第六章-项目融资与融资方案评估PPT课件

.,1,第六章项目融资与融资方案评估,第一节融资模式与组织形式,第二节资金来源分析与评估,第三节资金结构分析与评估,第四节融资成本分析与评估,第五节融资风险分析与评估,.,2,一、项目融资概述1.项目融资的概念项目融资(projectfinancing)是指以项目为对象进行的所有融通资金的活动，即以特定项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。,第一节项目融资模式与组织形式,.,3,2.项目融资的种类1）无追索权的项目融资无追索的项目融资也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或收益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。,.,4,2）有限追索权的项目融资除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款银行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。,.,5,3.项目融资的环境法律法规经济环境融资渠道税收政策投资政策,.,6,4.项目融资的主体项目的融资主体是指进行融资活动，并承担融资责任与风险的项目法人单位。既有法人为融资主体：（1）既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；（2）项目与既有法人的资产及经营活动存在着密切联系；（3）项目的盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。,.,7,新设法人为融资主体：（1）拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的能力；（2）既有法人财务状况较差，难以获得债务资金，且项目于既有法人的经营活动联系不密切；（3）项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。,.,8,二、项目融资组织形式1、新设项目法人融资新设项目法人融资，指以新建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的融资方式。采用新设法人融资方式的投资项目，项目法人大多是企业法人，社会公益事业性项目和某些基础设施项目也可能组建新的事业法人来实施。,.,9,基本特点：由项目发起人（企业或政府部门）发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担融资责任和风险；项目投资所需的资金来源，可包括项目公司股东投入的资本金和项目承担的债务资金；从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力，依靠项目自身的盈利能力来偿还债务；一般以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。,.,10,2、既有项目法人融资既有项目法人融资，是指依托现有法人进行的融资活动。既有法人融资方式是以既有法人为融资主体的融资方式。采用既有法人融资方式的投资项目，既可以是改扩建项目，也可以是非独立法人的新建项目。,.,11,基本特点：一是拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险；二是投资项目所需的资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金；三是拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产；四是新增债务资金依靠既有法人的盈利能力来偿还，并以既有法人整体的资产与信用承担债务担保。,.,12,第二节项目资金来源分析与评估,.,13,一、项目的资金来源渠道,.,14,项目的融资渠道：（1）政府资金，包括财政预算内及预算外资金。（2）国内外银行等金融机构的贷款，包括国家政策性银行、国内外商业银行、区域性及全球性国际金融机构。（3）国内外证券市场，可发行股票及债权的形式进行。（4）国内外非银行金融机构的资金，包括信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司的资金。（5）外国政府的资金，包括贷款方式或赠款形式提供。（6）国内外企业、团体、个人的资金。（7）项目法人自有资金。,.,15,二、项目自有资金(资本金)筹措1.项目资本金的含义项目资本金是指在项目投资总额中由投资者认缴的出资额，是项目的非债务性资金。项目法人不需要承担这部分资金的任何利息和债务，投资者可按期出资比例依法享有所有者权益，也可转让其投资，但一般不得以任何方式抽回。根据国家有关规定，项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。对于后者，必须经过有资格的资产评估机构依照法律、法规评估作价。以工业产权、非专利技术作价出资的比例，除国家对采用高新技术成果有特别规定（35%）的外，其他均不得超过资本金总额的20%。,.,16,2.资本金的筹措方式a.股东直接投资股东直接投资包括政府授权投资机构入股的资金、国内外企业入股的资金、社会团体和个人入股的资金以及基金投资公司入股的资金，分别构成国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。,.,17,b.政府投资（预算拨款）政府投资亦称财政拨款，是指由国家预算直接拨付给建设部门、建设单位和更新改造企业无偿使用的建设资金。根据级别来划分，国家预算拨款包括中央预算拨款和地方预算拨款。具体形式有直接投资、资本金注入、投资补助、贷款贴息和转贷等。,.,18,c.发行股票通过向国内外发行企业或项目股票，进行投资项目资金筹集。可以采取公募和私募两种形式，其中公募又称公开发行，是在证券市场上向不特定的社会公众公开发行股票。私募又称不公开发行或内部发行，是指将股票直接出售给少数特定的投资者。,.,19,d.优先股股票优先股股票是一种兼具资本金和债务资金特点的有价证券。从普通股股东的立场看，优先股是一种负债；但从债权人立场看，可视为资本金，股息是在税后支付的。,.,20,三、项目债务资金（外部资金）筹措1.项目债务资金的特点项目债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券市场等资本市场取得的资金。特点：a.资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还。b.无论项目的融资主体未来的经营效果好坏与否，均需按期还本付息，从而形成项目的财务负担。,.,21,2.项目债务资金的筹集（1）国内资金来源a.银行贷款银行贷款是指银行采取有偿的方式向建设单位提供的资金，包括政策性银行、商业银行和非银行金融机构提供的贷款。从我国的现实情况来看，银行贷款是项目筹资的主要渠道。,.,22,b.发行债券债券是筹资者为筹措数额可观的资金，向众多的出资者出具的表明债务金额的凭证。这种凭证由筹资者发行，由出资者认购并持有。债券是表明发行者与认购者双方债权债务关系的具有法律效力的契据。根据其发行主体，债券可分为不同的类型。这里所讲的债券仅指企业债券。,.,23,(2)国外资金来源a.外国政府贷款外国政府贷款是指一国政府利用财政资金向另一国政府提供的援助性贷款。目前，尽管政府贷款在国际间接投资中并不占居主导地位，但其独特的作用和优势是其他国际间接投资形式所无法替代的。b.外国银行贷款外国银行贷款也叫商业信贷，是指为项目筹措资金在国际金融市场上向外国银行借入的资金。,.,24,c.出口信贷出口信贷是一国政府为支持和扩大本国资本货物，特别是大型设备的出口，增强国际竞争力，由本国的出口信贷机构通过直接向本国出口商或进口商提供较低利率的贷款，或以担保、保价、利率补贴等间接方式以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商进口本国商品支付货款需要的一种融资方式，国际上通常称官方支持的出口信贷。,.,25,卖方信贷：是指在大型设备出口时，为便于出口商以延期付款的方式出口设备，由出口商本国的银行向出口商提供的信贷。卖方信贷的具体操作程序是：出口商（卖方）与出口方银行签订信贷合同，取得为进口商垫付的资金，进口商在订货时，只支付一定比例的定金（一般为合同货价的10%15%），其余货款在设备全部交付或投产后陆续偿还，同时支付延期付款利息；出口商收到货款后，再归还出口方银行贷款。,.,26,买方信贷：是由出口方银行直接向进口商或进口方银行所提供的信贷。买方信贷的具体操作程序是：进口商（买方）与出口商签订贸易合同后，进口商先交相当于货价10%15%的现汇定金；进口商与出口方银行在贸易合同签订后至预付定金前，签订贷款协议；进口商用其所借款项，以现汇付款条件向出口商支付货款；进口商对出口方银行所提供的贷款，按贷款协议规定的条件分期偿付。,.,27,福费廷(forfaiting)：是指在延期付款的大型设备进出口贸易中，出口商将经进口商承兑的、期限在半年以上到56年的远期汇票，无追索权地售予出口商所在国的银行（或大金融公司），以便提前取得现款的一种资金融通形式。这里所讲的无追索权是指出口商将远期汇票出售后，该汇票是否遭到拒付，与出口商无关，亦即在出售汇票的同时，将拒付风险也转移给银行。,.,28,d.混合贷款、联合贷款和银团贷款混合贷款：也称政府混合贷款，它是指政府贷款、出口信贷和商业银行贷款混合组成的一种优惠贷款形式。目前各国政府向发展中国家提供的贷款，大都采用这种形式。联合贷款：是指商业银行与世界性、区域性国际金融组织以及各国的发展基金、对外援助机构共同联合起来,向某一国家提供资金的一种形式。,.,29,银团贷款：也叫辛迪加贷款，它是指由一家或几家银行牵头，多家国际商业银行参加，共同向一国政府、企业的某个项目（一般是大型的基础设施项目）提供金额较大、期限较长的一种贷款。,.,30,e.国际金融机构贷款向我国提供贷款的国际金融组织主要有世界银行和亚洲开发银行等。,.,31,四、项目融资的常见模式1、产品支付产品支付是针对项目贷款的还款方式而言的。借款方式在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务的一种融资租赁形式。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。产品支付这种形式在美国的石油、天然气和采矿项目融资中应用得最为普遍，其特点是：用来清偿债务本息的唯一来源是项目的产品；贷款的偿还期应该短于项目有效生产期；贷款方对项目经营费用不承担直接责任。,.,32,2、BOT融资BOT融资方式是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。BOT方式在不同的国家有不同称谓，我国一般称其为“特许权”。以BOT方式融资的优越性主要有以下几个方面：首先，减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在自有资金不足的情况下，仍能上马一些基建项目。BOT融资不构成政府外债，可以提高政府的信用，政府也不必为偿还债务而苦恼。其次，把私营企业中的效率引入公用项目，可以极大提高项目建设质量并加快项目建设进度。第三，吸引外国投资并引进国外的先进技术和管理方法，对地方的经济发展会产生积极的影响。BOT投资方式主要用于建设收费公路、发电厂、铁路、废水处理设施和城市地铁等基础设施项目。,.,33,3、TOT融资TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交经营移交”的简称，指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，投资者再把该设施无偿移交给政府管理。TOT方式与BOT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT方式主要适用于交通基础设施的建设。,.,34,4、PPP融资模式PPP（PublicPrivatePartnership），即公共部门与私人企业合作模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私人企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。其中文意思是：公共、民营、伙伴，PPP模式的构架是：从公共事业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即政府与民营经济在公共领域的合作伙伴关系。通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。,.,35,5、PFI融资模式PFI的根本在于政府从私人处购买服务，目前这种方式多用于社会福利性质的建设项目，这种方式多被那些硬件基础设施相对已经较为完善的发达国家采用。比较而言，发展中国家由于经济水平的限制，将更多的资源投入到了能直接或间接产生经济效益的地方。,.,36,6.融资租赁融资租赁亦称金融租赁或资本租赁，是指不带维修条件的设备租赁业务。融资租赁与分期付款购入设备相类似，实质上是承租者向设备租赁公司筹措设备投资的一种方式。a.自营租赁：自营租赁亦称直接租赁，是融资租赁的典型形式。其一般程序为：用户根据自己所需设备，先向制造厂家或经销商洽谈供货条件；然后向租赁公司申请租赁预约，经租赁公司审查合格后，双方签订租赁合同、由租赁公司支付全部设备款、并让供货者直接向承租人供货，货物经验收并开始使用后，租赁期即为开始，承租人根据合同规定向租赁公司分期交付租金、并负责租赁设备的安装、维修和保养。,.,37,b.回租租赁：回用租赁亦称售出与回租。是先由租赁公司买下企业正在使用的设备，然后再将原设备租赁给该企业的租赁方式。c.转租赁：它是指国内租赁公司在国内用户与国外厂商签订设备买卖合同的基础上，选定一家国外租赁公司，以承租人身份与其签订租赁合同，然后再以出租人身份将该设备转租给国内用户，并收取租金转付给国外租赁公司的一种租赁方式。,.,38,五、项目资金来源评估的内容1.资金来源的可靠性评估2.资金来源的合法性评估3.融资数量的保证性评估4.外资附加条件的可接受性评估5.项目所需资金的持续保障性与匹配性评估,.,39,第三节项目资金结构与评估,一、资金结构的含义资金结构也称融资结构，是指融资方案中投资项目的总投资构成中各种资金的构成及其比例关系。具体包括项目资本金和负债融资比例、资本金结构、债务资金结构。,.,40,二、项目资本金与债务资金的比例分析项目投资者总希望投入较少的资本金，获得更多的债务资金，以尽可能降低债权人对股东的追索；而提供债务资金的债权人则希望项目能够有较高的资本金比例，以降低债权的风险。,.,41,项目资本金比例过低、债务资金比例过高，不仅可能导致银行不能接受而拒绝贷款，而且还会给项目的投资建设与投产运营带来潜在的财务风险。项目资本金比例越高，企业的财务风险和债权人的风险就越小，也越可能获得较低资金成本的债务资金。债务资金的利息是在所得税前列支的，可以收到合理减税的效果。在项目的收益不变、项目投资收益率高于负债利率的条件下，由于财务杠杆的作用，资本金所占比例越低，资本金财务内部收益率就越高，同时企业的财务风险和债权人的风险也就越大。,.,42,.,43,各贷款银行，对资本金比例有最低要求规定中外合资项目，国家工商行政管理局，对中、外各方投资占资本金比例有最低要求规定,其他要求,.,44,具体规定如下：投资总额在300万美元（含300万美元）以下的，其注册资本的比例不得低于70%；投资总额在300万美元以上至1000万美元（含1000万美元）的，其注册资本的比例不得低于50%，其中，投资总额在420万美元以下的，其注册资本不得低于210万美元；投资总额在1000万美元以上至3000万美元（含3000万美元）的，其注册资本的比例不得低于40%，其中投资总额在1250万美元以下的，注册资本不得低于500万美元；投资额在3000万美元以上的，其注册资本的比例不得低于1/3，其中投资总额在3600万美元以下的，其注册资本不得低于1200万美元。,.,45,三、项目资本金结构比例分析项目资本金内部结构也称为权益投资结构，是指项目投资投资各方的出资比例，主要包括权益投资中国内与国外的出资比例、国内各出资方的出资比例等。不同的出资比例，决定了各投资方对项目投资实施和经营的决策权和承担的责任，以及项目收益的分配。,.,46,根据国家有关规定，项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。对于后者，必须经过有资格的资产评估机构依照法律、法规评估作价。以工业产权、非专利技术作价出资的比例，除国家对采用高新技术成果有特别规定（35%）的外，其他均不得超过资本金总额的20%。,.,47,根据投资体制改革的精神，国家放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁止的基础设施、公用事业及其他行业和领域。按照促进和引导民间投资的精神，除国家有特殊规定外，凡是鼓励和允许外商投资进入的领域，均鼓励和允许民间资本进入。,.,48,四、债务资金结构比例分析债务资金结构比例反映债权各方为项目提供债务资金的数额比例、债务期限比例、内债和外债比例，以及外债中各币种的比例等。基本原则：（1）合理确定各类借款和债券的比例（2）合理搭配短期、中长期债务比例（3）合理安排债务资金的偿还次序（4）合理确定内债和外债的比例（5）合理选择外汇币种（6）合理确定利率结构,.,49,一、资金成本的概念资金成本：就是企业取得和使用资金所需支付的费用，包括资金占用费用和资金筹集费用。资金占用费用包括股息、利息等。资金筹集费用是指资金筹集过程中所发生的费用，包括注册费、代办费、手续费、贴现费等。,第四节项目资金成本与评估,.,50,在不同条件下筹集资金的数额不相同，为了便于分析比较，资金成本通常以相对数表示。企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率，称为资金成本率（一般亦通称为资金成本）。其定义公式为：,.,51,二、不同来源的资金成本计算1）债务资金成本的计算就资金成本而言，长期借款和短期借款的成本计算是相同的。债务资金成本与其他形式的资金成本之间的主要区别在于：为借款支付的利息可以免征所得税，同时这种资金成本是以税后数据为基础计算的。,.,52,a.借款的资金成本(k1)借款的资金成本是缴纳所得税后的实际年利率。由于支付贷款利息可以减少税前利润而少缴所得税，因此实际支付的贷款利息只是：贷款利息（1所得税率）。设实际借款的资金成本为k1，则：式中：i为借款年实际利率；Te为实际所得税率。,.,53,如果借款利息支付周期比利率周期（一般为年）短，就必须根据名义利率计算实际利率。设：r=借款的名义利率；m=每年计算次数；求借款的税后实际年资金成本的公式如下：k1=(1+r/m)m1(1Te)/(1f),.,54,例4：按年利率6%借入的资金总额为20000元，在借款期内每年支付利息4次，假设实际所得税率为25%，f=0，这项借款的资金成本多少?由计算公式得：k1=(1+0.06/4)4-1(1-0.25)=4.6%,.,55,b.债券的资金成本(kb)假设债券销售价格为P，发行债券实际筹措的资金为P(1-f)，票面价格F，债息为Ib，则债券所得税后筹资成本可通过以下公式求得：,.,56,例5：某制造公司发行了一期债券，每张债券的票面值为1000元，年利率8%。发行时每张债券的最高售价为910元。f=2%，设所得税率为25%，求该公司这笔新借入资本的税后实际资金成本是多少？解：由公式可得：kb=10008%(1-25%)/910(1-2%)=6.7%,.,57,2)权益资金成本的计算对于股份制企业，权益资金就是股票持有者享有的权益，对于其他企业，权益资金就是因为企业利润留成而拥有的自有资金。它们的资金成本是根据投资者希望从企业获得的盈利数确定的。对于股份制企业，投资者购买、保持或出售股票的依据是普通股的市场价格，而这个价格是股票持有者所期望的未来收入（包括股息和出售时的股票市场价格）的现值。股票的资金成本就是能使普通股的市场价格保持不变的最小收益率。,.,58,a.优先股资金成本率计算公式：式中：kp优先股成本率；Dp优先股年股息支出总额；Pp优先股股金总额。,.,59,例6：如果某公司有可能出售一种股息为9%的优先股(票面值为100元)，f=4%。解：发行优先股股票的资本成本为：kp=0.09100/96=9.38%,.,60,b.普通股成本计算公式：式中：kc普通股成本率；Dc预计当年发放的普通股股利总额；Pc普通股股金总额；G普通股股利预计每年增长率；f筹资费率。,.,61,例7：某项目向社会发行个人普通股300万股，每股发行价格12元，每股股利1元，筹资费率为4%，每年预期增长6%。解：发行普通股股票的资金成本为：kc=1/12*(1-4%)+6%=14.68%,.,62,保留盈余资金成本计算保留盈余资金成本的原理与普通股成本的计算原理相同，它是一种机会成本；不考虑筹资费。,.,63,3)综合资金成本的计算企业从不同来源筹集资金，其成本各不相同。由于种种条件的制约，企业不可能只从某种资金成本较低的来源筹集资金，而且相反地从多种来源取得资金,以形成各种筹资方式的组合可能更为有利。这样，为了进行筹资决策和投资决策，就需要计算全部资金来源的综合资金成本率，即加权平均的资金成本率。其计算公式为：,.,64,式中：kw综合资金成本率，指税后资金成本率；wj第j种资金来源占全部资金的比重；kj第j种资金来源的资金成本率，一般指税后资金成本率；n筹资方式的种类。例7：根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构，并假设已求出各种资本的税后货币支付资金成本，利用公式最后求得该项目的加权平均资本成本。,.,65,建设项目综合资金成本率计算表,.,66,例8：某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%、9%，则该项目的资金成本综合为：,.,67,例9:某企业计划筹集资金100万元，所得税税率25%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年实际利率7%，手续费2%。（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，其筹资费率为3%。（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为4%。（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资金成本；（2）计算该企业加权平均资金成本（以账面价值为权数）。,.,68,三、资金筹集和使用方案分析,制订资金筹措方案制订资金筹措方案包括的内容主要有：确定项目的筹措资金渠道；确定每个渠道所筹措的资金额。在制订资金筹措方案时应当注意以下几点：严格按照资金的需要量确定筹资额。认真选择筹资来源渠道。准确把握自有资金与外部筹资的比例。避免利率风险与汇率风险对项目的不利影响。,.,6