证券估值方法

公司金融,CorporateFinance,内容,CompanyName,公司金融的含义,狭义的公司金融：通常是指与公司管理者所做决策有关的一些内容。广义的公司金融：包括所有影响公司财务的决策。公司金融理论不仅有助于公司决定是否借入资金,还为公司利用何种债务资金提供合理的建议.,CompanyName,货币的时间价值,CompanyName,现值计算,1.单笔现金流的现值现值：为了将来获得一定数量的资金现在应投入多少。单期：多期：C1为1期后的现金流量；Ct为t期后的现金流量；r为适用的利率。,CompanyName,现值计算,2.多笔现金流的现值现值：为了将来获得一定数量的资金现在应投入多少。其中，Ct为T期的现金流；r为适用的利率。,CompanyName,终值计算,1.单笔现金流的终值终值：指现在投入的资金经过一段时间后将为多少。单期：多期：其中，C0为0期的现金流；r表示复利率。,CompanyName,终值计算,2.复利计息频率对终值的影响一项投资为t年，每年按m次复利计息，其年末终值为：式中，C0是投资者的初始投资；r是名义年利率；m是复利计息的次数。复利计息次数越多，终值越大,CompanyName,终值计算,3.实际利率实际年利率的计算公式：式中，m是一年中复利计息的次数。连续复利计息时的实际年利率的计算公式：式中，e是一个常数，其值约为2.718；r是名义年利率。,CompanyName,四类现金流计算,012.mm+1m+ttt+1t+2.ccccc.cc(1+g)c(1+g)t-1c(1+g)t.ccccc(1+g)c(1+g)t-1ccccccc,永续年金永续增长年金年金增长年金递延年金先付年金,CompanyName,四类现金流计算,给定现值计算年金的公式：年金终值的计算:,CompanyName,证券估值,CompanyName,债券估值,1.零息债券：是一种只支付终值的债券。零息债券的现值其中，F为债券的面额，r为市场利率。,CompanyName,债券估值,2.平息债券：不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。平息债券的现值PV=PV(利息)+PV(面值),CompanyName,最重要的几种估价模型,CompanyName,CompanyName,四种常用模型,DDM,DCF,CFROI,EVA,股利折现模型,折现现金流量模型,投资现金流回报率模型,经济增加值估价模型,股利折现模型(DDM),假定权益价值（equityvalue)等于使用适当的资本成本率将所有未来现金流量折现的现值。零增长股票估值固定增长股票估值,CompanyName,股利折现模型(DDM),二元增长模型二元增长模型是将未来时间分为两个阶段：1.从t=0到t=T这一期间,股利增长速度为g1;2.在t=T点以后，股利增长速度为g2.,CompanyName,股利折现模型(DDM),若公司考虑所有的增长机会，并在第一期进行投资，则公司承担新项目后的股票价格为：,没有增长时的利润资本化价值,增长机会的现值,CompanyName,折现现金流量模型(DCF),假定公司价值（enterprisevalue)等于以适当的资本成本率将所有未来现金流量折现的现值。式中：EV表示公司价值FCF表示未来的自由现金流量TV表示终期价值g表示自由现金流量的增长n表示可清晰预测企业价值期的年数,CompanyName,投资现金流回报率模型(CFROI),通过公司目前和未来创造自由现金流量能力的收益率来确定公司价值。式中：现金投资总额表示考虑通货膨胀因素后的所有投资者和债权人现金投资总额CF表示考虑通货膨胀后的年现金流量TV表示考虑通货膨胀后的未来现金流量的终期价值n表示公司资产的平均经济寿命,CompanyName,经济增加值估价模型(EVA),公司价值等于公司目前权益资本与公司未来经济增加值的现值之和.经济增加值等于税后净营业利润减去资本(债务和股本)成本.式中：EVA表示经济增加值N0PAT表示税后净营业利润，即税后净利润加WACC表示加权平均资本成本K表示年初资本总额经济增加值指标的重要价值之一,是明确了公司不仅需要达到盈亏平衡点,还需要创造足够的利润来弥补资本成本.即,公司价值必须大于投入资本额,投资资本回报率(returnoninvestedcapital,ROIC)必须高于同期的资本成本率。,CompanyName,经济增加值估价模型(EVA),未来各年经济增加值的累计数通常被称为市场增加值（marketvalueadded,MVA).市场增加值是市场对公司未来经济增加值的期望值。公司价值的计算公式为：式中：EV表示公司价值EVA表示经济增加值ROIC表示投资资本回报率TV表示终期价值WACC表示加权平均资本成本K*表示可准确预测期之后各年资本总额的平均值n表示投资回报率高于资本成本率的年数,CompanyName,基于资产的估价模型,净资产估价模型公司价值等于经调整的资产总额与负债总额之间的差额。净资产估价法的估价结果低于公司的市场价值.原因一：由于创造价值的项目并未在资产负债表中得到反映.例如,营销方面的投资、员工的教育培训和研发等项目通常都未作为创造价值的项目在资产负债表中予以反映。如咨询业等。原因二：估计资产价值时通常遵循谨慎性原则。如已摊销完的资产继续使用等。净资产估价法与市场估计公司价值的方法不一致.净资产估价法较适合那些未来现金流量来源于因持有资产（如银行、房地产、投资公司）而获得的资本利得公司。,CompanyName,期权估价法,实物期权估价法对于资本密集型产业来说是一种强有力的工具。该产业中的公司需要在高度不确定的环境中开展投资活动。适用实物期权估价法的行业包括：能源行业（尤其是石油和天然气行业)、所有的研发密集型的行业（如生物技术、药品、高科技）和需要高额营销投资的行业。,CompanyName,基于乘数的估价模型,估价比率或估价乘数是指公司的市场价值与某个变量之间的比率。基本乘数，根据公司的基本数据计算出来的乘数。公司乘数(enterprisemultiples)公司价值与某个描述公司整体情况的经济指标之间的比值.如公司价值/息税前利润(EV/EBIT)、公司价值/销售额等权益乘数(equitymultiples)权益价值与某个只与股东利益有关的经济指标之间的比值。如市盈率（P/E）等。相对乘数，根据整个行业、本公司历史或其他同类公司的价值与某个财务指标计算出来的乘数。,CompanyName,参数估计,CompanyName,g的估计,公司的价格是公司的增长率g和它的必要报酬率r共同作用的结果。g=留存比率*留存收益回报率通常用权益报酬率（ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。,CompanyName,r的估计,方法一:股利增长模型(D1/P0)被称为股利收益率，g是股利的增长率。,CompanyName,r的估计,方法二:资本资产定价模型(CAPM)CAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。是期望收益率是无风险收益率是证券组合的期望收益率与无风险收益率之差，称为“市场风险溢价”.反映的是系统风险。项目的折现率应等于相同风险水平的金融资产的期望收益率,CompanyName,R的确定,CompanyName,的估计,特定资产（或资产组合）的系统风险度量体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性三种方法估计：1.定义法2.回归分析法3.可比公司法,CompanyName,的估计,1.定义法是证券收益率与市场收益率的协方差与市场收益率的方差之比：贝塔系数：为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差；为市场组合收益的方差。,CompanyName,的估计,2.回归分析法Ri是股票收益率RM是市场收益率a为回归曲线的截距b为回归曲线的斜率回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。,CompanyName,的估计,收入的周期性,经营杠杆,财务杠杆,决定因素,CompanyName,的估计,3.可比公司法收入的周期性与贝塔：企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高经营杠杆(OperatingLeverage)与贝塔：经营杠杆是由于存在固定成本而使利润变动率大于销量变动率的杠杆效应.企业的固定成本越高，经营杠杆越高，其贝塔值就高。,CompanyName,的估计,财务杠杆(FinancialLeverage)与贝塔：财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润的杠杆效应,CompanyName,的估计,对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均，即假设负债的贝塔为零，则一般情况下，当公司不改变业务时，其资产的贝塔会保持不变。这样，随着企业的负债增加，财务杠杆会增大，权益的贝塔也会增加.,CompanyName,WACC的估计,加权平均资本成本（WACC)：使方案得以进行的任何筹资组合的各组成部分的加权平均成本。若企业按借款利率Rb借入债务资本，按Rs取得权益资本，其平均资本成本是：由于利息支付发生在计算所得税之前，故具有抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为,CompanyName,常见的资本预算决策方法,资本预算决策方法,CompanyName,资本预算决策方法,1.投资回收期法（paybackperiodrule)指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。回收期决策规则：接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。,CompanyName,资本预算决策方法,2.平均会计收益法（averageaccountingreturnrule）扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。平均会计收益决策规则：若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。,CompanyName,资本预算决策方法,3.净现值法（netpresentvalue）项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。投资项目的净现值法决策规则：净现值0,则项目可行净现值0,则项目不可行,CompanyName,资本预算决策方法,4.内部收益法（internalrateofreturnrule）内部收益率(IRR):是令项目净现值为0的贴现率。投资项目的内部收益率决策规则：内部收益率折现率,则项目可行内部收益率折现率,则项目不可行。,CompanyName,资本预算决策方法,5.盈利指数（profitabilityindex）指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策规则：盈利指数1,则项目可行盈利指数1,则项目不可行,CompanyName,资本预算决策方法,6.折现回收期法（discountedpaybackperiodrule)使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。折现回收期决策规则：接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目,CompanyName,杠杆企业资本预算决策方法,CompanyName,杠杆企业资本预算决策方法,1.调整净现值法(APV)一个杠杆企业的项目价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目价值(NPV)加上融资方式的附加效应的净现值。UCF=EBIT*(1-Tc),CompanyName,杠杆企业资本预算决策方法,2.权益现金流量法(FTE)只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本Rs,CompanyName,资本预算决策方法,3.加权平均资本成本法(WACC)对项目无杠杆现金流量(UCF)按加权平均资本成本Rwacc折现。,CompanyName,资本预算决策方法,无杠杆企业的与杠杆企业的权益的关系为：,CompanyName,资本预算决策方法,例1:A公司是一家无杠杆企业，预计公司未来每年产生的息税前利润为15.2万元,且现金流量是永续性的,公司的全权益资本成本为20%.现在,公司计划借款50万元进行资本结构的调整,调整后的负债权益比将变为3.2,并一直保持下去.假设