第六章 利率期货.pptx

第六章利率期货1975年10月，由CME首先推出抵押存款证利率期货。在金融期货的品种当中，交易规模和交易量最大的当数短期利率期货。利率期货根据基础资产证券期限的长短，可分为两类：（1）短期债券期货合约-指基础资产证券期限不超过1年；（2）中长期债券期货合约-指基础资产证券期限超过1年。,短期利率期货和中长期利率期货虽来都属于利率期货，但两者在报价方式和交割机制等方面都有所不同。所以我们一般分开加以介绍。短期利率期货合约，我们称之为利率期货，中长期利率期货合约，我们称之为债券期货（下一章介绍）。所谓利率期货，是指以某种债券类证券为标的物的期货。,第一节利率期货合约的内容和定价一、合约内容（以LIFFE市场3月期英镑利率期货为例）,交易单位：50万英镑交割月份：3月，6月，9月，12月标价：100减去利率最小价格变化：0.01%最小价格变动值：12.5英镑最后交易日：交割月份第3个星期三上午11点交割日：最后交易日之后的首个营业日交易时间：08:05-16:02（交易池）16:27-17:57（APT屏幕交易）,对表中内容作一些介绍和解释：（1）利率期货被定义为短期固定利率存款。买一份利率期货等同于进行存款，卖一份利率期货等同于获得存款或借款。这和前面学过的FRA的买方定义不一样。,（2）标价：100减去利率标价的理由：如果某人要利用利率期货进行保值或投机，他会希望以低利率借入资金（即卖出利率期货），以高利率借出资金（即买入利率期货），这样做意味着“逢高买入，逢低卖出”，与常规交易策略相反，会容易出错，为此，利率期货的设计值一开始就决定交易对象应该是指数化的价格（这里指数化的价格定义为P=100-i），而不是利率本身。,（3）最小变动值12.5英镑的来历和含义：含义：利率每变化0.01%，期货价值变动12.5英镑；来历：0.01%=.,二、利率期货合约的定价（理论价）公式：P=100-=(+),三、利率期货的无风险套利1、原则：（1）如果利率期货市场价高于理论价，说明远期利率被低估，可采取“卖FRA+卖利率期货”的办法套利；（2）如果利率期货市场价低于理论价，说明远期利率被高估，可采取“买FRA+买利率期货”的办法套利。,例5-1：某日，市场上有关英镑的信息如下：1个月期和4个月期的英镑即期利率分别是6.5%和6.7%，银行14FRA的报价是6.75%，LIFFE市场1个月后交割的三月期英镑利率期货价是94.25，请问：（1）是否存在无风险套利机会？（2）如果存在，按100万英镑的规模可套利多少（假设最后的结算利率是7.5%）？（LIFFE市场英镑利率期货的交易单位是50万）,解:(1)根据题意可以计算出1个月后的远期利率是：=(+)=.%.%(+.%)=6.73%，所以1月后交割的3月期英镑利率期货的理论价为：P=100-=(+)=100-6.73=93.27而市场价为94.25，市场价高于理论价，存在套利机会。（2）具体套利步骤如下：第一步，向银行卖一份14FRA，价格是6.75%，合约金额100万英镑，（这句话的含义是什么？）,第二步，卖出1个月后交割的3月期英镑利率期货合约，价94.25，合约份数100万/50万=2份。1个月后，如果市场最后结算利率是7.5%，那么卖出1FRA的盈亏情况是：S=（.%.%）（+.%）=1840.49英镑，因为是卖方，所以是支付结算金。而卖出利率期货的盈亏情况是：（94.2592.5）.2=4375英镑。这样盈亏相抵后套利所得是4375-1840.49=2534.51英镑。（作业：假设最后的结算利率是5.5%，做出来的结果是多少？这个结果告诉我们什么?）2457.61,作业：上面例1中，其他条件不变，如果LIFFE市场1个月后交割的三月期英镑利率期货价是92.75，请问：（1）是否存在无风险套利机会？（2）如果存在，按200万英镑的规模可套利多少（假设最后的结算利率是6.5%）？2520英镑,第二节基差、趋同和期货价格的变化一、基差1、概念在期货合约到期日之前，期货价格和远期利率相吻合，但在通常情况下，在远期利率和即期利率之间存在一个差异，这个差异在期货术语中叫做基差。其正式定义为:基差=现期（即期）价格远期价格，（或者）=远期利率即期利率譬如，现在市场上3个月期限的即期利率是4.5%，1个月后交割的3月期利率期货的价格是95.75，那么基差=（100-4.5）-95.75=-0.25或者=（100-95.75）%-4.5%=-0.25%（一般取数字，不用%）,在金融市场上，收益率曲线的形状取决于远期利率和即期利率的关系，有这样一些正确的表达：A、远期利率高于即期利率，收益率曲线为正斜率；B、远期利率低于即期利率，收益率曲线为负斜率。C、现期价格高于期货价格，收益率曲线为正斜率；D、现期价格低于期货价格，收益率曲线为负斜率。E、基差为正，收益率曲线为正斜率；F、基差为负，收益率曲线为负斜率。,二、趋同（covergence）当期货合约愈益临近交割日时，远期利率与即期利率之间的差额渐趋越小，这种过程称之为趋同或收敛。如下图,利率,时间,实线：即期利率虚线：期货利率,基差,交割日,三、期货价格的变化我们知道期货价格的公式是P=100-=(+)期货价格P随和的变化而变化，可以通过微分来论证。（论证过程略）结论：（1）期货价格与长期利率成反方向变化；（2）期货价格与短期利率成同方向变化；（3）期货价格与长、短期利率同时变成反方向变化。,期货价格随利率变化而变化的数据如下：,第三节利率期货的应用一、保值原则：(1)若投资者未来有钱投资，担心那时利率下跌，可以通过现在购买利率期货来保值；(2)若投资者未来需要借用资金，担心那时利率上升，可以通过现在出售利率期货来保值（即锁定利率）。,例5-2：91年2月18日现货市场上英镑3月期短期利率13.25%，M公司在下半年9月15日有一笔2500万到期英镑准备投资3个月，M公司担心下半年利率下跌，想通过利率期货来保值。已知现在LIFFE市场上9月份交割的3月期英镑利率期货价是88.25，问：（1）M公司应如何操作？（2）2月18日的基差是多少？（3）假设到9月15日期货交割日，市场结算利率为9.5%,其综合投资收益率是多少？（LIFFE市场英镑利率期货的交易单位是50万英镑）,解：（1）M公司可以通过在LIFFE市场购买9月份交割的3月期英镑利率期货来进行保值，合约份数N=2500万/50万=50（份）（2）2月18日的基差是：（100-13.25）-88.25=-1.5,（3）不管M公司做不做期货，其在9月15日到账的2500万英镑只能按市场利率9.5%投资3月，到期利息=25000000.%=593750英镑。而由于M公司购买了期货保值，其在期货上的盈亏=.=英镑这样，M公司投资的总收益是：593750+140625=734375英镑，并由此可以推出综合投资收益率i为：25000000i3/12=734375，i=11.75%，M公司达到预期的保值效果。（由于M公司收到期货结算金的时间比投资利息的时间早3个月，所以实际收益率还会高于11.75%）,例5-3：94年4月10日,H公司在进行一项投标，估计12月份需要借为期3个月的资金1000万美元，现在市场上3个月期短期利率为7.75%，CME市场12月份交割的3月期美元利率期货价为91.75，H公司想锁定这样的利率。请问：（1）H公司应如何操作？（2）假设到12月12日，即期市场上3月期美元利率为6.75%，12月份交割的美元利率期货价为93.15，H公司对期货平仓，其综合借贷利率是多少？（CME市场美元利率期货的交易单位为100万美元）（3）4月10日和12月12日的基差分别是多少？,解：(1)H公司可以通过出售12月份交割的3月期美元利率期货来锁定利率，出售期货合约份数N=1000万/100万=10（份），出售价91.75。(2)H公司不管做不做期货，到了12月12日，都可以按6.75%的利率借到资金，其到期利息为：10000000*6.75%*3/12=168750（美元）因为H公司做空10份利率期货，其平仓后的盈亏为：.2510=-35000（美元）H公司的借款利息加上期货的亏损一共为：168750+35000=203750（美元）由此，H公司综合的借贷利率为：10000000*i*3/12=20750i=8.15%，也基本在H公司预期范围内（预期8.25%）。（3）4月10日的基差是（100-7.75）-91.75=0.5，12月12日的基差是0.1,作业：94年1月11日现货市场上美元3月期和6月期短期利率分别是3.25%和3.75%，Y公司6月15日有5000万美元准备投资6个月，Y公司担心到时利率下跌，想通过利率期货来保值。已知现在CME市场上6月份交割的6月期美元利率期货价是96.45，问：（1）Y公司应如何操作？（2）1月11日的基差是多少？（3）假设到6月15日期货交割日，市场结算利率为3.15%,其综合投资收益率是多少？（CME市场美元利率期货的交易单位是100万美元）,二、投机（略）,三、套利（概念、原则、分类）1、跨市场套利例5-4：4月17日上午9:43分，某投资者发现CBOT和CME市场上6月份交割的3月期美元国库券利率期货价分别为92.75和92.25。该投资者立即在CBOT市场卖出一份，同时在CME市场买进一份该利率期货合约。上午9:47分，两市场的利率期货价都变成92.45，该投资者对两期货合约同时平仓，其盈亏如何？（CBOT、CME市场美元利率期货的交易单位均为100万美元）,解：在这两市场，3月期美元利率期货合约，利率每变化0.01%或期货价每变化0.01，即意味着1张期货合约的价值变化了25美元（0.01%=25）。由此可以计算得到：在CBOT市场的盈亏：（92.75-92.45）*100*25*1=750美元；在CME市场的盈亏：（92.45-92.25）*100*25*1=500美元；其净盈亏：750+500=1250（美元）。,思考：（1）假设该投资者的平仓价不是92.45，而是92.05或93.15，其最后的盈亏是多少？（2）现实中同一利率期货品种在两个市场价格完全一样，或在一个市场中两个利率期货品种价格完全一样的情况很少。本例中假如9:47分CB0T和CME市场的价格分别是92.49和92.44，该投资者同时平仓，其盈亏如何？,特别提示：以前的套利策略是：先预期-再建仓-等待时机-最后平仓。本题中的套利策略是：抓住稍纵即逝的机会立即建仓-等待时机-平仓。,2、跨品种套利例5-5：2月10日，CME市场上三月份交割的3月期存款证利率期货和国库券利率期货价都是92.55。某投资者预测存款证利率期货上升得更快，于是买入3份存款证利率期货，同时卖出3份国库券利率期货。2月20日，两期货的价格分别为92.75和92.65，该投资者对两期货同时平仓，其盈亏是多少？（CME市场3月期美元利率期货的交易单位是100万美元）,解：在CME市场的3月期美元利率期货，利率每变化0.01%或期货价每变化0.01，即意味着1张期货合约的价值变化了25美元（0.01%=25）。由此可以计算得到：存款证利率期货的盈亏：（92.75-92.55）*100*25*1=500（美元）国库券利率期货的盈亏：（92.55-92.65）*100*25*1=-250（美元）其净盈亏：500250=250（美元）,3、跨时期套利作业：4月25日，CME市场上6月份和9月份交割的6月期美元利率期货价格分别为93.15和93.35。某投资者预测未来市场利率总体呈下降趋势，且近期利率下跌快于远期，请问：（1）如果想进行利率期货套利该如何操作？（2）假设到5月9日，6月份和9月份交割的利率期货价分别为93.85和93.75，该投资者对分别持有5张的利率合约同时平仓，其盈亏如何？（CME市场利率期货的交易