第八章 长期投资决策分析.ppt

第八章长期投资决策分析,第八章长期投资决策分析,长期投资决策概述影响长期投资决策的因素长期投资决策的分析方法几种特殊长期投资决策分析方法,第一节长期投资决策的概述,一、长期投资决策的含义相对于经营决策而言，长期投资决策面对的是长期资产的取得，涉及的金额大，风险大，周期长，不可逆转等。因此长期投资决策的正确与否对企业的生死存亡具有决定性的作用。,第一节长期投资决策的概述,二、长期投资决策的分类根据投资决策的动机分：诱导式投资决策与主动式投资决策.,1.诱导式投资决策：是由于投资环境条件的改变,科技的进步,由生产本身激发出的投资类型2.主动式投资决策：是指则完全由经营者本人主观决定的投资.,根据投资决策与再生产类型的联系分：合理型投资决策与发展型投资决策.,根据投资决策涉及的内容分：固定资产投资决策与流动资产投资决策.,第一节长期投资决策的概述,三、有关长期投资决策的几个概念（一）投资总额：投资项目投入使用前的全部支出，包括固定资产投资与流动资产投资。固定资产投资固定资产建设投资：场房、设备等；投资总额(投资性支出：项目在生产前的某些支出流动资产投资相当于项目全部或部分生产时所需的资金，用于购买材料进行周转等；,第一节长期投资决策的概述,三、有关长期投资决策的几个概念(二）年回收收入：1、投资项目能单独计算盈亏：年回收收入=净利润+折旧2、投资项目不能单独计算盈亏：年回收收入=年净节约额（三）投资效益的年限：从项目建设开始到项目完结或更新时刻为止这一段时期。,第一节长期投资决策的概述,(四)长期投资项目的相关公式项目计算期=建设期+生产经营期原始总投资=建设投资+流动资金投资建设投资:包括固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息,第二节影响长期投资决策的因素,(一)货币时间价值货币时间价值是指作为资本使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值。货币时间价值在长期投资决策中十分重要。(二)现金流量和净现金流量1.现金流量现金流量是指投资项目在计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量.,第二节影响长期投资决策的因素,(1)现金流入量的内容现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称为现金流入。包括以下内容：a.营业收入。指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入量项目。b.回收固定资产余值。指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。c.回收流动资金。主要指新建项目在项目计算期完全终止时(终结点)而回收的原垫付的全部流动资金投资额。d.处置旧固定资产的变现净收入。,第二节影响长期投资决策的因素,(2)现金流出量的内容现金流出量是指能够使投资方案的现实货币减少或需要动用现金的项目，简称为现金流出。包括以下内容：a.建设投资。这是建设期发生的主要现金流出量.b.流动资金投资。c.付现成本。是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本，它是生产经营阶段上最主要的现金流出量项目。d.各项税款。指项目盈利后依法缴纳的、单独列示的各项税款，主要指所得税。,第二节影响长期投资决策的因素,2.净现金流量净现金流量又称现金净流量(用NCF表示)，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。根据净现金流量的定义，可将其理论计算公式归纳为：任意一年的净现金流量=该年的现金流入量-该年的现金流出量建设期某年的净现金流量=-该年末发生的原始投资额经营期某年的净现金流量=该年经营收入-该年付现成本-所得税=该年净利+折旧终结点现金流量=该年净利+折旧+该年回收额,建设期内,发生的主要是投资支出,现金净流量一般为负值;在生产经营期内,现金净流量一般为正值.,第二节影响长期投资决策的因素,【例1】假定M公司拟进行一项目投资，其预计的有关资料如下：(1)该项目建设期两年，分别于第1年初和第2年初各投资500万元建造固定资产，第2年末(投产前)再投入流动资金100万元(该项投资属于垫支，项目结束时全部收回)。(2)预计项目投产后经营六年，期满残值16万元，每年按直线法折旧。(3)投产后第一年产品销售收入为300万，以后五年均为600万，假定第一年的付现成本为80万元，以后五年均为160万元。所得税率为30%。要求：计算项目计算期内各年的净现金流量。,第二节影响长期投资决策的因素,解答：项目计算期为八年，年折旧额=（1000-16）/6=164万元NCF0=-500万NCF1=-500万NCF2=-100万NCF3=300-(80+164)(1-30%)+164=203.2NCF4-7=600-(160+164)(1-30%)+164=357.2NCF8=357.2+100+16=473.2,第三节长期投资决策分析方法,一、非贴现评价指标分析法（静态指标分析法）重点要掌握投资回收期的计算和运用该指标进行评价投资方案的评价。(一)投资回收期：是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。又称为投资还本期.即投资回收期越短,收回投资速度越快,投资效益越好.反之,亦然.它是一个非折现绝对数反指标，即在进行长期投资决策分析时，应当选择投资回收期短的项目。可依据投资回收期的长短作为评价投资方案优劣的标准.两种表现形式:包括建设期的投资回收期、不包括建设期的投资回收期。确定投资回收期的两种方法：公式法和列表法其中应用公式法的条件比较严格，而列表法则适用于任何条件。,第三节长期投资决策分析方法,投资回收期的计算方法有下列两种:(1)每年现金净流量相等时,直接计算,计算公式为:投资回收期=投资总额年现金净流量(2)每年现金净流量不相等时,按累计现金净流量计算,投资回收期即为累计现金净流量与原投资额达到相等所需的时间,其计算公式为:投资回收期=已收回投资的若干整年年数+原投资额-已收回的若干整年年数的投资额之和已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额,第三节长期投资决策分析方法,例子:光明厂拟用100000元购置一台机床,预计使用5年,预计残值10000元,有两个方案可供选择:(1)甲方案,每年现金净流量相等,资料如表:,第三节长期投资决策分析方法,(2)乙方案,每年现金净流量不相等,资料如表:问:比较甲、乙两种方案，哪种方案最优？,第三节长期投资决策分析方法,解答：（1）甲方案投资回收期=投资总额=100000=2.5（年）年现金净流量40000（2）乙方案投资回收期=已收回投资的若干整年年数+原投资额-已收回的若干整年年数的投资额之和已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额=1+10000060000=1.8（年）50000结论：根据计算结果，乙方案投资回收期比甲方案短0.7年（2.51.8），即乙方案可以提前0.7年收回全部投资，所以选择乙方案。,第三节长期投资决策分析方法,非贴现投资回收期法的优缺点：优点：由上题可以看出，投资回收期法简便易懂，投资回收期的长短可看作为一项投资方案在未来所冒风险大小的标志。缺点：但由于没有考虑货币的时间价值和投资回收后的现金流量及整个投资项目的盈利水平，所以不能全面、正确地评价各投资方案的经济效益。,第三节长期投资决策分析方法,(二)年平均投资报酬率：年平均投资报酬率又称作平均报酬率，是反映投资项目年均利润与年平均投资额的比率。此比率为正指标，指标越高所明投资方案的获力能力越强。其计算公式为：年平均投资报酬率=年平均净利润100%投资额年平均投资报酬率=年平均现金净流量100%投资额在采用年平均投资报酬率进行分析时,首先制定企业所希望达到的期望报酬率,只有实际的投资报酬率超过了期望的报酬率,则方案可行,否则不可行.若两个方案之间选择,一般选择报酬率最高的方案.,第三节长期投资决策分析方法,年平均投资报酬率的优缺点：优点：由书上的例题可以看出，此法计算简单，易于理解，指标直观。缺点：由于没有考虑货币的时间价值忽略了各年现金净流量或利润在时间上的差异，不能反映投资方案的风险程度。,第三节长期投资决策分析方法,一、贴现评价指标分析法（动态指标分析法）此类方法又称为作现值法,主要考虑到货币的时间价值,因而需要进行比较复杂的计算,工作量较大,但其结果比较全面、准确，通常用于较大项目的复审及最后决策。(一)贴现的回收期法：(是指按投资项目设订折现率，折现的生产经营期现金净流量补偿原始投资现值所需的全部时间，就是考虑货币时间价值的投资回收期。一般只计算包括建设期的回收期。贴现的回收期法考虑了货币时间价值，能够更加客观的评价投资方案，但仍然无法揭示回收期后继续发生的现金流量变动情况，有一定的片面性。,第三节长期投资决策分析方法,（二）净现值法净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值是一个折现的绝对值正指标，即在进行长期投资决策时净现值指标越大越好，某个长期投资项目净现值大于零，从财务上来讲才可行。净现值指标是投资决策评价指标中最重要的指标之一。一般表现为：净现值=未来现金净流量的现值之和初始投资额的现值WHEN：a.净现值0时,投资方案能产生正效益;b.净现值=0时,投资方案不盈也不亏,正好保本.所以,一般为a.情况时,才能接受该方案,第三节长期投资决策分析方法,计算净现值（NPV）的一般方法：无论在什么情况下，净现值指标都可以根据项目的净现金流量，利用货币时间价值工具进行计算，即在确定每年复利现值系数的基础上，分别乘以各年的净现金流量，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。计算公式：净现值（NPV）=（第t年的净现金流量第t年复利现值系数）-c当项目的净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧计算出项目的净现值。,第三节长期投资决策分析方法,例子:大明厂购入设备一台,价值28000元,经营期5年,各年现金净流量分别为5000元、6000元、8000元、10000元、12000元，贴现率为10%，则净现值为多少？,解答:根据公式，净现值=Ak（P/F，I，n）-A0=5000（P/F，10%，1）+6000（P/F，10%，2）+8000（P/F，10%，3）+10000（P/F，10%，4）+12000（P/F，10%，5）-28000=1791（元）由于17910,故该项目可行.,第三节长期投资决策分析方法,净现值法的优缺点：优点：由上题可以看出，此法充分考虑了货币时间价值因素,将未来发生的投资报酬及分期投资的金额统一在同一时间的货币量上对比,因此所耗显而易见,投资方案的经济效益优劣一目了然.缺点：当几个方案的原始投资额不相同的情况下,单凭净现值很难作出评价.所以净现值法主要适用于在同等投资水平下的各被选方案的比较.,第三节长期投资决策分析方法,（三）净现值率和现值指数(1)净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。净现值率是一个折现的相对量评价正指标，即在进行长期投资决策分析时，应当选择净现值率大的项目。净现值率(NPVR)=项目的净现值100原始投资的现值合计若净现值率0,该方案可行若净现值率1时,则表明按现值来看投资方案可以获利,该指标越大,则经济效益越好;b.现值指数=1时,投资方案不盈也不亏,正好保本.c.现值指数0,更新主机的投资方案可行,若采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第6年末有残值15,000元外，其余各年增加的NCF均为60,000元，如前所述，可将残值平均分摊到各年的NCF中去，并视作各年NCF相等，所以先求年金现值系数：,查“元年金现值表”，采用插值法：16.05%购置新主机的内含报酬率为16.05%，高于资本成本12%，所以该项更新方案是可行的。,折现率（i）年金现值系数（PVA6,i）163.685?3.68018%3.498,0.005,x%,0.187,2%,二、设备最优更新期的决策分析（一）什么是生产设备的最优更新期实物寿命指生产设备从投入使用到完全报废为止的整个期限，因而是受设备的物理性能所决定的。经济寿命指生产设备能提供经济效益的期限。既是指可使生产设备的年均成本达到最低值的使用期限。通常经济寿命实物寿命,（二）决定生产设备经济寿命的成本因素、资产成本指用于生产设备投资上的成本。在不考虑资本成本的情况下，资产成本就是各年的生产设备的折旧额，随着使用年限的增加而逐年降低。、劣势成本指生产设备由于逐年使用和自然损耗，其效率和精度会逐渐降低，致使原材料和能源的消耗以及维修费用逐渐增加。同时由于质量下降，而使次品和废品损失逐渐增多，收益逐年减少，劣势成本总是随着设备的使用年限延长而逐步增加。总之，使用生产设备的年均总成本就是年均资产成本与年均劣势成本之和。,经济寿命：在生产设备整个实物寿命（或自然寿命）期限内的某一时点上，当年总成本达到最低点时，就是该设备的“经济寿命”。,（三）经济寿命和年均最低总成本的计算方法、简便计算方法公式：生产设备的年均总成本年均资产成本年均劣势成本其中代表资产成本（即生产设备的原价残值），代表使用年限，代表劣势成本每年增加额（假定每年增加额相等，第一年为）。(n-1)g代表最后一年的劣势成本。案例二：书上页,、细致的计算方法对不同时点发生的成本（包括资产成本和劣势成本）结合货币时间价值的观念，按资本成本加以折现；另外还考虑到生产设备的残值会随使用年限的变动而变动的影响。组成部分：1、各年末的资产成本、2、各年末的劣势成本、3、各年末的残值成本,公式：,三、生产设备是“翻新”还是“更新”的决策分析“翻新”是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用寿命或恢复其原有的使用价值，而对它的主要组成部分或零部件进行拆修或更换，即大修理。“更新”是指重新购置或建造新设备而言。,在实际工作中由于翻新设备的使用年限不尽相同，介绍两种平均成本的计算方法：（一）翻修费用（即大修理费用）的年均成本的计算：将未来预计的翻修费用按资本成本折算成决策时的现值，然后再用年金现值系数的倒数折算成未来使用期间的年均成本。（二）更新设备的年均成本的计算：、资产成本其本身就是现值，只需将资产成本乘以年金现值系数的倒数，即可折算为未来使用期间的资产成本的年均成本。2、残值净额的年均成本将残值减去清理费用的净额乘以资本成本，就是残值净额的年均成本。,案例五,斯通公司有旧生产设备一台，如现在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期满无残值。若购买一台性能、型号相同的新设备需投资18,000元，可使用六年，期满无残值。假定新旧设备制造产品的产量、消耗和产品售价相同，斯通公司的资本成本为12%，所得税率为33%。要求：为斯通公司做出是翻新还是更新的决策分析。,解：、计算翻新方案的年均成本：、计算更新方案的年均成本：,结论：比较两个方案的年均成本，翻新方案的年均成本低于更新方案，所以翻新旧设备为宜。,六、通过固定资产投资开发新产品的决策分析应用动态评价指标把现金流量、资本成本和货币时间价值三项基本因素相互联系起来进行决策分析。,第五节长期投资决策的敏感性分析,一、长期投资决策的敏感性分析研究的问题1、若投资方案的NCF或固定资产使用年限发生变动，那么该方案的NPV将会有多大影响2、若投资方案的IRR发生变动，那么对NCF或固定资产使用年限将会有多大影响敏感性强：凡某因素在很小幅度内发生变动就会影响预测或决策结果敏感性弱：凡某因素在较大幅度内发生变动才会影响预测或决策结果,二、NCF或固定资产使用年限的变动对NPV的敏感性分析案例：假定埃索海洋石油公司董事会决定：所有投资方案均要求按预期投资报酬率24%来计算净现值。若净现值是正数，方案可接受；若为负数，则否决；现该公司准备在计划年度购置一套勘探设备，需款200,000元，若使用年限为5年，期满无残值。又使用该设备的每年现金净流量为80,000元，则该设备的净现值为：勘探设备的NPV=未来报酬总现值-原投资额现值=80,000 x（P/A,24%,5）-200,000=80,000 x2.745-200,000=19,600,由于勘探设备的净现值是正数，所以方案可行。敏感性分析如下：（一）固定资产使用年限不变的情况下：每年的NCF的下限是多少？或每年的NCF在什么幅度内变动，才不致影响投资方案的可行性？每年NCF的下限，就是要使该投资方案的NPV=0,而年金现值系数=原投资额的现值/每年NCF下限每年NCF的下限=原投资额的现值/年金现值系数=200,000/2.745=72,859.74元每年NCF可容许的变动幅度为：原方案的每年NCF80000