上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率.doc

开放式基金月刊 融通2003.09 上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率研究部九月宏观及投资策略报告开放式基金单位资产净值月报（2003年8月） 目 录1上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率2研究部九月宏观及投资策略报告6开放式基金单位资产净值月报(2003年8月)14上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率詹凌蔚一、中报表现优异将封杀一批股票的下跌空间在八月份的报告中，我们将讨论的重点放在市场在下半年中是否存在系统风险之上，当时我们从政策面、基本面以及资金供给角度进行了分析，得出的结论是从大趋势看，发生大的系统风险可能性很小，这一风险存在于局部和特定阶段。今天我们主要结合上市公司上半年半年报的披露状况继续探讨这一问题。首先，我们的观点是：良好的公司中报表现将有效地封杀一批股票的下跌空间，从而再次大大降低了在当前市场中发生大的系统风险的可能性。截止上周末，上市公司2003年中报全部公布完毕，从我们的理解看，本报告阶段上市公司的经营主要体现以下几方面特点：1、总体盈利能力快速增长。2003年上半年上市公司总体盈利约为625亿元，平均每股赢利0.102元，较2002年上半年平均每股0.078元的盈利水平增长了30.76%。2、从结构上看，在行业非均衡、区域非均衡的基础上，上市公司的盈利以及其同比的增加部分继续向各个行业内龙头企业集中。在2003年上半年中，入选上证180的上市公司总体盈利为356.69亿元，占总盈利的57.07%，较去年同期的240亿元增长近50%，平均每股收益0.12元，较去年同期增长33.33%。3、就公司个体而言，个别公司的盈利状况以及盈利能力变化对市场的影响正在加大，如今年中期中石化、宝钢以及招行等公司盈利就达到150亿元水平，占到1200家上市公司625亿元总盈利的25%。从这一意义出发，应该看到蓝筹品种已经或正在中国证券市场出现。在分析中报特点基础上，结合证券市场的表现，我们有以下几点体会：1、中国证券市场上半年的价值回归与结构分化行情比较恰当地反映了公司基本面的变化状况，个人认为也比较恰当地反映了中国宏观经济结构调整以及处于转轨阶段的发展特点的。结合上市公司中报表现，我们认为今年上半年的行情，不是哪个单一机构的市场所为，而是在投资理念有所统一基础上的理性行为，而且只要大家对价格反映价值、价值决定价格这一本质规律能够理解并继续坚持的话，未来很长一段时间内中国市场还将维持这样一种格局。 2、就当前市场格局而言，中报披露所传递的信息及表现出来的特点，将很好地封杀一批股票在当前价位的下跌空间。以中报计算的收益来看，整体市场2003年动态市盈率水平为34.21倍，比2002年底的45倍水平已经有了很大的降低，而上证180指数平均动态市盈率水平为25倍左右，深证100指数平均动态市盈率水平为23倍左右，考虑股权分割的现实，这样一种市盈率水平已经使得国内市场，特别是成分股市场的估值水平渐趋合理。如果再结合考虑基金发行的相对顺利，中长线稳定资金供给的增加，应该可以肯定地说，只要公司业绩变化符合预期，在目前点位上，中国市场中大的系统风险与波动将被有效降低，特别是对于成分股指数而言。目前市场的当务之急是找出能够代表中国经济转轨与结构调整趋势的指数系统，来代替反映垃圾表现的综合指数，为市场资金的流动指明方向，不要让垃圾挡住市场参与者的视线。3、当然，在相对乐观的同时，我们还必须看到两大不确定问题的影响。1）、上半年上市公司业绩的较佳表现在很大程度上是由投资拉动的周期性行业与公司贡献的，个人认为这一比例有些偏大，在未来可能会影响公司业绩表现与成长的稳定性；2）、上市公司中报业绩大部分没有经过审计，其可信度自然应该存在折扣，但我们认为这些折扣的影响程度不大。二、八月份运作情况回顾1、 一级资产配置情况期初期末变动绝对值变动百分比股票57.237557.44920.21170.37%债券30.319230.46710.14790.49%现金12.443312.0837-0.3596-2.89%基金份额15613483521557982095-3366256.45-0.22%说明：八月份新蓝筹基金份额规模保持稳定，略微下降，反映持有人对市场的潜在预期依然较好，个人判断，随着市场逐步下探，基金份额增长可能性正在加大。在一级资产配置方面，股票与债券仓位基本保持稳定，组合变化主要体现在结构调整之上。股票结构方面立足于中报披露信息之上，对估值相对合理而且近期股价有一定调整的优质汽车股进行了增持，同时适当增持了部分有基本面支持的电子行业品种及新股。债券方面继续向浮息债转移比重。2、二级资产配置情况期初期末变动绝对值变动百分比同期累计涨幅行业持仓比例前五42.854242.4142交通运输、仓储业12.281612.91830.63675.18%-4.54%食品、饮料10.29239.1363-1.1559-11.23%-4.02%机械、设备、仪表9.323610.11640.79298.50%-2.64%金属、非金属5.81746.14280.32555.59%-4.73%电力、煤气及水的生产和供应业5.13934.1004-1.0389-20.21%-4.61% 行业配置方面体现了新蓝筹管理团队下半年对行业运行态势的基本看法，看好的物流、食品饮料以及电力这三大行业占基金净值的26%，未来还将继续通过调整个股提升其集中度。另外两大重仓行业的配置集中体现在个股之上，机械设备仪表重点持有威孚、上汽、夏利、江铃，金属非金属行业重点持有宝钢与鞍钢新轧。八月份新蓝筹继续适当降低了金融保险行业的比重，从风格资产看，电子类、信息类与新股在组合中的比重略有增加，涉及的品种包括京东方、浙江龙盛、中原高速等。3、重点投资个股、券种的投资及调整情况个股持仓比例前五16.113716.1524上海机场3.76554.20870.443211.77%-1.04%盐田港3.45033.2972-0.153-4.44%-6.00%招商银行2.99822.7793-0.2189-7.30%-10.33%威孚高科2.99472.9173-0.0775-2.59%-3.22%青岛啤酒2.9052.94990.04491.55%-4.33%重点调整期初持仓比例期末持仓比例变动绝对值变动百分比同期累计涨幅伊利股份2.31331.3663-0.947-40.94%-2.81%外运发展0.93340-0.9334-100.00%-0.71%中原高速0.10760.72850.6209577.20%25.16%深圳机场0.85351.43370.580267.97%-0.98%上海汽车1.51852.05610.537735.41%-4.90% 重点投资品种变化具有以下几方面特点： 1）、继续提高对看好品种的持仓比例，如：上海机场、深圳机场、上海汽车等；2）、总体看保持相对稳定；3）、对部分重要品种作了策略性减持，如：伊利股份、外运发展等，减持理由主要立足于对未来成长性的忧虑。4）、重点品种表现相对较好，为基金股票组合在八月份跑赢基准指数贡献了一定力量。4、整体表现报告期2003-8-12003-8-29期初期末变动绝对值变动百分比上证指数1476.7421421.983-54.759-3.71%基金股票指数1795.34181737.7515-57.5903-3.21%基金单位净值1.02621.0044-0.0219-2.13%总净值16022771601564759900-37517260.44-2.34%八月份市场表现比较混乱，没有鲜明的主线，基金原来的重仓品种表现也出现分化，部分价值成长类二线股表为抗跌，显示出部分长期资金已经开始逐渐着手为明年作打算。在这一阶段，新蓝筹基金单位净值下跌2.13%（以收盘价计算），在同期可比的15只开放式基金中排名第一，今年以来累计净值增长幅度排名第四。5、归因分析收益率分解静态分析累计收益分解结构贡献分解累计收益仓位贡献结构贡献行业配置个股选择合计-2.133387-2.2768280.143441股票-2.039737-2.122420.082683-0.2031930.285776债券-0.09365-0.1544080.060758动态分析累计收益分解累计收益增持贡献减持贡献合计-0.0195750.095784-0.115359股票-0.0221750.095784-0.117959债券0.002600.0026其他收益 成本 误差0.022471 品种选择依然是归因分析中对组合作出正贡献的主要来源，说明新蓝筹组合现有品种的抗跌能力较强，同时也再次说明选股的重要性。三、八月市场表现分析八月份市场指数延续前几月走势，继续向下破位，上证综合指数下跌55点，跌幅3.72%，成交金额942亿元，较上月份1491亿元的成交金额有明显萎缩。从结构上看，八月份是前期调整过程中强势品种纷纷补跌的一个阶段，比较明显的包括科技网络数字电视概念品种及基金重仓持有的核心资产品种。代表科技网络数字电视的三大行业指数：电子、信息技术以及传播文化在八月份跌幅分别为：5.10%、3.10%与8.12%。其中信息技术行业指数跌幅相对不大主要是因为其中的权重品种中国联通表现相对较好；而代表核心资产的五大行业指数表现也基本逊色于大盘，另外在下半年被基金普遍看好的，在七月份表现较为优异的交通运输行业在八月份跌幅达到4.72%，也明显落后于大盘。在八月份市场中表现较好的资产主要为前期超跌的没有基本面支持的老庄股以及部分上市定位相对有很大回落的新股，个人判断进入这两类资产的资金多为市场中的存量短线资金，尤其是在前期超跌的老庄股中表现更为明显。而个别新股品种可能有中线资金进驻的迹象，但个人认为从总体上看，新股次新股在目前市场的估值水平依然不能产生整体的吸引力，未来还是以继续缩减一二级市场溢价水平为主，唯一能改变这一趋势的不确定因素在于新股发行制度是否会发生改变。八月份市场与新蓝筹组合的分行业表现可见下表：20030801-20030829行业名称行业流通市值(亿)累计收益率占A股比例占新蓝筹股票比例占新蓝筹比例木材、家具9.240.81%0.07%0.00%0.00%批发和零售贸易660.28-0.76%5.31%0.50%0.29%房地产业402.04-1.48%3.23%0.00%0.00%机械、设备、仪表1685.14-2.39%13.56%17.68%10.12%其他制造业107.42-2.48%0.86%0.00%0.00%综合类938.35-2.64%7.55%0.00%0.00%建筑业181.89-2.65%1.46%0.00%0.00%纺织、服装、皮毛418.37-2.78%3.37%0.00%0.00%采掘业329.18-2.78%2.65%1.06%0.61%农、林、牧、渔业240.92-2.78%1.94%0.00%0.00%社会服务业349.23-3.06%2.81%0.33%0.19%医药、生物制品730.35-3.06%5.88%5.61%3.21%信息技术业893.68-3.10%7.19%0.28%0.16%石油、化学、塑胶、塑料1019.81-3.14%8.20%7.43%4.25%食品、饮料575.27-3.85%4.63%15.96%9.14%金属、非金属1199.32-4.24%9.65%10.73%6.14%交通运输、仓储业755.1-4.71%6.07%22.57%12.92%电力、煤气及水的生产和供应业679.22-4.93%5.46%7.17%4.10%电子447.58-5.10%3.60%3.58%2.05%造纸、印刷161.09-5.16%1.30%0.02%0.01%金融、保险业553.73-6.81%4.45%4.86%2.78%传播与文化产业92.74-8.12%0.75%2.23%1.28%总和12429.95100%100%57.23%上证指数-3.72%四、九月市场展望与资产配置提案1、 九月份市场展望个人认为，九月份从综合指数的角度看，市场不会产生大的行情机会，在14001500点之间波动的概率偏大。而结构上依旧是选股重于选时的格局，中报业绩表现较佳的品种下跌空间不大，那些同时还能够预期在2004年有较好成长性的品种将在九月份逐步吸引场外资金的关注，走出相对表现较好的行情。与此同时，从市场的角度看，可以提高对上市新股基本面的研究与调研。在操作上眼光可以放得长远一些，相对提高中期的积极性与主动性。2、九月资产配置提案 1）、一级资产配置：建议将股票仓位保持在50%60%之间波动，债券仓位保持在2030%之间。 2）、二级资产配置：提高对运输仓储、食品饮料以及电力行业的集中度，在机械设备仪表方面可以考虑继续加重比例，金融保险行业已经不宜继续减持，可以寻找适当机会回补其中的重点品种。在风格资产方面，保持对价值成长品种的关注时，应该加大对新股的研究，并考虑对其中估值合理品种逐步建仓。 3）、品种选择方面：运输仓储行业重点关注机场类品种，食品饮料中关注青岛啤酒，新希望在目前水平也可考虑适当回补，电力行业中国电转债为很好的目标品种，机械设备仪表中夏利、上汽应该重点关注。金融保险行业中可择机回补招行。新股中中原高速、浙江龙盛都值得关注。重要声明:本报告版权归融通基金管理有限公司所有。未获得融通基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用，需注明出处为“融通基金管理有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于融通基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但融通基金管理有限公司及其研究员均不保证所使用的公开资料的准确性和完整性，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 在融通基金管理有限公司及其研究员知情的范围内，融通基金管理有限公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。研究部九月宏观及投资策略报告2003-8-31一、前期证券市场表现情况及分析上证指数7月底收于1476点，在8月初略作反弹后，甚至连1500点都未触及，便一路下滑，半年以来低点1447点无声跌破，而且沪深两市成交地量连连。8月29日最后一个交易日探底1406点后回升，体现在周线上四连阴，市场之无奈一览无遗。截至8月31日，大盘收于1421点，相比上月收盘下跌55点, 跌幅达3.71。与7月份相比，8月的情况更加恶劣。金融、电力、钢铁、港口等基金重仓行业表现疲态，而今年前期落后的农林、地产、零售、服装等相对表现突出。在风格上也体现为小盘股领先而大盘股落后的态势。可见市场在阴跌和技术反弹的反复中还处于寻底的过程。20030731-20030829行业名称行业流通市值(亿)(20030829)累计收益率(20030731-20030829)木材、家具9.240.80%批发和零售贸易660.28-0.57%信息技术业893.68-2.07%其他制造业107.42-2.15%综合类938.35-2.18%房地产业402.04-2.24%农、林、牧、渔业240.92-2.39%纺织、服装、皮毛418.37-2.54%机械、设备、仪表1685.14-2.64%社会服务业349.23-2.93%建筑业181.89-3.01%石油、化学、塑胶、塑料1019.81-3.39%医药、生物制品730.35-3.40%采掘业329.18-3.45%电子447.58-3.66%食品、饮料575.27-4.02%交通运输、仓储业755.1-4.54%电力、煤气及水的生产和供应业679.22-4.61%金属、非金属1199.32-4.73%造纸、印刷161.09-5.56%金融、保险业553.73-5.71%传播与文化产业92.74-6.80%总和12429.95上证指数-3.71%二、 期宏观经济表现及分析从经济数据看来，中国经济目前的问题显然不是简单的过热问题，而是结构性问题，即投资与消费、增长与就业、货币与物价等等的不协调问题。一方面整体经济尚可，另一方面经济中体制性过热，经济运行中的失衡现象明显，需要认真研究和解决财政、货币政策操作以及汇率体制等等难题，经济中的隐患不言而喻。可以说，我国经济增长方式的粗放型还没有完全地到质量效益上来。一、7月份，全国工业生产继续呈现快速增长，但势头有所减缓。7月份规模以上工业完成增加值3410亿元，比上年同月增长16.5%；不过与6月相比，增速减慢0.4。1-7月累计，共完成工业增加值21773亿元，比上年同期增长16.4%。 重工业生产增长继续加快，轻工业生产有所减慢。当月重工业比上年同月增长19.1%，增速比上月加快0.9个百分点；轻工业比上年同月增长12.7%，增速比上月减慢2.2个百分点。三大行业生产增长继续加快。7月份，通信设备、计算机及其他电子设备制造业、交通运输设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业生产增长都比上月有不同程度加快，三大行业合计对工业增长的贡献率由上月的33.8%上升为38.6%，提高4.8个百分点，拉动工业增长近6.4个百分点，成为拉动当月工业增长作用最大的三个行业。此外，化工、电气机械及器材制造、通用设备制造以及纺织等重要行业生产增长虽比上月有所减慢，但总体仍保持在较快增长区间。7月份，全国电力生产增长加快，当月发电1699亿千瓦小时，比上月多发185亿千瓦小时，同比增长15.2%，增速比上月加快2.1个百分点。但由于工业生产的快速增长，以及许多地区高温炎热，居民生活用电增加较多，不少地区电力供应仍然紧张。 工业产品出口继续快速增长，但增幅有所减缓。7月份，工业企业实现出口比上年同月增长28.3%，增速比上月减慢1.3个百分点。 工业产销衔接水平继续提高。7月份全国工业产品销售率为98.5%，比上年同月提高0.4个百分点，比上月提高0.3个百分点。1-7月累计产销率为97.35%，比上年同期提高0.11个百分点。二、7月份，我国工业品价格涨势平稳。与去年同月相比，工业品出厂价格上涨1.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.0%。生产资料出厂价比去年同月上涨2.4%，涨幅比6月份扩大0.1个百分点。生活资料出厂价格持续走低。7月份比去年同月下降1.3%，影响工业品出厂价格总指数下降约0.3个百分点。价格上涨行业范围较6月份有所扩大。其中价格涨幅较高的行业有黑色金属冶炼及压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工及炼焦业、有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业、水的生产和供应业及煤炭开采和冼选业。价格降幅较大的行业有通信设备、计算机及其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表及文化、办公用机械制造业及交通运输设备制造业。7月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中城市上涨0.2%，农村上涨1.1%。与上月比，全国居民消费价格总水平下降0.5%。1-7月累计平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.6%。三、固定资产投资继续保持高速增长，但趋势放缓。7月份，全社会固定资产投资共3681亿元,同比增长32.3%,1-7月份,全社会固定资产投资共18753亿元,同比增长31.4%，继续成为拉动经济增长的主要力量。其中工业投资1-7月份增长50.9，较前半年回落0.7。按地区看，东部地区虽然投资增幅还略低于中部和西部，但增幅继续向上，而中西部则在7月份出现增幅下滑。四、货币供应量增长较快,同比增速维持在较高水平。7月末,M2余额20.62万亿元，同比增速20.7，M1余额7.62万亿元，同比增速20，M1、M2同比增速分别比上年同期加快6.3和3个百分点,但分别比6月份降低0.1和0.2。M1和M2的增幅都高于上半年国内生产总值和居民消费物价增长幅度之和10个百分点以上。流通中现金M0的7月末余额为1.74万亿元，同比增长4，较6月末高0.8。 三、前期重点经济事件及分析一、“证券公司规范发展座谈会”于8月12日13日在北京召开，会议粉碎了市场期望管理层推出利好政策的预期，在规范中发展仍是证券业的主基调。同时对于券商而言，尽快归还客户保证金和违规债券融资，同时加强风险管理，收缩资产管理和自营规模，将成为将来的理性抉择。会议关于证券业“规范与发展”的监管基调与以往并无变化，但提出了具体工作安排。8项监管工作要求、5项工作部署和6项政策法规内容。在规范方面，主要是三方面，即有关证券业政策法规的全面清理，明确净资本风险监管思路，和建立营业部集中统一的管理体制。在发展方面，主要是两方面：一是拓宽证券公司的融资渠道，主要通过允许证券公司发债和扶持符合条件的证券公司上市发行股票来实现。二是鼓励证券公司业务创新。目前主要推出允许证券公司发行集合性的受托投资产品，对于尚未具备条件的创新也将积极研究。8项监管工作要求是：1.建立以净资本为核心的风险监管和评价体系；2.积极拓宽证券公司合法融资渠道，积极推动符合条件的证券公司公开发行股票和债券；3.加强对客户交易结算资金的监管，妥善处理证券公司历史遗留风险；4.大力支持证券公司进行创新；5.加强证券公司高管人员队伍建设研究；6.推行公开发行和上市的保荐制度，把好上市公司质量关，完善证券公司的投资银行业务；7.对证券公司实施分类管理，形成优胜劣汰的监管机制；8.进一步发挥自律组织作用，提高行业自律和诚信水平。李小雪首次提出了要辩证看待盈利和风险的关系，并强调了证券公司必须遵守的三条铁纪律，即“严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券”。本次大会还着重讨论了证监会拟发布的6项政策法规，包括：证券公司治理准则（征求意见稿）；证券公司内部控制指引（征求意见稿）；关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见（征求意见稿）；证券公司高级管理人员管理办法（征求意见稿）；证券公司债券管理暂行办法；证券公司集合性受托产品开发的有关监管思路的说明。从这6项政策法规来看，除了证券公司发债和集合性受托理财两项发展政策外，其余4项法规都重在规范。二、央行终于忍无可忍地做出了调整银行准备金率1的决定，通过强力政策干预的方式来为局部过热的经济降温，以降低银行体系的金融风险。一方面，调整的幅度为1个百分点，且维持农信社的原有准备金率，表明央行的态度依然较为温和，保留一定的政策调控空间。另一方面，4年来首次明确的银根紧缩将强化市场对于经济全面紧缩的预期，进而影响投资者对于资本市场的基本判断。今年以来市场结构性上涨的主要动力来自于汽车、钢铁、石化、银行和电力等行业的推动。其中银行是该项政策的直接受冲击对象，而钢铁、电力、石化等行业都直接或间接地受益于投资的强劲增长。而未来信贷规模收缩导致的投资力度必然下降，将影响上述以及一系列行业的成长，特别是周期性行业。此外，银根收缩将进一步加剧资本市场股票、债券等直接融资的压力，将加剧市场短期资金供求关系的恶化。三、 中国证监会法律部副主任冯鹤年向外界透露：目前，中国证监会、国资委、财政部、商务部四部委正在进行协商，准备在关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知的基础上，制定出外资并购上市公司的操作细则，拟将上市公司非流通股转让纳入有序管理计划。再次提醒投资者国有股减持这把得摩克利斯之剑依旧悬在中国资本市场头顶，并引起了市场的恐慌。国有股减持的核心是价格问题，今年以来向外商、民营企业、MBO个人转让的国家股中，高于净资产的极少，现在向外商转让非流通股，市场预期价格也不会脱离净资产，而这些非流通股份在外商手中，将来只会使问题更加复杂。如果以这样的价格转让给流通股股东，既解决了减持问题，又解决了流通问题，这种解决全流通问题的方法似乎更合情合理。四、本月份证券市场展望坚持市场结构性分化和调整仍未结束，如果市场经过震荡调整后，重拾强势，则重点还应是以价值成长股为核心的主流蓝筹板块，否则只能是技术性反弹，为进一步下跌蓄势。9月份市场，以现在1420左右的位置，可能还处于一种寻底态势，不过如果市场对宏观经济还有信心，应该系统性风险不大了。建议关注即将在9月份举行的中共16届3中全会，届时新一届领导人就要提出其经济改革取向和经济政策，希望对我们的市场判断有所助益。市场的主要研判理由如下： 首先，从技术上，从1311到1649后，调整的0.618位置是1440，已被有效突破，同时，六、七、八三个月，沪市的高点分别是1582点、1540点以及1497点，而沪市的低点分别是1483点、1463点以及1406点，高点低点均逐步下移，下降通道运行态势十分明显。如果没有基本面和市场预期的有效改善，将难以摆脱通道的束缚。 其次，我国证券市场的政策市特征有所弱化，未来市场政策可能更多的会从证券市场的国际化、市场化、规范化方面考虑，并不再拘泥于股指一时的涨跌。例如大盘跌到1500点这一被投资者长期认同政策底线的下方，仍无利好政策出台。此外，券商发债以及开展集合受托业务均是双刃剑，如开展得好，券商可能会由此做大规模、并走出困境；而开展得不好，则会进一步增加券商的经营风险，而后者似乎可能性更大，故其对市场影响只能说是中性的。第三，央行提高存款准备金率，虽然并非直接针对股票市场，其所产生的心理预期会对股票市场产生一定的影响。另外，最新一期瞭望杂志刊文指出，中国目前处于经济周期的扩张时段，新一轮经济周期性扩张将结束于新的生产过剩。瞭望的观点如果代表了中央的主流观点，那么未来调控政策的紧缩成份很可能只会加重不会减弱。第四，市场发行继续加快，筹资压力有增无减，同时基金扩容加快。下半年开始，新股发行节奏悄然提速，南方航空、华夏银行、长江电力等纷纷亮相，上半年发行节奏放慢导致大量公司排队等候上市，估计目前已过会公司超过70家，下半年的首发规模要达到400亿至500亿元以上，才能与去年维持接近的水平。这意味着下半年的扩容规模将是上半年的2到3倍。同时，基金扩容加快，促进了市场承接力和结构调整。第五，截至8月29日，共有1267家上市公司公布了半年报，主营收入同比增长30.7，净利润增长约40，加权EPS为0.10元，同比增长31，加权ROE约为4.02，同比增长24，平均每股经营现金流0.16元，同比略有下滑。综合来看，宏观经济在资本市场上开始得到越来越有效的理解和体现。在操作策略上的建议是继续坚持研究先行，精选个股，兼顾行业，价值成长，淡化仓位；战术上则高抛低吸，波段操作，同时基于弱势平衡的研判，应注意控制组合的风险，一方面强调安全边际，另一方面注意beta和VaR等的运用。关于债券进入下半年以来，国债市场出现了下跌走势，打破年初以来的平衡市格局，国债收益率曲线出现整体上移。其间虽有短暂的反弹，但却缺乏成交量的配合。债市的表现是其基本面的因素（如央行最近的货币政策，以及宏观经济走势）在起作用，而这些因素在今后的一段时间内并未改变。因此从中期来看，继续看淡国债市场。我们建议继续严格控制利率风险和流动性风险。从企业债市场来看，二级市场利率风险和流动性风险也不可小视，建议重视企业债一级市场的机会，积极参与企业债一级市场申购。 转债市场在股票市场弱势的情形下，其市场吸引力相应提高，近来QFII也纷纷介入，建议对转债二级市场采取重点关注的态度，同时积极参与转债一级市场的申购，注意比较和研究行业和公司基本面，以及转债条款的设计。五、九月份一级资产配置策略股票配置比重，开放式拟50%上下5，封闭式拟60上下5。债券配置比重：20-25现金的相应配置比例：15-25。六、九月份二级配置策略9月份重点行业拟配置比例如下：行业 占A股比例 9月份拟配置比例交通运输、仓储业6.07%12%电力、煤气及水的生产和供应业5.46%12%机械、设备、仪表13.56%14%石油、化学、塑胶、塑料8.20%9%食品、饮料4.63%8%采掘业2.65%5%其他40.57%60%继续加强对“电力、煤气及水的生产和供应业”以及“交通运输、仓储业”等物流类公司的投入，这些行业兼具垄断收益高、竞争风险低的特点；“机械、设备、仪表”主要包括优秀的汽车和工程机械类公司；“食品饮料”属消费类，具有抵御经济周期波动的特点。对下半年和明年的油价调高预期，采掘业和石化保持关注。鉴于3G在明年的可能推出，优秀的通信设备制造商应加以关注。另外，注意控制风险，考察行业风险指标，如标准差，BETA和周VAR，参见下表。标准差，BETA和周VAR指数名称标准差BETA周VAR金融、保险业0.03791.33720.0549采掘业0.03151.12710.0438信息技术业0.03031.1190.0407电力、煤气及水的生产和供应业0.0311.11710.0429价值型0.02841.10340.0416电子0.02961.08420.0581建筑业0.02791.04790.0507房地产业0.0291.04090.0601混合型0.0261.03990.0443传播与文化产业0.0311.03490.0455大盘股0.02631.03180.0424其他制造业0.02931.02910.0419金属、非金属0.0261.00960.0396全A股市场0.024610.0356社会服务业0.02590.99420.0395中盘股0.02420.95190.0429石油、化学、塑胶、塑料0.02440.9510.0457综合类0.02520.94940.0448木材、家具0.03210.92880.0527机械、设备、仪表0.02380.92010.0396成长型0.02270.90270.035小盘股0.02510.90050.0517交通运输、仓储业0.02330.88460.0331批发和零售贸易0.02320.83850.049农、林、牧、渔业0.02160.81270.032纺织、服装、皮毛0.02190.80830.0336食品、饮料0.02130.80150.038医药、生物制品0.02130.76130.0332造纸、印刷0.02090.73120.0348重要声明:本报告版权归融通基金管理有限公司所有。未获得融通基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用，需注明出处为“融通基金管理有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于融通基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但融通基金管理有限公司及其研究员均不保证所使用的公开资料的准确性和完整性，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 在融通基金管理有限公司及其研究员知情的范围内，融通基金管理有限公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。开放式基金单位资产净值月报(2003年8月)基金名称期初单位净值（元）期末单位净值（元）单位净值增减单位净值增幅单位净值增幅排名累计净值（元）累计净值排名上证成份指数1476.74 1421.98 -54.7600 -3.71%-华安创新0.9960 0.9710 -0.0250 -2.51%161.0110 12南方稳健成长1.0448 1.0202 -0.0246 -2.35%131.0602 5华夏成长0.9860 0.9540 -0.0320 -3.25%261.0140 11国泰金鹰增长0.9540 0.9310 -0.0230 -2.41%140.9310 28鹏华行业成长0.9570 0.9206 -0.0364 -3.80%290.9206 29易方达平稳增长1.0300 1.0040 -0.0260 -2.52%181.0440 6融通新蓝筹1.0257 1.0006 -0.0251 -2.45%151.0606 4长盛成长价值1.0320 1.0050 -0.0270 -2.62%191.0800 2宝盈鸿利收益1.0169 0.9944 -0.0225