农林牧渔行业主要看点

1,饲料-养殖产业链最值得投资者重点关注,徐建春天风证券农业分析师2012年10月,农林牧渔行业的投资机会,目录,饲料生猪养殖海水养殖禽类养殖种业个股推荐,2,饲料行业抓住市场整合初期的龙头企业,3,4,饲料工业是支撑现代畜牧水产养殖业发展的基础产业，关系到城乡居民的动物性食物供应。目前我国饲料行业已经涌现出一大批规模较大优秀企业。,1.1我国饲料行业不乏规模较大的优秀企业,5,我国饲料行业当前正处在向成熟期过渡的阶段，增速已经放缓，但由于我国城乡居民对肉奶禽蛋类消费的稳定增长，因而我国饲料产量仍将稳步增长。优势企业，如大北农，唐人神，海大集团等，将成为行业整合者，在市场集中度提高的过程中，行业竞争格局将逐步改善，利润率也将随之提升。,1.2饲料业正向成熟期过渡呈现集中度、利润率双低,饲料行业向成熟期过渡未来仍将稳步增长,资料来源：中国饲料工业协会天风证券研究所,6,1.3产品同质化高及竞争激烈行业利润率偏低,7,大批散养户饲喂畜禽以家庭种植的谷物或食物残渣为主，饲料使用率极低规模养殖企业的饲料使用率自然要高过一般散养户,我国工业饲料普及率仍然偏低(2005年数据),规模化养殖的出栏比重在提高,资料来源：中国饲料行业信息网天风证券研究所,1.4未来饲料行业看点一工业饲料普及率提升,资料来源：中国畜牧业年鉴天风证券研究所注：内圈为2004年，外圈为2010年,8,2006-2010年我国饲料企业数量连续四年下降，全国饲料加工企业统计总数分别为：15,501家、15,376家、13,612家、12,291家、10843家，呈现逐年下降2004年底，年产万吨以上企业数为2,361家，占比16.25%，2009年底，年产万吨以上企业数增加到4,881家，占比为39.71%,年产万吨饲料企业的比重呈上升态势,资料来源：中国饲料工业协会天风证券研究所,1.5未来饲料行业看点二市场集中度提升,9,1.6饲料工业十二五规划明确鼓励饲料业整合,在企业发展方面，规划提出要提升高产能及大企业的数量。未来5年，年产50万吨以上的饲料企业集团要由目前的30家增至50家，其饲料产量占全国总产量的比例达50%以上，饲料企业抗风险能力明显增强。在具体政策上，规划提出，加大政策扶持力度，继续执行饲料产品免征增值税等税收扶持政策；加强信贷扶持和金融服务，积极引导社会资本投资饲料工业，支持饲料生产企业兼并重组和推进产业化经营。,下游养殖规模化程度提高，采购饲料倾向于选择有产品质量保障的大型企业；饲料业景气波动，低谷时期市场会淘汰一批竞争力较弱的企业；大型饲料企业在做大的过程中，拥有了稳定的客源，同时感受到规模优势给企业带来的益处，越发有做大的意愿。,行业销售额向大企业集中,按产量计饲料行业集中度不断提升但仍然偏低,资料来源：中国畜牧业年鉴天风证券研究所,1.7饲料业整合主要存在三方面原因,资料来源：爱猪网中国饲料工业年鉴天风证券研究所,2010年，饲料企业年末职工人数为62.1万人，同比增长8.8%。大专以上学历的职工数为23万人，占职工总人数的37.0%，其中，博士1738人，同比增长13%；硕士7495人，同比增长28.6%；大学本科77623人，同比增长16.2%；大学专科143040人，同比增长29.7%；其他学历391392人，同比增长1.3%。拥有技术职称的技工67160人，同比增长7.1%。硕士学历就业人数增长最快，其次是大学专科；大专以上的就业人数增长幅度远远大于其他就业人员的增长幅度，行业从业人员素质整体提升。2012年中央一号文件重点聚焦科技创新，饲料行业的科技创新主要通过饲料配方的改良和加工技术的改进来实现，进一步体现在禽畜产品的品质方面。比如大北农的教槽料、保育料，唐人神的乳猪料，海大集团的水产预混料、微生态制剂。,1.8未来饲料行业看点三加大科技投入提高产品附加值,真正的交易在养殖户购买饲料以后是否能正确地按照配方要求比例，使用合格的原料，再按照要求的加工方法搅拌均匀，还有对畜禽动物的管理、防疫是否到位等等。养殖户购买饲料并非整个售卖过程的终点，预支服务费购买附加服务才是最重要的。在服务营销观念指导下的企业，饲料产品的设计改进、生产、广告宣传、销售、服务等各个环节，均注重与养殖户进行双向互动的信息交流，企业能比竞争对手更快、更详尽地了解养殖户的需求，而且能更快、更好地满足养殖户的需求，这无疑将极大地提高饲料企业的市场竞争优势。饲料行业的服务营销会给饲料企业至少带来以下益处：(1)增销增效。饲料企业把服务营销工作做好了，饲料产品的功效就会发挥得好，养殖户的重复购买积极性就会更高；（2）节省营销成本。由于服务营销观念有利于提高现有养殖户的满意度和忠诚度。同时由于他们的影响，会使更多的养殖户选择该产品。,1.9未来饲料行业看点四服务营销成为基本技能,13,(1)成本压力提高，同时受制于下游养殖业景气发展，从企业盈利角度出发，规避业务过于单一的风险；(2)食品安全问题追溯引发产业链整合；（3）下游养殖业多为散养户，粗放式养殖导致环境污染问题严重。,饲料企业及养殖企业打造产业链一体化将是未来重要方向,资料来源：大北农招股书天风证券研究所,1.10未来饲料行业看点五产业链一体化经营,生猪养殖行业规模养殖引领行业发展,14,2010年我国肉类消费量达7925.8万吨，其中猪肉消费量5071.2万吨，占64%。猪肉消费量多年来增速不高，近20年复合增速4.5%，近两年5%左右，考虑我国居民收入增长、农村消费崛起等因素，我国猪肉消费仍将稳定增长。,肉类消费以猪肉为主,猪肉消费稳定增长,资料来源：wind天风证券研究所,2.1猪肉消费稳定增长,资料来源：wind天风证券研究所,16,2010年，我国生猪出栏量达6.67亿头，按每头商品猪100公斤，生猪价格15-20元/公斤计算，我国当前生猪市场规模达9990亿-13320亿元，即便国内生猪养殖规模最大的广东温氏集团2010年其生猪出栏量505万头，仅占0.76%,因而生猪养殖行业前景广阔，存在大市场下孕育大公司的潜能。,我国2009年生猪出栏地区分布,资料来源：wind天风证券研究所,2.2我国生猪市场广阔,17,据国家发改委数据，全国农民工工资已由2003年的650元左右上升至2010年1700元以上，假设两口之家，个人外出打工的平均月工资以1725元计算，家庭年收入达41400元(扣除部分交通费用也在38000元以上)。按照搜猪网09年以来的数据，散养户自繁自养头均盈利的波动区间为-180元至650元，按每个散养户养殖50头生猪计算，散养户家庭每年最高收入为32500元。,全国农民工工资逐年增长并有加速之势,资料来源：wind天风证券研究所,2.3机会成本提高外出务工收入渐长,针对散养户，生猪养殖风险主要来自三方面：(1)生猪价格波动；(2)疫病难以防治；(3)饲料成本上升，其中(2)、(3)又会对(1)产生影响，以上因素将共同导致散养户自繁自养的头均盈利变化。,生猪价格波动导致散养户退出市场,全国生猪疫病影响指数有扩大之势,资料来源：wind天风证券研究所,2.4生猪养殖风险提高,资料来源：搜猪网天风证券研究所,生猪自繁自养头均盈利波动较大,资料来源：搜猪网天风证券研究所,19,“瘦肉精”事件爆发后，猪肉安全引起广泛重视，如今该事件影响已逐步消散，但对肉制品企业的影响深远，对上游生猪养殖的重视度大幅提高，除了扩大自有生猪源外，对外购生猪来源必定精选，自然亲睐规模企业猪源，而逐步淘汰散养户。,规模企业疫病投入高过散养户因而安全程度更高,资料来源：国家发改委天风证券研究所,2.5食品安全重视度提高推动生猪养殖行业自然选择,20,以上因素共同促使散养户逐步退出生猪养殖，我国的规模化养殖比重逐年提升。,散养户退出我国生猪规模化比重逐年提升(我国规模化养殖标准：一年中平均存栏50头以上),资料来源：中国畜牧业年鉴天风证券研究所,2.6生猪规模化养殖比重逐年提高,我国生猪出栏量亦呈现逐年小幅增长状态，由2003年的5.57亿头增长至2010年的6.67亿头，年均增长2.6%。同时期间出栏结构发生显著变化，其中养殖规模50头以下的出栏比重由2004年的59%下降到2010年的34%，养殖规模在50-5万头的出栏比重由2004年的41%左右上升到2010年的63%，而养殖规模在5万头以上的出栏比重则由2004年的0.6%不到上升到2010年的3%左右。,生猪出栏量呈现逐年小幅增长状态,生猪出栏结构发生显著变化,资料来源：wind天风证券研究所,2.7全国生猪出栏量稳定增长结构变化显著,资料来源：中国畜牧业年鉴天风证券研究所注：内圈为2004年，外圈为2010年,22,从上节数据可以看到2004-2010年间，养殖规模50头以下的出栏比重年均降幅超过4%，据我们此前的分析该趋势仍将延续，假设2011-2015年散养户规模年均下降2%，2016-2020年年均下降1%，2011-2020年我国生猪出栏量年均增长2%，那么2011-2020年释放生猪市场空间如下：2010年行业前几大生猪养殖企业的生猪出栏量分别为：温氏集团505万头、河南牧原食品150万头、雏鹰农牧66.49万头、正邦科技42万头、大康牧业21.9万头，根据我们的测算，未来随着散养户逐步退出市场，释放的生猪市场空间对于规模养殖企业而言还是相当可观的。,2.8散养户退出每年释放生猪市场千万头,23,我们认为基于以下原因，规模养殖企业的高速增长仍将延续：(1)行业内最大养殖的份额仍然很低，养殖规模5万头以上企业(2010年广东温氏、河南牧原在100万头以上，雏鹰农牧在50万头以上)2010年出栏量占比仅2.7%，发展空间广阔；(2)散养户退出，留出每年市场空间1000万头上下，必然由规模企业补足；(3)规模企业采用“公司+农户”或“公司+农户+基地”的养殖模式，解决了资金及土地占用的问题，且盈利稳定性相对更强，有能力和动力去继续做大；(4)规模企业加大人力、财力投入，加强种猪品种研发，提高生猪养殖技术，使得生猪产品本身在饲料转化率、母猪生产性能及生猪生长效率方面取得比较优势，同时规模优势也在逐步体现，提高了生猪产品竞争力(5)政策层面支持：2008年3月，国家发改委和农业部出台国家发展改革委办公厅、农业部办公厅关于申报生猪标准化规模养殖场(小区)、生猪扩繁场和种鸡场建设项目投资计划的通知，2009、2010年中央又连续两年安排30亿元建设投资生猪和奶牛标准化规模养殖小区，2011年国家再出资10亿元支持生猪标准化规模养殖场建设，继续安排30亿元实施生猪调出大县奖励和生猪产业化扶持项目，进一步提高生猪标准化规模养殖水平。,2.9规模企业将填补散养户退出所留空间,综合以上我们认为未来若干年，生猪养殖企业的利润增长主要依赖规模扩张，期间研发与品牌打造也不可或缺，养殖规模5万头以上的企业出栏量的比重尚低，未来还有很大提升空间。通过“公司+农户”或“公司+农户+基地”的养殖模式，解决了资金及土地占用的问题，未来有能力实现大规模扩张。,规模企业近年来出栏量快速增长,规模养殖企业成本优势逐步显露,资料来源：公司年报公司网站天风证券研究所,2.10规模企业产能快速扩张,资料来源：国家发改委天风证券研究所,25,2010年行业前几大生猪价格重心也必定上移，原因在于：需求拉动：因人口增长、居民收入提升因素，猪肉消费需求稳定增长，根据以上分析供给端的增幅即使在猪价上涨阶段也不会特别大，因而供需因素将推动生猪价格重心；成本推动：我国人均农产品资源较少，粮食安全一直是国家关注的重点，因而国内农产品价格长期看涨，饲料价格也必定上涨。,2.11生猪价格重心未来将会上移,规模化养殖比重逐步提高后，由于竞争格局改善，行业整体毛利率也应趋势上行，主要基于以下原因：(1)大型养殖企业成本控制力强，物资采购如饲料、兽药等存在规模优势；(2)大型养殖企业研发优势突出，通过后期研发，一方面可以提高饲料转化率、母猪生产效率、仔猪存活率，另一方面诸如生态猪的高端产品将有利于改善产品结构；(3)行业龙头的品牌溢价。,2005后规模化养殖开始显现成本优势,随着规模化比重提高行业毛利率将趋势上行,资料来源：国家发改委天风证券研究所,2.12竞争格局改善，行业整体毛利率趋势上行,资料来源：国家发改委天风证券研究所,海水养殖提高亩产是主要努力方向,27,我国水产品产量多年来稳定增长，捕捞产量从1978年的344.16万吨增长到2010年的1544.17万吨，年均复合增速7.06%；人工养殖产量则从1978年的121.19万吨增长至3828.84万吨，年均复合增速17%。结构上观察，目前人工养殖占71%，并且近10年来仍以5%左右的增速稳定增长，而天然捕捞产量增速已接近0.（水产品人均消费近80斤/年，远高于世界平均水平),人工养殖占主要比重,近年来人工养殖水产品产量稳定增长，5%左右,资料来源：wind天风证券研究所,3.1人工养殖贡献主要产量并将稳定增长,资料来源：wind天风证券研究所,人工养殖部分，2010年海水养殖产量1482.3万吨，淡水产品养殖产量2346.5万吨，近10年来产量复合增速均稳定在5%上下；海产品消费结构中以贝类及鱼类为主，贝类主要包括牡蛎、蛤、扇贝等。,海水养殖与淡水养殖产品增速相当,海产品消费结构：贝类与鱼类占大部分比重,资料来源：wind天风证券研究所,3.2海产品养殖及淡水产品养殖增速相当,资料来源：wind天风证券研究所,30,扇贝主要分布于中国、朝鲜、日本、印尼、菲律宾、新几内亚、澳洲、阿根廷、加拿大、美国、法国、英国、西班牙等地。,3.3我国扇贝养殖的基本情况,31,2011年我国扇贝养殖总面积达到45万公顷（675万亩），虾夷扇贝产量约25万吨，其中底播产量8万吨，浮筏产量17万吨，海湾扇贝产量约80万吨，栉孔扇贝产量为20万吨，其它扇贝产量为10万吨。山东是我国扇贝产量第一大省，主要以人工浮伐养殖方式生产海湾扇贝和栉孔扇贝，2010年数据，平均单产可达7.19吨/公顷，其单产是以底播养殖为主的辽宁省的4.5倍。湾扇贝不宜在我国养殖，主要原因是海湾扇贝个体虑水量24小时会达到1.2方至1.5方，随着我国海湾扇贝养殖面积的增大，导致大面积海域水质出现氨氮过高，溶解氧过低，使海湾扇贝产量一年不及一年，其他养殖生物大量减少，导致海底淤泥增厚，这样一来我国的海洋环境会受到严重破坏。由此看来，虾夷扇贝与栉孔扇贝经济价值较高，尤其是底播虾夷扇贝，獐子岛占据底播虾夷扇贝75%的市场份额。,3.4虾夷扇贝及栉孔扇贝最具经济价值,32,国内虾夷扇贝的养殖主要在黄渤海地区，集中在大连的长海县及山东烟台的长岛县。,3.5虾夷扇贝主要有底播与浮筏养殖两种方式,33,目前国内底播扇贝适宜面积全部集中在大连长海县，獐子岛300万亩，海洋岛100万亩，二者基本垄断了中国的底播扇贝市场。獐子岛占八成，因此领先定价，海洋岛跟随定价。底播扇贝的竞争对手是散户所养的吊笼扇贝，多数为一龄贝，即秋播的第二年捕捞。獐子岛的野生扇贝一般三年以上，因此小贝也比吊笼的大贝更大，在市场上属于高端品，主要供星级酒店。我国扇贝产量从1994年的30万吨增长至2009年的近128万吨，近年来增速在个位数水平。,3.6底播扇贝定位品质较好獐子岛具有定价权,34,提高苗种自给率：即使獐子岛这样的大型扇贝养殖企业，苗种自给率仅有30%，未来行业龙头提高苗种自给率将是一大方向，驱动力在于（1）实现产品可追溯；(2)提高企业盈利能力。单产水平有待提高：日本扇贝全部是底播虾夷扇贝，其单产水平在400公斤/亩，是中国的4倍有余，除了养殖环境较好外，养殖技术、苗种优良水平也是重要方面，亩产提高是国内扇贝养殖努力的重要方向。提高回捕率：目前獐子岛的回捕率仅20%，而日本的回捕率高达70%-80%，回捕率的提高仍主要依赖养殖技术改善以及优良种苗培育，利于节约成本与提高亩产。生产性企业向消费品企业转型：缩减中间环节，加大直销、团购力度，提高产品知名度和溢价水平。消费趋势：底播扇贝受追捧；深加工比例提高；追求品牌消费。,3.7扇贝养殖与消费主要发展趋势,35,据资料记载，全世界约有1100多种海参，中国约有140多种，绝大多数海参不能食用。据统计，全世界有40种可食用海参。中国可食用海参占一半，达20种。我国海参的养殖主要集中在北方沿海，尤以辽宁、山东两省为最，两省养殖海参产量达到全国的95%以上；大连市已成为我国最大的海参繁育、养殖、生产基地，并形成了苗种、生产、加工、市场开发一条龙的产业体系。海参按照养殖方式可以分为虾池养殖、围堰养殖和底播增殖三种。,3.8海参养殖基本状况,36,海参的养殖周期较长，一般从育苗开始到收获需要3年左右时间；每年4-6月份、10-12月份为海参的最佳生长期。海参每年收获两季，分别是4-5月和11-12月，其中4-5月海参产量较大。而在其他时间受温度的影响，海参会夏眠和冬眠，潜伏于海底礁石下面。特别是由于刺参怕热，每到夏天水温升高时，便进入夏眠。海参养生功效包括：补肾益虚、延缓衰老、改善睡眠、调节血脂血糖、抗肿瘤抗辐射等。全球生产捕捞的90%海参均被加工成各种干制品，销往亚洲市场。其中主要的消费市场为中国大陆、香港、台湾及新加坡、马来西亚、泰国等国家和地区。全国海参13万吨销量，200亿产值中，大连100亿，獐子岛去年近2.5亿左右，略低于棒棰岛集团和晓芹海参。,3.9海参消费具有季节性市场主要为亚洲地区,海参具备多重养生功效，未来国内养殖规模将继续扩大，产量增速仍将较高价格方面，在高价格高回报的吸引下以及随着养殖技术的突破，海参养殖已由北方扩展至浙江、福建地区，北参南养的局面将对价格造成打击，海珍品属性将有所降低，价格重心存下降可能，但会随季节波动,我国海参产量增速较高,海参价格存在季节性特征,资料来源：FAO天风证券研究所,3.10海参产量增速将保持较高水平价格重心可能向下,资料来源：wind天风证券研究所,禽类养殖业产业链一体化下游养殖集中度提升,38,39,我国鸡肉消费量从1987年的158.2万吨，增长至2012年的预计1396.3万吨，年均复合增速9%，近几年的鸡肉消费增速在2%-5%之间波动。与猪肉相比，鸡肉蛋白质含量较高，脂肪含量较低，同时富含多种氨基酸及铁、锌等元素，因而在居民收入提高的过程中，鸡肉消费量将以略高于猪肉的增速继续稳定增长。,4.1鸡肉消费也进入稳定增长阶段,我国鸡肉消费已进入稳定增长阶段,资料来源：wind天风证券研究所,我国人均鸡肉消费量处于世界较低水平,我国人均鸡肉消费量逐年增长,资料来源：wind天风证券研究所,4.2鸡肉消费增长的合理性,资料来源：wind天风证券研究所,41,我国白羽肉鸡占肉鸡产量70%以上，白羽肉鸡的祖代全部是从国外引进的品种，黄羽肉鸡主要是由我国地方有色羽鸡种与引进品种杂交选育而成。目前我国白羽肉鸡主要为艾拔益加（AA）、罗斯、艾维茵等品种。目前国内白羽肉鸡祖代鸡苗从国外引进，鸡肉产业链主要包括父母代鸡苗孵化、商品代鸡苗孵化、肉鸡养殖与屠宰、深加工等环节。,4.3鸡从祖代至商品代的养殖过程,鸡的养殖过程,资料来源：公开资料整理天风证券研究所,42,每套祖代肉种鸡可生产约50套父母代肉种鸡，每套父母代鸡苗可生产约130只商品肉鸡，每只商品肉鸡需45天左右可长成重达2.5千克的成鸡，屠宰后转化率约为85%。据此计算，一套祖代肉种鸡最终可以提供约15.5吨的鸡肉产品。2009年，我国进口约93.6万套祖代肉鸡鸡苗，产出约4600万套父母代鸡苗，60亿只商品代鸡苗，最终鸡肉产量约为1370万吨。,4.4鸡的繁衍关系,43,4.5鸡各代次市场规模与市场集中度状况,44,该行业已发展至成熟阶段，政府批准的业内企业已由1994年的40家整合至2011年的12家。肉种鸡市场的竞争主要体现在五个方面：雏鸡质量、供种能力、技术服务水平、信誉度和价格。能够生产和提供健康的、高质量的父母代雏鸡是最大的竞争优势。目前祖代肉种鸡引种量集中在少数企业手中，排名前5位占全国的比例大于85%。随着工业化程度的不断提高，肉鸡行业已逐步向规模化方向发展，家禽养殖业的发展已快速转向现代化、规模化、标准化，规模化家禽养殖企业之间的竞争已成为主流。需要进入肉鸡产业链的下游环节以进一步扩大增长空间。,4.6父母代鸡苗行业已进入成熟阶段,45,从国际肉鸡行业来看，产业链一体化及龙头规模化扩张是必然之趋势。下游优质企业进入祖代企业保证鸡苗质量，上游企业进入集中度更低的下游。近两年来国内肉鸡巨头规模化扩张明显目前商品代鸡苗、下游养殖的集中度较低，整合空间大。2010年前十大肉鸡厂商产量占全国总产量的12.07%，前五家肉鸡苗生产企业总的市场份额仅有9.61%。从国外经验来看，我们认为肉鸡养殖的行业集中度提升是必然过程。美国与泰国的肉鸡养殖较发达，最终将形成几大巨头标准化工业养殖的状态。,4.7商品代鸡苗及下游养殖业市场集中度偏低,46,4.8中国鸡养殖业市场集中度偏低,47,20世纪80年代工厂化肉鸡养殖在中国出现，2009年年存栏2000只以上肉鸡的规模养殖场出栏量占比已经达到85%，肉鸡养殖的规模化水平已经处于较高水平。但和美国、巴西等肉鸡大国相比，我国肉鸡市场的集中度还处于较低水平。随着规模化水平的提高，近10年以来、尤其是06、07年以来中国肉鸡养殖行业进入市场集中度快速提升阶段，06年年存栏10万只以上的大型养殖场出栏量占比为12%，2009年这一比例已经迅速攀升至18%。,4.9我国肉鸡养殖市场集中度正在提高过程中,我国肉鸡养殖规模化程度逐年提高,资料来源：公开资料整理天风证券研究所,48,4.10我国肉鸡养殖行业典型养殖模式,种业种业市场广阔行业整合前路漫长,49,50,5.1我国种业已进入市场化初期,资料来源：天风证券研究所,51,我国种子市场容量已从2000年的250亿元增加到2009年的394亿元，居世界第二。其中，玉米、水稻、转基因棉花、菜瓜花种子是中国种子市场的主要组成部分，约占到市场总量的近80%。目前，中国农作物种子常年用量约100多亿公斤，其中杂交玉米、杂交水稻、蔬菜、转基因棉花种子商品供种率基本达到100%，常规农作物的商品种子供种率也大幅度提高，良种覆盖率达到95%以上，对农业增产增效的贡献率已达40%。,5.2我国种子市场不断扩容,2009年我国种子市场规模394亿元,资料来源：天风证券研究所,一是商品化率尚待提升。目前我国种子商品化大约50%左右，远低于发达国家80%至90%的水平，据测算，商品化率每提高1个百分点，市场容量增加3亿至5亿元。二是种粮比的提高：制种成本提高与种子企业的服务溢价,两杂种子价格逐年上升,与欧美发达国家相比种粮比偏低,资料来源：中国种子咨询网天风证券研究所,5.3我国种业市场空间何在,资料来源：天风证券研究所,我国各类种子的商品化率,我国主要种子商品化率,资料来源：农业部天风证券研究所,5.4海外市场依然具有拓展空间,我国水稻技术处于全球领先水平，在水稻主要种植区亚洲，单产水平显著领先。因而海外市场推展空间广阔。举例，隆平高科早在2009年便在印尼、菲律宾建立研发中心，就地实现育繁推一体化。(种子直接出口目前依然受到限制),55,种业在欧美发达国家属于较为成熟的产业，形成了一批颇具规模的种企。种子市场价值最大的是美国，其次是中国、法国、日本、巴西、印度、德国等。2006年营业额超过1亿美元的种子公司有18家，其中4家超过10亿美元，孟山都排名第一，达到40亿美元。而中国种企目前尚无规模可言，一些龙头企业如隆平、登海、敦煌均未突破20亿元，因此相较潜在的900亿市场或是欧美种业巨头的规模，国内种企具备巨大的发展潜力。,5.5我国种子企业尚无规模可言,56,到2002年12月为止，我国种子经营机构多达63000多家，其中仅国有种子公司就达27000多家；其它各种类型的种子公司也很多。如果再加上各级科研院所和育种站，总数将达到67000多家。如此多的种子经营机构导致了我国种子行业过于分散，经营规模小，经济效益低，在国际竞争中处于不利地位。去年4月18日，国务院发布了关于加快推进现代农作物种业发展的意见，对加快推进现代农作物种业发展提出了二十五条意见，其中包括提高市场准入门槛、推动种子企业兼并重组；中央财政增加“育繁推一体化”种子企业投入；实施种子企业税收优惠政策等措施。我们预计，后续具体措施中首当其冲的应该是提高种业进入门槛，推动种子企业兼并重组。当前全球种业10强公司占全球种业市场份额的35%，而我国种业10强公司占全球市场份额仅为0.8%，占国内市场份额13%，因此扶优扶强、打造种业航母是当前种业发展的必然选择。种业整合的局限性：主要是政策推动，缺乏市场竞争因素,5.6种业政策支持扶优扶强,57,相对于国外企业，中国种子产业的集中度太低。2004年，美国的孟山都公司控制了全球41%的玉米种子市场份额以及全球97%的转基因玉米种子；2005年，全球最大的10家跨国种子公司控制了全球商业种子市场的一半。2008年，我国前10大企业的销售总额为51.8亿元，在国内的市场份额仅12.9%。而国际种业前10强在2006年时就已经达到36.35%的国际市场份额。,5.7我国种业市场最重要的关注点-市场集中度,58,玉米是我国的大田作物之一，每年的种植面积都保持在4亿亩以上。在我国每年5亿吨左右的粮食生产中，玉米占了30%的比例。其中，杂交玉米占据大部分，2010年止，杂交玉米播种面积占玉米播种面积比已达到96.6%。近几年，我国玉米的种植面积呈现缓慢上升的态势，2010种植面积为4.71亿亩，年增长约3.08%，较水稻面积增长的快。随着我国饮食结构的变化，中国对玉米的需求量快速增长，玉米价格的上涨幅度也超过谷物。,5.8我国玉米种植面积及单产水平呈上升态势,我国玉米播种面积及单产水平,资料来源：wind天风证券研究所,59,5.9我国玉米种子市场空间已达200亿元,60,制种成本上升、玉米收购价长期看涨，种粮比提升都将推动我国玉米种子市场继续扩容，即使不考虑我国玉米种植面积未来仍将每年保持小幅增长，市场空间将随种子价格每年保持5%-10%的增长。,5.10我国玉米种子市场仍将继续扩容,玉米收购价长期看涨,资料来源：wind天风证券研究所,61,5.11我国水稻种子市场空间,62,我国水稻种子市场未来仍将扩容：(1)商品化率提高：使用杂交水稻的比例提高；(2)粮食价格上涨；(3)种粮比提升,5.12我国水稻种子市场未来仍将扩容,我国水稻种子价格与种粮比,资料来源：国家发改委中国种业信息天风证券研究所,63,增产表现：包括高产、抗倒伏、耐旱耐涝种子本身质量：发芽率、纯度、净度、水分供应商服务水平：田间管理和作物栽培等技术指导商品粮品质：蛋白含量、脂肪含量、淀粉含量,5.13农民对种子的要求,64,2011年4月发布国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见首次明确农作物种业是国家战略性、基础性核心产业；首次明确科研院所开展基础性研究，企业开展商业化育种的种业科研分工；首次明确种子企业是商业化育种的主体、种业发展的主体。选择企业至少具备两点：1.品种组合储备丰富；2.不同区域的营销推广能力强更深层次的要求：种质资源的选育能力；选择标的：隆平高科,5.14企业角度出发顺应政策导向,重点个股推荐,65,66,我们反复强调公司重点的投资逻辑在于“出栏量的高速增长”。凭借其强大的品牌优势和相对稳定的渠道优势，销售价格较同类产品市场价格高出3%-5%。那么只要生猪价格不至于过低，公司能够保持盈利时，猪价的低迷恰是生猪养殖行业的整合时期，恰是承接散养户市场实现快速增长的最佳时机，这正是近两年所热议的“刘易斯拐点”给生猪养殖行业带来的变化。因而我们认为投资者不应纠结于短期的生猪价格，而是放眼考虑行业未来的终极状况，必将是几家大型养殖企业主导市场，而雏鹰农牧正是当前生猪养殖行业发展途中的优秀投资标的。生态猪将成重要的业绩增长点：（1）符合国民消费趋势，尽早进入已抢占战略制高点；(2)相对普通猪肉，价格几无波动，盈利相当稳定。预计明年出栏15万头，按照公司初步测算的盈利水平，即每头1000元左右，那么明年将贡献利润1.5亿元，EPS0.28元。,6.1雏鹰农牧生猪规模养殖的受益者,67,雏鹰农牧财务分析,68,6.2大北农饲料业最具潜力的整合者,公司的生产基地及营销网络已覆盖全国，在华东、中南地区已取得较大优势，发展势头强劲，两地区上半年销售额分别同比增长37.2%和35.6%。华北、东北地区，公司当地项目投产后，解决了当地发展的产能瓶颈问题，发展也十分迅速，上半年的销售额分别同比增长53.6%和82.2%。但西南、西北的产能建设尚在进行，目前增速较低。考察公司的长期发展，我们认为公司未来多年仍将保持较高的增长速度，成为最具潜力的行业整合者：(1)我国饲料业市场集中度偏低，前10大企业约占30%左右的市场份额，行业整合势在必行。(2)公司规模虽业内靠前，但绝对体量仍然较小：预计今年全年公司饲料销量200万吨左右，其中猪饲料180万吨，猪饲料市场份额仅为3%左右；(3)饲料行业内，公司以20%以上的毛利率水平领衔业内，在未来抢占市场的过程中，可利用的费用空间最大；(4)公司具备产品优势，料肉比较同行竞品低0.3，销售服务团队具备优势，公司目前拥有销售人员7350人，业内数一数二，技术人员671人，能够深入一线为养殖户进行技术指导。因下游养殖较为低迷，下调公司2012-2014年EPS至0.86元、1.28元和1.99元，当前股价相当于2012年动态PE23.3X，但考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长性，仍给予买入评级。,69,大北农财务分析,70,6.3海大集团苗种-水产料-微生态链条式发展禽畜料成长空间广阔,水产料市场依然广阔：我国水产品需求稳定增长，近10年的年均增速在4%左右。因污染、过渡捕捞等原因，未来捕捞资源将趋于减少，水产品的消费需求将更多依赖于人工养殖。2010年我国人工养殖的海水及淡水产品总量为3828.8万吨，若按50%的水产饲料普及率及1.8：1的料肉比计算，我国水产饲料的理论需求量应达到3400万吨以上，但实际上2011年我国水产饲料产量仅为1540万吨，主要是当前工业饲料普及率仍然偏低所致。公司2011年水产饲料销量159万吨，仅占当前市场规模的10%或是潜在理论市场规模的4.7%，未来拓展空间巨大。除此之外，公司开始拓展海外市场，东南亚市场空间数倍于国内，越南虾料市场成为首个切入点，未来有望进一步做大。公司计划2016年饲料销量整体做到1000万吨：水产料500万吨、猪饲料200万吨、禽料300万吨，以2011年的基数计算，若规划顺利实现，2012-2016年水产料、猪饲料、禽料的销量的复合增速将分别达26%、37%、17%。公司进军猪饲料行业已经具备一定基础：公司两年前已经开始储备相应的猪饲料研发及生产技术，目前已经具备猪饲料前端料的生产能力，并已配备相应的服务营销人员，由双胞胎原骨干人员领衔，如果良好借鉴公司在水产料市场取得的成功，相信开拓猪饲料市场指日可待。此外从猪饲料行业本身来看，我们预计公司今年销量增长60%做到67.2万吨的量，也仅占1%左右的市场份额，因而未来几年的快速放量应不成问题。,71,按照公司的发展方向，未来将是苗种-水产料-微生态链条式发展。据了解，目前公司优势区域的客户，如中山北一些养殖户使用1吨水产料最多搭配1000元的微生态，湖北那边一些养殖户每使用1吨鱼饲料也会搭配400-500元的微生态，按此计算，2016年公司做到500万吨的水产饲料(当中鱼饲料应在85%以上，目前公司虾饲料做到了30多万吨，已占据30%左右市场，未来虾饲料增速会低于鱼饲料)，估算潜在的微生态市场将是25亿元，25倍于公司2011年的微生态外销额，市场空间巨大，且微生态的毛利率相当高，达50%以上，因而是未来的重要业绩增长点，目前存在的是产能瓶颈问题。苗种方面：根据公司的一些实证研究，公司的苗种抗病率及生产速度比一般苗种高出15%左右。未来方向是公司的养殖户能够向公司购买苗种，该市场空间也十分广阔，同样当前存在的是产能问题。培养经销商的服务职能纳入公司服务体系，领略公司服务文化。对公司而言，可以有效利用经销商资源，帮助公司承担一些中间环节：如鱼苗的标粗，降低养殖户的养殖风险，稳定养殖客户。对经销商而言，他们同样存在整合的情况，一些服务意识差的经销商将被淘汰，而一些能力强的经销商将会扩大客户源、拓展盈利面。因而经销商有动力去主动纳入公司的服务体系。最终能够实现公司、经销商、养殖户三赢的局面。,72,海大集团财务分析,73,6.4唐人神饲料业最具潜力的整合者,我们看好公司未来成为行业领导者的潜质，认为其饲料销量能持续多年高速增长。首先，饲料销售方面，公司通过种苗配套支持饲料销售，建立竞争者难以模仿的差异化竞争优势。2008年，公司与美国威特先（WhiteshireHamroc）育种公司合资成立美神育种，掌控国内生猪养殖顶端(养殖GGP及GP种猪)。目前公司的两个核心原种GGP场已达到国际育种水平，另计划在美国打造第一个中国控股的核心原种场。(养殖户除了可以直接购买公司的种猪外，若购买饲料，公司则赠送GGP代公猪精液)。显然，与饲料作用于猪只出生后的作用相比，来自祖代的基因遗传更能显著改善生猪养殖效果，如母猪产仔率、仔猪生长效率、瘦肉率等各方面。这一差异化竞争优势将助力公司饲料销量未来多年保持较高增速。其次，从地区发展来看，公司的生产基地及营销网络已覆盖全国，但是真正具备优势的是在华