第七章 投资决策

第七章投资决策,教学目的教学重点与难点教学内容复习思考案例分析,教学目的,通过本章学习，要求学生全面掌握企业投资的概念、种类、现金流量等基础理论，掌握现金流量的计算、投资决策分析方法的基本原理。,教学重点与难点,现金流量的构成及净现金流量的计算项目投资评价方法,第一节投资决策概述,一、投资的意义投资：企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。意义是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。,联想案例,1.按投资行为的介入程度分类：直接投资：是指投资人直接介入投资行为，即将资金直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为“项目投资”。间接投资：又称“证券投资”，是指投资人将资金投放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的。,二、投资的分类,2.按投资领域分类：生产性投资非生产性投资,3.按投资回收期分类：短期投资长期投资,4.按投资方向分类：对内投资对外投资,三、固定资产投资（长期投资）的特点,投资额大回收期长变现能力差投资风险大对企业影响时间长,一、项目计算期,项目计算期：是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即投资项目的有效持续期。,项目计算期=建设期+生产经营期,建设起点投产日终结点,第二节投资项目的现金流量分析,简单回顾联想案例,二、投资额与投资方式,1.建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资2.原始总投资=建设投资+流动资金投资,说明一：固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息,说明二：流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。特点：建设期投入，终结点收回。,三、现金流量及其构成现金流量：是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。,现金流量由三部分组成：1.初始现金流量是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流出的数量，主要是项目的投资支出。包括：初始现金流出量：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。初始现金流入量：原有固定资产变价收入（更改项目）。,2.营业现金流量是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经营而发生现金流入和流出的数量。包括：营业现金流出量：经营成本、各项税款。营业现金流入量：营业收入。每年NCF每年营业收入付现成本所得税或净利折旧,3.终结现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括：终结现金流出量：清理费用。终结现金流入量：固定资产残值收入或中途变价收入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。,四、净现金流量的计算,1.净现金流量的含义净现金流量(NCF)：又称现金净流量，是指项目计算期内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。,2.净现金流量的计算方法（1）理论公式某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量,（2）简化公式,建设期某年净现金流量（NCFt）=该年发生的原始投资额,例题,C公司拟于2006年年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资100万元，经测算，该设备使用寿命为5年，设备投入运营后每年可新增利润20万元，假定该设备按直线法折旧，预计净残值率为5，不考虑建设安装期。问题：设备在使用期内各年净现金流量是多少？,C公司折旧的计算,各年的营业净现金流量,C公司的净现金流量,第三节项目投资决策评价指标及其计算,一、投资决策评价指标及其分类财务评价指标：净现值、获利指数、内含报酬率投资回收期、年平均投资报酬率,1.按是否考虑资金时间价值分类：折现指标（贴现指标、动态指标）净现值获利指数内含报酬率非折现指标（非贴现指标、静态指标）投资回收期年平均投资报酬率,2.按指标性质分类正指标净现值获利指数内含报酬率年平均投资报酬率反指标投资回收期,3.按指标数量特征分类：绝对量指标净现值投资回收期相对量指标获利指数内含报酬率年平均投资报酬率,4.按指标重要性分类：主要指标折现指标净现值获利指数内含报酬率辅助指标非折现指标投资回收期年平均投资报酬率,二、贴现指标,（一）净现值（NPV）1.净现值的概念与计算解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投资NCF）的现值合计与投资现值合计的差额。,如果全部投资在建设起点一次投入，则：,C建设期投资额,C公司的净现金流量,假设贴现率为10：C公司的净现值为：,3.净现值法的优缺点优点：充分考虑了资金时间价值充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息缺点无法反映投资项目的实际收益率水平,2.净现值法的决策原则净现值大于或等于0的方案才具有财务可行性,（二）获利指数（现值指数）（PI）,1.获利指数的概念与计算公式获利指数又称现值指数，有两种解释：解释一：是指项目投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。,解释二：是指项目投产后各年报酬的现值合计与原始投资额的现值合计之比。,承上例：,2.获利指数法的决策原则获利指数大于或等于1的方案才具有财务可行性,3.获利指数法的优缺点,优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目资金投入与净产出之间的关系缺点：无法反映投资项目的实际收益率水平（同净现值法）,（三）内含报酬率（内部收益率）（IRR）,1.内含报酬率的概念是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。,2.内含报酬率的计算方法,（1）特殊方法简化法即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现值系数计算内含报酬率,第一步：计算年金现值系数,因为：内含报酬率要求净现值=0即：原始投资的现值合计+投产后各年净现金流量的现值合计=0,各年净现金流量年金现值系数=原始投资的现值合计,所以：,第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率,第三步：采用内查法（查值法）,例1某投资项目在建设起点一次投资254580元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，经营期15年。,（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表：因为：(P/A,18%,15)=5.0916所以:IRR=18%,例2某投资项目需在建设起点一次投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产,每年可获利10万元假定行业基准折现率为10%。,（P/A,IRR,10）=100/20=5.0000查10年的年金现值系数表：,因为：(P/A,14%,10)=5.2161大于5.0000(P/A,16%,10)=4.8332小于5.0000所以：采用内查法得:IRR=15.13%,3.内含报酬率法的决策原则内含报酬率大于或等于行业基准折现率的方案才具有财务可行性,4.内含报酬率法的优缺点优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目的实际收益水平不受折现率的影响，比较客观缺点：计算工作量较大,动态指标之间的关系,联系：,当净现值（NPV）0时，获利指数（PI）1，内含报酬率（IRR）iC当净现值（NPV）=0时，获利指数（PI）=1，内含报酬率（IRR）=iC当净现值（NPV）0时，获利指数（PI）1，内含报酬率（IRR）iC,区别：,净现值为绝对量指标，其余为相对数指标计算净现值和获利指数所依据的折现率都是事先已知的iC，而内含报酬率的计算本身与iC的高低无关。,三、非贴现指标,1.投资回收期（PP）概念是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。一般以年为单位。两种形式：包括建设期（s）的回收期（PP）不包括建设期的回收期（）PP=+S,回收期的计算方法如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计算：,如果每年经营净现金流量不相等，采用列表法计算（累计净现金流量）：,例：,甲方案每年净现金流量相等，则：乙方案每年净现金流量不等，则：,投资回收期法的决策原则：单一方案可行性决策计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期方案才可行多个互斥方案的决策选择回收期短的方案,投资回收期法的优缺点优点：能反映原始投资的还本期限计算简单，便于理解缺点没有考虑资金时间价值没有考虑回收期满后的净现金流量,2.年平均投资报酬率（ARR）,概念是指经营期内平均每年净现金流量占原始投资额的百分比，简称平均报酬率。,年平均投资报酬率法的决策原则：单一方案可行性决策计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平均投资报酬率方案才可行多个互斥方案的决策选择年平均投资报酬率大的方案,年平均投资报酬率法的优缺点优点：能反映原始投资每年提供的净现金流量计算简单，便于理解缺点没有考虑资金时间价值,第四节证券估价,一、债券估价1、一般情况下的债券估价模型,式中，P债券价格,i债券票面利率I每年利息，n付息总期数K市场利率或投资人要求的必要报酬率,P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5=803.79110000.621=924.28（元）大于920元,ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于10%的收益,2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,二、股票估价,1、短期股票的估价模型,V股票现在价格Vn未来出售预计的股票价格K投资有要求的必要报酬率dt第t期的预期股利n预计持有股票的期数,2、长期持有股票，零增长股票的价值。Vd/Kd每年固定股利,每年分配2元股利，最低报酬率为16%，问愿多少元买此股票。V216%12.5元,实质上是永续年金现值问题,3、长期持有股票，固定成长股票的价值,式中，d0上年股利g每年股利比上年增长率,A公司股票的贝他系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%。要求（1）计算该公司股票的预期收益率。（2）若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，则该股票的价值为多少？,（1）根