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固定收益证券，胡仕强浙江财经大学金融学院，为什么学习固定收益证券？ 债券市场是流动性的重要源泉，债务在现代金融市场的各个方面都发挥着核心作用，因此学生和员工在金融领域都想有更高的造诣，至少要熟悉现行的固定收益证券和相关衍生产品和结构性产品，这一课程才能开始走向现代债券市场。 风险、利率、期限、证券化、信用分析、债券组合、固定收益衍生品等将被提供给你！ 参考文献，谢剑平，固定收益证券投资与创新，中国人民大学出版社。 潘席龙，固定收益证券分析，机械工业出版社ZviBodie，AlexKane，anlanj.Marcus.investments (6thedition )，机械工业出版社2005美法兰克*J*佛博齐(2011 ) (张敦力等译) 固定收益分析东北财经大学出版社。 课程内容，债券基本知识债券市场和债券交易债券的价格债券价格变动性的衡量利率决定与利率结构债券投资相结合的管理战略利率导出金融工具配置文件利率导出工具的价格附加选项的债券分析，第一章债券的基本知识、 第一节定义固定收益证券和债券第二节债券风险第三节债券种类第四节中国债券品种第一节定义固定利息证券和债券，固定利息证券和债券的区别固定利息证券有权确定将来发生的一系列金额收入流动的债券、优先股、商业票据、银行应收票据、回购协议、大宗可转让存款证书、 包含抵押担保证券等债务性工具的选择权被嵌入的债券或具有特殊现金流的债券也称为固定收益债券，第一节固定收益证券和债券的定义，债券的定义和特征债券的定义债券是债务的证明书，发行人按照法定程序发行，约定在一定期间内支付利息的有价证券， (1)债券发行人(2)债券投资人(3)债务人利用债权人资金的条件(4)反映债券债务关系，第一节固定收益证券和债券的定义，债券的基本要素债券是投资人和发行人之间债权债务关系的法律证书和合同，债券的基本要素是(1) 票面价格(2)债券价格(3)偿还期限(4)票面利率第1节固定利息证券和债券的定义，票面价格是债券发行时设定的票面金额，表示发行者约定将来某个特定日期偿还债权人的金额，是票面的本金。 在各国金融市场，债券面值一般是固定值。 此外，债券面额还规定了面值货币。 第一节固定收益证券和债券的定义，债券价格根据发行价格和买卖价格与债券价格的面值关系，债券分为三类：平价债券：债券价格=债券面值溢价债券：债券价格溢价债券：债券价格溢价债券、第二节债券的价值、影响债券价格的因素从债券价值公式来看，唯一的变化因素是适当的折扣率因此，影响适当折现率的因素影响债券价格。 比如金融市场利率水平的变化、公司信用风险的变化、到期限的变化等。 第三节复杂情况下债券价值的计算，对于各种利息支付频率下债券价值每年支付多次利息的债券价值，债券每半年支付一次利息时，债券价值公式必须调整如下： (1)利息支付次数乘以2，(2)年面额利率除以2，(3)年适当折现率除以2，第三节复杂情况下理论价格是：第三节复杂情况下债券价值的计算，同样的想法，每年支付利息次数为n次时，一般债券价格的计算公式是：第三节复杂情况下债券价值的计算，零息票债券价值的计算，第三节复杂情况下债券价值的计算，期限不到1年的债券价值， 第三节复杂情况下债券价值计算两个利息支付日期之间购买债券的下一次利息支付，在一个利息支付期内，第三节复杂情况下债券价值计算，净价和应计利息，练习题，1 .某公司债券到期日还为10年，其面额利率为8%，半年支付一次利息。 面额一千元。 这个债券的对应收益率是10%。 业主打算135天后卖给小王，请为小王估算这个债券的合适价格。 2 .众所周知，小王在银行处理金额30万，每10年偿还的住房贷款，每月初偿还，月利率为1%。 并且，5年后每月偿还的金额是5年前每月偿还的金额的2倍，5年前每月偿还的金额，4年后偿还的金额还没有偿还。 第四章债券收益率，第一节债券收益率本期收益率有可能回购收益率第二节债券总收益率第三节债券组合的历史业绩，第一节债券收益率的测定，半年支付一次利息的债券到期收益率的计算，第一节债券收益率的测定， 【例4-3】某债券面额为100元，8年到期，票面利率为7%，半年支付一次利息，下一次利息支付刚好半年后，该债券现价为94.17元，求该债券的解：因为半年到期收益率为4%，所以该债券到期收益率为8%，第一节债券收益率的测定， 在2个利息支付日之间购买的债券到期收益率，第一节债券收益率的测定，【例4-4】1种息票债券，面额为1000元，面额为10%，每年3月1日和9月1日分别支付利息，2005年3月1日到期，2003年9月12日的市值为1045元，求到期收益率解：年终收益为6.95% .第一节债券收益的测定，本期收益和特别债券收益的本期收益为年利率与债券当时市场价格的比率，公式为：第一节债券收益的测定，【例4-5】该例4-1、10年期的债券为1期1次，下一次利息支付恰好在1年后。 面额为100元，票面利率为8%，市值为107.02元，计算本期收益率。 很明显，本期收益率为8/107.02*100%=7.48%，以较低的价格出售：票面利率=本期收益率=到期收益率折扣销售：票面利率本期收益率，第一节债券收益率的测定，偿还收益率是债权偿还日之前的现金流现值等于现在市场价格的折扣率。 第一节债券收益率测定，【例4-6】某债券10年后到期，半年一次，下一次利息支付半年后进行。 面额1000元，票面利率7%，市值950元。 假设第五年回购该债券，回购价格为980元，计算回购收益率。 半年的回购收益率为3.95%，故年回购收益率为2*3.95%=7.9%，在第1节的债券收益率的测定中，债券组合的收益率不是构成该组合的各个债券的到期收益率的加权平均。 计算有价证券组合的最终收益率的正确方式有时被称为有价证券组合的最终收益率，使得有价证券组合的所有现金流的现值获得有价证券组合市值的合适折扣率。 有时被称为债券组合的内部收益率(例如4-7 )，有一个组合，由三种半年利息支付债券构成，下一次的利息支付在半年后，各债券的相关资料如：那样要求该组合的最终收益率。第一节债券收益率的测定，第一节债券收益率的测定，通过下式求债券组合的到期收益率r:债券组合的到期收益率为6.26%，第一节债券收益率的测定是收益率的重要概念，即各期的收益率和实际年收益率(EAR )的年利率和实际的在第一节债券收益率的测定中，【例4-8】A债券的每月收益率为1%，b债券半年的收益率为6%，求出他们的实际年收益率。 解： a债券的实际年收益率是b债券的实际年收益率是最初的公司债券收益率的测定，【例4-9】A债券的年利率是12%，半年支付一次利息。 b债券的年利率为10%，每季度支付利息，计算他们的实际年收益率。 解： a、b债券各期的收益率分别为6%和2.5%，因此a债券的EAR=B债券的EAR，第一节债券的收益率的测定，连续利息债券的初期投资额为：投资期间为t年，年利息为m次，债券的年利率为APR，初期投资的t年后的最终值为：连续利息，即m趋向无限大时，最终值为： 第一节债券收益率衡量持有期收益率债券在一定持有期内的收益(包括利息收入和资本收益或损失)与债券期初价格的比率是衡量债券事后实际收益率的准确指标。 第二节债券收益率的潜在来源是，构成债券总收益的债券总收益除了利息收入之外，还包括利息再投资带来的利息和买卖损益的差额。 【例4-13】投资者以1108.38元购买8年后到期的债券，面额为1000元，票面利率为12%，每半年支付利息，下一次利息支付将在半年后进行。 假设债券持有到期日，再投资利率等于到期利率，则分别计算债券的利息、利息和资本损失。 第二节债券收益率的潜在来源是：了解：债券到期收益率为10%利息=其中总利息=16*60=960 (元)利息=1419.45-960=459.45 (元)资本损失=1000-1108.38=-108.38 (元)总收益率为1419.45-108.38=1419.45 第二节债券收益率的潜在来源是，债券总收益率在到期日之前持有的债券总收益率债券总收益率的计算顺序如下。 债券的期末价值=总利息的利息面额，第二节债券收益率的潜在来源，【例4-14】投资者以905.53元购买面额1000元的8年期债券，面额利率为12%，半年支付一次利息，下一次利息支付是半年后。 如果债券持有到期日的话，再投资利率是8%，求债券的总收益率。 解：期末价值：半年期总收益率=实际年收益率=，第二节债券收益率的潜在来源，提前出售的债券总收益率【例4-15】投资者以8年期的价格购买出售的债券，票面利率为12%，每半年支付利息，预计下一次利息支付半年后，投资者5年后出售债券，5年中第二节债券收益率的潜在来源，解： 5年内利息和利息在预测的5年末债券价格5年后的期末值=720.37 1050.76=1771.13 (元)半年的总收益率=实际年收益率=，第二节债券收益率的潜在来源，【例4-16】在上一个例子中，投资者的期望发生了变化第：年，第2年利息收入，第5年最终值：第2节债券收益率的潜在来源，第3至第5年利息收入：预测的第5年债券价格， 财富最终值： 322.39 403.01 1050.76=1776.16半年期总收益率：实际年收益率：第2节债券收益率的潜在来源可偿债券总收益率【例4-17】有10年期可偿债券，面额为1000元，面额为7%，半年一次，下一次利息支付半年后，市场价格为950元假设第五年该债券可偿还，价格为980元，投资期为8年，投资者预计这8年间利息再投资利率为每年8%，计算总收益率。 第二节债券收益率潜在来源，解：第五年回购时投资者获得： 420.21 980=1400.21 (元)第八年末财富最终值： 1771.71元半年期总收益率：实际年收益率：第三节债券组合的历史业绩，债券组合某时期总收益率， 第三节衡量债券组合的历史业绩，【例4-18】假设某债券组合的月初市值为200万元，该月内债券组合分配现金10万元。 求债券组合当月的总收益率。 解：总收益率测定第3节债券组合的历史业绩，计算平均收益率的3种方法的算术平均公式中，测定第3节债券组合的历史业绩，测定几何平均公式中第3节债券组合的历史业绩，测定债券组合的内部收益率，测定第5章债券的价格变动性。 第一节债券价格与收益率的关系【例5-1】债券面额为1000元，面额利率为6%，于2009年10月15日到期，每年4月15日和10月15日分别支付。 2002年10月15日计算债券的价格。 债券价格为：第五章债券价格波动性的测定，债券价格与收益率的关系，第五章债券价格波动性的测定，【例5-2】面额为100元的债券，面额利率为8%，每年支付一次利息，下次支付1年后，10年后到期。 假设投资者持续6%的回报率，并计算债券价格接近到期日的变化。 (1)收益率为6%时，第五章债券价格变动性的测定，(2)收益率为10%时不变化，(3)收益率为8%时不变化，第五章债券价格变动性的测定，第二节债券价格变动性的特征有影响价格利率敏感性的三个重要因素。 价格的利率敏感性和价格的利率敏感性之间，出现了价格的利率敏感性和债券的票面价格有相反的关系的法则。 在其他因素相同的情况下，低息债券的利率敏感性比高息债券价格强。 第二节债券价格波动性特征、价格利率敏感性与债券到期长度呈正相关。 在其他因素相同的情况下，长期债券的利率敏感性比短期债券价格强。 随着期限的延长，价格的利率敏感性增加，但增加越来越慢。 收益率上升引起的价格下跌幅度，比同规模的收益率下降引起的价格上涨幅度小，被称为价格变动的不对称性。 第二节债券价格变动性的特征是价格的利率感受性和债券的初期收益率水平有相反的关系。 在其他因素相同的情况下，债券的初期收益率低的情况下，价格的利率感受性会更强。 第二节债券价格变动特征，票面利率大小和债券价格变动【例5-3】A、b两个债券半年一次，下次利息支付半年后，资料参照下表，分别计算比较第二节债券价格变动特征，收益率上升2个百分点时两者的价格变动率。 利用解：债券定价公式，收益率上升10%时，债券a、b的新价格分别为87.54元和100元，价格变动比例分别为-12.46%和-11.96%。 可见a比b面额利率低，价格波动大。第二节债券价格变动特征，到期时间和债券价格变动【例5-4】有3种优惠券a、b、c，半年一次，下一次利息支付半年后，参照下表：第二节债券价格变动特征，分别计算比较收益率上升2个百分点时三者的价格变动率。 解：当收益率上升10%时，债券a、b、c的新价格分别