分级基金研究综述.ppt

伏江平,分级基金研究综述,单击此处添加标题文字,分级基金研究综述,分级基金概念,分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类或多类份额，并将其中一类份额或多类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。,分级基金概念,与伞形基金的区别？,现状及趋势,快速发展，但起步晚，规模小,债券型分级基金渐成主流,分级基金特征,收益分配模式,单击此处添加段落文字内容,五种收益分配模式,收益分配模式,“股债”搭配模式：大多数分级基金采用的模式，分为高风险和低风险两类子基金，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。,2,收益分配模式,“双高”型模式：代表是国投瑞和300基金，它不再拆分成高、低风险份额，两个子基金都是高风险品种，共同承担基金下跌的损失，瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。,收益分配模式,“可转债”模式：代表是兴业合润基金，是一种类可转债的分级方式，合润A通过三年内让渡21%的收益，获得在母基金下跌时不跌、在母基金涨幅较大时获取共同收益的权利；合润B承担所有下跌的风险，获得母基金涨幅较小时加倍上涨、母基金涨幅较大时正常上涨的权利。,收益分配模式,增强收益模式：代表是国泰估值优势和长盛同庆。母份额净值在阀值以下时类似于“高低”模式，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益；阀值以上时A份额获取增强收益。,收益分配模式,混合模式：代表是国投瑞银瑞福分级。类似于增强收益模式，A份额获取约定收益，剩余收益按比例分配。特点是不存在阀值。,分级基金杠杆,杠杆：母份额净值单位变化引起B类份额变化的比例，即,杠杆率=,理论杠杆：从A、B份额配比，可以知道B份额理论杠杆大小，例如若A：B为4:6，则B杠杆值为（4+6）/6；从该原理可知：（1）A份额占比越大，B份额杠杆越大。（2）理论杠杆仅是产品结构估计值，实际表现不一定相同。,实际杠杆：先求出母份额净值单位变化引起B类份额变化的比例再在存续期内求出其平均值。,分级基金杠杆,标号为债券型基金，其杠杆率普遍较高；,除个别外，理论杠杆值与实际绩效杠杆表现一致，可以用理论杠杆预期实际杠杆表现。,总体来说，杠杆率有逐渐增大的趋势；,分级基金杠杆,杠杆连接基础份额与子份额，知道杠杆率，便可以估计子份额净值波动；,A份额杠杆率低，净值波动率小；B份额杠杆率高，净值波动率大；,分级基金套利,配对转换套利的三个条件：,分级基金套利,场内基础份额与子份额之间要能分拆与合并；场内基础份额与场外基础份额要能互相转换；,具有配对转换机制的分级基金有：,配对转换机制：,分级基金套利,套利策略：,分级基金套利,整体溢价价套利空间的来源。,考虑到套利有成本，2010年有套利机会，而2011年套利机会不明显；,分级基金套利,套利机制可以平抑子份额折溢价，消除整体折溢价。,分级基金运作发售与认购,发售期：一般为三个月；发售渠道：,直销渠道,代销渠道,分级基金运作运营及存续,从运营方式看，目前的分级基金可以分为三类：,注：（1）瑞福分级有5年存续期，5年后可申请延期，也可转为LOF；（2）以下所指“第一类”、“第二类”、“第三类”均指此分类；,分级基金运作申赎机制,申购费率与认购费率类似，不同的基金规定不同，但总体也可分为三类，即：（1）0费率；（2）场内、外申购费均随认购额增大而降低；（3）场外申购费随认购额增大而降低，场内申购费由发售单位设定；,赎回费规律较明显，场外赎回费随赎回额增大而降低，场内赎回费一般设为一个固定值，例如0.5%；,申赎原则：“未知价“原则；“金额申购，份额赎回”原则；,分级基金运作日常管理,信息披露,除通常需要披露的信息（如基金合同、发售公告）外，分级基金的信息披露有如下要求：（1）需要每日计算并披露母基金份额的净值；（2）在子基金份额的开放日或封闭期届满日计算子基金份额的净值；（3）封闭期内需要计算子基金份额的参考净值；,管理费和托管费,股票型分级基金管理费较高，最高如长盛同庆，年费率达1.8%；债券型分级基金管理费较低，最低如富国汇利，年费率为0.6%；托管费年费率一般都在0.2%0.3%范围内；,分级基金运作份额折算,份额折算的功能：,（1）对基金收益进行分配；（2）防止基金净值过低或过高；,份额折算的种类：,（1）定期折算：基金发行和管理方依据合同中确定的时间点，按照约定的方式对子份额的净值或份额进行折算。,（2）定点折算：为子份额或母份额设立阀值，当净值在阀值以上或以下时，触动转换条件，进行不定期折算。,（3）转换为LOF时折算：对于第二类和第三类，封闭期结束之后要转换为LOF，各子份额按各自净值折算为LOF。,分级基金运作份额折算,分级基金估值份额净值,净值计算基本原理：,计算日基金份额净值=,适用范围：母份额的份额净值,说明：子份额在开放日和封闭期届满日也需要计算份额净值，但采用的是”虚拟清算“原则，类似于份额参考净值的计算；,分子计算日基金资产净值：,分级基金估值份额净值,(1)若交易所交易，且存在活跃市场,(2)若交易所交易，但不存在活跃市场，则采用估值技术或成本来估值；,(3)送股、配股、转增股、公开增发股，按同类股票收盘价估值；,(4)IPO的有价证券，采用估值技术或成本来估值；,分母计算日发行在外的份额数：,分级基金估值份额净值,（1）封闭期内：母基金份额数+A份额数+B份额数（2）折算后：折算后母基金份额数+折算后A份额数+折算后B份额数（3）转为LOF后：折算后LOF份额总数,分级基金估值份额参考净值,适用范围：子份额，封闭期内；估值技术：”虚拟清算“原则；,“虚拟清算”原则：已知母份额的份额净值，采用合同中约定的收益分配机制，将母份额的份额净值按“清算”原则分摊进入A、B份额。由于基金并未真的清算，仅采用了清算的计算方法，故叫“虚拟清算”；,“虚拟清算”原则算出的参考净值仅是真实净值的估计值；收益分配机制不同，则“虚拟清算”法则公式就不相同；,“股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。,分级基金估值份额参考净值,(1)保收益点以后（a线以后），则：,(2)保收益点以前（a线以前），则：,(3)算出A份额净值，再求出B份额净值，即：,“股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。,分级基金估值份额参考净值,(1)若基金资产净值利鑫A份额余额与约定收益之和，则：,如长信利鑫,(2)若基金资产净值利鑫A份额余额与约定收益之和，则：,(3)利鑫B净值为：,“股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。,分级基金估值份额参考净值,(1)若基金资产净值聚利A份额余额与约定收益之和，则：,又如泰达聚利：,(2)若基金资产净值聚利A份额余额与约定收益之和，则：,(3)利鑫B净值为：,2,“双高”型模式：代表是国投瑞和300基金，子份额共同承担下跌的损失，瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。,(1)若,(2)若,分级基金估值份额参考净值,“可转债”模式：代表是兴业合润基金。合润A让渡21%的收益，在母基金下跌时不跌、在母基金涨幅较大时获取共同收益；合润B承担所有下跌的风险，母基金涨幅较小时加倍上涨、母基金涨幅较大时正常上涨。,分级基金估值份额参考净值,增强收益模式：代表是国泰估值优势和长盛同庆。母份额净值在阀值以下时类似于“高低”模式，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益；阀值以上时A份额获取增强收益。,母份额净值,1.6,子份额收益,0,估值进取,1,1,估值优先,约定收益,a,(1)保收益点以前（a线以前），则：,b,(2)保收益点以后，阀值以前（a与b线之间），则：,(3)阀值以后（b线后），则：,(4)B份额参考净值为：,分级基金估值份额参考净值,混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。,分级基金估值份额参考净值,混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。,分级基金估值份额参考净值,(1)若基金份额净值面值，且（基金份额净值+瑞福优先累计分红）面值，则：,(2)若基金份额净值面值，且（基金份额净值+瑞福优先累计分红）面值；,(3)若基金份额净值面值。,分级基金估值估值技术评价,“虚拟清算”只是估值技术的一种方