04第四章 外汇交易和外汇风险管理.ppt

第四章外汇交易和外汇风险管理,第一节外汇市场第二节外汇交易第三节外汇风险管理,本章重点：,外汇市场含义与层次各种外汇交易方式的概念、作用及其相应的计算外汇风险管理基本方法,本章难点：,远期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易的功能以及它们在避免汇率变动风险方面的区别。升、贴水的含义及远期汇率的表示。套汇和抵补套利的计算,第一节外汇市场,一、外汇市场的概念指从事外汇买卖的场所或网络。或者说是各种不同货币（本币与外币或外币与外币之间）彼此进行交换的场所或网络。二、外汇市场的类型外汇市场按组织形态分为：有形市场（具体市场）无形市场（抽象市场）：这是主导形式,外汇无形市场：指外汇买卖双方无需面对面地直接进行交易，而是利用电话、电传、电脑等现代化电子通讯工具所构成的交易网络进行交易的外汇市场。由于现代通讯技术的发展，遍及全世界的电话、电传、电脑已形成庞大网络，全球各地区外汇市场能够按世界时区的差异相互衔接，形成了全球性、星期一至星期五24小时不间断的外汇交易。环球银行间金融电讯协会（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称SWIFT）外汇交易两步骤：成交和交割“交割”，是指买卖双方相互支付货币的行为。,以香港时间为参照：每天早上5点,亚太地区的惠灵顿(新西兰首都)开市;下午23点,欧洲的法兰克福、苏黎世相继开市，过后1小时伦敦开市；晚上9点，纽约开市直至第二天凌晨5点收市。构成24小时的连续交易。,三、外汇市场的参与者1外汇银行(ForeignExchangeBank)：是外汇市场的交易主体。外汇买卖业务包括两个方面：一是代客买卖业务（被动的交易）；二是自营业务（主动的交易）2外汇经纪人(ForeignExchangeBroker)：指接受客户委托，介绍外汇买卖而获取佣金的中间商人。有助于交易的迅速实现；有助于达成较为公平的交易。,3客户：如进出口商、国际投资者投机者、套期保值者、旅游者。4中央银行利用外汇储备或设立外汇平准基金账户干预外汇市场。以管理者身份在银行间市场上参与交易。,外汇市场的层次：,外汇市场的两个层次,外汇零售市场：外汇银行与客户之间,外汇批发市场：外汇银行与外汇银行之间外汇银行与中央银行之间,第二节外汇交易,外汇市场上外汇交易有两种基本形式：即期外汇交易和远期外汇交易。此外，还有一些由这两种基本交易派生出来的其他交易方式，如套汇、套利、掉期、期货和期权交易等。,国际外汇交易中的规则（习惯做法）：规则一：双向报价，且报出的汇价有两部分，大数和小数。如GBP/USD：1.7538/42又如USD/JPY：120.35/45(为节省时间,一般只报最后两位，即小数)规则二：交易额通常以100万美元为单位。规则三：交易双方必须恪守信用，共同遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例，一经成交不得反悔。,规则四：交易采用专门术语。常用简语或行话。如：Bid,Buy,Pay,Taking,Mine表示买入；Offer,Sell,Giving,Yours表示卖出。,一、即期外汇交易(一)即期外汇交易的含义即期外汇交易也称即期外汇买卖，简称现汇交易(SpotExchangeTransaction)，是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的一种外汇交易。(二)基本作用：满足临时性付款需要；调整各种货币头寸；进行外汇投机。,实例：即期外汇交易程序交易过程：ABANK：GBP5MioBBANK：73/78ABANK：MyRiskABANK：NOWPLSBBANK：1.6775ChoiceABANK：SellPLSMyUSDToANY,BBANK：OKDoneat1.6775WeBuyGBP5MioAGUSDValMay-20GBPToMyLondonTKSforDeal,BIBI,二、远期外汇交易(一)远期外汇交易的概念远期外汇交易也称为远期外汇买卖(ForwardExchangeTransaction)，简称为期汇交易。是指外汇买卖双方成交后,先签订远期合同，在合同中约定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的日期，到规定的交割日期，再按合同办理交割。,(二)远期外汇交易的作用1、保值避险指远期外汇资产或负债的拥有者利用远期外汇交易避免或减少因汇率波动而带来的损失。做法：卖出或买入金额等于一笔远期外币资产或负债的远期外汇。避险的机理是：将未来不确定的汇率现在就确定下来,即锁定汇率。但避险的同时也丧失了获利的机会。,2、投机（Speculation）：根据对汇率走势的预测进行外汇买卖以赚取投机利润为目的。做法：预计汇率将上升，先买后卖（买空）预计汇率将下降，先卖后买（卖空）即期外汇交易做投机：两个营业日内的可以利用保证金做“买空”、“卖空”投机；两个营业日以上的投机则必须足额资金。远期外汇交易做投机:都是保证金交易。“买空”或“做多头”（BuyLongorBull）“卖空”或“做空头”（SellShortorBear）,（三）远期外汇交易的类型1固定交割日期的远期交易：交易双方在到期日及其后两个营业日办理交割。2选择交割日的远期交易（又称择期外汇交易）：交易双方可以选择在到期日前任何一个营业日办理交割。,（四）远期汇率的报价方法1直接报价法即直接报出远期汇率的买卖价。例如，某天东京外汇市场上美元的即期汇率为：USDJPY115.25115.90三月期的美元远期汇率为：USDJPY115.35116.10,2远期差价报价法远期差价(ForwardMargin)是指远期汇率与即期汇率之间的差额。升水(atpremium)是指远期外汇比即期外汇贵;贴水(atdiscount)是指远期外汇比即期外汇贱;平价(atpar)是指远期汇率与即期汇率相等。前例中，美元升水，日元贴水。,远期汇率与即期汇率的关系：在直接标价法下：远期汇率即期汇率十升水或贴水在间接标价法下：远期汇率即期汇率升水或十贴水,远期差价用点数(Points)表示点数有两栏数字。如：2070或10030由即期汇率和远期差价计算远期汇率的计算原则：“前小后大往上加，前大后小往下减”。如点数为“2070”，则要用加法；如点数为“10030”，则要用减法。这样，远期汇率和即期汇率相比，不仅数值变大或变小，而且远期汇率的买卖差价一定大于即期汇率的买卖差价。因为外汇银行进行远期交易承担比即期交易更大的风险，所以要求更大的买卖差价作为补偿。,例如：即期汇率EURUSD10122101521个月远期差价100953个月远期差价9095则一月期远期汇率为：EURUSD101221015200100000951002210057如何判断上述远期差价是升水还是贴水？,升贴水问题：,上述汇率如果是美国银行报价（就是直接标价法），则“10095”为贴水点数，也就是欧元的贴水点数。上述汇率如果是德国银行报价（就是间接标价法），则“10095”为升水点数，也就是美元的升水点数。概括说：“10095”表示美元的升水点数或者欧元的贴水点数。三月期的情形由同学自己思考。,利用远期外汇交易保值避险案例分析,假设某日市场行情为：现汇汇率为1$1.203个月远期汇率也为1$1.20(atpar)美国与德国贸易货款10万欧元。分析：美国出口商或美国进口商利用远期外汇交易避免汇率风险的做法和原理。,美国出口商避免汇率下跌风险分析：,美国,德国,出口10万商品,1$1.2010万$120,000,1$1.1510万$115,000,1$1.2510万$125,000,+5000收入,-5000收入,避险做法：美国出口商与银行签订卖出10万的期汇合约，期限三个月，汇率1$1.20。,美国进口商避免汇率上涨风险分析：,美国,德国,进口10万商品,1$1.2010万$120,000,1$1.1510万$115,000,1$1.2510万$125,000,+5000成本,-5000成本,避险做法：美国进口商与银行签订买进10万的期汇合约，期限三个月，汇率1$1.20。,实例：远期外汇交易程序交易过程：ABANK：GBP0.5MioBBANK：GBP1.8920/25ABANK：Mine,PLSadjustto1MonthBBANK：OKDoneSpot/1Month93/89at1.8836WeSellGBP0.5MioValJune/22/05USDtoMyNYABANK：OKAllagreed,MyGBPtoMyLondonTKS,BIBBANK：OK,BIandTKS,三、掉期交易(swap)1、概念：买进或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进另一期限的同种货币的外汇交易。往往金额也相等。2、目的：避免外汇风险；盈利3、形式：即期对远期明日对次日远期对远期,单纯的远期交易叫“单边远期”（outrightforward)，大多远期交易是在这种掉期交易中进行的。尤其外汇银行他们持有各种形式的外汇头寸，从而将其结合起来进行可以节省交易成本。,四、套汇1、概念：套汇(Arbitrage)，是指套汇者利用不同外汇市场在同一时刻的汇率差异，通过贱买贵卖来赚取利润的活动。套汇的结果是使不同外汇市场汇率差异缩小2、条件：有广泛分支机构和代理行，信息灵通，头寸调拨便捷，资金力量雄厚的跨国银行。,3、套汇的方式：套汇可分为直接套汇和间接套汇。（1）直接套汇直接套汇(DirectArbitrage)，又叫两点套汇(TwoPointsArbitrage)或两角套汇、两地套汇,例如，某一时刻：伦敦外汇市场：GBPUSD1.45951.4605纽约外汇市场：GBPUSD1.46251.4635现一套汇者有100万，不考虑交易费用，可获利：（1001.4625）1.4605100=0.1369万英镑,（2）间接套汇间接套汇(IndirectArbitrage)又叫三点套汇(ThreePointsArbitrage)、或三角套汇、三地套汇,案例分析：假如纽约、苏黎世、伦敦外汇市场行情分别如下：纽约：GBP/USD=1.5440/50苏黎世：USD/CHF=1.5526/35伦敦：GBP/CHF=2.3924/55,问：（1）以上三个地点行情有无地点套汇可能；（2）如有套汇可能，请设计分别从三个地点出发进行套汇的过程；（3）假如其它汇率不变，纽约GBP/USD买率和卖率分别在什么范围内波动时，地点套汇无利可图（假如GBP/USD买卖差价保持为10个点）,分析：（1）有两条套汇途径途径一：英镑美元瑞郎英镑途径二：英镑瑞郎美元英镑,英镑,美元,瑞郎,伦敦,纽约,苏黎世,白色箭头为途径一，红色箭头为途径二,GBP1USD1.5440CHF1.54401.5526GBP=GBP1.0007157GBP1CHF2.3924USDGBP=GBP0.9968可见有套汇机会。,（2）由纽约到苏黎世最后到伦敦由苏黎世到伦敦最后到纽约由伦敦到纽约最后到苏黎世,（3）设买率为x，卖率则为x0.0010则1以及1买率GBP/USD在1.53901.5429卖率GBP/USD在1.54001.5439,五、套利1、概念：套利(InterestArbitrage)又称利息套汇，是指套利者利用金融市场上短期资金存贷利率差与远期、即期汇率差之间的不一致进行有利的资金转移，从中赚取利息差或汇率差利润的行为。套利可行性判断及如何进行套利？2、套利可行性判断：只要市场不平衡，也即利率平价关系式不成立，就有机会。3、套利过程：举例说明。,举例：假设美元年利率为8%，英镑年利率为12%，外汇行市为即期汇率GBP1=USD1.5828，3个月远期差价为英镑贴水GBP1=USD0.0100。要求：（1）判断套利可能性并计算套利收益。（2）如果美元存款利率为10%，其他条件不变，则是否存在套利的机会？如果存在，收益多少？,（1）美元年利率为8%时套利可行性判断：英镑与美元利率差为4%，英镑贴水（即美元升水）折年率为：(0.0100/1.5828)4=2.527%所以可以套利，且套英镑利率差收益。套利收益的计算：3个月远期汇率为GBP1=USD1.5728用1美元进行抵补套利的净收益为：(1/1.5828)(1+12%/4)1.5728(1+8%/4)=1.02351.02=0.0035美元,(2)美元年利率为10%时套利可行性判断：英镑与美元利率差为2%，美元升水（即英镑贴水）折年率为：(0.0100/1.5828)4=2.527%所以可以套利，且套美元升水收益。套利收益的计算：用1英镑进行抵补套利的净收益为：1.5828(1+10%/4)/1.5728(1+12%/4)=1.03151.03=0.0015英镑,又例：设英国市场年利率为4.5%，美国市场年利率为5.5%，外汇市场上英镑对美元即期汇率为1.4220/30，1年期远期差价为40/60。判断有无抵补套利的机会？如存在抵补套利的机会，计算抵补套利的利润(不计交易成本)。,1年期远期汇率为GBP/USD=1.42601.4290美元贴水折年率=(1.42751.4225)/1.4225)12/12100%=0.351%美元对英镑利率差=1%两者不等故存在套利机会。,1英镑直接投资一年本利和为：1+4.5%12/12=1.045英镑1英镑换成美元投资一年，同时卖出一年期远期美元，到期可得：(1+5.5%12/12)1.4220/1.4290=1.0498英镑抵补套利的利润为1英镑获利0.0048英镑。,六、外汇期货交易1、概念：期货交易(FuturesTransaction)是指在专门的交易所买卖期货合约的交易。期货合约则是交易所为进行期货交易而制定的标准化远期合同，该合同约定在未来某个特定日期购买或出售合同上的标的物某种实物商品或金融商品。,2、特点：1）在专门的交易所（期货交易所）集中进行，竞价成交。交易订单委托经纪人执行。2）标准化的期货合约品级规格能标准化且能储存一段时间；价格波动频繁；交易量大买者卖者众多。满足这些条件的商品才能成为期货交易的商品。大宗农产品，大宗有色金属，及金融产品（如外汇）。,美国“国际货币市场（IMM）外币期货合约概况,注：1985年2月起,IMM取消所有外币期货涨跌限制,3）保证金制对客户有初始保证金和维持保证金之分，对会员叫清算保证金（只有初始额，没有维持额）。4）清算所制（逐日盯市制）买方盈或亏=(收盘价买入价)合约单位份数佣金卖方盈或亏=(卖出价收盘价)合约单位份数佣金5）以对冲为主,3、作用：1）套期保值：由于同种商品受同种供求影响期货与现货价格变动方向一致，于是套期保值者在期货市场进行与现货市场买卖方向相反的交易，从而现货市场的亏（盈）被期货市场盈（亏）抵补。空头套期保值：先卖后买多头套期保值：先买后卖2）投机3）价格发现功能：期货市场价格可以作为现货市场价格走势的有效信号。,套期保值案例分析（1）多头套期保值（BuyingHedge）美国某进口商2月10日从德国购进价值125000欧元的一批货物，1个月后支付货款。为防止欧元升值而使进口成本增加，该进口商如何利用期货市场进行避险?,（2）空头套期保值（SellingHedge)假设在1998年1月9日，某进出口公司预计2个月后将收到货款CHF（瑞士法郎）1000000，须在外汇市场上兑换成美元。为了预防2个月后瑞士法郎贬值的风险，该公司如何利用期货市场进行避险?,4、外汇期货交易与期汇交易的异同相同点：（1）都是远期交易，到约定的交割期才实施交割，且必须交割；（2）交易合约的基本组成一样，都包括交易数量、价格、交割日期、地点等；（3）基本功能一样，保值避险与投机。不同点如下表：,七、外汇期权交易1、外汇期权和外汇期权交易的概念外汇期权(ForeignExchangeOption)，又称货币期权(CurrencyOption)，或外币期权，或叫选择权。它是指在合同规定的日期或期限内，按照事先约定的汇率购买或出售一定数量货币的权利。外汇期权交易就是关于外汇期权的买卖。期权的买方付出期权费，获得权利；期权的卖方得到期权费，承担相应义务。买卖期权的价格期权费或保险费(premium)事先约定的购买或出售某货币的汇率协定汇率,2、外汇期权的类型1）外汇期权按照行使权利的有效日，可分为欧式期权和美式期权2）外汇期权按照期权的性质，可分为看涨期权和看跌期权(1)看涨期权(CallOption)：即买权。指在合同规定的日期或期限内，按照事先约定的汇率购买一定数量货币的权利。(2)看跌期权(PutOption)：即卖权。指在合同规定的日期或期限内，按照事先约定的汇率出售一定数量货币的权利。,3、期权交易的基本功能：1）对于期权买方而言，具有“保险”功能。例：德国某进口商预计3个月后将要有100万美元的进口付款，为了避免美元汇率上涨而增加进口成本，该商人需要购买看涨期权。假如：期权合约的协定汇率为USDEUR0.9879,期权费率为每美元0.0030欧元，期权费就是3000欧元。在合约到期日，商人可能会遇到以下几种情况：,协定汇率USD/EUR=0.9879(1)现汇汇率协定汇率，这时客户执行合约或不执行合约没有差别，都将损失期权费3000欧元。(2)现汇汇率协定汇率例如：现汇汇率为USD/EUR=1.0100这时客户应行使权利，执行合约。盈亏平衡点为：0.9909(0.9879+0.0030)(3)现汇汇率协定汇率，例如：现汇汇率为USD/EUR=0.9800这时客户应放弃权利，不执行合约。,对于德国出口商，三个月后将收到100万美元，则购买看跌期权防范汇率风险。情形是：(1)现汇汇率等于协定汇率，这时客户执行或不执行合约没有差别，都将损失期权费。(2)现汇汇率协定汇率例如：现汇汇率为USD/EUR=1.0100这时客户应放弃权利，不执行合约。(3)现汇汇率协定汇率，例如：现汇汇率为USD/EUR=0.9800这时客户应行使权利，执行合约。盈亏平衡点为：0.9849(0.98790.0030),从上述分析可以看出：对于期权合约的买方，最大损失是期权费，而可能的收益是无限的。对于期权合约的卖方，最大收益是期权费，而可能的损失是无限的。由于期权的灵活性，从而很适合于国际投标业务外汇风险的防范中。,2）对期权卖方而言，好处是：（1）可以获得固定的期权费，如买方放弃权利，则就是其净收益，据统计，一半以上的期权没有被行使。（2）另外，如果预计行情确实对自己不利，也可以买进期权对冲，改变自己的地位。,看涨期权买方盈亏线,看涨期权卖方盈亏线,看跌期权买方盈亏线,看跌期权卖方盈亏线,几种交易方式避免汇率风险总结,第三节外汇风险管理,一、外汇风险的概念外汇风险(ExchangeRisk)又称汇率风险(ExchangeRateRisk)，是指因汇率变动而给持有或运用外汇的经济主体带来损失的可能性。二、外汇风险的种类依风险发生的时间，可以分为三类：,1交易风险交易风险(TransactionExposure)是指在以外币作为计价货币达成的经济交易中，由于汇率的变动直接影响预期的现金流量而使参与交易的经济主体遭受损失的可能性。,2折算风险折算风险(TranslationRisk)，又叫会计风险(AccountingRisk)，是指经济主体根据会计制度的规定对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能性。它是一种存量风险。,流动/非流动折算法货币/非货币折算法时态法现行汇率法,3经济风险经济风险(EconomicRisk)，又称经营风险(OperationRisk)，是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在风险。三、外汇风险的构成要素外币本币时间外汇交易风险由此可以分为：时间风险和价值风险。,四、外汇风险的管理这里针对交易风险而言的管理1、外汇银行交易风险管理外汇银行交易特点是：频繁交易，反复进行，且存在各种类型的头寸。基本原则：在银行同业之间以电汇方式采用掉期交易轧平头寸。,例：某日，某银行卖出100万现汇同时买进1月期期汇100万。此时，综合头寸是平衡的。维持综合头寸不变，涉及英镑美元的利率差。作掉期交易，使各头寸分别都平衡。这涉及掉期率。,可见，外汇银行轧平头寸并非简单的头寸抛补，而需要专门的知识、丰富的经验、灵通的信息、迅捷果断的反应和决策。综合考虑货币利率差、掉期率、买卖汇率差及货币稳定程度，然后作出最有利的选择。同时，外汇银行由于交易频繁和抛补成本，很难做到每月头寸完全轧平，更不可能对每笔零数交易随时给予抛补平衡。实务中，银行每天编制头寸报表，规定不同币种外汇头寸控制线。,2、企业外汇交易风险管理（1）消除时间风险的方法：提前收付法，借款法，投资法。（2）消除价值风险的方法：即期外汇交易法两者结合消除时间