基于双边市场理论期货交易所竞争策略

基于双边市场理论的期货交易所竞争策略摘要：双边市场是目前国内外产业组织理论研究的热点之一，但其研究的应用领域主要集中在银行卡、电信、互联网网站、购物中心、媒体广告等领域，金融市场领域的相关研究较少。本文将双边市场理论应用于期货市场，论证了期货交易所的定价策略以及产品和服务的差异化，并得出了相应的结论，希望能对金融领域的双边市场研究起到一定的作用。关键词：双边市场；期货交易所。定价策略；双边市场是国内外产业组织理论研究的热点问题之一。这为产业组织的理论研究提供了一个新的视角。然而，目前国内外对双边市场的研究仍处于探索和理论界定阶段，研究的应用领域有限，主要集中在银行卡、电信、互联网网站、购物中心、媒体广告等方面，涉及金融市场领域的相关研究较少。本文希望将双边市场理论应用于期货市场，为如何提高期货市场的流动性和期货交易所的竞争策略提供一些理论探讨和实践政策建议，以引起金融市场领域对双边市场研究的更多关注。一、概念的界定在界定双边市场的概念之前，我们需要了解双边市场的成因。从概念上讲，双边市场理论与网络外部性多产品定价理论密切相关。根据卡茨和夏皮罗的定义，网络外部性主要分为直接网络外部性和间接网络外部性。直接网络外部性是指消费者所消费的某一网络产品的价值将随着消费与该产品兼容的产品的其他消费者数量的增加而增加。间接网络外部性是指消费者消费某一网络产品的价值随着与该产品兼容的互补产品的增加而增加。与此同时，网络外部性理论指出，终端用户之间的一些外部性是无法内部化的。然而，多产品定价理论侧重于价格结构。同时，多产品定价理论认为价格结构更容易被价格水平扭曲，而不是被市场力量扭曲。然而，随着网络外部性理论和多产品定价理论在应用过程中逐渐暴露出其自身不可解决的缺陷，例如，网络外部性主要是为了解决同类型用户的规模经济等问题，而在现实中，使用某一网络产品或某一平台的双方往往是不同类型的用户；同时，多产品定价理论在实际应用中遇到了困难，因为它没有考虑不同产品消费过程中的外部性。因此，双边市场理论就是基于这一点而产生的，直到最近几年才受到国外学者的关注。首先，与不考虑外部性而是将外部性内在化的多产品定价理论相比，双边市场理论的出发点是，一个终端用户不能将使用该平台的其他终端用户的福利内在化。其次，为了弥补网络外部性的不足，双边市场具有“跨网络外部性”的特征，即双边市场理论认为网络外部性不仅取决于同一类型交易平台的用户数量，还取决于另一类型交易平台的用户数量。目前，双边市场理论对国内外学者来说都是一个全新的领域，还处于探索阶段。因此，对其概念没有明确统一的定义。几个有代表性的观点如下：(1)Armstrong(2004)认为两组参与者(最终用户)需要通过中间层或平台进行交易，一组参与者加入平台的收入取决于另一组参与者加入平台的数量。这种市场被称为双边市场；(2)Rochet Tirole(2004)粗略地将双边(或多边)市场定义为一个或多个终端用户通过其相互交易的平台，并试图通过适当地向每一方收费来维持平台上的双方(或多边)；同时，Rochet Tirole还定义了两面性，他们认为假设平台向买方和卖方收取的单位交易成本分别为B和s。如果通过平台实现的交易量V仅取决于总价格水平，(其中=a s)，也就是说，平台对总价格水平没有影响。买方和卖方之间的再分配并不敏感，此时的市场是单边的。如果价格水平。如果通过平台实现的交易量V随着B的变化而变化，而保持不变，则市场是双边的。(3)wright(2004)认为，双边市场涉及两种不同类型的用户，每种类型的用户都通过一个共同的平台与另一种用户互动来获得价值。(4)Roson(2004)认为，双边市场可以定义为销售特殊服务并允许双方(或多方)在由第三方独立实体管理的平台上互动的市场。(5)雷辛格(2004)认为，双边市场是指两种不同类型的用户通过公共平台进行互动的市场。从上述代表性概念的定义和双边市场形成的基础可以看出，双边市场有两个明显的特征，即两组参与者之间的网络外部性和由中间层或平台提供的两个(或多个)产品或服务的同时定价，即多产品定价法。因此，我们认为具有网络外部性的异构终端用户通过一个(或多个)多产品定价平台进行交易，并且该平台对交易双方的价格结构敏感。这种市场是双边市场。二、双边市场理论对期货交易所竞争策略的影响通过以上解释和概念界定，我们知道对于期货市场而言，所谓平台是指能够为交易者提供期货交易的期货交易所，而异质的买卖双方是套期保值者和投机者。对冲和投机之所以被认为是异质的，主要是因为，首先，两者进入期货市场的目的不同。套期保值者进入期货市场是为了保护现货商品的价值，而投机者进入期货市场是为了从买卖期货合约的价差中获利。其次，他们的行为策略不同。根据双边市场理论，最终用户分为“单归属”和“多归属”。因为套期保值者受到其套期保值的现货品种的限制，所以只能在包含现货品种的期货交易所进行套期保值交易，而投机者的投机不受任何品种的限制，只要是在期货交易所交易的品种，就可以作为其获得差价的选择。因此，从这个角度来看，套期保值者属于单一所有权，而投机者属于多重所有权。在理清双边市场和期货市场的基本要素之间的对应关系后，我们可以根据期货市场的现状来讨论期货交易所的竞争策略。(1)定价策略我们知道，对于刚刚进入双边市场的交易方，平台需要通过一定的定价策略，找到将双方“拉”到平台上的方法，以解决“鸡蛋比邻”的问题。目前，中国期货市场两类投资者的套期保值者和投机者之间的“生蛋”问题没有很好的解决办法，导致中国期货市场交易不太活跃、套期保值企业数量少、风险转移缓慢等问题。原因是市场没有为套期保值者创造更好的交易条件，也就是说期货市场对套期保值者的吸引力没有达到要求的水平，期货市场不能真正成为套期保值企业转移风险的场所。同时，正是因为市场上套期保值企业少，从而吸引的投机者少，使得市场上投机者的数量远未达到完全接受套期保值者风险的水平，从而未能很好地转移套期保值者的交易风险。具体来说，由于中国期货市场目前的交易费用没有区别对待套期保值者和投机者，双边市场成员的外部性无法充分发挥。为了提高期货市场的流动性和期货交易所的竞争力，笔者认为，期货交易所对套期保值者和投机者收取相同交易费用的现状应该改变为对套期保值者收取比投机者更低的交易费用(包括减少或减少有实际担保的套期保值者的额外保证金)，从而允许更多的套期保值企业参与期货市场。这样，一方面可以吸引更多的投机者参与期货市场，从而更好地承担套期保值者的套期保值风险；同时，它还可以通过利用成员的外部性相应地吸引更多的其他套期保值者，从而不断地“共同生产鸡蛋”,激活期货市场的流动性。这可以从下面的模型中看出。假设具有单一属性的套期保值用户为甲类用户，具有多重属性的投机者用户为乙类用户，且同一交易平台中存在一个甲类用户和一个乙类用户，由于双边市场的跨网络外部性，甲类和乙类用户的效用函数为：(1)其中， 参数A衡量参与交易平台的每个B类用户给A类用户带来的外部性，参数B衡量参与交易平台的每个A类用户给B类用户带来的外部性。 本文研究了用户之间正外部性的一般情况，即A0和B0。PA和PB分别是交易平台向甲类和乙类用户提供的单位、产品或服务的价格。根据公式(1)，nA和nB可以表示为nA=a(UA)；NB=B(uB)，其中()，B()是递增函数。假设交易平台为两类用户提供单位产品或服务的成本分别为cA和cB，交易平台的利润为：(2) 表示为uA和uB的函数，得到利润最大化的一阶条件。根据公式(3)和(1)，可以得到交易平台利润最大化的价格结构，即假设当nB个B类用户参与垄断交易平台时，A类用户对交易平台需求的价格弹性。公式(4)转化为产业组织常用的勒纳指数形式，即当一个甲类用户参与垄断交易平台时，乙类用户对交易平台需求的价格弹性。也就是说，首先，我们假设平台(即期货交易所)以几乎相同的成本(即cAcB)为交易双方提供产品或服务。其次，由于期货市场中的套期保值者对交易头寸没有头寸限制，并且交易仓单几乎都是大额仓单，一般来说，单个套期保值者的仓单风险需要多个投机者参与期货市场来分担风险。因此，从这个角度来看，套期保值者参与交易平台给投机者带来的外部性比投机者给套期保值者带来的更大，即bnbana；最后，因为套期保值者交易期货是为了规避现货价格风险，他们对期货交易的需求价格弹性将是无限的，而投机者交易期货是为了获得价差收益。如果没有合适的价差，投机者不会选择期货交易，因此他们对期货交易的需求价格弹性非常小。换句话说，为了期货交易的真正目的，A(pA/pB)B(pB/pB)因此表明期货交易所应该对套期保值者和投机者收取不同的交易费用，并且应该对套期保值者收取较低的交易费用，即，PA(或)pB。(2)产品或服务差异化战略目前，期货交易所的竞争并不局限于维持或提高它们在本国范围内的垄断地位。随着期货交易所之间跨境和跨区域并购的出现，期货交易所之间的竞争日益激烈。所有期货交易所都在努力提高自己的竞争力，例如，扩大产品或服务的差异化程度。因此，我们将从产品或服务差异化的角度研究其对竞争性期货交易平台的影响。一般来说，期货市场向投资者收取交易佣金的原则是期货经纪公司将提高期货交易所规定的佣金比例。因此，在研究期货交易所的竞争平台策略时，我们忽略了期货经纪公司的中介作用，期货投资者的佣金将由期货交易所规定和收取。换句话说，期货交易所按手向投资者收取佣金。接下来，我们将把期货交易所提供的产品或服务的差异化指数引入期货交易所的利润函数，并使用标准的Hotelllng模型框架进行具体分析。首先，我们假设投资者在两个竞争性平台(期货交易所)交易，这两个平台位于线段0，1的两端，用户平均分布在线段上。平台为双方用户群提供的产品或服务的固定成本表示为f1和f2，每笔交易涉及的可变成本表示为c1和c2。用户搜索合适交易用户的概率是， 0，1。dl用于表示平台为交易双方提供的产品或服务的差异化程度，1=1，2。为了便于分析，我们假设每个用户只在一个平台上注册事务。ui1和ujl代表在平台1和J上进行交易的用户获得的效用。还假设每个交易平台两边的用户数量之和为1，即nl1n12=1和n21n22=1，其中上标表示平台的序列号，下标表示边的序列号。在上述假设下，根据Hotelling模型，两个平台吸引的用户数为：代入(7)到(6)，为了分析方便，假设每个交易平台上的单个用户的预期交易者数t1=t2=t，平台的利润函数为：根据上述相同的假设，假设两个平台对同一侧的用户收取相同的佣金，在对称均衡条件下， 单个平台的利润如下：(8)从公式(8)可以看出，平台的利润函数与平台提供的产品或服务的差异化程度成正比，即两个平台(期货交易所)提供的产品或服务的差异化程度对利润有影响，差异化程度越大，交易所的利润越高。 因此，在当今激烈的并购竞争格局中，交易所应该引进多种产品，提供多种服务，以提高竞争力。3.结论随着期货交易所国际化步伐的加快，期货交易所之间的竞争越来越激烈。目前，期货交易所的竞争主要体现在三个方面：一是期货市场对投机需求的竞争；第二是新产品的开发和竞争。第三是对相关服务的竞争，如信息服务。从以上分析中，我们可以看出双边市场理论为这一观点提供了很好的理论支持。首先，由于目前我国期货交易不活跃，套期保值企业数量少，期货和现货市场的风险转移主体不足。究其原因，笔者认为这主要是因为市场没有为套期保值交易创造更好的条件，对套期保值者的吸引力没有达到要求的水平。期货市场不可能真正成为对冲企业转移风险的场所。同时，正是因为市场上套期保值企业很少，因此，也就没有那么大的吸引力针对这一现象，双边市场理论认为应该首先解决“鸡蛋生蛋”的问题，也就是说，对于期货市场，应该区别对待套期保值者和投机者收取的费用。具体来说，通过降