行业分析框架与方法.ppt

股票研究的基本产业链，证券研究的两个主题：掌握充分的资料和信息(基础)，科学实用的研究方法(灵魂)研究报告书不是资料集，而是行业研究在证券投资决策体系中的定位，证券分析师应具备的知识结构， 第七章行业分析的基本框架与研究方法行业研究任务帮助公司研究形成未来预期行业的分析与预期-公司资源为条件与公司战略选择-公司经营行为-公司绩效预期-股票评价-投资评价帮助公司研究寻找适用的股票评价方法与参考类行业的比较。 制定投资组合战略有助于理解国民经济形势和提高国民经济结构评价。 为什么要进行行业分析，个别企业的命运总是与其从事的行业命运有关的深层行业研究是证券分析成功的前提条件，对行业状况的彻底理解有助于分析家评估目标公司的股票。 为什么？怎么做？ 行业分析通常只考察影响某一特定公司未来业绩的行业趋势，对跨行业经营的目标公司，必须按公司所涉业务领域进行独立的行业分析。 行业研究的价值发现行业投资机会，股市是否一定领先基本方面，从理论上讲(市场并不十分有效)，但市场并不一定以理论逻辑运行(市场并不十分有效)，为从行业研究的角度发现投资机会提供行业投资机会大多数行业研究都是跟踪研究，这是发现行业投资机会的基础。 行业研究的基础问题是研究问题行业本身的发展阶段和国民经济地位影响行业发展的各种因素，以及影响行业未来发展趋势行业的投资价值、投资风险经济周期和行业变动关系宏观经济呈周期性特征：繁荣、衰退、 经济衰退与复苏行业波动关系增长型行业：高新技术行业周期性行业：钢铁行业防御型行业：如公共事业行业生命周期：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期， 投资经理和研究员风险责任风险的分类系统风险：市场风险、非系统风险、行业风险、企业风险不同的投资经理，具有不同的风险优先级和投资策略(投资理念、投资期限、大规模资产选择、分散集中)的研究员， 投资经理无法对投资经理的风险优先和投资战略负责自己的风险优先，投资战略和系统风险负责人研究员只对非系统风险级别的行业风险和公司风险负责。 如果不能明确界定投资与研究之间的风险责任，就会对公司研究系统的工作产生很大的负面影响。 卖方的投资评估是相对收益评估指标。第二节行业研究的逻辑构想和分析框架、行业分析框架、行业分类：按行业生命周期进行分类，判断行业所处的实际生命周期、行业规模变化趋势产生增长率的技术进步率资本进退、成长阶段判断、新兴行业(部署增长)互联网(门户网站) 搜索引擎电子商务)新能源(太阳能风力)成熟行业彩色电视水泥造纸衰退行业自行车电风扇 家用缝纫机的判断依据：需求量的变化和未来趋势市场结构和市场行为，决定行业生命周期的要素：技术进步：供给长期变化，生产率上升社会习惯(生活、消费等习惯)的变化：需求长期变化增加需求收入的灵活性政府产业政策：产业结构调整和产业升级产业组织模式的创新：生产、 销售、市场、管理、企业组织模式创新经济全球化：资源、优势产业、产业转移、行业发展过程、影响行业发展的其他非经济因素，1，2，3，4， 技术环境、社会环境、政策环境、经济环境、PETS分析行业分类：对经济周期反应的分类、宏观经济环境与行业发展、经济周期与行业发展行业经济周期灵敏度的决定因素。经营杠杆比率融资杠杆比率根据行业发展与经济周期的关系， 成长行业周期性行业防御型行业、宏观经济环境与行业发展经济周期和行业发展基于经济周期，将不同行业集团之间资金转移的投资战略转变为轮转战略，超越周期性行业投资战略、防御性行业和攻击性行业， 参考：人类经济的大周期产业结构及其主导产业、行业分析框架、行业分析：外部因素分析，任何行业的经营都必须受到许多经济变量以外的外部因素的制约。 外部因素分析主要考察影响行业非纯经济性的外部因素。 外部因素分析的必要性，行业分析：外部因素分析(续)，技术因素，政府因素，社会趋势因素，人口统计因素，外部因素，外部因素分类，外部因素分析，重点在未来3-5年内分析影响行业趋势的外部因素，定量分析外部因素对行业趋势的影响，技术因素分析，技术因素分析关注行业的生存性： 1行业产品能否抵制新技术的替代攻势？ 2成熟的行业：行业本身会因为新技术的产生而倾向于没落吗？ 3创业行业：市场接受创新吗？ 外部技术促进行业发展的生物科学技术农业数字技术数字电视外部技术可能给行业带来的潜在风险核能技术电力企业成熟期行业为应对新技术带来的竞争而制定的防御措施是模仿竞争对手/收购竞争对手，技术要素考察焦点、 分析政府因素、分析政府因素着重分析政府税收、法律和各管理条例对行业的影响。政府对某行业的限制烟草行业政府对某行业的规制带来行业繁荣：设定产品最低价格、限制进口等政府取消保护措施对行业发展的影响、社会变迁因素、 社会变迁因素主要是评价生活方式和流行趋势变化对行业影响的流行趋势的判断，对短期流行和长期趋势玩具业、娱乐业、服装业等需要注意的人口统计因素分析、人口统计因素分析研究人口分布、年龄和收入等统计变化趋势， 易于识别和跟踪不同行业投资主题的人口统计显示趋势，但对行业的影响程度难以确定，对国外因素分析、着眼于世界的行业进行评估，按国别汇总行业预测，从世界视角分析外部影响在世界范围内应用于交易的商品，如石油、金属、农产品等外部因素分析总结， 要把握影响行业发展趋势的重要因素，从过去推测无目的研究对股票评价不起作用的“镜像”方法，特别注意发现可能使行业销售偏离历史轨迹的外部因素，包括行业分析框架、需求分析、全景经济分析、行业生命周期分析、 外部因素分析、产品需求分析、客户研究、投入产出分析、需求分析：找出影响全景经济分析、行业销售的特定宏观经济变量。 当收入与经济统计密切相关时，不需要寻找预测所依据的变量。 例如：1.墨西哥的水泥需求增长率是GNP增长率的1.7倍，分析家可以根据GNP预测数据来预测水泥需求。 2 .白酒消费是否与投资总量相关。 3 .机械行业销售和投资总量。 需求分析：行业生命周期分析，行业按生命周期分类，预测基本框架宏观经济周期，行业周期： 2005-2007年上升幅度最大的有色金属，2008-2009年上升幅度最大的是建筑类。 例如：互联网产业是一个“成长期”行业，这一特征决定了互联网行业的销售增长率超过一般水平，需求分析：客户研究，将客户分为不同的子市场，着重研究影响各子市场需求状况的少量因素，建立了对市场整体需求的看法。白酒客户：一线白酒： 600519，000858等8名白酒客户的双线白酒客户群消费客户自己消费过： 000423失败例医药业，客户研究：划分子市场(续)、 按产品用途划分次市场：药物对不同患者按地区划分客户特征和产品相关次市场：三四线白酒主要是地区内的600199安徽，老白干是河北，酒鬼酒是湖南、广东，需求次市场的划分方法，注意，严格来说，分析师根据一些不同的市场划分标准研究需求，预测结果例如：通过考察产品用途子市场来预测墨西哥水泥市场需求，*制造混凝土块，混凝土管道等顾客研究：划分子市场(续)例：根据地理区分进行墨西哥水泥预测，顾客研究：划分子市场(续)，顾客研究：抓住重点， 对不同生命周期的行业进行客户研究，善于捕捉市场对应的需求因素，不同生命周期的行业：成熟期行业：生物制药新兴行业：新能源汽车、生物制药、分析师应与长期客户联系，需求因素分析师为什么在各子市场由行业趋势消费者购买消费者的动机是怎样变化的？ 消费者动机的变化对行业收益有什么意义？ 客户研究：成熟期行业，客户研究：抓住重点(续)，成长期行业，客户研究：抓住重点(续)首先确认新兴行业是否已经存在，对其他行业不满意的需求是否存在需求，然后参考类似行业的经验预测新兴行业的销售，客户研究：新兴行业，客户研究：重点(续) 预测：投入/生产分析、投入生产分析主要考察生产过程中的商品和服务流程，包括从原料到成品的全过程。 如果一个行业是另一个行业的主要客户，则可以使用“投入/生产”模型推导出对后者产品的部分需求。 某行业产品消费的增加刺激了补充品对此的需求。 例如录像机-录像带租赁业煤炭-电力、钢铁。 上、中、下产业链、需求分析是行业研究的基本出发点，需求主导行业包括铁矿石、钾肥、煤炭需求估算和预测市场调查、权威资料、模型估算、经验估算(注意经验界限)影响需求变化的因素购买力(房价上涨)、消费倾向(私用飞机)、替代产品(电纸本)、 消费习惯(黄酒)政策指导(汽车补贴)需求量变化的特征周期性(变化大-草甘磷、钢铁)、周期性(变化小-食品饮料)行业内需求结构差异三种方式的3G手机行业间需求结构变化行业的变迁(高速铁路-长途汽车)、新兴行业(传统媒体-网络)， 注意行业内需求结构的变化，彩电转换失败案例1 :安彩高科-购买国外玻璃管生产线，中国彩管行业相机转换失败案例2 :购买柯达-中国七大胶卷厂，柯达索尼打破手机转型(黑屏-彩屏-照片)的失败案例3 :波导、厦新、TCL (万明坚) -终于被技术淘汰，从衣食到小康的行业兴衰，主要关注消费升级，新兴行业的出现案例：网络、文化、娱乐、行业分析框架，供给能力变化的研究(尤其是周期性行业)建筑能力企业的扩张冲动使用周期和新周期能力和需求差距能力结构的长期和短期能力变化特征、供给分析、供给是由未利用能力和新能力增加的潜力决定的供给和预测一致，如果市场不平衡，行业产品的价格就会发生变动。 /水泥行业供给能力预测的两个前提是，只有从建设到生产的时间长的工厂才能生产水泥，运输半径只有250英里。 水泥供给能力=本地水泥产能未来3-5年将增加的产能、供给分析(续)，例如1996年墨西哥水泥供给能力计算单位：百万吨/年注：增加额减去工厂关闭后的净额，供给分析(续)，例如1996年墨西哥水泥供给/预测单位：百万吨/年、 供应分析(续)，供应-需求分析用于确定未来行业收益能力供应的需求同步，行业收益在趋势线上发展的供应过剩预测意味着产品价格下降，进一步限制行业投资，结论，供应分析以及其他需要关注的因素， 生产销售比率和生产销售增长率的变化以及销售收入增长率的变化给人们未来消费量的预期行业带来周期性变化的特征：产品价格周期性变化原因：装置规模大，生产连续性(钢铁、化工)、行业分析框架、收益性、价格和行业分析、行业收益性的重要性、供给/需求关系、成本要素和价格弹性没有利润，行业就负担不起发展所需的全部资金。 利润前景不好的行业不能成为投资对象。产品价格分析：影响产品价格的因素，产品差异性，行业进入难度，行业集中度，原材料价格变化，产品价格设定，产品价格分析(续)，大多数行业利用品牌、声誉和服务差异制定更高的价格。 集中度高的行业价格波动很小。 对于过度依赖某些原材料的行业来说，进入行业的难度是决定价格波动是否适合自由市场模式的重要变量，对于原材料价格的变化影响公司成本和盈利能力的行业来说，由于产品价格的上涨，原材料成本会有上升的风险、产品差异性、行业集中度、行业壁垒、原材料成本、 市场结构分析(企业之间的关系)，规模经济性可以看出绝对生产能力；二是单位产品成本下降趋势；从市场集中度来看，对定价能力的反应程度完全竞争：市场供求状况下的价格垄断竞争：需要协商价格垄断：三大铁矿石巨头、 CPU-Intel与AMD完全垄断：垄断微软操作系统产品的差异化-主要竞争手段的性能差异：手机品牌定位：服装行业售后服务：天鹅洗衣机(五年保修)、灰色空调(六年保修)准入壁垒与退出障碍行业政策、投资规模、资源、技术与设备专用案例：破廉问题、 评价了行业结构与行业竞争、波特五力竞争模型结构图、国际竞争与市场(续)、竞争对手识别、行业细分战略与影响，总结了竞争双方的优缺点，根据1、2、3、4、竞争分析过程、波特五力模型，将目标公司竞争能力分析分为四个步骤，国际竞争与市场：目标公司竞争分析、 识别竞争对手，细分行业，评估战略和影响，总结竞争双方的优缺点，1、2、3、4，明确定义行业，细分目标行业范例：计算机行业：识别竞争对手，如计算机服务、数据网络、互联网、PC硬件，细分行业。 评估战略和影响，概括竞争双方的优缺点，1、2、3、4，将目标公司分为细分子行业，目标公司的竞争公司，国际竞争和市场：目标公司的竞争分析(续)，国际竞争和市场：目标公司的竞争分析(续)，识别竞争对手，细分行业，评估战略和影响， 总结竞争双方的优缺点，1、2、3、4，每个竞争对手，分析师评估其业务战略和对目标公司的影响，国际竞争和市场：识别目标公司的竞争分析(续)，细分竞争对手，评估行业，评估战略和影响，总结竞争双方的优缺点，1、2、3、4， 综合考虑各种因素的行业参与者各自的优势和劣势，各行业可以从企业的创新能力、管理水平、生产运营状况、营销能力等方面找到主导成功的因素。 分析师认为，目标公司的上述几个方面与