投资银行行业分析

LOGO,投资银行业行业分析,截至2013年底，全国共有证券公司115家，与2012年相比增加了浙江浙商证券资产管理公司；115家证券公司中，共有19家证券公司在沪、深证券交易所上市，共有3家证券公司在香港证券交易所上市，较2012年新增银河证券1家。资产规模有所扩张规模集中度保持稳定盈利状况明显改善,中国投资银行业发展概况,资产规模有所扩张,20072013年度投资银行规模情况,投资银行规模集中度保持稳定,20022013年度投资银行规模及重度变化情况,总资产、净资产和净资本三项指标的前五大投资银行的集中率（CR5）基本保持一致的变化趋势，较2012年均略有下降。,投资银行业务利润变动和收入结构情况,盈利状况明显改善,对于传统业务仍具依赖性,2014年上半年19家上市证券公司业绩概览,经纪业务投行业务自营业务资管业务信用业务（融资融券业务、股权质押业务、约定回购业务）新三板业务,新业务快速增长，盈利能力提升,指标1：营业收入及增长率实现总营业收入485.79亿元，同比增长28.76%；,指标2：净利润及增长率净利润175.97亿元，同比增长33.68%,要点：上半年行业收入增长主要由“三架马车”拉动两融、投行、自营。,19家可比上市券商2014年中报已经全部披露完毕。券商盈利继2013年重回快速增长的轨道后，2014年上半年延续了快速增长的态势。,19家上市券商中期盈利情况,经纪业务：交易量回升，佣金率小幅下滑,上市券商2014年上半年，经纪业务收入154亿元，较去年同期增长9.6%；由于总营业收入的快速增长，经纪业务占总营业收入比由去年同期的37%下降到32%；19家上市券商中，9家经纪业务收入实现正增长，10家经纪业务收入下滑。,上图：代理买卖证券收入及增长率。,下图：A股成交额及增长。A股成交额同比上升4%，上市券商股基交易额占比攀升至43%，市场交易逐步活跃以及上市券商占比的提升是上半年经纪业务增长的重要原因。,经纪业务：交易量回升，佣金率小幅下滑,2014年10月统一证券账户体系开始实施，券商之间对于客户资源竞争的加剧将使市场佣金率承压，预计券商佣金率仍将维持小幅下滑趋势；融资融券业务逐步放量，其佣金率水平高于一般交易佣金率；市场整体交易的逐步活跃有望对券商经纪业务收入形成支撑。,左图：上市券商平均佣金率延续小幅下滑趋势，为0.73。,投行业务：IPO重启带动收入高速增长,2013年，受IPO暂停影响，A股股权融资额（首发+增发+配股）同比减少15%，证券公司承销的债券融资额同比减少29%。受此影响，上市券商投行收入仅实现4%的增长。,左图：历年股权融资（IPO+增发+配股）情况。2014年上半年，A股股权融资额同比增长达68%。,右图：历年债券融资情况。2014年上半年，债券融资额同比增长44%。,投行业务：IPO重启带动收入高速增长,2014年上半年，上市券商投行业务净收入58亿元，同比增长145%，贡献比从去年同期6%提升至12%，是业绩增量最大的版块。2014年上半年内首发企业57家，其中上市券商IPO数量达29家，占比51%。,5家上市券商投行收入同比增速超过200%，分别是东吴532%、招商482%、广发452%、长江334%、西南283%。5家收入贡献比超过15%，即西南、东吴、宏源、国金、广发，分别为32%、23%、21%、18%、15%。,下图：2014上半年，上市证券公司承销业务净收入。,投行业务：IPO重启带动收入高速增长,2014年下半年以来，上市证券公司IPO数量新增11家，占比48%；按照证监会计划的发行节奏，年内还有77家公司待发行，预计IPO承销收入较上半年有显著上升；从IPO审核进度和储备项目情况来看，广发、招商、华泰、中信等大券商IPO收益将有更好表现。,上市券商IPO承销进度,自营业务：债券市场回暖推高投资收益,2014年上半年，上市券商自营投资收益146亿元，同比增长32%。报告期内，央行定向宽松的货币政策令债券市场出现结构性牛市行情，券商自营占比较高的债券投资浮盈颇丰，推高投资收益。19家上市券商，全部实现投资正收益。,方正、山西、太平洋、国元、西南、国海6家投资收益增速超过100%，同比增长分别为434%、309%、270%、212%、200%、105%。光大因“8.16事件”投资收益大幅下滑，同比下降99%。5家券商自营业务贡献比超过三分之一，国元、太平洋、西南、中信、国金贡献比分别为44%、43%、38%、38%、34%。,下图；2014上半年，上市券商自营投资收益。,自营业务：债券市场回暖推高投资收益,左图；2014上半年上市券商自营规模。除了东北、国金、长江外，其余16家券商自营规模均实现正增长；其中，太平洋、方正、国海、中信4家增速最快，同比增长分别为189%、178%、172%、113%；中信自营规摸已超过1500亿元，行业占比为34%。,2014年上半年，上市券商自营投资规模4424亿元，同比增长52%。,预计下半年，宏观经济低位筑底，央行仍维持定向宽松的货币政策，将继续利好债券市场；沪港通的正式开通将给股市带来实质性利好，所以券商的投资收益增速仍将维持。,资产管理业务：定向资管规模扩张提升业务收入,2014年上半年，上市券商资产管理业务净收入32.56亿元，同比增长104%，收入贡献比从去年同期4.2%提升至本期6.7%。得益于券商银行通道业务扩张。2014年上半年，上市券商受托资金2.51万亿元，同比增长100%，新发行集合理财产品991只，发行份额574.11亿份。,9家上市券商资管收入同比增速超过100%，4家超过300%，分别为中信825%、太平洋582%、国金404%、西部311%；东北、海通、光大、宏源4家券商资管收入出现下滑，同比下降分别为76%、75%、60%、31%。中信资管收入18.39亿元（并表华夏基金影响），行业占比56%，成为推动资管收入快速增长的首要因素。,下图：2014上半年券商资产管理业务净收入、增速及贡献比。,信用业务：券商收入新增长极,2014年上半年，上市券商信用业务利息收入106亿元，同比增长154%，占总收入比重达22%。18家券商信用业务利息全部翻倍增长（海通证券信用业务利息收入同比增长91%）。从分项指标看，融资融券业务、股权质押业务以及约定购回业务占信用业务利息收入比重分别为77%、16%和7%。两融业务成为信用业务利息重要收入来源。,上市券商信用业务收入情况,注：太平洋证券2013年未开展两融业务。,两融业务持续放量，未来增长仍具看点,2014年上半年，上市券商两融业务利息收入82亿元，同比增长116%，成为券商重要收入来源；,左图：上市券商两融利息收入。16家上市券商实现两融业务收入翻倍增长。太平洋证券是唯一一家2013年尚未开展两融业务的券商。海通证券由于较高基数原因同比增长68%。,两融业务持续放量，未来增长仍具看点。,两融业务收入的增长得益于两融规模的增长以及较高的利息差。2014年8月21日，市场两融规模首次突破5000亿元大关，规模增长仍呈加速之势。2014年8月15日，证金公司(中国证券金融股份有限公司)182天转融资利率下调80个基点至5.8%，有望提升转融资对于两融的支撑作用。目前两融业务参与者主要以个中小机构为主。,左图：截止2014年6月底市场两融余额。截至6月底市场两融余额4064亿元，其中上市券商两融余额1566亿元，占比39%。其中，中信证券、海通证券、招商证券6月底两融余额分别为376亿、252亿、233亿元，市场占有率为9.25%、6.21%、5.72%，位居市场前列。,中期股票质押452笔,参考市值1436亿元,收入16.87亿元,股权质押自去年6月开展第一批试点以来，券商股票质押业务发展迅速。2014上半年，券商共开展股票质押交易928笔，质押股票257亿股，参考市值2771亿元，预计股票质押融资规模约693亿元。其中，上市券商股票质押业务452笔，占比49%，共计质押股票135亿股占比53%，参考市值1436亿元占比52%，预计股票质押融资约359亿元，利息收入16.87亿元。其中，中信证券上半年股票质押84笔，占比9.05%；总质押股数39亿股，占比15%；质押股票参考市值321亿元，占比11.58%，位居市场首位。兴业、海通、广发、东吴、西南证券股票质押业务具备规模优势。,上市券商中期股票质押规模,约定回购收入7亿元，同比增长84%。,上市券商约定回购交易收入7亿元，相比去年同期的3.9亿元同比大涨84%。国元证券、海通证券约定回购收入超1亿元，其中，国元证券约定回购收入1.7亿元，位居市场首位，同比增长16倍，海通证券约定回购收入1.2亿元，同比增长20倍。中信证券、国海证券、广发证券约定回购收入0.98亿、0.48亿、0.41亿元，位居上市券商前列。,新三板业务：未来业务空间巨大,由于新三板二级市场交易的不活跃，一定程度上限制了新三板业务开展的深度，目前对券商收入贡献较小。未来随着做市商制度的逐步成熟，新三板市场各项功能有望被激活，预计在市场成熟节点新三板市场可贡献15%以上行业收入。,左图：券商推荐新三板公司挂牌数量,右图：新三板股权融资额,投资银行业未来展望,行业未来展望投行业务新方向,行业未来展望,互联网金融发展促进行业佣金率下降金融脱媒将促进直接融资高速发展IPO开闸带来业绩增量行业创新持续推进,互联网金融发展促进行业佣金率下降,从佣金率来看，我国券商行业整体佣金率水平从2007年放松佣金率管制以来，已经从0.16%下降至0.075%的水平。目前华泰、国泰君安、海通等大型券商已通过自建平台开启网上开户，佣金率为0.03%；国金与腾讯合作，启动网上开户，推出“佣金宝”业务，佣金率为0.02%，基本达到网上开户的成本线。随着网上开户的普及和轻型营业部的推广，券商佣金率或将继续下降佣金率将有33%的下滑空间。,金融脱媒将促进直接融资高速发展,金融脱媒将促进直接融资高速发展,“金融脱媒”是指在金融管制的情况下，资金供给绕开商业银行体系，直接输送给需求方和融资者，完成资金的体外循环。从我国金融市场的发展阶段来看，我们正处在金融自由化、利率市场化初期，类似美国的70、80年代，目前我国金融市场依然是以银行间接融资为主，证券化率（股票市值及债券余额之和除以GDP）水平为93.4%，显著低于发达资本市场大约130%的水平。从美国的发展历史来看，在70、80年代开始利率市场化，90年代前后利率市场化基本完成，美国股票市值、债券规模在此期间几近10倍的增长，资本市场的大发展带动美国投行资产规模持续膨胀。我国正处于利率市场化的初期，未来随着金融脱媒的进一步发展，资本市场将迎来大发展，投资银行业行业的发展空间值得期待。,IPO开闸带来业绩增量,暂停了一年多的IPO重新开闸，券商投行业务将迎来恢复性增长。根据测算，IPO开闸给上市券商合计将带来170亿元的IPO承销收入增加，约50亿元的IPO承销净利润。,行业创新持续推进,自2012年创新大会召开以来，券商创新得到较快发展，尤其是信用交易业务扩张迅猛，综合考虑两融利息收入、佣金收入以及股票质押回购业务利息收入在内，创新业务对券商的收入贡献超过25%，利润贡献更高。展望未来，新三板、资管业务创新等将给证券公司带来持续的创新业务增长点，根据我们测算，新三板做市商制度实施以后乐观估计能给券商带来每年约80-100亿左右的收入，中性估计给券商带来的收入约为50亿左右。至少可贡献15%以上行业收入。资管创新来看，未来最大的亮点在于资产证券化业务的发展。由于受到市场和监管多方面因素影响，我国资产证券化业务始终未见起色。目前，随着资产证券化新规的出台，监管放松将有助于资产证券化业务的发展。,投资银行业未来展望,投行业务新方向,投行业务新方向,投行业务新方向,投行业务新方向,新三板挂牌资产证券化业务,新三板挂牌,全国中小企业股份转让系统（NEEQ，俗称“新三板”）是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。组织安排非上市股份公司股份的公开转让；为非上市股份公司融资、并购等相关业务提供服务；对非上市公司股权估值和流通起到重要作用。,新三板挂牌,我国证券市场的发展路径、层次结构与境外市场相比存在较大差异，亦不符合经济结构转型、服务实体经济的需要，场外市场已经我国资本市场的短板，亟待发展。,四板市场,新三板市场挂牌,新三板市场挂牌,新三板市场挂牌,近日，证监会发布关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见，强调积极研究制订方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市。2014年8月1日，证监会首次在会议中具体提出完善创业板制度，支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。证监会出台上述若干意见重新点燃了市场对转板制度推出的预期。,资产证券化业务,2005年，央行和银监会联合发布信贷资产证券化试点管理办法，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。由于我国证券化市场基础建设不完善、投资者对该类产品热情不足等多重因素，资产证券化推进始终迟缓。根据相关公开资料统计，2012、2013年，ABS发行规模分别为192.6亿元、156.8亿元，而今年以来，已发行ABS1646.6亿元，其中7、8月份分别发行301亿元、216亿元，9月份已发行362亿元，发行频率明显加快。,资产证券化业务,资产证券化(asset-backedsecuritization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。资产证券化的概念：通过金融工程技术，将可以预见的现金流组合成为证券，不同支付次序、不同信用级别和不同档次收益率的收益证券，以提供给各类投资者相应风险、评级、支付期限以及收益率的固定收益类证券或票据。资产证券化的原理就是依据基础资产的未来现金流来偿还投资者本金和利息，故现金流是否稳定并可以足额支付每期本金和利息是专项计划设计的重点。,资产证券化业务,资产证券化业务,资产证券化业务,资产证券化业