碳金融市场中的产品创新

我国碳金融市场中的产品创新机制研究日前，围绕碳排放权衍生出来的一系列金融创新已经成为了金融市场的新贵。分析人士指出，国际碳交易市场得到了迅速发展，并日益成为推动低碳经济发展的重要机制，但作为一个对管制高度。目前，围绕碳排放权衍生出来的一系列金融创新已经成为了金融市场的新贵。分析人士指出，国际碳交易市场得到了迅速发展，并日益成为推动低碳经济发展的重要机制，但作为一个对管制高度依赖的市场，碳金融仍存在诸多缺陷和风险。碳金融方兴未艾 碳交易既包括排放权交易市场，也包括那些开发可产生额外排放权（各种减排单位）的项目的交易，以及与排放权相关的各种衍生产品交易。京都议定书生效以来的短短几年，国际碳市场呈现爆炸式增长态势。据英国新能源财务公司2009年6月发布的预测报告，全球碳交易市场2020年将达到3.5万亿美元。目前，全球碳交易所共有四个，包括欧盟的欧盟排放权交易制(EUETS)、英国的英国排放权交易制(ETG)、美国的芝加哥气候交易所(CCX)以及澳大利亚的澳洲国家信托(NSW)。随着碳交易的扩大，碳排放权进一步衍生为具有投资价值和流动性的金融资产，金融机构和风险投资介入的碳金融活动、碳减排期货、期权市场、碳排放信用等环保衍生品。商业银行也进一步发展碳金融创新。世界银行的统计数据显示，2008年基于配额的市场交易额为920亿美元，占全部碳金融交易总额的74%左右；基于项目的交易成交金额为72亿美元。碳资产越来越受到私募资本的关注。2000年，世界银行发行了首只投资减排项目的碳原型基金，目前已经设立了8个碳基金，总额高达10亿美元。自2004年以后，私人资本开始大举投资减排项目。截至2007年底，私募资本主导的基金数量超过了政府机构或组织主导的基金，如挪威碳点公司、欧洲碳基金等都非常活跃。与此同时，碳交易指数也成为了重要的市场指标。例如，纽约泛欧交易所2008年推出了低碳100欧洲指数，这是一个确认有低碳排放记录的欧洲公司碳指数；标准普尔等指数部门也建立了自己的低碳环保指数。一些金融机构更在这些指数基础上创建了ETF基金，如巴黎银行EasyETF低碳100欧洲，就是一只在纽约泛欧指数基础上建立的ETF基金。商业银行也就碳金融进行了有益的创新试验。在初期，银行参与碳金融的常见途径是为碳交易提供中介服务，此后则逐渐发展出多种方式，包括设计各种碳金融零售产品，以及为企业直接提供融资服务等。碳货币概念渐热 随着碳交易市场的放大，碳货币的概念也渐渐变热。目前，各国货币纷纷争当碳交易的主导货币。中国国家信息中心经济预测部张茉楠认为，一国货币的崛起，通常与国际大宗商品、特别是能源计价和结算绑定权紧密联系，从19世纪“煤炭英镑”、“石油美元”，再到今天的“碳合约X”，演绎了一条国际主权货币在能源贸易中的崛起路径。在这个领域之中，欧元已抢占了先机。无论全球碳交易的配额市场还是项目市场，欧元都占据着相当大比例的使用空间。伴随着各国在碳交易市场的参与度提高，越来越多的国家也试图提升本币在碳交易市场体系中的地位。日元已经在发力，澳元、加元都具备提升空间，如果美国国会最终通过瓦克斯曼马基法案并形成立法，美元在碳交易领域的话语权也将大大加强。也有学者认为，碳本位有望成为超主权货币的一个选择。在未来全球的统一碳市场运行成熟、减排技术高度发达、碳减排权价值趋于稳定之后，各个国家和地区的超额减排量通过碳货币间体系的构建，有可能形成全新的“碳本位”国际货币体系。存在一定金融风险 不过必须承认，碳金融也存在不小的风险。由于碳交易市场不是自然形成而是源于人为制造的需求，这样供求关系影响价格的机制在碳金融中的作用就很弱。碳金融产品也不可避免受到很多主客观因素的影响。中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚认为，国际碳交易发展目前遭遇三大难题。一是市场分割。目前国际碳交易绝大多数集中于各国家或区域内部，从事碳金融交易的市场多种多样，统一的国际市场尚未形成。不同市场之间难以进行直接的跨市场交易，形成了国际碳交易市场高度分割的现状。二是政策风险。一些相关国际公约的延续性问题产生了市场未来发展的不确定性。此外，减排认证的相关政策需要符合认证要求外，还需要满足项目东道国的政策和法律限制。这使政策风险问题变得更加突出。三是交易成本巨大。较高的交易成本也对市场发展产生了不利的影响，其中也包括由信息不对称导致的道德风险。监管部门要求指定运营机构来负责项目的注册和实际排放量的核实，所涉及的费用较为高昂。由于目前缺乏对中介机构的监管，有些中介机构在材料准备和核查中存在一定的道德风险，都在无形之中加大了市场的交易成本，不利于项目市场的发展。随着碳排放权由过去的无约束时代走向限排减排时期，即碳排放的供应量相对固定且有可能不断缩减，而需求仍然不断增长，这种供需矛盾很快便催生经济金融需求。一方面，这种经济现实将理论研究与实践推向了一个新的高度低碳经济。确切地说，低碳经济是指低排放、低能耗、低污染、经济效益、社会效益和生态效益相统一的新的经济发展模式。与低碳经济相配套的是低碳金融的发展，如现货交易、期货交易和远期交易等的不断推出，一方面为相关参与主体提供了对冲风险的投融资工具，另一方面也为投资者开辟了新的投资渠道。国际同业经验迄今，碳金融市场的主体构成是碳信用交易市场。在介绍国际同业主要金融产品创新之前，首先介绍其中的两个基本概念：碳币和碳汇。“碳币”表示国际间每吨二氧化碳排放权的价值。比如，2008年碳排放权在欧洲的市价是每吨10欧元左右，而中国现在的行情是每吨5080元人民币，二者差异较大。近期，一些国际组织对碳币的需求呼声渐高。例如，美联储提出将碳币作为国家外汇储备，且将碳币摆在与石油和黄金价格同等重要的地位，甚至在未来一段时间后有可能超过后者。“碳汇”原指森林吸收并储存二氧化碳的多少，或者说是森林吸收并储存二氧化碳的能力。延伸在温室气体减排交易中，碳汇则泛指“汇算和批准的排放指标或额度”。碳汇交易是排污权交易的一种具体形式。每减少一吨温室气体的排放量，碳汇的持有者就可以获得等量可交易的排放权。当前，碳汇交易市场又称为“碳信用市场”。根据交易类型划分，碳汇交易包括配额型交易和项目型交易两类。项目型交易主要包括一级、二级CDM（即“清洁发展机制”）交易和JI（即“联合实施”）交易。根据国际排放交易的分类，一级CDM市场专指发达经济体购买发展中经济体碳减排量的直接交易市场，二级CDM市场则指这类碳减排量交易的衍生品市场。自2004年以来，全球碳信用交易市场具有如下几个特点：第一，在2006年至2007年，配额型交易的成交量和成交量远高于项目型交易的成交量和成交额；第二，欧元排放交易体系是主要排放交易体系中成交量和成交额最大的一家交易体系，且远高于其他机构的成交量和成交额；第三，自2007年开展二级市场CDM交易以来，其成交量和成交额几乎成几何级数增长，成交量由2007年的240万吨激增到2008年的1072吨，涨幅高达350%。在二级市场CDM交易市场上，主要的交易品种是期货、期权等金融衍生品。由于碳期权合约的基础资产是碳期货合约，碳信用期货合约价格对期权价格以及期权合约中交割价格的确定均具有重要影响。CDM交易本质上是一种远期交易，其中，买卖双方根据需要签订合约，约定规定在未来某一特定时间以某一特定价格购买特定数量的碳排放交易权。目前，有限排、减排需求的国家参与CDM项目多属于CDM远期项目，因为在双方签署合同时，项目还没开始运行，从而也没有产生碳信用。碳信用远期合约的定价方式主要有固定定价和浮动定价两种方式。前者表示在未来以确定价格交割碳排放交易权，后者表示在最低保底价基础上附加与配额价格挂钩的浮动价格，合同中同时列出基本价格和欧盟参照价格。CDM远期交易的主要投资主体是碳交易基金。1999年，世界银行成立首款针对CDM的原型碳基金。从此，各种类型的基金层出不穷，按发行主体的异同，可分为如下几类：第一，世界银行型基金，包括原型碳基金、生物碳基金、社区开发碳基金和伞形基金，其中伞形基金汇集了多方资金来源；第二，国家主权基金，如意大利、荷兰、日本、西班牙、英国和中国等碳基金；第三，政府多边合作型基金，如世界银行和欧洲投资银行成立总额达5000万欧元的泛欧基金，由爱尔兰、卢森堡、葡萄牙等国政府、比利时佛兰芒区政府和挪威一家私营公司共同出资设立；第四，金融机构设立的盈利型基金，如瑞士信托银行、汇丰银行和法国兴业银行共同出资2.58亿美元成立的排放交易基金；第五，非政府组织管理的碳基金，如美国碳基金组织，由企业、州政府和个人募资成立的非盈利性基金；第六，私募碳基金，如2006年成立的规模为3亿美元的复兴碳基金。资金需求量大和未来发展前景的高度不确定性是所有碳排放交易项目的两大主要特点。由此，碳保险市场应运而生，主要有碳担保和碳保理业务。就与CDM相关的碳保理而言，其成员构成主要为技术出让方、技术购买方和银行等金融机构组成，经过一定的审核流程后，金融机构向技术出让方发放贷款以保证其保质保量完成任务，待项目完成后，由技术购买方利用其节能减排所获得的收益来偿还贷款，这不仅缩短了技术出让方的应收账款时间并减少了资金积压，而且优化了技术购买方的财务结构，并解决了其融资难问题。国内发展现状2001年，内蒙古龙源风能开发有限责任公司开发的辉腾锡勒风电场项目投标荷兰政府的CERUPT减排购买计划，拉开了国内参与低碳经济的序幕。此间，我国政府在金融产品方面主要参与了四个方面的运作：第一，CDM项目的远期交易。截至2009年9月18日，联合国气候变化公约组织共核准签发CDM项目1882个，其中，中国通过核准项目的数量为632个，位居世界首位，且远高于其他国家。从CDM项目的排放量来看，632个核准CDM的减排量为1亿5千吨左右，占据全球市场份额的45.7%。CDM项目远期交易是中国参与低碳经济运作最多的一类项目。第二，碳基金运作。2006年中国碳基金成立，总部设在荷兰阿姆斯特丹，旨在购买各种不同类型的CDM项目产生的减排量，尤其是各类可再生能源项目。据初步结果统计显示，中国碳基金已经签署购买的潜在减排量约为1000万吨。中国绿碳基金是设在中国绿化基金下的专项基金，属于全国性公募基金。基金设立的初衷是为企业、团体和个人志愿参加植树造林以及森林经营保护等活动，更好地应对气候变化搭建一个平台。基金先期由中国石油集团捐资3亿元人民币，用于开展旨在以吸收固定大气中二氧化碳为目的的植树造林、森林管理以及能源林基地建设等活动。据初步估算，如用中国石油集团的捐款进行造林，未来10年内将吸收固定二氧化碳500万吨至1000万吨。第三，碳能效融资项目。2006年5月17日兴业银行与国际金融公司签署能源效率融资项目合作协议，成为国际金融公司开展中国能效融资项目合作的首家中资银行。截至2008年2月25日能效融资二期合作协议签订时，能效融资一期合作已取得显著成效：国际金融公司为兴业银行发放能效贷款提供了2500万美元的贷款本金风险分担；兴业银行为中国46个节能减排项目提供9亿元人民币的贷款，其中绝大多数贷款企业为中小企业。兴业银行与国际金融公司能效融资项目合作协议创造性地引入了国际金融公司贷款的本金损失分担机制，类似于伊斯兰金融模式的“收益共享、风险共担”原则。其后，多家商业银行跟进了能效贷款合作协议。第四，碳结构类理财产品的研发。2007年8月，深圳发展银行推出二氧化碳挂钩型人民币和美元理财产品，基础资产为欧盟第二承诺期的二氧化碳排放权期货合约价格。两款产品于2008年9月2日到期，分别录得7.4%和14.1%的较高收益，并再次推出同类产品。我国碳金融展望与建议作为发展中大国，中国是世界上第二大温室气体排放国。中国能源环境方面的问题尤其突出。实行节能减排，实现低碳发展，构建生态文明社会，已经成为不可逆转的趋势。在未来的几年内，如没有大的政策波动，CDM项目依然是中国在低碳经济研究领域的主要着力点。在开展CDM项目合作的过程中，将会面临诸如政治风险、制度风险、商业风险和不可抗力风险等。就CDM减排量的定价方式而言，可多采取浮动定价策略，以适应项目合作期限较长且排放权价格不稳定的特点。CDM一级市场与二级市场的价差较大，如2005年的价差为15.01元、2006年的价差为7.07元。过去，境外各类投资机构将其在中国CDM市场上购买的CERs转往二级市场进行再交易