xx公司融资现状及问题分析【毕业论文】

摘 要北大荒公司的融资策略为研究对象，为了增强公司竞争力，适应市场竞争新形势的需要，北大荒公司逐步调整产品结构，以实现公司跨越式的发展。利用融资理论和金融方面的某些知识来探讨北大荒公司融资策略问题。首先论述了融资的重要性，从融资目的、融资渠道、融资决策几个方面加以阐述，为北大荒公司融资策略奠定理论基础；其次，介绍了北大荒公司的基本情况，通过定性和定量分析方法，指出北大荒公司在融资方面存在的问题和弊端；最后，结合北大荒公司经营战略目标和市场需求，为北大荒公司制定融资策略，提出加强融资渠道的开辟和实施，为公司生产经营活动起到保驾护航作用。【关键词】 融资 融资策略 资本市场 融资风险IAbstractAs Chinas market economy continues to improve as a companys ability to finance the survival, development, and expand one of the key factors. In this paper, the companys financing strategy for the Great Northern Wilderness as the research object, in order to enhance the companys competitiveness, to adapt to the new market situation, the Great Northern Wilderness progressive adjustment of product structure, in order to achieve the development of the company by leaps and bounds.In this paper, finance theory and financial expertise to explore some of the Great Northern Wilderness corporate finance strategy. Judging from the structure of this paper, first discusses the importance of financing from the financing end, the financing channels, the financing decision-making on several aspects, corporate finance strategy for the Great Northern Wilderness has laid the theoretical foundation; Secondly, the company introduced the basic situation of the Great Northern Wilderness through qualitative and quantitative analysis methods, pointing out that the Great Northern Wilderness in the financing problems and defects; Finally, the combination of the Great Northern Wilderness business strategic objectives and market demands, for the Great Northern Wilderness financing strategies developed to strengthen the financing and implementation of open channels , production and operation activities for the company to play the role of escort to the companys development and expansion of the Great Northern Wilderness provides a theoretical support.Key words financing financing strategies capital markets financing risks目 录摘要IAbstractII目录III第1章 绪论11.1 研究背景11.2 研究的目的和意义11.3 国内外研究现状21.3.1 国外研究现状21.3.2 国内研究现状31.4 研究的方法4第2章 融资的理论基础52.1 融资定义52.2 融资的基本原则52.3 融资渠道62.3.1 内部融资62.3.2 外部融资62.4 融资相关理论简述72.4.1 MM理论72.4.2权衡理论82.4.3信息不对称理论82.4.4企业新优序融资理论9第3章 北大荒公司融资现状及问题分析103.1 北大荒公司概况103.2 北大荒公司融资活动成果评价103.3 北大荒公司财务状况113.4 北大荒公司融资的必要性133.5 造成北大荒公司融资困难的问题分析133.5.1北大荒公司自身融资能力不足133.5.2北大荒公司直接融资渠道不畅通143.5.3北大荒公司间接融资渠道不畅通15第4章 北大荒公司融资问题解决对策174.1提高公司自身融资能力174.1.1内部管理的调整174.1.2积极发展关系贷款184.2优化融资外部环境204.2.1拓宽公司直接融资渠道204.2.2完善融资的间接市场204.2.3提高公司在银行的信用21结束语24致谢25参考文献26IV第1章 绪论1.1 研究背景随着经济的发展，食品生产加工业市场竞争日渐激烈，黑龙江北大荒米业有限公司面临着来自省内外竞争对手的巨大压力。黑龙江北大荒米业有限公司的管理层认识到：以公司现有的规模，很难在资金、市场、技术发展等各方面占据优势，如果不及时地壮大自身规模，黑龙江北大荒米业有限公司不仅难以保持在黑龙江省内的领先地位，更不用说深层次的发展和走向世界，甚至有可能就此衰退。因此，在黑龙江北大荒米业有限公司所处的行业背景下，依托政府的发展规划，融资，即借助外来资金帮肋企业取得发展是黑龙江北大荒米业有限公司的当务之急。由于缺少一个清晰、明确的融资策略，黑龙江北大荒米业有限公司在企业融资方而上带有一定的随意性和偶然性，对于融资风险缺乏有效的控制，在融资过程中存在许多问题和障碍，这严重制约了公司的长远发展。因此，研究黑龙江北大荒米业有限公司融资问题有助于黑龙江北大荒米业有限公司的可持续发展。因而，探讨适应民营中小型企业快速发展要求的多种融资方式，分析融资问题，制定和实施融资策略，具有重要的现实意义。1.2 研究的目的和意义通过分析黑龙江北大荒米业有限公司在融资中存在的问题，借鉴国内外中小企业融资的先进经验，探索中小企业融资模式，提高企业融资决策效率，优化资源配置，加快产品开发，增强企业自身盈利能力，提高经营效益。1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究现状任何企业融资结构和融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的。在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融资方式可能不同，但是大多数企业融资方式的选择却具有某种共性，即经常以某种融资方式为主，如以银行贷款为主或以发行证券筹资为主，这就是市场融资模式问题。目前发达国家的企业融资主要有两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式。另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式。通过对英美模式、日本的主银行模式和德国全能银行融资模式的比较研究，借鉴国外的做法，并考虑到我国的实际情况，我们认为，我国企业融资模式的选择可以分两步走：一是近期过渡式的融资模式，即以银行为主导的间接融资为主的模式，二是未来目标融资模式，即证券融资与银行贷款并重、市场约束性强的多元化融资模式。 资本市场融资条件与企业融资呈显著相关，2000年后有关学者对此进行深入研究，形成行为金融理论，提出了企业融资时机假说。Korajczyk和Levy(2005)发现宏观经济条件显著影响无财务约束的企业融资选择，而对受到财务约束的企业融资选择影响不大。Eraham和Harvey(2004)对300多家关国公司管理层的问卷调查结果表明，213家的企业财务主管认为“股票市场对公司股票价格的高估或低估是融资行为的重要考虑因素”。Baker和Wrugler(2004)的实证研究也表明，股票市场时机对企业资本结构具有显著和持久的影响，公司往往在其股票被高估时发行股票，低估时回购股票。国外对再融资的研究主要集中在股权再融资对市场股价的影响方面，尤其是对股价的长期影响。Masulis和Korwar(2000)对上市公司增发后股票的非正常收益进行研究，发现上市公司增发后有比较显著的负非正常收益。Asqulth(2001)、Eckbo等人的研究认为，再融资方案的公布往往对市场表现出明显的负效应，即使在3年或者5年之内对股价也有一个明显的负面效应。Kovenexk和Phil(2004)研究发现，在集中度高的行业，当行业内主要企业因融资约束或杠杆并购形成高财务杠杆时，财务杠杆低、现金充裕的竞争对手往往以财务杠杆低本身作为一项竞争优势因素，发动价格战或营销战，通过增加投资的形式，逼迫财务杠杆高的企业陷入危机争夺市场份额。Stigiitz和Weiss认为，由于银企之间的信息不对称会引起逆向选择和道德风险问题，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给。1.3.2 国内研究现状文宏(2005)、彭寿康(2002)、黄少安和张岗(2005)、阎达五(2004)等通过研究我上市公司的资本结构，得出了一致的结论：我国上市公司重股权融资、轻债权融资与西方成熟的优序融资理论相悖论。刘星采用大样本实证检验了我国上市公司资顺序，实证研究结果表明，上市公司融资顺序依次为股权融资、债权融资和内部融资。陆正飞、高强(2003)以问卷调查的形式，采用Logistic回归分析方法，得中国上市公司最鲜明、典型的特色是：股权融资偏好。一般意义上说，目前我国学者基本同意我国企业偏好股权融资这一非理性现象。黄少安、张岗(2006)通过对上市公司融资结构的描述，认定中国上市公司存在强烈的股权融资偏好，公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本是股权融资偏好的直接动因，深层的原因在于现行的制度和政策。陈晓，单鑫(2003)通过对我国上市企业资本成本的实证比较和分析发现：债务融资成本远低于权益融资成本，债务融资依然能降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。目前，国内学者在企业融资方面的实证分析主要集中于对上市公司资本结构的研究，而专门针对公司债券融资的实证分析并不多见。其中代表性的有汪红丽（2004）、蒋屏(2005)、陈嘉明(2003)、章展(2006)等。主要研究角度及结论有：通过对影响我国公司债券市场的宏观因素进行实证分析，得到：公司债券融资发行规模主要受到金融机构的贷款、国债发行量、股票发行量、经济增长率、国民储蓄率等因素的影响；通过对中国融资市场现状进行实证分析，得到：中国上市公司的公司债券融资成本优势并未体现出来，与西方“融资优序理论”存在较大差异：通过对三种融资方式对经济增长的推动作用进行实质分析，得到公司债券股票银行贷款的顺序，从而证明了公司债券在经济增长中发挥的重大作用等。1.4 研究的方法为了得出科学、客观的观点和结论，应该具有坚实的理论基础，科学的论证方法，严谨的逻辑分析，完整的研究体系。为此，本文决定采用下列研究方法：首先是理论与实例分析相结合。本文通过理论分析和实例相结合的方法，通过理论指导对实例的分析，通过实例为验证理论。其次是定量分析和定性分析相结合。收集和分析大量的实际统计数据和客观事实，对数据资料进行归纳、演绎、比较、判断分析现状和存在的问题并进而提出解决问题的建议。最后是实证分析和规范分析相结合。实证分析分析是什么，规范分析以一定的价值判断作为出发点和落脚点，提出所研究的事物“应该是什么样”，“不应该是什么样”，对选择有关条件下事物发展的结果做出“优”或“劣”、“好”或“坏”的判断，并回答为什么要做出这种选择，而不做出别的选择的理由。本文将在实证分析的基础上进行规范分析。第2章 融资的理论基础2.1 融资定义融资是资金的融通。有广义和狭义之分，广义的融资指资金在持有者之间流动，以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的过程，包括资金的融入和融出，既包括资金的来源，又包括资金的运用。狭义的融资指资金的融入，既资金的来源，指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据未来经营策略与发展需要经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。包括不同资金持有者之间的资金融通，包括某一经济主体通过一定方式在自身体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动。 2.2 融资的基本原则在企业市场经济条件下，企业筹资渠道多种多样，其选择余地也越来越多，这对企业而言是一种机遇也是一种挑战。筹资渠道选择运用的好坏直接影响企业的效益。因此，企业在进行筹资时，应坚持以下原则： 1.力求降低资金成本资金成本的高低是决定筹资效益的决定性因素，并对企业综合效益有重大影响，它对于评价企业筹资方式等有着举足轻重的作用。在考虑降低资金成本时，不要局限于短期资金成本的最低化，而要根据企业的发展目标，确定长期资金来源畅通，并以此为基础力求降低筹资成本，提高企业长期资金的效益。 2.控制财务风险收益与风险总是成正比的关系企业在通过筹资获取收益时，也不能忽视风险的存在，这就需要企业根据外部环境条件，企业所处行业及企业本身的经营状况，选择适合的筹资组合，既提高资金的使用效益又将财务风险控制在合理范围内。 3.适时取得资金资金的时间安排取决于投资的时间，适时地取得资金，既可以避免过早筹集资金形成的资金投放前的闲置，又可以防止取得资金时间滞后，错过最好的资金投放时期。以上原则，相互联系又相互制约，在进行筹资决策时，应综合考虑，在各原则中进行平衡，力求找出适合企业的最佳筹资方案。2.3 融资渠道公司融资渠道分为内部融资和外部融资。内部融资是外部融资的基础，外部融资的规模和风险必须以内部融资的力量来确定。公司融资的最优顺序是：先内部融资，后是发行债券，最后是发行股票。具体有：内部融资、债权融资、股权融资、上市融资、贸易融资、项目融资等。2.3.1 内部融资内部融资在公司的生产经营和发展壮大中的作用是相当重要的。它具有自主性、低成本性、抗风险性、有限性等特点。公司内部融资分为留存盈余融资、应收账款融资、票据贴现融资、资产典当融资、商业信用融资。由于内部融资的来源有限且不稳定，还要受到公司的盈利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约，仅仅依靠内部融资，公司的发展会受到很大限制。要实现其潜在增长率，必须要其他融资渠道。2.3.2 外部融资外部融资是指企业通过发行股票或公司债以及从金融机构借款等筹集资金.内部融资是指运用企业内部经营所产生的现金流量,主要是税后利润中未用来发放现金股利的留存部分以及计提折旧所形成的资金，企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，主要包括银行贷款、股权融资、租赁融资、商业信用、开发银行贷款和非正规金融机构等六种来源。而这些因素比值越大表明单位资本获利能力越强企业经营状况越好外部融资是指企业通过资本市场通过发行有价证券等形式筹集并购资金.这种方式有利于充分利用社会闲散资金,一般地筹资数额较大,但成本相对较高,并受到发行额度的限制2.4 融资相关理论简述2.4.1 MM理论1990年的诺贝尔经济学奖获得者，美国学者莫迪格莱尼和米勒1958年6月在美国经济评论上发表了著名论文资本成本、公司财务与投资理论文中提出公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关，即在完善的市场中，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。这一论断简洁、深刻，在理论界引起很大反响，并因两位学者各自姓氏的第一字母均为M而称之为MM理论。该理论有着严格的假设前提，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等。然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本自由流动的因素，如果考虑所得税后，修正后的MM理论认为：公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，即公司的最佳资本结构是100%的负债，不应发行股票。也就是说，负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时，则企业价值就会最大，而融资成本最小。然而，这一结论仍与现实不相符。MM修正理论虽然考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用。但该理论对开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十分重大的意义。因此，MM理论被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。2.4.2 权衡理论产生于20世纪70年代的权衡理论认为：企业存在一个最优资本结构点，且资本结构最优点即为企业价值最大化点。制约企业无限追求免税优惠或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务的增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因此，企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。一个独立的企业存在着达到企业价值最大的最优资本结构，该资本结构存在于负债的节税利益与破产成本和代理成本相互平衡点上，换言之，正是这些约束条件（其中最重要的是破产机制）致使企业不可能实现100%的债权融资结构，理想的债务与股权比率就是税前付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是对MM理论的再修正，从而更接近实际。2.4.3 信息不对称理论近年来，信息经济学已步入主流经济学并越来越受到重视。美国经济学家乔治阿克劳夫(GocgreAkerof、迈克尔斯宾塞(MihcaelSpenee)、约瑟夫斯蒂格利茨(Josephstiglitz)都是因为对信息不对称理论的研究做出了杰出贡献而荣获2001年度诺贝尔经济学奖的。由他们完成的信息不对称及相关理论构成了当代信息经济学的核心。信息不对称理论是指市场中交易的一方比另一方拥有更多的信息，也就是说，市场交易中的双方拥有的信息量是不相等的，当一个市场缺乏足够的信息，或者信息质量有问题，就不可能带来有效的市场行为，从而产生逆向选择和道德风险。参与人是指与交易相关的人或企业、机构。非对称信息指的是某些参与人拥有但另一些参与人不拥有的信息。在资本市场上，非对称信息包括三个方面：一是关于投资项目质量的非对称；二是有关投资后选择行为的非对称：借钱后，亏了是人家的，赢了是自己的，这时你更容易选择风险大的项目；三是经营者是否具有企业家的才能，经营者自己清楚，别人不一定清楚。由于这三方面的问题，企业融资变得困难。信息不对称理论给我们的基本启示是:承诺可信是降低交易费用、提高市场效率之根本。2.4.4 企业新优序融资理论梅耶斯的新优序融资理论是最早系统地将不对称信息引入企业融资理论研究。梅耶斯（Myers，1984）在信息不对称的情况下提出了新优序融资理论（Thepeekingorder），其基本观点为：一是企业将以各种借口避免通过发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资；二是为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必然要确定一个目标股利比率;三是在确保安全的前提下，企业才会计划通过向外融资以解决其部分资金需要，而且会从发行风险较低的债券开始。该理论考察了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票融资。因此，新优序融资理论的中心思想为：偏好内源融资，如果需要外源融资，则偏好债务融资。随后，在与迈基卢夫共同合作的题为企业知道投资者所不知道信息时的融资和投资决策一文中建立的梅耶斯迈基卢夫模型系统地论证了这一观点。这一“融资次序理论”后来在美国1965-1982年企业融资结构中得到证实。这段时期美国企业内部积累资金占资金来源总额的61.70%，发行债券占23%，发行股票仅占2.79%。28第3章 北大荒公司融资现状及问题分析3.1 北大荒公司概况始创于1982年的北大荒米业有限公司，致力于传统产业与现代高新技术的结合，系黑龙江省农业产业化重点龙头企业。该公司注册资金2100万元人民币。北大荒公司的管理人员80%具有大学本科以上学历，主要高层管理人员具有学历高、基本素质好、业务能力强、实践经验丰富等特点，副总经理具有MBA硕士学位，财务部经理具有中级会计师资格，其他部门领导大部分为营销专业毕业，这样的管理人员构成使北大荒公司能及时分析和掌握市场动态，根据市场需求适时调整产品结构；北大荒公司主要技术人员均为食品专业毕业，其中开发部的两名主要技术人员系食品专业硕士研究生，其技术人员均有两年以上的工作经验，有着长期从事食品加工业开发的技术和经验，对食品生产加工领域产业和市场有着较为准确而深刻的理解与认识，与此同时十分熟悉和了解国家有关食品生产加工领域管理的政策法规及指导方针，掌握着最新的食品生产加工业生产技术，专业精通、创新力强、综合素质高。3.2 北大荒公司融资活动成果评价 1.创立阶段的融资北大荒公司在建立之初由于诚实信用，深受消费者的喜爱，因而生意兴隆。经过近十年的发展，初步完成了资本的原始积累。在这一阶段，其经营者以个人出资为主，通过在亲戚朋友间借贷的形式周转和筹集资金。融资是以企业创立者自筹资金为主要模式。 2.创业阶段的融资在这一阶段，北大荒公司的融资主要以股权融资为主，同时也开始尝试向银行借款。公司的第二代经营者将发展的眼光扩展到食品加工企业，成立了北大荒食品加工厂。随着公司研发的投入，管理费用、销售费用不断上升，对资金的需求不断上升，企业的资金开始出现紧张，北大荒食品加工厂开始向银行借款。由于几大国有商业银行的贷款定位于国有大中型企业，因此北大荒食品加工厂未能从国有银行成功融资。由于有当地政府发展地方经济的良好扶持政策，北大荒食品加工厂加大了与政府间的沟通和交流，在当地政府的积极帮助与扶持下，1995年北大荒食品加工厂如愿从当时的城市信用联社贷到了第一笔资金100万元，用于增加企业生产线。由于公司的稳定经营，产品销售量持续上升，经营形式良好。由于信誉良好，企业和银行结成了良好的合作伙伴和利益共同体。同时，为了企业的长远发展，北大荒食品加工厂于1999年进行了企业体制改革，通过股权融资的形式，引入合作伙伴，缓解了企业的资金困难，使企业的经营与发展更上一层楼。在此阶段，北大荒公司的融资开始尝试向银行贷款和股权融资，拓展了企业融资的方式。 3.发展阶段的融资2002年后，由于企业所处行业的竞争日趋激烈，受省内另一家民营企业销售业绩快速增长的影响，北大荒食品有限公司的经营出现了困难，销售业绩下滑，利润率下降，影响了其按期归还银行贷款。此时，企业用于技术更新和开发、新扩建厂房等需要而向银行贷款了700万元，随着负债的迅速增加，北大荒公司的财务状况也迅速恶化，到2002年末资产负债率高达95%。3.3 北大荒公司财务状况财务分析的主要目的是确定偿债能力和融资的必要性、融资数额的合理性。需要分析的因素有：财务结构，营运能力，盈利能力以及管理水平评价分析。 财务结构，它主要包括资产负债率、流动比率、速动比率等指标。见表3-1。表3-1 北大荒公司财务结构主要指标表项目2008年2009年2010年资产负债率61%57%53%流动比率1.16%1.49%1.59%速动比率0.88%1.09%1.08%从上表可以知北大荒公司的资产负债率近三年呈现下降趋势，说明公司的负债程度降低，企业面临的财务风险也随之降低。流动比率呈现上升趋势，此行业流动比率一般为1.45，北大荒公司高于行业比率，公司具有流动资产较充足，一般来说，流动资产有较强的变现能力，可以满足突发性资金需求。速动比率一般为1较为合理，北大荒公司的速动比率较为合理。从以上几个指标可知北大荒公司的短期偿债能力较合理。营运能力：现金流量结构、应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转速度等指标。见表3-2。表3-2 北大荒公司营运能力指标表项目2008年2009年2010年经营活动产生的现金流量净额23656-1364投资活动产生的现金流量净额-1172-1131-492筹资活动产生的现金流量净额226911381405现金流量净额1120663-451应收账款周转率5.284.694.99存货周转率6.315.775.56固定资产周转率5.036.909.44公司2010现金及现金等价物净额因经营活动现金流量流出较大，影响了该年度净现金流出。可以看出，虽然北大荒公司经几年生产经营规模和销售收入的不断扩大，但经营活动取得的净现金流量并没有同步增长，特别是2010年经营活动的净现金流量为负值。而与此同时北大荒公司固定资产及其他投资的大幅度增长现金支出，主要依靠对外筹资来解决固定资产周转率上升，应收账款周转率2010年比2009年高，说明应收账款管理水平良好存货周转率2010年有所下降，但下降幅度不大，总的来说北大荒公司的营运能力较好。盈利能力：净利润、主营业务利润率、净利润率、净资产收益率等指标。见表3-3。表3-3 北大荒公司盈利能力指标表项目2008年2009年2010年销售收入144862082530608利润总额186724683298净利润123316422188销售利润率12%11%10%净资产利润率36%31%33%由上表可以看出，该公司2010年销售收入较2009年增加16122万元，呈逐年上升态势，较往年有较大幅度的增长。20010年公司利润总额较2008年增加1431万元。该公司销售利润率仍能保持保持10%以上，连续三年净资产收益率在30%以上，净资产收益保持了较高的收益水平且保持连续增长，说明该公司具有较强的盈利能力。管理水平评价分析。北大荒公司的中高层管理者均有大学以上学历，公司内部各个领域都己建立系统化、规范化现代企业制度，战略目标明确，组织架构合理、工作流程清晰、分工职责明了。己建立和有效运行现代人力资源管理体系和现代生产管理技术。已采用现代技术建立资讯流系统，有效支援企业物流和事务流，并有完善和高效的对外介面。北大荒公司员工工作主动性、积极性处于较高层次，拥有较为齐全的优秀人才，客户和员工满意度较高，竞争力较强，年度销售额为正增长。3.4 北大荒公司融资的必要性北大荒方面表示，相比设计生产能力，米业公司实际生产能力利用率不高。这主要是因为近两年水稻价格上涨幅度较大，而大米价格变动相对滞后，米业公司据此减小生产规模，转而直接销售原粮。北大荒公开资料显示，2008-2010三年北大荒米业公司实现营业 利 润 分 别 为4212.22万 、-3149.90万元和6050.67万元，利润波动主要是由于原粮价格波动影响。如2009年亏损，主要是水稻原料收购价格较高，国家为抑制米价，抛售稻谷库存导致米价下降以及财务费用增加等综合影响所致。北大荒方面称，由于米业公司加工深度不够，产品附加值不高，导致对公司的利润水平贡献较低，未来随着公司实现产品结构由低端向高端的逐步转移和产品附加值的提高，盈利水平将有所提高。3.5 造成北大荒公司融资困难的问题分析3.5.1 北大荒公司自身融资能力不足内源性融资是指企业不依赖外部资金，通过自身积累将留存收益和折旧转化为投资的过程。它是中小企业发展的基础性来源。我国非公有制企业从无到有，从小到大，从弱到强，企业发展主要依靠自身积累，从而极大地制约了企业的快速发展和做强做大。据国际金融公司研究资料显示：业主资本和内部留存收益分别占中小企业资金来源的30%和26%。内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资，因此，它是企业首选的一种融资方式。企业内源融资能力的大小主要取决于企业的利润水平，净资产规模与投资者预期等因素，一般而言，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。内源融资在北大荒公司融资中所占比重小，到2000年，北大荒公司内源融资在企业融资结构中的比重只占10%，远低于发达国家企业的水平。3.5.2 北大荒公司直接融资渠道不畅通直接融资是指不通过金融机构直接获得资金的融资方式。1.由于证券市场门槛较高，北大荒公司难以达到上市标准。一方面，上市资源的稀缺性决定了北大荒公司上市融资非常困难。经过短短十几年发展，我国证券市场取得了举世瞩目的成就。发行规模逐年扩大，品种结构日趋合理，投资者队伍不断扩大，但与发达国家相比，其实际规模并不大，还有较大差距，上市资格仍然属于企业界的稀缺资源。另一方面，我国上市公司具有政府授予的许多特权，如低成本的筹集资本金、税收优惠、产品广告优势等，众多企业都在千方百计争取上市。虽然股票发行已经由审批制改为审核制，企业上市不再由政府推荐，而由独立决策的专家发行审核委员会审核，主板上市中的歧视现象已经不复存在，但对于像北大荒公司这样的科技型中小企业而言，根本不具备主板上市的条件，许多大型优秀企业尚在排队等候上市，上主板融资只能是遥远的梦想。证券市场上，历经四年的中国创业板市场终于在备受争议的背景下以中小企业板的形式推出，虽然在深圳证券交易所上市的中小企业板市场为成长型的中小企业上市带来了机遇，拓宽了融资渠道，但证监会对创业板高成长性的定位，使之不可能为众多的中小企业提供融资服务，所以北大荒公司目前也不可能在二板市场上市。2.北大荒公司现阶段的发展水平不可能通过发行企业债券直接从资本市场融资。目前，我国企业债券的发行实行“规模控制，集中管理，分级审批”的办法。同时，债券发行办法还规定，发行企业债券的股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元，且还要有实力雄厚信誉良好的单位作担保。这一系列条件限制了北大荒公司进入债券市场，通过资本市场公开筹集资金。据统计，中小企业通过债券和外部股权融资占中小企业资金来源的比重不足1%。3.5.3 北大荒公司间接融资渠道不畅通外源性融资是企业吸收其他经济主体的闲置资金的过程，包括间接融资和直接融资两种方式。间接融资是指企业通过银行等金融机构间接获得资金的融资方式。在我国，中小企业融资渠道非常单一，95%的融资来源于向金融机构借款。如表3-4所表明的，银行信贷虽然是中小企业融资的主要渠道，但中小企业获得的信贷支持却很少。从中国人民银行公布的情况来看，我国商业银行对非国有企业的贷款比贡虽然逐年上升，但中小企业得到的贷款占全国银行贷款总量的比重仍不足7%。中小企业融资难己成为制约我国中小企业发展状大的最直接因素。表3-4 银行对企业贷款申请的拒绝情况（按企业规模和年限分类）申请数量申请次数拒绝数量拒绝数量的比率（%）拒绝次数拒绝次数的比率（%）按企业规模分类50人73615374786412137850100人3606482035637557101150人159507654022444100人4615212263724合计（按照规模）1301284475858184965企业的经营年限2年7212755 76 92 7224年296805182 61 395 4945年3521239163 46 582 4658年263963131 49 441 458年237729 92 38 255 34合计（按照年限）12203863623 511765 45造成北大荒公司间接融资难的原因是多方面的： 1.北大荒公司自身条件不足是融资困难的客观因素首先，北大荒公司自有资金短缺，在企业发展的前期产品技术含量低，加之受少数同业中小民营企业产品质量低劣，信誉度差的影响，致使北大荒公司在经营中容易受到经营环境的影响，变数大，风险大。其次，北大荒公司企业融资缺少长期规划，没有制定明确、清晰的融资策略。公司的融资行为具有极大的随意性和偶然性，其融资更多的是一种消极、被动融资。由于对自身发展的内外部环境缺乏准确的研究和预测，缺少长期的发展战略规划，北大荒公司在融资方面也缺少相应的长期规划，没有明确的融资策略。第三，财务管理制度尚待完善。对北大荒公司而言，存在资金管理粗放、使用效率低下等问题，具体说，资金管理不规范，内部漏洞大，对资金的使用缺乏计划性，资金使川效率低下；财务制度不健全、缺乏详细的资产负债与其它财务信息，财务报表过于简单并缺乏可靠性，银行难于及时有效通过财务报表全面真实了解企业的生产经营和财务运行情况。银行因这种信息不对称方面的顾虑而减弱贷款投放的积极性。 2.公司信用有待提高客观地讲，北大荒公司信用非常不错，无论是对银行或其它金融机构，还是对供应商或客户，北大荒公司都非常注重“信誉”二字。借款到期及时偿还本息，至少也是保证借新债还旧债；收到货物后按合同约定按时支付货款；给客户一定信用期，不合格产品无条件退款并赔偿相应损失。由于经营时间短、业务量少、与金融机构交往时间有限、公司知名度低等因素的影响，银行等金融机构对北大荒公司良好信用的认识仍需一个过程。另外，银行的贷款审查非常注重对企业财务状况和信用记录的考察分析，对企业资信评级也存在关注企业资产规模的趋向，北大荒公司资产规模小，且无形资产所占比重较大，这种资产规模与结构注定其在资信评级中不可能获得较高的资信等级。所以，北大荒公司资信等级的提高尚需时日，公司还需加强自身的信用素质培养，利用信用贷款仍然非常困难。第4章 北大荒公司融资问题解决对策4.1提高公司自身融资能力通过以上对北大荒公司融资存在问题的实证分析，可以总结出，北大荒公司资产负债率偏低，尚未达到最优融资结构，因此要提高资产负债率。融资结构与企业经营业绩呈正相关，也就是说，企业可以通过优化自身的融资结构来增加经营收益。对于影响中小企业融资结构的行业因素和财务因素，我们也作了深入地研究，因此，企业可以通过优化这些财务指标，增强企业自身竞争力来改善融资困境。应付款、短期借款和其它应付款存在显著的相互替代关系。短期借款对应付款的影响程度明显小于应付款对短期借款的影响程度，即应付款相对独立于短期借款，这一结果，更充分的证实了中小企业只有在商业信贷不足的情况下，才会向银行申请贷款。也就是说北大荒公司公司存在严重的信贷约束问题。社会信用体系的缺位，商业信贷作用受到严重阻滞，是我国小企业信贷约束与融资困境的主要原因。作为依赖银企间长期合作关系所产生“软”信息的“关系型借贷”在我国银行机构中并未有效使用。以固定资产为抵押担保的银行贷款政策加剧了北大荒公司融资困境，构建以存货和应收款等动产抵押担保的金融安排是解决小企业信贷约束的现实取向。现阶段非正式金融在缓解北大荒公司融资困境方面起到一定作用。上述实证分析的结论，为设计北大荒公司走出融资困境的路径提供了思路，具体对策要同时从内部、外部两方面着手。4.1.1内部管理的调整 1.制定合理的财务制度从融资的角度看，目前北大荒公司的财务管理制度，缺乏重大财务事项的决策机制，财务信息存在虚假，已严重阻碍了金融机构对其资金的投入。北大荒公司必须要认识到信用是企业生存之本和竞争力之源，是企业最宝贵的无形资产。应尽快采用适宜该企业的科学的财务会计制度，加强财务管理，提高企业财务管理水平，加强财务信息的真实性，信守合同，依法纳税，使财务报表能真实地反映其经营状况和财务状况，并确保各项债务如期偿还。同时公司也应建立起以客户资信管理制度、内部授信制度和应收账款管理制度等为主要内容的信用管理制度，尽快提升北大荒公司的信用管理水平，减少信息不对称，从而减少银行对企业的信用危机。此外，该公司还要约束盲目的投资扩张行为。在项目投资前应进行认真的市场调查和分析，多考虑不利的市场竞争局面，认真分析自己的竞争力，懂得节制和约束自己的行为。不应该跟随潮流，一味的选择“潮流”产品，要人士到，高科技的电子产品要的是技术，并不是广告效应。全面提北大荒公司经营管理水平中，高层领导要在思想上充分认识人才培养的重要性，建立健全企业内部人才培养政策制度和人力资源管理制度，通过内部培养和外部引进，真正建立起一支经营管理和技术力量雄厚的人才队伍，满足在经营方面多元化需求，确保该公司的可持续发展。 2.提高企业的核心竞争力根据资金、设备、人才、技术、商品的不同，实行垂直分工或水平分工，确定产品的市场定位及时调整产品结构，不断提高北大荒公司的核心竞争力、市场开拓能力、风险管理能力和业务创新能力。此外，大力发展中小企业集群作为全球范围内一种重要的经济现象，也是提升北大荒公司核心竞争力的有效手段。中小企业集群充分发挥了北大荒公司的灵活性和敏捷性优势，通过集群内与其他IT企业的合作与交流，不仅提高了集群内组织的生产力，而且增强了产业的竞争能力，不但提高本公司的核心竞争能力，更推动了区域经济的持续进步，对整个国民经济具有广泛深入的积极影响。与同行业集群有利于北大荒公司发挥竞争优势、成长优势、创新优势，有利于提高其自身的抗风险能力，对融资困境有缓解的功效。4.1.2积极发展关系贷款从北大荒公司自身条件看，公司属高新技术企业，年增长率将保持在50%以上，市场前景较好，有一定赢利空间；公司管理层素质较高，多数都是硕士以上学历，有些具备海外工作经历。从与金融机构的关系看，北大荒公司注册于长春市市高新技术产业开发区，中国银行、建设银行、工商银行等金融机构都在高新区设有办事机构，地域上北大荒公司具有发展关系贷款的优势。过去几年，北大荒公司与一些金融机构有过交往，现在也仍然有业务上的来往，只是数量上仍显不足，尚待增加。在过去的交往过程中，北大荒公司与金融机构之间已经形成了一定的感情基础，已经建立起相当不错的信用基础，基本没有不良信用记录。总而言之，北大荒公司发展关系贷款有其合理基础，只是不够充分。如果继续努力，在规模、管理手段等方面能提升一步，并加强与金融机构在公司管理者素质、员工队伍、技术发展、市场状况、经营业绩等方面的沟通，发展关系贷款必定可行。商业银行存在开展关系贷款业务的潜在趋向，北大荒公司也具备发展关系贷款的可行基础。那么，北大荒公司要真正取得关系贷款，在操作上还应注意以下三点： 1.强化自身素质培育，提升公司形象北大荒公司应加强内部制度建设，形成完整的法人治理结构，保证公司各方面经营活动合理化、合法化、规范化；强调技术进步，增强企业核心竞争力；强化公司职工队伍建设，提高公司员工整体素质，尤其是中高层管理人员的道德水平与业务水平；改进公司管理决策方式，尽可能多地吸收基层员工意见。 2.加强公司信用建设，保持良好信用记录不管是与其他企业间的业务来往，还是与金融机构间合作，公司要坚持诚信为本、操守为重的原则；坚决抵制那种恶意逃废银行或企业债务和挪用贷款等不守信用行为；根据规定接受严格的财务审计，提高公司财务管理水平，提高公司信用等级。 3.强化与商业银行间的信息沟通，尤其是与信贷员之间的正常沟通关系贷款的主要优势之一便是能较好地解决公司信息不透明问题，北大荒公司除应及时通报其公用信息外，还应积极主动披露一些私有信息，譬如公司订单、合作伙伴、详细战略规划等商业信息。信贷员与企业直接接触，是最可能也最容易掌握公司软信息的人，因为他们与公司所有者与员工的接触最频繁，对于难于量化和传达的软信息，银行中只有他们最能体验，也只有他们能详细认识并深刻理解。也就是说，信贷员是最明白贷款文件中硬信息的人，也是最可能把软硬信息结合起来的人。从决定相互信任水平方面来看，私人信息是关系贷款中最重要的因素，信贷员则应该被认为是这种重要因素的知识仓库，商业银行非常重视信贷员，公司当然也应重视与信贷员间的沟通。4.2优化融资外部环境4.2.1拓宽公司直接融资渠道由于北大荒公司较少考虑到利用其他工具和渠道进行融资，从而造成融资视野较为狭窄。融资渠道的拓展既可解决企业资金短缺的难题，也可降低融资成本、提高融资效率。是重视自身资本积累，减小对银行贷款的依赖性，将企业盈利的相当部分用于增加资本金，逐步提高企业资本中自有资金的比例。其实，尽管目前我国融资工具品种比较少，但除银行贷款和证券市场以外，还是有一些新型工具如典当融资、金融租赁、信用担保贷款、自然人担保贷款、保理信托、买方信贷等可以利用。虽然多数还处于起步阶段，规模均较小，但如果北大荒公司加以合理有效利用，能有效收集民间资本。民间资本对企业融资是不无裨益的，根据国外发展市场经济的经验，一般私人产业资本的发展需要私人金融资本的发展予以配合，二者有一种体制上的兼容性。在信息与资金等方面也便于沟通，民间借贷的信息成本和监督成本也较低。同时，借贷的风险分散，个别的坏帐不会引发大问题。而且，民间借贷风险收益搭配合理，利率、期限灵活，手续简便，适合北大荒公司的特点。目前，出现了