雅砻江水电开发公司两河口电站项目融资方案

二滩水电开发公司两河口水电站融资方案姓名： 学号： 班级： 目录第一章、项目概况2第二章、市场分析2（一）经济环境2（二）自然环境3（三）电力环境3第三章、融资成本4（一）各融资方式的资金成本计算公式4（二）融资成本的确定5第三章、项目投资结构方案设计7（一）公司型合资结构7（二）合伙制结构9（三） 非公司型合资结构10（四）信托基金结构11（五）投资方案评价13第四章 项目融资结构14第五章 项目信用保证结构14第六章 项目风险分析16（一）项目风险识别16（二）项目风险规避17第一章、项目概况两河口水电站位于四川省甘孜州雅江县境内，电站建于雅砻江与庆大河、鲜水河分别交汇的地方。特殊的水系位置使电站得名“两河口”，且恰好势成“一坝锁三江”，是雅砻江中下游的“龙头”水库。电站装机容量300万千瓦，调节库容65.6亿立方米，具有多年调节能力，对雅砻江中下游乃至金沙江、长江的梯级电站都具有十分显著的补偿作用。两河口水电站开发条件良好，它的兴建对改善四川电网电源结构，实现电源优化配置，推进“西电东送”将起到积极作用，是雅砻江乃至西部水电开发，促进社会经济协调发展的战略性工程。雅砻江流域水电开发有限公司前身系二滩水电开发公司，始建于1989年，1995年改制为二滩水电开发有限责任公司。股东方国投电力有限公司、四川川投能源股份有限公司的股权比例分别为52%和48%。公司注册资本金191亿元。雅砻江水电是经国家发改委、国家能源局授权明确的雅砻江流域水电资源开发唯一主体，统一负责雅砻江干流水能资源的开发，梯级电站开发范围为呷依寺以下四川境内干流河段。雅砻江水电现已投产装机1410万千瓦，除两河口水电站外在建装机60万千瓦。两河口水电站是四川省能源发展“十二五”规划重点电源项目，电站建设符合国家能源发展战略和电力工业产业政策，符合雅砻江中游（两河口至卡拉河段）水电规划和公司发展战略。两河口水电站建成后将较大幅度提高四川省水资源利用水平，提高电网平枯期发电出力,缓解电网丰枯季节性矛盾，提高电网调峰能力，改善四川电网电源结构，对提升雅砻江水电整体盈利能力具有重要意义。第二章、市场分析 （一）经济环境2014年四川实现地区生产总值(GDP)28536.7亿元，按可比价格计算比上年增长8.5%，增速比全国平均水平高1.1个百分点。第一产业增加值3531.1亿元，增长3.8%；第二产业增加值14519.4亿元，增长9.3%；第三产业增加值10486.2亿元，增长8.8%。经济发展势头良好，前景十分乐观。数据来源：国家统计局图一 四川地区生产总值（二）自然环境雅砻江是金沙江最大的一级支流，发源于青海省称多县巴颜喀拉山南麓，自西北向东南流经尼达坎多后进入四川省，至两河口以下大抵由北向南流，于攀枝花市雅江桥下注入金沙江，是典型的高山峡谷型河流。流域地势北、西、东三面高，向南倾斜，河源地区隔巴颜喀拉山脉与黄河流域为界，其余周边夹于金沙江与大渡河流域之间，呈狭长形，流域面积约13.6万平方公里。流域涉及青海、四川两省，91.5%的流域面积属四川省。 雅砻江流域属川西高原气候区，降雨量在上游区为600800 mm（河源为500600 mm），中游区10001400mm，下游区9001300 mm。雅砻江径流的一半由降水形成，其余为地下水和融雪（冰）补给，径流年际变化不大，丰沛而稳定，河口多年平均流量1890 m/s，年径流量596亿m。丰水期（610 月）径流量占全年的77%。 雅砻江为全国十二大水电基地之一，全流域水能理论蕴藏量3840万kW，占长江流域总量的13.8%，技术可开发量达3466万kW。根据地形地质条件，控制枢纽位置，交通及施工等条件，在历次查勘、复勘以及中下游水电规划工作的基础上，干流拟定23级开发方案，总装机容量28446.2MW，从上至下依次为仰日、达尼坎多、温波寺、仁青岭、热巴、阿达、格尼、通哈、英达、新龙、共科、龚坝沟、两河口、牙根、愣古、孟底沟、杨房沟、卡拉乡、锦屏一级、锦屏二级、官地、二滩、桐子林。（三）电力环境国家能源局综合司2015年4月13日文件指出：为促进可再生能源产业持续健康发展，做好“十三五”可再生能源发展工作，根据可再生能源法及国家能源局“十三五”能源规划工作方案，统筹考虑能源、电力规划及水电、风电、太阳能、生物质能等专项规划，为进一步做好可再生能源发展“十三五”规划编制工作，要求各省、市有关部门紧围绕推动能源生产和消费革命、打造中国能源升级版的战略部署，把做好可再生能源规划作为转变能源发展方式、调整能源结构的重要任务，科学提出可再生能源发展目标，明确可再生能源重大项目、重点任务、重大利用措施以及体制机制创新方案，为实现2020年非化石能源消费占比15%和2030年非化石能源消费占比20%的战略目标、推动能源生产和消费革命、促进国民经济和社会可持续发展提供重要保障。2102年全国发电量49377.7亿千瓦小时，较上一年增长4.8%。其中，水力发电量8608.5亿千瓦小时，占总发电量的17.4%，较上一年增长23.2%。2012年全国电力可供量为49767.7亿千瓦小时，全国电力消费总量为49762.64亿千瓦小时，存在着电力短缺的隐患。数据来源：国家统计局图二 全国电力可供量与消费总量 2012年，全国水电生产电力8721.1亿千瓦小时，占总发电量的17.5%。而中国的江河水能理论蕴藏量为6.91亿千瓦，每年可发电6万多亿度，可开发的水能资源约3.82亿千瓦，年发电量1.9万亿度。可见，中国的水电资源还有一大部分有待开发，特别是在四川、云南等一二级阶梯交接的位置。数据来源;国家统计局图三 全国电力生产量与水电生产电力量 2012年四川省发电量为2002.4亿千瓦小时，其中水力发电量为1410.7亿千瓦小时，占总量的70.5%。水力发电是四川省电力的主要来源。2012年四川省电力消费量为1830.7亿千瓦小时，省内电力供应充足，具有向省外输电的能力。四川省作为西电东送工程的主要输电点，电力的成产潜力十分巨大。数据来源：国家统计局图四 四川省发电量与消费量第三章、融资成本为本项目实体为筹集和使用资金而付出的费用，包括资本金成本、贷款成本、债券成本、股本成本以及信贷基金成本。（一）各融资方式的资金成本计算公式1、资本金成本资本金成本取本行业上市企业的平均净资产收益率。2、贷款成本Ia=i1-FaIa贷款成本 i年利率 Fa筹款费率 3、债券成本 Rb-债券利率Ib-债券年利息T-所得税率Fb-债券筹资费用率 4、股本成本 Kb-债券资金成本率 Rb-债券年利率T-所得税率 Fb-债券筹资费用率5、加权平均资金成本 Wi 第i种资金在总筹资额中所占比例Ki 第i种资金的资金成本（二）融资成本的确定1、 资本金成本根据东方财富网的数据，取水电发电行业上市企业2014年年报的平均净资产收益率，数据如下：表一 水电行业平均资产收益率企业名称净资产收益率（%）1国投电力26.91 2国电电力15.38 3川投能源27.64 4三峡水利12.91 5长江电力14.47 6桂冠电力16.14 7葛洲坝12.58 8华电国际21.88 9东方能源25.71 10岷江水电21.46 平均净资产收益率19.51 数据来源：东方财富网10家上市企业的平均净资产收益率为19.51%，即资本金成本为19.51%。2、 贷款成本根据招商银行人民币贷款利率表查得5年以上中长期贷款基准年利率为5.9%。筹款费率取1.9%，计算得贷款成本为6.01%根据花旗银行数据，美元贷款年利率为3.25%。贷款成本为3.31%根据三菱银行数据，日元贷款年利率为1.4%。贷款成本为1.43%。国内贷款、美国贷款、日本贷款的贷款成本分别为6.01%、3.31%、1.43%。3、 债券成本通过和讯网查询电力企业发行的企业债，取几家企业的企业债计算债券成本，企业所得税为25%，筹资费率由承销费率、中介费用（会计师事务费、信用评级机构费用、律师事务所费用）、监管费用组成，综合筹资费率取0.92%，计算表格如下：表二 电力企业债券成本债券名称债券年利息（%）所得税率（%）债券筹资费用率（%）债券成本（%）02三峡债4.76250.923.6012哈电014.9250.923.71国电014.35250.923.2906大唐债4.2250.923.1806三峡债4.15250.923.14平均债券成本3.39数据来源：和讯网求得平均债券成本为3.39%。 4、普通股资金成本（1）无风险报酬率Rf距基准日10年期国债的平均收益率为3.56%,即本项目无风险报酬率Rf取3.56%。（2）企业风险系数根据查询的沪深A股股票房地产类上市公司Beta计算确定,本次评估选取了深圳万科、招商地产、深深房A、中粮地产、金融街、保利地产、广宇发展、中江地产、中天城投、浙江广厦、金地集团、天伦置业、荣盛发展、苏州高新等92家房地产板块的A股上市公司作为可比公司,通过查询出上述公司截止到基准日的100周有财务杠杆的系数,通过公式:l=(1+D/E)u(l为有财务杠杆的风险系数,u为无财务杠杆的风险系数),将各可比公司的有财务杠杆系数转换成无财务杠杆的系数。首先根据同类上市公司的Beta计算出各公司无财务杠杆的Beta,得出无财务杠杆的平均Beta。然后根据企业的目标资本结构D/E计算出企业的Beta。计算公式如下:L=(1+(1-T)D/E)UL:有财务杠杆的Beta; U:无财务杠杆的Beta,取同类上市公司平均数1.0815; T:企业所得税率，取25%； 企业D/E:主要结合企业目前贷款情况、未来项目开发情况、管理层未来的筹资策略、可比上市公司的资本结构等确定。经综合分析,企业D/E取19.85%;E/(D+E)取86.89%,D/(D+E)取13.11%。则根据上述计算得出企业风险系数Beta 取=1.2425（3）市场风险溢价Rpm市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额 =成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额(股票/国债)其中:成熟股票市场的基本补偿额取美国1928-2008年股票与国债的算术平均收益差5.65%; 国家违约补偿额:根据国家债务评级机构MoodyInvestorsService对我国的债务评级为A1,转换为国家违约补偿额为1.4%;股票/国债:新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.5倍;则:RPm=5.65%+1.4%1.5=7.75% 故本次市场风险溢价取7.75%。 （4）普通股成本 Ks=Rf+RPm得Ks=3.56%+1.24257.75%=13.1%5、信托基金成本根据和讯网数据，信托产品的数据如下：表三 信托产品成本产品名称发行机构发行规模（万元）投资门槛（万元）资金投向预期年收益率（%）金马204号清镇投资公司贷款集合资金信托计划中江信托1800020基础产业10.5恒信-天津西部新城集合资金信托计划东莞信托25000100基础产业10金威信托贷款集合资金信托计划（第七期）华融信托1150100基础产业10睿宝38号股权收益权投资集合资金信托计划四川信托5985100基础产业10.5信展II号-2集合资金信托计划新华信托20000100基础产业10.5中原西路延长线工程集合资金信托计划百瑞信托30000100基础产业11中原西路延长线工程集合资金信托计划百瑞信托30000100基础产业11汇城7号德清经开信托贷款集合资金信托计划浙金信托11200100基础产业10国际非遗博览园集合资金信托计划北京信托50000100基础产业12.3平均年收益率10.64 数据来源：和讯网信托产品的平均年收益率为10.64%，筹资费率取4.54%，则信托产品的资金成本为11.15%。第三章、项目投资结构方案设计(一) 公司型合资结构1、投资结构 本方案采用公司型合资结构。四川川投能源股份有限公司与国投电力有限公司分别以48%、52%的出资比例成立雅砻江流域水电开发有限公司。两家家公司签订合资协议并成立董事会负责公司的重要决策，由成立的管理组织负责项目公司的日常经营。雅砻江流域水电开发有限公司作为融资主体，进行融资。图五 公司型合资结构2、资金结构2009-05-25国务院颁布了国发2009 27号国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知： 一、各行业固定资产投资项目的最低资本金比例按以下规定执行：钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%。水泥项目，最低资本金比例为35%。煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%。铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%。保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。其他项目的最低资本金比例为20%。二、经国务院批准，对个别情况特殊的国家重大建设项目，可以适当降低最低资本金比例要求。属于国家支持的中小企业自主创新、高新技术投资项目，最低资本金比例可以适当降低。外商投资项目按现行有关法规执行。 在公司型投资结构中，直接投资不少于20%，公司的资产负债率不超过85%。资本金成本为19.51%，国内贷款、美国贷款、日本贷款的贷款成本分别为6.01%、3.31%、1.43%，债券成本为3.39%，普通股资金成本为13.1%。 设投入资本金X亿元，国内贷款Y亿元，美国贷款Z亿元，日本贷款H亿元，发行债券J亿元。资金成本为MX+Y+Z+H+J=664.57X/664.5720%(Y+Z+H+J)/664.5785%Mmin=(19.51%*X+6.01%*Y+3.31%*Z+1.43%*H+3.39%*J)/664.57求得最优解X=132.91，Y=0,Z=0，H=531.66，J=0 M=5.05%即投入资本金132.91亿元，从日本贷款531.66亿元。加权平均资金成本为5.05%。资金来源表如下：表四 公司型合资结构资金来源资金来源资金形式数量（亿元）比例四川川投能源股份有限公司股本资金63.80 9.60%国投电力有限公司股本资金69.11 10.40%合计132.91 20.00%日本银团贷款531.66 80.00%总计664.57 100.00%（二）合伙制结构1、投资结构本方案采用有限合伙制结构。雅砻江流域水电开发公司以普通合伙人的方式，负责两河口水电项目的日常经营管理工作，川投能源和国投电力为有限合伙人，为项目的出资人。雅砻江流域水电开发公司、川投能源、国投电力分别以2%、48%、50%的出资比例投资该项目。图六 有限合伙制合资结构2、资金结构根据国务院发布的国发2009 27号国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知要求，该项目的最低资本金投入比例为20%。 在该方案中，项目贷款不超过60%，资产负债率不超过85%。资本金成本为19.51%，国内贷款、美国贷款、日本贷款的贷款成本分别为6.01%、3.31%、1.43%，债券成本为3.39%，普通股资金成本为13.1%。 设投入资本金X亿元，国内贷款Y亿元，美国贷款Z亿元，日本贷款H亿元，发行债券J亿元。资金成本为MX+Y+Z+H+J=664.57X664.57*20%Y+Z+H664.57*60%Y+Z+H+J664.57*85%Mmin=(19.51%*X+6.01%*Y+3.31%*Z+1.43%*H+3.39%*J)/664.57求得最优解：X=132.91，Y=0，Z=0，H=398.74，J=132.92,K=0 M=5.44%即投入资本金132.91亿元，日本贷款398.74亿元，发行债券132.92亿元，此时的加权平均资金成本为5.44%。资金来源表如下：表五 有限合伙制资金结构资金来源表资金来源资金形式数量（亿元）比例雅砻江流域水电开发有限公司股本资金2.650.40%四川川投能源股份有限公司股本资金66.4610.00%国投电力有限公司股本资金63.809.60%合计132.9120.00%日本银团贷款398.7460.00%债券债务132.9220.00%总计664.57100.00%（三） 非公司型合资结构1、投资结构该方案采用非公司型合资结构。四川川投能源股份有限公司和国投电力有限公司签订合资协议，组成非公司型合资结构。按照48%、52%的投资比例，分别安排自己的投资资金。三家公司由签订的合资协议协商一个管理协议，对两河口水电站进行管理。图七 非公司型合资结构2、资金结构根据合资协议，即川投能源需出资319.00亿元，国投电力需出资347.12亿元根据国务院发布的国发2009 27号国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知要求，该项目的最低资本金投入比例为20%。川投能源现在资产负债率为42.53%，国投电力现在的资产负债率为82.45%。资产负债率不超过85%。即川投能源能再负债59.62亿元，国投电力能再负债39.59亿元资本金成本为19.51%，国内贷款、美国贷款、日本贷款的贷款成本分别为6.01%、3.31%、1.43%，债券成本为3.39%，普通股资金成本为13.1%。对于川投能源 设投入资本金X亿元，国内贷款Y亿元，美国贷款Z亿元，日本贷款H亿元，发行债券J亿元，发行股票K亿元。资金成本为MX+Y+Z+H+J+K=319X319*20%Y+Z+H+J319*（85%-42.53%）Mmin=(19.51%*X+6.01%*Y+3.31%*Z+1.43%*H+3.39%*J+13.1%*K)/664.57求得最优解X=63.8，Y=0，Z=0,H=59.62，J=0，K=195.58 M=12.2%对于国投电力设投入资本金X亿元，国内贷款Y亿元，美国贷款Z亿元，日本贷款H亿元，发行债券J亿元，发行股票K亿元。资金成本为MX+Y+Z+H+J+K=347.12X347.12*20%Y+Z+H+J39.59Mmin=(19.51%*X+6.01%*Y+3.31%*Z+1.43%*H+3.39%*J+13.1%*K)/664.57求得最优解X=69.42，Y=0，Z=0,H=39.59，J=0，K=238.11 M=13.05%资金来源如下：表六 非公司型合资结构资金来源表资金来源资金形式数量（亿元）比例四川川投能源股份有限公司股本资金63.80 9.60%日本贷款59.62 8.97%普通股股金195.58 29.43%小计319.00 48.00%国投电力有限公司股本资金69.42 10.45%日本贷款39.59 5.96%普通股股金238.11 35.83%小计347.12 52.00%日本银团贷款531.66 80.00%总计664.57 100.00%契约制合资结构下的平均资金成本为12.63%。（四）信托基金结构1、投资结构本方案采用公司型合资结构与信托基金结构结合的投资结构。四川川投能源股份有限公司和国投电力有限公司签订合资协议，组成公司型合资结构。按照48%、52%的投资比例，分别安排自己的投资资金。三两家家公司由签订的合资协议协商一个管理协议，对两河口水电站进行管理。雅砻江流域水电公司成立一个信托基金，由平安银行作为信托基金受托管理人发售信托基金。图八 信托基金结构图九 信托基金结构2、资金结构根据国务院发布的国发2009 27号国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知要求，该项目的最低资本金投入比例为20%。雅砻江流域水电公司发行的信托基金不少于总投资的20%，资产负债率不超过85%。资本金成本为19.51%，国内贷款、美国贷款、日本贷款的贷款成本分别为6.01%、3.31%、1.43%，债券成本为3.39%，普通股资金成本为13.1%,信托基金资金成本为11.15%。设投入资本金X亿元，国内贷款Y亿元，美国贷款Z亿元，日本贷款H亿元，发行债券J亿元，发行股票K亿元，发行信托基金L亿元。资金成本为MX+Y+Z+H+J+K+L=664.57X664.57*20%L664.57*20%Y+Z+H+J+L664.57*85%Mmin=(19.51%*X+6.01%*Y+3.31%*Z+1.43%*H+3.39%*J+13.1%*K+11.15%*L)/664.57求得最优解：X=132.91，Y=0,Z=0,H=398.74，J=0，K=0，L=132.91 M=7.0%即投入资本金132.91亿元，日本贷款398.74亿元，发行信贷基金132.91亿元。加权平均资金成本为7.0%。资金来源如下：表七 信托基金结构资金来源表资金来源资金形式数量（亿元）比例川投能源股本资金63.45 9.55%国投电力有限公司股本资金69.11 10.40%日本银团日本贷款398.74 60.00%信托机构信托基金132.91 20.00%总计664.57 100.00%（五）投资方案评价该四种方案的资金成本分别为5.05%、5.44%、12.63%、7.0%。公司型合资结构的资金成本最低，信托基金结构的资金成本最高。公司型与合伙制结构的资金成本相差不大，但雅砻江流域水电开发有限公司是作为项目的普通合伙人，对合伙项目债务承担无限连带责任。这对于雅砻江水电公司来说风险太大。雅砻江水电现已在雅砻江上投产装机1410万千瓦，合伙制结构的风险可能会牵连到现有优质资产，所以排除合伙制合资结构。公司型合资结构的基础是有限责任公司。公司是与其投资者(公司股东)完全分离的独立法律实体，即公司法人。公司的权利和义务是由国家有关法律(或公司法)以及公司章程所赋予的。作为一个独立的法人，公司拥有一切公司资产和处置资产的权利，对于公司资产，公司股东既没有直接的法律权益也没有直接的受益人权益。公司承担一切有关的债权债务，在法律上具有起诉权也有被起诉的可能。并且除了在公司被解散的情况之外，公司对这些资产和权益有着永久性继承权，而不受到其股东变化的影响。投资者通过持股拥有公司，并通过选举任命董事会成员对公司的日常运作进行管理。公司型合资结构往往会体现出如下一些明显的优点:(1)公司股东承担有限责任在公司型合资结构中，投资者的责任是有限的，其最大责任被限制在已支付的股本资金以及已认购但尚未支付的股本资金之内。风险的隔离可以说是选用公司型合资结构的一个最重要的考虑。在公司型合资结构中，项目公司对偿还贷款承担直接责任，从而实现了对项目投资者的有限债务追索。(2)融资安排比较容易公司型合资结构对于安排融资有两方面的优点：第一，公司型合资结构便于贷款银行取得项目资产的抵押权和担保权，也便于贷款银行对于项目现金流量的控制，一旦项目出现债务违约，银行可以比较容易地行使自己的权力；第二，公司型合资结构易于被资本市场所接受，条件许可时可以直接进入资本市场通过股票上市或发行债券等多种方法筹集资金。(3)投资转让比较容易公司股票代表着投资者在一个公司中的投资权益。相对项目资产的买卖而言，股票的转让程序比较简单和标准化。另外，通过发行新股，公司型合资结构也可以较容易地引入新的投资者。(4)股东之间关系清楚公司法中对股东之间的关系有明确的规定，其中最重要的一点是股东之问不存在任何的信托、担保和连带责任。(5)可以安排非公司负债型融资结构根据一些国家的公司法规定，如果投资者在项目公司中拥有的股份不超过50%，则项目公司的资产负债情况不需要反映到项目投资者的资产负债表中去，这就实现了非公司负债型融资。经过比选，公司型合资结构最适合该项目，所以最后选用公司型合资结构。第四章 项目融资结构雅砻江水电公司、川投能源公司、国投电力根据签订的合资协议，组建投资两河口水电项目公司，负责项目的融资安排，工程建设和经营管理。项目公司与中国电建集团签订EPC合同，由中国电建集团进行水电站的建设，由电建集团进行分包工程。电建集团与国内银行合作，通过抵押担保和协议为两河口水电项目公司提供完工担保。两河口水电公司与国家电网签订售电协议，获得的销售收入一部分作为利润回到项目公司，另一部分用来偿还贷款。项目公司同时与中国人保签订保险协议，为项目进行保险。项目公司与日本银团签订融资协议，由日本银团提供项目的所有贷款，15年还清。图十 项目融资结构第五章 项目信用保证结构通过公开招投标的方式，在完全竞争的条件下，中国电建集团中标，并与两河口水电项目公司签订EPC合同，电建集团与国内银团合作，向项目公司提供履约保函，提供完工担保。排出了日本银团对完工风险的顾虑，将完工风险转移到了电建集团。电建集团将水电站建设工程进行分包，进一步分散项目建设的风险。两河口水电项目公司与国家电网签订售电协议，要求国家电网以市场价格，收购电力，并设立每年最低购电量的限制。项目公司与日本银团签订融资协议，保证资金的到位，同时签订合同，以规避汇率波动。由于该项目十分庞大、复杂，项目公司与中国人保签订保险协议，对项目进行保险，并要求中国人保对该项目进行再保险。要求政府开具支持信，以保证该项目的顺利进行。同时，由于该项目的特殊性，政府将会免除该项目的税收。水电站总投资664.57亿元，2023年底竣工，建设期9年，建设期投资额按平均计算。水电站规划有6台机组共300万千瓦，2021年底投入首台发电机组，2022年底再投入2台机组，2023年底投入最后3台机组。根据四川省物价局的数据，水电价格为0.3208元/千瓦时，再根据国家能源局的数据，全国水电机组每年平均利用小时为3653小时，即每年发电110亿千瓦时，产出42.9亿元。大坝造价23亿元。发电机组和大坝的折旧按15年计算。从日本银团贷款531.66亿元，利率为1.4%，分15年还清，则项目投产后每年需还本付息42.12亿元。项目的现金流量表如下：表八 项目现金流量表201520162017201820192020202120222023建设期每年投资额-73.84-73.84-73.84-73.84-73.84-73.84-73.84-73.84-73.85建设期贷款利息-0.41 -1.25 -2.09 -2.95 -3.82 -4.70 -5.59 -6.49 -7.41 贷款偿还发电销售收入7.1521.45折旧2024202520262027202820292030203120322033-42.12-42.12-42.12-42.12-42.12-42.12-42.12-42.12-42.12-42.1242.942.942.942.942.942.942.942.942.942.9-3.15-3.15-3.15-3.15-3.15-3.15-3.15-3.15-3.15-3.152034203520362037203820392040204120422043-42.12-42.12-42.12-42.12-42.1242.942.942.942.942.942.942.942.942.942.9-3.15-3.15-3.15-3.15-3.15通过现金流量表可知，该项目的经济净现值为795.21亿元，并且项目具有良好的经济强度，能够向日本银团还本付息，保证了项目的信用保证结构。17第六章 项目风险分析（一）项目风险识别一）系统风险系统性风险又称不可分散风险。是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。结合实际分析，两河口水电项目的系统风险主要有：1、自然风险两河口水电站位于四川省甘孜洲雅江县境内雅砻江干流与支流庆大河的汇河口下游，在雅江县城上游约25km。地处川西高原，属泥石流、滑坡、地震高发地区。这种风险是客观存在的，有可能危及两河口水电站。两河口的水文条件会影响水源供给量，会影响水电站的有效运行时间，从而减少发电量。2、社会风险两河口水电站工程建设过程中，如果社会环境发生变化，影响国内局势，地方动乱，导致建设无法进行等影响，会造成投资增加或项目流产等风险。水电项目位于四川省，地方和谐发展，欣欣向荣。目前国际局势从大体上来说趋于稳定，不会对我国政局造成影响，并且我国正处于稳定发展的大好局面，社会安定，因此这类风险在理论上可忽略不计。3、政治风险是指国内对水电行业的政策变化而引发的风险。目前，国内对于水电行业支持力度比较大，国家“十三五”制定了能源规划工作方案，实现2020年非化石能源消费占比15%和2030年非化石能源消费占比20%的战略目标，当前的政治因素对该项目是有利的。4、金融风险两河口水电站项目主要面临的金融风险主要有利率变化风险、汇率变化风险、上网电价风险、通货膨胀风险、水电供需变化风险等。4.1、利率变化风险两河口水电项目的投资为664.57亿元，建设期为9年。项目投资大，建设周期长，利率的变化将会影响整个项目的造价和经济强度。4.2、汇率变化风险由于该项目从日本银团贷款，并且贷到的是日元，需要通过兑换为人民币才能投入使用，日元对人民币的汇率波动会对项目造成一定的影响。4.3、通货膨胀风险大多数国家都存在通胀的风险，工资和物价上涨属于正常现象。但是，如果在某一特定时期，上涨的幅度和速度超过人们的正常预期，合同中的调值条款可能使承包商免遭损失，但投资人的损失将会非常大。从我国和浙江省近几年经济发展和目前通货膨胀程度来看，通货膨胀虽然呈升高势，但在一定程度上仍然在可控制的范围。因此虽然存在这种风险