中国债券市场改革发展的瓶颈及对策.ppt

中国债券市场,香蕉茶593408979,目录,1.债券市场发展概述2.债券分类3.中国债券市场（20092012）4.债券市场瓶颈及对策,1.债券市场发展概述,中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”，英文简称“CCDC”）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。,银行间债券市场,银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。,交易所市场,交易所市场是另一重要部分，它由除银行以外的各类社会投资者构成，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“Chinaclear”）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。,商业银行柜台市场,商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。,市场格局,从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。其中，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）。从交易量看，银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所，在中国债券市场发挥主导作用。,市场格局,从托管体系看，中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产。中证登公司作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产。四大国有商业银行作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产。,2.债券分类,债券种类很多，在债券历史发展中出现过许多不同品种的债券，各类债券共同构成一个完整的债权体系。债券可以依据不同的标准进行分类。,2.债券分类,币种不同,人民币债券,外币债券,2.债券分类,2.债券分类,流通状态不同,可流通债券,不可流通债券,3.中国债券市场（20092012）,2009,2009年债券市场不会是一个单边的牛市，期间波动、甚至是大幅波动不可避免，导致债券市场大幅波动的可能因素在于未来通货膨胀形势的反复、国际资本流动的变化、股票市场的阶段性上涨；最近一段时间部分无担保信用债券价格的大幅波动可能就是未来债券市场波动情况的预演。因此，2009年的债券投资将对基金经理带来非常大的挑战。,3.中国债券市场（20092012）,2010,2010年投资和消费带动中国经济继续高速增长，经济走势的“确定性”决定了以股票、可转债和持有期收益较高信用债为代表的风险资产将是债券组合2010年收益的主要来源。,3.中国债券市场（20092012）,2011,2011年初，受加息预期的减弱、银行备付资金的陆续释放以及央票大量到期的影响，资金面将有所放松，对债券市场短端品种构成一定利好。不过，总体而言，在通胀背景下，债市长期无牛市，交易机会将体现在政策调整超预期导致的短期波段操作。,3.中国债券市场（20092012）,2012,2012年，业内人士分析，国内债券市场以银行间市场为主，在一对一的协议交易方式下，基金公司的债券资产规模与获取债券的能力存在正相关关系。因此，与股票基金相比，债券基金市场的马太效应更加明显，导致中小基金公司在竞争中处于劣势。呈现出大基金争霸债券市场的局面。,4.债券市场瓶颈及对策,我国债券市场瓶颈：1、中国管理体制中的问题(1)多头监管，宽严不一。多头监管是指债券的发行、交易、结算等分别由不同的机构或部门负责。债券市场监管机构的分离造成各类债券在审批程序、发行程序、发行标准和规模、信息披露等各个环节宽严不一，从而影响了债券市场的制度建设。(2)行政性管制严重，特别是市场化的监管体制缺位大大限制了债券市场创新。在我国债券市场上，政府在包括债券市场在内的资本市场制度变迁中起着主导作用，而且，政府在进行这种自上而下的强制性制度供给的过程中并没有充分考虑下层结构的反馈影响。与我国政府强制推行的债券市场制度变迁相适应，金融监管是以一种行政管制为主导的监管体制，这种监管体制不是促进了金融创新，而是成为限制和阻碍金融创新的桎梏。,4.债券市场瓶颈及对策,(3)资本市场利率的扭曲。1996年以来，我国开始了利率市场化改革，但是，信贷市场和企业债券市场利率市场化的过程尚未最终完成，它导致的最大的后果便是明显低估了资金作为生产要素的价格，由此带来了投资过旺、低水平重复建设、经济结构调整困难等一系列问题;而企业债券发行利率尚未市场化，则进一步扭曲了当前的利率结构。2、参与主体的问题首先，我国债券品种少，非公部门债券待发展。以公司债为典型，从国际比较来看，美国债券余额中，公司债券占14%，阿根廷公司债券占45.7%，泰国公司债券占32%，而我国公司债券只占2.2%。其次，我国企业融资方式偏向于间接融资，直接融资发展缓慢。最后，由于发债环节政府性因素过多、监管约束过多等因素，使债券市场的参与主体创新动力严重不足。,4.债券市场瓶颈及对策,3、债券市场结构中的问题(1)发行市场和流通市场割裂，未形成统一价格。目前，我国利率体系存在严重的扭曲，不但存在信贷市场的利率关系扭曲，也存在债券一级市场和二级市场利率关系的扭曲。企业不能按照市场化的利率水平估算筹资成本，特别是还带来了两个市场严重的投机行为和市场的大幅波动。(2)交易制度有待完善。我国债券二级市场由银行间债券市场和交易所债券市场构成，目前银行间债券市场与交易所市场还是两个分割程度较高的市场，两个市场的参与者类型、交易方式、结算制度等都有较大的差异，严重制约了债券市场的整体效率。(3)债券市场缺乏完善的机构体系。突出表现为缺乏投机类的机构投资者和真正的做市商机构，另外，银行间债券市场信用等级评级也缺乏独立性和权威性。,4.债券市场瓶颈及对策,对策：主要是对中国债券市场的规模、品种结构、发行方式、流通市场、收益率、监管体系等问题提出具体的对策。关于债券市场总量问题.中国债券市场发展的策略是:适当控制中国国债的债务规模;发展商业性金融债券市场;扩大企业债券市场规模.关于债券品种结构问题.当前中国应调整债券期限,使债券期限结构更加合理;提高可上市债券比重,增加债券的流通性;发行地方政府债券,健全债券市场;推动资产证券化发展,积极推出债券本息拆离工具,发行次级债券充实国有银行资本金等.关于债券发行方式问题.完善中国债券发行方式的具体建议,主要包括建立年度债券发行计划公布制度、完善凭证式债券承销制度、完善记账式债券承销制度以及进一步完善债券的拍卖发行方式.,4.债券市场瓶颈及对策,近年来,中国出现了一批专业信用评级机构,由于发展时间短、信用环境差等原因,中国的信用评级行业还存在评级企业规模小、评级业务范围窄、品牌纷乱以及依靠行政手段垄断经营等问题.建立有中国特色的信用评级体系,具体可以从改善评级标准的科学性、提高数据的审核标准,确保信息披露的真实性、建立评级结果的检验系统、加快相关法律的制定以及培养经验丰富的评级人员等方面着手.关于债券收益率曲线问题.完整的债券收益率曲线是金融市场发达与否的重要标志.由于中国债券市场期限品种不完善,不能形成时间序列,市场流通性不强,不能形成一条完整、可靠的和较为准确的债券收益率曲线.因此,债券收益率曲线尚不能成为中国债券发行市场上确定债券票面利率的依据.当前,必须定期发行不同期限的债券,并提高债券的流通性.,4，债券市场瓶颈及对策,关于债券流通市场问题.中国债券流通市场存在的主要问题是,债券持