公司财务讲稿(二)

第二章财务分析与财务预测,第一节财务分析基础第二节财务分析方法第三节财务预测,第一节财务分析基础,“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”,财务要素,资产负债所有者权益收入成本利润现金流,（一）财务绩效评价基础,“会计报表在一定程度上就是三点式的比基尼，展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方，而你感兴趣的地方全被遮了起来”,企业活动经营活动投资活动融资活动,企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手,企业战略企业景框：多角化程度多角化类型竞争定位：成本领先歧异化关键致胜因素与风险,会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告,会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系,会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择,财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲,三大报表,资产负债表钱从哪里来投资在哪种资产上损益表各类成本的结构利润的品质现金流量表营运、投资和融资三种活动的现金流入和流出,1、资产负债表,反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息资产=负债+所有者权益作用反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力,资产,能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源按流动性大小排列流动资产：可在一年内转化为现金的资产现金及等价物（有价证券）应收帐款、存货、预付帐款固定资产：长期资产有形资产无形资产,负债与权益,反映企业资金来源与构成不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列流动负债（CurrentLiabilities）短期债务应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）长期负债所有者(股东)权益,管理资产负债表,会计资产负债表的不足应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应强调现金的重要性营运资本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持经营活动的净投资WCR=流动性资产流动性负债流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资,管理资产负债表的构成,投入资本=资产净值现金+WCR+固定资产现金单列，突出其重要性占用资本短期借款+长期负债+权益资本=计息债务+权益资本平衡式投入资本=占用资本所有占用的资本均要计算成本,管理资产负债表的获得,2、损益表（利润表）,反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况作用反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的成本与费用水平销售成本、管理费用、销售费用、财务费用反映企业的盈利能力销售利润、投资收益、营业外收支,H公司损益表（单位：百万元）,重要关系,营业利润（息税前收益）EBIT税前利润EBT=EBIT-I税后利润EAT=EBT(1-t)=（EBITI）（1-t）税后净营业利润（EBITDA）NOPAT=EBIT(1-t)NOPAT=EAT+I(1-t),税盾（TaxShield),某公司EBIT=100万，t=40%若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40%若公司负债200万(r=10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税32影响支付债权人利息20万EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i税盾：公司少交所得税绝对量：t*I（40-32=8=40%*10%）相对量：t*r（40%*10%=6%),比较:总资产500万元,3、现金流量表,经营活动产生的现金流（CFFO）销售现金（+）付现成本（-）：含税金投资活动产生的现金流（CFFI）购置固定资产（-）收回长期投资及收益（+）筹资活动产生的现金流（CFFF）发行股票或举债（+）支出利息、股利和偿还本金本期现金余额=上期余额+CFFO+CFFI+CFFF,重要变量,自由现金流：经营现金流-投资现金流对外部融资的需求可自由支配现金流：经营净现金流偿还到期本金支付债务利息企业可以用来进行战略性投资的资源现金的开源节流开源：经营现金流节流：投资现金流,4、若干问题,帐面价值与市场价值帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线会计利润与经济利润损益表上的利润项目不能够准确反映企业业务经营真实盈利能力它包括了与企业的业务经营盈利能力无关的非经营性收益，如营业外收入、出售资产或政府补贴等一次性收入它包括了各种应收项目如应收款、应收票据等等利润的确认只计入实际支付的债务成本不仅关注利润表，也要关注资产负债表,收入来源表,来源于现有核心业务老客户保留：向现有客户继续销售得到的收入市场份额夺取：从竞争对手中争夺的销售收入市场增长趋势：市场扩大产生的新增销售收入相邻市场业务：借用核心能力打入相邻市场全新业务：投资与核心业务完全无关的新业务关键参数市场成长率：小水池的大鱼还是大水池的小鱼客户流失率资料来源：收入来源表：算清公司成长账，哈佛商业评论，2004年6月,5、财务比率,杠杆比率(LeverageRatios)资产效率比率(ActivityRatios)获利能力比率投资回报率流动性比率（LiquidityRatios）增长比率市场价值比率,财务杠杆比率（L）,反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险结构比率负债比率=负债/总资产权益比率=权益/总资产负债权益比率=负债/权益杠杆比率=资产/权益=1+负债权益比率利息保障倍数:还息能力=营业利润/利息债务负担倍数：还本付息能力=营业利润/（利息+本金偿付/(1-t)）,资产效率比率（T）,反映资产运用效率周转比率总资产周转率=销售收入/总资产一元总资产能够实现的销售收入存货周转率=销货成本/存货固定资产周转率=销售收入/固定资产净值周转速度平均存货期=365/存货周转率应收帐款收帐期=365*应收帐款/销售收入收回货款平均所需的时间应付账款付款期=365*应付账款/销售收入,获利能力比率（M）,毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入营业利润率=营业利润/销售收入销售净利润率=税后利润/销售收入税后净营业利润=营业利润（1-所得税率）税后利润=（营业利润-利息）（1-所得税率）,投资报酬率,净资产收益率ROE=EAT/权益资产回报率ROA=EAT/资产投资回报率ROIC=税后净营业利润/资产,净资产收益率能够解释投资效率的高低吗？,争论：中国资本回报率多高政策背景：对高投资的宏观调控有无必要？ROE（净资产收益率）的比较（05年）世界银行：超过15%单伟建（美国新桥资本执行合伙人）：8%-9%许小年：A股上市公司（除金融股）8.2%问题：ROE是由何决定的？它能反映投资效率吗？ROE=ROA*L其中L是财务杠杆（1+资产/负债），它反映了财务风险,流动性比率,反映短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债一元流动负债对应的流动资产速动比率=（流动资产-存货）/流动负债流动资产（现金、应收帐款、存货）流动负债（短期债、应付帐款）现金比率：现金/流动负债日销售现金比：现金/每日销售,问题,清偿的观点，还是继续经营的观点？在不影响正常经营的前提下，不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务不是所有的债务到期后都需要偿还如果要提高流动比率鼓励顾客尽可能晚付款尽可能多地持有存货尽可能早付款给供应商上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性,流动比率的问题,较高的流动比率可能说明企业有较强的变现能力，但也可能说明其现金或其他流动资产没有得到有效的利用对流动比率的考察必须结合对企业经营能力和财务灵活性的考察有无正常的经营获利能力：对于获利能力强的企业，短期债权人并不担心其债务的安全有无进一步外部融资能力：一个较低的流动比率对于具有大量未动用借款能力的企业来说并不是坏事,流动性（liquidity)比率,流动性比率=NLF/WCR其中长期融资净值：用于WCR的长期资金NLF=长期融资-固定资产净值短期融资净值：用于WCR的短期资金NSF=短期融资-现金WCR=NLF+NSF高的流动性比率对应高的流动性,现金,WCR,固定资产净值,股东权益,长期债务,短期债务,NLF,NSF,提高流动性的办法,非经常性（战略性）：增加分子（NLF）增加长期融资：长期债、权益、留存减少固定资产净值：出售经常性（营运性）：减少分母（WCR）减少应收帐款减少存货增加应付帐款,市场价值比率,反映公司股票在市场上的号召力每股收益EPS=EAT/N市盈率P/E=P/EPS股利支付率=Div/EAT=每股股利/每股收益股利收益率=每股股利/每股股价问题：为什么EPS不是盈利能力比率？,第二节财务分析方法,“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”,财务分析的动机,外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？,1、比率分析,以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准评价标准的选择经验历史及变动趋势：百分比财务报表同行水平预定目标注意要结合企业背景没有唯一正确的标准缺乏整体的把握,因素分析,财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理启示驱动因素是什么？分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积A=B1*B2*Bn右边任何一个比率的变化都会导致A的变化,应用：财务业绩评价,股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）ROE=税后利润/股东权益（净资产）衡量了权益资本的使用效率ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)销售净利率EAT/S：盈利能力总资产周转率S/A：资产运用效率财务杠杆A/E=（1+负债权益比）,杜邦图,ROE,盈利能力EAT/S,资产运用效率S/A,财务杠杆A/E,ROE存在的问题,时效问题只反映某一年当前盈利与未来增长的权衡风险问题偏向于收益而忽略风险收益与风险的权衡价值问题反映管理者的业绩（使用帐面价值）股东的真实回报价值创造,股东权益报酬率,资产周转率,销售利润率,财务杠杆,毛利率,税率,应收账款收账期,存货周转率,固定资产周转率,日销售现金比,百分比资产负债表,百分比损益表,应付账款付款期,资产负债率,利息保障倍数,债务负担倍数,流动比率,速动比率,流动性比率,2、系统分析,财务分析中所需的信息财务报表财务报表以外的信息行业环境（外部）企业特征（内部）未来可能变化（未来）会计策略服务于企业战略企业做什么（business）,分析步骤,经营战略分析确定利润来源及经营风险决定企业的行业选择和竞争定位研究创造持续竞争优势的战略会计分析：评价会计反映实际程度财务分析：比率分析前景分析：预测未来,财务报表管理人员对企业活动的信息优势估计误差带来的噪音管理人员会计选择导致的扭曲其他公开数据产业和企业信息财务报表外信息,商务应用工具信用分析证券分析并购分析负债/股利分析沟通战略分析一般商务分析,企业战略分析通过产业分析和竞争战略分析制定绩效目标,会计分析评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质量,财务分析应用比率和现金流量分析评价业绩,前景分析预测并对企业估值,财务危机的早期信号,销售的非预期下跌非计划的存货积压平均收账期延长过度规模扩张财务报表不能及时公开财务预测在较长时间不准确过度依赖某家关联公司过度依赖银行贷款如管理层重要人员董事或财务会计人员的突然或连续变更,第三节财务预测与规划,凡事预则立,1、财务预测概述,预测的出发点基于内部：财务资源基于外部：市场预测的内容销售预测销售量与销售收入成本与费用预测直接、间接投资预算固定资产投资、营运资本重点销售收入的增长相应的资金需求,资金需求,基本假设资产运用效率（A/S）不变盈利能力（M=EAT/S）不变股利支付率d不变销售增长率g给定资产增量(现金、WCR和固定资产净值）=资金需求资产增量=(A/S)gS资金需求=内部融资+外部融资需求外部融资需求AddedFinancingNeed,AFN=资金需求-内部融资内部融资=保留盈余增量M(1+g)S(1d),现有资产,新增资产,现有负债与权益,新增负债,新增权益,增长与外部融资需求,保留盈余+新发股票,增长的思路,外生：根据某种目的决定需要的增长率给定增长率，努力实现之（包括资金筹措）目标增长率投资资金需求融资内生：根据资源规划预期的增长率确定资金供给，计算相应的增长率资金供给投资预期增长率,2、内含增长率,Internalgrowthrate，IGR无外部融资能够实现的最高增长率IGR=M(1-d)/(A/S)M(1-d)意义：完全依靠自身再投资可以实现的增长，从而是最稳健的增长影响因素获利能力M资产运用效率A/S股利政策d,3、可持续