第四节 金融互换(2016).ppt

2020/6/1,1,第四节金融互换,2,2020/6/1,是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务。,具体流程如图4-1。,一、货币互换（CurrencySwap）,3,2020/6/1,x,x,图4-1货币互换流程图,4,2020/6/1,例4-1：若A公司在1998年3月底筹措到一笔110亿JPY资金，期限5年，固定利率5%，投资于某一项目，项目建成后将创汇美元，当时汇率为1USD=120JPY，汇率今后的升降将影响日元债务成本，若JPY升值，则A公司将亏，故在1999年初出现略升现象时（1USD=115JPY），A（预期今后4年汇率走势分别为110、100、90、80）马上与银行商量做互换交换，按1:110交换到B公司利息为6的USD债务1亿，问双方能否成交？,5,2020/6/1,本金110亿JPY（4%的折现系数）,A公司,不互换的本息（以USD计）,互换后本息(以USD计),1,2000.3,(1105%)1101=0.05,16%1,0.962,2001.3,(1105%)1000.9620.0529,16%0.962,0.925,2002.3,(1105%)900.9250.05650,16%0.925,0.889,2003.3,110(1+5%)800.8891.2835,1(1+6%)0.889,合计,1.4429亿USD1.1155亿USD,表4-1,解：A公司根据其对今后汇率走势预期，分析互换前后盈亏，如表4-1：,6,2020/6/1,B公司对汇率走势预期若为110，105，95，85，则其对互换前后的盈亏分析如表4-2：B公司不互换的本息互换后的本息（预期收益）（以USD计）（以USD计）2000.316%1=0.061105%1101=0.052001.316%0.962=0.05771105%1050.962=0.050392002.316%0.925=0.05551105%950.925=0.053552003.31(1+6%)0.889=0.9423110(1+5%)850.889=1.208合计1.1155亿USD1.36194亿USD,表4-2,7,2020/6/1,根据以上分析，若A希望能与B实行货币互换，则必须支付给B的补偿额(1.361941.1155)，以满足B的预期收益。但此时A仍将有(1.4429-1.36194)的风险规避，因此双方可以成交。,8,2020/6/1,二、利率互换（InterestRateSwap）,指交易双方在债务币种相同或不同的情况下，互相交换不同形式或不同水平利率的一种预约业务。,9,2020/6/1,1.典型的利率互换,最典型的利率互换就是浮动利率与固定利率之间的互换，交易双方互相利用对方的各自相对优势，使各自的筹资利率水平下降，以谋取双赢。,10,2020/6/1,例4-2：有甲、乙两家公司，其具体状况如表4-3：甲公司乙公司利差资信等级AABBB固定利率筹资成本8.5%101.5浮动利率筹资成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5,表4-3,互换后的筹资成本,LIBOR-0.25%,9.5%,11,2020/6/1,可见，当甲公司替乙公司偿还(LIBOR0.75%)的浮动利率利息时，乙公司将把为甲公司偿还8.5%固定利率债务所得的1.5利差分一部分(1%)付给甲公司，从而使甲实际成本降低为(LIBOR+0.75%)-1%=LIBOR-0.25%，而乙公司从中也有10%-0.5%9.5%的较低实际成本。详见互换图4-2。,当甲公司对将来利率走势的研判发生变化时，可在资金借贷期内继续寻找互换交易对手，进行第二次互换、第三次互换。如图4-3、图4-4。,12,2020/6/1,8.5%,LIBOR+0.75%,甲公司,乙公司,1%,LIBOR-0.25%,9.5%,借,借,互换,补偿,图4-2甲公司第一次利率互换流程图,实际筹资成本,13,2020/6/1,甲公司,丙公司,LIBOR+0.75%,9.15%,0.10%,借,借,互换,补偿,8.25%,LIBOR+0.65%,图4-3甲公司第二次利率互换流程图,实际筹资成本,资信等级：A固定成本：9.15%浮动成本：LIBOR+0.70%,14,2020/6/1,甲公司,丁公司,9.15%,LIBOR-0.15%,0.75%,借,借,互换,补偿,LIBOR-0.30%,8.40%,图4-4甲公司第三次利率互换流程图,实际筹资成本,资信等级：AAA固定成本：8.45%浮动成本：LIBOR-0.15%,15,2020/6/1,2.固定利率互换,（1）概念不交换本金，只在不同币种中的固定利率间进行交换（类似于货币互换）。其目的是利用不同货币间的利差和汇差，通过互换以降低筹资成本或提高资金运用收益率。,（2）举例分析,16,2020/6/1,例4-3：A公司从B银行借入20亿日元资金，期限为3年，利率4%，该公司预测将来日元对美元的汇率走势是日元疲软，估计为1:90；1:100；1:110。为利用这个可能出现的机会，尽可能降低筹资成本，A公司委托C银行做一笔日元同美元的固定利率互换交易，此时的汇率为1美元80日元。C向A介绍D、两家公司进行上述互换交易，金额均为2500万美元，互换期限3年，D公司美元债务利率为4.5%，对未来3年的汇率预期为1:90；1:95；1:100；E公司美元债务利率为4.2%，对未来3年的汇率预期为1:95；1:98；1:108。请计算分析A能否与D、E做成上述互换交易?为什么?（机会成本5%）,17,2020/6/1,解：从利息成本角度进行比较，如表4-4、表4-5：A公司不互换的利息成本互换后的利息成本（以亿USD计）（以亿USD计）(5%）与D互换与E互换1204%9010.254.5%10.254.2%10.952204%1000.9520.254.5%0.9520.254.2%0.9520.907204%1100.9070.254.5%0.9070.254.2%0.9070.02311亿USD0.03216亿USD0.03000亿USD合计（231.1万USD）（321.6万USD）（300万USD）,表4-4,18,2020/6/1,D公司E公司不互换利息为0.03216亿USD不互换利息为0.03000亿USD互换后利息估计互换后利息估计（以亿USD计）（以亿USD计）204%901204%951204%950.952204%980.952204%1000.907204%1080.9070.02417亿USD0.02291亿USD（241.7万USD）（229.1万USD）,表4-5,19,2020/6/1,A与D无法进行互换，因为D公司互换后所减少的利息支出79.9万USD不足以弥补A公司互换后所增加的利息支出90.5万USD。,A与E可以进行互换，因为E公司互换后所减少的利息支出70.9万USD，足以弥补A公司因互换而增加的利息支出68.9万USD，其差额2万USD（70.9-68.9）可以被双方分享。,20,2020/6/1,（1）概念在不同币种之间以LIBOR进行互相交换，其将来收付的利息额不但受利率影响，还要受汇率影响。,3.浮动利率互换（LIBOR互换）,21,2020/6/1,（2）举例分析例4-4：A公司从B银行借入10亿日元资金，期限为3年，利率为LIBOR+0.5%,为利用不同货币间的利率和汇率变化差别来降低筹资成本，委托C银行做一笔LIBOR互换业务。C向A推荐D、E两家公司，互换比价均为1:100，即互换到1000万USD的债务，利率均为LIBOR-0.5%。若A、D、E三家公司对今后3年的汇率与利率走势的预期各不相同，表4-6：,22,2020/6/1,汇率利率第1年第2年第3年第1年第2年第3年1:901:951:100JPY2.5%2.8%2.8%AUSD2.5%2.9%2.7%D1:901:1001:110JPY2.5%3.0%2.5%USD2.5%2.8%2.3%E1:931:951:98JPY2.5%3.0%2.5%USD2.5%2.8%3.1%,表4-6,请计算分析A能否与D、E做成上述互换交易？为什么？,23,2020/6/1,解：从各方互换前后所须支付利息成本的多少这一角度进行分析，如表4-8、表4-9、表4-10：,24,2020/6/1,3%互换前利息互换后利息（以亿USD计）（以亿USD计）110(2.5%+0.5%)9010.1(2.5%-0.5%)10.97110(2.8%+0.5%)950.9710.1(2.9%-0.5%)0.9710.94310(2.8%+0.5%)1000.9430.1(2.7%-0.5%)0.9430.0982亿USD=98.2万USD0.00641亿USD=64.1万USD,表4-8A公司互换前后的利息成本,25,2020/6/1,互换前利息互换后利息（以亿USD计）（以亿USD计）0.1(2.5%-0.5%)110(2.5%+0.5%)9010.1(2.8%-0.5%)0.97110(3.0%+0.5%)1000.9710.1(2.3%-0.5%)0.94310(2.5%+0.5%)1100.9430.00593亿USD=59.3万USD0.0093亿USD=93.0万USD,表4-9D公司互换前后利息成本,26,2020/6/1,互换前利息互换后利息（以亿USD计）（以亿USD计）0.1(2.5%-0.5%)110(2.5%+0.5%)9310.1(2.8%-0.5%)0.97110(3.0%+0.5%)950.9710.1(3.1%-0.5%)0.94310(2.5%+0.5%)980.9430.0067亿USD=67万USD0.0097亿USD=97万USD,表4-10E公司互换前后利息成本,27,2020/6/1,从计算结果可以看出：A若互换，将减少利息支出98.2-64.1=34（万USD）；D则将增加利息支出93.0-59.3=33.7（万USD）；E增加利息支出97-67=30（万USD）。可见，A与D存在0.4万USD的盈利空间，可互换，也可不互换。而A与E之间可以考虑互换，其节省的34.1-30.0=4.1万USD利息由双方分享。若平均分享，则应由A弥补E多支付的30万USD之外再额外支付2万USD给E以作互换补偿。,28,2020/6/1,若今后3年的实际汇率与利率分别如表4-7：汇率利率第1年第2年第3年第1年第2年第3年1:921:971:95JPY2.3%2.1%2.3%USD2.5%2.7%2.9%则互换各方的盈亏状况如何？（机会成本均为3%）,表4-7,29,2020/6/1,根据实际发生的利率与汇率，可分别计算出JPY、USD债务的利息，如表4-11：JPY债务的利息（按USD计）USD债务利息10(2.3%+0.5%)9210.1(2.5%-0.5%)110(2.1%+0.5%)970.9710.1(2.7%-0.5%)0.97110(2.3%+0.5%)950.9430.1(2.