历史上最大滞胀将来临-黄金王者风采依旧

-历史上最大滞胀将来临 黄金王者风采依旧2009年12月24日08:50中瑞金融点击查看最新行情黄金(1104.80,10.80,0.99%)2009年度回顾与展望市场概况2009年上半年国家黄金市场基本处于800-1000美圆区域震荡蓄势，而总体的大牛市在此基础上得到了充分的巩固。黄金价格继续在始于2001年连续8年的大牛市中运行。黄金价格曾于2008年3月17日达到历史记录的最高点1032美元。在2009年2月20日，黄金价格再次冲破1000美元，达到1006美元。但是，如首次冲破1000美元大关一样，黄金价格第2次冲破1000美元之后，也出现了大幅回调，两次暴跌都在几天内超过了100美元。黄金价格慢涨急跌的特性鲜明地表现了出来。即黄金价格在2009年3月20日冲高967美元之后，2009年6月3日迎来了又一次高峰990美元。通货膨胀预期上升伴随着黄金价格的历次冲高。美国联储在2009年3月份宣布将购买3000亿美元国债的消息使市场吃惊非小。因为这意味着美国联储将开动印钞机造钱，通货膨胀预期暴涨，美元指数急跌，黄金价格2009年3月18日当日波幅超过60美元。2009年上半年，黄金价格的最低点出现在2009年1月份，最低为801美元。然后，黄金价格的几个谷底分别是2009年3月份的883美元和7月8日的905美元。2009年下半年在经过了两个月的再度积蓄能量后，终于冲破千元大关，稳稳的迈入了“千元黄金时代”。当价格终于一路狂奔到1226.52美圆的高点后，积聚已久的获利盘终于倾泻而出，导致金价在短短的时间内回吐近11%的涨幅而在千元大关前徘徊。期间国际油价及美圆因迪拜事件影响而波动剧烈，市场信心遭遇重创。在美圆与黄金的避险争锋中，美圆取得暂时性胜利，随之而来的美圆阶段性反扑终成事实。难道是未来的通胀压力减轻了吗？笔者可以做出肯定的答复：非也。尽管全球经济诸多数据显示经济正在复苏的轨道上行使，但当前的经济仍很脆弱似乎成为全球市场的共识。迪拜事件对市场的影响是全球经济敏感神经暂时性崩溃的集中体现。一.2009年黄金市场综述(一)国内外黄金市场供需分析世界黄金协会(WGC) (12月16日)表示，到目前为止，全球已开采黄金总计16.3万吨。其中8.36万吨用于制作首饰，私人投资达到2.73吨。各国黄金储备为2.87万吨，用于工业生产等其他用途有1.97吨。预计还有2.6万吨黄金没有开采，按当前速度计算10年就会开采殆尽。黄金储备大多在北美和欧洲的中央银行，由于黄金的非货币化和黄金自八十年代以来长达20年的熊市，一些央行在九十年代末出售黄金的官方储备。世界各国黄金储备自1999年底至2008年3月底，合计减少了3622.7吨，至29872.7吨。华盛顿协议签约央行在此期间共出售了3479.68吨，主要是瑞士、英国、法国、荷兰、葡萄牙、西班牙、欧洲央行和奥地利等国央行，南美洲的巴西、智利、乌拉圭也在出售黄金，出售量不到200吨，增加黄金储备的国家主要有俄罗斯、乌拉克、哈萨克斯坦、阿根廷、委内瑞拉和中国，增量约在400吨左右。世界黄金储备分布图为世界黄金储备分布图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片官方黄金储备变化图为官方黄金储备变化图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片黄金供给还有一个方面，就是生产商对冲。生产商对冲既可以产生黄金远期的一个溢价防止收入因为价格下跌而受到影响，还能够通过金融融资偿还债务。在九十年代，因为黄金价格下跌，很多矿产企业提前销售未来的黄金，反而导致金价持续下跌，生厂商对此只能继续对冲，引起恶性循环，越下跌越对冲，这种状况一直到2000年，金价几乎跌破每盎司250美元的时候才起了变化。2000年之后，黄金价格一路上涨，对冲成本越来越高。但是由于对冲成为矿产企业的基本政策，因而改变了黄金的供求关系，这是引起黄金价格上涨的重要原因。生产商对冲变化和黄金价格图为生产商对冲变化和黄金价格走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片在以往的黄金行业研究报告中，总是把国内和国际分成两个不同的部分来解析，市场的细化和数据的分类显得清晰缜密，给投资者一目了然的感觉。但从市场投资者的角度来讲，这种分类分析有一些欠佳的地方。面对国内黄金市场价格受国际市场价格主导的这种情况，如果把二者分出来研究和总结，不但会造成各类市场讯息的粘合错位，有时更能得出与事实相反的预期或结论。其一，中国黄金市场的发展已不再是统筹专营的体制，黄金价格及市场体制建设基本与国际市场接轨；其二，在国际主要黄金市场出现供需双双下降的时候，中国黄金市场却发展很快。无论是从需求上讲，还是从产量上来看，远远超过了其他黄金产销国，如果不考虑国际因素，国内投资者将盲目的自以为“知己知彼”，所承担的风险也将成倍放大。中国、印度等新兴国家的经济崛起，将大幅带动黄金需求；中俄及一些发展中国家增加黄金储备量，将给予金价极大的支撑。据世界黄金协会的统计数字显示，全球黄金产量自2001年达到2623吨之后，一直呈现下降趋势。2008年全球黄金产量是2416吨，在不到八年的时间里，全球黄金产量下降了7.9%。目前，中国的黄金产量位居世界第一位，年产量接近300吨。需求方面，中国市场的黄金消费量和投资需求量增速斐然。按照相关数据的统计，中国将在未来两到三年内超过印度，成为世界黄金消费第一的国家。中国1至10月累计产金254.552吨，同比增长14.10%。全国黄金企业累计实现工业总产值1,078.956亿元，同比增长7.40%。2009年上半年，在美国黄金期货市场上，黄金ETF基金的持仓量曾创下历史新高，中国上海黄金交易所黄金交易量较去年相比，在成倍的增加。在2009年的整个黄金市场发展过程中，我们不得不忽略的一个问题是美国金融市场及美元的动荡，这间接的影响了整个全球黄金投资者的避险情绪，是推动整个2009年黄金投资需求大增的主因。2009年后半年，黄金市场应该是一个实体需求减弱、投资需求增大，整个供应保持稳定的这么一个乐观市场。随着全球经济复苏的呼声及救助力度的提高，整个黄金市场将向实物生产需求方面转变。这将使得黄金在充当国家战略资源的同时，市场化模式更加贴近投资民众，对于中国黄金市场战略来说，有助于把“藏金于民”的战略过度为“藏富于民”。需求方面，黄金需求主要是首饰用金、其他工业用金以及投资用金等，如下图所示。首饰用金占黄金需求的绝大部分，与黄金价格呈现负相关关系。黄金需求量分布图为黄金需求量分布图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片投资需求是黄金价格上涨的助力器，近年来黄金投资快速增长。分析一下基金的情况，下图是美国商品交易委员会(CFTC)公布的基金净持仓状况，从2003年由净空头转变为净多头，也是从这个时候开始黄金进入上涨通道。几年以来，美国基金的净多头寸一直维持在高位，而且还在逐渐增加，虽然2008年净多头出现大幅下降，对黄金价格产生了很大的影响，但是到目前为止仍然是维持高位的。这一点来说对黄金的支撑力度非常大。美国CFTC基金持仓及金价图为美国CFTC基金持仓及金价走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片国际货币基金预备抛售的403吨黄金目前剩下不到200吨等待买家。截止12月20日，印度是该基金出售计划中最大的买家。表明目前央行的购金行为支撑着金价守住了1000大关。分析黄金的需求还要注意印度的黄金消耗情况。印度是一个对黄金有特殊偏好的国家，在印度教中黄金是财富和纯洁的象征。印度新娘出嫁时几乎都挂满了黄金，印度的黄金新娘甚至代表了印度的黄金文化。近年来印度的黄金发展非常快，随着生活水平的提高，居民购买黄金量逐渐增加，但印度的产金量非常少，所以大多需要进口来满足。上图反映的是印度GDP和黄金价格的关系。从2001年以来，印度的经济发展比较迅速，人们的需求也推动了黄金价格的上涨。印度GDP和黄金价格图为印度GDP和黄金价格走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片历史上最大的滞胀将来临 黄金王者风采依旧(2)2009年12月24日08:50中瑞金融点击查看最新行情(二)影响因素分析1、美国经济危机与美元2009年上半年是美国经济也是全球经济最困难的时期。美国失业率持续攀升，2009年5月为9.4%，2009年6月失业率为9.6%，是26年来的最高。美国经济持续负增长，2008年GDP负增长6.3%，2009年第1季度GDP负增长5.5%。投资信心低迷，美国三大股指在2009年3月报历史低位。美国2009年5月CPI为-1.3%，2009年6月CPI为-1.4%，通货紧缩导致经济持续下滑。而这些都是因为美国和全球的经济危机。如下图所示为近三年来美国CPI的年率图。图为CPI年率走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片美国为刺激经济复苏采用非常规量化宽松措施开动印钞机向经济体内注入了大量的流动性。美国联储承诺购买3000亿美元国债，1.25万亿房屋抵押证券，和2000亿机构债券。加之，美国2009年第1季度贸易赤字达1015亿、4月和5月贸易赤字合计548亿美元，2009年度预期财政赤字达1.84万亿美元，2009年美国政府国债规模达到3.25万亿美元。巨额的债务与量化宽松政策使美元必然走弱，而黄金(1104.80,10.80,0.99%)必然坚挺。中共中央政策研究局局长李连仲明确表示美元必定贬值，建议中国购买黄金而不是美国国债。美圆在今年贬值幅度较大，尽管在年底出现了较强的反弹，但其漫漫贬值之路尚未结束。美国联储的货币基础是指流通中的现金加商业银行的存款准备金之和。货币基础，顾名思义，是社会各金融机构创造信用的基础。如下图，可以看到，美国联储的货币基础从2008年9月的9051.6亿美元迅速攀升，至2008年12月已经达到1.65万亿美元。截止2009年9月，美国联储的货币基础达到历史最高的1.8万亿美元。图为美国联储的货币基础走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片美国为什么要急速增加货币基础呢？这是因为，雷曼破产后，市场紧缩，银行惜贷，流动性下降，经济萎缩，GDP持续下降，行业萧条，失业率上升。美国被迫启动量化宽松政策，面对银行紧缩惜贷，经济萧条，大规模增加了货币基础。特别是，美国联储自2008年12月将基准利率调低至0-0.25%后，投资黄金的机会成本极低。美国货币总供给虽然并未极度膨胀，但是对于黄金市场而言，却导致了极端强势的多头势力- 无限的资金追逐有限的黄金投资产品。图为黄金美元走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片2.通胀因素最近三年，无论是美国还是中国，通胀率依然是处于相对的低位运行。自2009年2月来，中国CPI与PPI皆呈下降态势，至今已经连续7个月下降。自2007年11月来，PPI最高值为2008年8月的10.1%，PPI最低值为2009年7月的-8.2%，CPI最高值为2008年2月的8.7%，CPI最低值为2009年7月的-1.8%(如下图)。图为中国通货膨胀率走势图。（图片来源：中国统计局）点击此处查看全部财经新闻图片美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60%之后，持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年8月，美国通货膨胀率连续6个月为负值(如下图)。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示通货膨胀将保持压制。9月5日结束的G20财长与央行行长会议发表声明：各国将继续实施果断的、必要的财政支持措施，扩张性货币政策以及财政政策，直至经济稳固复苏。图为美国通货膨胀率走势图。（图片来源：美联储）点击此处查看全部财经新闻图片反映美国通货膨胀预期的一个指标是美国10年期普通国债收益率(T-note)与10年期通货膨胀保值国债(TIPS - Treasury Inflation Protected Securities)收益率之间的差额。该差额大，说明通货膨胀预期也大。反之则否。下图描述了自2003年1月TIPS诞生以来，T-note与TIPS之间差额的历史数据。该差额的最高值为2005年3月的2.71%，最低值为2008年12月的0.25%。该差额自2003年1月至今的平均值为2.17%。2009年9月16日，该差额为1.83%，仍显著低于历史平均水平。所以，通货膨胀预期目前处于历史低位，不是推升此次黄金价格大涨的原因。图为美国十年T-note与TIPS的差额走势图。（图片来源：美联储）点击此处查看全部财经新闻图片3.石油因素2009年石油价格走出先跌后升的格局。在2008年7月达到每桶147美元的历史高点之后，石油价格持续下挫，至2009年1月达到每桶33美元的低位。之后，石油在经济危机中逆势上扬，到2009年10月最高到达83.07美圆后因迪拜事件影响，对未来经济是否二次探底的担忧令油价再度回到70美圆附近争夺。在经济危机需求衰退的背景之下，石油价格2009年年内攀升了近52%，不能不说是通货膨胀预期使然，也是各国政府大规模刺激计划和美元贬值的结果。石油价格的攀升对黄金形成了很好的支撑。图为黄金原油(78.05,1.38,1.80%)走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片历史上最大的滞胀将来临 黄金王者风采依旧(3)2009年12月24日08:50中瑞金融点击查看最新行情4.各国央行对黄金(1104.80,10.80,0.99%)的抛售转变为逐步增加储备据统计，新兴市场国家所持有的黄金储备和发达市场相比较低，因此新兴市场国家在扩大黄金储备方面还有很大的空间。目前，美国、日本、欧洲央行、英国、德国、意大利、法国和瑞士所持有的黄金占各自外汇和黄金总储备的比例平均为37.9%。与之相比，中国、俄罗斯、印度、韩国、巴西和新加坡央行所持黄金的比例平均为2.2%。印度储备银行决定增加黄金储备，释放了发展中国家央行对黄金的投机需求，下图显示了黄金储备最多的发展中国家，将阴影部分储备数量加总，不及总储备的10%，我们选择这个分界点，它代表了全球央行黄金储备的平均份额。由于不包括委内瑞拉、黎巴嫩、菲律宾和沙特阿拉伯等黄金储备较高的央行，所以事实上可能超过了10%。 由此分析，亚洲和北非大部分央行值得关注，当它们的黄金储备较高并且低于10%这个世界平均储备水平时。自从印度本月3日表示，从国际货币基金组织(IMF)购入200公吨黄金后，金价已上升11%。图为EM央行黄金储备走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片国际货币基金组织(IMF) 已向斯里兰卡央行出售10吨黄金。IMF表示，此次售金是IMF在9月批准出售总计403.3吨黄金的一部分。IMF表示将尽快完成剩余190多吨黄金出售，此前该组织已向印度和毛里求斯央行售出212吨黄金，IMF此举旨在为其财务状况及贷款计划提供支撑。5.国际游资追逐黄金欧美ETFs商品基金中贵金属总资金量占比逾70%，其中最主要的是黄金ETFs，这对金价有实际性的支撑。如下图所示；图为ETFs商品构成份额走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片在美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场；但美元触底反弹时，资本又开始流出新兴市场。资本流入通常会刺激经济增长，引发资产价格泡沫。2009年第三季度大中华区消费需求比2008年上升10%。在高达8.9%的GDP增长推动下，三季度黄金消费需求同比增加12%，达到历史最高的120.2吨。消费者的需求和人民币价格相对稳定帮助拉高需求，而同时投资纪念金条和金币的机会也使消费者得以进一步涉猎黄金市场。上世纪70年代的商品周期，黄金从2字头进入3字头，宣告了一个时代的结束，亦代表一个全新时代的开始。时隔30年后的商品周期，黄金亦将结束3字头，进入4字头时代。同样宣告一个繁荣时代的结束，更代表一个更加繁荣的时代来临。二. 2010年金价影响因素分析及预测一般主要按照两条线索来研究黄金：一是黄金的传统商品属性，二是黄金的金融属性。目前黄金短期价格下跌主要由两个因素造成，首先是9月份以来到12月份，4个月期间累积短期涨幅过大，造成市场获利回吐压力越来越多；背后的因素是，就是因为迪拜出现违约问题，很多投资机构为了回收资金不仅要了结黄金的投资，其他商品也在调整，也就是说之前机构的投资都要兑现，在兑现过程中市场就会发生波动。经过这次充分的调整，未来黄金价格的走势将更为稳健和扎实。总体来说，单从价格上来看，黄金未来相当长的一段时期内会运行在四位数为标价的区间里，当然是指美元标价。 如果把投资预期的时间设定在未来10年，在这个范围内，我们将会迎来一个货币输入型的资产价格泡沫时期。在这个时期内，包括黄金、地产、股市、债市都会迎来一个非常大的发展时期。未来整个国内市场，只要是把货币转化成非货币资产，都能享受到预期的收益，这个预期是指平均通货膨胀率，是完全可以达到的。黄金在未来35年内是一个比较有吸引力的资产，他认为有三点因素支撑黄金的上涨趋势：首先，美国宽松货币政策至今没有解除，美元就是一个套息货币，未来几年商品定价将在较高价位徘徊；其次，从央行的行为来看，以前央行是净卖出，现在不仅从其他央行手中收购，而且在市场上买入黄金；第三，目前黄金产量不断减少，而且开采成本也在增加。1、世界黄金市场供需分析历史数据显示，1968年至1980年的黄金牛市延续12年，均价上涨了18倍，最高上涨了24倍；1980年至2000年的黄金熊市延续20年，均价下跌60%，最大跌幅70%；最近一波始于2001年的黄金大牛市已经进行了9年，均价上涨4.2倍，最高涨幅高达4.5倍。黄金的牛市和熊市每个周期持续时间为1320年，目前还没有打破牛市周期，金价仍有上升空间。从供需角度看，从2001年开始，黄金的供应量就一直下滑，供应量相对来说减少了，另外，人们的投资需求增加，市场中对黄金的需求很旺。世界黄金协会资料显示，从古至今，已经确认的地上存金量16.3万吨，其中，首饰用金8.3万吨，官方储备2.87万吨，个人投资2.73万吨，其他用金1.97万吨；而已经确认的地下存金量为2.6万吨，只够未来10年的开采量。央行是否会成为2010年购买黄金的主力，将成为投资者最为关注的焦点。主权国家购买黄金的行为正在令黄金供需结构出现变化。发达国家一改前几十年大量抛售黄金的看法，对售金持谨慎态度；发展中国家，尤其是“金砖四国”，从货币国际化、外汇储备多元化、外汇储备保值增值角度，纷纷购买黄金，其中最为积极的有印度和俄罗斯。近来，毛里求斯、斯里兰卡等发展中国家开始购买黄金，IMF(国际货币基金组织)年初计划出售的400多吨黄金，已在印度央行接下了200吨之后，遭到市场的提前“抢购”。这一奇怪的状况表明，黄金的非货币化还需要很长的路要走。欧、美央行企图用抛售黄金的举动来影响不断高企的黄金价格，恐怕是难上加难，更有可能会适得其反。由于各大央行继续维持极低的利率水平，预测2010年上半年商品市场的投资需求将继续保持强势，黄金价格到2010年中之前可能触及1500美元，且在黄金的带动下未来2个季度里贵金属价格将大幅反弹。“黄金市场相对于其他市场较小，但大量资金涌入，无疑会造成金价上涨。另外，供给持平和亚洲央行继续购金的预期也提供了支撑。”预计2010年及以后几年，央行净购入黄金的状态最终确立。最值得注意的是，明年央行将是20年来首次实现购入的黄金量超过售出的黄金量，这将确定金价站上1000美元的坚实基础。2.中国黄金市场供需分析中国的实物黄金市场已经非常成熟，在全球销量萎缩的情况下，中国仍保持了8%的增长。数据显示，截至2009年第三季度，中国已经超过印度，成为全球最大的实物黄金消费国。中国黄金储备增加潜力巨大。我国外汇储备已超过两万亿美元，其中70%是美元资产。而据央行公布，截至9月末我国黄金储备仅为1054吨，居世界第五位，黄金储备仅占外汇储备的1.8%左右。如果按照目前全球各国政府黄金储备占外汇储备比例平均水平10.5%计算，黄金价格按照1215美元/盎司计算，9月末我国外汇储备达到22726亿美元，我国央行黄金储备需增加至7055吨左右，即在目前基础上需增加6001吨左右黄金。考虑到我国经济的快速增长，以及市场对于人民币升值的预期，出口的回暖，未来几年内我国外汇储备还有可能继续增加，中国黄金储备潜力巨大。3.世界经济分析展望2010年，我们当然期望会有更多的奇迹出现，但随着最坏时期的过去，不管是政策应对还是市场情绪都将发生根本性的转变。未来一年是惊喜还是悲观抑或是悬念，我们拭目以待。(1)全球经济是否会二次探底在2009年下半年的大部分时间里，所谓“二次探底”并不是很多人担心的问题。不过，临近年底，迪拜、希腊等更多“悲剧”的发生，二次探底的话题再次被市场热议。全球经济在趋向稳定，金融体系崩溃的风险已基本消失，但世界依然面临衰退的阴影。随着扩张性财政和货币政策的回收，主要经济体尤其是欧美再次出现“寻底”的可能性较大。在宽松政策退出的问题上，现在似乎出现了两派：一是美欧为代表，退出会比较晚；另一类是经济本身未受到根本影响的经济体，如澳大利亚、韩国、印度及中国，退出可能稍早。但是，资金是全球流动的，联储不踩刹车，全世界流动性列车也停不下来。(2)“流动性陷阱”显示美经济前景暗淡美联储加息面临两难抉择。尽管以色列、澳大利亚、印度等国家已经启动加息或是表露出趋于紧缩的初期迹象，但在过去一段时间，维持现状依然是各国央行的主基调，部分国家如日本更是加大了量化宽松的力度。美联储很少会在失业率开始转为下降之前启动加息。而种种迹象显示美国的失业率在未来6个月不会见顶，所以，我预计在明年年中之前，美国不大可能加息。美国国际收支的转变发生在20世纪70年代。此前，美国从50年代到60年代期间经常项目国际收支一直是顺差，金融项目的国际收支则一直是逆差。这意味着美国通过金融项目的国际收支逆差向世界提供流动性，也就是美元贷款和美元援助(如战后的马歇尔计划)，境外各国再用美元购买美国生产的各种产品，这个时期美国是真正的世界工厂，美国经济靠汽车、钢铁和建筑这三大支柱来推动，美国经济是以实体经济为核心的经济。目前美国的资产负债表，国债12万亿美元，加上地方债务和个人贷款，总负债达到44万亿，一年仅国债利息就有5000亿，随着债务利息刚性上涨，40年后，美国债务利息将达到586万亿的规模。按照美国GDP的平均增长率3%计算，40年之后美国GDP总量将不够偿还债务利息，美国只能靠印钞票来化解债务危机，这将导致美元崩溃。在20世纪60-70年代，货币供应量增长必然会引起物价上升，也就是引起通货膨胀；到90年代以后，货币供应量增长往往不是引起物价上涨，而是引起资产价格上涨。在当前的这次金融危机中，如此之快的货币供应增加，却显示通胀预期并不强，这也是宽松货币政策的继续施行的原因所在，相信在未来将导致全球再度陷入流动性泛滥的局面。美国要减少财政赤字就意味着实行紧缩政策，就要牺牲经济增长和就业。因此美国经济的巨额财政赤字和短期内难于削减的预期已经引起了越来越多投资者的疑虑，将会进一步打击投资者的信心，美国经济全面复苏的前景依然暗淡。3.股市成为金融危机后一大亮点在经历了百年不遇金融危机打击后，各国股市置之死地而后生，上演了同样罕见的一波涨势。即便从全年来看，俄罗斯等股市涨幅也超过100%，中国股市迄今也涨了近80%。从地区上来看，新兴市场依然是全球基金经理人的最爱。波顿认为，明年上半年经济复苏最强的部分可能会结束，而在那之后新兴经济体增长更快的趋势会更加凸显。这也决定了下一轮上涨主力将是新兴市场。特纳则特别看好亚洲市场。宽松货币政策导致热钱部分流入股市，在经济复苏预期下，将为来年股市的火暴提供支持。历史上最大的滞胀将来临 黄金王者风采依旧(4)2009年12月24日08:50中瑞金融点击查看最新行情4.美圆危机能否到来从1982年开始直到现在，美国国际收支的经常项目持续逆差(只有1991年一年是顺差)，金融项目则持续顺差，这与70年代以前完全相反。美国通过经常项目逆差输出美元(购进商品和资源)，对美国贸易顺差的各个国家再用美元购买美国国债和其他金融资产。美元通过金融项目的国际收支逆差流回美国，在相当长的时期内由于美国经常项目逆差与金融项目顺差大致持平，保持了美元汇率的基本稳定。也正是这个稳定的美元循环，维持了美元国际本位货币的地位，导致了美国经济的去工业化和经济虚拟化。泡沫经济主要是指资产价格不断上升，最终导致价格泡沫破灭。而经济虚拟化则是金融资产的品种和数量不断膨胀，资产价格上升却不是主要的。经济虚拟化发展不是靠资产价格的泡沫来赚钱，而是要靠金融杠杆来赚钱。自2001年“9.11事件”以来，美元进入贬值通道，市场投资者将资金更多集中于其他金融产品，大量的资金开始进入到美元以外的资产领域中。货币战争作者宋鸿兵认为，在可以预见的未来，随着美国即将到来的长期消费衰退、出口和政府投资的乏力，美元作为世界货币的金融体系注定走向崩溃。对于世界经济来说，这样的崩溃无异于世界末日，而黄金这样的“天然货币”将成为拯救人类的“诺亚方舟”，“黄金作为临时货币将被大量增持，未来10年，黄金不是涨一倍两倍，而是若干倍的趋势”。从IM F最近公布的资料看，美元占官方外汇总储备的比例在缩小，从欧元出现之初的70%下降到危机前的64%，现在则下降到了62%。由于持有千亿美元及以下的国家往往会随时根据市场情况调整外汇储备构成，以避免损失，这组数据充分表明了官方储备当局减持美元资产的倾向。5.通胀预期仍将成为金价上扬的最大推手各国大规模发行货币，将推动商品价格中期继续上涨。近期的商品回调短期可能仍会持续到年底，但新一轮的大涨即将到来。随着又一个10年即将结束，将这10年里主要商品的平均价格与它们从1970年起的历史价格(经通胀调整)进行对比是个有意思的事。与上个10年相比，大部分能源商品和金属价格已经大幅上涨。只有农产品(12.48,-0.13,-1.03%)实际价格低于上个10年的水平。下表列出了主要商品(分为三组)的价格趋势。所有的能源商品在这40年中大幅上涨，在当前的10年里均价达到最高。接下来一组包括贵金属和基本金属。与上个10年相比，铂和钯在上涨幅度上在该组中位居前列，并且其近10年均价也是40年来最高的。虽然所有其他基本金属和贵金属平均价格在近10年中大幅上涨，但都没能超过它们各自在70年代和80年代经通胀调整的平均价格(尽管铜非产接近，仅比70年代均价4234美元/吨低21美元)。第三组包括一些主要的农产品。该组排名最后，平均价格也较上个10年下降。经通胀调整的10年平均价格，按近10年变动幅度排列图为10年变动幅度排列表。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片从2001年起黄金开始了一波辉煌的牛市行情，2001年美国科技网泡沫破灭加上“9?11”恐怖事件，美联储开始执行宽松货币政策，这引发了市场对通胀的担心，金价在2005年上涨至500美元，而2008年美国金融危机爆发后，美联储救市政策加剧了市场对美元贬值的预期，金价从2001年11月27日的272美元左右上涨至2009年11月26日的最高位1195美元，短短8年时间，黄金上涨了3.4倍，折合年复合收益率大概是16.5%。6.石油因素全球将步入资源为王的时代；储备资源就是储备财富；全球争夺资源；资源贱卖是中国最大的痛，也导致中国在未来可能成为最大的资源消费国。从下图看出，伦敦金与原油价格走势仍呈现较强的相关性，尽管近期出现一定的分化，但依然不能阻止二者之间的趋同性发展。图为黄金原油走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片(1)2009年的国际原油市场，出现了以下几个比较明显的变化：首先，全球供略大于求，美国市场库存则居高不下，国际原油期货价格涨幅明显小于工业品。从OPEC月度报告来看，进入2009年以来，随着全球消费需求的有所下滑，全球原油延续了08年供略大于求的局面，尽管上半年曾经一度出现过供需之间的差距有所缩小，但进入下半年后，由于供应出现小幅增加，但消费却没有出现明显增长，使得供大于求局面有所放大。其次，进入四季度后，NYMEX原油期货开始较其他原油市场贴水，且贴水的态势日益明显。从NYMEX原油期货与BRENT原油期货的价差来看，我们发现自2001年开始，市场绝大多数情况下，NYMEX原油期货价格要高于BRENT原油期货价格。然而，进入09年后，国际油市却经常出现BRENT原油期货高于NYMEX原油期货的情形，在全球供略大于求的背景下可以推测，这很可能是由于美国原油现货库存的高企，压低了NYMEX原油期货的价格。第三，NYMEX原油期货与其他品种的相关性大幅下降，走势更为独立。一方面，随着人类环境保护意识的日益增强，未来加大清洁能源的消费将成为大势所趋；另一方面，金融危机过后，国际社会普遍感受到美元贬值带来的经济波动压力，这种信用危机也间接地冲击到了NYMEX原油期货市场的表现，使得两者的相关度不再那么紧密。欧佩克调高世界原油需求预测，预计，2010年世界原油日需求量将达到8513万桶，比2009年增加82万桶，增幅为0.98%。这一预测比该组织上个月的预期增加了6万桶。欧佩克调高世界原油需求的主要依据是全球经济已开始复苏。(2) 中国因素不容忽视，石油需求持续增加中国成为全球经济复苏的火车头，而中国在经历了金融危机的洗礼后，虽然经济在放缓，但对石油的需求却未减少。毕竟中国是资源匮乏的国家，大量的能源需求依靠进口。欧佩克预计，明年中国对原油的需求增长较为明显，预计增幅可达4.5%；此外中东地区和北美地区的原油需求增幅也将分别为3.34%和0.99%。报告指出，明年经济合作与发展组织(OECD)整体的原油需求将萎缩0.28%。中国石油(13.22,-0.09,-0.68%)集团经济技术研究院市场所副所长戴家权表示，随着全球金融危机的影响逐渐消退，在新一轮经济周期中，我国石油需求将较快增长，预计2010-2015年我国石油需求年均增长4.9%，2015年需求总量将达到5.3亿吨左右。我国石油消费与经济增长高度相关，相关系数达到0.98。2010-2015年，我国经济将进入新一轮上升周期，潜在经济增速在9%-11%之间，从而将拉动我国石油需求较快增长。首先，工业化进程将拉动工业用油增长。工业是我国最大的用油部门，其石油消费量占总消费量的41%。工业增加值与成品油消费量高度相关，相关系数达到0.89。预计2009-2015年我国工业增加值年均增速为15%，工业的快速发展将拉动工矿用油及工业品运输用油的增长。其次，城镇化进程加快将促进石油消费。城镇化率在30%-70%之间是快速发展期，而中国正处于这一阶段。预计2010-2015年，我国城镇化率将由46%上升到51.3%，城镇化进程的加快将促进石油及其相关下游产品的需求。再次，汽车产业加速发展将带动车用油快速增长，但新能源汽车的发展可能成为石油需求的最大变数。我国汽车消费已经渡过孕育期从2008年开始进入到起飞期，根据日韩的经验，我国汽车消费的起飞期要延续10年以上，期间的汽车销量年均增速虽然不会达到日韩35%和25%的高增速，也会保持在10%左右，从而带动我国车用油快速增长。预计，2010-2015年我国汽油车销量将年均增长11%，带动汽油需求保持年均5.1%的稳定增长；柴油车销量年均增长9%左右，柴油总体需求将保持年均4.9%的增长。(3)全球石油市场供需双刚性将导致油价螺旋上升供应方面，非欧佩克产油国的常规石油产量已经达到高峰。自上世纪90年代中期以来，非OPEC国家石油储量一直处于“赤字”状态，每年生产比勘探新增储量多40亿-50亿桶。以储量衰减率判断，非OPEC国家石油产量正在经历下降期或高峰期。IEA(国际能源机构)预测，非欧佩克的常规石油产量将从2008年的3930万桶/日下降到2030年的3530万桶/日。PFC能源咨询公司则预计，非欧佩克的石油供应与世界石油消费之间的差额将不断扩大，未来全球石油供应增长将更加依赖欧佩克产油国，到2030年欧佩克在石油市场的份额将从目前的44%上升到52%。需求方面，石油需求增长将主要来自非OECD(经合组织)国家，而新兴市场经济体正处于工业化和城市化加速发展时期，石油消费将随经济发展快速增长，并使未来的全球石油需求具有较强的刚性特点；目前OECD国家石油需求已经进入高峰期，2006年以来其石油需求连续三年出现同比负增长。未来，全球石油需求增长将主要来自非OECD国家。非OECD国家石油消费在上世纪90年代后迅速增长，并将在2030年前保持持续旺盛的增长态势，尤其是新兴市场国家和中东地区。7. 黄金ETF走红，成为黄金市场耀眼的明星当黄金变得奇货可居，其金融衍生品黄金ETF也随之走俏。黄金ETF是在黄金交易所交易的黄金基金，包涵很多上市品种，最主要的品种是SPDR黄金ETF，2004年11月18日起在纽约证交所买卖。2009年，有近40%的机构投资者选择购买黄金ETF产品作为长期投资。世界上第一个黄金ETF基金于2003年在澳大利亚的悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年，3只黄金ETF相继在该年成立，包括目前世界上最大的黄金ETFSPDRGoldShares(纽交所代码GLD,下简称SPDR)。迄今为止，全球共有10只黄金ETF基金产品，分别在美国、英国、法国和南非等国上市交易，代表的资金规模超过500亿美元。黄金ETF开凿了历史上黄金与股票市场资本的第一条直接渠道，同时相对传统的黄金投资渠道，黄金ETF的优势主要有交易门槛低、透明度高等，此外，其特有的申购赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的折溢价。下面我们以SPDR为例来说明黄金ETF的组织机制，其发起人是世界黄金信托服务机构，通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金，随后该机构以此实物黄金为依托，在纽约证券交易所内公开发行基金份额，代码为GLD,以供各类投资者申购；纽约银行和汇丰银行(美国)分别担任基金托管人和实物保管人，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。从上述分析可以看出，投资黄金ETF基金的风险相对较低，但由于黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动，而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的，因此，金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。该机制可将股市资本分流到实物黄金中，并反映在ETF持仓量的增加上，由于ETF的持仓量是每日公布的，数据公开易获得，因此，定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提供一定的参考。本文基于此假设而展开进一步分析。自2004年上市以来，ETF持仓量的变化大致可以分为三个阶段：平稳增长期、快速发展期和高位整固期及调整期。(1)平稳增长期(2004年11月2008年4月)该时期，伴随黄金价格的稳步发展，ETF持仓量呈现出稳步增长的态势。这一方面是来自于对黄金未来价格上涨的稳定预期，另一方面也意味着在黄金ETF的发展初期，其需求量总体是略超过黄金实物需求的，但还没有出现较大的买盘压力。因此我们可以看到，在2006年3月金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤，而ETF的持仓量变化相对较小，这表明当时对GLD需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。(2)快速发展期(2008年5月2009年3月)金融危机以来，SPDR的持仓变化状况表明该基金成为金价走势的市场推动力。一是在危机初期，金价遭受恐慌性抛售压力，从记录高位近1000美元重挫，跌幅一度超过20%；而SPDR的持仓量却表现出了一定的稳健性，持仓量仅下降了12%，显示出一定的弹性。而在10月份金价反弹并再次下跌之时，ETF的持仓量不降反升，提前对市场做出反应。二是在2009年2月，当时ETF的持仓量一个月猛增22%，涨幅前所未有。而我们可以看到，随后3月份在美元指数上涨的情况下金价启动了新一轮加速上涨行情，从某种程度上来说，ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不仅仅是被动地跟踪金价走势，在市场投资情绪达到一致时，其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求，从而主导金价走势。(3)高位整固期(2009年4月11月)今年4月份以来，ETF增仓速度大幅放缓，这与金价长达半年时间的高位振荡有关。但在近两个月金价连续大幅拉升之时，SPDR的持仓量却在高位整固，并未随着金价出现明显的持续上升。这一方面显示了ETF的需求和实物黄金需求大致保持一致，另一方面也显示出了影响黄金价格走势因素的多样化和复杂性，使得市场预期的一致性不那么显著，ETF黄金买盘在相对的高位徘徊。上市以来伦敦金和ETF持仓量走势图为上市以来伦敦金和ETF持仓量走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片伦敦金与ETF最近一年多以来的持仓变化图为伦敦金与ETF最近一年多以来的持仓变化图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片( 4)。调整期(2009年12月)自从迪拜事件以来，全球金融市场从牛市的疯狂中步入阶段性调整期，黄金也不例外。虽然该事件的影响在金融市场中影响剧烈波动，但不足亦引发大的金融海啸。原因有下：迪拜世界不是雷曼兄弟。雷曼兄弟既是美国第四大投资银行，又是美国短期货币市场的重要做市商。雷曼兄弟的倒闭不但打破了投资者关于具有系统重要性金融机构“大而不倒”的预期，而且引发了短期货币市场的崩盘，触发了影子金融机构的系统性崩溃。迪拜世界的债务相当透明，而且并没有介入过于复杂的金融衍生品交易，债务违约造成的乘数有限；尽管像汇丰、渣打之类的跨国银行可能会遭遇较大冲击，但发达国家政府不会再度让雷曼破产的悲剧重演，在政府各种支持下，跨国银行将和迪拜世界达成债务重组协议。因此，迪拜事件的爆发更像是一场刚刚开始的盛宴中爆发的一个微不足道的插曲，它不会扭转美元套利交易的勃兴，不会逆转短期国际资本从发达国家向新兴市场国家的流动，也不会阻止美元有效汇率的继续贬值。总之，目前金价的调整是美圆阶段性反弹风险偏好暂时性转移及获利回吐的必然结果，俗话说，以退为进方为上，金价在目前的位置调整充分后有望在未来攀登新的高峰。8.投机基金为金价的飙升推波助澜下图所示：2004年以来，黄金投资基金净多持仓基本呈现稳步增长态势中。大型投机商对黄金的后市非常看好，并且在不断买入做多。这更加巩固了我们长期看多黄金的信心。图为基金净持仓与黄金走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片在全球持续宽松的财政和货币政策的刺激计划下，通货膨胀已经在悄悄发生，澳洲央行等已开始加息。面对