4-段兵-黄金境内外交易模型与风控技术

,黄金境内外交易模型及风险控制技术,段兵副总经理中国农业银行金融市场部2019年6月,目录,第一部分：黄金市场概述-双重属性,黄金作为唯一被用作货币储备的实物资产，具有货币和商品双重属性，其价格影响因素包括供需、利率、汇率、通货膨胀以及避险情绪等，在地缘政治或经济动荡时期颇受投资者青睐，具有特殊市场地位。,黄金作为非主权信用类资产，在当前的信用货币体系下，发挥着避险功能和稳定器的作用，具有内在的投资价值。一方面，各国央行都将黄金纳入储备资产，以对冲主权货币资产信用风险和汇率风险，优化央行资产负债表。另一方面，商业银行也基于黄金的货币属性开展各类交易及融资业务。,货币属性,黄金在饰品和工业等领域具有特殊的使用价值。2018年，全球金饰需求为2282吨，占总体实物需求的52%。黄金的机械加工性能、导电性能优良，随着智能手机、笔记本电脑的日益普及，电子工业的黄金需求已不可忽视。2018年，全球工业用金需求为335吨，创近四年新高。,商品属性,2,911事件,2008.8金融危机爆发,2014.11美国退出QE,2015.12美联储加息,全球通货膨胀上行、地缘政治风险此起彼伏以及金融危机导致黄金长达10年的牛市。,宏观经济持稳加之避险需求消退，黄金承压下行。,美国开启加息周期，黄金区间震荡。,第一部分：黄金市场概述-银行定位,3,交易类业务盈利模式：一是基于不同市场的定价差异，开展低风险的套利交易获取收益；二是为客户提供交易及报价服务，赚取平盘收益。,实物金业务盈利模式：利用渠道、资金优势，通过柜台销售赚取商品销售溢价收入。,融资类业务盈利模式：通过为贵金属产业链企业提供融资支持以及为同业提供实物金流动性，赚取利息收入。,图:商业银行贵金属业务产品体系（以农业银行为例）,商业银行是国内黄金市场的主要参与者和建设者。依托自身在资金、客户及渠道方面比较优势，国内银行提供租借、交易、实物等各类黄金产品，满足市场和客户的融资、避险及资产配置需求，逐步形成融资、交易及实物投资等三大成熟的业务体系。,第二部分：黄金境内外交易策略模型-价差产生原因,根据一价定律，在自由贸易假设和不考虑运输费用的情况下，黄金在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应该是相等的，但客观现实导致黄金境内外价差的产生。,01,02,03,价差产生原因：,境内黄金价格是境外市场定价的“影子价格”,我国黄金进口采用准许证制度,我国实行有管理的浮动汇率制度,黄金境内外价差=境内黄金价格-境外黄金美元价格*人民币汇率/31.1035,影响因素：价格波动、进口成本、美元人民币汇率、地缘政治风险等,第二部分：黄金境内外交易策略模型-协整对冲模型,由于黄金境内外价差的影响因素纷繁复杂，我们首先从价差自身出发研究交易策略。统计上可以检验黄金境内外价差是一个平稳过程，这说明黄金境内外价格是协整的。平稳性意味着价差具有稳定的统计特性，也意味着价差是均值回归的，所以从长期来看，黄金境内外价差是处于一个区间震荡过程中，适合逆势交易。,第二部分：黄金境内外交易策略模型-策略描述,协整对冲策略原理：设置阈值：阈值的上轨通常可设置为：价差均值+e*标准差，下轨设置为：价差均值-e*标准差，e为乘数。乘数越大，获利越大，但是交易次数变小；乘数越小，交易次数变多，但每次获利下降。,第二部分：黄金境内外交易策略模型-协整对冲模型,回测周期：2015年1月1日至2019年3月29日回测方案：每次境内外各开仓1克，初始资金投入300元，按照现有价格大概20%保证金交易费用及滑点考量为万分之5，递延费率万分之1.5（多空基本一致忽略）上下轨每年滚动更新一次，且上下轨=价差均值+/-1*标准差,第二部分：黄金境内外交易策略模型-协整对冲模型,回测结果发现如下结论：累计收益基本实现稳步增长阈值乘数设置为一倍标准差导致交易笔数较少2016年底发生较大幅度回撤,静态角度上下边界的设定存在着一个权衡问题：较高的上下边界有助于降低套利交易面临的风险，提高单次套利利润，但同时也会降低套利交易的次数；较低的上下边界面临较高的风险、单次套利利润较低、但会増加套利交易的次数。重要变量：阈值乘数、止损条件动态角度由于黄金市场基本面会发生重大变化，因此黄金内外价差序列存在着波动的时变性和聚集性现象，对上下边界进行动态设定体现出模型与不断变化的市场环境相适应，同时可采用移动平均线进行辅助判定。重要变量：阈值更新频率、移动平均线、极端行情策略调整,9,第三部分：套利交易模型风控技术-风险维度,现有的价差套利交易策略也是基于均值回复特性建立的，均值为止盈时点，均值+e倍标准差为上下轨，上轨和下轨分别为正向套利和反向套利开仓点。我们认为，这一交易策略抓住了黄金境内外价差均值回复的本质特性，但策略最优参数的设定，有两个方面的问题需要考虑：,第二部分：套利交易模型风控技术-加快阈值更新频率,将上下边界阈值的更新频率调整为季度，交易收益显著提升。,第三部分：套利交易模型风控技术-加快阈值更新频率,第三部分：套利交易模型风控技术-移动平均、止损、阈值乘数,一、将止损条件设置为价差均值+/-2e*标准差；二、开仓条件为价差超过阈值上轨并且5日均线下穿10日均值时，则开正向套利持仓；如果价差超过阈值下轨并且价差的5日均值超过10日均值时，则开反向套利持仓；三、阈值乘数e设置为0.5、0.8、1和1.2；四、阈值更新频率设置为季度。,最优参数组合为阈值季度更新情况下，有移动平均条件，有止损，阈值乘数为0.8时的收益最高。,第三部分：套利交易模型风控技术-极端行情,为了更加完善的对黄金境内外价差进行分析，我们对黄金境内外价差进行了回归分析，最终具有显著性的解释变量为COMEX黄金期货收益率、VIX恐慌指数、美元指数、SPDR持仓量、黄金ETF波动率与美国十年期国债收益率。模型判定系数为0.43。但基于前期协整对冲2016年底的回撤以及回归残差图发现，2016年底的黄金境内外价差产生了异常波动，表现为黄金境内外价差与美元人民币汇率呈现高度相关性。,第三部分：黄金境内外交易策略模型-风险控制,01,02,03,参数设置方面：应根据实际情况及时调整阈值更新的频率和阈值乘数，开仓加入移动平均辅助条件，设置止损条件，以实现最高收益与最小回撤。,宏观预判方面：由于黄金境内外价差的重要影响因素包括COMEX黄金期货收益率、VIX恐慌指数、美元指数、SPDR持仓量、黄金ETF波