财务管理第七章项目投资

2020/5/28,1,引例,2020/5/28,2,引例,2020/5/28,3,问题：,1.雅戈尔实施了何种投资战略？为什么要实施此种投资战略？2.雅戈尔的投资项目应履行何种决策程序？3.雅戈尔应如何选择其投资项目？,2020/5/28,4,第七章项目投资,第一节投资战略与项目投资概述第二节项目投资决策参数的估计第三节确定性投资决策方法第四节风险性投资决策方法,2020/5/28,5,第一节投资战略与项目投资概述,一、投资战略概述投资：公司把筹措的资本投入到生产经营中去，以期望在未来获取收益的经济行为。投资战略：为使企业在长时期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。,目的：有效利用和配置企业资源，解决企业在环境变化中的生机和活力问题，实现企业价值最大化。,2020/5/28,6,（一）企业投资战略的特点1、从属性。投资战略必须服从和反映企业总体发展目标。2、导向性。投资战略一经制定，就成为企业进行投资活动的指导原则.3、长期性。谋求企业的长远发展，确定企业发展方向和趋势。4、风险性。投资战略不能消除风险，也难于把风险降为最小。,投资战略,2020/5/28,7,1、根据投资战略的性质，投资战略分为：稳定性投资战略扩张性投资战略紧缩性投资战略混合性投资战略,投资战略,(二)企业投资战略的种类,2020/5/28,8,投资战略的种类,2、根据投资经营对象的差异，投资战略分为:密集型投资战略一体化投资策略多样化投资策略,2020/5/28,9,二、项目投资的特点与种类,项目投资是企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一种投资行为。它是一种直接性投资，是企业投资战略的重要内容。,2020/5/28,10,（一）项目投资的特点,1、投资金额较大。2、影响期限较长。3、投资风险较大。,2020/5/28,11,1、按其对企业前途的影响分为:战术性投资和战略性投资。2、按投资间是否相关分为:独立投资和互斥投资。3、按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资和扩大生产能力投资。4、按投资的风险程度分为:确定性投资和风险性投资。3.按投资在生产过程中的作用分类（1）初创投资（2）后续投资,项目投资的种类,（二）项目投资的种类,2020/5/28,12,风险性投资,风险性投资与一般项目投资的区别：（1）风险投资的对象：非上市的高新技术中小企业；（2）长期的、流动性较差的投资；（3）权益性投资，投资的标的物是股权；（4）风险性很高的投资（5）组合投资（6）专业投资,2020/5/28,13,三、项目投资管理的原则,项目投资管理目标是实现企业价值最大化。为实现这一目标，必须遵循下列原则：1、净现值最大化原则2、投资与筹资协调原则3、投资弹性原则规模弹性结构弹性,2020/5/28,14,资本预算程序,四、项目投资决策程序,2020/5/28,15,四、项目投资决策程序,（一）投资项目的提出高层提出的投资，多数是战略性投资，其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出；基层或中层提出的，主要是战术性投资项目，其方案由主管部门组织人员拟定。,2020/5/28,16,（二）投资项目的论证,一是把提出的投资项目进行分类，为分析评价做好准备；二是计算有关项目的预计收入和成本，预测投资项目的现金流量；三是运用各种投资评价指标，把各项投资按可行性的顺序进行排队；四是编制项目可行性报告。,项目投资决策程序,2020/5/28,17,项目计划书,主要内容（1）项目的行业（市场规模、增长速度等）背景介绍；（2）项目可行性分析；（3）项目业务目标；（4）项目实施计划；（5）项目财务分析；（6）项目资源配置计划；（7）项目执行主体。,2020/5/28,18,（三）项目的评估与决策,项目评估一般是委托建设单位或投资单位以外的中介机构，对可行性报告再进行评价，作为项目决策的最后依据。从决策主体来看:投资额较小的项目，总经理层或中层经理就有决策权；投资额较大的项目一般由董事会决策；投资额特别大的项目，要由股东大会投票表决。,项目投资决策程序,2020/5/28,19,（四）项目的实施,项目实施控制的关键点有：（1）项目质量的控制；（2）项目成本的控制；（3）对项目施工时间的控制。,项目投资决策程序,2020/5/28,20,项目退出可分为被动退出和主动退出两类。主动退出情形：（1）投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符；（2）公司难以取得投资项目的管理控制权；（3）公司内部因资产整合和重组需要退出；（4）目前财务状况需要进行投资总量控制；（5）公司因重组事项发生重大不利变化；（6）投资项目因违法或违规而造成短期内无法消除的重大影响。,项目投资决策程序,（五）项目的再评价与退出,2020/5/28,21,公开上市；整体出售；改制重组后退出；物色对投资项目感兴趣的对象；股份回购；公司内部合并、转让投资；关闭、破产、清算。此外，公司也可通过引入专业或策略投资者共同经营投资项目，降低在投资项目中的股权比例，实现投资项目的部分退出。案例苏显泽为何卖掉苏泊尔;朱新礼出售汇源果汁,项目的再评价与退出,投资项目退出的基本途径有：,2020/5/28,22,案例分析,分析内容：巨人大厦投资失败案思考：巨人大厦的投资为什么会失败？,2020/5/28,23,巨人大厦的投资失败案,1989年-1993年，巨人集团初步发展。注册资金1.19亿元，销售收入3.6亿元，利税4600万元，年增长300%。1992年提出“巨人大厦”投资项目。多元化经营的需要18层-36层-54层-70层计划投资预算从2亿元-12亿元(7个亿,6年)资金来源:1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金,2020/5/28,24,巨人大厦的实际运作,1992年-1993年，卖楼花筹集1.2亿元内地4000万元香港8000万元1993年-1996年间，自筹资金，主要是将生物工程项目的流动资金投入大厦项目项目建设不顺利:处在断裂带上，地基需打深65米，耗资1亿元两次水灾，工程耽误10个月生物工程资金萎缩，资金出现大量缺口得不到银行贷款内地楼花兑现，引发巨人财务危机、破产,2020/5/28,25,1.某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量的是（）A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹资B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获得200万元，但公司规定不得将设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品。D.采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。,答案：BCD解析：BC所述现金流量方案无论采纳与否，流量都存在，所以BC为非相关成本，不能作为流量考虑，所以D为非相关的流量。,2020/5/28,26,第二节项目投资决策参数的估计,现金流量贴现率,2020/5/28,27,课堂讨论,GP公司，2006年的生产与营销都很好，产量提高了30，销售率达到99，营业收入3亿元，营业利润6千万元。该公司投资部探寻到一项预期回报率在25左右的项目，需要投资总额1.2亿元，建设期3个月，预计回收期3年。公司当时拥有银行存款5千万元，公司董事会可投入资本3千万元，并能取得3年期的贷款2千万元，利率8；公司董事会决定将营业利润的80留在企业作再投资，保证项目投资的需要。并最后决定投资该项目。,2020/5/28,28,续上,公司董事会决策时，其财务总监出差在外，但在电话中表示了反对意见，认为即使将营业利润的100留在企业也于事无补，投资决策要以现金流量表为依据。并认为该投资项目不如另一投资方案，即将现有资本用来扩充原有的生产经营规模（约须增加投资3千万元），还能取得15以上的回报率。公司董事会最终没有采纳该意见。该投资项目实施后，取得了9的投资回报。郁闷的财务总监一年后炒了公司的鱿鱼。,2020/5/28,29,财务决策应基于现金流量,财务决策,利润：基于权责发生制，仅仅是会计账面数字，好看不实用，靠不住。,现金流量：基于收付实现制，既是账面数字，又对应着看得见、摸的着的实际现金，是可靠的决策依据。,2020/5/28,30,现金流量的在资本运行中的核心作用,决定了理财必须树立现金流量观。,2020/5/28,31,一、现金流量,在投资决策中，现金流量是对投资项目引起的现金流入量和现金流出量的总称。投资项目在一定时间（通常是年）的现金流入量和现金流出量的差额称为净现金流量。这里现金的概念是广义的，不仅包括货币资金，也包括其他经济资源和耗费的变现价值或者成本价值。,2020/5/28,32,（一）现金流量的重要性,因为公司真正能用来再投资的是现金而非会计利润。现金流量具有很大的综合性：（1）有利于合理考虑货币时间价值因素；（2）比利润更具可靠性；（3）在投资项目的寿命期内，利润总计与净现金流量总计是相等的。,2020/5/28,33,（二）现金流量预测原则,现金流量：在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入：由于该项投资增加的现金收入或现金支出节约额；现金流出：由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）：一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额。,现金净流量=现金流入量现金流出量,2020/5/28,34,2020/5/28,35,增量现金流量原则,增量现金流量是根据“有无”原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间差额。增量现金流量是指与项目决策相关的现金流量；判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应沉没成本机会成本制造费用,2020/5/28,36,税后原则,如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。,2020/5/28,37,（二）现金流量的构成,为了便于方案的评价，通常把投资项目整个时期的现金流量划分为三个部分:初始现金流量；营业现金流量；终结现金流量。,现金流量,0初始,投产,营业期间,结束,2020/5/28,38,在项目投资期发生的现金流量，包括：（1）固定资产上的投资（减原有固定资产的变价收入）。（2）营运资金的垫支额。（3）无形资产上的投资。（4）其他投资：筹建费用、试用、职工培训费用等。（5）所得税效应：资产售价高于原价或账面价值，应缴纳所得税量；资产售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量,现金流量的构成,1、初始现金流量,2020/5/28,39,2、营业现金流量,是指在整个生产寿命期内正常生产经营活动产生的现金流量。（一般按年计算）主要内容：（1）增量税后现金流入量：项目投产后增加的税后现金收入（或者成本费用节约额）。（2）增量税后现金流出量：与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,现金流量的构成,不包括固定资产折旧和无形资产摊销等经营付现成本,2020/5/28,40,1）营业收入2）付现成本营业成本折旧-无形资产摊销额3）税金年营业现金净流量年营业收入年付现成本年税金=年营业收入年（营业成本折旧摊销）年税金=年净利润+年折旧+年摊销例：P135例：7-1。,2、营业现金流量,现金流量的构成,2020/5/28,41,例：某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：,表投资项目的会计利润与现金流量单位：元,现金净流量=（销售收入经营付现成本）（1所得税税率）+折旧所得税税率,现金净流量=净收益+折旧,2020/5/28,42,2、营业现金流量,现金流量的构成,2020/5/28,43,2、营业现金流量,现金流量的构成,2020/5/28,44,3、终结现金流量,2020/5/28,45,重置型投资现金流量分析,假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧,四、现金流量预测案例分析,2020/5/28,46,增量现金流量单位：元,四、现金流量预测案例分析,2020/5/28,47,初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费110000旧设备出售收入-40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000,四、现金流量预测案例分析,2020/5/28,48,（三）估算现金流量应注意的问题,1、注意从现有产品中转移的现金流量；增量现金流量2、注意新项目的附属或连带的现金流入效果；3、考虑营运资金的需求；4、不要忽视机会成本；5、牢记沉没成本不是增量现金流；6、考虑相关的间接费用；7、忽略利息支付和筹资现金流量。,2020/5/28,49,案例中南公司新产品投资案,中南公司成立于1990年，是由中洁化工厂和南宏化工厂合并而成。目前生产“彩虹”牌和“波浪”牌系列洗涤用品。为应对市场竞争和技术创新，中南公司经过2年努力，开发出了新型液体洗涤剂长风牌液体洗涤剂。日前，公司经营层对新产品的投产销售进行研究讨论。项目开发部经理提供了相关投资资料如下：,2020/5/28,50,投产前准备阶段：,新洗涤液申请了专利，可确认开发费用15万元。购置专用生产设备、包装设备等需要支出200万元。其他生产通用设备和厂房可利用企业现有的生产设施。目前公司彩虹牌洗涤产品生产能力闲置55%，新产品只需利用10%即可。投产启动需要流动资金20万元。,2020/5/28,51,投产后，项目寿命期约为10年,投产后预计前2年长风牌洗涤液的销售收入为70万元，生产经营成本为40万元。后8年预计新产品销售收入可达到100万元，生产经营成本60万元。对专项投入的固定资产按直线法提取折旧，折旧年限10年，期末残值20万元。对专利技术投入按5年平均摊销。企业所得税率平均为30%。,2020/5/28,52,根据这些资料，项目开发部经理计算出的CF：,营业期,2020/5/28,53,初始投资期NCF=-15-200-20=-235（万元）终结点NCF=20+20=40（万元）因此，该项目现金流量：,2020/5/28,54,在项目决策时，其他部门经理提出了以下情况，是否要调整项目开发部经理计算出的现金流量？,新产品占用的企业现有生产能力，如果对外出租，年租金可达50万元。但企业一般情况下无对外出租生产设施的计划。由于新产品上市，使得旧产品的销售受到影响，税后利润每年减少10万元。为新项目需要借款筹资，借款3年，每年的利息3万元。近期国家物价稳定，但不排除几年后出现通货膨胀的现象。已经支出产品研究开发费用、市场调查研究费用共计50万元。,2020/5/28,55,调整后项目的NCF,对新产品引起旧产品净利润减少10万元，应视为项目的机会损失予以扣除。CF：,2020/5/28,56,二、贴现率,1、概念：项目贴现率就是项目的必要投资报酬率，也就是投资者对项目要求的（预期的）基本的投资报酬率。确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。按照现代风险与收益理论认为，投资者对某个项目的必要投资报酬率与该项目的风险相当，风险高，要求的报酬率就高，反之，则低。,2020/5/28,57,一、资本成本企业筹集和使用资金所付出的代价二、机会成本率因将资金投放于某项固定资产而放弃的用于其他投资机会的潜在收益三、必要报酬率资本资产定价模型,二、贴现率,2020/5/28,58,二、贴现率,在风险投资条件下，通常用以下三种方法来确定贴现率：（一）资本资产定价模型法以此所确定的投资项目的预期收益率，既考虑了无风险的投资收益率或资本成本水平，又较恰当地反映了不同投资项目的风险程度，因此，以此作为项目评价的贴现率标准就比较合理。,2020/5/28,59,（二）加权平均资本成本法,使用企业当前的加权平均资本成本作为项目的贴现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当重新估计项目的风险，并计算项目的加权平均资本成本。,贴现率,2020/5/28,60,计算项目加权平均资本成本的计算公式如下:式中：S：公司股权的市值；B：公司的债务总额；Ks：公司权益资本成本(CAPM)；Kb：公司债务资本成本；T：公司所得税税率。,贴现率,2020/5/28,61,项目系统风险系数的确定,上市公司：根据公司股价对市场指数回归确定，一般有专业机构提供统计数据。非上市公司：类比法即寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该企业的值作为待评估项目的值，这种方法也称为“替代公司法”，它适用于全新项目。注意：如果替代公司资本结构与项目所在企业资本结构显著不同，那么运用此方法时，要根据资本结构对进行调整。调整的基本步骤：,2020/5/28,62,1、卸载可比企业财务杠杆根据RobertHamada提出的公式：式中：是假设当企业的资本全部是权益资本状态下的值。此时没有财务风险，股东权益的风险与总资产风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。：是假设当企业的资本既有权益资本也有债务资本状态下的值。此时，股东既要承担经营风险即资产的风险，也要承担财务风险。,2020/5/28,63,2、加载目标企业财务杠杆3、根据计算出的目标企业的再计算股东所要求的报酬率股东所要求的报酬率=无风险报酬率+风险溢价4、计算目标企业的加权平均资本成本,2020/5/28,64,某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的值为1.2。已知无风险利率=5。市场风险溢价=8，两个公司的所得税税率均为30。,2020/5/28,65,（1）将B公司的转换为无负债的。=1.21+（1-30）（7/10）=0.8054（2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值：=0.80541+（1-30）23=1.1813（3）根据计算A公司的权益成本。权益成本=5+1.18138=5+7.0878=14.45如果采用股东现金流量计算净现值，14.45是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本。加权平均资本成本=6（1-30）（2/5）+14.45（3/5）=1.68+8.67=10.35如果采用实体现金流量法，10.35是适合的折现率。,2020/5/28,66,（三）数理统计法其步骤是：（1）计算确定投资项目未来各年现金净流量的期望值；（2）计算标准离差、标准离差率和综合标准离差、标准离差率；（3）计算风险收益率；（4）计算确定风险贴现率。风险贴现率（K）=无风险收益率（Rf）+风险收益率(Rr)即：K=RF+bV,贴现率,2020/5/28,67,第三节确定性投资决策方法,回收期法平均会计收益率法净现值法现值指数法内部收益率法,2020/5/28,68,一、回收期法,（一）概念与计算方法回收期法是根据项目投资回收期的长短来判断项目可行与否的决策分析方法。投资回收期是指收回初始投资所需要的时间，它是项目预期现金流入量总额等于项目初始现金流出量所需要的时间，通常以年为单位。,确定性投资决策方法,2020/5/28,69,计算分两种情况：（1）在原始投资一次支出，每年营业现金净流入量相等时：原始投资额回收期=原始投资额/每年营业现金净流入量（2）如果营业现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：式中：n为回收期；Ik为第k年的营业现金净流量；Ok为第k年的投资额。,回收期法,2020/5/28,70,投资方案资料表单位：万元,例设贴现率为10%，有三个投资方案。有关数据如下表：,2020/5/28,71,C方案属于第一种情况：回收期=12000/4600=2.61（年）A方案和B方案属于第二种情况：回收期A=1+8200/13240=1.62（年）回收期B=2+1800/6000=2.30（年）,回收期,2020/5/28,72,（二）优缺点优点：（1）决策过程简便。涉及参数少、简单、易使用，是回收期法的最大优点。（2）便于管理控制。（3）特别适用于有“回收迅速”偏好的项目决策。（4）作为其他方法的辅助方法。缺点：（1）未考虑货币的时间价值。（2）没有考虑回收期以后的现金流量。（3）决策依据具有主观臆断性。,回收期法,2020/5/28,73,二、平均会计收益率法,（一）概念与计算方法平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均收益与整个项目期限内平均账面投资额之比值。一般来说，平均会计收益率越高越好。当投资者要求的收益率小于平均会计收益率时，该项目可行；当投资者要求的收益率大于平均会计收益率时，该项目不可行。,平均净收益平均会计收益率=100%平均投资额,净利润算术平均数,期初期末平均数,2020/5/28,74,会计收益率2）计算：,2020/5/28,75,（二）评价优点:计算过程简便，并且数据也容易从会计账面上获得。缺陷：（1）使用会计账面上的净收益和投资额来决定是否进行投资，缺乏客观性；（2）没有考虑时间价值。某个净收益发生在第1年与发生在最后1年计算出来的平均会计收益率无差异；（3）平均会计收益率法未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率作为参照标准。,会计收益率法,2020/5/28,76,三、净现值（NPV）法,（一）概念与计算方法这种方法使用净现值作为项目决策的指标。所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或者说：NPV是特定方案未来现金流量的现值总和。,2020/5/28,77,计算净现值的公式：式中：n投资涉及的年限：Ik第k年的现金流入量；Ok第k年的现金流出量；i预定的贴现率。,NPV法,2020/5/28,78,（二）决策标准NPV0方案可行，NPV0方案不可行。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的收益率大于预定的贴现率；如净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的收益率相当于预定的贴现率；如净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的收益率小于预定的贴现率。投资项目的净现值越大，其投资收益率就越高。,NPV法,2020/5/28,79,（三）评价NPV法考虑了项目整个寿命期内的现金流量，具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低投资收益率来确定。前一种办法，由于计算资本成本比较困难，故限制了其应用范围；后一种办法根据资本的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。另：NPV法也未能确定项目的实际收益率。,NPV法,2020/5/28,80,净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（万元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=560（万元）,2020/5/28,81,四、现值指数（PI）法,（一）概念与计算方法这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是指投资项目未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。,2020/5/28,82,现值指数（A）=2166920000=1.08现值指数（B）=105579000=1.17现值指数（C）=1144012000=0.95评价：PI1，该项目经济可行，否则不可行。,2020/5/28,83,（二）评价现值指数的主要优点是可以进行独立投资机会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,现值指数法,2020/5/28,84,五、内部收益率（IRR）法,（一）概念与计算方法内部收益率也叫内含报酬率法，它是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。所谓内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内部收益率的计算，通常要“逐步测试法”。,2020/5/28,85,（二）评价优点：内部收益率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资收益率。在投资项目的选择中，如果内部收益率超过了该项目的资本成本，该项目投资可行；如果内部收益率低于该项目的资本成本，则该项目投资不可行。内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。如果以内部收益率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。,IRR法,2020/5/28,86,内部收益率法与现值指数法的关系：相似之处：都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对评价方案。区别：在计算内部收益率时不必事先选择贴现率，根据内部收益率就可排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低收益率来判断方案是否可行。现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。,IRR法,2020/5/28,87,NPV、PI、IRR的关系,对于初始投资额相同的各个方案，只需计算出各个方案的净现值、现值指数和内部收益率，根据它们计算结果来选择投资决策的优先次序是一致的。但当初始投资额不同时，应当运用净现值、现值指数和内部收益率三个指标的计算结果进行决策。一般而言，如果方案之间是独立的，应根据现值指数法则，选择现值指数大于1的方案，并按现值指数大小顺序来安排各投资项目；如果方案之间是互斥的，应根据净现值法则，尽量安排净现值最大的方案。,2020/5/28,88,（一）非贴现指标与贴现指标的比较非贴现指标没有考虑货币时间价值因素。（二）贴现指标间的相互比较（1）净现值法与财务管理目标：在资金无限制情况下，用净现值法评价投资项目符合了企业财务管理的目标。（2）净现值法与现值指数法在最佳投资组合决策中的应用（3）净现值法优于内含报酬率法。净现值法的取舍原则充分体现了投资决策准则，据以作出的决策符合财务管理的基本目标。所以当各种决策标准发生冲突时，若为互斥方案，应选择净现值大的方案；若为独立方案，则应选择净现值之和最大的投资组合（适用于资本限制下的投资方案选择）。,二、资本预算基本方法的比较,【例7-1】,2020/5/28,89,NPV与PI发生矛盾时,（1）项目投资规模不同例：假设有两个投资项目C和D，其有关资料如下表：,表投资项目C和D的现金流量单位：元,2020/5/28,90,NPV与IRR发生矛盾时,（1）项目投资规模不同例：假设有两个投资项目C和D，其有关资料如下表：,表投资项目C和D的现金流量单位：元,2020/5/28,91,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择C+(D-C)=D项目可使公司获得更多的净现值。,NPV与PI发生矛盾时,2020/5/28,92,当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：D-C项目现金流量单位：元,2020/5/28,93,NPV与IRR发生矛盾时,（2）项目现金流量模式不同例：假设有两个投资项目E和F，其有关资料如下表：,表投资项目E和F的现金流量单位：元,2020/5/28,94,NPV与IRR发生矛盾时,2020/5/28,95,第四节风险性投资决策方法,风险性投资的常用决策方法是净现值法。在计算投资项目的净现值时，首先要求对投资项目考虑风险因素。项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量法；另一种是风险调整贴现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减少；后者是扩大净现值模型的分母，也可以使净现值减少。,2020/5/28,96,一、调整现金流量法,（一）概念与计算方法也叫肯定当量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的收益率作为贴现率计算净现值。其中：at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。,2020/5/28,97,肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。要确定肯定当量系数，首先应计算出变异系数（标准离差率），然后根据变异系数与肯定当量系数间的经验数值确定肯定当量系数。例：P149例7-10。,调整现金流量法,2020/5/28,98,二、风险调整贴现率法,这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的贴现率计算净现值。风险调整贴现率是风险项目应当满足投资人要求的报酬。项目的风险越大要求的收益率越高，这种方法的理论根据是资本资产定价模型。例：P146例7-9。,2020/5/28,99,调整的基本步骤如下：卸载可比公司的财务杠杆根据可比公司净资产收益率波动性估计的值，是含有财务杠杆的权益。如果可比公司的资本结构与本公司有差异，要将含有资本结构因素的权益转换为不含负债的资产。这一过程通常称为“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：资产=权益1+（1-可比公司所得税税率）可比公司产权比率资产是假设全部用权益资本融资的值，此时没有财务风险。或者说，此时的股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。,2020/5/28,100,加载本公司的财务杠杆根据本公司的资本结构调整值，该过程称为“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：权益=可比公司的资产1+（1-本公司所得税税率）本公司产权比率根据权益计算权益资本成本即股东要求的报酬率权益资本成本=无风险报酬率+权益（市场平均收益率-无风险报酬率）,2020/5/28,101,计算加权平均资本成本即投资者要求的报酬率加权平均资本成本=负债资本成本负债比重+权益资本成本权益比重如果投资项目的筹资不是按公司的目标资本结构安排的，则应选用该投资项目的负债与权益比进行调整。,【例7-9】,2020/5/28,102,两种方法的比较:,调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险收益率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整贴现率法在理论上受到批评，因其用单一的贴现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。从实务上看，经常应用的是风险调整贴现率法，主要原因是风险调整贴现率比肯定当量系数容易估计。此外，大部分财务决策都使用收益率来决策，调整贴现率更符合人们的习惯。,2020/5/28,103,第四节项目投资决策的其他问题,一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。（一）更新决策的现金流量更新决策的现金流量主要是现金流出，即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。由于没有适当的现金流入，不能计算其净现值和内含报酬率。通常，在收入相同时，我们认为成本较低的方案是好方案。因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的成本，以成本较低的作为决策方案。,2020/5/28,104,总费用现值法,重置投资项目现金流量（实际现金流量）单位:元,2020/5/28,105,使用新、旧设备的费用总额现值:旧设备费用总额现值=35000(P/A,15%,5)=117320新设备费用总额现值=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970=110310计算结果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现值7010元(117320-110310),与增量净现值计算结果相等。,2020/5/28,106,（二）固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。1、不考虑货币的时间价值固定资产平均年成本=未来使用年限内的现金流出总额使用年限的比值2、考虑货币的时间价值固定资产平均年成本是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。其计算又有三种方法：,2020/5/28,107,例某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：,2020/5/28,108,年均成本（局外人观点）,300,2020/5/28,109,（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。,2020/5/28,110,（2）如果各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销,2020/5/28,111,（3）将残值在原投资额中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。使用平均年成本法时要注意两个问题：,2020/5/28,112,（三）固定资产的经济寿命通过固定资产的平均年成本概念，我们很容易发现，固定资产的使用初期运行费比较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修理费用、能源消耗等会逐步增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息也会逐步减少。随着时间的递延、运行成本和持有成本呈反向变化，两者之和呈马鞍形，这样必然存在一个最经济的使用年限。,2020/5/28,113,成本平均年成本运行成本持有成本0使用年限,2020/5/28,114,二、资本限量决策在用于投资项目的资金有限的情况下，需要将有限的资金与投资项目的安排有机地结合起来，把有限的资金用于良好的投资项目。一般认为，在资金有限和各项目投资额大小不同的情况下，评价项目的标准不应该是项目的预计净现值，而应该是项目的预计现值指数。因为只有现值指数较高项目，才能保证单位资本带来的净现值最大。基本方法：将所有备选项目按现值指数的高低排出优劣顺序；再按优劣顺序组合项目，使项目配置方案的投资额等于或接近资金限额。,2020/5/28,115,课堂作业,15.下列关于项目投资