上市公司盈利质量分析

摘 要摘 要上市公司的盈利质量一直是一个很敏感的问题，因为它关系到投资者、债权人和其他利益相关者的切身利益，因此对上市公司的盈利质量分析就显得特别的重要。近些年来，随着资本市场的发展，投资者的会计知识也随之增加，加上不时爆出上市公司操纵财务报表，虚增利润的丑闻，这就让投资者对上市公司的盈利持有了更加审慎的态度，他们不再只是关心上市公司盈利的数量，同时也注重起上市公司盈利的质量。在这样的背景下，越来越多关于上市公司盈利质量分析的理论和方法出现并不断完善，本文就是在对这些理论进行论述的基础上，选出了创业板的上市公司新宁物流为案例，运用这些理论对它进行盈利质量分析，从而为投资者如何具体为上市公司盈利质量作分析提供参考。本文共包括以下5个部分：第一部分，上市公司盈利质量的分析基础。本部分主要是对上市公司盈利质量分析的理论进行了论述。 第二部分，上市公司新宁物流盈利质量的定性分析。本部分从新宁物流所处的外部经济政策环境、会计资产的选择以及公司的治理结构三个方面对新宁物流进行了定性分析。第三部分，新宁物流盈利质量的定量分析。本部分从公司的获利性、收现性和持续性三个方面的指标数据对新宁物流的盈利质量进行定量分析。第四部分，新宁物流与所在行业的盈利质量对比分析。包括与整体行业的对比以及与同行业上市公司的对比分析。第五部分，提高新宁物流盈利质量的建议。关键词：上市公司 盈利质量 获利能力 成长能力 I摘 要ABSTRACTA listed companys earnings quality always is a very sensitive problem, because it concerns investors, creditors and other stakeholders, therefore the vital interests of the listed companys earnings quality analysis could be particularly important. In recent years, as the development of capital market, investors accounting knowledge also have increased, they no longer just concerned about the number of listed companies profit, also pay attention to the quality of listed companies profit. Under such a background, more and more about the listed company earnings quality analysis theory and method have appeared. This article is also about this, and it elects the listed company- XinNing logistics as a case, and uses these theories to analysis the quality of its profit. It provides the reference for investors about how to analysis a listed company earnings quality. This paper includes the following five parts: The first part, the listed company earnings quality analysis. This section is mainly about the listed company earnings quality analysis theories. The second part, qualitative analysis of XinNing logistics earnings quality. The third part, quantitative analysis of XinNing logistics earnings quality. The fourth part, XinNing logistics and own industrys earnings quality comparison analysis. The fifth part, Improve the quality of XinNing logistics earnings suggestion.Key words: the listed company; earnings quality; Profitability; growth ability I目 录目 录一、上市公司盈利质量的分析基础1（一）盈利能力与盈利质量1（二）上市公司盈利质量的特征2（三）影响上市公司盈利质量的因素3二、上市公司新宁物流盈利质量的定性分析4（一）新宁物流概述4（二）公司外部经济政策环境分析5（三）会计政策的选择和运用分析5（四）公司的结构和治理机制分析6三、新宁物流盈利质量的定量分析7（一）获利性指标分析7（二）收现性指标分析8（三）持续性指标分析9（四）经营风险及财务风险指标分析9四、新宁物流与所在行业的盈利质量对比分析10（一）新宁物流与整体行业盈利质量对比分析10（二）新宁物流与保税科技盈利质量对比分析11五、提高新宁物流及行业盈利质量的建议12（一）剔除内部人控制12（二）把握电子信息行业的发展机遇12（三）延伸产业链和异地复制12（四）相关行业多元化12主要参考文献14后 记151上市公司盈利质量分析以新宁物流为例上市公司盈利质量分析以新宁物流为例上市公司的盈利质量一直是一个很敏感的问题，因为它关系到投资者、债权人和其他利益相关者的切身利益。但是近些年来，国内外出现了一系列的会计造假丑闻，美国安然事件，施乐、默克的会计问题；以及国内的郑百文、银广夏等一系列的会计造假恶性事件层出不穷，这就让投资者对上市公司的盈利持有了更加审慎的态度。他们不再只是关心上市公司盈利的数量，因为众所周知，股市中常见的指标如净资产收益率、每股收益、市盈率、总资产报酬率等都是以净利润等账面性盈利指标为基础的，而账面盈利指标往往存在人为操纵的可能性，这就导致了越来越多的投资者关心起上市公司盈利质量的问题，他们把更多的目光投到了上市公司盈利的真实性和可靠性上。在这样的背景下，对上市公司盈利质量的分析和研究就成为一种必然的趋势。但是，从目前看来，关于上市公司盈利质量分析大多是理论性的东西，如何就具体的上市公司进行盈利质量分析和评价的案例比较少。本文就是在运用这些理论的基础上，选取上市公司新宁物流为具体案例作盈利质量分析和评价，为投资者对具体的上市公司盈利质量分析提供一定的参考。一、上市公司盈利质量的分析基础对上市公司进行盈利质量分析，首先要清楚盈利质量的内涵，它与盈利能力的关系，上市公司盈利质量的特征因素有哪些以及哪些因素会影响上市公司盈利质量。只有清楚了这些基础，才能够很好的对上市公司盈利质量进行分析。（一）盈利能力与盈利质量盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。反映企业盈利能力的指标，主要有销售利润率、成本费用利润率，资产总额利润率、资本金利润率、股东权益利润率等。对于上市公司来说，每股利润、每股股利和市盈率等指标也可以反映上市公司的盈利能力。盈利质量是指盈利的真实性以及报告收益与企业业绩之间的相关性。盈利的真实性指利润是可实现的，能够给企业带来真实的现金流量增量，而并非仅仅体现在账面上的盈利；报告收益与企业业绩之间的相关性则是指报告上的收益与企业的经营活动是息息相关的，收益是企业经营的成果，尤其是主营业务的成果。高质量的盈利是指报表收益对企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述是可靠和可信的。反之，如果报表收益对企业过去、现在经济成果和未来经济前景的描述具有误导性，那么该收益就被认为是低质量的。盈利能力与盈利质量两者联系紧密。盈利能力好坏是盈利质量高低的基础，只有具备较好的盈利能力，盈利质量才有保障，没有良好的盈利能力，盈利质量就无从谈起；另一方面，盈利质量又是盈利能力的扩展，只有数量而没有质量的盈利是不可靠的。仅以盈利能力强就判断企业盈利质量高，这是很片面的。（二）上市公司盈利质量的特征通过上面对盈利质量基本涵义的论述以及盈利能力与盈利质量的对比中，可以总结出盈利质量的特征因素主要有以下3个，获利性、收现性和持续性。1.盈利的获利性。获利性是指企业利用各种经济资源赚取利润的能力，是企业各环节经营活动的具体表现，企业经营的好坏，都会通过获利指标直接在财务报表上表现出来。在进行盈利质量分析时，我们首先评价的就应该是企业获利的能力，一般来说，企业只有具备良好的获利能力，才能为良好的盈利质量提供前提和保障：反之，如果企业获利能力较差，也势必会影响到企业的盈利质量。当然这里的获利是在真实的前提下，因为只有真实的盈利，才是高质量的盈利，否则即便盈利的再多，也是不可靠的，也是低质量的盈利。2.盈利的收现性。收现性是指在企业所有盈利中现金流量所占的比重的大小。会计盈利的确认是建立在权责发生制和会计分期假设基础之上，所以会计报表上的盈利并不直接等同于实际现金净流入与真实财富增加，只有当账面现金净流入成为实际现金净流入时才表明盈利的真正实现。如果会计盈利不能转化为足够的实际现金净流入，高的会计盈利也仅仅是“账面财富”而蕴含较大的风险。因此，一般认为，会计盈利的收现能力越强，其未来不确定性就越低，会计盈利的质量也就越高。相反，有账面盈利却无相应的现金流入正是盈利质量较差的外在体现。3.盈利的持续性。盈利的持续性是指企业会计盈利在一个较长的时间跨度内有保持良好的稳定性，盈利有持续的成长，而非大起大落。判断企业盈利的持续稳定性，很大程度上可以从盈利的构成情况来分析，营业利润比重，尤其是主营业务利润比重又在很大程度上决定了企业的盈利质量，所以在利润的构成中，主营业务利润和经常性损益所占的比重越大，利润的持续稳定性越好，盈利质量也越高。同时如果企业的盈利有稳定增长，那么企业的持续性就比较好；反之，如果一个企业的盈利没有增长的趋势和潜力，甚至盈利有下滑的趋势，那么这个企业的持续性就较差，企业的盈利质量水平就越低。从上面的各个因素的含义可以看出，盈利质量的获利性、收现性和持续性既相互独立，又相互影响和相互依赖。获利性是收现性、持续性的基础，不具备收现性、持续性的盈利其获利性也是值得怀疑的。盈利质量特征要素图见图1。盈利质量盈利的获利性盈利的持续性盈利的收现性图1 盈利质量的特征（三）影响上市公司盈利质量的因素根据我国社会经济发展的基本情况，以及结合上市公司盈利质量的特征要素来看，影响上市公司盈利质量的要素主要有：公司外部经济政策环境，会计政策的选择与运用，公司结构与治理机制以及经营风险与财务风险。其中前3个是定性因素，经营风险与财务分析可以定量地来衡量。1.公司外部经济政策环境。公司的盈利是与所处的外部经济政策环境息息相关的，外部经济政策环境的好坏会直接影响公司的盈利的好坏。一般来说，公司所处的外部经济政策环境越好，对公司越有利，公司的盈利水平就越高，盈利质量就越好；反之，如果公司所处的外部经济政策环境不好，公司要取得很好的盈利就很好，这自然就会影响公司的盈利质量。2.会计政策的选择与运用。会计政策的选择与运用会直接影响影响到公司获利的真实性，因为企业利润是会计人员利用一系列的会计政策计算出来的，同时由于我国会计政策选择的多样性，同一类型的经济业务在不同的企业进行会计处理时具有一定的选择空间，因此最后计算出来的盈利就会产生差异。作为企业，往往会出于自身利益最大化为目的，选择对其最有利益的会计政策来反映经济业务。这样就很有可能导致经济现象与经济实质之间发生偏离，企业的盈利质量也就降低了。只有当选择的会计政策反映的经济业务与经济实质相吻合时，才是高质量的盈利。3.公司结构与治理机制。公司治理结构是指一整套控制和管理公司的制度安排，它是关于公司内部各种权利的一种约束和制衡机制，其实质是相关权利、责任和利益的安排。魏明海、林舒等著，盈利管理研究，中国财政经济出版社，2000年第1版。在现代企业制度下，公司所有权与经营权相分离，所有者与经营者之间形成了一种委托代理关系，这种委托代理关系有其好处，但是同时也造成了所有者与经营者之间信息不对称，进而产生了道德风险和逆向选择现象，经营者可能为了实现自身利益最大化而不惜降低公司的盈利质量。好的公司治理结构能够协调所有者与经营者的目标趋于一致，抑制经营者降低盈利质量的动机。反之，则会导致经营者无视盈利质量的低下，损害所有者的利益。所以说公司结构与治理机制也是影响公司盈利质量的主要因素之一。4.经营风险与财务风险。企业的经营风险和财务风险也是影响其盈利质量的重要因素。企业的经营风险一般主要通过经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，是揭示经营杠杆程度的指标。（degree of operating leverage，缩写为DOL）来衡量，经营杠杆系数越大，经营活动水平变化所引起的潜在盈利的变化也越大，公司盈利波动的幅度也就越大，这样相关投资者承担的风险就越大，企业盈利质量也就越低。企业财务风险的大小，一般通过财务杠杆系数财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（financial leverage）来衡量，企业的财务杠杆系数越高，意味着其负债水平和财务风险就越高，企业想再利用融资或者其他方式融资的可能性就越低，这可能使企业无法筹集到资金而影响到企业的未来发展；同时较高的财务杠杆也意味着企业以后所支付的资金成本比较高，企业风险进一步加大，盈利的波动性进一步加剧，企业的盈利质量也就随之降低。影响上市公司盈利质量的因素除了上面4个主要的因素外，还有很多因素也会影响公司的盈利质量，比如公司自身的盈余管理等因素都会对公司的盈利质量产生或大或小的影响。所以在具体对公司进行盈利质量分析时，应该全面考虑这些因素。二、上市公司新宁物流盈利质量的定性分析上面对上市公司盈利质量的理论基础进行了论述，下面从定性的角度对创业板上市公司新宁物流进行盈利质量分析。在上文提出的影响公司盈利质量的因素中，定性的因素主要有3个：公司外部经济政策环境、会计政策的选择和运用以及公司的结构和治理机制。（一）新宁物流概述江苏新宁现代物流股份有限公司是由昆山新宁公共保税仓储有限公司1997年2月24日设立，2000年1月27日之前名称为昆山新宁仓储有限公司。于2008年4月1日整体变更设立的外商投资股份有限公司。发起人为苏州锦融投资有限公司、杨奕明（新加坡籍）、昆山泰禾投资有限公司、苏州亿文创业投资有限公司以及昆山宁和投资有限公司。江苏新宁现代物流股份有限公司的经营范围主要包括进出口货物的仓储、集装箱堆存及有关配套业务；保税仓库内货物的代理报关业务；库内货物的分级、分装、挑选、贴商标、整理等。公司的主营业务是以电子元器件保税仓储为核心，并为电子信息产业供应链中的原料供应、采购与生产环节提供第三方综合物流服务，主要包括进出口货物保税仓储管理、配送方案设计与实施，及与之相关的货运代理、进出口通关等。（二）公司外部经济政策环境分析新宁物流的主营业务是以电子元器件保税仓储为核心，并为电子信息产业供应链中的原料供应、采购与生产环节提供第三方综合物流服务。从世界范围来看，电子信息产业都是方兴未艾，蓬勃发展，我国电子信息产业总产值已经达到5 万亿人民币规模、出口比例在60%左右，电子信息制造业庞大的规模和出口比例将为电子元器件保税仓储业务持续提供广阔的市场空间，催生对保税仓储的巨大需求。同时随着未来“中国制造”地位的巩固和结构优化以及我国进出口加工和转口贸易的快速发展，电子信息产业、尤其是其中的电子元器件制造业还将以较快的速度增长。而大部分电子元器件依靠进口，造就了巨大的保税物流市场；电子元器件行业地位的不断提高，使得新宁物流面临的市场机遇还在不断扩大；同时因为所运输的关键零部件产品的产品附加值高，使得公司所在的电子元器件的保税物流业费率较其他行业更高，有更大的利润空间。再加上国家政策也提供了较大的支持力度，不仅提供出口退税的政策优惠，同时对新宁物流也采用了较低的所得税率新宁物流适用的所得税税率为15%，而一般的企业适用的所得税税率为25%。从上面的分析来看，新宁物流所处的经济政策环境是比较乐观的，公司的发展前景比较光明，未来的发展空间也比较大，所以公司盈利的成长性和持续性都是值得期待的。（三）会计政策的选择和运用分析会计政策的选择会直接影响公司盈利的真实性，所以对公司会计政策的选择的分析就十分必要，在此主要分析新宁物流会计政策的选择是否稳健以及是否具有连贯性。新宁物流因为不属于销售企业，这里应该注意的是，新宁物流也有存货，但都是低值易耗品，所以在此不予考虑。所以在会计政策的选择和运用时不考虑存货计价方式。那么主要需要考虑的是新宁物流固定资产折旧方法和外币业务的汇率选择两方面。（1）固定资产折旧方法。新宁物流的固定资产折旧采用年限平均法分类计提，根据固定资产类别、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率。固定资产折旧年限和折旧率见表1。表1 固定资产折旧年限和折旧率数据来自江苏现代新宁物流股份有限公司审计报告及财务报表，信会师报字（2010）第10705号。类别折旧年限残值率（%）年折旧率（%）房屋及建筑物205-104.50-4.75构建物55-1018.00-19.00机械设备5-105-109.00-19.00运输设备55-1018.00-19.00电子设备55-1018.00-19.00办公设备55-1018.00-19.00从表1的数据可以看出，公司在选择固定资产折旧方式上还是比较稳健的。同时公司会计报告反映出在2008年至2010年间，也没有出现固定资产折旧方式变更的情况。（2）外币的汇率选择方式。因为公司存在大量的对外业务，所以外币汇率的选择方式会在一定程度上影响公司的盈利质量。新宁物流外币业务采用交易发生日的即期汇率作为折算汇率折合成人民币记账。外币货币性项目余额按资产负债表日即期汇率折算，由此产生的汇兑差额，除属于与购建符合资本化条件的资产相关的外币专门借款产生的汇兑差额按照借款费用资本化的原则处理外，均计入当期损益。以历史成本计量的外币非货币性项目，仍采用交易发生日的即期汇率折算，不改变其记账本位币金额。以公允价值计量的外币非货币性项目，采用公允价值确定日的即期汇率折算，由此产生的汇兑差额计入当期损益或资本公积。可以看出，这样的外币汇率选择是符合会计规范的，同时也在2008年至2010年间，外币业务的汇率选择方式也没有出现变更的情况，具有连贯性。总之，不论是在固定资产折旧方法和外币汇率选择方式上，新宁物流都是符合会计规范和具有连贯性的，没有对公司的盈利质量产生不好的影响。（四）公司的结构和治理机制分析新宁物流的最高权力机构为股东大会，股东大会下设董事会和监事会两个常任机构。董事会下有设有战略委员会、薪酬与考核委员会以及审计委员会三个机构，总经理直接对董事会负责。具体的组织结构图见图2。股东大会董事会监事会总经理战略委员会薪酬与考核委员会审计委员会内审部董事会秘书办公室图2 新宁物流组织结构图从图2来看，公司结构是相对比较完善的，有较为完善的制衡机制，但是具体的效果如何，是否存在比如股东大会虚设、内部人控制、总经理兼任董事长以及“一股独大”等现象则还需要进一步的分析。首先看一下新宁物流的股权结构，见图3。从图3可以看出，公司不存在“一股独大”的现象，杨奕明和锦融投资为公司大股东，都分别持有公司30.30%的股份。再看一下公司管理层的任职情况以及他们的持股情况，公司董事会现有成员9名，其中包括三名独立董事。其中杨奕明、王雅军和伍晓慧都是董事会成员，按照股份公司一股一票的原则，他们对公司董事会有绝对的控制力。同时，值得注意的是，公司现任董事长为王雅军，总经理也为王雅军，出现了总经理兼任董事长的情况，公司的内部人控制情况十分严重，股东大会有虚设的嫌疑，在这样的情况下，经理人员在公司经营决策、利润分配、聘任和解聘相关财务人员方面具有很大的决定权，而且还可以对自我表现进行评价，这种现象的出现致使公司经理较容易实施利润操纵。所以从公司结构和治理机制来看，公司的盈利质量是值得警惕的。江苏新宁现代物流股份有限公司泰禾投资锦融投资亿文创投宁和投资杨奕明王雅军伍晓慧8.775%84%16%30.30%30.30%3.75%1.875%图3 公司股权结构图其他投资者25%三、新宁物流盈利质量的定量分析根据上市公司盈利质量的特征因素：获利性、收现性和持续性，以及加上经营分析及财务风险，分别选定对应的指标来对新宁物流的盈利质量进行定量的分析。（一）获利性指标分析关于获利性指标，主要选取了净利润、营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率以及每股收益来对新宁物流的获利性进行分析，具体获利性指标数据见表2。从表2数据可以看出，新宁物流的获利能力较强，不论是净利润还是利润率都处于较高的水平，尤其是2007年，营业利润率和净资产收益率较高。但是2008年相对于2007净利润增加幅度比较小，而利润率都有所下降，这主要是由于2008年金融危机影响，使得公司的业务受到了一些影响。2009年，公司的净利润相对2008年有较大幅度的上升，但是净资产收益率和总资产报酬率都出现了大幅下滑，这主要是因为吸收了大量的投资，导致净资产和总资产都大幅增加。从每股收益来看，2008年相对于2007年来说有一个较大幅度的下滑，2009相对2008年每股收益也减少，但是减少幅度不大。所以就总体来说，公司的获利能力还不错。表2 获利性指标数据数据来源，和讯网，/2008/cwbl.aspx?stockid=300013&accountdate。下面几个指标的数据来源相同。同时由于公司2010年的年报还未出，所以没有选择2010年的数据分析。指标类型指标计算公式指标数值200720082009净利润（元）20 245 530.5620 704 667.3626 356 118.66营业利润率营业利润/营业收入0.300.230.17净资产收益率净利润/平均净资产0.360.270.08总资产报酬率（利润总额+利息支出）/平均总资产7每股收益（元）（净利润优先股股利）/普通股股数1.210.460.44（二）收现性指标分析对于收现性指标，选择了主营业务现金比率、净利润现金含量以及每股经营现金净流量三个指标来衡量新宁物流的收现能力，从而从收现性方面来判断公司的盈利质量。具体收现性指标数据见表3。表3 收现性指标数据指标类型指标计算公式指标数值200720082009主营业务现金比例销货、提供劳务的现金/主营业务收入9净利润现金含量现金净流量/净利润10.078.72每股经营现金净流量（元）经营活动现金净流量/普通股股数1.510.580.58从表3的数据可以看出，在2007年新宁物流的获现性指标表现良好，主营业务现金比例为0.25，净利润现金含量值为1，每股经营现金净流量为1.51元。但是在2008年，公司的主营业务现金比例出现一定幅度的下滑，降为0.18，下降了7个百分点，分析原因可能是因为金融危机的发生使公司营业收入中收到的现款减少，应收账款增加。同时，2008年的净利润现金含量为0.07，相对于2007年的1，下降幅度非常之大，从对新宁物流的财务报表分析来看，一方面是因为经营活动本身产生的现金流量减少，另一面是因为公司投资活动的现金流出量增加，两者的共同作用使得公司2008年的净利润现金含量比较低。2008年每股经营现金净流量相对2007年的也出现了较大幅度的下滑，这也主要是由于受到金融危机影响，公司收到的现款较少。再看2009年，主营业务现金比率相对于2008年有小幅上升，但是变化不大；但是净利润现金含量则出现了异常的变化，这主要是2009年公司的筹资活动为公司带来了大量的现金流入量，导致了这一变化的发生；每股经营现金净流量和2008年持平，没有大的变化。从2007年到2009年的收现性指标数值的趋势来看，新宁物流的收现能力有所下降，所以单从收现性指标来看，盈利质量有下滑的趋势。（三）持续性指标分析持续性指标较为常见的有主营业务增长率、净利润增长率、总资产扩张率、每股收益增长率以及主营业务利润比重，下面从这几个指标对公司的持续能力进行分析。持续性指标具体数据见表4。表4 持续性指标数据指标类型指标计算公式指标数值200720082009主营业务增长率（本期主营收入上期主营收入）/上期主营收入0.420.380.28净利润增长率（本期净利润上期净利润）/上期净利润0.200.020.27净资产增长率（期末净资产期初净资产）/期初净资产0.550.353.09每股收益增长率（本期每股收益上期每股收益）/上期每股收益0.01-0.62-0.05主营业务利润比重主营业务利润/利润总额0.990.990.75从持续性指标数据可以看出，公司的主营业务收入每年都在增长，但是增长的幅度有所放缓。净利润也是逐年在增长，但是2008年的净利润增长率比较小，为2%，原因在上文分析过，因为金融危机在一定程度上影响了公司的业务。公司的净资产也呈现逐年增加的趋势，尤其是2009年，增长了3.09倍，这主要是因为公司接受了大量的外部投资。再看公司的每股收益增长率，在2008年和2009年都为负增长，原因是在这段时间公司增发了大量的股份，摊薄了每股收益，所以每股收益的增长率为负。但是从这些指标总体上来看，公司的盈利还是一直在成长的，只是成长的幅度在放缓，这与公司所处发展阶段也是有关的。再看主营业务利润比重，一般认为，当主营业务利润比重指标低于50，说明公司的收入大部分来自主营业务之外，经营结构不够合理，预警信号产生。反之，如果企业的主营业务利润比重高于50%，则说明公司的经营结构比较合理，持续性也是比较好的。从表中数据来看，新宁物流在2007年到2009年的主营业务利润比重都相当高，2007年和2008年都达到了0.99，也就是说几乎公司全部的利润都是来自公司的主营业务，2009年主营业务利润比重虽然有所下降，但还是保持在0.75，高于0.50的警戒比例。所以从上面的数据来看，公司的持续性能力还是比较好的，但是也可以看出，公司的业务比较单一，所以公司的业绩容易随着电子信息行业波动而波动。（四）经营风险及财务风险指标分析经营分析和财务风险也是影响公司盈利质量的定量因素，所以对这两个指标分析也十分重要，经营风险及财务风险分别采用经营杠杆系数和财务杠杆系数两个因为经营杠杆系数计算涉及到销量，而新宁物流不属于销货企业，所以在此不予计算，只考虑财务杠杆系数。指标来衡量，具体指标数据见表5。表5 杠杆系数指标数据指标类型指标计算公式指标数值200720082009财务杠杆系数每股收益变动率/息税前利润变动率0.05-0.19-0.36从表5可以看出，新宁物流的财务杠杆系数是比较低的，在2008年2009年都为负数，说明公司的财务风险是比较小的，同时也可能表明创业板的上市公司因为经营风险比较大，筹资环境比较差。四、新宁物流与所在行业的盈利质量对比分析上文从新宁物流自身分析了公司的盈利质量，下面把新宁物流与所在行业以及同行业的公司保税物流的盈利质量进行对比分析，进一步的评价新宁物流的盈利质量。（一）新宁物流与整体行业盈利质量对比分析因为新宁物流所在行业的获现性指标数据无法取得，所以主要选取了获利性指标数据和持续性指标数据来进行对比。对比的方法是分别根据新宁物流和它所在的标准行业标准行业分类：是中国证监会公布的行业分类标准。这个标准将上市公司分为13个门类，90个大类和288个中类。新宁物流所在的标准行业为仓储业。和ICB行业ICB行业分类：是由富时集团与道琼斯指数共同创立的权威行业分类标准。包括4个分类级别，依次为产业（10个）、超行业（18个）、行业（39个）和从属行业（104个）。新宁物流所在ICB行业分类为商业辅助服务。的获利能力和成长能力进行评分，分数越高说明这两项能力也就越强。具体的对比数据表6和图4。表6 新宁物流与行业的指标对比数据数据来源，和讯网，/stocktotal.aspx?code=300013。获利能力持续能力新宁物流35.4449.69标准行业50.8363.61ICB行业49.6347.57图4 新宁物流与行业盈利质量对比图从表6以及图4可以看出，就获利能力而言，新宁物流的得分为35.44，而标准行业和ICB行业的得分分别为50.83和49.63，比新宁物流要高，从此就可以看出新宁物流的获利能力没有达到行业的平均水平。同时从成长能力来看，新宁物流的成长能力得分比ICB行业要高，但是比标准行业的要低，表明新宁物流的成长性低于整个仓储行业的成长性，这在未来会影响公司的盈利质量。（二）新宁物流与保税科技盈利质量对比分析在与整体行业进行对比分析后，选取与新宁物流同为仓储业的A股上市公司保税科技进行进一步对比分析，从而对新宁物流的盈利质量进行更准确地评价。首先从定性因素来看，因为两个上市公司所处行业相同，所以在公司所处的外部经济政策环境基本相同；同时在会计政策的选择和运用上，两公司都符合会计规范，具有连贯性；两公司最大的不同就是在公司的治理结构上，新宁物流在公司结构上存在严重的内部人控制现象，而保税科技则情况较好，没有内部人控制的情况。具体对比情况见表7。表7 新宁物流与保税科技定性因素对比新宁物流保税科技公司外部经济政策环境外部环境良好外部环境良好会计政策的选择和运用符合规范，具有连贯性符合规范，具有连贯性公司的结构和治理机制严重的内部人控制，结构不太合理没有内部人控制现象，结构较合理再从定量角度来看，分别从两公司2009年的获利性指标、收现性指标、持续性指标以及公司的财务杠杆系数来对比分析，具体的数据见表8。表8 新宁物流与保税科技定量指标对比新宁物流保税科技获利能力营业利润率0.170.29净资产收益率0.080.18每股收益（元）0.440.30收现能力主营业务现金比例0.190.35净利润现金含量8.720.77每股经营现金净流量（元）0.580.49持续能力净利润增长率0.270.54每股收益增长率-0.050.54主营业务利润比重0.750.98财务风险财务杠杆系数-0.360.59从表8的数据可以看出，就获利能力指标来看，新宁物流在营业利润率和净资产收益率上比保税科技低，每股收益比保税科技高；收现能力上，新宁物流主营业务现金比例比保税科技高，但是在净利润现金含量以及每股经营现金净流量上比保税科技高；在持续能力指标上，新宁物流在净利润增长率、每股收益增长率以及主营业务利润比重三个指标上都比保税科技低；最后看财务风险衡量指标财务杠杆系数，新宁物流比较低，为-0.36，保税科技为0.59，这个主要是创业板与A股上市公司的筹资环境不同导致的。总体来看，两公司在获利能力和收现能力上相差不大，但是在持续能力上，新宁物流相对保税科技弱，盈利质量较低。五、提高新宁物流及行业盈利质量的建议通过对新宁物流定性