第三章 汇率决定与变动

第三章 汇率的决定与变动,本章内容和目的: 固定汇率制和浮动汇率制度下汇率的决定。汇率的经济影响,本章重点和难点: 理解汇率与价格水平、利率、国际收支之间存在的关系，掌握国际金融的重要理论包括购买力平价说、利率平价说和国际收支说。 汇率的经济影响的分析与应用,3.1.1 金本位制下汇率的决定3.1.2 纸币制度下汇率的决定,第一节 汇率的决定,（一）汇率决定因素：铸币平价(Mint Parity) 两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价或金平价,如： 1GBP的含金量为7.32238克，1USD的含金量为1.50465克,根据含金量对比， 1GBP = 4.8665USD,3.1汇率的决定,3.1.1金本位制度下的汇率决定与变动,（二）影响汇率变动因素：,外汇供求和黄金输送点(Gold Transport Point),黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。,3.1.1金本位制度下的汇率决定与变动,3.1汇率的决定,1GBP=4.8665USD,在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为5-7，即运送1英镑黄金约3美分。,当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。,因为，对于美国的进口商而言，与其 不如 ,+ 0.03,即为4.89654.9000,当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。,因为，对于英国的出口商而言，与其 不如 ,- 0.03,即为4.83654.8000,3.1汇率的决定,汇率决定的基础：,（一）纸本位制度下的汇率决定,（其前提条件是： ）,一价定律(one price law)是指任何一种商品扣除运费后，其在世界各地的价格假设为相同。,货币购买力,一价定律,3.1.2 纸币制度下的汇率决定,3.1汇率的决定,3.2.1 购买力平价理论,3.2.2 利率平价理论,3.2.3 国际收支理论,第二节 浮动汇率制下汇率决定理论,国际借贷理论,汇兑心理理论,资产市场理论,瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出,主要内容: 人们之所以需要外国货币是因为该货币在国外具有一般商品的购买力，反之本国人将本国货币供应给外国人即等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。因此以本国货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具有的购买力之间的比决定的。,3.2.1 购买力平价说,3.2.1 购买力平价,购买力平价说,绝对购买力平价( absolute PPP),相对购买力平价 ( relative PPP),3.2.1 购买力平价说（Purchasing Power Parity),简要评价,反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买力之比决定的。用公式表示为： S(t)= P(t)/ Pf(t),3.2.1 购买力平价说,一价定律 (Law of one price),前提：,绝对购买力平价,3.2.1 购买力平价说,P(i,t)= S(i,t) Pf(i,t),指在开放经济条件下，同种商品在世界各地的价格是等值的。,一价定律 (Law of one price),案例： 1986年的调查结果表明，“巨无霸”在巴黎的售价比在纽约的高12%，而纽约的售价又比香港高出153%。,3.2.1 购买力平价说,如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？,在2000年，如表：,1.03,1.32,加元低估,1.14,英镑高估,澳元低估,一价定律成立的前提条件：（1）忽略国际资本流动对汇率的影响，外汇市场仅存在经常帐户的交易，且汇率能够灵活调整；（2）位于不同国家的商品是同质可贸易商品，（3）国际交易中不存在贸易壁垒，如贸易禁令、关税、配额和汇率管制等，且不存在交易费用。,3.2.1 购买力平价说,Exercise : A Big Mac in Euro area cost 2.92, while the same Big Mac in the United States cost $3.06. The actual exchange rate was $1.2260/ at this time.,What was the price of a Big Mac in Europe in terms of U.S. dollars therefore ? What was the implied PPP rate of exchange using the actual price of the Big Mac in U.S. dollars over the actual price in Euro ?,3.2.1 购买力平价说,Comparing the implied PPP rate of exchange, $1.0479/, with the actual market exchange rate at that time, $1.2260/,the degree to which the euro is either undervalued or overvalued versus the U.S. dollar ?,3.2.1 购买力平价说,反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买力之比决定的。用公式表示为： S(t)= P(t)/ Pf(t),3.2.1 购买力平价说,一价定律 (Law of one price),前提：,绝对购买力平价,反映在一定时期内汇率的变化，这种变化是由货币购买力即物价水平的变化而引起。,S(t+1) (1+) S(t) (1+f),=,3.2.1 购买力平价说,相对购买力平价,另表述：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率差异而进行相应调整。用公式表示为：,S%=-*,表示货币的升/贬值，由两国通货膨胀率来决定,Suppose that the spot rate is A$1=0.3325. If the inflation rate next year is expected to be 9% in Australia and 4% in UK, what is next years spot rate expected to be?,3.2.1 购买力平价说,2.1.2 相对购买力平价,Example,0.3172,该理论解释了长期汇率变动的原因。从货币购买力出发，对汇率水平与物价水平，以及汇率变动与两国通货膨胀率差异的关系做了描述，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。总体上看，购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资本流动等其他因素对汇率的影响，但在基础分析中被广泛用于预测汇率走势的数学模型中。特别是相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。,3.2.1 购买力平价说,简要评价,理论贡献,3.2.1 购买力平价说,缺陷,购买力平价不能使用于发展水平不同的国家，用物价指数来表示两国货币购买力，存在不易克服的技术性困难。购买力平价理论中，以物价水平来计算汇率水平时，在物价指数选择上仅考虑到可贸易商品，而未考虑非贸易商品。过分强调物价水平决定汇率的唯一作用。忽视了其他因素：如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响。,该学说认为远期差价是由两国利差决定的，远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率之差并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水。,3.2.2 利率平价说(interest parity),英国经济学家凯恩斯提出。,核心观点：,即期汇率,1GBP1.96USD,1年期汇率,？ ？ ？,利率,9.5%,7%,升水,贴水,3.2.2 利率平价说,结论:远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率之差。, 升水、贴水的判断标准是什么？ 判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。 通常，利率相对较高的货币远期为贴水； 利率相对较低的货币远期为升水。 若两币利率相同，则远期为平价。, 升水额、贴水额的大小如何计算？,根据利率平价说进行计算。,3.2.2 利率平价说, 什么是升水、贴水？ 升水：其远期汇率将高于即期汇率。 贴水：其远期汇率将低于即期汇率。,例：设利率9.5%，$利率7% 即期汇率：1=$1.96 假设一客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑1万，外汇银行将给其多少美元？,银行利息损失：10000 X (9.5%-7%) X =62.5 远期汇率：(10000+62.5) : $19600 = 1：$X X=1.948 结论：一般情况下，两种货币之间利率水平较低的货币其远期汇率为升水，利率较高的货币为贴水。,3.2.2 利率平价说,1、升(贴)水数=即期汇率两地利率差月数/12,3.2.2 利率平价说,2、升(贴)水率= 升(贴)水数 12 即期汇率 月数,=1.96X2.5%X1/4=0.012,= 0.012/1.96 X 12/3 = 2.5%,非抛补利率平价(Uncovered interested-rate parity),Interest Parity,利率平价理论:,抛补利率平价(Covered interested-rate parity),(1+iD) = (1+iF) ESt+1/St,(1+iD) = (1+iF) Ft/St,Uncovered Interest Parity,360 days,非抛补套利,两种投资方案,选择哪种取决于这两种方案投资率高低:,如果 1+i (Se/S) (1+ if), 投资本国金融市场如果 1+i Se ,则投资在高利率国家 若i-if F ,则投资在高利率国家若i-if F时，远期汇率对未来的外币价值低估。,非抛补套利与抛补套利的联系,若Se 供给，外汇汇率上升； 流动债权多于流动债务，外汇供给需求，外汇汇率下跌； 流动债权等于流动债务，外汇供求平衡，外汇汇率不发生变化。,结论：只有已进入支付阶段的国际收支(即流动债权、债务)，才会影响外汇的供求。缺陷：没有分析具体因素对汇率的影响？,国际收支说的基本原理,国内外的国民收入国内外价格水平国内外利率水平对未来汇率的预期,3.2.3 国际收支说,影响国际收支的主要因素,D,S,外汇数量,汇率,国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，这对于全面分析汇率的决定因素尤其是短期内分析汇率的变动是极为重要的，然而对长期汇率的变化却无法解释。与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论，而只是说明汇率与其他经济变量存在着的联系。（如一国的财政政策和货币政策会同时影响到一国的收入水平，价格水平和利率水平）,国际收支理论的评价,3.2.3 国际收支说,3.3.1 影响汇率变动的经济因素3.3.2 汇率变动对经济的影响,第三节 汇率变动的经济分析,国际收支（差额）通货膨胀率差异或相对通货膨胀率经济增长率的差异利率差异 政府干预因素外汇储备 心理预期信息因素,3.3.1 影响汇率变动的因素,3.3 汇率的经济分析,3.3 汇率的经济分析,1、国际收支（差额）,国际收支,长期顺差,外汇收入 ,本币需求,本币汇率,长期逆差,外汇收入,本币需求,本币汇率,国际收支指在一定时期内(通常为1年)，一国与外国之间所有经济交易的全部收入和支出的系统记录。如果收入大于支出，就叫国际收支顺差(或黑字)；支出大于收入，叫逆差(或赤字)；收支相等叫国际收支平衡。,国际收支顺差/逆差产生的性质 主要是要考虑经常帐户的差额,注意：,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,国内物价上涨,出口,进口,2、通货膨胀,通货膨胀,外币供给,外币需求,外币币值,本币币值,外汇汇率,3.3 汇率的经济分析,3、经济增长率,经济增长,国民收入增加，则进口增加,外汇汇率,生产率提高，则出口增加 ,本币在外汇市场上趋于坚挺,外汇汇率,外汇汇率,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,4、利率水平,通货紧缩,本币币值,外币内流,外汇汇率,外币币值,利率,外币供应,3.3 汇率的经济分析,注：当汇率不变动或低于两国的利率差时，资本才会流动,思考：高利率是否一定能吸引资本流入？,直接在外汇市场上买进或卖出外汇； （中央银行买/卖外汇-外汇供应减少/增加外汇汇率上升/下跌）调整国内货币政策和财政政策；汇率政策与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。,（二）纸币制度下影响汇率变动的因素,3.3 汇率的经济分析,5、政府干预, 政府干预的途径主要有四种：,5、政府干预（财政政策）,通货膨胀加剧,政府支出过度,本币升值,经常项目收支恶化,财政赤字,财政盈余,国内货币供应量减少,外汇汇率,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,3.3 汇率的经济分析,非冲销式干预：, 政府对外汇市场干预的类型：,冲销式干预：,指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主要是在国债市场上的公开市场业务)来抵消前者对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。,3.3 汇率的经济分析,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化。,7、心理预期,6、外汇储备,外汇储备是指一国货币当局所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币。外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。,8、信息因素,3.3 汇率的经济分析,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,交易者预期某种货币的汇率将发生变化，从而实行买卖这种货币，导致这种货币的汇率变动。,外汇市场汇率就在真假难辩的信息中动荡变化。,货币升值和贬值,浮动汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，市场汇率上浮（appreciation）和下浮（depreciation）。,固定汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，货币的法定升值（revaluation）和法定贬值（devaluation）。,3.3 汇率的经济分析,3.3.2 汇率变动对经济的影响,汇率升值与贬值幅度的计算,3.3 汇率的经济分析,直接标价法下：,间接标价法下：,外汇汇率的变化%=,新汇率-旧汇率,旧汇率,100%,外汇汇率的变化%=,100%,旧汇率-新汇率,新汇率,【例题】,1990年，人民币官方汇率从USD100=CNY472.21，调为USD100=CNY522.21。求美元对人民币的变化幅度。人民币对美元的变化幅度,3.3 汇率的经济分析, 10.597, - 9.57,1994年1月1日，人民币汇率实现了并轨，当时美元与人民币之间的汇率为USD1=CNY8.7。1994年后，人民币汇率逐步上浮，到2000年2月14日汇价变为USD1=8.2780，试分别计算人民币的升值幅度和美元的贬值幅度。,【习题】,3.3 汇率的经济分析,1、汇率变动对贸易收支的影响 一国货币对外贬值，有利于扩大本国商品的出口，限制进口，因而可以改善贸易收支；而货币升值后，则有利于进口，不利于出口，因而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差。,“弹性”问题（Em+Ex1 ）“时滞”问题（ J曲线效应 ）“通胀”问题外国“报复”问题“外汇倾销”问题,（二）汇率变化的经济影响,3.3.2 汇率变动对经济的影响,3.3 汇率的经济分析,实现汇率变动对贸易收支的影响（以贬值为例）,纸币对内贬值幅度=1-货币购买力=1-100/物价指数其中，物价指数以100为基数。,外汇倾销问题（foreign exchange dumping),例：人民币对美元汇率从4调整到6，国内物价指数分别为133%，200%,分析出口商所获得的毛利情况。,3.3 汇率的经济分析,2,25%,50%,0,6,4,33%,33%,思考1：,假设某段时期，人民币汇率由USD1=CNY5.8变为USD1=8.7，同一时期国内物价指数由100%变为130%。试计算分析能否构成外汇倾销。,3.3 汇率的经济分析,试分析本币贬值对国内旅游事业的影响？,思考2：,2、汇率变动对资本流动的影响 一方面表现在货币升、贬值所带来的资本流入或流出增加，另一方面也表现在汇率预期变化即汇率将升未升或将跌未跌对资本流动的影响。,3.3.2 汇率变动对经济的影响,3.3 汇率的经济分析,汇率贬值：将会鼓励长期资本流入，从而改善一国国际收支的资本项目。 可能导致短期资本外逃，从而恶化一