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文档简介

第六章利率期货1975年10月,由CME首先推出抵押存款证利率期货。在金融期货的品种当中,交易规模和交易量最大的当数短期利率期货。利率期货根据基础资产证券期限的长短,可分为两类:(1)短期债券期货合约-指基础资产证券期限不超过1年;(2)中长期债券期货合约-指基础资产证券期限超过1年。,短期利率期货和中长期利率期货虽来都属于利率期货,但两者在报价方式和交割机制等方面都有所不同。所以我们一般分开加以介绍。短期利率期货合约,我们称之为利率期货,中长期利率期货合约,我们称之为债券期货(下一章介绍)。所谓利率期货,是指以某种债券类证券为标的物的期货。,第一节利率期货合约的内容和定价一、合约内容(以LIFFE市场3月期英镑利率期货为例),交易单位:50万英镑交割月份:3月,6月,9月,12月标价:100减去利率最小价格变化:0.01%最小价格变动值:12.5英镑最后交易日:交割月份第3个星期三上午11点交割日:最后交易日之后的首个营业日交易时间:08:05-16:02(交易池)16:27-17:57(APT屏幕交易),对表中内容作一些介绍和解释:(1)利率期货被定义为短期固定利率存款。买一份利率期货等同于进行存款,卖一份利率期货等同于获得存款或借款。这和前面学过的FRA的买方定义不一样。,(2)标价:100减去利率标价的理由:如果某人要利用利率期货进行保值或投机,他会希望以低利率借入资金(即卖出利率期货),以高利率借出资金(即买入利率期货),这样做意味着“逢高买入,逢低卖出”,与常规交易策略相反,会容易出错,为此,利率期货的设计值一开始就决定交易对象应该是指数化的价格(这里指数化的价格定义为P=100-i),而不是利率本身。,(3)最小变动值12.5英镑的来历和含义:含义:利率每变化0.01%,期货价值变动12.5英镑;来历:0.01%=.,二、利率期货合约的定价(理论价)公式:P=100-=(+),三、利率期货的无风险套利1、原则:(1)如果利率期货市场价高于理论价,说明远期利率被低估,可采取“卖FRA+卖利率期货”的办法套利;(2)如果利率期货市场价低于理论价,说明远期利率被高估,可采取“买FRA+买利率期货”的办法套利。,例5-1:某日,市场上有关英镑的信息如下:1个月期和4个月期的英镑即期利率分别是6.5%和6.7%,银行14FRA的报价是6.75%,LIFFE市场1个月后交割的三月期英镑利率期货价是94.25,请问:(1)是否存在无风险套利机会?(2)如果存在,按100万英镑的规模可套利多少(假设最后的结算利率是7.5%)?(LIFFE市场英镑利率期货的交易单位是50万),解:(1)根据题意可以计算出1个月后的远期利率是:=(+)=.%.%(+.%)=6.73%,所以1月后交割的3月期英镑利率期货的理论价为:P=100-=(+)=100-6.73=93.27而市场价为94.25,市场价高于理论价,存在套利机会。(2)具体套利步骤如下:第一步,向银行卖一份14FRA,价格是6.75%,合约金额100万英镑,(这句话的含义是什么?),第二步,卖出1个月后交割的3月期英镑利率期货合约,价94.25,合约份数100万/50万=2份。1个月后,如果市场最后结算利率是7.5%,那么卖出1FRA的盈亏情况是:S=(.%.%)(+.%)=1840.49英镑,因为是卖方,所以是支付结算金。而卖出利率期货的盈亏情况是:(94.2592.5).2=4375英镑。这样盈亏相抵后套利所得是4375-1840.49=2534.51英镑。(作业:假设最后的结算利率是5.5%,做出来的结果是多少?这个结果告诉我们什么?)2457.61,作业:上面例1中,其他条件不变,如果LIFFE市场1个月后交割的三月期英镑利率期货价是92.75,请问:(1)是否存在无风险套利机会?(2)如果存在,按200万英镑的规模可套利多少(假设最后的结算利率是6.5%)?2520英镑,第二节基差、趋同和期货价格的变化一、基差1、概念在期货合约到期日之前,期货价格和远期利率相吻合,但在通常情况下,在远期利率和即期利率之间存在一个差异,这个差异在期货术语中叫做基差。其正式定义为:基差=现期(即期)价格远期价格,(或者)=远期利率即期利率譬如,现在市场上3个月期限的即期利率是4.5%,1个月后交割的3月期利率期货的价格是95.75,那么基差=(100-4.5)-95.75=-0.25或者=(100-95.75)%-4.5%=-0.25%(一般取数字,不用%),在金融市场上,收益率曲线的形状取决于远期利率和即期利率的关系,有这样一些正确的表达:A、远期利率高于即期利率,收益率曲线为正斜率;B、远期利率低于即期利率,收益率曲线为负斜率。C、现期价格高于期货价格,收益率曲线为正斜率;D、现期价格低于期货价格,收益率曲线为负斜率。E、基差为正,收益率曲线为正斜率;F、基差为负,收益率曲线为负斜率。,二、趋同(covergence)当期货合约愈益临近交割日时,远期利率与即期利率之间的差额渐趋越小,这种过程称之为趋同或收敛。如下图,利率,时间,实线:即期利率虚线:期货利率,基差,交割日,三、期货价格的变化我们知道期货价格的公式是P=100-=(+)期货价格P随和的变化而变化,可以通过微分来论证。(论证过程略)结论:(1)期货价格与长期利率成反方向变化;(2)期货价格与短期利率成同方向变化;(3)期货价格与长、短期利率同时变成反方向变化。,期货价格随利率变化而变化的数据如下:,第三节利率期货的应用一、保值原则:(1)若投资者未来有钱投资,担心那时利率下跌,可以通过现在购买利率期货来保值;(2)若投资者未来需要借用资金,担心那时利率上升,可以通过现在出售利率期货来保值(即锁定利率)。,例5-2:91年2月18日现货市场上英镑3月期短期利率13.25%,M公司在下半年9月15日有一笔2500万到期英镑准备投资3个月,M公司担心下半年利率下跌,想通过利率期货来保值。已知现在LIFFE市场上9月份交割的3月期英镑利率期货价是88.25,问:(1)M公司应如何操作?(2)2月18日的基差是多少?(3)假设到9月15日期货交割日,市场结算利率为9.5%,其综合投资收益率是多少?(LIFFE市场英镑利率期货的交易单位是50万英镑),解:(1)M公司可以通过在LIFFE市场购买9月份交割的3月期英镑利率期货来进行保值,合约份数N=2500万/50万=50(份)(2)2月18日的基差是:(100-13.25)-88.25=-1.5,(3)不管M公司做不做期货,其在9月15日到账的2500万英镑只能按市场利率9.5%投资3月,到期利息=25000000.%=593750英镑。而由于M公司购买了期货保值,其在期货上的盈亏=.=英镑这样,M公司投资的总收益是:593750+140625=734375英镑,并由此可以推出综合投资收益率i为:25000000i3/12=734375,i=11.75%,M公司达到预期的保值效果。(由于M公司收到期货结算金的时间比投资利息的时间早3个月,所以实际收益率还会高于11.75%),例5-3:94年4月10日,H公司在进行一项投标,估计12月份需要借为期3个月的资金1000万美元,现在市场上3个月期短期利率为7.75%,CME市场12月份交割的3月期美元利率期货价为91.75,H公司想锁定这样的利率。请问:(1)H公司应如何操作?(2)假设到12月12日,即期市场上3月期美元利率为6.75%,12月份交割的美元利率期货价为93.15,H公司对期货平仓,其综合借贷利率是多少?(CME市场美元利率期货的交易单位为100万美元)(3)4月10日和12月12日的基差分别是多少?,解:(1)H公司可以通过出售12月份交割的3月期美元利率期货来锁定利率,出售期货合约份数N=1000万/100万=10(份),出售价91.75。(2)H公司不管做不做期货,到了12月12日,都可以按6.75%的利率借到资金,其到期利息为:10000000*6.75%*3/12=168750(美元)因为H公司做空10份利率期货,其平仓后的盈亏为:.2510=-35000(美元)H公司的借款利息加上期货的亏损一共为:168750+35000=203750(美元)由此,H公司综合的借贷利率为:10000000*i*3/12=20750i=8.15%,也基本在H公司预期范围内(预期8.25%)。(3)4月10日的基差是(100-7.75)-91.75=0.5,12月12日的基差是0.1,作业:94年1月11日现货市场上美元3月期和6月期短期利率分别是3.25%和3.75%,Y公司6月15日有5000万美元准备投资6个月,Y公司担心到时利率下跌,想通过利率期货来保值。已知现在CME市场上6月份交割的6月期美元利率期货价是96.45,问:(1)Y公司应如何操作?(2)1月11日的基差是多少?(3)假设到6月15日期货交割日,市场结算利率为3.15%,其综合投资收益率是多少?(CME市场美元利率期货的交易单位是100万美元),二、投机(略),三、套利(概念、原则、分类)1、跨市场套利例5-4:4月17日上午9:43分,某投资者发现CBOT和CME市场上6月份交割的3月期美元国库券利率期货价分别为92.75和92.25。该投资者立即在CBOT市场卖出一份,同时在CME市场买进一份该利率期货合约。上午9:47分,两市场的利率期货价都变成92.45,该投资者对两期货合约同时平仓,其盈亏如何?(CBOT、CME市场美元利率期货的交易单位均为100万美元),解:在这两市场,3月期美元利率期货合约,利率每变化0.01%或期货价每变化0.01,即意味着1张期货合约的价值变化了25美元(0.01%=25)。由此可以计算得到:在CBOT市场的盈亏:(92.75-92.45)*100*25*1=750美元;在CME市场的盈亏:(92.45-92.25)*100*25*1=500美元;其净盈亏:750+500=1250(美元)。,思考:(1)假设该投资者的平仓价不是92.45,而是92.05或93.15,其最后的盈亏是多少?(2)现实中同一利率期货品种在两个市场价格完全一样,或在一个市场中两个利率期货品种价格完全一样的情况很少。本例中假如9:47分CB0T和CME市场的价格分别是92.49和92.44,该投资者同时平仓,其盈亏如何?,特别提示:以前的套利策略是:先预期-再建仓-等待时机-最后平仓。本题中的套利策略是:抓住稍纵即逝的机会立即建仓-等待时机-平仓。,2、跨品种套利例5-5:2月10日,CME市场上三月份交割的3月期存款证利率期货和国库券利率期货价都是92.55。某投资者预测存款证利率期货上升得更快,于是买入3份存款证利率期货,同时卖出3份国库券利率期货。2月20日,两期货的价格分别为92.75和92.65,该投资者对两期货同时平仓,其盈亏是多少?(CME市场3月期美元利率期货的交易单位是100万美元),解:在CME市场的3月期美元利率期货,利率每变化0.01%或期货价每变化0.01,即意味着1张期货合约的价值变化了25美元(0.01%=25)。由此可以计算得到:存款证利率期货的盈亏:(92.75-92.55)*100*25*1=500(美元)国库券利率期货的盈亏:(92.55-92.65)*100*25*1=-250(美元)其净盈亏:500250=250(美元),3、跨时期套利作业:4月25日,CME市场上6月份和9月份交割的6月期美元利率期货价格分别为93.15和93.35。某投资者预测未来市场利率总体呈下降趋势,且近期利率下跌快于远期,请问:(1)如果想进行利率期货套利该如何操作?(2)假设到5月9日,6月份和9月份交割的利率期货价分别为93.85和93.75,该投资者对分别持有5张的利率合约同时平仓,其盈亏如何?(CME市场利率期货的交易

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