6_财务管理基础(4)

【例题单选问题】如果市场组合的收益率的方差为0.002，某资产与市场组合的收益率的方差为0.0045，则该资产的系数为()A. 2.48 B. 2.25C. 1.43 D. 0.44【回答】b【分析】某资产的系数=某资产与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率的方差=0.0045/0.002=2.25四、资本资产定价模型(一)资本资产定价模型的核心关系式；所需回报率=无风险回报率风险回报率：R=Rf (Rm-Rf )Rf表示没有风险的收益率，用短期国债的利率近似来代替Rm表示市场的组合收益率，其被普通股指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率所取代表示该资产的系统风险系数(Rm-Rf )被称为市场风险溢价(Rm-Rf )被称为资产风险回报率【提示】(Rm-Rf )被称为市场风险溢价由于它没有风险的收益率，承担着市场平均风险所要求的补偿，反映了作为市场整体对风险的平均“容忍”程度，也就是对市场整体风险的厌恶程度。风险越是厌恶和回避，要求的补偿越高，市场风险报酬的数值越大。市场风险抵抗力强，对风险的厌恶和回避不强，要求的补偿越低，市场风险报酬的数值越小。【2016年度单选问题】以下有关市场风险溢价的表现中，错误的是()a .市场风险溢价反映了整个市场对风险的平均容忍度b .市场风险强，市场风险溢价数值增大c .市场风险溢价加在无风险收益率上d .市场越讨厌风险，市场风险溢价的数值越大【回答】b【解析】市场的风险抵抗力强的话，对风险的厌恶和回避不强，市场风险溢价越小，选择b项。【2015年多选问题】有关以下资本资产定价模型的表现是正确的。a .无风险回报率提高，市场所有资产的必要回报率提高b .如果某资产的=1，则该资产的必要收益率等于市场平均收益率c .市场风险溢价提高，市场所有资产的风险回报率提高d .市场上所有资产的系数必须为正e .市场风险的平均容许度越高，市场风险溢价越小【回答】ABE【解析】由于资产的必要收益率=无风险收益率风险收益率=无风险收益率市场风险溢价，选择项a为正确的必要收益率=无风险收益率(市场平均收益率-无风险收益率)=无风险收益率1 (市场平均收益率-无风险收益率)=市场平均收益率，因此选择项b为系数为零时，市场风险溢价发生变化，不影响该资产的风险收益率，选项c、d不正确。 市场风险的平均容忍度越高，即对整个市场的风险的厌恶度越低，所要求的补偿越低，市场风险溢价越小，选择e越正确。(二)证券市场线；证券市场线是以R=Rf (Rm-Rf )为代表的直线，如下图所示。证券市场线的含义如下：(1)将系数设为自变量(横轴)，将必要收益率r设为要因变量(纵轴)，将无风险利率Rf设为截矩，将市场风险溢价(Rm-Rf )设为倾斜度。(2)证券市场线的倾斜度(Rm-Rf )反映了对市场整体风险的厌恶度，风险厌恶度高时(Rm-Rf )的值大，稍微变化时，该资产的必要收益率会发生很大变化。 相反，资产的必要收益率不受系统风险的影响。(3)证券市场线适合任何公司、任何资产。 若将该公司或资产的系数代入上述直线方程式，则可获得该公司或资产的必要收益率。(4)证券市场线的重要暗示之一是“只有系统风险才有资格要求补偿”。 这个公式没有引入非系统风险的企业风险。 也就是说，投资者之所以要求补偿，是因为他们“克制”了市场风险，不包括企业风险。 因为企业风险可以通过证券资产的组合来消除。(三)证券资产组合所需收益率；证券资产组合的必要回报率R=Rf p(Rm-Rf )该公式与上一个资产资本定价模型公式非常相似，右侧唯一的差异是系数的主体，上一个系数是个别资产或个别公司的系数，其中p是证券资产组合的系数。【2014年单选问题】假设某证券组合有a、b两种股票，系数分别为0.85和1.15，a、b两种股票所占价值的比例分别为40%和60%，短期国债利率为4%，市场平均收益率为10%，则该证券组合的风险收益率为()A. 6.00% B. 6.18%C. 10.18% D. 12.00%【回答】b【解析】组合的系数=0.8540% 1.1560%=1.03，证券组合的风险收益率=1.03(10%-4%)=6.18%。(四)资本资产定价模型的有效性和局限性；1 .资本资产定价模型与证券市场线的最大贡献在风险与收益之间提供了实质性的表现，首次以这种简单的关系形式表现了“高收益伴随着高风险”的直观认识。2 .一些资产和企业的值很难估算，特别是历史数据不足的新兴行业。3 .由于经济环境的不确定性和不断变化，基于历史数据估计的值对未来指导的影响必然减少4. CAPM是在一系列假设的基础上建立的，其中一些假设与实际情况大相径庭，CAPM的有效性令人怀疑。 这些假设包括市场均衡市场没有摩擦市场参与者合理没有交易费用税收不影响资产的选择和交易等。(五)财务评估方法；1 .未来现金流折扣法(折扣法)基本原理因为资产的真实或内在价值取决于资产创造未来现金流的能力，所以资产的价值等于未来现金流的现值。评价模型v=t=1nCFt(1 r)t表达式中： v表示资产的价值CF表示未来的现金流r表示折扣率t表示期限资产价值的决定因素(一)未来现金流量；在财务管理中，现金流的具体含义与特定决策有关。(2)折扣率在进行评价时，折扣率必须等于无风险收益率与风险报酬率之和。 每个评价对象的折扣率都不同。(三)期限每年的现金流量和折扣率是一定的情况下，期间越长资产的价值越大。 一般来说，债券和项目投资的期限是有限的时期，但股票和企业价值评价时的t的值是。【提示】未来现金流折现法相关现金流和折现率的选择项目相关现金流量折扣率项目投资决策与项目投资有关的净现金流量项目所需报酬率或项目所在行业的平均回报率收购决策自由现金流(企业维持正常生产经营后的剩馀现金流)加权资本成本买卖股票的决定预期股息投资者期望的最低回报率债券投资决策债券本金和利息市场利率2 .市场比较法意思市场比较法是利用比较公司的价格和价值参数，对被评价公司的相应参数进行估算的方法。注意问题一般来说，“比较”公司应具有以下特点：(一)在同一行业；(2)股东规模、经营规模、收益性、成长性、经营风险、资本结构等相同或相近。比较标准其中广泛使用的有股价收益率、股价收益率、托宾q、价格/现金流率、价格/股息率等，其中股价收益率法和股价收益率法。【提示】股价收益率法下的评价模型意思股票价格回报率法是对企业的股票价格回报率(P/E )进行比较，使用被评价的企业的预想回报率来估计权益的市场价值的方法。评价模型每股价值=预期每股收益标准股价收益率适用情况通常用于评估未公开发行股票或刚公开发行股票的公司。应用理由是将股票价格和当前公司利益状况相结合的直观统计比率在很多股票中，股价收益率很容易计算，很容易得到，所以股票间的比较变得非常简单股票收益率综合反映了投资者对企业盈利性、增长性、未来现金流和股息政策的风险期待。【提示】市场比较法与未来现金流折现法的比较方法市场比较法未来现金流折扣法优点易于掌握、易于使用的理论上，以市场为参考具有客观性。【提示】该方法能够迅速确定公司和资产的评价值，特别是在市场上大量进行交易的类似公司。理论上，未来现金流折现法是最科学的。【提示】基于现金流折扣的折扣法需要预测的指标，有收益性、增长率、资本成本等，有助于强制管理者进行分析，促进企业价值管理。缺点比公司的选择难，影响比较参数的变量也难以控制参数估计非常困难，对分析者提出更高的要求，也容易发生评价错误【例题多选问题】基于将来的现金流折扣法估算资产价值时，用以下表现是正确的。a .年现金流和贴现率一定的情况下，期间越长资产的价值越大b .折扣率应该高于投资者冒风险投资所需货币时间价值的回报率c .在评价企业价值时利用自由现金流。 自由现金流是指企业维持正常