财务管理课后习题答案第8章

考试题1 .答案要点：估计投资项目的现金流时需要考虑的因素很多，有可能需要企业的多部门参与。 例如，市场部门负责预测市场需求量和销售价格的研究开发部门需要估算投资的研究开发成本、设备采购、现场建筑等生产部门负责估算流程设计、生产成本等财务人员协调各参与部门的人员，确立销售和生产等部门共同的基本前提条件，估算资金成本和资源的制约条件等为了正确计算投资方案的现金流量，有必要正确判断哪些支出会引起企业的总现金流量的变动，以及哪些支出会引起某部门的现金流量的变动。 在作出这种判断时，应注意以下几点：(一)区分相关成本和非相关成本；相关成本是与特定的决策相关，在分析评价时必须考虑的成本。 与此相反，在分析评估时不需要考虑的与特定决策无关的成本是非相关成本，例如沉没成本。(二)机会成本；投资决策不能忽视机会成本。 在计算经营现金流时，必须将其视为现金流。 因此，机会成本不是我们正常意义上的支出，而是潜在的收益。 机会成本总是以具体的方案为对象，离开被放弃的方案是无法计量的。(三)部门间的影响如果我们选择新的投资项目，这个项目可能会对公司的其他部门产生有利或者不利的影响，决策者在进行投资分析时需要考虑。2 .答案要点：根据我国税法，在固定资产投资过程中，公司通常面临两种税负。 流动税包括营业税和增值税两种。 其中，固定资产的价格变动收入需要支付销售税，销售税与固定资产投资的决定有关，但生产的产品销售收入支付的增值税是价格外税，通常不需要多加考虑。 所得税是项目产生后为了获得处置营业利润和固定资产的净利润(固定资产的折扣价值和相应的清扫费用减去的净利润)而应支付的所得税，所得税会影响项目的将来现金流量，所以在决定固定资产投资时应该考虑。与固定资产变价收入相关的缴纳流动税和所得税只在获得变价收入的当期发生，只发生一次。 项目营业期内营业收入支付的收入税则与项目整体的使用期有关。 营业期内所得税的大小取决于利润的大小和税率的高低，利润的大小受折旧方法的影响，所得税问题必定涉及折旧问题。 相反，也可以说折旧对投资决策的影响实际上是由所得税引起的，因此可以一起探讨这两个问题。(一)税后成本和税后收入； 可税前扣除的项目可以减免所得税，因此实际支付的金额不是实际成本，因此必须考虑减少的所得税。 税后成本计算如下： 与税后成本相对应的概念是税后收入。 同样，由于所得税的影响，公司实际收到的现金流入是税后收入。 在投资决定中，所得税收入不包括项目结束时回收的替换流动资金等现金流入。 投资过程中得到的营业收入和固定资产的变价收入都需要支付流动税，得到的营业利润也需要支付所得税。(2)折旧的抵销作用。 折旧是在所得税之前扣除的费用，可以发挥扣除所得税的作用。 此角色称为“折旧税盾”或“税盾”。 折旧对税收负面影响的计算公式如下：(三)税后现金流。 考虑到上述税后收入、税后成本和折旧扣除，销售现金流如下所示3 .答案要点：固定资产更新以新资产更换技术上或经济上不应持续使用的旧资产，或以先进技术对现有设备进行局部改造。 由于原有固定资产的存在，固定资产更新决策比新固定资产决策增加了机会成本。 这是因为固定资产更新决策和新固定资产决策分布在网络现金流中，决策期限不同，投资决策的分析方法也不同。 固定资产更新决策的分析方法如下：(一)新旧设备寿命相同的； 如果新旧设备的使用年限相同，我们就可以用差分分析法计算出一个方案。(2)新设备的使用年限往往要比旧设备长。 此时的固定资产更新问题将发展成两个以上不同寿命投资项目的选择问题。 对于寿命不同的项目，不能直接比较现值净额、报酬总额和利润指数。 为了能够比较投资项目的各个指标，必须设法在相同的寿命期间内进行比较。 此时可采用的方法有最小公倍寿命法和年平均净现值法。4 .答案要点：进行风险投资分析有两种基本方法，第一类方法称为风险调整法，调整项目的风险因素。 主要包括未来现金流调整和贴现率调整。 第二类方法通过分析项目基础状态的不确定性，主要包括敏感性分析、决策树分析、损益平衡分析等，这种方法研究投资基础状态变动对投资分析结果的影响力，测试该投资分析的适用性，作出最终决策。这些分析方法都是以未来基础状态下成本和收入的可靠估计为基础的。 其有效性是投资决策分析的关键变量预测和估计，是基于当前可获得的信息、现有知识和经验的最佳估计，是当前的合理分析。 由于未来的不确定性、认识和经验的界限以及信息的不对称性，这些估计大多具有很大的主观性，这些估计可能与未来的实现值不一致，有时也存在很大的差异。 具体地说(一)根据风险调整折扣率法； 其有效性是，将与特定的投资项目相关联的风险报酬加上资金成本和公司要求的报酬率，构成根据风险调整的折扣率，进行投资决策分析。 其界限是，如果根据资本资产价格模型调整折扣率的话，没有风险的折扣率，表示项目j无法分散风险的系数，所有项目的平均折扣率和必要报酬率的选择是主观的。 如果根据风险水平调整折扣率，风险因素、风险水平、折扣率一定是企业管理者根据过去的经验设定的，是主观的。(2)根据风险调整现金流量法。 其有效性是根据风险状况调整年现金流，进行长期投资决策的评价。 其界限是，如果使用确定当量法，每年约当系数的确定是主观的。 用概率法，未来现金流概率分布的确定也是主观的。(3)决策树法。 决策树法也是分析不确定性投资项目的一种方法。 前述概率法仅适用于分析每期的现金流相互独立的投资项目，而决策树法则可以用于分析每期的现金流相互关联的投资项目。 决策树可用于识别净现值分析的一系列决策过程，因为决策树直观地代表了一个多阶段项目决策中每个阶段的投资决策和可能发生的结果和可能发生的概率。 决策树分析为项目的决策者提供了很多有用的信息，但进行决策树分析也需要很多信息。 决策树请求被分析的项目可以划分为多个明确的阶段，每个阶段的结果必须彼此不同而且结果出现的概率和对现金流的影响可以预测，这些请求减少了可以分析的项目数量，从而限制了决策树方法的使用。(4)敏感性分析。 敏感性分析(Sensitivity Analysis )是一种测量不确定因素变化对项目评价指标(NPV、IRR等)影响程度的分析方法。 回答了“如果的话会怎么样”的问题。 某因素在小范围内变动，项目评价指标大幅变动时，项目评价指标对该因素的敏感性强。 相反，如果某个因素发生较大变动才影响原来的评价结果，则表明项目评价指标对该因素的敏感性较弱。 敏感性分析可以在一定程度上定量分析不确定因素的变化对项目评价指标的影响，有助于决策者理解项目决策需要重点分析和控制的因素。 但是，敏感性分析方法也存在一些不足，如果不考虑各种不确定因素未来变化的概率分布情况，就会影响风险分析的准确性。 另外，敏感性分析孤立地处理个别影响因素的变化，有时与事实不符，实际上很多影响因素相互关联。练习问题的解答1 .解： (1)(2)2 .了解： NPVA=- 80000=- 800002.246=19680 (元)NPVB=- 64000=- 640003.685=25840 (元)项目a、b寿命不同，必须采用最小公倍数法。 六年期项目a的净现值npva=19680=196806800.641=32294.9 (元)NPVB=25840 (元)因为是NPVA NPVB，所以应该选择项目a3 .解：表8-11今后五年现金流单位：元年012345投资成本(1)-60000旧设备的价格变更(二)10000销售税(3)=(2)5%-500账面价值(4)20000变价损失节税(5)=(4)-(3)-(2) 30%3150销售增加(6)3000030000300003000030000额外支付成本(7)1000010000100001000010000额外折旧(8)60006000600060006000税前利润增加(9)=(6)-(7)-(8)1400014000140001400014000所得税增加(30%) (10)=(9)30%42004200420042004200税后利润增加(11)=(10)-(11 )98009800980098009800增加营业现金流(12)=(11) (8)1580015800158001580015800剩馀价值的变化收益(13 )10000销售税(14)=(13) 5%500净剩馀值(15)=(13)-(14 )9500净现金流量(16)=(12) (15 )-473501580015800158001580025300现值系数10.9090.8260.7510.6830.621现金流现值-4735014362.213050.811865.810791.415711.3现值净额18431.5因为现值净值大于零，所以应该更新固定资产。4 .了解： NPV=-200001.060000.9570000.980000.890000.8=109.1 (千元) 0这个项目是可以实行的。个案问题解： (1)项目a的预期年现金流=3100.5 2900.5=300 (万元)项目b的预计年现金流=8000.5 (-200)0.5=300 (万元)(2)项目a的现金流分散=项目b的现金流分配=由于项目b的现金流量分散较大，项目b的总风险较大。(三)情况良好；NPVA=-1500 310=55.89 (万元)NPVB=-1500 800=2515.2 (万元)情况不好的时候NPVA=-1500 290=-44.5 (万元)NPVB=-1500 (-200)=-2503.8 (万元)(4)如果我是公司的股东，就选择项目b。 正如案例所述，因为时代公司濒临破产。 即使项目b失败，股东也没有进一步的损失。 但是，项目成功的话，与其选择项目a，不如给公司带来现金流，让时代的公司复活。(5)请公司债权人由经理选择项目a。 项目a的风险很小，可以保证债权人的资金安全。(6)本例实际上是股东与债权人之间的代理问题。 债权人可以采取各种措施来解决这类代理问题。 例如，通过再贷款合同限定公司的用途，只能用于项目a。(7)由于保护措施的受益者是债权人，债权人承担成本，在现实生活中有可能用低贷款利率来表现。 企业最优资本结构与负债增值效应价值减值效应的关系应加以比较研究。 在负债增加的边际价值等于边际价值减少的情况下，企业会获得自己最大的资本结构。 债务代理成本和破产成本是决定资本结构时应考虑的两个重要因素。第九章考试题1 .答案要点：运营资本有广义和狭义之分。 广义运营资本是指总运营资本，简而言之，生产经营活动中的短期资产狭义运营资本是指净运营资本，是短期资产减去短期负债的差额。 通常，驾驶资本多指后者。运营资本项目不断变化再投入，但各项变化直接影响公司现金周转。 同时，现金周转使运营资本不断周转，使公司成为活跃的经济实体，两者相辅相成。2 .答案要点：企业持有现金往往考虑到：(一)交易动机。 企业的日常经营，为了正常的生产销售周转，必须保持一定的现金盈馀。 销售产品获得的收入往往不能立即收取现金，但购买原材料、支付工资等需要现金支持，为了进一步的生产交易需要一定的现金剩馀。 因此，基于这种企业的购买、生产、销售行为所需的现金是交易动机所要求的现金持有量。(2)补偿动机。 银行为企业服务的时候，企业需要在银行留下存款馀额来补偿服务费用。 同时，银行要向企业贷款，企业必须存入银行以保证银行资金的安全。 在这样的银行要求下留在企业银行账户的存款是为了补偿动机所要求的现金持有量。(三)审慎动机。 现金的流入和流出往往是不确定的，这种不确定性取决于企业所处的外部环境和自身经营条件的好坏。 为了应对一些突发事