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国际金融案例第一章、国际收支案例一：美国巨额贸易赤字的背后一、 事件回放美国经常帐户在整个60年代与70年代维持在顺差的水平，80年代经常项目总计发生了8604亿美元的赤字，90年代则达到了顶峰的19017亿美元的总赤字水平，虽然每年的经常项目赤字占GDP的比重不足5，但1992年至2001年累计达到了2001年GDP的20%。 表一：19622001年美国国际收支汇总表（单位：百万美元）1962-2001 1962-1971 1972-1981 1982-1991 1992-2001 商品、劳务与收益 503624.0 2092050.0 5,025,449 10,813,170 18,434,293（出口） 商品、服务与收益 -423384.0 -2013623.0 -5,694,938 -12,292,850 -20,424,795（进口） 经常转移 -52663.0-75125.0 -190,929 -422,013 -740,730经常项目净值 27577.0 3302.0 -860,418 -1,901,693 -2,731,232 资本项目 0.0 0.0 -8,605 497 -8,108 金融项目新增流出 -86588.0 -522077.0 -897,980 -3,519,696 -5,026,341 金融项目新增流入 72512.0 440329.0 1,651,622 5,389,999 7,554,462 资本金融项目净值 -14076.0 -81748.0 753,642 1,870,303 2,528,121 统计误差 -13500.0 78445.0 115,381 30,893 211,219 数据来源：根据美国联邦储备委员会19602001国际收支平衡表汇总得到。1999年，美国外贸赤字三千三百九十亿美元，占国内生产总值的36，2000年为三千六百八十九亿美元，而今年第一个月就高达三百三十三亿美元，若顺此发展，年底将超过国内生产总值的4。这样庞大的赤字，前所未见，甚至超过中国大陆一年的外贸出口总额。究竟美国是如何支持巨额的外贸赤字？谁又为她的赤字提供资金呢？二、数据分析回顾战后美国对外贸易50年，其对外贸易多为顺差，此趋势一直保持到70年代初期。80年代以后，渐渐由顺差转为逆差，并从开始的十几亿扩张到今天的几千亿美元。90年代初期情况大有改善，但是，1996年，美国对外贸易又突然恶化，外贸赤字连创新高，直到目前仍未有改善的迹象。没有一个国家如美国这般拥有巨额外贸赤字，也没有一个国家能够容忍自己的赤字持续恶化，而不引发危机。在新兴市场中，巴西、墨西哥和阿根廷都有外贸赤字占国内生产总值3以上的纪录，前两个国家在90年代先后爆发金融危机，阿根廷则在2001年引发了新一轮的拉美金融危机。1996年以前，欧元区流向美国的资金比美国流向欧元区的资金少，代表美国对欧洲的投资比较大。96年后有了很大的变化，欧元区流向美国的资金直线上升。欧元诞生的1999年一月到2000年下半年，欧元区资本投向美国市场的净额为二千五百六十亿美元，占欧元区国内生产总值的4。1999年，尽管美国对外贸易出现了占国内生产总值36的巨额赤字，但它所吸引的外资净值却占其国内生产总值的42。将收益项目与美国国际资本流入对比就会发现，自1983年以来大多数年份外资的净流入维持在每年1000亿美元以上的水平，从总量来看90年代是80年代的两倍以上，特别是在1999年、2000年、2001年外资的净流入分别跃升到2928亿、4103亿、3933亿美元的天量水平。在过去的40年里资本流入的净额为25281亿美元。尽管如此，美国收益项目虽有所下降，但仍维持为正。三、涉及理论、研究评判探究其因可知，美国经济增长比欧元区更为强劲，同时，美国股市的表现也比较优越，投资组合的报酬率高，使其成为对外资最有吸引力的国家。为何美国能长期保持巨额赤字，而不会有付款危机？很重要的原因是由于大量的资本帐户顺差的存在。外汇本意是用外国货币表示的财富索取权，获取外汇的方式是通过本国商品和劳务的输出，而能获取多少外汇则取决于该国经济竞争力的强弱。由于美国经济强大，美元简直等同于外汇的原因如下：1.美元在国际贸易中是结算货币，为所有国家接受；2.在货币兑换中，人们常以美元作为对另一种货币的兑换率；3.美元是大多数国家应付来自国外债务的储备货币；4.美元是解决国家金融危机时的干预货币。美元这四种功能，到目前为止，欧元与日圆都无法取代。以1999年为例，欧元区持有美国股权五千一百七十九亿美元，占美国市场总市值的44；而美国同时持有欧元区国家股权七千二百八十七亿美元，占欧元区总市值的18 。美国在其它国家仍然持有长期股权，比其它国家对她的债券还大，而且美国可以不断地印制钞票，付款、偿还债务。这就是为什么亚洲国家拼命出口累积自己的外汇储备，而美国却敢于放任外贸赤字增加的原因。改编自交大 沈思玮副教授课件案例二：从泰国的金融危机看国际收支的变动一、 事件回放1997年7月2日泰国中央银行宣布泰铢实行浮动汇率制，取代现行的泰钵对一揽子货币的固定汇率制。当天泰国铢应声下跌20%。在泰铢大幅贬值的金融恐慌之时，平民百姓为了保值目的，纷纷将银行存款取出，购买黄金。7月11日，泰铢在菲律宾比索大幅贬值的连锁反映下，又继续下跌。到7月16日新加坡的外汇市场上，泰铢与美元的比价为：29.85泰铢兑1美元。泰国黄金在7月2日的那一周暴涨7.2。曼谷的黄金价格由7月1日的每条(15.2克)4150泰几天之内狂升至4450泰铢。而国际黄金市场由于澳大利亚7月3日国家银行宣布大量抛售黄金储备，跌至12年来的最低点。19901998：泰国国际收支的变动 （单位：百万美元）1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998经常账户（A） -7281 -7571 -6303 -6364 -8085 -13554 -14691 -3024 14241剔除储备资产的资本和金融账户（B） 8824 11759 9474 10500 12167 21908 19486 -8527 -9800综合差额（C） 1543 4188 3171 4136 4082 8354 4795 -11551 4441储备资产（D） -2961 -4618 -3029 -3907 -4169 -7159 -2167 9900 -1433资料来源：根据1998年、2000年国际统计年鉴的数据整理二、数据分析、涉及理论、研究评判分析1997年7月2日泰国金融危机爆发前后国际收支的变化，有助于深化对国际收支这一概念的认识。首先，泰国在金融危机爆发前，经常账户出现持续逆差，从1990年的72.8l亿美元扩大到1996年的146.91亿美元。逆差扩大的原因主要有：出口产品的国际竞争力下降；1993年欧洲统一大市场的建立和1994年北美自由贸易区的形成所产生的贸易转移效应；以及日本经济衰退和需求疲软，这些因素促使泰国出口市场迅速萎缩。为平衡国际收支和稳定汇率，维持钉住汇率制，泰国央行采取提高利率的措施，吸引资本流入，试图通过资本和金融账户的顺差来平衡经常账户的逆差，减少综合差额的失衡以稳定汇率。这一政策在一段时间内起到一定的效果。从图中可看出，在1990年到1996年间，泰国国际收支的综合差额由于持续的资本流入为顺差，国际收支为顺差，意味着官方储备资产仍然有持续的小幅度增加；但由于高利率引入的国际资本大多是短期资本，且泰国的金融体系十分脆弱，导致金融风险迅速累积，危机四伏，随着房地产和股市泡沫的破灭，金融体系摇摇欲坠，资本开始大量外逃。对此，泰国央行采取一系列补救措施，并在外汇市场抛售大量外汇储备，试图平衡国际收支和稳定汇率，捍卫钉住汇率制，但在疯狂抢购美元的市场投机风潮中，数次干预市场未果，央行的外汇储备迅速枯竭，最终不得不放弃钉住汇率制度，泰铢大幅度贬值。随着泰铢大幅度贬值，企业公司和金融机构因外债急剧增加、资产负债状况恶化而纷纷破产倒闭。金融体系近于崩溃，金融危机全面爆发。图中的资本和金融账户曲线B和综合差额曲线C迅速下滑，储备资产急剧减少(曲线D上升)；在钉住汇率制失守、泰铢大幅度贬值和爆发金融危机后，泰国政府采取了一系列应对措施，使经常账户持续逆差态势回转，曲线A回升，综合差额曲线C回升，储备资产由衰减变为增加，目时由于资本外逃的惯性，资本和金融账户(曲线B)继续下滑，但明显平缓，到1998年，国际收支状况逐步好转，经常账户顺差和综合差额为顺差。国际金融管理P3738 于润 张岭松编著 南京大学出版社2002案例三：人民币经常项目下可兑换的实现一、 事件回放人民币实行汇率并轨在1994年实际外汇改革之前，我国基本上实行的是固定汇率制度，其中还曾有过双轨制汇率时期。1993年11月14日，党的十四届三中全会通过的中共中央关于建设社会主义市场经济体制若干问题的决定中要求“改革外汇体制，建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币”。根据全会精神。1993年12月28日中国人民银行发布了关于进一步改革外汇管理体制的公告，从1994年1月1日起，人民币汇率实行并轨，取消官方汇报率，以1993年底外汇调剂市场汇率1美元合8.72元人民币作为全国统一的人民币市场汇率，并实行以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制。按官方汇率计算，人民币贬值33%。中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、港元、日元三种货币基准汇率，市场外汇买卖美元可在基准汇率上下3的幅度内浮动，港元、日元在基准汇率上下1%的幅度内浮动。外汇指定银行可按规定自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下0.15%，港元、日元外汇买卖汇率不超过基准汇率的1%。三种货币以外的其它外币汇率，则按美元基准汇率，参照国际市场外汇行市套算中间汇率，买卖汇率不得超过中间汇率的0.5%。1994年4月1日起，国有企业退出外汇调剂中心，外汇指定银行成为外汇交易的主体，这一天银行间的外汇市场-中国外汇交易中心在上海成立，4月4日中心系统正式运营，银行间的外汇交易统一由中心进行，人民币汇率由国内外汇市场上的外汇供求决定，中国人民银行在中国外汇交易中心设立公开市场操作室，根据宏观经济政策目标进行市场干预，调节供求。至此，人民币汇率的确定进一步走向市场化，使十几年来的人民币汇率制度改革得到进一步深化，并取得了重大的突破。1996年3月17日通过的国民经济和社会发展九五计划和2010年远景目标纲要明确提出：“要完善结售汇体制，在2000年前有步骤地实现人民币在经常项目下可兑换”。1996年7月以前，外商投资企业的外汇买卖，仍须委托外汇指定银行通过当地外汇调剂中心输，统一按照银行间外汇市场的汇率结算。外商投资企业的外汇买卖原则上要求当地平衡，中国外汇交易中心统一高度，对各地外汇交易余缺进行适当调节。1996年7月后，国家取消了外商投资企业的经常性用汇限制，外商投资企业的经常项目外汇收支纳入银行结售汇体系，允许其保留一定比例的经常性外汇，并允许在华外资银行和中外合资银行输外商投资企业的结售汇及付汇业务。1996年7月1日以来，几次提高居民因私兑换外汇的标准，扩大了供应范围，如一般用汇，每人每次可兑换2000美元；居民出境定居，其离退休金、退职金、抚恤金可全部兑换外汇。移居境外的原中国居民的境内的资产收益可兑换外汇汇出。居民携带外汇出境在2000美元以内，人民币6000元以内，海关予以放行。1996年，我国还取消了出入境展览、招商等非贸易经常性用汇的限制，并允许驻华机构、来华人员的合法人民币收可兑换外汇汇出。上述措施实施后，我国提前三年达到国际货币基金组织协定第入条款的要求，1996年12月1日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。二、数据分析、涉及理论当今一个国家资本项目开放问题，不仅是汇率机制确定和资金支付转移的问题，而是一国经济如何真正走向世界经济体系之中，迎接和适应经济全球化、金融自由化不可逆转的潮流所带来的挑战和机遇的问题。可以说，货币资本项目的开放，是一国改革开放不断深化的必然进程的结果，也是一个国家综合实力不断增强的体现。严格来说，资本项目可兑换在目前国际上尚无统一定义，根据国际货币基金组织的定义，资本项目可兑换是指“消除对国际收支资本和金融帐户下各项交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴”。70年代，实行资本项目开放的只是一些发达国家，80年代以来，全球货币可兑换进程明显加快。90年代到1995年6月，几乎所有的发达国家均实现了资本项目的可兑换，发展中国家了纷纷取消了部分外汇管制。在1990年底，国际货币基金组织的155个成员国中，有72个国家实现了经常项目可兑换，到1998年182个成员国中，有144个国家实现了经常项目可兑换，不少发展中国家也实现了资本项目可兑换。90年代以来，随着经济全球化的发展，以利率、银行业务和市场自由化为牲的金融自由化不断深化，国际资本流动的限制越来越少。世界金融正朝着国际化、一体化、证券化、全球化的方向发展。在此情况下，资金要求能够自由地、迅速地流向全球回报率最高的地方，为此，扫清一切外汇管制，加快货币可兑换的步伐，为国际资本自由流动创造备件成为国际社会的共识。我国人民币在1996年12月1日实现经常项目可兑换后已经开始了向资本项目部分可兑换过渡的进程。当时有不少人认为，人民币在不太长的时间内，可实现资本项目的可兑换，有的把此目标定在下世纪初，即2000年前后。1997年7月由泰铢贬值引发的东南亚金融危机，使亚洲乃至全球的经济金融受到严重的破坏和冲击。1998年，东南亚国家经济普遍出现负增长，货币贬值、外汇市场动荡、股市暴跌、失业严惩资金大量外逃、外汇储备急剧流失、企业及银行纷纷破产倒闭，损失高达5000亿美元。当前亚洲经济金融危机已趋缓和并走向复苏，但是不稳定因素继续存在。从亚洲这场危机来看，它有其自身的内因，但是与国际资本的冲击、频繁快速地大进大出兴风作浪无不关系。因此，又有人认为，正因为人民币资本项目没有开放，才抵御了国际资本的冲击，虽然，我国经济外贸受到一定程度的影响，但人民币仍然持续保持了国内外币值的稳定。三、研究评判经过这场危机后不少人认为，应该放慢人民币自由兑换的步伐，有的甚至认为，越晚越好，再过三、四十年也为时不晚。我认为，人民币经常项目可兑换实现后，已打下了向资本项目可兑换迈进的基础。但是要清醒地认识到，这是一个有序渐进的过程。就我国而言，一蹴而就，一步到位是不可取的。但是把时间拖得太长，不积极创造条件也是不明智的。它一定要符合我国的具体国情，适应和符合国际经济金融发展的趋势，努力加快实现可兑换的必要条件。1国家经济实力雄厚，国际贸易以及劳务等生产要素的国际交流达到相当程度建国五十年来，我国经济有长足的发展。不少产品的产量居世界前列，经济总量跃居世界第七位，外贸总额上升到世界第十位。但是人均产值、人均国民生产总值还远远落后于发达国家，特别是经济结构不合理，国企面临困境，生产结构与消费结构不协调，深化国企改革还有相当长的路要走。当前，在以公有制为主体、各种经济成份共同发展的形势下，要建立新的社会主义市场经济新体制，还有一个过程。估计未来10年，我国经济将保持年均7%的速度增长，到2010年国内生产总值比2000年翻一番，届时我国经济实力将进一步增强。在国内经济发展和对外开放深化的同时，我国外经贸也将迅速发展，外贸依存度不断提高。但是，随着国际竞争的加剧，我国产业的国际竞争力不足以继续支撑出口贸易像以往二十年那样快速的增长，因此如何调整出口商品结构，提高商品技术含量，支持名牌的生产与贸易，特别用金融手段和措施支持大集团、大企业技术改造，产品升级换代，建立自己的综合性跨国公司，扩大和拓展我国市场份额，使对外经济交流成为推动我国经济、金融可持续发展的重要一环。随着我国经济实力的增强，外经贸的迅速发展，这就加快了人民币自由兑换的迫切性。2合理的汇率机制和健全的宏观经济政策五十年来，我国人民币汇率机制经历了几个不同的发展时期，到1994年人民币汇率并轨后，形成了以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率。从这几年发展情况看，有其积极的一面，但也存在不足之处。（1）中央银行干预外汇市场的被动性。1994年起，实行结售汇制，绝大多数国内企业的外汇收必须结售给外汇指定银行，同时中央银行又对外汇指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理，也就是说，当银行持有的结售周转外汇超过最高限比例时，就必须通过银行间外汇市场出售，当不够时，必须从市场购进。上述管理办法，使央行干预成为必需行为。特别是近年来，国家国际收支出现大量顺差，银行结汇后，不得不在市场大量出售，如果央行不购入，必然引起美元汇率的下跌，迫使央行被动干预。（2）汇率变化缺乏弹性。1994年后，我国国际收支连年顺差，央行对外汇市场的干预不可避免。因此，人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定，在很大程度上受国家宏观经济政策所制约。从1995年8月到1999年10月的四年来，人民币升值5%，近两年来人民币对美元的比价，只是在1美元兑8.27-8.30元人民币之间波动，波动幅度极小，汇率基本上是盯住美元。因此，如何能真正按多种货币不同加权所组形成的一篮了货币的汇率变动而变动，以及主要根据市场供求来确定汇率，还需作进一步的改进和完善。（3）鉴于我国宏观经济政策对调节外汇的供求起相当的作用，因此，健全宏观经济政策是保证和促进人民币币值稳定的关键。货币政策要确实具有独立性，要与财政政策有机的配合，以此促进和维护宏观经济的稳定，经济结构的调整和经济持续、快速、健康的发展，这也是实现货币可兑换的必要条件。完善深化价格体系的改革汇率是本国货币的对外价格，价格是否真实，取决于是否消除了价格扭曲的现象。从一般生产和消费价格形成的机制来看，应该以市场供求为基础，国内物价与国际物价应逐步接轨，物价在一定时间内保持稳定，国内居民生活素质不断提高，充满信心，没有太高的通货膨胀预期。代表资金价格的利率必须实现市场化，因为能否真正按市场供求来决定资金的价格，将关系到资金快速合理的流动和资源的合理配置，以及经济结构合理调整的大问题。可采取先放开货币市场利率、再放开贷款利率、最后放开存款利率的次序，取消对利率的各种限制和管制，实现利率市场化。利率市场化的实现，意味着资金价格的全面放开，这也是我国加入世贸组织，物价（包括商品、资本和劳务）与国际接轨的重要前提，这必然要求我国企业对国内外价格变化作出灵敏反应，根据市场供需状况进行生产和经营，谋求效益和利润的最大化，使价格信号和竞争机制充分显示出来。这必须回忆建立良好的公司治理机制和产权制度的改革。这也是人民币实现完全可兑换的重要条件。4健全的金融体系和金融市场发展中国家开放资本项目的经验是，国内金融体制改革必须在资本项目开放之前，至少在开放同时得以完成。资本项目开放取决于金融体系是否完善，金融市场是否发展到相当水平。（1）首先要完善央行的货币政策调控体系和监管体系，主要是在利率逐步实现市场化的进程中，更好地运用央行现有的各种手段，全面执行资产负债表比例管理和风险管理、贷款质量五级分类法，补充商业银行资本金，防范和化解支付风险，使得监管制度逐步完善。（2）进一步发展资本市场，培育多元化市场投资主体，提高直接速效的比例，促进国企的资产证券化；积极大力发展国债市场；进一步改革、发展和建立统一的、灵活的、高效的、大容量的货币市场，特别是加快发展银行间的拆借市场，通过商业信用票据化来发展贴现市场和承兑市场，提高和加快资金效益和周转率。（3）回忆国有商业银行现代企业化的转变、完善商业银行管理机制，在确保效益性、安全性、流动性的原则下，开展多元化业务，进一步完善股份制商业银行和城市商业银行的发展，形成适应市场经济发展的健全的金融体系和金融市场。（4）应进一步取消外资银行经营人民币业务和进入资本市场等限制，实现国民待遇，使外资银行成为我国金融体系的一部分。5宏观金融审慎监管能力,近二十年来国际金融领域出现剧烈动荡的经验教训来看，都是与监管的放松与不力有关，也就是与国际资本频繁大进大出有关。国际清算银行巴塞尔委员会就全球金融监管做了大量工作，该委员会制订的“巴塞尔协议”不断修订和完美，从对商业银行的一般监管到对所有业务实行全方位的风险监控。当前金融监管的范围已从对银行和非银行金融机构扩大到对资本市场、资本流动以及对外债和合理监控。对此，我们必须遵循巴塞尔协定的规定，从金融审慎监管原则出发，要求商业银行建立自身的风险防范和内控机制；从合规性稽核监督向防范金融风险为核心的审慎监管所变，回忆我国金融监管的系统化、规范化和国际化的建设。为了防范金融风险和注意金融安全就必须进一步加强我国的监管能力，完善体制和监管队伍。宏观金融监管能力的提高和完善是人民币资本项目可兑换的必要条件。6良好的国际收支和对外债务状况是否有一个良好的国际收支状况是实现货币可兑换的重要条件。工业化国家开放资本项目一般都具有针对性，比如，在国际收支中经常项目顺差时，国内有大量资本剩余，因而放松资本流出的管制，鼓励、促进资本输出。而发展中国家开放资本项目往往是经常项目出现逆差，国内储蓄不足，因而放松对资本流入的管制。90年代以来，在经济全球化金融自由化发展的情况下，资本项目开放的作用，已从单纯的输出或输入，转化上升到优化资本结构，促进资本双向流动的层次。资本项目的开放既要为本国资本输出创造条件，也要为吸收资本流入提供方便。改革开放以来，我国国际收支发展状况是良好的。经常项目1983年为42.2亿美元顺差，到1997年和1998年分别上升到297.18亿美元和293.2亿美元的顺差。资本项目198年为2.26亿美元逆差，1997年上升为229.78亿美元顺差。特别是1994年以来，我国国际收支经常项目和资本项目都呈双顺差的局面，到1999年5月底，我国外汇储备上升到1568亿美元。1992年以前，对外借款占资本流入总量的60%左右，直接投资只占30%左右。但1992年后发生了重大变化，到1997年，外商直接投资占外资流入的73.3%，对外借款只占14%，需要指出的是，国外证券投资占流入资本比重一直较低，而发达国家和发展中国家证券投资占京戏入资本的比重很高，有时成为外资流入的主要形式和渠道。为此，这一部分的资金流入在我国尚有较大的空间，因此有必要对资本项目中的某些项目作开放的准备，但是恰恰这一部分对一国经济，金融冲击力很大，它会带来正负两面的影响，因此必须谨慎和稳妥。从我国外债状况来看，各项指标也是良好的。虽然截止1997年底，我国外债余额为1309.6亿美元，相当于1990年的2.5借故倍，平均增长率为18.4%，但是外债期限和结构较为合理，中长期外债占外债总余额为86.1%，短期外债比例为13.9%。偿债率（外债还本付息与当年出口收汇之比）近年来为为8%-10%之间，都大大低于国际公认的20%标准。债务率（外债余额与当年贸易和非贸易收汇之比），虽然1993年曾达91.8%，但到1997年已降至63.2%。也低于100%的国际标准。负债率（外债余额与当年国民生产总值之比）近年来都稳定在15%左右，低于国际上公认的25%警戒线。从以上外债风险指标来看，我国外债状况良好。但是，外债潜在的风险仍不可低估，外债投入非生产性的比重大，商业贷款与外债余额的比例达50%，这部分利率多为浮动利率，受国际金融市场波动影响较大，特别是外商投资企业所借外债的比例较高，国家对这部分外债缺乏有效的监管。总之，国际收支经常项目平衡有余，外债结构合理，保持充足的外汇储备是人民币实现完全可兑换的重要条件。上海交通大学国际金融课件 姜波克 国际金融案例四：我国国际收支状况分析一、事件回放、数据分析我国1980年开始试编制国际收支平衡表。1980年我国相继恢复了在IMF和世界银行的合法席位。1985年9月国家外汇管理局首次公布19821984年的国际收支概览表（粗表），从1987年开始每年定期公布上一年的国际收支平衡表。我国国际收支总量增长迅速：1、进出口额1979年293亿，2000年达4743亿，2001年达5098亿，2002年为6208亿，2003年达8000亿。2、利用外资截至2002年底，实际利用外商直接投资额超过4000亿，协议外商直接投资额已超过8000亿。2002年实际利用外商直接投资达到527亿，截至2002年底，外债余额为1685亿。二、涉及理论、研究评判我国国际收支状况分析：1、 第一阶段：建国初期至1978年严格管制外汇，实行统收统支体制。这一阶段我国尚没有编制国际收支平衡表，反映国际收支状况的是当时的国家外汇收支表。2、第二阶段：19791993年这一阶段国际收支的总体特征是 ：国际收支总量增长快（1993年是1982年的5.4倍）。反映出我国对外开放度的不断提高，但是，国际收支差额和外汇储备波动十分明显。国际收支有4年逆差，由于国家外汇储备不能满足对外经济交往的需要，80年代初期我国曾不得不向IMF借用救助性贷款，此后又经历了一个升降起伏的阶段，1993年底，国家外汇储备余额为211.99亿。3、第三阶段：19941997年1994年外汇体制改革（人民币汇率并轨、实行结售汇制度、建立银行间外汇市场等），这一阶段我国的国际收支也有了显著变化，具体表现在以下几个方面：? 经常帐户和资本与资本帐户持续双顺差，从而国际收支总体保持顺差。该阶段国际收支的特点：? 资本与金融帐户总规模扩大，资本项目大量顺差成为国际收支顺差的最主要因素。? 服务和收益逆差逐年扩大。从1993年起，服务和收益项下出现逆差。这是我国服务业对外开放和引资规模持续增长的结果。? 储备资产持续大幅增加1997底达1398亿。? 由于国际收支持续顺差，储备资产不断增加，人民币汇率呈现稳中趋升底态势。1994年，8.7000元RMB/；1999年，8.2739元RMB/4、第四阶段：19982002年该阶段国际收支的特点：? 经常项目顺差规模下降，以对外货物贸易顺差下降为主；? 服务贸易逆差有所扩大；? 资本与金融项目由逆差转为顺差。受东南亚金融危机的影响， 1998年转为逆差，1999年开始好转，转为顺差。? 收益项下存在较大逆差。清华大学深圳研究生院 段科锋 副教授扩展阅读： 国际收支申报制度我国80年代初建立的国际收支统计指导承袭了计划经济体制的特点，采用了由主管部门汇总报送数据的做法，统计质量、统计频率随着改革开放的推进在90年代初期已不能适用实际的需要（很多东西放松了管制，不需要经过主管部门审批）。1993年联合国统计署修改了SNA体系，IMF修订了国际收支手册（即对第四版进行修订得到目前使用的是第五版），这两套统计体系在概念、方法和体系上更加趋于一致。世界各国依照这两个体系纷纷修订本国的统计制度，我国国家统计局也提出了向SNA全面过渡的方针，同时国家外汇管理局也开始筹建我国的国际收支统计制度。1995年国家外汇管理局根据已有的经验，参照国际惯例，在IMF的协助下制定了国际收支统计申报办法，有关的实施细则和业务操作规程也从1996年1月1日起逐步开始实施，从此，我国的国际收支统计进入了一个新阶段。我国国际收支统计申报制度的内容我国现行的国际收支统计申报办法引入了新的数据采集方法，采用了交易主体申报制度，将直接申报与间接申报、逐笔申报与定期申报相结合。所谓直接申报是指交易主体直接定期或逐笔向国家外汇管理局及其分支局申报其交易内容。所谓间接申报是指交易主体通过金融机构中介向国家外汇管理局及其分支局申报其交易内容。国际收支统计申报办法建立了一套完整的、系统的数据收集体系，这套体系主要包括：通过金融机构的逐笔申报。居民通过外汇指定银行和其他金融中介进行的与非居民发生的各类交易，均须在办理业务时通过银行向国家外汇管理局或其分支局进行逐笔申报，外汇指定银行负责监督和协助其客户进行申报，并按规定将全部信息传送至同级外汇管理局。企业的直接投资申报（季报）中国境内的外商投资企业以及对境外有直接投资的企业，均需按照直接投资同级申报表的要求直接向外汇管理局申报其投资者权益、直接投资者与直接投资企业间的债权债务状况以及分红派息情况。金融机构对外资产负债及损益申报中国境内直接从事各类国际金融业务的金融机构，均需按照金融机构对外资产负债申报表的要求向外汇管理局直接申报其对外资产负债状况及其变动情况，以及相应的利息、服务费、中介费收支等情况。证券投资统计申报上海和深圳的两家证券交易所和各省市的上市公司直接向外汇管理局报送证券投资和分红派息情况。汇兑业务统计申报对通过现金、旅行支票和信用卡结算的汇兑业务各金融机构需按月直接向外汇管理局报送相应的外汇兑人民币和人民币兑外汇的情况。主讲：清华大学深圳研究生院 段科锋 副教授第二章、外汇与汇率案例一：远期外汇买卖的操作 日本某一贸易事业公司，每月外币交易量为2000万美元左右。在远期外汇交易中，公司规定买方持有或卖方持有只能为200万美元。而未结算外汇余额(相反，交易完毕部分除外)买卖各为1000万美元。银行买卖手续费0.1日元。交易期间是从7月到11月，共5个月。不考虑实际需要的预约保证金部分。这个公司进行了以下几次远期外汇买卖交易：17月3日，订立美元期货买进预约(买进持有200万美元)。合约内容：200万美元，1个月期货(8月6日交付)，远期汇率1美元238.60日元。买进远期美元的理由是：美日利率差距甚大，所以判断目前美元将持续坚挺，依据对强势货币以期货折价买进的原则。27月24日，订立美元期货卖出预约400万美元(卖出持有200万美元)。合约内容：采取7月3日买进外汇期货预约的相反交易，即卖出远期外汇200万美元，8月6日交割，远期汇率为1美元245.50日元。这两个买卖合约8月6日到期结算时可获得利益是：(245.50238.60)200万日元1380万日元。新卖出外汇期货200万美元，期限3个月，10月26日交割，远期汇率为242.40。卖出远期美元的理由是：1美元兑换247日元为1983年9月2日以来的最高价格，首先予以谋利，并具有支援其后的买进操作之意而重新卖出。38月30日，买进远期外汇预约200万美元(买卖持有为0)，期限为1个月，10月3日交割，远期汇率1美元=239.70日元。买进理由是：8月上旬美元行情虽为243日元。但当时未决定，所以已经来不及，以后再未突破240日元。由于从日本流出资本颇巨，因此，月底出现240日元时就把握此机会。49月4日，买进1个月期远期外汇预约200万美元(买方持有200万美元)，远期汇率1美元241.90。买进理由是：7月发表了从日本流出的长期资本净额为71.4亿美元，以致国际基本收支、综合收支均有大量的逆差，由于认为美元仍将趋坚，乃考虑预约增加买进。59月18日，卖出远期美元预约400万美元(卖出持有200万美元)。合约内容：采取第三笔预约买进部分的相反交易，即卖出远期外汇200万美元，10月3日交割，远期汇率1美元242.30 日元；到期结算时，可获得利益：(347.30239.70) 200万日元=1520万日无。新卖出远期外汇合约200万美元，期限2个月，11月20日交割，远期汇率1美元246.00日元。卖出理由是：显示248日元的美元高价，预约买进的部分已获利，乃决定重新卖出。69月25日，买进远期外汇预约400万美元(买进持有200万美元)，其中200万为1个月期远期外汇，10月29日交割，远期汇率1美元243.70日元；200万为2个月期远期外汇，11月27日交割，远期汇率1美元347.80日元。买进理由是：从9月18日的高价下跌近4日元所致。710月1日，卖出远期外汇预约200万美元，此为预约买进部分的相反交易(持有为0)。因为第四笔的远期外汇预约买进部分获利，所以预约卖出约200万美元，10月8日交割，远期汇率1美元246.50日元。到期结算可获得收益：(246.50241.90) 200万日元930万日元。810月18日，卖出远期外汇预约200万美元(预约买进部分套利，卖出持有200万美元)。由于10月17日汇率到达250日元大关后，认为目前美元价位已达顶点，而且9月25日第6笔预约买进部分已获利，于是卖出远期外汇200万美元，10月29日交割，远期汇率1美元249.00日元。910月24日，从即期市场买进现货外汇预约200万美元(持有为0)。第二笔定的卖出预约10月26日到期，必须在到期2日前以现货买回200万美元，2个营业日后即10月26日交割，即期汇率1美元244.20日元。结算时损失：(244.20242.40) 200)万日元 = 360万日元。1011月8日，买进远期外汇预约(卖出预约部分的买回)200万美元(买进持有200万美元)。此为9月18日第5笔预约卖出部分的买回相反交易，11月20日交割，远期汇率1美元240.70日元。到期结算时可获得收益：(247.30 240.70)300万日元1320万日元。买进理由是：现货240日元显示日元偏高，已获收益。1111月26日，预约卖出(预约买进部分的结算)远期外汇200万美元(持有为0)。此为第6笔预约买进的余额部分的相反交易，11月27日交割，汇率为1美元245.70日元。结算时可获利益：245.70242.80) 200万日元580万日元。从以上多次外汇远期交易的总体上看，先买进后卖出的操作共1000万美元，而先卖后买的操作仅400万美元，综合结果获利6160万日元。先预约卖出远期美元，是为了防止万一美元下跌时所造成的损失。而从上例的美元、日元行情分析，以事先预约买进远期美元的期汇操作，则可获得上述程度的操作收益。资料来源：蔡玉龙、胡穗华，国际金融实务，1996年6月，第1版。 案例二：卡特比勒公司美元的汇率浮动一、事件回放、数据分析卡特比勒公司是世界上最大的重型机械设备制造商之，曾面临着两个主要问题来自日本柯马公司的竞争和汇率浮动的美元。19891990年初，美元对日元的汇率上浮了30，这样日本商品在美国和第三国市场上价格下降，柯马公司也因此获得了充分的竞争优势。卡特比勒公司自1981年以来，第二次尝试着制订一项应付坚挺的美元的政策。（一）、20世纪80年代初期20世纪80年代，美元开始稳步升值，在美元升值期间，卡特比勒公司承受着巨大的竞争压力。该公司很大程度上依赖于美国产的部件和成品的对外出口。公司超过2/3的雇员在美国的工厂工作，并且81的资产在美国。反观柯马公司，直到1980年，凭借着低于卡特比勒公司40的价格优势，占有了超过17的设备销售额。在美国市场上，柯马公司则以卡特比勒公司的利益损失为代价，将其市场份额由15提高到了25。另外，卡特比勒公司产品的一些主要市场正面临着严重的困难。由于石油价格的下降和第三世界债务的暴涨，采矿设备及有关能源的项目所需机械的销售变得不景气，尤其在发展中国家，情况更是如此。为了解决这些问题，卡特比勒公司开展了一个“三步走计划”。第一步是公开要求美元汇率下调。第二步是关闭工厂和解雇员工。雇员人数从53 000名缩减到35 000名，减少了40。通过关闭9间工厂，工厂面积也减少了1/3。第三步是与美元的坚挺和降低成本的愿望都有关系。卡特比勒公司参与厂合作生产并扩大了国外生产能力。利用美元坚挺的优势，该公司开始进行国外生产，尽管这种生产模式的改变还远没有其他公司那样明显。与此同时，许多独立的在美分销商则以较低的价格购买卡特比勒公司的国外产品，再将其进口到美国市场，这样就抢占了卡特比勒公司自己的市场。因此，卡特比勒公司决定让国外生产商制造卡特比勒品牌的产品，并且用国外供应商取代了美国供应商。通过这种改变，卡特比勒公司产品的国外生产从1982年的19上升到了1987年的25，来自国外的零部件也于同期增长了4倍。（二）、20世纪80年代中期卡特比勒公司决定进行工厂现代化的改造。因此，它建立了未来工厂的计划，卡特比勒公司最终希望通过现代化降低19的成本。此时卡特比勒公司的董事长却指出的：“我们最大的竞争者在名义价格上并未改变一个日元，都在实际上收到了价格增长25的效益”。（三）、20世纪80年代后期卡特比勒公司通过列举日本公司在美国及海外由于美元如此坚挺所获得的种种显著优势，再次公开要求政府的帮助。尽管日本政府在1990年初试图提高日元的汇率，美国政府却由于其他原因对降低美元汇率并未做出很大的努力。卡特比勒公司在1985年领导了对政府的谴责。而且那次公开要求最终导致了1985年来美元汇率的降低。卡特比勒公司希望1990年的公开要求所做出的努力也能获得相同的效果。二、涉及理论外汇是以外币表示的用以进行国际结算的支付手段。一国货币与另一国货币的比价，或者说用一国货币所表示的另一国货币的价格，称为外汇汇率，简称汇率制度。它可分为固定汇率制度和浮动汇率制度两种。自1973年布雷顿森林体系下的固定汇率制崩溃后，西方各国普遍采用的是浮动汇率制。在浮动汇率制下，外汇汇率完全由市场外汇供求关系来决定。这时汇率的决定成为一个十分复杂的问题。经济活动中有许多因素对汇率的变动发挥作用，这些因素有国际收支、货币供给、财政收支、通货膨胀率、外汇储备利率、投机活动、中央银行对外汇市场的干预、市场心理预期、政治与突发性因素等等。众多因素的影响使得汇率的变化很难预测，因此，给国际贸易和投资带来了很大的不确定性。参与国际交易的企业处在瞬息万变的国际金融环境中，外汇汇率变化会影响企业产品的进出口及国际间的资金流向，导致经营成本发生变化，从而影响生产决策，并影响企业在财务资源、跨国资本流动以及财务结算等方面的管理 。 三、研究评判1）回顾近期美国汇率的变动以及对卡特比勒公司的影响情况：（一）、20世纪80年代前直到1973年以前，美元正处在一个固定汇率的体系中，1971年和1973年的两次美元贬值导致汇率明显低于1971年，美元与世界上其他主要货币的汇率在1973年达到一个最低点。1978年末1979年初又处于另一个最低点。造成20世纪70年代美元贬值的原因有几个：60年代以来美国经济的相对繁荣，使得进口增长、出口减少，产生贸易逆差，贸易逆差又由于石油价格上涨及70年代全球性经济衰退而扩大，当全世界在70年代末期开始从衰退中复苏时，美国经济也迅速恢复，导致了对进口的强烈需求，更进一步扩大了贸易逆差。然而，由于贬值的美元在1978年、1979年间终于开始回升，贸易逆差也在缩小。特别是由于国外经济增长，主要是西欧和日本的经济繁荣，国外消费者持续地购买美国产品，导致美国产品出口的增长。（二）、20世纪80年代初期美国的高利率吸引着国外的游离资本，这种趋势在1981年继续保持。由于紧缩的货币政策导致的高利率，活期存款的持续增长，相对较低的通货膨胀，相对较高的利率，将美国当作逃避世界危机的避风港的心理，繁荣的股票市场，以及跨国公司对美元的需求都是导致美元升值的原因。美元的坚挺对于美国国内和其他国家既有有利之处，又有不利的方面，它损害了美国出口商的利益，却对美国的进口商们有利。国外出口商希望美元坚挺，这是因为坚挺的美元可以便他们以比较低的成本进入美国市场，并能够与美国的境外公司竞争；另一方面，坚挺的美元也损害着大部分工业经济，美国巨大的联邦预算赤字使得利率持续升高、吸引着欧洲的投资商们增加对美的投资，这些资金的流入补偿了贸易赤字的外流，美元因此保持坚挺。然而，美国的高利率印使欧洲各国不能够通过降低利率来刺激衰退的经济，这些国家害怕低利率会导致更多的资金流向美国,而使他们国内的投资所需资金不足。发展中国家也遇到了困难。发展中国家债务主要是以美元构成，高利率使得需付利息增加，坚挺的美元则意味着他们必须花费更多的本国货币来兑换美元用以偿还债务。同时，工业国和发展中国家还发现坚挺的美元导致原材料进口(尤其是石油)更加昂贵。在此期间，由于高额的成本、坚挺的美元使得卡特比勒公司难以与其他公司竞争。同时，成本优势的存在以及作为日本公司由于低汇率而受益等原因，使得柯马公司在美国市场和其他市场上均成为卡特比勒公司占有市场份额方面的强有力的对手。卡特比勒公司开展的“三步走计划” 的目的是：1）美元的贬值将最终提高美出口商的竞争力，减少贸易逆差，并降低那些正在影响国会的保护贸易主义者的过度热情.这些对卡特比勒公司则都将是有利的。2） 裁员是为了降低成本。3） 合作生产方式使得卡特比勒公司在应付经济波动时更加自如。（三）、20世纪80年代中期1985年秋，美元又开始贬值，这次贬值的幅度很大，相对于各种货币的下降幅度并不一致。对于有些货币，尤其是那些亚洲新兴工业国家的货币，美元保持相对的平稳，而对于有些经合组织国家的货币，贬值的幅度却是显著的。产生这种现象的主要原因在于美贸易逆差的继续扩大，美国内部可能出现的贸易保护主义，巨大的联邦预算赤字以及欧洲货币体系中许多货币承受着很大的压力，尤其是德国马克。尽管美元在贬值，美国的出口却有显著的增长，这主要是由于其他工业国家经济的衰退以及国外竞争者情愿获取更微小的效益。同时，由于美国经济的繁荣以及进口商不愿提高物价以免失去市场份额，进口仍在持续增长。但是，专家们仍在盼望着当1988年贬值的美元开始回升时，贸易逆差的问题会得到逐步的改善。在此期间，卡特比勒公司决定进行工厂现代化的改造，但是这个计划仍然需要许多年的实施。就是美元对日元汇率下降也难补偿生产能力的改变，因此，柯马公司有充分的条件降低其产品价格，而卡特比勒公司则由于坚挺的美元真正受到了打击。（四）、20世纪80年代后期1989年，美元又开始变得坚挺，尤其是对日元的汇率。许多美国公司都建造更多的海外工厂，增加对日本零部件的购买，并利用金融规避的策略减轻浮动的美元(特别是坚挺的美元)的冲击。美国公司的海外投资在1985年增长了24，1989年增长了14，1990年增长了13。分析卡特比勒面对美元汇率的变动所采取的一系列行动的原因后，我们可以了解国际