5风险管理的原理.ppt

,5风险管理的原理,杜晓蓉,一、金融风险的定义,（一）定义金融市场的风险：金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险不等于亏损通常风险大收益也大，故有收益与风险相当之说。,一、金融风险的定义,不确定性：人们不能准确地知道将来会发生什么风险：对当事人来说事关紧要的不确定性不确定性风险例子计划举行12位朋友参加的聚会。不确定性：多少位会出席聚会。拥有对客人数量的准确预测是否改变你的计划？Yes!存在风险。No！存在不确定性而不存在风险,一、金融风险的定义,（二）金融风险的种类1、信用风险狭义的信用风险：借款人不能按期还本付息的风险；广义的信用风险：交易对手不能正常履行合约而造成的风险信用风险构成要素包括：违约风险暴露违约概率分布违约清偿率,一、金融风险的定义,2、市场风险市场风险：由于市场价格的变化而使金融资产遭受的风险。它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场因素的变动而带来的变化。利率风险汇率风险股价风险衍生产品市场风险,一、金融风险的定义,3、流动性风险由于市场流动性不足而导致金融资产无法按合理价格迅速进行交易所造成的风险。金融资产向货币转换过程中的流动性问题机构的现金流不能满足支付需要带来的风险。货币数量不足带来的流动性问题,一、金融风险的定义,4、操作风险由于金融机构的信息系统、交易系统或内部风险监控系统控制失灵而造成意外损失的风险。包括：人员风险:员工操作不熟练、不敬业或有欺诈过程风险:模型风险、交易风险、控制风险等技术风险:系统失效、程序错误、通讯故障等,Watchvideo,一、金融风险的定义,案例讨论：由操作风险引起的英国巴林银行事件要求：1、整理出整个事件来龙去脉。2、总结案例对金融风险监管的意义,一、金融风险的定义,5、法律与政策风险法律风险:金融机构签署的交易合同因不符合法律或监管部门的规定而不能得到实际履行，从而给金融机构造成损失的风险。例子：1989年英国汉默斯密斯和弗汉姆两个自治市议院，在利率上升导致收入损失时未履约互换，使其交易对手面临着10亿美元的合约损失。当银行采取合法行动时，1991年英国法院坚持上述两议院已超越其法律权力，并认为地方议院用以风险管理的利率合约是非法、无效的。由此给交易对方造成了3.58亿美元的损失，是互换业务开展以来所有损失的49.5%。,一、金融风险的定义,政策风险：指宏观经济政策变化给微观主体带来的风险。例如货币政策、财政政策的变动。,二、风险管理过程,风险管理：确切阐述降低风险的成本与收益之间的权衡取舍，同时决定所采取的做法的过程被称为风险管理。针对不确定性做出的决策必须在不确定性被解决之前进行。风险决策的恰当程度应当根据做出决策时可利用的信息进行判断。,二、风险管理过程,（一）风险识别风险识别：各类经济单位对其经济活动中所面临的风险的类型、重要性的认识过程。1、风险暴露（riskexposure):由于所从事职业、业务性质或消费模式而面临一项特定类型的风险。,二、风险管理过程,例如:投机者（speculators)vs风险对冲者（hedgers)(投机者是为了增加财富，而持有特定风险暴露程度的头寸的投资者。对冲者持有降低风险暴露程度的头寸。）注：不能在孤立或抽象状态下评价一项资产或交易的风险。,二、风险管理过程,2、金融风险的识别方法失误树分析法：用图解表示的方法来调查风险发生前种种失误事件的情况，或对引起事故的原因进行分解分析，具体判断哪些失误最可能导致风险的发生。,鱼骨图,二、风险管理过程,情景分析法：先利用有关的数据、曲线与图表等资料对某项资金借贷与经营的未来状态或证券、期货投资的未来状态进行描述，以便用来研究当某些因素发生变化时，又将出现怎样的风险，及其造成的损失与后果如何。资产财务状况分析法：按照企业的资产负债表、资产损益表与家庭、个人的财产目录等财务资料，风险管理人员经过实际的调查，根据企业或单位、家庭、个人的金融资产与非金融资产的构成和分布进行分析研究，发现并找到其潜在的风险。,二、风险管理过程,专家调查列举法：也被称为特尔菲法。特尔菲法是指在决策中采用以集中众人智慧进行准确预测的科学方法，在这里专门用来识别金融风险。专家调查法是由专门管理人员对企业或单位、家庭、个人可能面临的金融风险逐一列出，并根据不同的标准进行分类。分解分析法：将一复杂的事物分解为多个比较简单的事物，将大系统分解为具体的各个组成要素，从中分析可能存在的风险及其潜在损失的威胁。每一种方法都有其优缺点和适用范围，金融风险的识别是一个多种分析方法综合运用的过程。,二、风险管理过程,（二）风险评估对与某些风险相关的成本的量化处理。资产组合被定义为最优风险管理的量化过程。运用资产组合理论包括：找到最优做法对风险降低的成本和收益之间的权衡,二、风险管理过程,（三）风险管理技术的选择风险规避（riskavoidance):不暴露于特定风险的有意识决策。损失防护与控制（losspreventionandcontrol):为降低损失可能性和严重程度所采取的行动。风险保留（riskretention）：承受风险并用自己的财产弥补损失。风险转移（risktransfer）：将风险转移给他人。,二、风险管理过程,（四）实施：最小化实施成本（五）审查：风险管理是一项定期审查与修正决策的动态反馈机制,三、风险转移的方法,（一）出售出售具有风险来源的资产（二）对冲（hedging)对冲：为降低损失暴露程度而采取的行动同时导致放弃获利的可能性。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。,三、风险转移的方法,1、远期合约（forwardcontract):双方同意在未来按照预先安排的价格来交换某些东西的合约。远期合约的主要特征:远期价格（forwardprice)：双方同意在未来按照现在约定的价格交换某些东西即期价格(spotprice)：交易物的立即交割价格签订合约时每一方都不向对方支付金钱合约的面值=约定交易物的数量*远期价格同意购买约定交易物的一方被称为处于多头地位（longposition)，同意出售交易物的一方被称为处于空头地位（shortposition）,三、风险转移的方法,例子：你计划一年后从波士顿到东京去旅行。在航班预订时，航空公司告诉你可以现在锁定1000美元的价格，或者在航班当日支付任何可能的价格。在任何一种情形中，支付直到航班当日才会发生。如果你决定锁定1000美元的价格，那么你与航空公司签订了一项远期合同。,三、风险转移的方法,2、期货合约（futurescontract）：由期货交易所统一制订的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。标准化：期货合约的条款（例如交易物的质量和数量）对所有合约都是相同的。远期（期货）合约可以降低买卖双方面临的风险。,三、风险转移的方法,例子：一位堪萨斯农民的小麦还有1个月将收割。纽约的一位面包师一个月后需要小麦生产面包。二者通过期货交易所签订了一项期货合约，规定1个月以后农民按照2美元/蒲式耳的价格向面包师交付10万蒲式耳小麦，作为报酬农民将获得20万美元。农民：面包师：农民和面包师通过向期货交易所支付（或得到）一定金额对期货合约进行结算：（期货价格-即期价格）*合约中约定的数量,期货交易所进行匹配的中介地位,空头地位,多头地位,表1运用期货合约对冲价格风险,三、风险转移的方法,3、互换合约（swapcontract)互换合约：由两个交易方在一个特定时期内交换（或“互换”）位于特定区间的现金流。注：互换的支付以约定的本金（暂定款项）数量为基础。不存在立即进行的资金支付。例子：利率互换中，交易双方只是参照一定的名义本金交换利息的支付，本金本身并不交换。互换协议涉及商品、货币或证券收益率的交换。,三、风险转移的方法,例子：美国一家计算机公司向德国出售一项软件专利，德国公司在接下来10年内承诺每年向美国公司支付10万欧元。为了防止美元-欧元汇率变动风险，双方签订互换合约，规定德国公司每年按1欧元兑1.30美元的锁定汇率使用未来欧元现金流交换一系列未来美元现金流。假设1年后在清算日实际汇率为1欧元兑换1.20美元。那么美国公司的美元收入为：10万*1.20+10万*(1.30-1.20)=13万美元如果美国公司不签订互换合约，则1年后美国公司的美元收入为：10万*1.20=12万美元，美国公司因汇率变动将损失10000美元。,从互换方处获得,出售软件收入,三、风险转移的方法,若1年后在清算日实际汇率为1欧元兑换1.40美元，美国公司因为签订互换协议，则有义务向互换对手支付10万*（1.30-1.40）=1万美元。但总收入仍将是13万美元。为了消除潜在损失而放弃潜在获利的可能性正是对冲的本质。,三、风险转移的方法,思考：尽管对冲是风险转移的重要手段之一，但毕竟仍旧存在不确定的风险。例如在当前金融市场动荡的局面下，对冲基金蒙受了巨大的损失。对冲就像一把双刃剑，我们应该怎样更好地利用它呢？,三、风险转移的方法,（三）投保（insuring)1、投保：为了避免损失支付保险费（即为保险支付的价格）2、投保与对冲的差别：当你对冲风险时，你通过放弃获利的潜力消除了损失的风险。当你为风险投保时，你支付保险费消除损失的风险，同时保留了获利的潜力。,三、风险转移的方法,例子1：你计划一年后从波士顿到东京去旅行。在航班预订时，航空公司给了你3种支付票款方法。第1种，可以锁定1000美元的价格。第2种，航空公司向你提供一年后按1000美元的价格购买机票的权利，但你要为获得这项权利现在支付20美元。第3种，在航班当日支付结果为任何数额的价格。如果你选择第1种方法，即锁定1000美元的价格，则已经对冲了损失的风险。这样做不花费你任何额外的费用，但你放弃了一年后支付少于1000美元的可能性。,三、风险转移的方法,如果你选择第2种方法，即花20美金购买这项权利，则确保将为飞往东京支付不超过1000美元的资金。如果机票价格一年后超过1000美元，你将执行这项权利；否则可任其到期终止。通过支付20美元，你就为防止机票价格超过1000美元的风险购买了保险。通过投保，你的总成本确保不会超过1020美元（1000美元机票钱+20美元保险）。,三、风险转移的方法,例子2：堪萨斯的农民为避免风险，购买10万蒲式耳、一个月后远期价格价为2美元/蒲式耳的期货合约。通过期货合约对冲，无论小麦在交割日结果是多少，他将在1一个月后得到20万美元。农民还可以购买保证小麦为2美元/蒲式耳的保险。假设保险费为2万美元。通过投保，他保留了小麦价格上升的大量经济利益，与此同时消除了价格下降风险（得到20万美元减去2万美元的保险成本18万美元）。,图1对冲价格风险以及为价格风险投保：农民的情形,三、风险转移的方法,3、作为保险的期权（1）期权的定义期权(option)：一种提供未来选择权的交易合约，购买期权的人可以获得一种在指定时间内按协议价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的权利。期权合约和远期合约的区别：期权：在未来以固定价格购买或出售某些物品的权利。远期合约：在未来按照固定价格买卖某物的义务。,三、风险转移的方法,（2）期权的类型买入期权（calloption):又称看涨期权。按照固定价格购买特定物品的权利卖出期权（putoption):又称看跌期权。按照固定价格卖出特定物品的权利,三、风险转移的方法,（3）与期权合约有关的术语执行价格（strikeprice)或行权价格（excerciseprice):期权合约中约定的固定价格到期日（expirationdate):在其后期权不再被执行的日期期权费（Premium）：购买期权而支付的价格欧式期权（Europeanoption):期权只能在到期日当日被执行美式期权（Americanoption):期权可以在到期日之前及到期日当日被执行,三、风险转移的方法,（4）股票的卖出期权保护股票价格下跌的损失例子：露西在X公司工作，现在拥有1000股该公司股票。X公司股票的当前价格为100美元/股。X公司股票的欧式卖出期权给予露西按照当前100美元/股执行价格出售X公司股票的权利，露西为购买这项欧式卖出期权所支付的期权费是10美元/股。这项权利将于1年后到期。因此为了给露西现在价值10万美元的X公司股票提供保险，她必须现在支付的保费为1万美元。,三、风险转移的方法,（5）债券的卖出期权防护债券价格遭受某种风险债券的风险：利率波动风险违约风险,三、风险转移的方法,例子：RiskyRealty公司发行20年期零息债券，该债券由该公司所拥有的房地产提供抵押，公司没有其他债务。债券的面值为1000万美元，该公司所持有的房地产当前价值为1500万美元。该债券的市场价值既反映了无风险利率，也反映了作为抵押品的房地产价值。假定该债券的到期收益率为15%。则该债券的当前市场价格为：1000万/1.1520=611003美元投资者购买了针对该债券的行权价格为60万美元的1年期卖出期权。那么由于无风险利率水平在该年内上升，或该该债券提供的抵押物价值下降，债券价格下降，那么卖出期权将保证该投资者得到60万的最低价格。,三、风险转移的方法,（四）分散化(diversifying)1、Diversifying:Holdingsimilaramountsofmanyriskyassetsinsteadofconcentratingallofyourinvestmentinonlyone.Dontputallyoureggsinonebasket,三、风险转移的方法,例子：你正在考虑在生物技术行业中投资10万美元。有两种投资方案。第一种，将全部10万美元投资于某一种新药物。第二种，分别将5万美元投资于两种新药物。假设对于每一种药物，成功意味着使你的投资增至4倍，失败则意味着全部投资丧失。假设对每一种药物而言，存在0.5成功的可能性和0.5失败的可能性。并且这两种药物成功与否，彼此之间没有关系。,三、风险转移的方法,投资的可能结果如下：选择方案一，最终或者获得40万美元，或者一无所获表2投资于单个药物的概率分布,三、风险转移的方法,选择方案二，实施分散化，则：表3运用两种药物投资分散化,三、风险转移的方法,结论：(1)分散化可以降低单项资产的风险暴露程度。(2)为了使分散化降低投资者的风险暴露程度，必须选择风险不相关的资产组合。如果你同时持有一家防晒霜生产商和一家雨伞制造商的股票，那么在任何天气情况下你的整体投资回报都会较为稳定.,2、证券的风险,图2,1986-1997年,1974-1985年,1963-1973年,（1）非系统风险：企业特有的风险。又称为可分散风险、特有风险、特定资产风险。例如：仅影响一家企业前景的随机事件诉讼、罢工、新产品失败非系统性风险主要通过分散化减少,三、风险转移的方法,三、风险转移的方法,（2）系统风险：整个市场承受到的风险。又称为不可分散风险、市场风险。例如：总体经济状况前景、利率变动、通货膨胀系统性风险影响所有的资产，不能通过分散化来去除,三、风险转移的方法,证券总风险=非系统性风险+系统性风险=非市场风险+市场风险=可分散风险+不可分散风险业务风险财务风险市场风险购买力风险利率风险（处于错误（股权债（证券整（通货膨