期权组合投资策略

1 期权期权组合交易策略介绍组合交易策略介绍 长江期货机构客户部长江期货机构客户部 钟钟哨锋哨锋 （一（一）、基本性质及利用定价偏差套利）、基本性质及利用定价偏差套利 （二（二）、期权组合交易策略）、期权组合交易策略 目目 录录 2 二 二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 3 （一）基础头寸收益结构图（一）基础头寸收益结构图 4 （二）期（二）期权的基本性质及利用定价偏差的套利机会权的基本性质及利用定价偏差的套利机会 二 二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 要点：要点： 买出价格相对买出价格相对 低资产，同时低资产，同时 卖出相对高资卖出相对高资 产！产！ （一（一）、基本性质及利用定价偏差套利）、基本性质及利用定价偏差套利 （二（二）、期权组合交易策略）、期权组合交易策略 目目 录录 5 持仓结构：持仓结构： 6 1 1、持、持保看涨期权（保看涨期权（Covered CallCovered Call） 股票多 头 看涨期 权空头 持保看 涨组合 又称为备兑又称为备兑 认购期权，认购期权， 即做多标的即做多标的 资产的同时资产的同时 做空等量看做空等量看 涨期权。涨期权。 释义：释义： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 到期收益结构图：到期收益结构图： 7 1 1、持保看涨期权（持保看涨期权（Covered CallCovered Call） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 关关键价格键价格水平水平 8 1 1、持、持保看涨期权（保看涨期权（Covered CallCovered Call） 关键价格水平关键价格水平 到期价格到期价格 说明说明 盈亏平衡点 S0-c 持有标的资产价格-期权费 最大损失价格 S=0 标的资产价格下跌至0 最大损失 S0-c 持有资产归零，仅出售期权费补 偿 最大利润价格 S=K 大于执行价时，看涨期权多头行 权，以执行价格卖出标的资产 最大收益 K-S0+c 事前设定的止盈价格加上期权费 收入 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 应应用场景：用场景： 9 1 1、持、持保看涨期权（保看涨期权（Covered CallCovered Call） 投资人购入某标的资产，采取买入持有策略（Buy & Hold)，希望在标的资产达到某预期价格时卖出 ，否则即持有的策略时，可采用Covered Call策 略，卖出同等数量，执行价格与预期卖出资产价 格相同的看涨期权。 优点： 获得权利金收入，降低持有成本 缺点： 无法有效避免资产价格下跌风险； 放弃超过执行价格以上的上涨获利 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 10 1 1、保护性看跌期、保护性看跌期权权（Protective PutProtective Put） 股票多 头 看跌期 权多头 保护性 看跌期 权 持有持有标标的资的资 产的同时买产的同时买 入一份相应入一份相应 的看跌期权。的看跌期权。 释义：释义： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 到期收益结构图：到期收益结构图： 11 1 1、保护性看跌期权（保护性看跌期权（Protective PutProtective Put） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 关关键价格键价格水平水平 12 1 1、保护性看跌期权（保护性看跌期权（Protective PutProtective Put） 关键价格水平关键价格水平 到期价格到期价格 说明说明 盈亏平衡点 S0+p 持有标的资产价格+期权费 最大损失价格 SK 标的资产价格下跌至期权执行价 格之下 最大损失 S0-K+p 锁定了标的资产最大下跌风险 最大利润价格 S=+ 大于执行价时，理论上无上限 最大收益 无上限 可获得标的资产价格上涨的收益 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 应应用场景：用场景： 13 投资人因某种原因（如处于限售锁定期、不愿意 放弃股东权利等）必须持有标的资产一定时间， 但担心该期间内资产价格有下跌风险，可买入相 应看跌期权，对资产价格下行风险进行规避，相 当于给资产价值买了一份保险合同。 优点： 在不出售资产的前提下，既规避了大部分价格 下行风险，同时又可享受价格上行的收益。 缺点： 有时买入期权的成本会较为昂贵； 1 1、保护性看跌期权（保护性看跌期权（Protective PutProtective Put） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 14 2 2、马鞍式期权组合策略（、马鞍式期权组合策略（StraddleStraddle） 看涨 期权 看跌 期权 马鞍式 期权组 合 也叫也叫跨跨式套式套利利、 骑墙组合、等骑墙组合、等量量 同价对敲期权、同价对敲期权、 双向期权双向期权(Double (Double Options)Options)、底部、底部 跨式期权跨式期权(Bottom (Bottom Straddle)Straddle)，是指，是指 以相同的执行价以相同的执行价 格同时买进或卖格同时买进或卖 出不同种类的期出不同种类的期 权。权。 释义：释义： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 多头多头到期收益结构图：到期收益结构图： 15 2 2、马鞍、马鞍期期权策略权策略（StraddleStraddle） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 关关键价格键价格水平水平 16 2 2、马鞍式期权组合策略（马鞍式期权组合策略（StraddleStraddle） 关键价格水平关键价格水平 到期价格到期价格 说明说明 上盈亏平衡点 S=K+(c+p) 高执行价加上期权费成本 下盈亏平衡点 S=K-(c+p) 低执行价减去期权费成本 最大损失 c+p 初期购买期权支付的费用 最大损失价格 S=K 购买的两张期权均无价值 最大收益 K-(c+p)或无限 标的资产下跌到零或无限上涨 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 应应用场景：用场景： 17 2 2、马、马鞍式期权组合策略（鞍式期权组合策略（StraddleStraddle） 投资人判断在未来期权到期日时，标的资产是否会偏离某一具体 价格点有明确的看法，但无法做出方向性判断，此时适合采用马 鞍式期权组合策略。例如：某上市公司正参与某一长期大型项目 竞标，而是否能取得该项目对该公司未来业绩有重大影响，但现 无法明确预测竞标结果，可在竞标结果公布前运用多头马鞍式策 略，无论结果如何股价产生较大波动即可获利。 优点： 无需做明确性的方向判断，策略盈利性仅限于对波动判断； 多头马鞍式策略损失有限，潜在收益无限 缺点： 购买两张期权成本有时会较高； 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 18 3 3、宽跨式期权策略宽跨式期权策略（StrangleStrangle） 高行权 价看涨 期权 低行权 价看跌 期权 宽跨式 期权组 合 也叫勒式或勒束也叫勒式或勒束 式组合，是利用式组合，是利用 标的物及到期日标的物及到期日 均相同的一份较均相同的一份较 高行权价的看涨高行权价的看涨 期权与一份较低期权与一份较低 行权看跌期权组行权看跌期权组 合而成。合而成。 释义：释义： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 多头多头到期收益结构图：到期收益结构图： 19 3 3、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略（L Long Strangleong Strangle） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 关关键价格键价格水平水平 20 3 3、宽跨式、宽跨式期权组合策略（期权组合策略（StraddleStraddle） 关键价格水平关键价格水平 到期价格到期价格 说明说明 上盈亏平衡点 S=K2+(c+p) 高执行价加上期权费成本 下盈亏平衡点 S=K1-(c+p) 低执行价减去期权费成本 最大损失 c+p 初期购买期权支付的费用 最大损失价格 K1SK2 购买的两张期权均无价值 最大收益 K1-(c+p)或无限 标的资产下跌到零或无限上涨 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 应应用场景：用场景： 21 3 3、宽跨式、宽跨式期权组合策略（期权组合策略（StrangleStrangle） 投资人判断在未来期权到期日时，标的资产是否会偏离价格区间 有明确的看法，但无法做出方向性判断，此时适合采用宽跨式期 权组合策略。与马鞍式组合相比较，宽跨式对波动区间要求更大 。 优点： 无需做明确性的方向判断，策略盈利性仅限于对波动判断； 多头宽跨式策略损失有限，潜在收益无限 多头宽跨式期初支付成本较低 缺点： 所需波动区间较鞍马式更大； 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 22 4 4、牛市看跌期权价差（牛市看跌期权价差（Bull Put SpreadBull Put Spread） 买进低执 行价看跌 期权 卖出高执 行价看跌 期权 牛市看 跌期权 价差 垂直垂直价价差交易的差交易的 一种，指一种，指投资者投资者 在买进一个较低在买进一个较低 协定价格的看跌协定价格的看跌 期权的同时，又期权的同时，又 卖出一个标的物卖出一个标的物 相同、到期日也相同、到期日也 相同，但协定价相同，但协定价 格较高的看跌期格较高的看跌期 权。权。 释义：释义： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 收益结构图：收益结构图： 23 4 4、牛市看跌期权价差（牛市看跌期权价差（Bull Put SpreadBull Put Spread） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 关关键价格键价格水平水平 24 关键价格水平关键价格水平 到期价格到期价格 说明说明 盈亏平衡点 S=K2-(p2-p1) 高执行价减去收取期权费 最大损失区间 SK1 低执行价减去期权费成本 最大损失 K2-K1-(p2-p1) 执行价格之差减期权费 最大收益区间 SK2 两张期权均无价值 最大收益 p2-p1 期初期权费净收益 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 4 4、牛市看跌期权价差（牛市看跌期权价差（Bull Put SpreadBull Put Spread） 应应用场景：用场景： 25 投资人判断在未来期权到期日时，标的资产将维持在某价格水平 （高执行价）之上，对资产未来价格持不看空。 优点： 到期最大损失与最大收益均可事先确定 时机合适时，前期可取得正现金流入。 缺点： 无法充分享受资产上涨收益； 4 4、牛市看跌期权价差（牛市看跌期权价差（Bull Put SpreadBull Put Spread） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 26 5 5、牛市牛市看涨期看涨期权价差（权价差（Bull Bull Call Call SpreadSpread） 买进低执 行价看涨 期权 卖出高执 行价看涨 期权 牛市看 涨期权 价差 与牛市看跌与牛市看跌期期权权 价差非常相似，价差非常相似， 也是垂直也是垂直价价差交差交 易的一种。投易的一种。投资资 者在买进一个较者在买进一个较 低低执行执行价价格的格的看看 涨期涨期权的同时，权的同时， 又卖出一个标的又卖出一个标的 物相同、到期日物相同、到期日 也相同，也相同，但但执行执行 价价格较高的格较高的看涨看涨 期权。期权。 释义：释义： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 收益结构图：收益结构图： 27 5 5、牛市牛市看涨期看涨期权价差（权价差（Bull Bull Call Call SpreadSpread） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 28 卖出低执 行价看跌 期权 买入高执 行价看跌 期权 熊市看 跌期权 价差 与上面相同，也与上面相同，也 是被称垂直是被称垂直价价差差 交易的一种。投交易的一种。投 资者资者在在较低执行较低执行 价价格卖进格卖进一一个的个的 看跌期看跌期权的同时，权的同时， 又在较高执行价又在较高执行价 位买近一位买近一个标的个标的 物相同、到期日物相同、到期日 也相也相同的看跌期同的看跌期 权。权。 释义：释义： 6 6、熊熊市市看跌期权价差看跌期权价差（BearBear Put SpreadPut Spread） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 收益结构图：收益结构图： 29 6 6、熊熊市市看跌期权价差看跌期权价差（BearBear Put SpreadPut Spread） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 关关键价格键价格水平水平 30 关键价格水平关键价格水平 到期价格到期价格 说明说明 盈亏平衡点 S=K2-(p2-p1) 高执行价减去收取期权费 最大损失区间 SK2 高于执行价 最大损失 p2-p1 期权费支出 最大收益区间 SK1 低于低执行价，两张期权均无价值 最大收益 K2-K1-(p2-p1) 执行价格之差减期权费 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 6 6、熊熊市市看跌期权价差看跌期权价差（BearBear Put SpreadPut Spread） 应应用场景：用场景： 31 投资人判断在未来期权到期日时，标的资产有下跌趋势，至少将 维持在某价格水平（高执行价）之下，对资产未来价格不看好。 优点： 到期最大损失与最大收益均可事先确定 时机合适时，前期可取得正现金流入。 缺点： 无法充分享受资产上涨收益； 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 6 6、熊熊市市看跌期权价差看跌期权价差（BearBear Put SpreadPut Spread） 32 7 7、蝶、蝶式价差（式价差（Butterfly SpreadButterfly Spread） 多头蝶式价差多头蝶式价差 利用同一类型三种不同执行价格期权构建。做利用同一类型三种不同执行价格期权构建。做 多两端执行价格期权，同时做空中间执行价格多两端执行价格期权，同时做空中间执行价格 期权，数量等于两端之和。期权，数量等于两端之和。 铁蝶式价差铁蝶式价差 买入一个低行权价格看跌期权，同时在中间买入一个低行权价格看跌期权，同时在中间 价格卖出一个看涨期权和看多期权，并且在价格卖出一个看涨期权和看多期权，并且在 最高行权价买入一个看涨期权。最高行权价买入一个看涨期权。 种种类类： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 33 7 7、多头蝶、多头蝶式价差（式价差（Long ButterflyLong Butterfly） 做多两外 侧行权价 期权各一 份 做空中间 行权价期 权两份 蝶式价差 组合 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 收益结构图收益结构图（分解分解1 1）：）： 34 7 7、多多头头蝶式价蝶式价差差（Long ButterflyLong Butterfly） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 35 做空中间 行权价的 跨式组合 两翼各做 多一份保 护 铁蝶式期 权组合 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 7 7、铁、铁蝶式价蝶式价差差（Iron ButterflyIron Butterfly） 收益结构收益结构图（分图（分解解2 2）：）： 36 7 7、铁、铁蝶式价蝶式价差差（Iron ButterflyIron Butterfly） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 应应用场景：用场景： 37 投资人判断在未来期权到期日时，标的资产回归至某一均衡点附 近，在做空马鞍式组合（Short Straddle）同时，为避免价格大 幅偏离带来不可控风险，在两侧分别买入期权作为止损。 优点： 到期最大损失与最大收益均可事先确定 不含裸空头寸 缺点： 由于两侧做了保护，在获得区间时，获利不如空头马鞍式策 略； 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 7 7、蝶、蝶式价差（式价差（Butterfly SpreadButterfly Spread） 38 8 8、飞鹰、飞鹰式价差（式价差（Condor SpreadCondor Spread） 多头飞鹰式价差（多头飞鹰式价差（Long Condor)Long Condor) 利用同一类型四种不同执行价格期权构建。做利用同一类型四种不同执行价格期权构建。做 多两份两端执行价格期权，同时做空两份中间多两份两端执行价格期权，同时做空两份中间 不同执行价格期权。不同执行价格期权。 铁飞鹰式价差铁飞鹰式价差(Iron Condor)(Iron Condor) 买入一个低行权价格看跌期权，同时在中间买入一个低行权价格看跌期权，同时在中间 价格卖出一个看涨期权和看多期权，并且在价格卖出一个看涨期权和看多期权，并且在 最高行权价买入一个看涨期权。最高行权价买入一个看涨期权。 种种类类： 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 39 8 8、多头飞鹰、多头飞鹰式价差（式价差（Long ButterflyLong Butterfly） 做多两外 侧行权价 期权 做空中间 两种行权 价期权 多头飞鹰 式价差组 合 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 收益结构图收益结构图（分解分解1 1）：）： 40 8 8、多多头飞鹰头飞鹰式价式价差差（Long CondorLong Condor） 二、二、期权基础及组合投资策略介绍期权基础及组合投资策略介绍 持仓结构：持仓结构： 41 做空中间 行权价的 宽