自考金融市场学迎考

第一章金融市场概述,第一节金融市场的要素第二节金融工具的分类第三节金融市场的功能第四节金融市场的发展,第一节金融市场的要素,交易主体：金融市场的供需双方交易客体：交易工具交易媒体：金融中介交易价格：资金价格、证券价格、黄金价格等,金融市场大事记,1、1608年，荷兰建立了世界上最早的证券交易所即阿姆斯特丹证券交易所。2、英国最早的股份公司，是设立于1600年的东印度。3、1773年，伦敦市司威丁街的乔纳森咖啡馆伦敦证券交易所。4、1792年，华尔街的一棵梧桐树下“梧桐树协议”5、1817年，纽约证券交易会，1863年，纽约证券交易6、旧中国金融市场的雏形是在明代中叶以后出现在浙江一带的钱业市场。7、1918年，我国历史上第一个证券交易所北京证券交易所成立。8、上海证券交易所于1990年11月26日批准建立，12月19日正式营业。9、深圳证券交易所于1991年4月11日批准建立，7月3日正式营业。,金融市场的功能,金融市场的分类,金融市场,按中介特征,按标的物,按交割方式,按交易程序,按财务管理,按定价方式,不同的分类方式,债务证券市场,权益证券市场,衍生证券市场,第二章,金融市场主体,所谓金融市场主体即金融市场上的交易者，也就是以资金供给方或资金需求方的面目出现在金融市场上，从事投资与筹资活动的人。,第二章金融市场主体,金融市场的主体,政府部门,工商企业,居民,金融机构,中央银行,存款性金融机构,非存款性金融机构,商业银行,储蓄机构,信用合作社,投资基金,养老基金,保险公司,投资银行,其他中介机构,第三章,金融市场媒体,第三章金融市场媒体,金融市场经纪人投资银行、证券公司、商人银行证券交易所信托投资公司、基金公司等其他金融市场媒体,金融市场经纪人,一、经纪人概述即“中间人”，是作为中介撮合两个相关的市场主体成交并收取佣金的商人或商号。包括：货币经纪人证券经纪人/证券承销人外汇经纪人黄金经纪人,1、货币经纪人,指在货币市场上充当交易双方中介的中间商人。目前，货币市场主要工具是货币头寸、各种票据和短期国库券，因此货币经纪人分为货币中间商票据经纪人短期证券经纪人。,判断：货币经纪人获利的途径是相同的。（错）一是收取佣金，一是赚取差价。,可以是自然人，也可以是法人。法人经纪人最常见的形式是经纪类证券公司，成立的资本金要求不高，5000万元。可以从事以下业务：证券的代理买卖；代理证券的还本付息和分红派息；证券代保管；代理登记开户。,判断：证券经纪人必须获得“席位”才能进入交易所进行交易。,2、证券经纪人,3、证券承销商,指依照规定有权包销或代销有价证券的证券经营机构或商号，是证券一级市场上发行人和投资者之间的媒介。承销方式：,包销,代销,余额包销,全额包销,证券经纪人与证券承销人之间的区别？（二级市场）（一级市场）,第二节投资银行、证券公司、商人银行,一、概述业务基本相同，由于各国历史习惯不一，所以称呼不同。特点：第一，属于金融服务业第二，服务于资本市场第三，智力密集型行业,第二节投资银行、证券公司、商人银行,二、概念投资银行是指专门对工商企业办理投资和长期（信贷）融资业务的银行。是与普通商业银行相对应的。狭义上的投资银行业务主要是指证券承销业务和经纪业务。广义上的业务还涉及公司购并、项目融资、资产管理、投资咨询及风险投资。,第三节证券交易所,一、证券交易所的定义与功能证券交易所是集中交易制度下证券市场的组织者和最前沿的监管者。特点：一定的场所、一定的时间、按一定规则、集中买卖已发行证券而形成的市场。,（一）会员制证券交易所由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的法人团体。会员主要由券商组成，只有会员才有资格参与交易。会员制证券交易所对交易结果不负任何责任。世界大多数国家证券交易所都采用会员制，中国也不例外。上海与深圳证券交易所都实行会员制。,二、证券交易所的组织形式,（二)公司制证券交易所以盈利为目的，提供交易所和服务人员，以便利证券商的交易和交割的证券交易所。对交易负有责任，因此设立赔偿基金。如：瑞士的日内瓦证券交易所实行公司制。,第四章同业拆借市场,同业拆借市场的概念同业拆借市场的特点同业拆借市场的分类同业拆借市场的要素同业拆借市场的运作机制同业拆借市场的作用,同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。,同业拆借市场的概念,同业拆借市场的特点,1,2,3,5,4,融通资金期限短，流动性高。,具有严格的市场准入条件。,技术先进，手续简便，成交时间短。,信用交易且交易数额较大。,利率由供求双方议定，可随行就市。,同业拆借市场的要素,交易主体交易媒体交易客体：金融工具交易价格,参与者,商业银行：主要参与者；,既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者；利用该市场及时调整资产负债结构，保持资产的流动性；特别是中小银行，力图通过该市场提高资产质量，降低经营风险，增加利息收入。,非银行金融机构,包括证券公司、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等；大多以贷款人身份出现在该市场上，也有需要资金的时候。,1、同业拆借市场的参与者（主体和媒体）,大型商业银行,中小商业银行,同业拆借市场的价格：利率,同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。,3、同业拆借市场的价格：利率,注意：（1）决定同业拆借利率最重要的因素是当时货币市场资金供求状况。（2）拆借利率一般低于中央银行的再贴现率。,3、同业拆借市场的价格：利率,同业拆借利息计算的基本公式是：I=PRA/D式中I为同业拆借的利息，P为拆借的金额，R为拆借的利率，A为拆借期限的生息天数，D为1年的基础天数。,欧洲货币法,大陆法,英国法,365/360,365/365,360/360,算头不算尾,例,英国某银行2005.3.1挂牌利率为9.9375%，拆出资金为100万元，一个月到期，固定上浮比率为0.0625%，拆入到期利息是多少？解：拆入利率=9.9375%+0.0625%=10%拆入到期利息=100万10%31/365=8493元,拆入利率=挂牌利率（年率）+固定上浮比率（年率),1.直接拆借方式头寸拆借同业借贷2.间接拆借方式间接同城同业拆借间接异域同业拆借,同业拆借市场的运行机制,同业拆借市场(运作程序),不通过中介机构的同城拆借,图2,同业拆借市场(运作程序),不通过中介机构的异地拆借,图3,同业拆借市场的作用,1.加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安全性,2.有利于提高金融机构的盈利水平,3.同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体,4.同业拆借市场利率往往被视作基准利率，反映社会资金供求状况,第五章,票据市场,票据市场,一、票据概述二、商业票据市场三、银行承兑汇票市场四、大额可转让存单市场,（一）票据的特点,1,2,3,4,（一）票据的特点,5,6,7,（二）票据的种类,1、汇票,汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。,三方当事人,汇票的分类按汇票记载权利人方式的不同，可分为记名汇票、不记名汇票和指定式汇票。按汇票上记载付款期限的长短，可分为即期汇票和远期汇票。按汇票当事人的不同可分为一般汇票和变式汇票。按签发单位的不同分为分为银行汇票和商业汇票。,2、本票（）,本票是一人向另一人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来时间，对某人或其指定人或执票人支付一定金额的无条件书面承诺。,3、支票（）定义：支票是以银行为付款人的即期汇票。Achequeisabillofexchangedrawnonabankpayableondemand支票按支付方式可分为普通支票、现金支票和转账支票。,特殊的汇票,即期付款,付款银行,常见票据行为,本票与汇票的票据行为,出票本票支票是债务人债权人汇票是债权人债务人,背书,保证,贴现,付款,追索,小结：汇票、本票、支票比较,出票人收款人付款人,出票人收款人,出票人收款人付款人,无条件支付命令,无条件支付承诺,无条件支付命令,需要,不需要,不需要,出票人、承兑人,出票人,出票人,银行客户,付款银行,出票人为付款人,即期,二、商业票据（commercialpaper，简称CP)市场,商业票据是以大型工商企业为出票人，到期按票面金额向持有人付现而发行的无抵押担保的承诺凭证，是一种商业证券。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。,商业票据的利率及发行价格商业票据均为贴现发行，因而商业票据的利率就是贴现率。商业票据利率主要取决于发行成本、发行人资信等级、有无担保及担保人资信等级、税收、流动性的程度。发行价格=面值-贴现金额贴现金额=面值贴现率期限/360,第三节银行承兑汇票市场,一、银行承兑汇票,是出票人开立的一种远期汇票，以银行为付款人，在未来某一约定日期，支付给持票人一定数量的金额。当银行允诺负责支付并在汇票上盖上“承兑”字样后，就成为承兑汇票。,为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具,由于银行承担最后的付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，银行是第一责任人。,银行承兑汇票市场主要由初级市场和二级市场构成。,一级市场：出票、承兑二级市场：买卖转让、贴现、转贴现、再贴现,为何二级市场如此活跃？安全性高、信誉度高、灵活性好,区别,贴现是指持票人为了取得现款，将未到期已承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向银行所作的票据转让，银行扣减贴息，支付给持票人现款的行为。转贴现是指银行将已贴现承兑汇票，以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件，向其他金融机构所作的票据转让行为。再贴现是商业银行和其他金融机构，以其持有的未到期汇票，向中央银行所作的票据转让行为。,注意：区分转贴现与再贴现，二者的区别不仅表现为贴现的对象不同，而且对社会货币供应量的影响也是不同的。,银行承兑汇票的利率与价格,一般而言，商业银行把综合利率作为银行承兑汇票的价格，在承兑贴现时从票面金额中一次性扣除收取。综合利率指银行承兑汇票的贴现利率与承兑费用率之和。,例,承兑手续费为1%，市场贴现率9%，汇票票面金额为1000美元，汇率期限为6个月。综合利率=1%+9%=10%综合费用=元贴现净额=100050=950元,综合利率并不是实际利率，要进行相互折算。以比较其他货币市场工具（如同业拆借利率），做出理性的决策。,实际利率=R1-(T/360)*R100%,第四节大额可转让存单市场,大额可转让定期存单（NegotiableCertifiatesofdiposit，缩写为“CDs”），是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。一种创新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。,一、大额可转让定期存单（CDs）的特点,特点,优点：金融创新有利于商业银行的资产负债管理；满足客户的流动性和盈利性的需要,1961年首创于美国花旗银行,1、金额固定，起点较高；2、不记名，可转让流通;3、到期方可提取本息;4、期限短，一般在1年之内;5、利率有固定，也有浮动。,二、CDs的种类,国内存单,欧洲美元存单,扬基存单,储蓄机构存单,一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。欧洲美元存单的利率高于国内存单，一般高0.2-0.3%。扬基存单的利率略低于欧洲存单利率。这主要由于以下两个原因，一是扬基存单受美国法令和条例保护，因而投资者不用承担国外政治或国家风险；二是交易商从事扬基存单交易比欧洲存单交易更容易、成本更低。,六、大额可转让定期存单的风险与收益,第六章,债券市场,债券市场,1债券市场形成与功能2债券发行市场3债券流通市场4可转换公司债券市场5国债市场,债券概述,概念,要素,（1）债券名称（2）票面价值（票面金额和币种）（3）票面利率（4）偿还期限,债务人在筹集资金时，依照法律手续发行，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金，从而明确债权债务关系的有价证券。,1债券市场的形成及功能,一、债券的基本分类1按发行主体分为：政府债券、企业债券、金融债券2按筹资的方式可分为公募债券和私募债券。3.按本金偿还方式可分为设偿债基金债券、分期偿还债券、通知偿还债券、延期偿还债券和可转换债券4.按利息支付方式可分为附息债券、贴现债券、累进计息债券、浮动利率债券、分红公司债券等等。5.按发行区域不同可分为国内债券和国际债券。,外国债券和欧洲债券的区别,（1）外国债券的面值货币限定为发行地国家货币，欧洲债券发行人可根据具体因素，选择用某种第三国货币标明债券面值。（2）在发行方式方面，外国债券一般由发行地所在国的证券公司、金融机构承销，而欧洲债券则由一家或几家大银行牵头，组成十几家或几十家国际性银行在一个国家或几个国家同时承销。（3）在发行法律方面，外国债券的发行受发行地所在国有关法规的管制和约束，并且必须经官方主管机构批准，而欧洲债券不需要官方主管机构的批准，也不受货币发行国有关法令的管制和约束。（4）在发行纳税方面，外国债券受发行地所在国的税法管制，而欧洲债券的预扣税一般可以豁免，投资者的利息收入也免缴所得税。,第二节（公司）债券的发行市场,一、公司债券的发行方式按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与公募发行按其是否由中介机构协助，分为直接发行与间接发行；按定价方法，分为平价发行、溢价发行和折价发行。,（一）私募发行与公募发行,1、私募发行：指面向少数特定投资者的发行。一般来讲，发行的对象主要有两类，一是有所限定的个人投资者，多是内部职工，二是指定的机构投资者，如专业性基金（养老金等），或有密切业务往来的公司、企业等。2、公募发行：指面向社会非特定投资者的发行，充分体现公开公正的原则。对于发行者来说，公募发行具有以下优势：-可以提高知名度和信誉度，扩大筹资渠道；-发行的债券可以上市流通，提高债券的流动性和吸引力；-发行范围大，筹资潜力大,（二）直接发行与间接发行,直接发行：债券发行人直接向投资人推销债券，不需要中介承销利弊：节省承销，节约发行成本；自己承担销售风险；效率相对低间接发行：发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承销利弊：节省人力、时间；承销效率较高；增加发行成本1债券代销2债券余额包销3债券全额包销,承销方式的决定因素？1、发行人的知名度和信誉，债券的信用等级及当前的市场资金条件。2、用资的时间和进度。3、承销费用及信息成本。,二、债券发行利率及发行价格,1、债券的发行利率，一般指债券的票面利率影响债券发行利率的因素-债券的期限。-债券的信用等级。-有无可靠的抵押和担保。-当前市场银根的松紧，市场平均利率的高低-债券利息的支付方法。,2、债券的发行价格,在发行债券时，发行价格未必与债券的票面金额相等。根据债券本身的市场销售能力和投资者的可接受程度，为使债券投资的实际收益率具有吸引力，债券发行人可能以平价、溢价或折价三种方式发行。,3债券流通市场一、债券流通市场的结构证券交易所交易，称为场内交易或上市交易。柜台交易，又称为场外交易。,债券的交易形式二级市场交易三种形式，现货交易、期货交易、回购协议。,债券定价的基本原理,影响债券定价的内部因素期限票面利率提前赎回规定税收待遇流动性违约风险,影响债券定价的外部因素银行利率市场利率其它因素：通货膨胀率、汇率,债券定价的基本模型,假设条件不存在违约风险，其名义和实际支付金额都是确定的假定通货膨胀的幅度可以精确的预测出来债券的定价主要受时间的影响,债券定价公式,收入的资本化定价方法P债券价格，Mi票面利息支付，M票面金额，r贴现率，n期间数,四、债券定价的基本原理,债券价格与收益率之间是互为消长的关系。如此，在已知债券面额、年利率、期限及收益率的情况下，即可求出债券的转让价格；反之，在已知债券的面额、年利率、期限及市场价格的情况下，则可求出债券的收益率,4可转换公司债券市场,一、可转换公司债券的定义可转换公司债券，是指发行人按法定程序发行的，赋予债券投资者在发行后的特定时间内，按自身的意愿选择是否按照约定的条件将债券转换为股票的权利的一种公司债券。又称为“可转换债券”或“可转债”。,二、可转换公司债券的要素,1)基准股票2)票面利率3)期限4)转换期5）转换价格6）赎回7）回售8）强制性转股条款,必备要素,二、可转换公司债券的特征,债权性。在债券转换股票之前能获得固定收益。股票性。转股后享有股东的一切权利，并可以获得股票价格上涨后的资本利得。期权性。具有在将来某一时间按事先约定好的价格转换股票的权利。如果价格走势不好，也可以放弃。因此，可转换公司债券是一种特殊债券，在股票市场牛市时可与股票挂钩，熊市时可稳获利息，是一种攻守兼备的金融产品。,四、可转换公司债券的意义（对于发行者）,1、优点第一，非常灵活的投资和融资方式根据不同发行条款，可转换公司债券可以兼具各种特点，满足不同的投资偏好。可转换公司债券通常赋予发行人赎回和收回的权利。第二，延期的股权融资如果股市不利于进行股权融资，有着股票期权性质的可转换公司债券必然就成为公司的首选，通过投资者长期持有可转换公司债券并转换成股票，获得永久性资本。,1、优点,第三，具有避税功能可转换公司债券利息可以作为企业的财务费用做税前列支。第四，较低的筹资成本由于投资者愿意为未来获得有利的股价上涨而付出代价，因此，可转换公司债券的发行者能够以相对于普通债券较低的利率及较少的条款限制发行可转换公司债券。,1、优点,第五，较高的发行价格在目前的国际市场上，通过认购可转换公司债券获得的标的股票，其价格通常比直接从市场上购买股票的价格高出530。我国暂行办法规定，上市公司发行可转换公司债券的转股价格确定，是以发行可转换公司债前1个月股票的平均价格为基准上浮一定幅度，明显要高于目前增发和配股价格的水平。第六，对投资者具有吸引力在债券市场疲软时，投资者对股权市场较有兴趣的时候，非常有助于促进可转换公司债券的发行。可转换公司债券兼有债券、期权和股票的三种金融产品的部分特点，可以满足这三方面的潜在投资者的要求，投资者来源较广。,2、不利之处,第一，发行可转换公司债券具有不确定性。如果标的股票市场价格大幅上涨，当初采用普通债券融资对于发行公司来说更为有利。若公司股票价格低迷，发行者不仅不能通过可转换公司债券的转股来降低财务杠杆，而且可转换公司债券的集中偿付有可能在还债前后给公司的财务形成压力。第二，如果可转换公司债券持有者不是公司原有股东，可转换公司债券转股后公司的控制权可能有所改变；第三，债券利息可以当作财务费用，而红利却不可以，因此转股也使得公司应税利润增加并承担更多的红利。,第一，由于可转换公司债券的利息低于普通债券，因此投资者为了获得转股的权利要接受比普通债券更低的内部收益率。第二，较高的信用风险可转换公司债券的索赔权一般落后于其他有资产抵押的债权，可转换公司债券投资人将承受较大的信用风险。以美国市场为例，在过去的三十年中，发行可转换公司债券的公司违约率为1.47%，普通企业债券的发行者违约率只有1.06%，而且清算所得可转换公司债券也较低，所得率只有29%，普通企业债券这一数字为43%。,五、可转债的投资评价（对于投资者）,清偿顺序的比较：普通公司债券，长期负债(银行贷款)，可转换公司债券，优先股，普通股,五、可转债的投资评价,第三，价格风险如果企业业绩增长没有实现的话，股价有可能不能增长到足够的水平来弥补可转换公司债券持有人在利息上相对于普通债券损失的机会成本。第四、利率风险可转换公司债券也是利率产品，如果市场利率提高，可转换公司债券价格下跌，其直接价值也将减少。,五、可转债的投资评价,第五，交易规则和转股规则的风险可转换公司债券交易没有涨跌停板制度，在可转换公司债券标的股票出现巨幅波动的情况下，可转换公司债券的价格可能会失去依托。另外申请转股第二个交易日转换的股票才可以流通，由于转股或套利时筹码需要被锁定一段时间而不能马上按股票的现价变现，在股票价格每日波动幅度较大甚至可能被人为操纵的情况下，股价与可转换公司债券价格之间的价格关系将更加复杂，更加难以预测，转股与套利都存在相当大的风险。因此，投资者对于可转换公司债券的复杂性和风险性应有一个更深切的认识。,5国债市场,一、国债的种类二、国债发行市场三、国债流通市场,一、国债的种类,国债的种类繁多，按国债的券面形式可分为三大品种，即：无记名式国债凭证式国债记帐式国债。其中无记名式国债已不多见，而后两者则为目前的主要形式。,总结：,无记名式、凭证式和记帐式三种国债相比，各有其特点。在收益性上，无记名式和记帐式国债要略好于凭证式国债，通常无记名式和记帐式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。在安全性上，凭证式国债略好于无记名式国债和记帐式国债，后两者中记帐式又略好些。在流动性上，记帐式国债略好于无记名式国债，无记名式国债又略好于凭证式国债。,衡量国债规模的指标,一是国债依存度（当年国债发行额/财政支出）20%二是国债借债率（当年国债发行额/年度GDP）3%三是国债偿还率（国债到期付息额/财政收入）10%四是国债负担率（国债余额/当年GDP）60%,2009年我国财政收入为6.8万亿，财政支出7.6万亿到期国债还本付息额8000亿，年度国债发行额1.7万亿中央财政国债余额是6.2万亿GDP总量33万亿,22%,5%,12%,18%,柜台交易与交易所交易的区别是什么？,1.交易主体不同。投资者通过试点商业银行柜台买卖记账式国债，其交易是在投资者与试点银行间进行的，投资者之间不能进行交易；通过证券交易所买卖记账式国债，其交易是在不同投资者之间进行的，交易所并不参与报价和交易，只是提供了一个交易平台。,2.交易价格形成机制不同。通过商业银行柜台买卖记账式国债，其交易价格是各试点商业银行根据市场情况报出的，银行记账式国债交易采用的是“做市商”制度，柜台交易的价格由商业银行根据市场情况制定，每天公告的价格较为固定，通常一天一价；交易所记账式国债交易通过集合竞价形成当日开盘价格，国债行情一天之内变化频繁，风险较大但获利机遇亦大。,柜台交易与交易所交易的区别,3.交易成本表现形式不同。通过试点银行柜台买卖记账式国债，交易成本主要表现为买卖价差，目前，各试点银行买卖价差幅度上限暂定为1，即，（卖出价买入价）/买入价1。；通过证券交易所买卖记账式国债，交易成本则主要表现为手续费，随着股票交易佣金的下调，国债的交易佣金也随之由原来的2降为1。,柜台交易与交易所交易的区别,4、开户手续与费用两者不同。到银行买卖记账式国债，只需缴纳10元左右开户费，对投资者以后的频繁交易，各银行将不再收取手续费；而到证券营业部买卖记账式国债则要开设证券账户，开户费大于10元，且今后“跑进跑出”的交易要缴纳一定的手续费，交易成本相对较高。,柜台交易与交易所交易的区别,注意,国债收益分两种，一种为持有收益，即可以免税的持有期间获得的利息收入；另一种是在债券市场转让获得的收益，称为债券处置收益。按规定，后一种情况是要纳税的。,国债收益率,1、息票利率：指票面利率。是计算利息的依据。2、当前收益率（直接收益率）：指按既定利率计算的年利息收入与投资本金的比率。直接收益率=年利息/购买价格例：一张面额为1000元的国债，票面利率为8%，发行价格为950元，期限为1年。直接收益率=80/950100%=8.42%,3、单利到期收益率：指既考虑债券的利息收入，又考虑投资资本损益（国债买卖盈亏）的收益率，又称单利最终收益率。,例：一张面额为1000元的债券，票面年利率为8%，发行价格950元，期限为10年。,利用到期收益率这一指标，可以对不同期限、不同价格及不同利率债券的收益率进行比较。而直接收益率则不具备这种功能。,两种不同期限的债券收益率的比较,例：一张面额1000元的债券，票面年利率为9%，发行价1069元，期限10年。,结论,直接收益率既不能反映同其他债券在收益上的差别，也不能反映债券折价或溢价出售而产生的损益。因此，在比较不同期限、不同价格及不同票面利率的债券的收益率时，单利到期收益率是最常用的指标。,4、复利到期收益率：指出了考虑债券的利息收入和资本损益外，还考虑债券利息再投资的因素而计算的收益率。,5、持有期年收益率：指国债购买日期到中途卖出为止的债券持有期间的收益率。,贴现债券,附息债券,2.国债回购市场,回购市场又称再购回协议市场，证券回购是指证券持有人在卖出一笔证券的同时，与买方签订协议(再购回协议)，约定一定期限和价格，买回同一笔证券的活动。其实质是一种短期抵押融资行为。证券回购包括回购和逆回购两种行为。从交易双方的不同角度看，同一项交易既可被称为回购，也可被称为逆回购。,（1）回购协议的种类封闭式回购又称质押式回购，正回购方所质押证券的所有权并未真正让渡给逆回购方，逆回购方不拥有在回购期间处置质押证券的权利。开放式回购又称买断式回购，交易双方对质押证券采取买断和卖断的方式，逆回购方拥有对买入证券的完整所有权和处置权。,回购价格=售出价格+约定利息约定利息=售出价格回购利率回购利率=如：交易商为筹集隔夜资金，将100万元国库券卖给顾客，售出价为999800元，约定第二天再购回，购回价为100万元，则应支付顾客利息为：约定利息=1,000,000-999800=200(元)回购利率=,股票市场,特点：权力性和责任性。永久性证券风险性与收益性,剩余索取权资产控制权,股票的分类,种类1,可划分为普通股和优先股,种类2,可划分为记名股和不记名股,种类3,种类4,种类5,可划分为实体股和记账股,可划分为有面额股和无面额股,可划分为国家股、法人股和社会公众股,种类6,可划分为境内上市股和境外上市股,按股东权利分类，股票可分为普通股、优先股。1、普通股普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的基础部分。是股票中最基本、最常见的一种。在我国上交所与深交所上市的股票都是普通股。,公司经营决策权（投票）、盈余分配权、优先认股权、剩余资产分配权。,2、优先股优先股是“普通股”的对称。是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股(少数可赎回的优先股例外)。,分红权、剩余资产求偿权,第二节股票发行市场,一、股票发行制度股票发行是指发行人在市场中出售代表一定股东权利的股票的行为。股票发行制度是指支配股票发行行为和明确市场参与各方的权利和责任的一系列规则体系，其核心内容是股票发行决定权的归属。,注册制遵循公开原则，发行人必须按法定程序向监管部门提交有关信息，申请注册，并对信息的完整性、真实性负责，完全赋予发行人和市场对股票发行的决定权。,注册制,我国的股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐制度。,四、股票的价格股票是虚拟资本的一种形式，它本身没有价值。从本质上讲，股票仅是一个拥有某一种所有权的凭证。股票所以能够有价，是因为股票的持有人，不但可以参加股东大会，对股份公司的经营决策施加影响，还享有参与分红与派息的权利，能够获得相应的经济利益。同理，凭借某一单位数量的股票，其持有人所能获得的经济收益越大，股票的价格相应的也就越高。,股票的理论价格=股息/利息率,（2）股票发行的定价方法,第一，市盈率法,市盈率=股票市场价格/每股净利润新股发行价=经过调整后的预测每股净利润发行市盈率,除权价与复权价,除权”是指上市公司欲进行分红送股或者增资扩股，在股票除权日须对该股票的除权后价格进行重新确定和计算。“除权”是上市公司的股份经送股或转增股本后，总股本增多，每股收益相对送增股本以前摊薄，股价随即降低，形成除权缺口。,某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为：（1202502）（10302）853（元）,练习,某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为4.170.034.14(元)某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价为24.75(10.3)=19.04(元)某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日股价为(18.006.000.3)(10.3)=15.23(元)某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为(20.350.45.500.2)(10.10.2)16.19(元)。,复权就是对股价和成交量进行权息修复,按照股票的实际涨跌绘制股价走势图,并把成交量调整为相同的股本口径。,信用交易股票信用交易又叫保证金交易或垫头交易。它是指股票交易者按照确定的比例，将一部分价款或一定数量的股票交付给经纪人，不足部分由经纪人向银行贷款垫付而进行的一种股票交易方式。在这种方式下，股票的交易者只使用部分自己的资金，其余部分则通过交付保证金得到证券公司或金融机构的信用。各国因法律不同，保证金数量也不相同。,举例：,现有一定数量证券，现价每张100元，收益率10。投资者预测该证券行情上涨，以保证金做多头，保证金比率50，垫款利率8，买进100张该证券。半年后，该证券价格涨为每张110元，投资者适时卖掉。盈利110005000（5000500082）800收益率800/500016如用现款交易，收益率为10。,在中国市场上我们称之为权证权证是证明持有人拥有特定权利的契约，持有权证的投资者有权在到期时(或到期前)以约定价格买入或卖出特定证券(或以约定价格收取结算差价)标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券，是发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。,相关名词,标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。行权：指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。行权价格：指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。行权比例：指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为0.1，那么10份权证可以买入1份股票。价内权证：指权证持有人行权时，权证行权价格低于标的证券结算价格的认购权证；或者标的证券结算价格低于权证行权价格的认沽权证。当出现价内权证的时候，行权可以获利。,权证有很多种分类方法:1、按照未来权利的不同,权证可分为认购权证和认沽权证认购权证是指标明未来买入权利的权证,认沽权证是指标明未来卖出权利的权证;,认购权证：持有人的权利持有人有权利(而非义务)在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券到期可得的回报（未考虑行权有关费用）=(标的证券结算价格行权价)行权比例,看涨期权,假设宝钢股份在2006年8月30日的到期日之前10天的收盘价格如下：5.10元5.23元5.08元4.99元4.89元5.00元5.03元5.08元5.06元4.88元则结算价格是(5.10+5.23+5.08+4.99+4.89+5.00+5.03+5.08+5.06+4.88)/10=5.034元=5.03元市场上宝钢权证的行使价格为4.50元，行权比例为1：1，这时投资者可取回：=(结算价-行使价格)换股比率=(5.03元-4.50元)1=0.53元,认沽权证：持有人有权利(而非义务)在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券到期回报：未考虑行权有关费用(行权价标的证券结算价格)行权比例,看跌期权,注意事项,权证与期权：在认股权证与股票期权之间并不存在本质性的区别。股票认股权证本质上就是一种股票期权。不过，从全球现有的认股权证和股票期权在交易所交易中所采取的具体形式看，它们之间大致在如下五个方面存在区别：(1)有效期。认股权证的有效期(即发行日至到期日之间的期间长度)通常比股票期权的有效期长：认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。,注意事项二,(2)标准化。认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数是高度标准化的合约。(3)卖空。认股权证的交易通常不允许卖空，即使允许卖空，卖空也必须建立在先借入权证实物的基础上。而股票期权在交易中，投资者可自由卖空，并可自由选择开平仓。(4)第三方结算。认股权证的结算是在发行人和持有人之间进行，而股票期权的结算由独立于买卖双方的专业结算机构进行结算。因此，交易股票期权的信用风险要低于交易认股权证的信用风险。(5)做市商。认股权证的做市义务通常有发行人自动承担，而股票期权的做市商必须是经由交易所正式授权。,第四节股票价格指数,简称股价指数，是用来衡量计算期一组股票价格相对于基期一组股票价格变动状况的指标。,是反映股票市场价格总体变动情况的重要指标,加权股价平均法,根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算股价平均数，其权重数（Q）可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。权数,基期权数,报告期权数,拉斯拜尔指数,派许指数世界大多数国家采用,例：,下面是基期和报告期的股票交易量资料。用加权股价平均法计算股票指数。,第五节股票市场基本分析方法,一、股票投资分析方法股票价格的决定及其波动受制于各种经济、政治因素，并受投资心理和交易技术等的影响。概括起来影响股票市场价格及其波动的因素，主要分为两大类，一是基本因素，另一种是技术因素。股票市场的投资分析有基本分析、技术分析、数学模型分析。,1、基本分析指从宏观政治、经济形势、政策导向以及上市公司本身的内在质量、上市公司所处的行业状况等主要基本因素对股票以及股票市场总趋势进行分析，衡量股票的内在价值及股票市场的发展态势，从而决定对股票以及股票市场的投资策略的分析方法。,2、技术分析指通过图表或市场走势技术指标的记录来分析股票与股票市场的过去和现在的变动，从而推测股票及股票市场未来价格的变动趋势。例如：K线图理论、波浪理论等,二、基本分析与技术分析的关系,一般来说，在股市变动较为正常、平稳时，多注重基本分析方法，而在股市变动出现异常、投机风气较盛时，多注重技术分析方法；判断长期趋势时多采用基本分析方法，而进行短期操作时，多采用技术分析方法。,第六节股票指数期货交易市场,股票指数期货（StockIndexFutures）是一种金融期货，以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货品种。,基本原理根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。,特点1、股指期货可以进行卖空交易。与股票市场的卖空机制不同，股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。,2.交易成本较低。相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。,3、较高的杠杆比率。较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。,4、市场的流动性较高。研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。,5、股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。,6、投机决策依据不同。一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。,五、股指期货的作用与功能1、从整个资本市场或社会经济体系来讲，股指期货有三个的经济功能：价格发现功能。稳定市场和增强流动性的功能促进资本形成的作用。,2、投资者可以利用股指期货更有效地进行投资和资产管理。第一，投资者单纯利用证券现货市场进行大幅度的资产结构调整，会引起股票价格的大幅度变化，增大市场波动性和投资者交易的执行成本和佣金费用，而利用股指期货合约可能通过不同资产的暴露程度使综合头寸达到调整资产结构的要求，而不至于引起价格的大幅波动，交易费用也较低。第二，证券承销商和发行人可以利用股指期货进行预期性套期保值规避价格风险，保证证券发行顺利进行。,第三，投资者可以利用股指期货市场进行套期保值和套利交易。香港恒生指数期货市场，以对冲风险为目的的交易约占总交易量的20，充分反映了恒指期货对套期保值的巨大存在价值。而机构投资者，尤其是指数投资基金可以利用股指期货进行套利交易以获取无风险收益。第四，投资者可以利用股指期货间接投资股票市场，使自己专注于分析宏观经济景气状况和股票市场大势，免除从繁多的股票中桃选可投资股票的麻烦，以及减少投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本。,六、中国发展股指期货的意义（一）回避股市系统风险,保护广大投资者的利益（二）有利于创造性地培育机构投资者,促进股市规范发展（三）促进股价的合理波动,充分发挥经济晴雨表的作用（四）完善功能与体系,增强我国资本市场的国际竞争力,外汇市场,第九章,学完本章后，你应该能够：,了解外汇与汇率的概念范畴掌握外汇市场的涵义、组成部分及其功能熟悉外汇市场多种交易方式,本章框架,第一节外汇市场概述第二节外汇市场的构成第三节外汇市场的交易方式,直接标价法（DirectQuotationSystem）,它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格，即应付标价法。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值(Appreciation)，或称本币贬值(Depreciation)。在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY7.2014月末：USD1=CNY8.2200说明美元币值上升，人民币币值下跌。,间接标价法（IndirectQuotationSystem）,它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格，即应收标价法。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：EUR1=USD1.5685月末：EUR1=USD1.5670说明美元汇率上升，欧元汇率下跌。,外汇市场参与者的构成,中央银行（第四层次）,外汇经纪商（第三层次）,外汇银行,出口商,进口商,第一层次,出口商,进口商,外汇银行,第二层次,第三节外汇市场的交易方式,按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等；,即期外汇交易,即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。区分标价法。除了原“英联邦”国家的货币(如英镑、澳大利亚元和新西兰元等)采用间接报价法(即以一单位该货币等值美元标价)以外，其他交易货币均采用直接报价法(即以一单位美元等值该币标价)，并同时报出买入价和卖出价。区分买入价和卖出价。区分原则：对银行有利、单位货币和标价货币、直接/间接标价法,交叉汇率的计算,在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。例：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=HKD7.79447.7951USD1=JPY127.10127.20这时单位马克兑换日元的汇价为：HKD1JPY16.305116.3194,如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。例：假如目前市场汇率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUDUSD0.7120-0.7130则单位英镑换取澳元的汇价为：GBP1AUD-AUD2.2616-2.2662,交叉汇率的计算,交叉汇率的计算,如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。例：假设市场汇率如下：USD1HKD7.79447.7951GBP1USDl.75101.7520则英镑对美元的汇价为：GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570,远期外汇交易,远期外汇交易（ForwardForeignExchangeTransaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，