第十章资产证券化PPT课件

.,1,第十章资产证券化,.,2,重点与难点：对资产证券化现状、发展紧迫性进行重点把握，并借鉴美国投资银行开展资产证券化的经验。难点是对资产证券化的深刻理解和实际掌握。,基本要求：通过本章的教学使学生对资产证券化业务有基本理解，并着重掌握资产证券化业务的开展。,.,3,第一节资产证券化概述,一、资产证券化的涵义（一）资产及其特征1.资产的形态:现金资产实体资产信贷资产证券资产2.资产的特征:流动性可逆性可分性可预见性收益性(二)资产运营通过资产的不同价值形态及相互转换来实现价值增值的最大化.,.,4,1.资产运营的定义描述资产运营是以价值为中心的导向机制,以资产价值形态管理为基础,通过资产的优化配置和资产结构的动态调整来实现资产价值增值最大化目标。,.,5,2.资产运营的主要特征(1)以价值为中心的导向机制。(2)资产运营的对象是现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产四种不同价值形态。(3)资产运营注重资产流动性，强调资产价值形态变换中的便利。(4)资产运营实际上是资产结构优化的过程。(5)资产运营的收益主要来自资产价值的提高，也即通过资产优化组合后由于效率提升所带来的经济收益增加。,.,6,(三)资产证券化的内涵广义的资产证券化狭义的资产证券化资产证券化的通常定义:资产证券化是指将缺乏流动性的、但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合，转换成为在资本市场可出售变现的证券的过程。,.,7,(四)资产可证券化的属性1.具有明显的信用特征2.可预测的现金流3.1年以上的偿还期4.拖欠率和违约率低5.分期偿还6.多样化借者,.,8,企业贷款、房贷,證券化,信用卡应收帐款,应收帐款,其他,现今流量,受益证券,潜在投资人,金融机构,企业法人,個人投资者,共同信托基金,证券化示意图,具稳定现金流量的资产,.,9,二、资产证券化的类型（一）按产生的现金流分类住宅抵押贷款支撑证券(Mortgage-backedsecurity,MBS)资产支撑证券(assetbackedsecurity,ABS),.,10,（二）按被证券化的基础资产分类实体资产证券化(一级证券化）信贷资产证券化(二级证券化）证券资产证券化(二级证券化）现金资产证券化(二级证券化）,.,11,.,12,Asset-BackedCommercialPaper（ABCP）,etc.,应收账款、短期贷款、长期款等,7,250亿美金(2002),ABS（CLO,CBO,.）,MBS,etc.,应收账款、短期贷款、租赁、汽车贷款、信用卡应收款、不动产、企业贷款等,4.15亿美元(2001),产品,资产种类,美国市场规模,中长期-I,短期,资产证券化类型,中长期-II,RealEstateSecuritizationREITS,商业大楼、一般不动产等,.,13,（三）按现金流处理方式分类1、过手结构证券(passthroughsecurities)以组合资产池为支撑所发行的权益类证券，它代表了对具有相似的到期日、相似的利率和特点的组合资产的直接所有权。过手结构证券基本上不对资产所产生的现金流进行特别处理，而是在扣除了有关“过手”费用后，将剩余的现金流直接“过手”给证券投资者，因此过手结构证券所获得的现金流完全取决于基础资产所产生的现金流状况。,.,14,2、资产支持债券(assetbackedbond)资产支持债券是发行人以贷款组合或过手证券为抵押而发行的债务证券。资产支持债券的一个重要特征就是它们一般都是超额抵押，即发行时抵押物的价值要超过债券的价值，并且当抵押物的价值低于债券契约中规定的水平时，为了保证安全，就要求在抵押物中增加更多的贷款或证券。通常为了替代超额发行，或者作为一种补充，发行人可能会以保险债券的形式或者信用证的形式从第三方购买信用提升。,.,15,3、转付结构债券(paythroughbond)转付结构债券则是根据投资者的偏好，对证券化资产产生的现金流进行重新安排而发行的债券。这种债券是过手证券和资产支持债券的结合，兼有两者的一些特点。目前，广泛使用的转付结构债券有抵押担保支撑债券(collateralizedmortgageobligation，简称CMO)、仅付本金债券(principal-only，简称PO)和仅付利息债券(interest-only，简称IO),.,16,三、推动资产证券化发展的内在因素（一）微观动因1.在投融资行为过程中，提高了投资者和融资者的效用。2.金融机构的日趋增大的压力。3.政府的推动和金融机构的创新,.,17,证券化的优点,增加筹资渠道,降低资金取得成本,取得表外化处理，平衡资产负债管理,降低资产风险,证券化的优点,增加资金运用灵活性,.,18,（二）资产证券化的宏观动因1、资产证券化促进资产运营的分配效率1)通过对资产准确定价促进资源有效率利用2）资产证券化为资产运营主体根据不同的需求，分散和有效转移风险3）资产证券化可以从分动员储蓄、发掘资金来源，加快储蓄向投资转化的速度，降低转化成本4）资产证券化打破金融市场间的界限，促进金融资源自由流动,.,19,2资产证券化促进资本运营的操作效率1）有利于促进金融中介机构间的竞争，从而使金融中介运作成本下降2）有效地改善了金融交易的信息条件，降低市场的信息不完全和信息不对称,.,20,第二节资产证券化的运作一、资产证券化的运作过程示意图,特设载体,资本市场投资者,发起人,证券化资产,资产转让,发行ABS票据,发行收入,购买价格,资产剥离,后续服务,.,21,二、资产证券化参与机构1资产证券化发起人(originator)发起人参与证券化的目的在于通过资产证券化融资；在资产证券化中的主要作用包括：发起资产证券化资产在资产证券化中完成后续的资产服务工作，比如从债务人处收集现金流，然后把现金流按比例分配给投资者,.,22,2特设载体(specialpurposevehicle,SPV)特设载体是资产证券化中最重要的环节，设立特设载体的目的在于达到破产隔离(bankrupt-remote)的效果，使发起人破产时，证券化资产不会被列入发起人破产清算资产中，有助于提高资产支持政权的信用等级，降低融资成本,.,23,3、资本市场投资者购买资产证券化所发行的证券4、信用增级机构(creditenhancementagency)主要为资产证券化提供外部信用增级5、信用评级机构(Creditratingagency)主要对资产证券化所发行的证券提供信用评级，便于投资者了解证券的信用等级,.,24,、资产剥离资产证券化发起人(originator)把资产证券资产从企业其他资产中剥离出来，形成所谓的资产证券化资产池(assetpool)；一般情况下，资产剥离完毕之后，发起人需要对证券化资产进行内部信用增级，提高资产证券化的信用等级,.,25,、资产转让资产转让是资产证券化发起人将已经剥离的证券化资产销售给特设载体的过程；资产转让过程必须是真实销售(realsales)，这样可以达到破产隔离的效果，而从发起人对于出售资产可以进行表外处理(off-balance);真实销售的形式：债务更新(inovation)转让(assignment)从属参与(sub-participation),.,26,发行ABS票据特设载体在购买发起人的证券化资产之后，以证券化资产为基础，发行资产支持证券，销售给投资者；在发行证券之前，需要进行如下操作：信用增级内部信用增级和外部信用增级信用评级,.,27,、获得发行收入特设载体以证券化资产为基础向投资者发行资产支持证券，获得发行收入支付购买价格特设载体向证券化发起人支付购买证券化资产的款项发起人提供后续服务从债务人收集现金流，然后分配给投资者,.,28,二、投资银行的创新作用（一）组建特别目的机构（二）分散和规避风险（三）信用构造及提升（四）现金流量的再包装,.,29,三、资产证券化的核心内容和基本环节（一）资产证券化的核心内容核心：基础资产的现金流分析内容：资产的估价资产的风险收益分析资产的估价方法：现金流贴现法对比估价法期权估价法,.,30,（二）资产证券化的基本环节1资产重组(资产剥离）在资产证券化中，资产重组主要通过资产的重新组合来实现资产收益和现金流的重新分割和重组，它是从资产收益角度进一步对现金流进行分析资产重组原则：最佳化原则均衡原则成本最低原则优化配置原则,.,31,2风险隔离环节风险隔离就是在资产证券化中通过隔离基础资产的风险和其他资产的风险来提高资产运营而最大化资产证券化各方的利益风险隔离的最重要措施就是资产转让过程中的真实销售,.,32,3信用增级环节信用增级分为内部信用增级和外部信用增级(1)内部信用增级方式：对发起人直接追索储备账户优先和丛属结构超额抵押(2)外部信用增级方式：保险公司保险信用证,.,33,第三节、美国投资银行资产证券化的操作实践一、住宅抵押贷款的证券化二、汽车贷款的证券化三、信用卡贷款的证券化四、应收帐款的证券化五、不良资产证券化,.,34,参考资料：我国台湾省的资产证券化的结构资料来源：台湾工商银行Hwa-PingChang,.,35,CurrentSecuritizationMarketinTaiwan,.,36,優先順位受益證券信用評等為twA,IBT創始機構與服務機構,企業放款之債務人,投資人,承銷機構,SPT特殊目的信託(土銀信託部),企業貸款債權信託,優先順位受益證券募集款項,企業貸款,特殊目的信託：.設立信託資金帳戶與現金準備帳戶；.發行一般順位受益證券與次順位受益證券。,CLO架構,優先順位募集款項,優先順位與募集款,次順位受益證券,優先順位受益證券,優先順位受益證券,37,台湾ABCP结构,(受託機構)(Trustee),(賣方/服務機構)(Seller/Servicer),應收帳款,商品或勞務,開立信託專戶發行優先順位、次順位及賣方受益證券(SeniorTC,Subordinated