股权风险溢价计算.ppt

第9章股权风险溢价计算,股权风险溢价研究方法,普通股票收益率与无风险收益率之间的差额叫做股权风险溢价。国内外研究股权风险溢价的三种方法：现金流折现（DCF）法;历史数据法;类比法。,现金流折现（DCF）法,DCF法是从前瞻的角度来研究未来溢价的。根据金融理论的基本价值公式和无套利均衡分析思想，投资组合的价值应该等于预期未来现金流按照市场折现率折现的总现值，因此只需要对未来的股利进行预测，再得到市场的市值，根据上述均衡原理，可以求出折现率，此即市场的预期收益率，只要从中减去相应的无风险利率就可以得出未来的市场股权风险溢价的估计值。,现金流折现（DCF）法,其中，p为股票现在（第0年）的价格，D1为该股票第一年的预期股利值，D2为该股票第二年的预期股利值，Dn为该股票第n年的预期股利值，折现率k是该股票的预期收益率（也等于股权的资本成本）,现金流折现（DCF）法,其中，g1为开始阶段的股利增长率；g2为永续阶段的股利增长率。,现金流折现（DCF）法,在使用DCF法研究股权风险溢价时，要注意以下两点：股票价格的选择：根据有效市场理论，股价一般选取预测股利的同时所观测到的现行市场价格，因为此价格反映了公司未来的信息。对未来股利的预测要尽量科学、准确，实践中一般假定股利支付率（payoutratio）不变，从而用分析家对公司收益的预测来代替股利的预测。,现金流折现（DCF）法,其中，bvt=在第t年末的权益账面价值aet=et-k(bvt-1)，为反常收益(abnormalearning)，即账面收益减去权益成本et=第t年的预期收益k=市场组合的预期收益率，通过反常收益模型计算得到。,历史数据法,用历史数据法研究未来溢价时，假设所研究的溢价是相对平稳的或者说是一个均值回复（meanrevert）过程，与样本期的选择无关，于是用历史数据算出的过去的风险溢价水平就是对未来溢价的最佳预测。在这样的前提假设之下，研究重心就转移到如何计算历史股权风险溢价上，而在特定的样本期内历史股权风险溢价等于股票持有期收益率减去相应的无风险利率，这就要求我们首先计算出历史的股票持有期收益率。,历史数据法（静态的市场上，长期的预期收益率应该等于单期的持有期收益率）,历史数据法-根据证券投资理论计算单支股票日收益率,当天的持有期收益（当天的股利收益当天的资本利得）/上天收盘价（股利当天收盘价上天收盘价）/上天收盘价。上式是站在整个市场角度来看股票的收益率，该收益由股利收益和资本利得两部分构成，如果站在投资者角度来看收益率的话还应该在等式右端的分子上减去相应的佣金和印花税等交易成本。,历史数据法,类似于单只股票历史天收益率的计算方法，可以把代表整个市场的投资组合看作一只大股票，站在市场角度来看，其历史日收益率（第t交易日的收益率）（t日收盘时总市值t日所发放的股利）/t1日收盘时总市值。但是，由于涉及诸多股票，该公式存在一些问题，例如t日发生的新股票上市、配股、股票增发、股票停牌、重新交易等直接增加或减少了t日的总市值，极大的提高或降低了t日的收益率，这当然是不合理的。因此，实际研究中一定要对计算收益率所用到的t日或t1日收盘时的市值进行调整。,历史数据法,在应用历史数据法估计未来股权风险溢价的过程中也可能出现一些问题。为了便于说明起见，我们先来回顾一下使用历史数据法的前提假设：历史溢价是相对平稳的，与样本期选择无关，因此过去会持续到未来。如果随着时间和环境的改变（比如人们观念、政府政策的变化），股市的收益也在发生变化，那么历史和未来就不具可比性，计算中所用数据是非稳定的，此时历史数据法就被误用了，得到的结果当然不会是正确的。,历史数据法,在历史数据法基本原理的基础上，国外学者又加以改进，得到一些新的模型。根据公式7.7，在计算第t期的历史持有期收益率时有：,其中，Dt/Pt-1为股利收益率，GPt为资本利得收益率。,历史数据法,Fama通过几何平均数得到年度溢价水平。,溢价的影响因素,周期选择对溢价的影响分析中国股市，可以选择周期有：（1991.12002.12）（1995.22002.12）（1997.12001.12）（1997.12002.12）。对于相应的周期，分别计算溢价水平，方法同上。注：这里只给出一个周期的计算结果。交易成本对溢价的影响根据A股市场指数计算不考虑交易成本的股票收益。根据A股市场投资指数计算考虑交易成本后的股票投资收益。针对两类股票收益，分别计算溢价水平，分析交易成本对溢价的影响。,计算程序,由于本章目的是给出一套计算程序，计算周期的设定并不重要，所以这里将计算周期设定为1997年1月2000年12月。实现算法第一步：计算月度无风险资产收益；第二步：计算A股市场投资