金融业现值计算与价值评估(ppt 43页).ppt

第三章现值和价值评估的计算，第一节金融市场和净现值，第二节资金时间价值的计算，第三节债券和股票的估价，第四节资本成本(教科书的第3、4、5和8章)，第一节金融市场和净现值，第一节金融市场金融市场为人们提供了借贷的交易场所。假设时间分为两个时期(今年和明年)。考虑一个人在今年和明年消费之间做出选择。放贷：放弃今年的支出，换取明年的支出。借贷：用明年的消费来交换今年的消费。利率：今年和明年的消费兑换条件。消费选择的决定假设某人现在有2万元的收入，明年有2.5万元的收入。市场不仅允许他今年消费价值2万元的商品，明年消费价值2.5万元的商品，还允许他以5%的平衡年利率借款。他的替代消费模式如下图所示。如果利率r=5%，今年的最大消费是(b点):20000 25000/(1 5%)=43800，其中25000/(1 5%)=23800是一年后25000元的现值；43800元现在也被称为他的全部财富。明年最大可用消费为(a点):20000(1.5%)25000=46000，其中20000(1.5%)=21000为一年20000元的当前期末值。通过借入不同的金额，这个人可以实现图中AB线上的任何一点。今年他每多花1元，明年就会少花1.05元。哪一点取决于他的个人喜好和情况。如果你有耐心，你可以接近a点，否则，你可以接近b点。上述竞争性市场的5%利率是指市场均衡利率。可以假设金融市场是一个完全竞争的市场。一个完全竞争的金融市场的条件是：(1)没有交易成本，可以自由进入或退出市场；(2)有关于贷款机会的信息；(3)交易者数量众多，没有一个人能对利率产生决定性的影响。在完全竞争的金融市场中，只有一个利率均衡利率。投资决策：净现值1。个人投资决策假设b现在的收入为5万元，明年为6万元，金融市场的均衡利率为5%。同时，他也面临着一个投资机会：如果他现在投资3万元，一年就能收回4万元。他应该投资吗？下图中，A点为起点，即今年为5万元，明年为6万元。B点表示今年将支出2万元(投资3万元)，明年将支出10万元(6000万元)。通过点A的线段表示无投资；穿过点B的线表示投资后。可以看出，在投资之后，今年和明年的可用消费增加了，因此投资是有利可图的。我们可以用净现值的概念来分析上述投资。净现值是指投资产生的未来现金流的现值减去初始投资。投资一年后收回的4万元现值为：现值=4万/(15%)=38，095(元)净现值=4万/(15%)-3万=8，095(元)5%的利率称为投资的资本机会成本。该项投资的净现值为8095元，如图所示为两点之间的差额。净现值是决定是否实施投资的一个简单标准。如果净现值为正，投资是值得实施的；如果净现值为负，投资应该放弃。然后考虑选择多个投资项目。假设投资者B面临多个投资项目，但他只能选择其中一个投资项目。小投资项目的净现值是ab，大投资项目的净现值是ac。多项目选择的基本原则是选择净现值最大的项目。到目前为止，我们的讨论是从个人的角度进行的。公司应该如何做出投资决策？公司和个人应该根据同样的标准做出投资决策。如果公司接受净现值为正的项目，整个公司的价值将增加净现值，每个股东的投资价值将根据持股比例增加。ind和净现值规则是股东授权经理进行投资决策的基础。管理者只应该最大化公司的价值，满足所有股东的要求。最佳投资决策独立于个人偏好-分离定理。第二节资金时间价值的计算通过上一节的讨论，我们知道今天一美元的价值高于一年后一美元的价值。不同时期的货币价值之间的关系被称为资金的时间价值。一、复利、最终价值和现值1。最后的价值假设是今天存入银行100元，银行将按5%的利率支付利息。一年后的最终价值是：F=100(1 5%)=105(元)两年后的最终价值？单一利息：F=100(15%)1005%=1055=100(125%)=110复利：F=100(15%)100(15%)5%=100(15%)2=110.25通用公式：单一利息：F=P(1 i.n)复利：F=P(1 i)n=P(F/P，I，n)在公式中，(1 i)n称为一次支付的最终价值系数在计算时间价值时，应使用复利。2.现值的计算与最终价值的计算是相反的过程。其计算公式为：P=F/(1 i)n=F(P/F，I，n)1/(1 i)n称为一次性付款现值系数。计算名义利率和实际利率之间复利的单位时间不能为一年。在现实生活中，计算复利的单位时间往往不到一年。在这种情况下，给定的年利率称为名义利率(SAIR)，用R表示.复利在一年中的计算次数用m表示，现在一年后1元的最终值是：F=1(1 r/m)m，如r=12%，F=1(1 1%)12=1.12683，大于1.12。在这种情况下，实际年利率称为实际利率(EAIR)，也称为实际利率。实际利率和名义利率之间的关系如下式所示： I=(1 r/m)m-1i actual；R标称值。如果计算复利的单位时间是无穷小的，它被称为连续复利。第三，年金的最终价值和现值(年金)是指在每个时期内相等的现金收入或支出。年金的类型：普通年金、提前年金、延期年金、永久年金、增长年金和永久增长年金。各种年金的最终价值和现值的计算以普通年金为基础。(a)普通年金和普通年金也称为后付年金，这是在每个期间结束时收入或支出相等的年金。如图所示，1。普通年金的最终价值，假设某人在五年内每年年底在银行存款100元，存款利率为8%，第五年年底银行存款的本金和利息之和是多少？F=100 100(18%)100 2100(18%)3100(8%)4=100(18%)5-1/8%=586.7年金最终价值的一般公式是：系数(F/A，I，n)称为年金的最终价值系数。如果F，I，n已知，年金也可以用上述公式计算。2.普通年金的现值假设一个人可以用住房公积金贷款买房，并且在未来五年内每个月月底可以花1460元来偿还贷款。贷款的月利率是0.3%。他能借多少？P=1460/(10.3%)1460/(10.3%)2140(10.3%)31460/(10.3%)60=1460(10.3%)60-1/0.3%(10.3%)60=80059(元) 80，000元年金现值通用公式：系数(P/A，I，n)称为年金现值系数。众所周知，P，I，n也可以获得年金a。(2)提前年金和提前年金也称为“现收现付”年金，在每个周期的开始。预先年金的最终价值和现值分别按以下公式计算：(4)永久金年金是一系列无限期年金序列，也称无限期序列年金。(3)递延年金递延年金是指在几个周期开始时没有收到或支付资金，然后连续几个周期都有相同的收到或支付资金的年金序列。永久年金的现值没有终值，根据普通年金的现值公式，当n趋近于时，可以通过求极限得到终值。(5)递增年金是指收入和支出在第一期期末发生，并在一年内逐年增加(减少)的年金第三节股票和债券的估值。股票和债券估值的基本方法可以称为“收益现值法”或“现金流量贴现法”。股票或债券的未来现金流量按照适当的贴现率(投资者要求的必要回报率)转换为现值，现值是其内在价值。证券估值的一般公式如下：现金流量-T期现金流量(利息、本金、股息等)。)；I-贴现率；N-项(可以是无限的)，1。债券估价，债券要素1。面值；2.到期时间。3.票面利率；4.还本付息时间。1。Pd债券的价值，在每个期末支付利息，到期时偿还面值。I每期利息(=票面利率；)id贴现率(市场利率、投资者要求的回报率)；F债券的面值。例如，公司债券的面值为1000元，期限为5年，票面利率为8%。利息在每年年底支付，面值在到期时支付。如果市场利率分别为6%、8%和10%，债券的价值是多少？当i=6%，p=10008% (p/a，6%，5) 1000/(16%)，5=804.2124 747.26=1084.25 I=8%，p=10008% (p/a，8%，5) 1000/(18%)，5=803.9927 680.58=1000 I=10%，P=10008%(P/A，10%，5)1008%(P/A，10%，5)贴现债券，也称为零息债券，没有利息，贴现支付债券到期时的面值。估值公式如下：例如，面值1000元，5年期贴现债券，当市场利率为6%时的价值为：F=1000/(1 6%)5=747.258元3。单一计息，到期一次性还本付息债券票面利率市场利率，4。没有到期日的永久债券以永久年金的形式支付利息，因此永久债券的价值为：P=(Fr)/id5。到期收益率债券到期收益率以一定价格购买债券，持有到期时获得的年收益率。例如，如果一个人购买了面值为1100元、期限为10年、票面利率为9%的1000元债券，并在每年年底支付利息，他的到期收益率通过以下公式计算为R=7.54%。第二，优先股的估值类似于永久债券，没有到期日(它们通常被赎回或转换成普通股)，并且有固定的年度股息。假设股息可以每年支付，其估值公式为：P=D/ip iii。普通股的估价更加困难，因为它的收入现金流是不确定的。普通股的一般估值公式为：便士普通股的价值；is-所需收益率(isi pidd)dt-t期股息(a)不同股息模式股票的估值，1。零增长(固定股息)，即：d1=d2=d3=d，然后：P=D/is2。持续增长(股息增加g ),此时，股息为永久增长年金，其现值为：D1-未来第一年的股息；G=留存收益股本回报率(ROE)示例：一只股票目前每股股息为人民币2元，预计将继续以每年5%的速度增长。如果贴现率为12%，股票价值为：P=D1/(IS-G)=D0 (1克)/(IS-G)=2 (15%)/(12%-5%)=30元。3.不同的增长(早期快速增长，后期持续增长)。此时，早期是增长年金，后期是可持续增长年金。如果当前每股股息为D0，股票价值为：(2) NPVGO模型稳定经营公司的增长机会分析(净资产收益率不变)。如果所有盈余都作为股息分配，即D=每股收益，它的价值是：P=每股收益/is=D/is这只股票被称为收入股票或“现金牛”股票。然而，该公司将失去增长的机会，将所有盈余作为股息。为了分红而放弃增长是不明智的。如果每年都有一部分盈余留给投资，那么投资产生的净现值就叫做增长机会净现值。此时，股票的价值是：成长型股票的价值=非成长型股票的增长机会的价值，其中：净现值1:投资第一年留存收益的净现值。例如，一家公司预计EPS1在第一年年末将达到10元。公司的股利政策是将股利支付率保持在40%不变，股权机会成本保持在16%不变，再公司的股票股利增长率为g=(1-40%)20%=12%1。使用连续增长模型2。在没有增长的情况下，使用NPVGO模型，股票价值为：EPS1/is=10/16%=62.5，第一年每股收益为10元，年末留存6元。作为一项新的投资，从第二年开始，每年6元将产生620%=1.2元的收益。这1.2元是永久年金。如图所示，由于公司12%的增长率、不变的股息支付率和第二年末留存收益12%的增长率，第一年末这6元投资的净现值为33，360-61.2/16%=1.5元，第三年以后的年利润为6.7220%=1.344元。这1.344元也是永久年金。第二年末净现值为：-6.72 1.344/16%=1.68=1.51.12 6(12%)2=7.5264，第三年留存。从第四年开始，它将产生1.50528元的可持续现金流。第三年末净现值为：-7.5264 1.50528/16%=1.8816元=1.51.122，依此类推，永远不变。这样，获得了增长机会现值的现金流量：增长机会的现值为33，360；因此，上面的计算，看似对利润进行了贴现，实际上与股息贴现的结果是一致的。请看下图：股票的价值是每年股息的现值，因此，结果是一样的。(3)市盈率与增长机会的价值，从：可以看出市盈率与增长机会的价值相关。具有较高成长机会的股票通常具有较高的市盈率，如许多具有高成长潜力和较高市盈率的高科技股票。然而，市盈率高的股票不一定有真正的增长机会。因为公式显示市盈率与风险成反比。尽管增长机会可能被暂时高估，且市盈率相对较高，但最终将因增长前景的崩溃而下跌。日本的例子就是证明，中国也是。(4)利用市盈率分析股票价格和风险。1.利用市盈率为新股定价。股票发行价格=每股盈余的市盈率。2.用市盈率来估计公司股票的价格。如果一家公司股票的市场价格为33元/股，每股盈余为2元，行业平均市盈率为15，那么股票价值为152=30元。股票市场价格略高于其价值，但基本上是正常的。3.用市盈率来估计股票风险市盈率过高或过低，股票风险相对较高。市盈率低于5倍或高于25倍的股票通常被认为是异常的。第三节资本成本1。资本成本的含义、构成和作用。含义：资本成本是指公司为筹集和使用资本而支付的成本(费用)。2.组成：筹资费用(筹资费用)和资本占用费用(费用)。3.作用：是选择资