(双学位)财务管理第二章PPT课件

第2章,财务管理的价值观念,第二章财务管理的价值观念,资金时间价值是财务决策的重要依据，其基本逻辑是用未来解释现在、用现在预测未来；财务风险是企业融资、投资决策的关键指标，它揭示了市场的基本规律，也留给我们许多需要进一步思考的问题。,通过本章学习,掌握资金时间价值计算、风险报酬度量等财务管理的基本技能。,教学目标,内容安排,第一节资金时间价值,第二节风险报酬,第一节资金时间价值,一、资金时间价值的概念,三、资金时间价值的实例,二、资金时间价值的计算,四、资金时间价值的特殊问题,一、资金时间价值的概念,西方观点：传统观点认为，即使在没有风险和没有通货膨胀的情况下，今天的1元钱的价值大于一年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就牺牲了当时使用这1元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬，就是货币的时间价值；现代的代表性观点是英国经济学家凯恩斯,他从资本家和消费者心理出发，高估现在货币的价值，低估未来货币的价值，认为时间价值取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。总之，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心、牺牲即时使用货币的机会应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。我国的观点：资金时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,一、资金时间价值的概念,基本前提：资金的所有权与使用权相分离，存在闲置与需求并存的供求关系。真正来源：生产过程中劳动者创造的剩余价值。在商品经济条件下，商品流通的变化形态是GWG,，其中G，=G+G,即等于原预付货币额加上一个增值额，这个增值额即为工人创造的剩余价值。因此，时间价值不能由“时间”创造，也不能由“耐心”创造，而只能由工人的劳动创造。产生条件：在生产经营过程中产生。马克思指出，如果把它（货币）从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫。,一、资金时间价值的概念,相对数：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。绝对数：资金在生产经营过程中带来的真实增加额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。,二、资金时间价值的计算,1、现值与终值及其计算原理反映资金时间价值的指标一般有现值和终值。现值指资金的现在价值；终值指将现值按一定的利率计算其在一定时间后的本金与利息之和，即本利和。资金时间价值的计算包括现值计算与终值计算。前者是将未来时间的资金价值按一定利率换算为初始时间的价值，后者是将初始时间的资金价值按一定利率换算为未来时间的价值。,二、资金时间价值的计算,2、一次支付的时间价值计算公式概念：一次支付又称整付，是指分析的现金流量无论是流入还是流出，都在一个时点上一次发生。类型：复利终值计算复利现值计算,二、资金时间价值的计算,式中FV为终值，PV为现值（表示一笔初始投资，又称本金），（1+i）n为一次支付终值系数，用代号FVIFi,n表示。,复利终值系数,二、资金时间价值的计算,举例：将100元存入银行，利息率为10%，5年后的终值是多少？5年后的终值为：FV5=PV(1+i)5=100(1+10%)5=161（元）,二、资金时间价值的计算,为了简化和加速计算，可查复利终值系数表：,二、资金时间价值的计算,举例：将100元存入银行，利息率为10%，5年后的终值是多少？5年后的终值为：FV5=PV(1+i)5=100FVIF10%,5=1001.161=161（元）,二、资金时间价值的计算,复利现值计算公式,已知终值FV，每期利率i，那么可知期限为n的现值为：,二、资金时间价值的计算,举例：若计划在3年以后得到400元，利息率为8%，现在应存多少金额？现存金额为：PV=FVn=400=317.6（元）,二、资金时间价值的计算,或查复利现值系数表，求之。,二、资金时间价值的计算,举例：若计划在3年以后得到400元，利息率为8%，现在应存多少金额？现存金额为：PV=FVnPVIF8%,3=4000.794=317.6（元）,二、资金时间价值的计算,3、年金终值和现值的计算年金指在某一确定的期间里，每期都有一笔相等金额的收付款项。年金实质上是一组相等的现金流序列。理解和认识年金，最重要的有三个方面：时间间隔相同金额每期相等序列连续排列,由于收付款项的时间不同，又将年金划分为后付年金（普通年金）和先付年金（即付年金）两大类。,二、资金时间价值的计算,（1）后付年金,定义：后付年金指的是一定期间内,每期期末都等额收付一定款项的资金流。计算：后付年金终值、后付年金现值,二、资金时间价值的计算,后付年金终值的计算,（1i）0,后付年金终值的计算公式,年金终值系数,二、资金时间价值的计算,二、资金时间价值的计算,例题,【例】某人拟在5年后还清10000元的债务，从现在起每年（年末）等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为5%，每年需要存入多少元？解析由于有利息因素，不必每年存入2000元（10000/5）只要存入较少的金额，5年后本利和就可达到10000元，可用于清偿债务。根据：年金终值计算公式可得：FVAn=A年金终值系数FVAn=A（1+i）n1/i=10000（1+5%）5-1/5%=100001/（F/A，5%，5）=100001/5.525=1809.9547（元）,二、资金时间价值的计算,后付年金现值的计算,二、资金时间价值的计算,后付年金现值的计算公式,年金现值系数,二、资金时间价值的计算,例题,【例】现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10%，现在应存入多少钱？【解析】由于有利息因素，不必存入500元，只要存入较少的金额，5年中每年末就可得到100元。根据：年金现值计算公式可得：PVAn=APVIFAi，n=100（1+10%）5-1/10%（1+10%）5=1001/（P/A，10%，5）=1003.791=379.1（元）,二、资金时间价值的计算,（2）先付年金,定义：先付年金指的是一定期间内,每期期初都等额收付一定款项的资金流。类别：先付年金终值、先付年金现值,二、资金时间价值的计算,区别：先付年金与后付年金,A,A,A,A,1,2,3,4,5,0,A,先付年金示意图,二、资金时间价值的计算,先付年金终值的计算,从图示中可以发现：先付年金与后付年金的终值相比，前者必须再向后复利一次才可。即：FVAn=AFVIFAi,n(1+i)也可以看作是，n+1期的后付年金，比先付年金多计息一次，且多计一个A的结果。如下图所示：所计算公式也可表达为：FVAn=A(FVIFAi,n+1-1),计算公式,5,二、资金时间价值的计算,【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率为10%，则两个方案第3年年末时的终值相差（）A、105元B、165.5元C、505元D、665.5元解A方案：先付年金终值计算F=500（FVIFA10%，3+1）-1=500(4.641-1)=1820.5B方案：后付年金终值计算F=500（FVIFA10%，3）=5003.310=1655A、B两个方案相差：165.5（1820.5-1655）,选择B,二、资金时间价值的计算,先付年金现值,（1i）1,二、资金时间价值的计算,先付年金现值计算公式：,或：,二、资金时间价值的计算,例题,某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利率为8%，问这些租金的现值是多少？V0=5000PVIFA8%，10（1+8%）=50006.711.08=36234(元）,或：,V0=5000PVIFA8%，10-15000=50006.245000=36235(元）,二、资金时间价值的计算,（2）递延年金的计算原理,递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。它是普通年金的特殊形式。递延年金的终值与普通年金的理解一样。,V0=APVIFAi,m+nAPVIFAi,m=APVIFAi,nPVIFi,m,二、资金时间价值的计算,例题,【例】某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第6年年末起每年取出1000元，至第10年末取完。在银行复利率为10%的情况下，此人应在最初一次存入银行多少钱？,解：求递延年金现值：P=A（PVIFA10%，5+5）-（PVIFA10%，5）=1000（6.1446-3.7908）=2354（元）或：P=A（PVIFA10%，5）（PVIF10%，5）=10003.79080.6209=2354（元）,三、资金时间价值运用实例,甲公司1997年年初对A设备投资100000元，该项目1998年底完工投产，寿命期为3年，1999年、2000年、2001年各年年末预计净收益分别为50000元、60000元和40000元，银行利率为10%，请评价该方案是否可行？,【解析】：评价投资方案首先要确定计算资金时间价值的时点，本题可作计算基准的时点有1997年年初、1999年年初和2001年年末。以2001年年末为基准计算如下：投资额终值=100000（1+10%）5=161051（元）各期收益终值总额=50000（1+10%）2+60000（1+10%）1+40000=166500（元)差额为+5449（166500-161051）（元），投资方案可行。,四、时间价值计算中的特殊问题,（一）不等额现金流量的现值计算例：有一投资10000元，第一年末起产生的收入分别如图所示，设贴现率为5,问该方案是否可行。,10000,净现值1000PVIF5%,1+2000PVIF5%,2+100PVIF5%,3+3000PVIF5%,4+4000PVIF5%,510000,（二）年金和不等额混合问题,现值1000PVFIA9%,4+2000(PVFIA9%,9PVFIA9%,4)+3000PVIF9%,10,例：14年的流量为1000,59年为2000,第10年为3000,求这一系列的现值。(折现率为9%),(三)计息期短于1年的时间价值计算问题,r：期利率i：年利率m：每年的计息次数n：年数t：换算后的计息期数,两个概念：每年复利次数超过一次的年利率在经济上称为名义利率；每年复利一次的年利率为实际利率。,(三)计息期短于1年的时间价值计算问题,例：某人准备在第5年末获得1000元收入，年利率10%，试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？（1）P=1000PVIF10%,5=10000.621=621(元）（2）P=1000PVIF5%,10=10000.614=614(元）,上节内容回顾资金时间价值是指没有风险和通货膨涨情况下的收益问题，但在实际中，由于市场和企业管理等各种因素，导致企业原定目标发生偏离或无法实现，这个与目标不相吻合的可能性就是风险。因此，在实际中要想正确评价企业收益的高低，离开风险因素是不符合实际的。,提出问题：要不要考虑风险？在考虑的情况下，如何衡量风险状态下的收益？既考虑时间价值又考虑风险时，收益又怎样计算？,第二节风险报酬,本节内容安排,一、风险的概念,二、单项资产的风险报酬,三、证券组合的风险报酬,第二节风险报酬,一、风险的概念,1、概念：汉语日常生活中的风险指遭受损失、伤害、失败或毁灭等不利后果的可能性。人们往往把发生的意外事故或偶发性事件给企业带来的损失看作是一种风险，或者认为风险就是一种即将发生的损失。,风险指在一定条件下和一定时间内，人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果以及每种后果出现可能性的大小。就企业而言，风险可能给企业带来超出预期的收益，也可能给企业带来超出预期的损失。一般来说，企业对意外损失的关切，比对意外收益要强烈得多。因此，人们研究风险时，侧重于减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。,第二节风险报酬,二、单项资产的风险报酬,1、概率的分布概率是指随机事件发生的可能性。概率分布是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。概率分布必须符合两个条件：0Pi1;Pi=1概率分布的种类：离散性分布，连续性分布。,第二节风险报酬,2、计算期望报酬率、标准离差、标准离差率期望值各种可能收益率的加权平均数，其中权数为各种可能收益率发生的概率。标准离差一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量。标准离差率（方差系数）概率分布的标准差与期望值的比率。标准离差率是衡量风险的相对标准，它说明了“每单位期望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。:期望报酬率；Ki:第i种可能结果的报酬率；：标准离差,第二节风险报酬,3，计算风险报酬率,在财务管理学中，一般假定大部分投资者为风险厌恶者（riskaverse），即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率高风险高报酬。基本公式：期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率=f(风险程度),风险报酬举例,第二节风险报酬,假设某公司有一投资项目，现有A、B两个方案可供选择。这两个方案在未来两种经济状况下的预期报酬率及其概率分布如表所示：,计算步骤和过程：,第一步，确定概率分布一个事件的概率，是指该事件可能发生的机会。其分布则是指某一事件各种结果发生可能性的概率分配。,第二步，计算期望报酬率期望报酬率AK1P1K2P2K3P3400.20200.6000.2020期望报酬率BK1P1K2P2K3P3700.20200.60（30）0.2020第三步，计算方差方差A（4020)20.2（2020)20.60（020)20.20.01600225方差B（7020)20.2（2020)20.6（3020)20.20.09998244,计算步骤和过程：,第二节风险报酬,第四步，计算标准离差第五步，计算标准离差率VA12.65%20%100=63.25%VB31.62%20%100%=158.1%,计算步骤和过程：,第二节风险报酬,计算步骤和过程：,第六步，计算风险报酬率KR=bV式中，b表示风险报酬系数，V为标准离差率,在例中，假设A方案的风险报酬系数为5，B方案的风险报酬系数为8。KRA563.253.16，KRB8158.112.65,第七步，计算总投资报酬率KRfR+bv式中，fR为无风险报酬率。若无风险报酬率=10%，则A、B两方案的投资报酬率分别是：KRA=10%+5%63.25%=13.16%KRB=10%+8%158.1%=22.65%,第二节风险报酬,三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险1、可分散风险：是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险可通过证券持有的多样性抵消。产生的原因：公司市场竞争的失败；个别工人的罢工、诉讼、监管、关键人员的流失等。（微观层面）,第二节风险报酬,第二节风险报酬,举例,假设W股票和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%，它们的报酬率和风险情况见表：,从上表可以看出，如果分别持有两种股票，会有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合，则没有风险。,三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险2、不可分散风险：是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这种风险不能通过证券组合分散掉。产生的原因：宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策或货币政策的变化等。（宏观层面）不可分散风险的程度，通常用系数计算，该数据由一些投资服务机构定期公布。结论：资产的总风险=可分散风险+不可分散风险,第二节风险报酬,：证券组合的风险报酬率；：证券组合的系数；：所有股票的平均报酬率，也就是有市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；：无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量。,（二）证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。可用公式计算：,第二节风险报酬,第二节风险报酬,（三）风险和报酬率的关系风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。在投资报酬率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资；在风险相同的情况下，人们会选择投资收益率较高的投资。基本公式是：第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；：无风险报酬率；：第i种股票或第i种证券组合的系数；：所有股票的平均报酬率,第二节风险报酬,林纳公司股票的系数为2.0，无风险报酬率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么该公司股票的报酬率应为：=6%+2（10%-6%)=14%也就是