第一讲引言金融工程上海交大吴文锋

金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋1,欢迎同学们参加金融工程课程的学习,吴文锋Email:wenfengwu电话：523011942004年9月2日,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋2,参考读物,初级篇：（1）陈工孟、吴文锋、朱云，2003，金融工程，清华大学出版社中级篇：（1）英洛伦兹.格利茨，唐旭译，1998，金融工程学，经济科学出版社对应的英文：FinancialEngineering:ToolsandTechniquestoManageFinancialRisk,（2）约翰.马歇尔.维普尔著，宋逢明等译，1998，金融工程，清华大学出版社对应的英文：FinancialEngineering,JohnF.Marshall,VipulK.BansalSimon&Schusrer1992,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋3,高级篇：（1）吴冲锋、王海成、吴文锋著，2000，金融工程研究上海交通大学出版社（2)约翰.赫尔著，张陶伟译，1997，期权.期货和衍生证券，华夏出版社对应的英文：Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition，1998,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋4,考核评分,平时成绩：上课出席、讨论、作业(30%)期末成绩：期末考试、论文（70%）,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋5,第一讲引言,为什么要学习金融工程,金融工程的核心问题,金融工程的发展背景,金融工程的基本概念,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋6,第一部分,为什么要学习金融工程,金融工程的发展背景,金融工程的核心问题,金融工程的基本概念,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋7,两个目标,为什么要学习金融工程,尽量少输钱，或不输钱,寻求市场或对手漏洞而赢钱,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋8,金融工程的两个基本功能,尽量少输钱，或不输钱,风险规避和管理,寻求套利机会,寻求市场或对手漏洞而赢钱,两个功能,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋9,第二部分,为什么要学习金融工程,金融工程的发展背景,金融工程的核心问题,金融工程的基本概念,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋10,1、金融工程的核心问题,普通产品：价值规律的支配供求关系,金融产品：受什么支配？供求关系？,定价,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋11,2、普通商品与金融产品的区别,（1）金融产品供给的特殊性（2）金融产品需求的特殊性（3）金融产品定价的特殊性（4）金融产品获得长期收益的困难性（5）金融产品价格波动的巨大性,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋12,（1）金融产品供给的特殊性,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋13,（2）金融产品需求的特殊性,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋14,（3）定价的特殊性,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋15,（4）获得长期收益的困难性,例子1.1：唐朝一元，如今何钱？唐朝的一元历经一千多年,按年利率5计算，至今本息可达天文数字：,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋16,（5）价格波动的巨大性,1992.6-2001.6的日元汇率走势,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋17,1998.1-2002.12的Nasdaq指数走势,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋18,3、金融产品定价的基本方法,基于现金流贴现的估价方法基于风险/收益的定价方法基于无套利的期权定价方法,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋19,基于现金流贴现的估价方法(1),基本思想是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决定提出者：IrvingFisher，1907JohnBurrWilliams，1938,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋20,基于现金流贴现的估价方法(2),代表性成果：红利贴现模型盈余贴现模型缺点：,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋21,基于风险/收益的资本资产定价方法(1),基本思想：资产的收益与风险成正比资产的系统风险需要补偿，非系统性风险可以分散化提出者：Markovitz，1952Sharpe（1964）、Litner（1965）和Mossin（1966）Ross,1976FamaandFrench,1992-2002,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋22,基于风险/收益的资本资产定价方法(2),代表性成果现代资产组合理论CAPM模型APT模型三因子模型缺点：,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋23,基于无套利的期权定价方法(1),基本思想：市场的价格均衡于市场不存在套利机会通过标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来复制定价产品的收益提出者：BlackandScholes（1973）Merton等,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋24,基于无套利的期权定价方法(2),代表性成果Black-Scholes期权定价公式期权二项式定价方法等,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋25,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋26,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋27,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋28,4、金融理论应用的几个阶段,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋29,第三部分,为什么要学习金融工程,金融工程的发展背景,金融工程的核心问题,金融工程的基本概念,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋30,1、金融工程的定义,（1）国有股权退出的案例（2）金融工程的定义（3）金融工程的研究范围、应用领域,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋31,案例1.2：国有股权的退出,如何解决这个两难问题,法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出售一部分股权给员工。但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20%的员工愿意购买公司的股票。这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更多的折扣来吸引员工购股。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋32,银行家信托公司的建议：,由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得25%的收益率，其股权所代表的表决权不受影响员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的2/3，另外1/3作为该化工公司所提供保证收益率的补偿,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋33,一石多鸟的结果：,员工：不影响股票表决权，还可以获得最低收益保证,公司：只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题如二级市场价格上涨，公司可以获得员工持股部分1/3的溢价如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋34,金融工程的定义,最早提出金融工程学科概念的学者之一JohnFinnerty（1988）认为：“金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋35,国际金融工程师学会常务理事Marshall（1992）指出定义中的“新型和创造性有三个层次的涵义：（1）金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；（2）对已有的观念做重新的理解与运用；（3）指对已有的金融产品和手段进行分解和组合。目前层出不穷的新颖金融工具的创造，大多建立在这种组合分解的基础上。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋36,英国学者洛伦兹格立茨(LawrenceGalitz,1998)认为：金融工程即是“运用金融工具重新构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性(即收益/风险组合特性)”。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋37,金融工程的研究内容：,（1）新型金融产品和工具的开发：（2）新型金融手段的开发：（3）创造性地解决金融问题：,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋38,金融工程的应用领域,（1）公司理财方面：垃圾债券（2）金融工具及其交易策略（3）投资与货币管理方面（4）风险管理技术与手段,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋39,金融工程的基本理论和工具,基础理论（假设已了解）：会计学与税务知识，代理理论，估值理论，汇率理论、利率理论及汇率的平价关系，资产组合理论，资产定价理论，有效市场理论，套期保值理论，期权定价理论等讲解重点：衍生产品的介绍、定价和交易策略,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋40,金融工具和金融手段,基本的金融工具：固定收益证券（如固定利率债券）、股票、期货、期权、互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具，结合可产生了各种其它行之有效的新兴衍生产品。基本的金融手段：电子化证券交易、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子资金拨划等的关系。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋41,开发金融技术过程中的最基本方法:,数学方法:涉及的内容十分广泛，从基本的代数知识，到微积分、线性代数、微分方程、运筹学和优化技术（如数学规划），乃至模糊数学，博弈论（包括微分策）等，都是金融工程可资运用的研究方法统计学方法:概率论、随机过程和其他随机分析方面（例如布朗运动）的理论和方法,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋42,金融工程与金融学,金融工具与金融手段的设计、开发与实施风险管理技术整体金融架构(Structure)的构造对金融市场的研究，以及对金融市场在整个市场体系中的地位、作用的研究等等,机械工程零件设计结构设计整机设计对机器动作环境的研究,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋43,金融工程金融学,机械工程力学,作为金融工程学科的涵义，在于综合地采用各种自然科学和工程技术的方法（如机械工程用到金属材料与热处理方面的技术，金融工程用到信息处理和人工智能方面的技术），创造出各种有价值的产品和服务，并创造出为设计、开发和实施这些产品和服务所需要的技术方法。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋44,第四部分,为什么要学习金融工程,金融工程的发展背景,金融工程的核心问题,金融工程的基本概念,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋45,金融工程的发展背景,发展时间：在80年代末、90年代初出现的新兴综合性交叉学科，被称为“金融业中的高科技”追求风险规避的动因寻求市场漏洞和对手漏洞的动因科学技术的发展与金融理论的支持,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋46,（1）外汇市场的不确定性：七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各主要工业化国家的货币互相浮动，汇率主要由外汇市场的供求关系来决定。,追求风险规避的动因,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋47,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋48,（2）市场全球化的影响：市场全球化（包括生产全球化、销售全球化和资本全球化）成为不可阻挡的潮流，加剧市场的不确定性。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋49,国际原油93-01年价格(light),金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋50,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋51,（3）信息对市场冲击的加剧：通讯技术和计算机技术的发展，信息传播和处理的速度大大加快，原先需要一个星期或一个月才会对市场造成显著影响的信息，现在只是几天、几个小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感受到。,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋52,不确定性就是风险规避风险的手段：开发风险管理工具设计风险管理策略,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋53,寻求市场漏洞和对手漏洞的动因,金融业竞争态势的变化与金融监管的变革寻求税收不对称中的套利机会降低代理成本、交易成本，寻求套利机会,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋54,金融监管的目的金融监管的变革金融创新的本质,金融监管的变革,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋55,金融监管的目的：,保护公众利益：防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；鼓励公平竞争：规范金融机构的的行为,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋56,早期：严格的金融监管中期：监管不适应发展，导致金融机构的创新当前：“放松金融管制”的时期,金融监管变革的发展,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋57,绕过监管法规，比如合理的避税目的：使市场更有效率：能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标使市场更加完全：能够实现已有的工具和技术无法实现的目标,金融创新的本质,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋58,更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）进行间接的宏观调控较少地依靠法律和行政手段等硬性规定宏观调控变得更加柔性和灵活,放松金融管制,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋59,寻求税收不对称下的套利机会,税收不对称是广泛存在的一个案例,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋60,税收不对称的广泛存在,（1）政府对某些行业给予特殊的税收豁免与优惠（2）不同国家向不同的企业施加不同的税收负担（3）一些企业过去的经营业绩留给企业可观的减税和冲销额度，这些额度有效地免除了企业在未来几年中的纳税义务,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋61,时空的不对称：如果两个企业（或者1个企业两个不同税率时期）按照不同的有效税率纳税，就存在着一种税收的不对称性,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋62,案例1.3税收不对称的案例,公司A,公司B,利息,免税,公司A,公司B,股息,80免税,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋63,这笔交易对A公司有价值吗,公司A：支付40的边际公司收入税率借款成本10，借入1000万元投资B公司B公司支付8股息给A公司,公司A,公司B,8股息,1000万元投资,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋64,结合税收考虑,A公司的实际借款成本：10（1-40）6A公司实际获得的股息：ATR8(82040)7.36实际获取的收益：7.366,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋65,进一步考虑这个例子:,假定公司B享有一种12的优惠税率下面这笔交易有价值吗公司A以10年利率借入公司B的资金再把借到的贷款投资于公司B收益率为8的优先股,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋66,答案是肯定的,公司B：收到10利息，税后为0.088为A公司支付的股息为：0.08净收益为：0.088-0.08公司A：0.0736-0.06,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋67,两公司利用税收不对称套利：债务和股息之间的税收不对称当然，也有风险：公司B税率上升或者公司A税率下降公司A对公司B的债务违约,总结：,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋68,作业：避税问题的进一步讨论,我国税收和避税问题关联企业具有不同的税率？投资（红利）收入？（会计核算完全独立）可部分扣除可转债回售？可转债付利息时（个人）持有股票？,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋69,降低交易和代理成本的套利,提高资产变现能力以及提高现金的再投资能力而进行的创新设计价格与面值更接近的长期投资证券提高证券在市场上的流通速度，及增加市场的“深度”金融机构通过设计低风险的金融工具和开发风险管理技术，为机构本身和投资者创造价值提高效用,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋70,科学技术的影响,科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实上，现代科学技术在金融中的应用即是金融工程的重要内容之一。技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的发展产生综合、深远的影响。通讯技术的进步使市场获取信息的速度和数据大大增加，从而加剧了市场价格的波动性，因此对风险防范提出了更高的要求,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋71,对金融工程发展起决定性作用的技术领域：,计算机信息处理技术（包括硬件和计算机软件）和远程通讯技术，以及自动化和人工智能技术、网络系统和先进的数据输入技术电子资金划拨系统、电子化证券交易等的开发与实施,金融工程讲义，Copyrights2003，吴文锋、吴冲锋72,现代技术降低交易成本的例子,例如一宗1万股交易，交易价格为100美元的股票70年代的交易成本为每股1美元90年代则已降至2美分某股票在两个市场上存在0.10美元的价差，那么70年代初则不存在套