《高级财务管理》复习题

窗体顶端窗体底端窗体底端窗体底端高级财务管理复习题1MM 理论的基本命题和主要结论 命题一：负债企业的价值等于同一风险等级的无负债企业的价值加上负债的税盾效应（税额庇护利益、节税收益） VLVU TD 其中 VUSUEBIT（1T）KSU 命题二：负债企业的股权成本等于同一风险等级的无负债企业的股权成本加上风险报酬 KSLKSU（KSUKD） （1T）D/S 无负债企业：KOKSUEBIT（1T）SU 负债企业：KOKSU（1T）D/VKSL S/VKSU（1TD/V） 命题一和命题二综合表明：由于负债利息可以抵税，随着负债比率的提高，企业价值增大。也说明负债企业的价值 大于无负债企业的价值， 且负债比率越高， 差额越大。 在这种情况下， 我们得出一个结论： IRRKOKSU （1TD/V） 2权衡理论的基本命题和主要结论 权衡理论认为：负债企业的价值等于同一风险等级的无负债企业的价值加上负债的税盾效应，再减去破产成本和代 理成本的现值。 VLVU PV（ TD）PV（FDC）PV（AC） 随着负债比率的上升，VL 开始会随之上升，达到 W 点 DW /SW 时，VL 达到最大，随后开始下降 3代理理论在企业资本结构优化中的应用 应用资本结构的委托代理理论，主要是激励与约束股东、经营者和债权人，使之达到平衡。具体的机理是：破产风险与举债的比例正 相关，与股权比例负相关，债务比的调整会引起破产风险的变化。如果企业的资本全部是由股权融资形成的，那么破产的概率较小， 经理可肆意挥霍开支；如果企业的资本主要依靠举债融资，当净资产小于或等于零时，债权人会提出破产保护，从而形成一种对经理 的制约机制。 委托代理理论虽然把代理成本与企业融资方式联系在一起，提出企业资本结构选择的标准，但是并未解释资本结构作为代理成本 的工具的传递过程，这有待深入研究。4代理理论与股利政策代理理论在股利政策中的应用。代理成本理论认为,股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题,股利的支付一方面能降低 代理成本,另一方而会增加交易成本.股利发放率的确定是在这两种成本之间进行权衡,以使总成本最小.从国内研 究情况来看,原红旗通过实证方法进行检验后认为,在国外股利政策是控制代理成本的一种工具,在中国现行股利政 策恰好是代理问题没有得到解决的产物,股利政策降低代理成本的效应尚未得到发挥.5代理理论与企业并购代理理论在企业并购中的应用6 在手之鸟”理论与税差理论的主要区别 在手之鸟” “ 在手之鸟论表明，红利风险小于资本利得风险，股东出于对当前收入的偏好，赞成高股利政策。 税差理论 ： 由于普遍存在的税率差异和纳税时间的不同，税制在股利分配中具有重要作用。税收的负面影响， 股东赞成低股利。 第一，有红利税，没有资本利得税。股东一般倾向于低比率的股利支付政策； 第二，既有红利税，也有资本利得税，但两者的税率相等。由于资本利得税可以在股票出售时缴纳，具有推迟纳税 的优势，股东也倾向于低比率的股利支付政策。 第三，既有红利税，也有资本利得税，但前者的税率大。 7什么是代理问题？代理问题产生的原因 什么是代理问题？ 现代企业理论认为，公司是一系列契约的联结，存在许多层次的委托代理关系（principal-agent relations） 。 这些委托代理关系构成一条层层委托代理链，其中最重要的是股东与总经理之间的委托代理关系。首先，这种 委托代理关系表现为一种利益关系。委托人要事先确定一种报酬机制，激励代理人尽心尽责，努力实现委托人利益 最大化目标；代理人据此选择自己的努力方向和行为方式，以实现自身利益（效用）最大化。这种报酬机制的关键 是能否实现双方利益兼容。其次，这种委托代理关系表现为一种契约关系。通过契约规定了双方的权利和责任，但 这种契约是不完全契约，主要原因是企业经营的不确定性、委托人和代理人的有限理性、委托人与代理人之间信息 的不对称性和目标的不一致性。当两者利益的不兼容性和契约的完备性，会产生代理成本，引发代理风险，即所谓 的代理问题。 代理问题是委托代理关系中的基本问题。要解决代理问题，一是要建立有效的经理选择机制，通过考察经理的 专业胜任能力和社会声誉，执行严格的选聘程序，消除信息障碍；二是要建立经理激励约束机制，通过给予经理一 定的报酬，抑制经理的“偷懒”和“侵占”动机。这是因为，一是经理是一个有限理性的“经济人”，其利益不可能与股 东利益完全一致；二是“经济人”固有的机会主义倾向，经理在代理过程中难免会出现”偷懒“和”侵占“行为；三是市 场环境的不确定性，股东难以准确判断经理的努力及努力程度；四是信息的不对称性，股东难以准确判断经理是否 具有机会主义倾向。8影响企业资本结构的主要因素 企业的成长性销售增长快且稳定性强，负债率高 企业的资本实力资本规模大，负债能力强， 企业的资产担保性资产较多可用于担保，负债率高9影响企业股利政策的主要因素股东、债权人和企业是如何分别影响企业股利政策的。企业自身因素的影响.1、现金流量，企业在经营活动中，必须有充足的现金2.举债能力，举债能力是企业筹资能力的一个重要方面，不同的企业在资本市场上的举债能力会有一定的差异。3.投资机会，企业的投资机会也是影响股利政策的一个非常重要的因素。4.资金成本，资金成本是企业选择筹资方式的基本依据。10财务风险与经营风险的关系 经营风险没有负债时的资产风险，即 Var（RO） 财务风险负债时股东承担的附加风险，D/SVar（RO） 可见，财务风险是经营风险的 D/S 倍。 比较：DFL EBIT（ EBIT I） 11财务风险、财务危机、财务困境、财务失败和企业失败的关系 财务风险、财务危机、财务困境、 （一）财务困境（Financial Distress or difficulty） 目前对财务困境缺乏统一的判断标准。 Beaver（1966）将财务困境定义为破产、拖欠优先股股利和债务。 Altman（1968）将财务困境定义为进入法定破产。 Deakin（1972）将财务困境已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算。 Carmiehael（1972）将财务困境定义为企业履行义务受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠和资金不 足。 Ross（2000）将财务困境定义为四个方面：一是企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人债务；二是法定破 产，即企业和债权人向法院申请破产；三是会计破产，即企业连年亏损，账面净资产出现负数，资不抵债，也称红 字破产；四是技术破产，即企业财务管理不当，无法偿还到期债务，也称黑字破产。 财务困境的主要标志是债务拖欠。 财务困境的主要表现是企业现有资产价值不足以偿还负债价值，或企业经营现金流量不足以补偿现有债务。 财务困境的最终解决途径：脱离财务困境和进入破产清算。 （二）与财务困境有关的的概念 1财务危机（Financial Crisis） 财务危机与财务困境是一对近义词。财务困境的意义更广，综合性更强。财务危机是处于财务困境的一种强有 力信号，或者陷入财务困境的一个显性征兆。 引起财务危机的根本原因是财务风险。当由于企业经营管理不善时，导致资产报酬率（EBIT/总资产）长期低于 债务利率，即企业获利能力长期小于偿债能力，引发财务风险。 财务风险累积到一定程度会出现财务危机。 财务危机的出现与负债率高低无关。负债率低的企业，如其资产报酬率长期低于债务利率，则会出现财务危机； 负债率高的企业，如其资产报酬率长期高于债务利率，则不会出现财务危机。 2财务失败（Financial Failure） Gordon（1971）认为财务困境要先于财务失败，这意味着处于财务困境的企业不一定会财务失败，财务失败是 财务困境恶化的结果。一旦出现财务失败，破产便不可避免。 3财务困境、财务危机和财务失败的关系 财务困境是一种无法、无力偿还到期债务的财务状况； 财务危机是财务困境产生的征兆，先于财务困境； 财务失败是财务困境恶化的结果，后于财务困境。12企业终止、企业清算和企业破产的关系 企业终止、 企业终止是指企业停止经营活动或被取消经营资格或法人资格的情形，具体包括企业歇业，被撤销或被吊销营业执 照，被注销。企业歇业是指企业停止经营活动且不在继续。企业被撤销是指企业根据其上级主管部门的决定，自行 或由其上级主管部门办理注销登记，是企业法人资格或民事主体资格消亡的特殊情形。吊销营业执照是指工商行政 管理部门依照国家工商行政管理法规对违法的企业做出的一种行政处罚。企业注销是指企业依照法律法规的规定程 序进行清算后在工商登记机关办理注销登记的行为。 企业清算的含义指企业按章程规定解散以及由于破产或其他原因宣布终止经营后，对企业的财产、债权、债务进行 企业清算 全面清查，并进行收取债权，清偿债务和分配剩余财产的经济活动。 企业清算的原因 1.合同期满清算 2.法律规定清算 3.无法经营清算 4.违法经营清算 5.产权变动清算 6.破产 解散清算 企业破产是指企业在生产经营中由于经营管理不善，其负债达到或超过所占有的全部资产，不能清偿到期债务，资 企业破产 不抵债的企业行为。 13剩余股利政策的理论基础和基本思路 剩余股利政策的理论基础是股利无关论，实际前提是具有良好的投资机会。 第一，确定目标（最佳）资本结构财务限制； 第二，根据目标资本结构确定新增的项目投资所需的权益资本； 第三，留存收益首先满足项目投资所需的权益资本； 第四，若无剩余，则不分配股利，不足部分通过发行新股解决；若有剩余，则可以进行股利分配。14,发放股票股利对公司财务的影响 股票股利在会计处理上仅仅是股东权 益的表现形式发生了改变,而对股东权益 总量没有影响,其结果是公司的每股收益 下降,净资产收益率不变15股票回购对公司的影响包括A.向市场传递股价被低估的信号B.避免股利波动带来的负面影响C.发挥财务杠杆作用D.在一定程度上降低公司被收购的风险. 16公司财务治理机制的主要内容 见课本P12217企业所有权包括哪些内容 这里的所有权最初是指企业出资者的资产所有权（ownership of the asset） ，起初，它与“产权”是一致的，即指出资人 对企业资产的占有权、使用权、收益权和转让权、这种权力和古典企业（业主企业和合伙企业）形式密切相关。在 这种企业里，出资人就是企业所有者，也就是企业经营管理的决策者。他享有对企业收益的占有权、对团队成员的 雇用和解雇权。而这些权力的根源在于企业所有者投入了资本。企业的所有权仍然是指企业的实物资产的所有权， 在公司企业中表现为股东权利和董事会权利。企业的所有权一定是指企业的物权，可以包括资本所有权、土地所有 权等。现代企业所有权理论概括为:企业所有权是指企业剩余索取权与剩余控制权,企业剩余索取权和剩余控制权应 尽可能对应安排,应分配给企业最重要、最难监督以及承担风险的成员。正是企业家人力资本的不确定性、稀缺性和 难以计量,使得企业家最终获得对企业的控制权和剩余收益权,从而拥有企业所有权。因此,企业所有权制度变迁是资 本范畴变迁的具体表现和博弈均衡的结果。企业所有权制度的演进过程就是人力资本地位上升和人力资本所有者逐 步拥有企业所有权的过程,企业所有权安排就是在人力资本所有者与非人力资本所有者以及人力资本所有者之间互 动博弈过程中不断变迁的,并由此演化出不同形式的所有权安排合约模式。18公司董事会具有哪些功能 公司董事会是公司经营决策机构，董事会向股东会负责。 董事会的义务主要是：制作和保存董事会的议事录，备置公司章程和各种簿册，及时向股东大会报告资本的盈 亏情况和在公司资不抵债时向有关机关申请破产等。 股份公司成立以后，董事会就作为一个稳定的机构而产生。董事会的成员可以按章程规定随时任免，但董事会 本身不能撤销，也不能停止活动。董事会是公司的最重要的决策和管理机构，公司的事务和业务均在董事会的领导 下，由董事会选出的董事长、常务董事具体执行。 1、负责召集股东会；执行股东会决议并向股东会报告工作； 2、决定公司的生产经营计划和投资方案； 3、决定公司内部管理机构的设置； 4、批准公司的基本管理制度； 5、听取总经理的工作报告并作出决议； 6、制订公司年度财务预、决算方案和利润分配方案、弥补亏损方案； 7、对公司增加或减少注册资本、分立、合并、终止和清算等重大事项提出方案； 8、聘任或解聘公司总经理、副总经理、财务部门负责人，并决定其奖惩。19财务困境的解决方式 （一）资产重组偿还债务 1 资产重组是企业并购方式，也是企业分拆方式，目的分别是资本扩张和资本收缩，而作为企业重整方式，目 的是偿还债务。 2 企业重整下的资产重组方式有出售部分资产、与其他企业合并和减少资本支出。 （二）股权重组偿还债务 1 股权重组是企业并购方式，也是企业分拆方式，目的分别是资本扩张和资本收缩，而作为企业重整方式，目 的是偿还债务。 2 企业重整下的股权重组方式有发行新股和管理层收购（员工持股计划） 。 （三）债务重组主要做法和典型做法 有关内容见下。 （四）破产清算不得已而为之 20. 企业并购的基本动因。产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展。寻求扩张的企业面临着内部扩张和通过并购发展两种选择。内部扩张可能是一个缓慢而不确定的过程，通过并购发展则要迅速的多，尽管它会带来自身的不确定性。 具体到理论方面，并购的最常见的动机就是协同效应（Synergy）。并购交易的支持者通常会以达成某种协同效应作为支付特定并购价格的理由。并购产生的协同效应包括经营协同效应(Operating Synergy)和财务协同效应(Financial Synergy)。并购的动因，归纳起来主要有以下几类： 1.扩大生产经营规模，降低成本费用2.提高市场份额，提升行业战略地位3.取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业的竞争力4.实施品牌经营战略，提高企业的知名度，以获取超额利润5.为实现公司发展的战略，通过并购取得先进的生产技术，管理经验，经营网络，专业人才等各类资源6.通过收购跨入新的行业，实施多元化战略，分散投资风险21财务预算管理的基本流程 见课本P16222.我国施行股票期权制度的现状及若干对策一、我国施行股票期权制度的现状（一）股权分置改革后实施环境的改善 公司法、 证券法的修改及股权分置改革的顺利进行， 都为我国企业实施股权激励制度提 供了一个良好的市场环境和法律环境。（二）我国施行股权制度存在的问题 1.证券资本市场不健全2.经理人市场不完善3.税法不完善。 二、我国施行股权制度的若干对策 （一） 加强对证券资本市场的监督，推动市场文化建设（二）对股票期权分类并分别制定税收政策（三）完善国内信用评价体系，加快经理人市场的建设 23我国实施经理层收购的现状、问题与对策 我国实施经理层收购的现状、 我国目前 MBO 存在的问题 1 法律政策滞后。如我国公司法规定：“发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不 得用于弥补亏损和非生产性支出。” 2 资本市场不完善。MBO 的顺利完成和顺利退出必须借助完善的金融体系和多样化的金融工具，加上由于 历史原因，我国企业负债率普遍较高，MBO 的实施会加重企业债务负担。 3 MBO 的动机可能不纯。有关研究表明，从 MBO 的方式和定价来看，我国上市公司经理层最感兴趣的是 国家股和法人股。 4 积极投资者缺位。在目标公司中持有大量债券或股本的积极投资者，既是资金提供者，也应当积极参与 公司的经营决策和监控公司的经营管理，以保证经理层收购的顺利实施。 5 中介机构不健全。MBO 是一种市场化行为，涉及许多交易制度如定价、会计和税收等，需要中介机构如 资产评估机构、会计师事务所、律师事务所等。中介机构的介入，可以有效降低收购中的信息成本和收购费用。 6 政府行为明显。由于我国国情的特殊性，国有股占绝大比重，政府对 MBO 或其他股权转换形式的影响在 短期内无法消除，甚至说这个影响是必要的。 （六）促进我国 MBO 的对策 1 建立健全监控机制。如果 MBO 缺乏有效的监控机制，就有可能出现股份价格转让不公平的现象。 2 争取信托机构支持。信托公司（基金）可将其从社会吸收的资金贷给收购者，也可吸收被收购企业的资 金，再转贷给收购者。 3 在参与者之间建立信任基础。MBO 参与者的目的不尽相同，经理层希望取得长期报酬，创业资本家关注 股东价值最大化，一般不谋求控制权，银行偏好资产的安全性和流动性。 4 充分发挥政府的作用。一是尽量避免非理性直接干预，主要在行政审批上把关；二是加强监管，防止国 有资产流失。24预算控制在企业财务管理中的地位和作用 控制功能 规划与控制相辅相成。如果仅有规划而没有控制，则规划容易流于形式；如果仅有控制也没有依据。因此，规 划与控制必须前后对应，密不可分。博科资讯全面预算管理咨询顾问熊伟指出，预算在控制方面的功能有如下方面： 1、依既定的目标执行。控制的标准在于目标的制定。预算执行过程中，预算执行过程中，管理人员应随时注 意一切经营活动是否背离目标，背离的行动是否允许，如何采取必要的措施加以纠正，使行动继续朝着原定的目标 进行等。 2、通过信息反馈，了解在预算执行中遇到的问题及障碍。通过绩效评估及信息的有效反馈，可以了解预算差 异发生的原因，并根据问题所在，对症下药，采取纠正措施，以利于预算目标的达成。 3、可避免浪费与无效率的产生。由于预算绩效考核的实施，每一部门与员工对所分配的资源，必能善加使用， 因此，可使资源浪费或经营不利因素降到最低限度。 4、作为今后规划的依据。今日发现的偏差时明日改进的依据。管理部门可针对预算标准进行定期检查，制定 未来的预算决策。 预算是企业经营计划以及预期经济活动的一种货币数量表现，是企业在科学的对内部各因素进行分析和预测的基础 上，用价值量和实物量等多种形式将决策的目标具体的、系统的反映出来的企业未来一定时期经济活动的一系列目 标和规划。企业全面预算管理既是经营策略的具体化，又是企业控制生产经营活动的重要依据。 协调功能 协调企业的资源优化配置利用。企业要达到既定目标，各部门必须同心协力，团结合作，摒除门户之见及本位 主义，以企业整体利益为核心。也只有通过预算，才能加强各部门之间的联系，并系统运用企业的有限资源，以发 挥最大的增值效益。 调整经营活动使其与企业内部条件与外部环境相配合。在竞争激烈的环境中，企业为求生存并谋求最大利益， 必须不断观察并适应外部经济环境的动态变化，预算可迫使各阶层主管不断对外部经济环境加以审视及分析，从而 议定最佳经营决策方案，以适应瞬息万变的外部经济环境。 25财务预警在企业财务管理中的地位和作用 财务预警，即财务失败预警，是指借助企业提供 的财