第十章 金融衍生工具市场.ppt

第十章金融衍生工具市场,第十章金融衍生工具市场,金融衍生工具也叫金融衍生产品（financialderivative），又称“衍生金融资产”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、汇率、各类价格指数甚至天气(温度)指数等。,10.1金融衍生工具概述：概念和特征（定义）,第十章金融衍生工具市场,1.金融衍生工具是指其价值依赖于标的资产（UnderlyingAsset）价值变动的合约。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的资产（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期合约。,10.1金融衍生工具概述：概念和特征（特征）,第十章金融衍生工具市场,2.高杠杆性：衍生产品的交易采用保证金制度(margin).即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比。保证金可以分为初始保证金,维持保证金,并且在交易所交易时采取盯市制度，如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例，那么将收到追加保证金通知，如果投资者没有及时追加保证金，其将被强行平仓。可见，衍生品交易具有高风险高收益的特点。,10.1金融衍生工具概述：概念和特征（特征）,第十章金融衍生工具市场,金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。,10.1金融衍生工具概述：概念和特征（小节）,第十章金融衍生工具市场,10.1金融衍生工具概述：产生和发展,金融衍生产品是指从货币、利率、股票等传统的、较为常见的基础型金融工具的交易过程中衍生而来的新型金融产品，其主要形式有远期、期货、期权、掉期等。它是金融创新以及金融自由化的产物。金融衍生产品目前在金融市场上已经越来越多地被用于规避和对冲风险，增加金融市场的流通性，促进国际资金的交易，提高投资效率，优化资金配置等方面，并越发地展现出其作为金融创新性工具所特有的规避风险、风险投资、价格发现等功能。,第十章金融衍生工具市场,金融衍生产品是从全球金融创新的浪潮中涌现出的高科技产品，是金融创新工具的重要组成部分。由于金融衍生产品出现于20世纪七八十年代，且产品的品种数量较多，并处于高速发展的过程当中，目前还没有十分严格的定义。金融衍生产品是在一定的客观背景中，一系列因素的促动下产生的。上世纪70年代中期，布雷顿森林体系崩溃，以美元为中心的固定汇率制彻底瓦解，浮动汇率制使得汇率和利率剧烈动荡。,10.1金融衍生工具概述：产生和发展（产生）,第十章金融衍生工具市场,这一时代也是金融衍生产品发展的重要历史阶段，全球金融创新的高科技产品不断出现。20世纪80年代以来，汇率和利率的波动更加频繁和剧烈，给金融机构和企业的资产与负债带来风险，使得任何一个金融机构、企业和个人都要随时随地面临着因汇率变动而造成损失的风险。这就迫使金融业开拓金融投资的新领域，金融衍生产品的雏形应运而生，它的初衷，是以利率趋向为目标的保值避险金融创新工具。,10.1金融衍生工具概述：产生和发展（产生）,第十章金融衍生工具市场,金融衍生产品在其发展的过程当中显示了强大的发展动力，20世纪80年代后期衍生产品的场内交易和场外交易规模急剧扩大。通过各种组合设计技术进行金融衍生，数量庞大、特性各异的衍生产品出现在了市场中。首先，衍生产品与基础金融工具货币、利率、股票的组合，即产生了外汇期货、股票期货、股票指数期货、债券期货、商业票据期货、定期存单期货等品种。其次，衍生产品之间也可以进行组合，构造出“再衍生产品”。,10.1金融衍生工具概述：产生和发展（发展）,第十章金融衍生工具市场,另外，作为金融衍生产品的一种，期权也可同其他衍生产品如期货进行组合构造“期货期权”。还有，互换与期权组合可构造出“互换期权”一类的新衍生产品。此外，在基本的几种金融衍生产品的基础上，对个别衍生产品的参量和性质进行设计，可以再次创造不同的创新产品。期权方面，除了“标准期权”之外，通过一些附加条件，可以构造出所谓的“特种衍生产品”，如“两面取消期权”、“走廊式期权”等。,10.1金融衍生工具概述：产生和发展（发展）,第十章金融衍生工具市场,1848年，芝加哥商品交易所成立，标志着真正现代意义上的金融衍生产品市场的开端。与金融衍生产品的发展路径相符合的是，20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，以美元为中心的固定汇率制彻底瓦解，浮动汇率制使得汇率和利率剧烈动荡，金融衍生产品市场与金融衍生产品真正开始了蓬勃发展。1972年美国芝加哥交易所率先推出英镑等6种货币的期货合约，1981出现了货币互换、利率互换。1982年费城股票交易所推出了货币期权交易，此后基于汇率、利率上的衍生产品相继出现，并被作为避险保值的工具。,10.1金融衍生工具概述：市场的产生和发展,第十章金融衍生工具市场,此后的10年里，金融衍生产品市场得到了迅速发展逐渐成长为国际金融市场的重要组成部分。2004年，根据国际清算银行统计，国际金融市场上的各种金融衍生产品的种类已从最初的几种简单形式发展到20000多种，由它们衍变出来的各种复杂的产品组合更是不计其数。从交易量的扩张速度来看，据统计，全球部分有组织的金融衍生产品生产的交易量平均每年递增40%。除了交易所和场外市场所直接进行的衍生品交易以外，其他较为特殊的衍生证券常常作为债券和股票发行的一个重要组成部分得到广泛使用。,10.1金融衍生工具概述：市场的产生和发展,第十章金融衍生工具市场,金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易(OTC)市场。自1980年代以来,两类市场的衍生品交易均取得了长足发展：19861991年间，交易所市场和OTC市场交易额的年均增长率分别高达36%和40%；1991年两市场的未清偿合约名义价值分别达3.5兆美元和6兆美元，其中利率合约在两市场均占据了主导地位；2001年末，交易所市场合约名义价值已增长至23.54兆美元，OTC市场增长到了111兆美元,并且全球OTC市场的市值达到了3.8兆美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增长反映了机构投资者对流动性增强型(即增加现货市场流动性)金融创新的需求，OTC衍生品交易的增长迎合了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。,10.1金融衍生工具概述：市场的现状,第十章金融衍生工具市场,金融衍生产品的作用有规避风险,价格发现,它是对冲资产风险的好方法.但是,任何事情有好的一面也有坏的一面,风险规避了一定是有人去承担了,衍生产品的高杠杆性就是将巨大的风险转移给了愿意承担的人手中,这类交易者称为投机者(Speculator),而规避风险的一方称为套期保值者(Hedger),另外一类交易者被称为套利者(Arbitrager)这三类交易者共同维护了金融衍生产品市场上述功能的发挥.,10.1金融衍生工具概述：市场的参与者,第十章金融衍生工具市场,套期保值者（Hedger）是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖的商品的临时替代物，对其现在买进（或已拥有，或将来拥有）准备以后出售或对将来需要买进商品的价格进行保值的机构和个人。这些套期保值者大多是生产商、加工商、库存商以及贸易商和金融机构，其原始动机是期望通过期货市场寻求价格保障，尽可能消除不愿意承担的现货交易的价格风险，从而能够集中精力于本行业的生产经营业务上，并以次取得正常的生产经营利润。,10.1金融衍生工具概述：市场的参与者（套期保值者）,第十章金融衍生工具市场,投机者（Speculator）是指在期货市场上通过“买空卖空”、“卖空买空”，希望以较小的资金来博取利润的投资者。投机者愿意承担期货价格变动的风险，一旦预测期货价格将上涨，投机者就会买进期货合同；一旦预测期货价格将下降，投机者就会卖出期货合同，待价格与自己预料的方向变化一致时，再抓住机会进行对冲。通常投机者在期货市场上要冒很大的风险。,10.1金融衍生工具概述：市场的参与者（投机者）,第十章金融衍生工具市场,套利者(arbitrageur)是指利用“股指期货市场和股票现货市场（期现套利）、不同的股指期货市场（跨市套利）、不同股指期货合约（跨商品套利）或者同种商品不同交割月份（跨期套利）”之间出现的价格不合理关系，通过同时买进卖出以赚取价差收益的机构或个人。,10.1金融衍生工具概述：市场的参与者（套利者）,第十章金融衍生工具市场,根据原生工具（依附的基础资产）的分类根据原生工具（依附的基础资产）大致可以分为股票衍生工具、利率衍生工具、货币或汇率衍生工具货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等；利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；股票衍生工具包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、认股权证、可转换债券、与股权相关的债券等。,10.1金融衍生工具概述：种类,第十章金融衍生工具市场,按交易方式的分类。按交易形式，即合约类型可以分为远期、期货、期权和互换四大类。远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。,10.1金融衍生工具概述：种类,第十章金融衍生工具市场,按交易方式的分类。期权交易是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。互换合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的是利率互换合约和货币互换合约。互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；是异种货币，则为货币互换。,10.1金融衍生工具概述：种类,第十章金融衍生工具市场,1994年5月，美国通用会计署公布了一份题为金融衍生品：为保护金融体系而必须采取的行为的报告，这项报告承认了金融衍生品对市场参与者的重要性。报告第六项指出：金融衍生品在全球金融市场中发挥了重要作用，为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险的机会。金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终用户对更好金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业响应市场需求的创新能力。,10.1金融衍生工具概述：功能,第十章金融衍生工具市场,金融衍生品的基本功能微观：规避风险价格发现套利投机构造组合,10.1金融衍生工具概述：功能,宏观：资源配置降低国家风险套利容纳社会游资,第十章金融衍生工具市场,金融衍生品的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。而防范风险的主要手段是套期保值。金融衍生品的第二个功能是价格发现。金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生品的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。金融衍生品的第五个功能是构造组合。利用金融衍生品可以对一项特定的交易或风险暴露的特性进行重新构造，实现客户所预期的结果。,10.1金融衍生工具概述：功能,第十章金融衍生工具市场,金融衍生品的第三个功能是套利。金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。金融衍生品的第四个功能是投机。市场上总存在一些人希望利用对特定走势的预期来对未来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险。投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。,10.1金融衍生工具概述：功能,第十章金融衍生工具市场,以上功能都是从金融衍生品市场本身的角度讨论的，属于微观方面的功能。微观功能的发挥必定导致其宏观效应。因此，从宏观角度看，金融衍生品市场具有以下三个功能。资源配置功能。金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一方面，衍生品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。所以，衍生品市场形成的价格常常成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。另一方面，金融衍生品市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来预期的收益率。当基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金就会向高收益率的地方流动。,10.1金融衍生工具概述：功能,第十章金融衍生工具市场,降低国家风险功能。国家风险包括政治风险、经济风险、金融风险。这三种风险是密切相连的，具有极强的互动关系。1997年的东南亚金融危机，首先是出现金融风险，进而引发经济风险和政治风险。金融衍生品市场对降低国家风险具有重要作用，它首先体现在衍生品市场可以降低金融风险，提高金融体系的效率。金融衍生品市场的发展增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，为借款人提供了进入新市场的途径和规避风险的方法，从总体上降低了融资成本。其次，金融衍生品市场对降低国家经济风险、政治风险也有重要作用。如一个国家能否对其外汇储备进行套期保值，如何规避由于汇率变动造成的外债风险等等，都将影响国家的经济风险。相对而言，对政治风险的影响是间接的。,10.1金融衍生工具概述：功能,第十章金融衍生工具市场,容纳社会游资功能。金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不仅使一部分预防性货币需求转化为投资性货币需求，而且产生了新的投资性货币需求，使经济货币化、市场化、证券化、国际化日益提高的情况下，不断增加的社会游资有了容身之处，并通过参与金融衍生品市场而发挥作用。,10.1金融衍生工具概述：功能,第十章金融衍生工具市场,远期合约是20世纪80年代初兴起的一种保值工具，它是一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等项内容。远期合约指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约，承诺以当前约定的条件在未来进行交易的合约，会指明买卖的商品或金融工具种类、价格及交割结算的日期。远期合约是必须履行的协议，不像可选择不行使权利(即放弃交割)的期权。远期合约亦与期货不同，其合约条件是为买卖双方量身定制的，通过场外交易(OTC)达成，而后者则是在交易所买卖的标准化合约。远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。,10.2金融远期市场：概述（定义）,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：概述（定义）,远期合约是现金交易，买方和卖方达成协议在未来的某一特定日期交割一定质量和数量的商品。价格可以预先确定或在交割时确定。远期合约是场外交易，如同即期交易一样，交易双方都存在风险。因此，远期合约通常不在交易所内交易。伦敦金属交易所中的标准金属合约是远期合约，它们在交易所大厅中交易。,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：概述（定义）,在远期合约签订之时，它没有价值支付只在合约规定的未来某一日进行。在远期市场中经常用到两个术语：如果即期价格低于远期价格，市场状况被描述为正向市场或溢价。如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价。,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：FRA（定义）,远期利率协议(forwardrateagreements，简称FRA)是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：FRA（定义）,在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失。远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：FRA（报价）,FRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，FRA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。具体FRA行情可通过路透终端机的“FRAT”画面得到。FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，实际交易的价格要由每个报价银行来决定。,第十章金融衍生工具市场,FRA市场报价举例,10.2金融远期市场：FRA（报价）,报价第三行“69、8.038.09”的市场术语作如下解释：“69”(6个月对9个月，是表示期限，即从交易日(5月12日)起6个月末(即11月12日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：FRA（报价）,“8.038.09”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付8.03利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8.09利率，并支付参照利率给询价方。,第十章金融衍生工具市场,10.2金融远期市场：FRA（利息计算）,在起息日如何支付利息，可按以下步骤进行：计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利息差，其计算方法与货币市场计算利息的惯例相同，等于本金额X利率差X期限(年)。要注意的是，按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算。计算的A有正有负，当A0时，由FRA的卖方将利息差贴现值付给FRA的买方；当A0时，则由FRA的买方将利息差贴现值付给FRA的卖方。,第十章金融衍生工具市场,利息差=结算金,10.2金融远期市场：FRA（定价）,r_r:参照利率r_k:合约利率A:合约金额D:合约期间B:年基准,第十章金融衍生工具市场,2013年4月10日，某财务公司经理预测从2013年6月16日到9月15日的3个月（92天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买进远期利率协议。条件：合约金额：10000000元交易日：2013年4月10日结算日：2013年6月16日到期日：2013年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天,10.2金融远期市场：FRA（例题）,第十章金融衍生工具市场,如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）为7.25%，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金，运用上面的公式计算支付金额结算金=至此，远期利率协议就终止了，该公司可以将借款成本锁定在6.75%。,10.2金融远期市场：FRA（例题）,第十章金融衍生工具市场,在现代金融分析中，远期利率有着非常广泛的应用。它们可以预示市场对未来利率走势的期望，一直是中央银行制定和执行货币政策的参考工具。更重要的是,在成熟市场中几乎所有利率衍生品的定价都依赖于远期利率。虽然我国目前还没有利率衍生品,但随着金融全球化的发展，我国对外开放的进一步扩大和利率市场化改革的全面推进，引进这些金融工具是势在必行的。我们将举例说明不同的方法虽然能够构造相近的收益率曲线或即期利率曲线,但它们所给出的远期利率却会有很大的不同,从而造成利率衍生品定价的明显不同。因此我们有必要在构造收益率曲线的时候,考察相应的远期利率。,10.2金融远期市场：FRA（功能）,第十章金融衍生工具市场,通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险利率用利差结算，资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而又无需改变资产负债结构的有效工具远期利率协议具有简便、灵活、不须支付保证金等优点缺点：信用风险大、不能对冲交易。,10.2金融远期市场：FRA（功能）,第十章金融衍生工具市场,期货(Futures)是包含金融工具或未来交割实物商品销售（一般在商品交易所进行）的金融合约。期货合约对一种指数或商品在未来某一日期的价值。期货是一种跨越时间的交易方式。买卖双方透过签订标准化合约（期货合约），同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的现货。通常期货集中在期货交易所进行买卖，但亦有部分期货合约可透过OTC进行买卖。,10.3金融期货市场：概述,第十章金融衍生工具市场,期货(Futures)是包含金融工具或未来交割实物商品销售（一般在商品交易所进行）的金融合约。期货合约对一种指数或商品在未来某一日期的价值。期货是一种跨越时间的交易方式。买卖双方透过签订标准化合约（期货合约），同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的现货。通常期货集中在期货交易所进行买卖，但亦有部分期货合约可透过OTC进行买卖。,10.3金融期货市场：概述,第十章金融衍生工具市场,最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所皇家交易所。,10.3金融期货市场：概述（期货市场）,第十章金融衍生工具市场,历史上最早的期货市场是江户幕府时代的日本。由于当时的米价对经济及军事活动造成很重大的影响，米商会根据食米的生产以及市场对食米的期待而决定库存食米的买卖。1980年-2008年美国期货和股市比较图在1970年代，芝加哥的CME与CBOT两家交易所曾进行多项期货产品的创新，大力发展多个金融期货品种，令金融期货成为期货市场的主流。1980年代，芝加哥的交易所开始发展电子交易平台。踏入1990年代末，各国交易所出现收购合并的趋势。,10.3金融期货市场：概述（期货市场发展史）,第十章金融衍生工具市场,历史上最早的期货市场是江户幕府时代的日本。由于当时的米价对经济及军事活动造成很重大的影响，米商会根据食米的生产以及市场对食米的期待而决定库存食米的买卖。1980年-2008年美国期货和股市比较图在1970年代，芝加哥的CME与CBOT两家交易所曾进行多项期货产品的创新，大力发展多个金融期货品种，令金融期货成为期货市场的主流。1980年代，芝加哥的交易所开始发展电子交易平台。踏入1990年代末，各国交易所出现收购合并的趋势。,10.3金融期货市场：概述（期货市场发展史）,第十章金融衍生工具市场,交易所清算所经纪人客户,10.3金融期货市场：构成要素,第十章金融衍生工具市场,清算所又称清算公司，是负责对期货交易所内进行的期货合同进行交割、对冲和结算的独立机构。清算所是随期货交易的发展以及标准化期货合同的出现而设立的清算结算结构。在期货交易的发展中，清算所的创立完善了期货交易制度。保障了期货交易能在期货交易所内顺利进行，因此成为期货市场运行机制的核心。一旦期货交易达成，交易双方分别与清算所发生关系。清算所既是所有期货合同的买方，也是所有期货合同的卖方。,10.3金融期货市场：构成要素（清算所）,第十章金融衍生工具市场,通过清算所，期货合同的转让、买卖以及实际交割，可以随时进行，不用通知交易对方，由它负责统一的结算、清算以及办理货物交割手续，这就是清算所特殊的“取代功能”。清算所的这一切行为能得以顺利实现，是因为它财力雄厚，而且实行了保证金制度，这是一套严格的无负债的财务运行制度。,10.3金融期货市场：构成要素（清算所）,第十章金融衍生工具市场,和交易所一样，清算所通常是个非营利性的会员组织。清算所的会员通常都是依附于交易所的会员，除了拥有交易所的一般会员席位外，还要通过比一般会员更严格的财务指标规定。所以，期货交易所的会员分为清算会员和非清算会员，非清算会员要通过清算会员进行清算，并支付一定的佣金费用。我国的期货交易所有组织，监督期货结算的职能，交易所下设结算部作为承担期货结算职责的机构。全球证券市场、期货市场整合的趋势之一便是交易所和清算机构间日益增多的合并案例。,10.3金融期货市场：构成要素（清算所和交易所）,第十章金融衍生工具市场,保证金制度，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5-10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。保证金制度既体现了期货交易特有的“杠杆效应”，同时也成为交易所控制期货交易风险的一种重要手段。,10.3金融期货市场：交易制度,第十章金融衍生工具市场,每日结算制度。期货交易的结算是由交易所统一组织进行的。期货交易所实行每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货交易的结算实行分级结算，即交易所对其会员进行结算，期货经纪公司对其客户进行结算。,10.3金融期货市场：交易制度,第十章金融衍生工具市场,涨跌停板制度涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。,10.3金融期货市场：交易制度,第十章金融衍生工具市场,实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。由于期货交易不是以现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值的目的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。交割过多，表明中场流动性差；交割过少，表明市场投机性强。在成熟的国际商品期货市场上，交割率一般不超过5%、我国期货市场的交割率一般也在3%以下。,10.3金融期货市场：交易制度,第十章金融衍生工具市场,对冲平仓是指投资者持有的期权部位由其交易方向相反，交易数量相等的相同期权对冲的期权合约了结方式。对冲是指通过卖出(买进)相同交割月份的期货合约来了结先前所买进(卖出)合约。平仓是指期货交易者买入或卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。,10.3金融期货市场：交易制度,第十章金融衍生工具市场,金融期货市场有多方面的经济功能，其中最基本的功能是规避风险和发现价格。,10.3金融期货市场：功能,第十章金融衍生工具市场,20世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。因此，规避风险是金融期货市场的首要功能。投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。,10.3金融期货市场：功能（避险）,第十章金融衍生工具市场,从整个金融期货市场看，其规避风险功能之所以能够实现，主要有三个原因：其一，众多的实物金融商品持有者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险。例如，进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心外汇汇率下跌，他们通过进行反向的外汇期货交易，即可实现风险的对冲。,10.3金融期货市场：功能（避险）,第十章金融衍生工具市场,其二，金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方向的变动关系。投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后，金融商品的价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销，从而达到规避风险的目的。,10.3金融期货市场：功能（避险）,第十章金融衍生工具市场,其三，金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投机者。他们通过频繁、迅速的买卖对冲，转移了实物金融商品持有者的价格风险，从而使金融期货市场的规避风险功能得以实现。,10.3金融期货市场：功能（避险）,第十章金融衍生工具市场,金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。,10.3金融期货市场：功能（发现价格）,第十章金融衍生工具市场,由于现代电子通讯技术的发展，主要金融期货品种的价格，一般都能够即时播发至全球各地。因此，金融期货市场上所形成的价格不仅对该市场的各类投资者产生了直接的指引作用，也为金融期货市场以外的其他相关市场提供了有用的参考信息。各相关市场的职业投资者、实物金融商品持有者通过参考金融期货市场的成交价格，可以形成对金融商品价格的合理预期，进而有计划地安排投资决策和生产经营决策，从而有助于减少信息搜寻成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。,10.3金融期货市场：功能（发现价格）,第十章金融衍生工具市场,期货合约是远期合约的发展产物，是远期合约的标准化。但这两者之间仍有很大的不同，主要表现在以下几个方面。合约产生的方式不同。合约内容的标准化不同。合约的交易地点不同。价格的确定方式不同。交易风险不同。合约的流动性不同。结算方式不同。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,合约产生的方式不同。期货合约是由期货交易所根据市场需求和变化推出的，合约的交易规模、标的资产的品质、交割日期、交割地点都由交易所确定，买卖双方进入交易所买卖合约就意味着接受了合约的内容。远期合约是由商品买卖双方通过协商达成的，是为了满足双方要求特别制定的合约。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,合约内容的标准化不同。期货合约的内容都是标准化的，由交易所在合约上做明确的约定，无需买卖双方自行协商，节约了交易时间、提高了交易效率，期货合约的唯一变量是价格；远期合约的条款则是由买卖双方协商约定的，具有很大的灵活性。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,合约的交易地点不同。期货合约在交易所内进行集中买卖，有固定的交易时间和地点，交易行为需要遵循期货交易所依法制定的交易规则；远期合约在交易所场外达成，具体时间、地点由交易双方自行商定。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,价格的确定方式不同。期货合约众多买者和卖者选择适合自己的合约后，按照各自的意愿出价和报价，通过经纪人在交易所汇合，以竞价方式来确定成交价格；远期合约的交易价格则是由买卖双方私下协商确定、一对一达成的。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,交易风险不同。期货交易所通过实行严格的保证金制度，为买卖双方提供了信用担保，使得市场参与者只面临价格波动的风险，不承担信用风险；远期合约交易不但存在价格风险，还要面对信用风险，因而买卖双方一般要根据对方信用状况在合约中约定违约赔偿的条款，以降低信用风险，但即便远期合约在签约时采取了交纳定金、第三方担保等措施，然而在交易中的违约、毁约现象仍时有发生。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,合约的流动性不同。期货合约在到期前转让、买卖，可以通过相反的交易，即对冲平仓来了结履约责任；远期合约受条款个性化的限制，很难找到交易对手，因此多数情况下只能等到期时履行合约，进行实物交割，否则就属于违约。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,结算方式不同。期货交易每天都要由结算机构根据当天的结算价格对所有该品种期货合约的多头和空头计算浮动盈余或浮动亏损，并在其保证金账户上体现出来，如果账户出现亏损，使得保证金账户可动用的余额低于维持保证金水平，会员或客户就会被要求追加保证金，否则交易所会对其合约进行强行平仓；远期合约签订后，只有到期才能进行交割清算，其间均不能进行结算。,10.3金融期货市场：与远期的区别,第十章金融衍生工具市场,外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。自1972年5月芝加哥商业交易所的国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。,10.3金融期货市场：外汇期货,第十章金融衍生工具市场,目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。,10.3金融期货市场：外汇期货,第十章金融衍生工具市场,汇率和利率的大幅波动，使得持有者、贸易厂商、银行、企业等均需要采用套期保值，将风险降至最低限度。所谓外汇套期保值是指在现汇市场上买进或卖出的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约。在合约到期时，因汇率变动造成的现汇买本盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥补。外汇期货套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。买人套期保值是指在现货市场处于空头地位的人期货市场上买进期货合约，目的是防止汇率上升带来的风险。它适用于国际贸易中的进口商和短期负债者。卖出套期保值是指在现货市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在期货市场上卖出期货合约。它适用于出口商、应收款货币市场存款等。,10.3金融期货市场：外汇期货（套期保值）,第十章金融衍生工具市场,英国也是世界上期货市场发展较早的国家之一。在美国现代期货市场监管经验的影响下，英国也建立了以行业自律管理为中心的三级管理模式。英国期货市场监管的最高机构是证券投资委员会（SIB），自律管理机构是证券期货业协会和期货期权协会。在1996年“住友事件”以前，英国期货市场一直靠行业自律管理，政府主要是制定法律法规和采取非直接手段对期货市场进行宏观调控，“住友事件”以后加强了政府监管力度，但交易所和行业协会的自律管理仍然是英国期货市场监管的核心力量。,10.3金融期货市场：外汇期货（投资套利）,第十章金融衍生工具市场,英国也是世界上期货市场发展较早的国家之一。在美国现代期货市场监管经验的影响下，英国也建立了以行业自律管理为中心的三级管理模式。英国期货市场监管的最高机构是证券投资委员会（SIB），自律管理机构是证券期货业协会和期货期权协会。在1996年“住友事件”以前，英国期货市场一直靠行业自律管理，政府主要是制定法律法规和采取非直接手段对期货市场进行宏观调控，“住友事件”以后加强了政府监管力度，但交易所和行业协会的自律管理仍然是英国期货市场监管的核心力量。,10.3金融期货市场：外汇期货（英国监管）,第十章金融衍生工具市场,住友公司是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为一体的一家超大型集团。在全球500强企业中，一度排名第22位。公司通过控股或参股等形式拥有全球包括智利、菲律宾等国众多铜矿山和冶炼厂部分或全部股份。住友公司很早就参与伦敦金属交易所（LME的）金属交易，1987年初，当伦敦金属交易所期货铜价在1300美元徘徊时，住友公司的操盘手滨中泰男在期货市场逐步建立了大量的铜远期合约。到1988年中，伦敦铜价暴涨至2500美元。滨中泰男从期货市场套取了巨额利润。从八十年代中期到1996年住友铜事件之前近十年的时间里，滨中泰男在伦敦铜期货市场“叱咤风云，呼风唤雨”，屡屡得手。由于其经常控制着伦敦铜市场5以上的成交量和未平仓合约，因此获得“百分之五先生”称号。应该说，住友本身就是在LME非常活跃的大鳄。,10.3金融期货市场：外汇期货（住友事件）,第十章金融衍生工具市场,90年代前期，中国和南美的一些企业纷纷败在“西方列强”默契的攻击中。一批弱者被消灭后，这些强者一时难以找到对手。于是，烽烟在列强之间燃起。由于住友商社是当时伦敦和纽约市场的大多头，终于被欧洲和美国大型基金锁定。据当时业界人士估计，19941996年期间，滨中泰男控制的铜期货头寸在100200万吨之间。与此同时，伦敦三月期货铜价从1993年年底的1650美元/吨左右一直飚升至1995年年初的3075美元/吨高位。1994年至1996年年初，滨中泰男通过人为地控制现货，长期大量控制LME的铜仓单。他控制的LME铜仓单最高时占交易所的90之多，使得伦敦铜期货市场长期处于现货升水的状态，远期大大低于近期，以此遏制市场的远期抛盘，人为抬高价格。,10.3金融期货市场：外汇期货（住友事件）,第十章金融衍生工具市场,但是，对手也非常强悍，据说其中有量子基金、罗宾逊老虎基金，加拿大金属贸易商HerbertBlack，美国基金DeanWitter以及欧洲一些大型金属贸易商。他们针对住友的多头大量抛空，从3000美元/吨以上一路抛压，伦敦铜价从3075美元/吨高点跌至1995年5月份2720美元/吨左右。但顽强的滨中泰男并没有轻易就范，当年7、8月份又把铜价拉升至3000美元以上。,10.3金融期货市场：外汇期货（住友事件）,第十章金融衍生工具市场,1995年年末，美国商品期货交易委员会开始对住友商社在美国国债和铜期货市场的异常交易情况开始调查，在美国的通报与压力下，伦敦金属交易所也开始了调查。在调查压力下，伦敦铜价下跌至2420美元左右。但滨中泰男并没有放弃战斗，经过顽强的抵抗，铜价在1996年的5月份时又拉升至2720美元以上。多次较量后，索罗斯等基金也感觉到筋疲力尽，几乎都想放弃了。然后，就在基金欲放弃战斗时，5月份美国商品期货交易委员会和伦敦金属交易所宣布准备对住友采取限制措施，有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。基金终于捞到了最后一根“救命稻草”。在新一轮的强大攻势下，伦敦铜价从5月份2720美元/吨高位一路狂泄至6月份1700美元/吨左右，短短一个多月，跌幅超过1000多美元。住友商社以彻底失败而告终，据估计，住友的损失高达40亿美元。,10.3金融期货市场：外汇期货（住友事件）,第十章金融衍生工具市场,各种债务凭证对利率极其敏感，利率的少许波动都会引起它们的价格大幅波动，给其持有者带来了巨大的风险。为了控制利率风险，减少利率波动的影响，人们创造出利率期货来实现这一目的。利率期货(InterestRateFuture)是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。,10.3金融期货市场：利率期货（概述）,第十章金融衍生工具市场,利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，在此之后利率期货交易得到迅速发展。虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。,10.3金融期货市场：利率期货（发展）,第十章金融衍生工具市场,利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货，长期利率期货以及指数利率期货三大类。,10.3金融期货市场：利率期货（种类）,第十章金融衍生工具市场,利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货，长期利率期货以及指数利率期货三大类。交易操作套期保值（见课本例题）投机套利,10.3金融期货市场：利率期货（种类以及交易操作）,第十章金融衍生工具市场,股票指数期货(StockIndexFutures),简称股指期货或指数期货.是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。,10.3金融期货市场：股指期货（概述）,第十章金融衍生工具市场,股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。,10.3金融期货市场：股指期货（概述）,第十章金融衍生工具市场,股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别。本世纪70年代，西方各国受到“石油危机”的影响，经济动荡加剧，通货膨胀日趋严重，利率波动剧烈，与利率有关的债务凭证纷纷进入期货市场。特别是1981年里根政府以治理通货膨胀作为美国经济的首要目标，实行强硬的紧缩政策，大幅提高利率，导致美国及其他西方国家的股市受到沉重打击，股票的市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的手段。股票指数期货正是在这一背景下应运而生的。,10.3金融期货市场：股指期货（发展）,