陶博士如何形成自己的投资哲学.doc

如何形成自己的投资哲学陶博士投资的一号法则是不要赔钱，有一套完整的投资哲学是实现一号法则的必经之路。形成自己的投资哲学是实现长期持续稳定赢利的最重要保证。根据我个人的理解，形成自己的投资哲学有三个前提条件；有了一套投资哲学之后，最难的事情是长时间坚持。一、“出现亏损”是形成自己的投资哲学的第一个条件我1995年初次入市时，并不知道还有投资哲学这一种说法。后来产生亏损后，才去开始想这种股价变动的因素到底是什么、如何在股市中稳定赢利这样的问题。后来，不断尝试各种方法，经历过大幅赢利和大幅亏损的过程，亏损最多的时候超过了50%。实战中的亏损，会让你思考到底该如何在股市中赚钱，进而有可能形成自己的投资哲学。杰西.利维摩尔（Jesse Livermore），股票作手回忆录的原型人物，有这方面的深刻体会。利维摩尔所经受的损失告诉他：一个人必须在股市中真正失去资金之后，才能学会正确的市场之道。利维摩尔坚持不懈地从失误经验中吸取教训。伯纳德.巴鲁克（Bernard Baruch），与江恩同时代的具有传奇色彩的风险投资家，江恩认为他是那个时代少有的几位“既赚了钱又保存了胜利果实的大炒家”。巴鲁克最初的交易经历就和大多数人的一样，刚开始有几次盈利，随后由于缺乏知识、经验、合理的规则以及纪律而连本带利都赔光了。与大多数交易者一样，巴鲁克也发现为了完善自己就必须赔上一些资本。二、“向成功的先辈学习”是形成自己的投资哲学的第二个条件出现亏损后，在思考如何赚钱的时候，最容易想到的事情应该是先看看那些成功的投资者是如何成功的。想成为佼佼者，先学习佼佼者。一个人的精力和时间有限，向成功的先辈学习，不仅可以节约大量的时间，而且可以很快学到大量的宝贵经验。如果学习的方向正确的话，更加有利于更快地形成自己的投资哲学。大量的阅读，是向成功先辈学习的必由之路。我个人目前拥有的投资类的书籍接近200本（小部分还没有读完）。我喜欢的好书已经读过数遍、甚至二三十遍。当然，并不是所有的书籍都值得一读。但是，你如果不多读几本书，可能就很难知道哪些书值得精读。小时候念书时，懂得过一个道理，首先要将书读厚，然后才将书读薄。大量的阅读，就是一个将书读厚的过程。现在我已经在思考如何将书读薄的问题了。三、“经历完整牛熊的实战检验”是形成自己的投资哲学的第三个条件有了实战的亏损和理论学习后，你就会开始形成对于股价波动的看法，自然就会开始将新学习到的理论方法到实战中再去检验。时间长了，你自然就会知道，一个方法在此时成立，在彼时则不成立。简单地说，过去赚钱的方法，在某个市道中赚不到钱。根据我个人的经验，一个成功的投资方法至少需要经历一轮完整的牛市与熊市的实战检验。牛市和熊市的股价波动规律可能不尽相同，牛市和熊市的做法可能会不一样。没有经历一个完整的牛熊转换，可能不会对这个问题有深刻的认识。我是1995年5月首次进入股市的，开始摸索自己的投资方法，经历了19962001年的大牛市，也经历了20012005的大熊市，直至2004年底，才初步感觉自己的中长线投资哲学总算有了初步的稳定结果。四、投资哲学贵在坚持拥有一个投资哲学并不难，大家也能找到适合自己的方法获利，最简单的方法是复制已经被实践证明是成功的方法，例如巴菲特那样的价值投资哲学。掌握一套投资哲学不难，但最难的是坚持。巴菲特的投资哲学也不难，但全世界只有一个巴菲特。只是因为巴菲特常年累月坚持自己的投资哲学，巴菲特在自己公司的年会上，每年都说同样的话。很多投资者都想向巴菲特学习，坚持自己的投资哲学，利用复利的奇迹，创造未来的财富，但成功的人士又有多少呢？这只是因为“坚持”二字最难实现啊！投资书籍的分类陶博士 视野决定成就，广泛阅读可以扩大视野。向成功的先辈学习也是形成自己的投资哲学的前提条件之一。本人目前已经拥有的投资类书籍大约有200本左右。本周开始结合我的一些读书体会，谈谈我的一些投资感悟。 一、想成为佼佼者，先学习佼佼者 巴菲特之所以有今天伟大的成就，得益于他宽广的投资视野。他的宽广视野又直接受益于广泛的阅读。巴菲特16岁的时候就已经读了100余本商业书籍。在他生命中的一段时期，他每天阅读多达5本书。巴菲特每天要做的三件事：阅读、研究、思考。巴菲特通过阅读向每个领域里的佼佼者学习。现在国内流行一句“复制巴菲特”的话，我觉得要复制首先就要复制巴菲特广泛阅读的习惯，例如首先考虑做到阅读100本投资书籍，先赶上巴菲特16岁时的水平。 欧奈尔的CANSLIM系统非常出名，他这个系统的形成是建立在非常广泛的阅读的基础之上的。欧奈尔在为著名的股票作手回忆录一书作序言时，说他读过一千多本股市和投资类的书，发现仅有1012本书真正是有一定的实际价值。这些书的作者都曾在第一线战斗过，并且已经学会如何用赢利的目光来选取美国最优秀的企业。咱们先不说欧奈尔认为只有10-12本书真正有用，因为这涉及到各人不同的理念。但一定要注意，欧奈尔读过1000多本投资书籍。 斯波朗迪（Sperandeo）自1978年10月至1987年的10年期投资年报酬率达70.71%，同期SP500为11.5%。斯波朗迪在专业投机原理的前言中提到：我个人的图书馆也至少有1200本，它们是讨论证券分析、选择权策略、期货策略、技术分析以及其他相关内容的书籍。这些书籍大多包含相当不错的构想，其中约2%是真正杰出的作品。1200本啊，我现在拥有200本左右，只是斯波朗迪的一个零头啊。 达瓦斯(Darvas)是我如何在股市赚了200万的作者。在一期时代杂志的专题文章中，达瓦斯提到，他阅读过超过200本关于股市和伟大投机者的书籍。 二、投资书籍大约可以分为五大类根据我个人的理解和分类方法，我将投资书籍分为五大类：投资哲学类、投资心理学类、投资方法类、投资前辈传记（相关著作）、投资史记。 （一）第一大类：投资哲学类 拥有一套成功的投资哲学是成为股票投资赢家的前提条件。在众多的投资哲学类书籍中，我准备与大家交流其中大约2本的阅读体会。 （二）第二大类：投资心理学类 良好的心态是在股市中活得长久的最重要因素，其重要性大于投资方法、交易系统、投资资金量等其他因素。在众多的投资心理学书中，我准备与大家交流其中大约2本的阅读体会。 （三）第三大类：投资方法类 我这里所说的投资方法包括四种类型：（1）基本分析；（2）技术分析；（3）基本分析与技术分析的结合；（4）同时否定基本分析和技术分析的随机漫步理论。 在投资书籍中，投资方法类的书是最多的，我准备与大家交流其中大约15本左右的阅读体会。 （四）第四大类：投资前辈传记、相关著作 投资前辈主要包括一些著名的投资大师，也包括少数教授、学者及实战家。关于投资前辈的传记、相关著作非常多。根据我的阅读视野及在我已经阅读过的中文书籍中，我想特别指出其中20多位前辈的传记、相关著作是值得认真一读的。这些前辈包括格雷厄姆、费舍、巴菲特、林奇、索罗斯、罗杰斯、戴维斯、芒格、林森池、西格尔、麦基尔、巴鲁克、纽伯格、利维摩尔、江恩、科斯托拉尼、欧奈尔、斯波朗迪、达瓦斯、特维德、王师勤、陈江挺等等。其实还有其他一些前辈的著作也非常值得一读，但可能因为我的阅读视野有限和已经阅读的中文书籍也有限，未能名列其中。有一些前辈的作品我特别想读，但暂时没有中译本或者目前没有发现相关著作。例如，与格雷厄姆的证券分析几乎同时出版的勒布(Leob)的投资生存之战，还有邓普顿(Templeton)、比尔.米勒(Bill Miller)等等。 （五）第五大类：投资史记 投资史记主要是指描述总结证券相关历史和归纳总结企业成长历史的一些书籍。 注明：上述分类只是个人观点，有些书籍不只归入某一类，可以归属于一类以上。投资者的未来：长期投资必读经典陶博士（本文原载于证券市场红周刊2008年3月1日第9期）一、Siegel教授是长期投资和价值投资坚定的拥趸者投资者的未来的作者Jeremy J. Siegel是美国沃顿商学院的金融学教授。美国首位诺贝尔经济学奖得主、Siegel教授的研究生导师保罗.萨缪尔森认为，Siegel教授的另外一本书Stocks for the Long Run，令人信服地论证了长期中采用“买入持有”策略进行股票投资的好处。该书2002年第三版的中译本取名为股史风云话投资。The Future for Investors（投资者的未来）是Stocks for the Long Run的自然延伸，揭示了投资什么样的股票会在长期中获利。投资者的未来图121“18022003年总实际收益率指数”展示了过去两个世纪里，股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率（包括了资本利得、股利和利息，剔除了通货膨胀的影响）。Siegel教授的结论是，相对其他资产，股票的优势是巨大的，在过去200年里，剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%7%之间。这个6.5%7%的长期实际股票收益率，被称为“Siegel常量”。二、投资者的未来为长期投资者提供了一个选择股票的框架投资者的未来成为长期价值投资理论的必读经典，主要是因为Siegel教授为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。Siegel教授为投资者的未来这本书所做的最重要的一项研究是对标准普尔500指数整个历史的部析。Siegel教授的研究揭示了挑选值得长期投资的优秀个股的基本原则。（一）对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。Siegel教授通过1957-2003年标准普尔500指数成份股的数据分析，找出了长期投资中成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。前两者占据了标准普尔500指数20家最佳幸存公司90%的名额。这两个部门中的许多杰出公司都致力于将高质量的产品推向市场，并且在世界范围拓展品牌认同度。（二）寻找伟大公司，首先要理解投资者收益的基本原理。Siegel教授得出的投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。投资者对于增长的不懈追求寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报（Siegel教授称之为“增长率陷阱”）。显然，增长率陷阱是投资者通向成功之路上最难逾越的一道障碍。（三）大部分表现最好的公司的特征：（1）略高于平均水平的市盈率；（2）与平均水平持平的股利率；（3）远高于平均水平的长期利润增长率。（四）表现最好的股票名单中找不到科技或电信类公司的名字。（五）投资市盈率最低的股票，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。（六）准备好为好股票掏钱，不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。三、投资者的未来用历史数据验证了价值投资的精髓：买入价格一定要便宜Siegel教授指出增长率并不能单独决定一只股票的长期收益的高低，只有当增长率超过投资者常常过于乐观的对股价的预期时，高收益率才能实现。根据这个原理，不管真实的利润增长率是高还是低，只要它超过了市场预期的水平，投资者就能赢取高额收益。投资者对增长率的期望都体现在股票价格之中，市盈率是衡量市场预期水平的最好指标。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则表示预期的增长率在市场水平之下。Siegel教授在该书中指出，记住，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何代价的人最终将会被市场狠狠地惩罚。定价如此重要的原因之一是它影响到股利的再投资。股利的再投资是长期股票投资获利的关键因素。股利的再投资策略将会是你的熊市保护伞和牛市中的收益加速器。股利的发放会放大投资者收益基本原理的作用。价值投资如果只用一个词来描述其精髓，那就是“安全边际”这字词。而Siegel教授“定价永远是重要的”忠告，正好说明了投资者的未来用历史数据验证了价值投资的精髓。（本文原载于证券市场红周刊2008年3月1日第9期）2007年股票投资回顾之四：日趋融合的投资哲学陶博士2007年是我成为职业投资者的第一个完整年度。2007年股票投资的经验与教训值得认真总结。日渐丰富和完善的投资哲学与投资理念，成为我2007年的最大收获之一。一、我的投资哲学日趋融合化在成为职业投资者以前，我介绍自己的投资哲学就是“基本分析技术分析”，主要来源于欧奈尔的CANSLIM系统。在大量全面阅读了很多经典投资书籍后，回顾自1995年进入股市后的实践总结，经过认真的思考，我目前的投资哲学中，各种投资理论都占据一定的比例。例如技术分析可能占据10%，有效市场假说（随机漫步理论）可能占据5%，行为金融学与基本分析可能总共占据85%。我最终的期望目标是我的投资哲学日趋融合化，最后能够将各种理论融会贯通起来，在经历多年的实践检验后，形成自己独特的操作模式。关于我目前的投资理念，我认为自己是一名“90%的趋势投机者10%的价值投资者”。当然我希望自己在今后要逐步增加价值投资的比例，若干年后最终要达到90%。二、我目前的投资哲学要点如果有人认为价值投资哲学的一类可以用“买入持有”的长期投资策略来描述，那么我目前的投资哲学就可以用“选对时机买对股”这一句话来描述。希望若干年以后能够转变为“选对股买对时机”。我目前的投资哲学要点，简单描述如下：（一）坚持持续稳定的可复制的复利增长模式我的投资哲学中第一条原则是拒绝“暴利”和拒绝“快速致富”。投机的目的是要在最短的时间内尽量提高报酬率，这不是投资的目的。我的目标不是要快速致富，而是找出能够持续赚钱的方法，然后持续采用这种方法，坚持长期复利增长的道路。10年10倍的增长速度是要求年均增长25.89%。而到今天为止，全世界还没有人能够在50年的时间内实现25.89%的年均增长速度。最厉害的巴菲特也只是在50年的时间内实现了22%多一点的复合增长。我的复利增长目标是希望能够在前10至20年内实现10年10倍的增长速度，10至20年以后，每年10%的增长速度就知足了。（二）股票市场由一群“乌合之众”组成关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。股票市场有一个长期的统计规律“一赢二平七负”，就是说，长期来看，只有10%的人能够赚钱，20%的人保本，70%的人是亏损的。例如，央视经济半小时栏目在新浪网上发布了股民盈亏情况的问卷调查，从11月22日发布问卷到28818人参与调查为止，本轮牛市从2006年11月开始计算，亏了的人高达69.73%，而赚钱的人只有21.45%。我国的股市，牛市中亏损比率都接近七成，如果连上熊市的收益率，亏损比率可能要远远超过七成。股市上从来都是先知先觉的资金赚后知后觉的资金的钱，因此要想在股市上赚钱，需要学会逆向思维，需要了解一点行为金融学的基本常识。例如，行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过投资者的预期，在每一个股价波动背后都有一个共同因素，就是人性中的贪婪与恐惧。（三）融合各种投资理论为我所用股市上赚钱的方式不是唯一的。基本分析可以赚钱，技术分析可以赚钱，只参与基金也可以赚钱。关键是适合自己的才是最好的。我的投资哲学总体上是一种融合论。我既信奉价值投资理论，也信奉趋势投机理论，还相信随机漫步理论，更相信行为金融学。我的理想目标是要将各种理论融会贯通起来，都能为我所用。（四）区分两种不同类型股价波动的内在原因我相信，长期的股价波动取决于基本面，中期的股价波动取决于基本面、资金面和心理面。短期波动不在我的研究范围之内，我现在实战中一般也不做短线操作。不管公司从事哪一行，过去推动股价的是基本面，将来仍然如此，最后总是要回归基本面，总是要回归价值。股价随着盈余走，这是我目前和未来永远奉行的真理。你如果投资垃圾，得到的就是垃圾。你如果投资价值，价值可能延后让你得到报酬，但最后一定不会抹杀报酬。（五）针对不同的股价波动原因构建不同的交易系统针对长期和中期的股价波动原因，分别构建自己的长期交易系统和中期交易系统。我的长期交易系统，投资时间超过1年以上，不必考虑大盘的系统风险，基本上只研究公司基本面和估值情况，在低估时买进长期持有。长期交易系统需要考虑的因素：（1）公司的基本面变化；（2）公司股票的估值。我的中期交易系统，以欧奈尔的CANSLIM系统为核心，以我自己总结的“三高”原则为基础，一般是每年下半年买入，第二年上半年卖出。中期交易系统需要考虑的因素：（1）公司的基本面变化；（2）必须考虑大盘的系统风险，大盘走势是非常重要的参考因素；（3）资金面的变化，仅是价值不足以创造多头市场，资金才是涨势的燃料；（4）心理面的变化，股价的中期高低点基本上是投资人过度乐观或悲观所造成的。目前我每年的交易以中期交易系统为主，我希望若干年后、在股价估值进入整体低估后，转变为以长期交易系统为主。2007年股票投资回顾之二：不同寻常的趋势投机陶博士2007年是我成为职业投资者的第一个完整年度。2007年股票投资的经验与教训值得认真总结，除了我的个股投资方法再显神奇外，我关于大盘指数的运行规律也有了不同寻常的进一步认识。一、我目前是一名90%程度的趋势投机者关于我目前的投资理念，我认为自己是一名“90%的趋势投机者10%的价值投资者”（当然我希望自己在今后要逐步增加价值投资的比例，最终要达到90%）。我目前是一名90%程度的趋势投机者，包括的涵义是只有大盘与个股出现共同的上涨趋势时，我才进行操作。因此，关于大盘指数的运行规律是我研究的重点对象之一。我目前的投资理念受欧奈尔和科斯托拉尼的影响比较大。至高无上一书认为，欧奈尔的CANSLIM系统最重要的因素是M（市场走向）。欧奈尔认为，一旦看错了大盘走势，那么即使你选择的股票符合CANSLIM系统的其他所有准则，你所持有的股票中还是会有七成左右会随大势狂泻不止。科斯托拉尼（被誉为德国的巴菲特）认为，首先要考虑普遍的大盘行情，然后才是选择股票。只有那些投资股票至少20年以上的投资者才可以不考虑普遍的大盘行情。从1995年至今，我目前投资股票的时间还只有13年。我目前的投资理念中一个重要的原则是：预计大盘可能存在系统风险时，主张轻仓或不持有股票。在主要市场指数可能上涨时买进股票安全多了。多头市场几乎会把我们所犯的每一个投资错误基本上转危为安。我们可能无法预测到很多市场波动的正确低点，但是我们可以在其他投资人暴露在空头市场的风险中时，在旁观望。二、2007年中两次不同寻常的趋势投机2007年的大盘指数出现了两次大跌：5.30大跌和10月中旬开始的中期调整。这两轮大跌我都躲过了。避开这两轮大跌，对于锁定2007年的年度收益率具有重大的意义。或者说，投资者只要避开了这两次大跌，2007年的年度收益率会是相当可观的。2007年6月，我发现当时市场中绝大部分人士认为下半年上证大盘的波动区间在35004500点。而我当时坚决认为，2007年下半年上证大盘波动区间在35004500点的概率为零，要么下3000点，要么上6000点当时我的部分原话是：行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过投资者的预期。在绝大部分人看上证大盘35004500的波动区间时，作为股市独行客，您也许需要充分考虑上证大盘在2007年下半年下破3000点或者上穿6000点的可能性。当然，在7月下旬上证大盘突破上半年的最高4335点之前，我认为大盘下破3000点的概率要远远大于上穿6000点的可能性，这犯了行为金融学中的“过度自信”的错误。当7月下旬上证大盘突破上半年的最高4335点之后，我转为看6000点时，很多同志都不能接受我的转变，认为我“变的也太快了点”。他们或许不明白，及时转变观点正是趋势投机的重要原则。趋势投机最自然的事情就是顺势而为。我从向下看3000点到转为向上看6000点，这是一次不同寻常的趋势投机。判断2007年10月中旬开始的大跌，则显得相当轻松，因为当时出现了非常强烈的持续顶背离信号。我10月12日收盘后给我的朋友们的邮件中指出：下周大盘如果下跌，将正式确认中期调整的开始。我10月19日收盘后给我的朋友们的邮件中继续指出：本周终于收出周阴线，应该是确认中期调整的开始，可能有4周以上的调整时间。我10月19日正式确认大盘开始中期调整后，本周已经是第7周，才露出中期调整可能结束的初步迹象。2007年10月中旬开始的中期调整，上证综指到目前的最大下跌幅度达21.97%。在牛市中避免20%以上幅度的大盘中期调整（同期大部分个股出现深幅调整），这也是一次不同寻常的趋势投机。三、恶性闪电来临时你必须离场我认可一位网友的观点：闪电也有好坏之分，复利也有正负之分。我不太同意“闪电来临时你必须在场”的观点，或许30年后我会出一本书，书名或取为恶性闪电来临时你必须离场。股票投资最重要的事情是持续稳定的正复利增长，规避可能带来负复利的恶性闪电应该也是股票投资中很重要的一件事情。提出“闪电来临时你必须在场”的观点，或者是资金规模太大根本无法避免可能的闪电，或者是没有能力来避开可能的闪电。如果长时间避开闪电能够成为一个大概率事件，那么中小规模资金管理者就应该在恶性闪电来临时必须离场。趋势跟踪陶博士 我总共只准备介绍两本技术分析的书籍。上次介绍了以交易为生。本文要介绍的是趋势跟踪（Trend Following ），作者：Michael Covel。 一、趋势跟踪是一类技术分析方法的代表 技术分析方法可以分为两种类型。一种方式是基于读图和使用指标，来预测市场方向。另外一种方式，是趋势跟踪策略，既不预测也不预见，它们以价格为基础，每当价格有所变动时，对市场的运动产生反应。 趋势跟踪的技术分析方法有三个明显的特点。第一，不会让趋势跟踪交易者买到最低点或卖到最高点，而基于读图和使用指标的技术分析方法是试图“抄底逃顶”。第二，趋势跟踪交易者不一定要每天都交易。第三，没有绩效目标，不与大盘指数比较收益率。 二、趋势跟踪交易者的业绩斐然 趋势跟踪策略，与价值投资方法一样，都是投资方法的一类典型代表。伟大的趋势跟踪交易者的投资业绩，与一些著名价值投资者的业绩相比，也同样非常突出。 比尔.顿是一个趋势跟踪交易者，是顿资本管理公司的主席和创始人。从1974年10月起到2003年4月，假设用1000美元投资于顿资本管理公司，复合报酬是439004美元，去除所有的费用和开支之后，平均年收益率是23.72%。同期的标准普尔500指数的收益，只有38119美元。或者这样说，比尔.顿连续28年获得平均报酬率为23.72%的利润。最伟大的价值投资者巴菲特前40年的复合收益率约为24%，最近10年的复合收益率约为10%（50年的复合收益率约为21%）。可以说，比尔.顿28年的投资收益率并不比巴菲特逊色多少。 约翰.W.亨利也是一名趋势跟踪交易者。从1984年9月起到2003年11月，假设用1000美元投资于约翰.W.亨利公司，复合报酬是136656美元（20年的复合收益率约27%）。同期的标准普尔500指数的收益，只有6369美元。 艾德.斯科塔也是一名趋势跟踪交易者，从1990年到2000年，他管理的期货基金，在去除费用外，平均每年的收益将近60%。 三、趋势跟踪方法与价值投资方法有相同的地方 趋势跟踪策略反对频繁的短线交易，倾向于捕捉长期的市场趋势。比尔.顿通常每年只有两到五次交易，顿资本管理公司的平均周转期是60个月。约翰.W.亨利公司在交易方面的基本方针之一是“交易越少，赚得越多”。 价值投资方法以买入持有策略著称，也主张尽量减少操作的次数。例如著名的价值投资者比尔.米勒，莱格大厦（Legg Mason）价值信托基金的投资组合经理，米勒掌管基金的周转率仅为25%，平均每只股票的持有期为4年。戴维斯王朝的第三代掌门人克里斯.戴维斯倾向于持有公司股票平均超过5年。 四、趋势跟踪方法其实代表了技术分析方法的精髓 趋势跟踪最基本的交易策略是，截断亏损，让利润奔跑。或者简单地说就是“顺势而为”。 截短亏损，让利润奔跑（Cut loss shot, let profit run！）这是华尔街的名言，是技术分析方法的精髓所在，也是趋势跟踪交易者的口号。趋势交易者以止损应对亏损，止损是交易的一部分，但让利润奔跑可能获得丰厚的利润。 顺便说一句，趋势跟踪这本书对“买入持有策略”的攻击其实没有必要。各种方法都可能赚钱，没有必要通过攻击其他的方法来显示自己方法的正确性。我个人倾向于将各种方法融合起来，让各种理论都为我所用。乌合之众陶博士 我将投资书籍分为五大类：投资哲学类、投资心理学类、投资方法类、投资前辈传记（相关著作）、投资史记。本文介绍投资心理学类的一本好书。 在我拥有的二十多本心理学和行为金融学相关书籍中，我觉得对于投资帮助最大的书应该是乌合之众这本书，这本100多年前出版的经典著作经常在其他心理学和行为金融学以及其他投资书籍中被提到。 一、乌合之众这本书的中译本书名取得非常非常地绝妙 1895年首次出版的The Crowd: A Study of the Popular Mind的中译本名为乌合之众:大众心理研究，作者是法国的古斯塔夫.勒庞(Gustave Le Bon)，冯克利翻译，中央编译出版社2004年出版。 在所有阅读过的中译本著作中，我认为这本书的中译本书名是取得最为绝妙的。勒庞认为，现代生活逐渐以群体的聚合为特征。在该书中，勒庞指出，个人一旦进入群体中，他的个性便湮灭了，群体的思想占据统治地位；而群体的行为表现为无异议、情绪化和低智商。 二、大众心理学是解释股价波动的密钥 杰拉尔德.勒布(Gerald M. Loeb)指出，影响证券市场的最重要因素就是人的心理。 德国的科斯托拉尼（在德国投资界的地位相当于美国的巴菲特）认为，大众心理学是解开股市之迷的钥匙，金钱加上心理等于股价运行趋势；在股市中，大多数情况下多数人的投机是错误的，只有少数判断正确。正如勒庞在乌合之众中写出的：“众人是无知的。” 弗里德里希.席勒(Friedrich Schiller)指出，任何一个人，作为个体来看，都是足够理智和通情达理的，但是，如果作为群体中的一员，立刻成为白痴一个。乌合之众中提出的观点是：“群众孕育着愚蠢，而不是集体的智慧。” 三、2007年市场中的三类“乌合之众”和“白痴” 根据大众心理学的观点，在我的逻辑分析框架里，2007年的市场中，有三类典型的“乌合之众”和“白痴”（特别声明：引用这两个词，并无任何的贬意，只是用来研究一种盲目的群体思维和从众的群体心理）。 （一）第一类是今年二季度疯狂入市的新股民。 一个月的新开户人数就超过了2006年全年的新开户人数，原因就是赚钱效应的扩散，一群一无所知的三无人员（没有理念、没有技巧、没有方法，这个“三无人员”的定义是著名的杨百万接受央视采访时做出的），以为股市中有钱可捡，于是纷纷疯狂跑步进入股市。这群最典型的群众一群疯狂而没有节制的人，造成了阶段疯狂的高点（上证的4335点）。在我看来，这种群体性非理性行为就是中国现代版的“非同寻常的大众幻想与群众性癫狂”Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds，或者说只是该书的续写而已。 大盘5月底开始以来的大幅振荡行情中，今年二季度疯狂入市的部分新股民很快出现亏损，充分证明了股市中坚持独立思考的重要性，最好不要融入一群无知众人的癫狂思维中。 （二）第二类，对于2007年下半年的行情，群体盲目一致地认为：上证大盘核心波动区间在35004500点之间。 无论是证券研究机构还是经济学家，几乎都空前一致地认为，2007年下半年上证大盘核心的波动区间在35004500之间，经过整理后第四季度将创出5000点左右的新高。 出现这种论调的一个重要论点是，大盘在5月底6月初已经出现了近千点的回调，很多题材股经过两波回调后已经出现50%以上的跌幅。 我个人的观点：对于部分垃圾股，股价再跌90%也不为过。成熟的市场应该是几百元与几分钱的股票共存，中国股市迟早会有进入成熟市场的一天。现在最低的低价股，即使再跌90%，也还有几角钱，离几分钱的最终归宿还差的远呢。 行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过投资者的预期。在绝大部分人看上证大盘35004500的波动区间时，作为股市独行客，您也许需要充分考虑上证大盘在2007年下半年下破3000点或者上穿6000点的可能性。 现在大盘虽然又创出新高，并不一定代表调整已经结束。目前需要认真评估的事情是上穿6000点的概率大，还是下破3000点的概率大了。也不用太着急下结论，如果真的有行情，有的是买入机会。 （三）第三类，不敢怀疑目前处于大牛市的论调，相信牛市的基础仍然没有动摇。 目前我也属于这一类的“乌合之众”和“白痴”。一个公认的事实是，人们的思维喜欢合群；他们会集体发疯，但醒悟过来时却慢得多，一个接着一个。在我看来，中国的股民已经集体发疯，目前相信大牛市和所谓“黄金十年”的人应该占绝大多数。对于这类“乌合之众”和“白痴”，将来有机会再进行详细探讨。我只是希望自己成为醒悟得较早的那个少部分人。股票买入原则与要点汇总 (2008-08-25 14:42:29)买入股票的过程包括以下几个部分：确定投资标的、估值、确定安全边际、等待、买入。1、确定投资标的根据不同行业的特性，风险收益比、确定性高低以及企业的长期竞争优势和发展前景选择投资标的。选择最有把握、最简单、最确定、波动性最小、最安全的投资标的。尽量不参与周期性行业，同时不要低估的其下跌空间。以企业个体为研究对象，而非市场整体。研究企业过程中收集海量的信息是必需的，只有充分了解企业的所有信息，买入过程中的每一步骤才能保持足够的判断力。参与BBS讨论或写帖子是一种提升分析研究能力的良好途径，还能收集足够多的全方位意见和信息，深入的讨论会迸发出许多的灵感。预防对企业的认同偏好，不能只看到好的一面而忽略负面因素和潜在风险。无论多么优秀的企业，应该有意识地尽量发掘不足之处和潜在风险，才能最终做出客观理性的判断。从历史的角度以战略的眼光研究行业的特性，充分了解行业的演变历程、周期性、行业结构及未来发展方向，从而在公司研究是有一个总的指导思想2、估值估值法有很多种，DCF、PE、PEG、PB、DDM等，不同企业适用性不同，单一估值方法的结论未必可靠，可以根据具体投资标的选择几种适合的方法，并结合基本面进行综合评估，最后得出结论。估值只是一种参考，不要迷信任何人的计算结果，特别不要把卖方研究报告信口开河的结果当回事。DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企业。DDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企业。实际上绝大部分企业的分红率都不高，因此其可操作性并不高。PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企业、行业或其他国际市场的历史经验值。但是只能作粗略的估值，还要考虑其它诸多因素。EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但能剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且也是静态的，只能作为参考。PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业，例如周期性行业、银行、保险等，而那些具有很高商誉、隐性资产的企业及资产重置成本变动较快的企业则不适用。PB估值法没有反映企业的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。PS估值法只能反映销售额与股价的关系，并不能反映企业盈利能力，也不能放映企业的资产质量，是一个参考价值不高的估值方法。3、安全边际有了估值就可以大概估算安全边际，估值很主观，也未必正确。主观中的“安全边际”是否真正的安全边际呢？因此安全边际要定得高一点，买入要谨慎一点。选择了好企业再谈安全边际，差企业本身就是最大的不安全。一切应该以估值为依据，以安全边际为本。根据估值体系确定买入价格，不到目标价格绝对不买入。市场长期而言是称重器，估值的循环不可避免，不要幻想这次会有所不同。安全边际是以低于内在价值的价格买入股票，不管未来前景如何，股价没哟折扣就不应该买入。买入前首要考虑的是亏损而不是盈利4、等待等待的过程常常是漫长甚至是痛苦的。大幅下跌并非买入的理由。害怕踏空和众多诱惑经常会使等待半途而废，等待大机会的出现需要长远的战略眼光和很强的自制能力，需要耐心与理性。没有经历过真正熊市的人，不清楚戴维斯双杀的厉害。回落是一个漫长的过程，缺乏耐心者常常在不断的抢反弹中损失惨重。5、买入安全边际内分步买入，越跌越买。不能盲目相信媒体、机构。资金的配置很重要，任何时候包括大牛市留有足够的日常生活资金和应急资金是十分必要的，更不能借贷投资，无论是日常生活还是资本市场都有许多不可测的风险。集中投资是必需的，但不能把投资资金全部配置在同一股票上，即使是茅台这种确定性很高的股票也可能发生火灾、自然灾害或者其他毁灭性的不可测风险。长期而言，不守原则赚的钱始终会亏回去，坚守原则亏的钱最终会赚回来。强烈推荐史丹温斯坦称傲牛熊市的秘密（08年8月4日更新） 陶博士我强烈推荐一本技术分析的经典书籍：史丹温斯坦称傲牛熊市的秘密（台湾版名为：多空操作秘笈）。该书Stan Weinsteins Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets英文原版于1988年，可是20年后的2008年6月才有简体中文版。在我读过的有关技术分析的书中，除了欧奈尔的笑傲股市，这本书可能是最值得推荐的一本书（非常通俗易懂实用）。在我读过的300多本投资书籍中，我曾选择了29本作为投资经典书籍。其中纯粹技术分析的书籍只选择了两本：以交易为生和趋势跟踪。如果现在重新选择，我将用史丹温斯坦称傲牛熊市的秘密取代趋势跟踪作为我选的29本投资经典书籍之一。理由是：技术分析书籍大多数是浪费时间和误人子弟，纯粹技术分析的书籍不可多读；史丹温斯坦称傲牛熊市的秘密详细描述了一类趋势跟踪交易系统，是趋势跟踪一书的直接应用升级版。史丹温斯坦称傲牛熊市的秘密这本书，我已经读了一遍，很符合我的口味。如果早读这样的书，也不至于过早卖出苏宁电器和沪东重机这样的超级大牛股。读了这本书，您就应该明白，作为长线的趋势投机者，2008年2月开始，您应该彻底离开A股市场，应该一直空仓休息至今，直到将来大盘转入多头市场，才再度进场买入股票。史丹.温斯坦说，只要遵循正确的操作策略，即使分析的准确度低于50%，我们仍然能够从市场拿走可观的财富！史丹.温斯坦介绍他的投资哲学时说：第一课就是一贯！在过去的25年里，我始终一贯遵守我的方法和纪律，这是非常重要的。不要这个星期是基本面分析者，下个星期又成了技术分析者。不要这个月跟踪A指标，下个月又研究B指标。找到一个好的方法，遵守投资纪律，并且始终坚持。史丹.温斯坦的投资戒律如下： 当整体市场处于空头走势时，不可买进。 不可买入表现不好的行业中的股票。不可买入处于30周移动平均线下方的个股。 不可买入其30周移动平均线处于下降状态的个股（即使股价位于这条均线的上方）。 无论某只股票的上涨趋势如何明显，不要在其上涨的后期买入，此时股价已经远远高于理想的进入点。 不可买入向上突破时成交量无明显放大的个股。如果你因为采用停损买单而买进，也要迅速地将其卖出。 不可买入相对强度不佳的个股。 不可买入在上升通道中有大量阻力区域的个股。 不可猜测底部。某些股票的价格看上去很便宜，一旦你买入后就会为第四阶段的灾难付出高昂的成本。你应该在股票向上突破阻力区域之后才买入。2008年8月4日更新：读了史丹温斯坦称傲牛熊市的秘密，也许会对“三年空仓五年做一次百忍成金”有一定感悟。我最重要的投资感悟与我选的29本投资经典陶博士结合13年股票实践经验与我的读书体会，这里总结一下我关于如何进行股票投资时，最为重要的几点投资感悟。在我读过的300多本投资书籍中，我选择了29本作为投资经典书籍。具体名单见后。一、想成为佼佼者，先向佼佼者学习书中自有黄金屋，书中自有颜如玉。这句话总结得真不错。许多道理和知识，过去的佼佼者其实早已经在书中告诉了我们。历史不会简单重复，但经常一再重演。视野决定成就，过程决定结果。广泛阅读可以扩展视野，反复阅读投资经典既是一个向佼佼者学习的过程，也是获得历史经验教训的最佳捷径。二、股市风险太大，长期持续稳定复利增长是关键股市中有一个“一二七定律”，即长期来看，只有10%的人赚钱，20%的人保本，70%的人是要亏损的。如果考虑资金的时间价值和通货膨胀的长期因素，90%的人要输钱的。这充分说明股市的风险太大。股票投资的关键不在于短时间内的输赢，而在于长期能否持续赢利。我个人认为，长期持续稳定复利增长是关键。我的投资哲学中第一条原则是拒绝“暴利”和拒绝“快速致富”。我的目标不是要快速致富，而是找出能够持续赚钱的方法，然后持续采用这种方法，坚持长期复利增长的道路。年均增长25%，就可以成为“华尔街国王”。三、条条道路通罗马，各种方法都有可能赚钱投资者需要一个方法来保证长期持续稳定复利增长。我个人体会，各种投资方法都能赚。技术分析、基本分析、有效市场假说论和行为金融学，是解释股价波动的几种理论。根据这些理论的各种股票投资方法，都能够赚钱的。别人成功的方法，不见得适合自己。最关键是要找到适合自己的方法。四、心理学是理解股价波动的最重要因素方法在股票投资中，其实还不是最重要的。交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。范 K.撒普博士认为心理状态是最重要的（大概占60%），其次是资金管理/头寸确定（大概占30%），而系统开发是最不重要的（只占约10%）。而要真正理解心理状态是最重要的观点，我们需要从本质上认识股票价格运动的基础，为此我们必须学习行为金融学。五、波动性是股票价格的本质特征之一股票价格有很多规律和特征，我个人认为，股票价格呈现波动性是其本质特征之一（股票价格经常会“涨过头、跌过头”）。1985年，泰勒和德邦特股市是否反应过度的论文，提出了行为金融学最重要的发现之一：以35年为一个周期，一般而言，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路。六、利用泡沫和大众的无知持续稳定赢利关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。纵观人类历史，充斥着各种金融危机。因为人性贪婪与恐惧的弱点，人类经常呈现“乌合之众”的特征，股市泡沫和低迷几乎无法避免。我个人认为，我们可以充分利用泡沫和大众的无知来持续稳定赚钱。七、应该拥有适应不同环境的交易系统股票投资可以分为投资型和交易型两类。我们需要拥有至少两套不同类型的交易系统，来保证每年都能获取稳定的收益。根据我个人的理解，在股市泡沫破灭前夕，投资型策略几乎无股可买；投资型选手的投资业绩在股市泡沫破灭期间，很可能会遇到“负复利”增长的尴尬情形。此时，我们需要交易型策略，进行波段操作。在牛市期间，交易型选手的投资业绩可能赶不上以捂股为主的投资型选手的业绩。此时，我们需要投资型策略，坚持长线捂股。如果您想通过长期投资稳定获利，那么就应该在低估时买入持有，最好不要在明显高估的时候买入持有。如果您想通过交易获利，那么最应该记住的一句话是：截短亏损，让利润奔跑。（2008年5月总结成文）附我选的29本投资经典名单（中译本均曾出版）：投资哲学类：1、从牛顿、达尔文到巴匪特：投资的格栅理论（Latticework：The New Investing），作者：罗伯特.G.汉格斯特龙（Robert G. Hagstrom）。该书另外一个中译本名为股票投资的大智慧（Investing：The Last Liberal Art）。2、巴菲特与索罗斯的投资习惯（The Winning Investment Habits of Warren Buffet & George Soros），作者：马克.泰尔（Mark Tier）。投资心理学类：3、乌合之众:大众心理研究The Crowd：A Study of the Popular Mind，作者：古斯塔夫.勒庞（Gustave Le Bon）。4、股市心理博弈（Winning the Mental Game on Wall Street：The Psychology and Philosophy of Successful Investing），作者：约翰.迈吉（John Magee）。该书另外一个中译本名为战胜华尔街：成功投资的心理学与哲学。投资方法类（基本分析）：5、聪明的投资者（The Intelligent Investor：A Book of Practical Cou