金融工程概述

1,金融工程,2,教学大纲,教材金融工程主编：林清泉。人民大学出版社。参考书金融工程原理宋逢明著。清华大学出版社。金融工程约翰.马歇尔维普尔.班塞尔著宋逢明等译清华大学出版社。,3,教学大纲,主要内容金融衍生品：期权、期货、远期、互换等。资产组合理论资本资产定价理论有效市场理论无套利分析方法期权定价-二叉树模型期权定价-BS公式风险管理概述等价鞅测度与无套利均衡分析补充：结构化金融补充：固定收益证券简介补充：抵押贷款债券,教学大纲,考核平时成绩*20%+期中作业*30%+期末成绩*50%联系方式何林电话箱：helin,4,5,第一章金融工程概述,6,目录,金融工程定义金融工程范围金融工程的应用金融工程工具,7,金融工程定义,金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性解决。-JohnFinnerty创新，创造：思维上的飞跃，革命性的新的金融产品。互换按揭贷款零息票债券资产证券化对旧有观念的重新理解和运用新商品或金融工具的期货交易将现有产品和手段组合起来，以适应新的情况。采用现有金融产品减少公司财务风险，降低企业融资成本。获取会计和税收好处。利用市场效率性不高套取利润。,8,金融工程定义,金融工程的定义以一系列的现代金融理论作为基础，运用一定的金融技术，研究和解决特殊问题，从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高需求，其结果是产生创新性的金融产品和创造性的解决方案。,9,金融工程的范围,金融工程师的领域投资银行。商业银行。公司方面。零售层面。,10,金融工程的应用领域,金融工程师的领域金融机构层面-投资银行兼并重组保障M&A与LBO所需资金引入的垃圾债券和桥式融资。证券和衍生品交易开发套利性质的交易策略。LTCM期货交易所之间的联网套利。复合金融工具和现金流的重新包装。复合期权，零息票债券。风险不对称，准入不对称，税收不对称产生套利机会。,LTCM1994.2从事定息债务工具套利活动的对冲基金。收敛交易成：1996，做多意大利、丹麦、希腊政府债券。做空德国证券。预期：欧元区启动，上述国家债券与德国债券息差缩减，获得巨大收益。败1997，预期美国30年国库券与29年国库券价格收敛。欧洲、俄罗斯金融危机，青睐安全吉祥的30年国库券。破产1998，亚洲金融危机，预期发展中国家债券利率将恢复稳定，与美国政府债券息差减少。国际石油价格下降，俄罗斯经济恶化，终止国债交易。转投德国、美国债券。筹资22亿抵押，买入3250亿证券，杠杆60倍。资产净值下降90%，43亿美元亏损，仅余5亿美元。美林接管LTCM.,12,税收的不对称性政府对某些行业特殊的税收豁免。不同国家对企业施加不同的税收负担。过去的经营业绩留给企业减税和冲销额度。例在美国，一个公司向另一个公司付出利息，对于收取利息公司属于完全应税收入，对付息公司应从应税收入中扣除。此外，公司的普通股和优先股的股利是免税的。大多数情况下，80%的股利免税。,13,税收的不对称性假设A公司的边际税率40%，可按10%成本借入资金。A公司借入1000万购买B公司的8%的优先股。考虑税收的不对称性。A公司税率40%，利息支出从应税收入中扣除，A公司借款的实际税后成本6%。B公司股利的80%免税，其余部分按40%税率征税，税后报酬率=8%-（8%20%40%）=7.36%，,14,税收的不对称性假设政府为鼓励B公司所在行业，提供税收优惠，B公司按12%的税率纳税。A愿意以10%的利率向B公司借款，再购买B公司支付8%的固定股息的优先股么？B公司借给A公司每一美元，得到0.1美元利息。税后得到0.088美元。B公司对A公司的投资每美元支付0.08美元优先股股息，B公司对每一美元获得0.008美元净利。A如前得到0.0136美元。两家公司均收益，程度不同。风险：B税率升高，A税率降低？加入特别条款，允许一家企业赎回债务，另一家赎回优先股。A对B的债务违约？A公司已持有的B公司的优先股担保所欠债务。,15,金融工程的应用领域,金融工程师的领域金融机构层面-商业银行风险管理80年代中期，伦敦银行引入为银行的风险暴露提供结构化的解决方案识别风险，衡量风险，确定管理层想要的结果从互换，期货，利率顶，远期利率协议拼凑出结构化方案,巴林银行1763年1803，为美国购买路易斯安娜州提供贷款。英国王室1993，总资产59亿英镑。1994，税前利润15亿美元，核心资本全球1000/489.尼克。里森1992，新加坡分行。错误账号88888初犯：买/卖20手日经指数期货合约，损失2万英镑。从事跨式交易。日经指数稳定获利，波动亏损。1997.3亏损600万英镑被挽回,1993年下旬，市场价格飞涨1000点。单日损失170万美元。1994年7月，亏损5000万英镑。挪用花旗银行存款。审查不严1995.1，神户大地震，日经指数大幅下跌，购买庞大数额日经指数期货合约，期待上涨。卖空日本债券。1995.2，日经指数降至17885点，期货多头风险头寸6万手。日本债券上扬，风险头寸26000手。亏损6亿英镑，超过资本总额3.5亿英镑。ING收购,跨式交易,S,19,金融工程的应用领域,公司层面公司经营管理者对公司股权人和债权人的了解。金融机构为客户设计的方案未必是客户利益最大化的。内部的金融工程师是理智的思考者。德国金属公司中航油,德国金属公司（MG）1989美国castle能源公司49%股份。1992，与客户签订10年远期供油合同。未来10年内以稍高于市价的固定价格定期供给客户1.6亿桶石油商品。远大于自有产量，相当于远期空头。延展式套保策略。反向市场：远月期货价格低于近月期货价格。期望同时在期货市场套保可获利。1993年底，石油输出国组织未能在减产问题达成一致。油价下滑1915.正向市场。亏损13亿，10亿解除合约。,策略1月，建立2月交割期货多头，2月平掉，建立3月交割期货多头，平掉。购入现货兑现远期合约。现货盈利S(1,5)-S(5,5)期货盈利F(2,2)-F(1,2)+F(3,3)-F(2,3)。+F(5,5)-F(4,5)S(5,5)=F(5,5)总盈利=S(1,5)-F(1,2)+(F(2,2)-F(2,3)+(F(3,3)-F(3,4)+(F(4,4)-F(4,5)正向市场，亏损。,中航油陈久霖1997，中航油（新加坡）接手时国内投入资金21.9万美元。成：2002，3.7亿溢价收购上海浦东机场航油公司33%股权。年收益率26%。至今仍为中航油主要利润来源。2002，1亿新元收购西班牙CLH5%股份，2007出售，4亿新元收益。败：2003从事石油衍生品期权交易。2004年末，石油价格攀升，错误出售大量看涨期权多头。损失5.5亿美元。2004.10，航油集团75%股份折价15%出售，1.11美金用于补仓内幕交易入狱。,23,金融工程的应用领域,金融工程应用零售层面可调利率的按揭贷款。新式的人寿保险。,24,金融工程的应用领域,金融工程师的领域最新的金融创新趋势结构化金融资产证券化信托的金融创新余额宝,25,金融工程师角色,交易方案制订者满足客户需求最低成本较小风险新观念的制订者突破现有金融产品的局限在法律边缘活动的人精于会计和税法发现套利机会数量型选手和机会主义者,26,金融工程的应用,创新性金融产品1993年，法国政府在对R-P化工公司实施私有化（Privatization）。按照政府的设想，在出售股权的同时，R-P化工公司应将一部分股权售予公司的员工。R-P公司的员工却对这一职工持股计划反映非常冷淡。在政府与公司决定对员工提供10%的价格折扣之后，仍仅有20%左右的员工购买本公司的股票。这样少的员工持股无疑使R-P化工公司的管理层对员工们未来的工作积极性和人力资源流动状况深表忧虑，政府和公司又不愿意提供更多的折扣，承担更大的成本来吸引员工购股。,27,金融工程的应用,创新性金融产品解决方案由R-P公司向员工保证其持有的股票能在4年半内获得25%的回报率。其股权所代表的表决权不受影响。职工可以获得未来股票二级市场的上价格上涨带来的资本利得的2/3，另外1/3是对R-P公司所提供的最低回报率的补偿。,28,金融工程的应用,创新性金融产品方案效果R-P公司的员工在不影响其股票的表决权的同时还能获得最低收益保障，这使公司员工们的购股兴趣大增；R-P化工公司只需要支付较低的成本就可以利用职工持股，在一定程度上解决了困扰企业发展的激励问题和信息问题；如果二级市场价格上升，该公司还能获得职工持股部分的1/3溢价部分，如果二级市场境况不佳，R-P化工公司则不需承担股价下跌的风险。信孚银行的方案使R-P化工公司成功地向员工出售了股票，并且仅需承担比原先折扣优惠更低的成本。,金融理论、金融工程及金融产品和金融解决方案之间的关系,金融工程的范围,金融工程,特定的金融需求,特定的外部环境,创造性的金融产品和创造性的解决方案,金融理论,标准化，成本降低,理论运用,促进理论,创造,新工具,30,金融工程的工具,概念性估值理论，证券组合理论，套期保值理论，会计关系，不同组织形式的企业的税收待遇实体性金融工具固定收益证券，权益证券，期货，期权，互换。金融手段电子证券交易，证券发行和私募，电子资金转移。,31,理论工具,金融理论的发展估值关系艾文.费雪（IrvingFisher1896）：一项资产的价值等于其产生现金流的现值之和。哈里.马柯维茨（HarryMarkowitz1952）：证券组合理论。法马(Fama,1965):有效市场假说。莫迪利安尼和米勒（F.Modigliani,M.Miller）:公司资本结构不影响公司价值。利兰德.约翰逊和杰罗姆.斯特因（LelandJohnson和JeroseStein1960s）：现代套期保值理论。威廉.夏普和约翰.林特纳，简.莫辛（WilliamSharp，JohnLintner，JanMossin）：资本资产定价理论。费歇.布莱克和马龙.舒克斯（FisherBlack，MyronScholes1973）期权定价模型。,32,创新型产品工具,更容易地对暂时不使用的现金加以利用货币市场基金，商业票据，回购，逆回购创造价值新型工具浮动利率票据，可调息优先股，可调息按揭贷款，浮