关于我国高校上市公司的财务绩效及其市场表现的实证分析

关于我国高校上市公司财务绩效及其市场表现的实证分析现代会计)2004年第6期一种超额获利的能力,是指企业在较长时期能获取较同行业平均赢利水平更高的利润;企业在短时期的超额赢利只能被认为是偶然所得,不能说该企业有商誉.例如,房地产开发中的现房和期房,大家都知道现房是指成熟的住宅区,已经经过几年的建设,小区内的环境优美,各类配套设施齐全,并且交通便利,这时候该处现房的出售价格就要比建房的成本价格高许多,其中高出建房成本价格的那部分价值就可以称为商誉.而所谓期房是指刚开始建设的住宅小区,什么时候能够建成并不知道,建成后到底是什么样子也不知道,这个时候售房价格一般来说接近于建房的成本价格,如果其售房价格高于建房的成本价格,就不能说期房里含有商誉.一般地说,商誉主要有三大特性:一是长期性.商誉是企业长期积累起来的一项价值,而不是企业在短期内获得的价值.二是关联性.商誉与作为整体的企业有关,而不能单独存在,也不能与企业可辩认的各种资产分开出售.三是综合性.商誉是多项因素作用形成的结果,商誉本身不是一项单独的,能产生收益的无形资产,而是超过企业可确指的各单项资产价值之和的价值.商誉是企业在兼并或购买时,企业的总体资产价值超过各项具体资产价值之和的部分,即企业超过了同行企业一般利润水平的能力而形成的价值.它是企业员工在进行创造生产加工过程中消耗大量的脑力,体力劳动,消耗大量机器设备,物料,动力的基础上伴随着其他商品一并形成的,具有特定的价值.而企业的这种高于一般的超额获利能力,定会为企业在IH后的生产过程中创造出比同行平均价值量更多的价值量,具有满足企业争取利润最大化需要的效用,即具有使用价值.在现实经济社会中,商誉是大量存在的,商誉的外在表现为企业在产品质量,经营管理,市场占有率,销售渠道,商业信誉,地理位置,职工素质,工作效率等方面处在优势地位.按照企业会计准则的规定,商誉只有企业在购买和兼并另一个企业时才能进行核算,商誉是企业在长期生产经营过程中获得各项无形资产,这些无形资产可使企业获得超过其它企业的利润,因此,有无获得超额分配能力是商誉确认的标准.它包括:(1)必须有可能实现未来收益,也就是说单独地或与其它资产相结合起来具有的一种获利能力,将来可直接或间接地产生净现金流量.(2)企业能够借助它来获取超过平均利润率的收益.(3)该项资产为企业所拥有和控制.有些如优越的地理位置,独特的生产技术和专营专卖权等,可根据需要确认入帐.第一,良好的地理位置可以通过评估确认为一个公认价值入帐.第二,企业的独特生产技术可根据研究开发成本入帐.第三,企业的专项专卖权可根据获得该权力的投入耗费计价入帐.商誉计价的关键是企业获取超额收益能力的大小,企业中能够真实反映收益的是年底会计报表中的利润总额,这样每年可以根据实现的利润总额及社会平均利润率计算收益,比较其差额计算出超额收益,再根据超额收益和市场公认的平均利润率确定商誉的价值,然后依据商誉价值与账面价值相比较,高于账面价值的,借记无形资产商誉,贷记资本公积.o工作研究.关于我国高校上市公司财务绩效及其市场表现的实证分析.乔春华李寿喜自2004年5月17日中国证监会正式批准深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块,到2004年7月29日止,深交所中小企业版已有26家公司.除少数个股在上市之初走势较强外,其他大多数中小企业股票均走势疲软.因此本文的研究不仅对如何评估高校上市公司的企业价值,并规范其发展有参考意义,而且对评价我国新兴的中小企业板公司价值,促进中小企业板市场的发展有重要意义.从27家以家总体来看,股价与高校公司的财务绩效不仅没有正相关性,而且很多业绩很差甚至亏损严重的公司股价大大高于业绩好的公司.这表明我国高校公司的股价有明显的背离公司业绩进行概念炒作迹象.在企业的并购当中,当收购企业以超过被收购企业净资产公允价值的价款购入被收购企业时,超过公允市价的这部分价款被认为是被收购企业的商誉.收购企业的账务处理分录为:借记各项资本,借无形资产商誉;贷记银行存款.但是,把超过公允市价的这部分价款一概认为是被购企业的商誉也是不妥的,因为在有些情况下是与实际情况不相符合的,比如,当收购企业有某种特殊需要,急需收购被收购企业,由于供求关系,就很可能出现较高的价格来完成收购,这样收购企业出高价的目的不是购买企业的商誉,而是为了满足其特别的要求.这时,收购企业所支付的超过被购企业净资产公允价的部分不应作为商誉为处理,而应作为递延资产来处理,可将此价款视为收购企业的开办费,这时,收购企业账务处理分录为:借记各项资产,借记递延资产开办费,贷记银行存款.例如:2001年l2月万联公司收购信达公司的全部股权.在收买日,信达公司的净资产的帐面价值为6000万元,评估价值为6400万元,由于万联公司认为信达公司在企业管理,产品质量,地理位置上都有一种极强的获利优势,有望在未来获得价值增值.故而万联公司出6800万元的高价购买信达公司6400万元的净资产,高出的400万元为商誉.(作者单位:天津市天泰企业管理咨询有限公司)一37现代会计)2004年第6期证券代码6001O0表1我国高校控股的上市公司(截止到2002年年报公布)名称股东的高校背景高校持股比例(%)北大高科北大3794南开戈德天津南开47.38紫光古汉清华21.44天大天财天津大学24.43山大华特山东大学29.89浙大海纳浙江大学62.44清华紫光清华62.11华工科技华中科大56.92诚志股份清华大学29青乌华光北京大学17.7明天科技北大22.09清华同方北京大学50.4云大科技云南大学20.95交大昂立上海交通大学16.5科大创新中国科大36.73泰豪科技清华24.48方正科技北京大学7.02复旦复华复旦大学32.74青乌大桥北京大学20.88交大南洋上海交通大学43.7工大高新哈工大34.99东软股份东北大学35.2浙大网新浙江大学22.63交大科技西安交大29同济科技同济大学45.19工大首创哈工大18.31湖大科教湖南大学29.56一,关于股价与企业短期偿债能力相关性的分析企业短期能力主要包括流动比率,速动比率和现金比率等,这些指标反映企业对流动负债的偿还能力.流动比率太低,说明企业短期偿债能力不足,流动比率太高,则可能是存货有积压,或待摊费用太多.所以一般以2左右为佳.速动比率和现金比率过低,说明企业短期偿债能力不足.表2股价排名与短期偿债能力指标证券代码pdce.950.890.466.54.790.710.256.7138一股价排名1市盈率225.47107.90337.3653.38193.38118.63307.8774.0730.63802.5632.3747.4587.2853.14179.0369.7923.40348.6773.27102.8184.0547.6759.77314.45102.7970.0342.40.880.590.106.81.971.871.487.42.351.O00.257.57.471.210.257.78.670.990.567.80.140.820.477.80.290.950.628.09.080.740.178.24.912.800.898.80.080.45儿M加现代会计)2004年第6期.860.620.1110.27.401.060.4310.48.591.490.7211.07.571.120.4312.96.721.260.6913.50.381.190.5913.52.311.931.0213.60.590.360.1913.84.310.990.5214.12.681.130.3714.97.501.340.2014.99.591.040.3815.16.862.261.6116.68.481.270.6917.59.641.270.4926.031.帐2可知1,股价与流动比率,速动比率和现金比率没有明显的正相关.这说明市场投资者对高校上市公司企业价值评估时,企业短期偿债能力未起明显决定作用.二,关于股价与企业营运能力相关性的分析企业营运能力的指标主要有应收账款周转率,存货周转率,总资产周转率和股东权益周转率等,这些指标越高,说明企业资金周转越强,盈利能力越强.表3股价与营运能力指标码萋呈薰e.725.540.882.0510.4814.081.940.150.2711.0715儿.065.931.182.3112.9616.702.240.761.5513.5017.172.950.601.1813.5218.351.750.380.5313.6019.221.830.301.5813.8420.373.960.591.3314.1221.165.651.503.1114.9722.983.400.501.2514.992360o10o8.013.570.882.O115.1624.622.150.330.4616.6825.273.050.440.7517.5926.211.850.370.5826.0327从表3可知,1,营运能力最高的两家公司工大首创和方正科技股价都不到9元,而股价最高达26元的华工科技营运能力几乎达到最低.这说明高校公司的市场定价与企业营运能力不成正比.三,关于股价与企业长期偿债能力相关性的分析企业长期偿债能力指标主要包括资产负债率,有形净值债务率.这两个指标越高,说明企业面临的偿还压力越大,财务风险越高.表4股价排名与长期偿债能力指标证券代码淼0.360.550.610.290.690.560.380.400.640.560.460.440.670.510.702.452.310.412.761.650.720.711.891.650.971.022.461.27股价price排名(升序)6.5416.7126.8137.4247.5757.7867.8077.8088.0998.24108.80119.451210.271310.481439一BM:2加证券代码?-40?营业收入净利润率0.03590.05340.01380.10730.01520.05l40.03380,03480,02860.02390.00820.06820.03300.04200.18770.06470.04180.05420,10730.18080,02580.00530.046107965052608412979916685903现代会计/2oo4年第6期由表4可知,1,从27家公司总体来看,股价与长期偿债能力不成正向关系.2,除了湖大科教资产负债率和有形净值债务率异动乎寻常的高以外,浙大网新开始,其资产负债率和有形净值债务率都不高.也就是说,股价高的企业其财务风险大多较低.这说明上市公司的资本结构对市场定价有一定影响.四,关于股价与企业盈利能力相关性的分析企业盈利能力指标主要包括营业收入净利润率,总资产净利润率,股东权益净利润率,每股收益.这些指标越高,表明企业盈利能力越强.表5股价排名与企业盈利能力指标蓁每股收益净利润率净利润率0.01740.03l00.01020.02140.00580.01450.03710.06030.01260.04820.01440.03360.00750.01210.04140.06510.05850.19800.00600.01450.00160.00340.04740.08040.00810.03210.03680.08580.02860.05l00.07650.14950.03160.06470.03230.06400.04070.05720.05390.28580.01520.03420.00790.01640.02300.05780778034702022292073608910248l114345702360ll0308514020.17530.10260.18570.28320.13l50.25590.32640.26450.04860.0665price6.5467l6.8l7.427.577.787.807.808.098.248.809.4510.2710.48l1.0712.96l3.5()13.5213.6213.84l4.1214.9714.99股价排名(升序)加H勰l000刀卯OO24679mB加00现代会计2oo4年第6期60055l0.03380.07300.11030.11650.02980.02390.04830.04300.06770.03390.08260.06770.31950.14060.09830.35l415.1616.6817,5926.0324252627由表5可知,属于严重亏损企业,如南开戈德和湖大科l,从总体样本来看,股价排名与各项盈利能力指标没有教,但它们的股价都相对较高,分别显ll元和14元左右.呈现明显的正相关性,也就是说,股票定价高的企业,其盈利市场投资者为何对亏损企业定价如此之高,值得深入研究.能力不一定强.五,关于股价与企业增长能力相关性的分析2,从营业收入净利润率和总资产净利润率来看,自股价企业增长能力指标主要包括主营业务收入增长率,每股排名第21位到第27位,有明显的正相关性,即营业收入净收益增长率,每股净资产增长率,每股经营现金流量增长率利润率和总资产净利润率越高,企业股票定价越高.和净资产收益增长率.3,值得指出的是有两家公司各项盈利能力都达到最低,表6股价排名与企业增长能力指标证券代码主人0.10961.37320.20730.13841.06120.55730.75260.03230.22200.13700.06040.84870.32970.79350.56800,15590.08450.00220.05192.83900.07900.29600.95570.08520.01580.09920.1685六,研究结论与启示(一)研究结论每股收益增长率一0.27101.15531.06900.17330.29870.57142.12500.08330.28150.96670.94910.23600.45950.28001.60610.20830.41670.40910.0370一l0.71000.46131.44140.50000.36760.33330.50000.0885每股净资产增长率0.03250.39630.01450.53040.00500.02290.01470.03570.21980.00620,34130.06740.10360.24460.04850.68710.06600,03470.00900,18060.03550.03790.01750.03730.03440.41670.0614每股经营现金流增长率一2.610770.73332.84000.47502.53500.58620.70000.75000.58134.37596.36972.30000.53940.92420.31030.75001,30770.14814.84621.48204.56662.37469.22580.38261,80771.86670.3120ROE增长率一0.29102.59321.06750.46090.37220.57851.92680.11720.04950.97300.96200.15070.51050.06291.65380.53770.44800,40750.0733一l2.85600.47991.42110.50520.39100,36860.65550.1382Drice6.546.7l6,8l7427.577,787.807.808.098.248.809.4510.2710.48l1.0712.96l3.5013.52l3.6013.8414.1214.9714.9915.16l6.68l7.5926.03股价排名(升序)lj4,68910lll2131415l617l8l9202l222324252627本文利用国泰安信息技术有限公司出版的中国上市公司财务指标分析数据库(2003版)光盘中的数据,考察了我一41现代会计2004年第6期国高校控股上市公司的股价与财务绩效的相关性,发现:l,从27家公司总体来看,股价与财务指标的优劣不仅没有正相关性,而且很多业绩很差甚至亏损严重的公司股价大大高于业绩好的公司.这表明我国高校公司的股价有明显的背离公司业绩进行概念炒作迹象.2,我国高校公司平均市盈率为154,市盈率最高的达到803.这说明市场由于盲目崇拜名牌高校控股所带来的高新技术,已不自觉地积聚了巨大的投资风险.(二)本研究的启示:l,由于高校公司股价普遍偏离业绩,市盈率太高,对于监管部门应强化高校上市公司关于业绩变化的风险提示,对于业绩严重亏损或市盈率超出一般正常水平的公司,要求上市公司及时公告,提示投资者警惕投资风险,以及时抑制市场泡沫的膨胀.2,引导投资者区分高校的实验室成果和有效市场需求的区别,技术先进的成果不一定都能带来现金流量,正如艺术性高的电影票房价值不一定高一样,以避免市场对高新技术题材的疯狂炒作,因为上市公司的股价最终必须有业绩支撑.3,加快关于高校上市公司治理结构的改革.外界都以为高校控股的上市公司会为公司带来高新技术,殊不知很多高校将上市公司和为校办产业,其目的是为学校服务,弥补教育经费的短缺,而上市公司本来的第一目标是为全体股东谋求利益最大化.此外,高校追求学术探索不计成本的理念与上市公司要千方百计创造业绩的市场化理念也存在冲突.这种高校公司存在的先天性矛盾导致很多公司与高校存在摩擦,公司高层人事更迭频繁.这些问题都直接影响了高校上市公司业绩的提升.据报道,国家已选择北大和清华两校作为试点,开始规范高校与上市公司的关系,笔者认为这些改革宜进一步加快,并且要使上市公司与高校真正达到证监会所要求的人事,财务和经营三分开,使上市公司为高校服务转变为全体股东服务.4,国为本研究发现,股价与高校公司的股本结构有明显的相关性,因此应密切关注高校公司股权变动的信息,加强关于高校上市公司资产重组和关联交易的监管,要求上市公司及时并详细地公开进行信息披露.5,目前,深交所已经设立了中小企业板块,借鉴于高校公司股价严重偏离其业绩,市盈率太高,笔者认为对于中小企业板块,应注意以下两点:应强化关于公司业绩风险的定期披露和及时提示,对于业绩严重亏损或市盈率超出一般正常水平的公司应要求公司及时提醒投资者关注投资风险.关注公司的股权变更或股本结构的变化,强化关于公司治理结构,资产重组和关联交易等影响股价变化的重大事项的监管和信息披露.(作者单位:南京审计学会计系教师,复旦大学会计系)一42一.工作研究.建立中小企业会计制度的设想.刘秀英会计是与特定的经济体制相适应的,有什么样的经济体制,就有什么样的会计准则和会计信息.但无论是从国际会计准则,还是从我国的会计准则上看,基本上是都以会计信息市场作为服务对象,所规范的是上市公司及大型企业与较大型企业,并没有考