对创业板组合投资和风险对冲方式的研究

“2015年全国大学生金融建模与量化明星模拟交易大赛”结果显示:创业板证券投资及风险对冲方法研究学校：江西财经大学团队编号：gtaefm007成员姓名：李、胡业宽2015年12月22日创业板证券投资及风险对冲方法研究摘要本文的实证结果表明，16个投资组合的形成期为1周，持有期为1周，从2010年6月1日至2015年12月11日可以获得43倍的收益，而同期创业板市场只有2.8倍，其他投资组合也表现出很好的收益，说明创业板市场具有明显的动量效应。我们的现货投资组合利用动量效应选择股票，然后研究这些投资组合的风险套期保值方法，发现中国证券500可以为它们提供套期保值。投机性对冲交易虽然最终有利可图，但并不可取。纯粹的对冲可以带来可观的回报。最后发现，股指期货套期保值后，投资组合收益率只对动量因子显著，因此可以认为股指期货基本上抵消了系统性风险。本文构建的投资组合对我国股票市场的有效性具有重要意义，对主板市场具有一定的借鉴作用。关键词：动量策略周回报对冲目录导言11.1研究背景11.2研究内容12.相关理论和文献综述22.1有效市场理论介绍22.1.1有效市场假说22.1.2资产定价模型32.2无法解释的市场现象32.2.1尺寸效应32.2.2 B/M效果42.2.3市盈率效应4日历效果42.2.5动量效应2.2.6逆转效应42.3相关行为金融理论52.3.1反应不足和过度理论52.3.2统一制度模式63.实证部分73.1样本73.2数据和组合构建73.3套期保值113.4三因素模型13下综合收益的因素关系3.4.1在不考虑短期套期保值机制的情况下，投资组合回报率线性回归到三个因素的结果133.4.2考虑通过短期套期保值机制将投资组合回报线性回归到三个因素的结果143.5考虑动量因子14的四因子模型中组合收益的因子关系4.投资组合总结和投资组合改进164.1主要结论164.2投资组合的行为金融解释164.2.1基于不充分反应理论的解释164.3组合17的改进5.参考文献171.介绍1.1研究背景创业板自2009年10月23日成立至今已有5年多的历史。它现在已经成为我国股票市场的一个重要融资平台。从最初的28家创业板公司到今天的492家，其容量已经增加了15倍以上。市值已经超过2万亿元。这表明越来越多的中小企业参与到我们的创业板市场中来融资和扩张。由于我国创业板股票也代表着我国经济转型，大量互联网企业已经在我国创业板市场扎根，创业板已经成为我国经济的一个重要指标。因此，我们有必要把它作为一个独立的市场来研究。创业板市场的快速发展表明，创业板的发展对我国证券市场的影响越来越大，因此对创业板的研究变得越来越重要。首先，中国的高科技和高增长的中小企业在我们的经济转型中发挥着重要作用。然而，关于动量效应的研究相对较少，因此更有必要对其进行研究。有效市场理论源于市场中一些无法解释的现象，如农历效应、规模效应、市盈率效应以及本文研究的反转效应和动量效应。因此，我们必须用行为金融理论来解释这些现象。我们的投资组合采用买赢动力策略来探索我们的成长型企业市场，并建立一个投资组合来扩大投资组合回报。通过创业板的短期周回报效应，购买赢家的投资组合，同时不断更新投资组合股票。当该股大幅下跌时，它开始根据kdj指数卖空中国证券交易所500指数期货，以对冲其收益。1.2研究内容本文的研究框架如下，分为三个部分：第一部分，包括绪论、相关理论和文献综述，介绍了本文的研究背景和意义。本文简要阐述了实证理论和国内外相关文献。在这一部分中，对国内外的研究成果进行了描述，并综合运用，为施工打下基础。第二部分选取2010年6月11日至2015年12月11日的285周，截至12月11日共有486只股票。每个时期选择一些股票来建立投资组合。然后根据每个时期组合的表现，探索套期保值策略。第三部分从投机套期保值和套期保值两个方面探讨了组合套期保值策略。同时，得到了KDJ指数最重要的参数。第四部分根据fama的三因素模型解释了不对冲风险和对冲风险的区别。2.相关理论和文献综述目前，现代金融主要以数学模型为主要框架，基于理性和严格的逻辑进行假设，然后逐步释放假设来讨论金融问题。通过定量交易建立投资组合，以赢得平均市场回报。由此，出现了一些金融理论：有效市场假说、资产定价模型、FF三因素模型等。资产定价模型和有效市场假说是我们现代金融的基石。后来，人们逐渐发现，在一些问题上，现代主流金融理论无法更好地解释一些现象，开始转向行为金融。例如，本文中的动量效应和反转效应。行为金融学解释并可以应用于这些现象。2.1有效市场理论介绍我们将简要介绍现代金融的两个基石，有效市场假说和资产定价模型。2.1.1有效市场假说Fama(1970)在一系列严格的假设下提出了有效市场假说，认为股票价格是对所有信息的充分而有效的反应，投资者不能从超额市场获得回报。这些严格的假设如下：(1)市场信息完全充分，所有投资者都很快知道，即市场是高效和完善的。(2)投资者获得的信息有效且无摩擦。(3)投资者对信息有相同的解释，从而产生一致的预期。由于真实市场不能严格达到上述假设，我们将市场分为三个层次，即弱有效、半强有效和强有效。在效率较低的情况下，市场价格充分反映了过去历史上所有的证券价格信息，包括交易价格、交易量、卖空金额、融资融券等。半强有效假说认为，价格已经充分反映了公司经营前景的所有公开信息。这些信息包括交易价格、营业额、利润数据、利润预测值、公司管理状况和其他公开披露的财务信息等。如果投资者能迅速得到这一信息，股价应该会迅速做出反应。强有效市场假说认为，价格已经充分反映了公司运营的所有信息，包括已经披露或未在内部披露的信息。然而，不幸的是，市场上确实有大量投资者获得了超额回报。如尺寸效应、B/M效应、PE效应、动量效应和反转效应。2.1.2资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)是由威廉夏普和约翰林特纳(1959)创建和发展的模型，用于研究股票市场价格是如何决定的。资本资产定价模型假设所有投资者都按照马科维茨的资产选择理论进行投资，并且对预期收益、方差和协方差的估计完全相同。投资者可以自由借贷。基于这一假设，资本资产定价模型研究的重点是探索风险资产收益率与风险之间的定量关系，即为了补偿一定程度的风险，投资者应该获得更高的收益率。该模型认为，投资者可以获得更多的回报，因为他们承担更多的风险，不存在高回报和低风险的情况。2.2无法解释的市场现象2.2.1尺寸效应规模效应意味着小公司的股票投资回报率高于大公司，即公司规模与投资回报率成反比关系。Banz Reinganum(1981)指出了规模效应(scale effect)，许多学者通过对世界主要发达国家股票市场的广泛测试发现了规模效应。对于我国是否存在规模效应，我国的宋和金维根(1995)提出我国市场存在规模效应。陈寿河和陈立波发现，从1992年到2000年，深市的规模效应明显，而沪市的规模效应不明显。B/M效应资产负债比效应是指证券市场上资产负债比高的股票的平均收益率高于资产负债比低的股票的平均收益率。因此，人们认为购买高资产负债率的股票可以获得超额收益。2.2.3市盈率效应市盈率效应是指在证券市场进行投资组合时，投资组合的收益率与上市公司的市盈率之间具有统计上的显著相关性。市盈率是指股票价格除以每股收益，能够很好地反映股票价格与收益之间的关系。它可以表达股票的收益水平、投资价值和风险程度。因此，市盈率效应也意味着较低的市盈率投资组合可以基于历史交易信息和数据构建，以获得比较高投资组合更好的收益率水平。日历效果日历效应是指日历上的因素也与股票收益率相关，即不同时间点的投资收益率存在系统性差异。日历效应包括许多例子，如假日效应、月份效应、一月效应和季节效应。一月效应和周一效应是典型的。一月效应是指一月份股票市场的最高平均收益率，具有统计学意义。周一效应指的是每周一较低的回报率，因此股市更有可能在周一下跌。冲力作用动量效应是指股票的收益率将继续保持原来的趋势，即在未来一段时间内，表现好的股票仍然会比表现差的股票表现得更好，而回报率高的股票将在接下来的一段时间内继续表现得更好，并且回报率仍然会高于过去一段时间内表现差、回报率低的股票。它可以用“强者永远强大，弱者永远弱小”的惯性效应来定义。2.2.6逆转效应反向效应与动量效应相反。它最早出现在德邦戴特泰勒(Debon DT Thaler)1985年的研究中，该研究研究了1926年至1982年在纽约证券交易所上市的所有股票。研究过程发现，过去五年中高收益股票和低收益股票的回报在接下来的三年中发生了逆转。低收益股票的最终平均回报率比之前的低收益股票高出25%。同时，在回归统计中具有显著性。这些研究表明，股票的回归将逆转最初的运动方向。也就是说，在过去一段时间表现不佳的股票将在接下来的一段时间出现逆转，将低回报的局面变为高回报的局面。但是，在过去一段时间表现良好的股票，在以后的一段时间也会反转，而在以后的一段时间，回报率将会很低，他们将不再获得高回报。根据动量效应和反转效应两种现象，表明股票的历史收益率可以用来预测未来某一时期的股票收益率，因此相应地存在动量投资策略和反转投资策略。这两种策略都是根据股票的历史回报率进行排名的，并排除赢家和输家。在动量投资策略中，买入赢家组合，卖出输家组合，买入输家组合，在反向投资策略中卖出赢家组合。2.3相关行为金融理论在上述动量效应和反转效应的引入过程中，其产生的原因没有得到很好的解释，传统的资本资产定价模型或因素模型不能用来解释这两种市场异常现象。同时，股票市场中许多此类异常现象的发生可能与投资者的心理因素密切相关，因此接下来我们将介绍行为金融理论的具体内容。2.3.1反应不足和过度反应理论反应不足和反应过度都是投资者在做出自己的投资决策过程中对股票市场的非理性行为。反应不充分意味着投资者对上市公司公布的外部信息或资产负债表的提供不敏感，并且不能很快想出下一步该如何应对。与此同时，投资者对信息关注不够。他们可能拥有的信息是过去的信息，他们无法获得准确和及时的信息。当市场有好消息时，投资者对上市公司的市场预期低于理性水平，从而使公司股票价格低于其内在价值。然而，一些投资者会根据市场的变化调整投资策略，使得上市公司的股票价格趋于其内在价值。然而，当上市公司有坏消息时，股价会在一开始就高于其内在价值。当投资者理解这种预期时，他们会改变投资策略，使股票价格回归到其内在价值，从而与以前的表现相一致。从以上讨论可以看出，对信息反应不足会导致动量效应。另一种理论是反映过度理论，即投资者非常相信过去的市场信息可以用来估计当前的股票价格，从而导致投资者在投资时过于相信最近的价格变化趋势，使得投资者对股票价格的预期高于其股票的内在价值。当利好消息在市场上公布时，投资者对上市公司的市场预期将高于其理性水平，因此此时股价将过度上涨。然而，一些投资者会根据市场的变化调整投资策略，使得上市公司的股价趋向于其内在价值，从而扭转了之前股价过度上涨的形式。然而，当上市公司有坏消息时，投资者过于悲观，使得股票价格开始时低于其内在价值，但随着时间的推移，股票价格最终会回到其内在价值，从而逆转其以往的表现。因此，人们认为过度反应会导致逆转效应。2.3.2统一制度模式HS模型是基于反应不足和反应过度的理论。它通过一个统一的理论将反应不足和反应过度有机地联系起来。理论模型将市场中的投资者分为两类，即信息观察者和动量投资者。信息观察者只需要分析上市公司的基本面，并考虑未来的股价趋势来制定投资策略。通常他们有很强的信息分析能力和一些别人没有的信息优势。另一方面，动量投资者意味着他们不关心基本面获得的信息，只使用技术分析方法来预测股票价格，从而制定投资策略。这两类投资者都有能力充分利用信息。在HS模型中，这两类投资者拥有的市场信息会相互传播。信息观察者利用自己的基本面分析做出投资决策后，动量投资者会利用自己的技术分析优势，跟随股价走势买入或卖出股票，从而产生动量效应。然而，当信息观察者认为其股票价格已经达到其自身基本面的预期时，信息观察者就会卖出其市场价格高于其内在价值的股票，使股票进入下跌趋势。此时，动量投资者会跟随股价走势进一步压低股价，造成反向效应现象。3.经验部分3.1样品本研究使用的数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司开发的中国股票市场研究数据库(CSMAR)，