中国远洋与FFA远期运费协议

中国远洋与FFA远期运费协议 BDI运费指数 vs. FFA远期运费协议沪深300指数 vs. 股票指数期货合约 FFA与BDI的关系类似于股指期货与股票指数的关系。 新闻背景：中远FFA浮亏近40亿 ?2008年12月16日，中国远洋公告，由于反映国际 干散货航运市场即期运价水平的波罗的海干散货 运价指数BDI持续暴跌，该公司所属干散货船公 司所持有的远期运费协议FFA浮亏近40亿元。 ?截至12月12日，所属干散货船公司持有的FFA， 公允价值变动损失合计为53.8亿元人民币，由于 已交割部分实现收益为14.3亿元，因此相抵后浮 亏39.5亿元。根据中国远洋公布的三季度报，公 司7-9月份净利润人民币55.6亿元，这也意味着当 前FFA公允价值变动的损失规模几乎相当于该公 司第三季度的收益。 ?中远集团()是以航运和物 流为主业的多元化经营的跨国企业集团。在致力 于为全球客户提供航运、物流等优质服务的同 时，还能够为客户提供船代、货代、船舶工业、 码头、贸易、金融、房地产和IT等多个行业的服 务。 ?拥有和经营着600余艘现代化商船、3500余万载 重吨、年货运量超过3亿吨的综合型跨国企业集 团。 Part 1、中国远洋与FFA投资 中远集团旗下的上市 公司 ?中国远洋 1919.HK 601919.SS ?中远太平洋 1199.HK ?中远国际 0517.HK ?中远投资 COSC.SI ?中远航运 600428.SS ?中集集团 000039.SZ ?中集B股 200039.SZ Part 2、BDI指数介绍 ?BDI指数：Baltic Dry Index 波罗的海干散货综合运费指数 ?BDI指数是由波罗的海航交所发布的。波罗的海 航交所是世界第一个也是历史最悠久的航运市 场。1744年诞生于美国佛吉尼亚波罗的海咖啡 屋，目前是设在英国伦敦的世界著名的航运交易 所，全球46个国家的656家公司都是波罗的海航 交所的会员。 ?为满足客户需要，波罗地海航交所于1985年开始 发布日运价指数BFI，该指数是由若干条传统的干 散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重 要程度和所占比重构成的综合性指数。1999年， 国际波罗的海综合运费指数(BDI)取代了BFI，成 为代表国际干散货运输市场走势的晴雨表。 ?BDI指数查询网址： BDI指数的计算方法 ?BDI的指数计算方法是将BCI(波罗的海海峡型船 运价指数)、BPI(波罗的海巴拿马型船舶运价指数) 及BHI(波罗的海大灵便型船的运价指数)指数相 加，取平均数，然后乘以一个固定换算系数0.998 得出。其设计、计算都非常严格，为其在国际上 的公正性和权威性奠定了基础。 ?BDI指数构成航线选择要求地理分布平衡，航线 既反映大西洋又反映太平洋贸易，还有各大洋间 的贸易(保持往返航线的平衡)，每条航线权重不 超过20%。且航线上的成交要有一定成交额，或 者重要相关航线，季节性航线不予考虑，能反映 全球主要航线状况，是目前世界上衡量国际海运 情况的权威指数。 BDI指数大幅震荡的因素 ?1.运力供求关系此消彼长 的周期性和季节性变化； ?2.国际经济形势风云变 化，特别是美国次贷危机 的影响； ?3.中国市场对于大宗散货 如铁矿石和煤炭等在需求 上的节奏调整； ?4.FFA炒作对现期海运市 场的影响力和联动效果。 影响BDI的中国因素 中国铁矿石需求成为影响BDI趋势的重要因素。 ?铁矿石海运量在三大主要干散货物(矿石，煤炭， 谷物)中比重，已从2000年的36%上升到2007年 的43%，其间中国铁矿石海运贸易量累计增长了 70%，超过了所有其它干散货：动力煤50%，炼 焦煤11%，谷物8.7%。 ?BDI指数自2003年开始的一波上涨行情，恰恰是 受益于中国自1998年开始实施的为期五年的积极 财政政策的预热，随后又紧紧踏上国内固定资产 投资井喷狂潮，从而带动钢材和铁矿石需求。 ?在BDI近五年的走势图中，2005年的大跌和2008 年下半年的暴跌都引人关注。航运企业人士认 为，2005年时的暴跌，与国家宣布新的钢铁产业 政策相关。当时国家产业政策规定2005年底必须 淘汰100立方米以下高炉，2007年底淘汰200立方 米以下高炉。 ?2008年下半年，中国固定资产投资规模急转直 下，钢铁价格自当年8月起连续下跌，粗钢产量同 比大幅下降。钢铁产业急刹车使得对铁矿石等大 宗商品的需求急剧萎缩，加之我国上半年积累的 天量铁矿石库存，加剧了散货航运的困境，短期 现货承租市场的交易几陷停顿。 Part 3、BDI与FFA的关系 ?FFA是Forward Freight Agreement(远期运费协议) 的简称，它是买卖双方达成的一种远期运费协 议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，双 方约定在未来某一时点，收取或支付依据BDI指 数价格与合同约定价格的运费差额。从本质上 说，它是一种运费风险管理工具。 ?与现货市场不同，FFA并不涉及到实际的货物运 输，它是纸面上的运价，是运费或租金交易的金 融衍生品。 ?FFA与BDI的关系类似于股指期货与股票指数的 关系。 ?FFA是BDI的衍生产品，只是FFA目前是一个远 期合约，还没有如同期货合约进入场内由多空资 金进行大规模的撮合交易。但是FFA已经具备做 空机制，具有期货交易的基本特征，BDI作为 FFA的现货标的指数，其主要反映的是不同时点 国际航运费的变化，从而为FFA提供了价格波动 的基础。 FFA市场的参与者主要包括以下四类公司： ?1.航运商：从事国际大宗散货运输的航运企业及 运营商。 ?2.贸易商：从事矿石、煤炭、粮食等大宗散货进 出口的贸易企业。 ?3.生产商：从事矿石冶炼、粮食加工、电力、炼 油等大宗原材料消耗的生产企业。 ?4.金融公司：各种投资银行、对冲基金、期货公 司等。比如高盛、摩根士丹利、美林证券等。 ?国际干散货运输主要是通过不定期船(租船)来实 现的，这是一个非常国际化的市场。由于受供 求、政治、天气、心理等等多方面因素的影响， 干散货的运费费率是千变万化的，运费价格在一 周之内变化可高达20%以上。 ?干散货运输市场是接近于完全竞争结构的市场。 单个船东或单个货主由于没有能力控制和影响市 场运价，只能被动地接受。这就为干散货经营者 带来了极大的风险和不确定性。鉴于干散货商品 大多是铁矿石、煤炭、农产品等等，商品自身价 值并不高，这就更加突出了运费的重要性。通过 FFA套期保值，则可以有效规避市场风险。 使用FFA进行套期保值 ?套期保值操作：买进或卖出与现货市场交易数量 相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在 未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约， 对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以 此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际 价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一 定的水平。 FFA的合约内容主要有四点： ?(1)交易航线，干散货FFA交易的航线为波罗地海 干散货20条航线，包括10条Cape航线(6条程租， 4条期租)，4条Panamax期租航线和6条 Supramax期租航线组成的。 ?(2)交易标的 ?(3)结算价格 ?(4)交易方式 举例(FFA套期保值的具体操作)：以巴拿马型船2A 航线(大西洋到远东航线)为例 ?2003年5月份某进口企业以FOB方式签订8月份的 远期贸易进口合同，主要利用巴拿马型船大西洋 至远东航线运营(2A)，但担心运费上涨，货主想 在当前市场上锁定利润，当前市场该条航线8月份 日租金为18000美元/天。该货主买入8月份2A航 线合约。 ?FFA合约主要内容如下： ?买方：ABC公司；卖方：BCD公司；航线：2A 航线；合同月份：8月份；合同天数：60天；合 同价：18000美元/天；结算期：合同月份最后7个 BDI指数日；合同类型：FFABA；佣金：根据合 同约定。 FFA套期保值的具体操作 ?现假定运费在8月份真如货主所担心的大幅上涨， 8月份日租金上涨到20000美元/天。该货主在FFA 市场盈利为(20000-18000)60=120000美元。 ?除支付少量手续费外，该部分收益用于弥补运费 价格上涨的亏损，成功锁定运费。如果该货主在 市场上什么都不操作，那么该货主将承受120000 美元的亏损。 FFA：套保工具还是洪水猛兽？ ?波罗的海交易所主席曾说“运费已经真正成为一种 可供交易的商品”。 ?FFA交易给航运市场提供了一个对冲风险的管理 工具，然而，潜在的高额利润使它越来越像一个 对赌的游戏，尤其是随着国际投行的逐步渗透。 ?2006年FFA市场最大的赢家是中国台湾的信荣航 运公司(TMT)公司，由于其偏执地看多，给他带 来超过10亿美元的利润。TMT曾为了支持其在 FFA的“多头头寸”，将控制的10条好望角型船留 在码头上“晒太阳”，人为地造成运力紧张，从而 推高了现货指数。 ?这种类似期货市场里的“逼仓”行为使TMT公司成 为了那一年FFA市场上最大的赢家，同时，希腊 船东DRYSHIPS、德国船东OLDENDORFF、韩 国STXPANOCEAN等分别传出在FFA市场巨亏的 消息，加拿大船舶营运商北美轮船(NASL)更是由 于在FFA亏损3000万美元而宣告破产。 Part 4、中国远洋FFA投资损失 ?中远之所以从事FFA交易，主要是为了在未来运 价看涨、运力看紧的预期下锁定部分经营性租船 业务租金的成本，也就是期货市场所说的套期保 值交易。 ?例如，中远与宝钢在3月份签订了一份长期运货合 同，要从9月开始帮助宝钢从澳大利亚运输铁矿石 到上海，而中远预期9月份运力会进一步紧张，运 价会进一步上涨，市场上租船的价格也会比现在 高出很多，于是就买入FFA协议来锁定一个9月份 到期交割运价。相当于买入一个“纸船”合同，以 平抑9月份时租船的高成本。 中国远洋FFA浮亏近40亿_2008/12/16中远公告 ?据了解，中国远洋此前参与FFA交易，正好处于 BDI持续上涨的时期，他们作为FFA买方，很好地 锁定了经营成本，并且享受到了衍生品交易带来 的额外收益。但BDI不可能永远上涨，而且掉头 下跌的速度和幅度超出了包括中国远洋在内的大 多数买入者的预期，这让惯性看涨思维来不及调 整风险控制策略。 ?事实上，FFA作为风险管理工具，中国远洋这类 航运商应该成为FFA的卖出方，才能真正对冲BDI 指数下跌带来的经营损失。但从目前公开信息 看，中国远洋