第三章-风险投资的运作者

,第三章风险投资的运作者,主要内容,第一节风险投资公司第二节风险资本家,第三章风险投资的运作者,众多的风险投资公司和风险投资家是风险投资者和风险企业之间的桥梁，他们将风险投资资金进行科学的管理和运作，以便实现高额的投资回报。,重点问题,风险投资公司的形式及不同形式的风险投资的特点和区别风险投资家的工作内容和职业精神，以及他们对社会发展所作出的贡献和自身的收益,第一节风险投资公司,风险投资公司的组织形式：一是有限合伙制风险投资公司二是公司制风险投资机构,第一节风险投资公司,一、有限合伙制风险投资公司（一）有限合伙制公司的含义有限合伙制风险投资公司由两部分投资者组成，即普通合伙人与有限合伙人。前者既是风险投资公司的投资者，又是公司的管理者；后者是公司的主要投资者，二者合伙组成一个有限合伙企业。,普通合伙人由有着丰富经验的风险投资经理人担任，他们负责合伙企业资金的运营，是企业的经营者，并对企业的运营风险承担无限责任。为了规范普通合伙人的行为，合伙企业往往要求普通合伙人象征性地投入企业少量的资本（一般占募集资本总额的1%），而与此同时，普通合伙人可以得到合伙企业净利润20%的收入。,有限合伙人是指合伙企业风险资本的主要提供者，他们负责风险投资所需要的资金，投资额一般占总资本的99%。但不参与资金的运营管理，只起监督作用，并以出资规模为限对合伙企业承担有限责任。,（一）有限合伙制公司的含义有限合伙公司按合同契约规定一般都有固定的存续期限，通常为10年，也有的为57年；如果合同契约有延长期限的条款，则存续期可延长12年，但最多不超过4年。在有限合伙公司经营的初期，首先是选项投资，然后对投资进行管理，最后是退出资本并获得投资利润；投资利润可以是现金，也可以是有价证券。,一、有限合伙制风险投资公司,（一）有限合伙制公司的含义有限合伙企业的普通合伙人一般在现存合伙企业的投资已全部完成的情况下，开始筹集新的合伙资金；这样，他们几乎每隔35年就要筹集新的合伙资金，并在不同的合伙企业中同时管理着几笔风险投资基金，每笔风险投资基金都有不同的存续期限，并且每个有限合伙企业在法律上是相对独立的，对基金的管理也是分开的。,一、有限合伙制风险投资公司,（一）有限合伙制公司的含义有限合伙制的集资通常有两种形式：一种是基金制，即投资者将资金集中到一起，形成一个有限合伙制的基金；另一种是承诺制，即有限合伙人只承诺提供一定数量的资金，在合伙公司设立之初，有限合伙人并不注入全部资金，一般只提供少量必要的公司经营费用，待到有了合适的投资项目时，再根据普通合伙人的要求提供必要资金，并将资金直接汇入指定银行账户，因此普通合伙人并不一定直接管理资金。,一、有限合伙制风险投资公司,二、美国的有限合伙制风险投资公司有限合伙制一直是风险投资业的主要运作者，有限合伙制风险投资公司之所以成为风险投资的主要形式，其原因主要在于：1.高效率的激励机制2.大大降低道德风险3.合法规避所得税的重复征收4.具有一定的制度优势,第一节风险投资公司,（1）有限合伙制风险投资公司的有限合伙人承担有限责任，普通合伙人以自有财产向债权人承担无限责任，而公司型风险投资公司的股东对债权人的责任是有限的，仅限于其所投资的份额。,（2）有限合伙制风险投资公司的有限合伙人的资金一般是分期投入的，而公司型风险投资公司由于采取公司组织形式，其资金通常是一步到位的。,（3）有限合伙制风险投资公司的有限合伙人在公司到期解散时或按合伙契约规定的解散条件出现时可以撤资，而公司型风险投资公司大部分为上市公司，其股票可以转让但不能撤资。,（4）有限合伙制风险投资公司的合伙契约都有终止日期，一般为10年，而公司型风险投资公司除非破产或被兼并，一般可以长期存续下去。,（5）有限合伙制风险投资公司中的普通合伙人以1%的资金投入获取20%的投资收益，而公司型风险投资机构中的股东是按出资比例分享投资收益的。,（6）有限合伙制风险投资公司所获得的投资收益，一般立即分配给有限合伙人。而公司型风险投资公司所获得的投资收益，既可以向股东分配，也可以留在公司中积累起来。,第一节风险投资公司,二、公司制风险投资公司1.小企业风险投资公司（SBICS）2.大财团的风险资本分公司和子公司3.银行附属公司4.风险投资股份公司,二、公司制风险投资机构,1.小企业风险投资公司（SBICS）小企业风险投资公司由美国首创，它是由政府出资、私人经营的一种成功的风险投资方式；由于资金来自政府，因此小企业风险投资公司的业务范围必须得到美国小企业管理局的许可，不过其经营管理权则是完全独立的。,根据美国有关法律规定，小企业风险投资公司的创办资本不能少于50万美元，风险资本投向一个项目的资金不能超过总资本的20%，且投资额不得超过该项目总投资的49%。如果对若干家风险企业的投资超过其创办资本的65%，则可以从联邦政府有关部门领到4倍于投资额的付款。据此，小企业投资公司可以从小企业管理局借到低利率贷款，然后向具有较大风险的高技术风险企业提供投资和无担保长期贷款。,2.大财团的风险资本分公司和子公司是由一些产业集团建立的具有风险资本性质的分公司和子公司；建立这些公司的真正目的就是为了促进公司内部的资本、技术和技能市场的发展，以便使产业集团本身的资源配置更容易进行调整，更能适应高新技术的发展，以取得良好的社会效益。在大公司的风险投资中，有一部分为内部风险资金，专门投放于内部风险企业。母公司采用拨款以及向公司职工发行企业股票和债券等方式为内部风险企业筹资。一旦成功，内部风险企业要把60%的利润划归母公司。,二、公司制风险投资机构,此外，大公司还对外部独立的风险企业提供风险资金，为的是广泛利用小企业的科学、生产和商业信息。当小企业成功时，可以用购买控股办法将其吞并。可见，大公司的风险投资只是它们用以加强本企业实力，调整产品结构的特殊手段。由于这些大公司势力雄厚，对整个风险投资起着举足轻重的作用。,3.银行附属公司许多银行设立了风险投资公司，以便它们可以获取小企业的权益，使用这种方式，它们可以避开银行法规的限制，保护其所拥有的小企业股权。银行信贷部门的工作与银行风险投资部门的工作紧密相关，在大多数银行里，这两项业务根本未设置单独的承办机构，只是同一部门的两种业务而已。如果一个企业家既需要银行贷款，又需要风险投资，那么不必单独找风险投资公司，直接找银行就行。,二、公司制风险投资机构,银行风险投资部门由于其具有金融机构的优势，可以进行组合式的风险投资：如将项目融资、贸易融资、银团贷款、长期商业信贷与风险投资组合在一起向投资目标进行投资，这种组合式风险投资的投资额都会超过风险投资领域的平均水平，可以高达数亿美元。,4.风险投资股份公司在美国，风险投资股份公司的规模都很大，一些主要的股份公司已经建立了自己的分支机构，或在一个或几个风险投资财团中投资。一般来说，独立投资的风险投资公司的数量正在逐年减少，大型股份制风险投资公司通过投资于有限合伙制风险投资公司，股份公司与其他管理风险基金的专业人士一样属于有限合伙人，再由有限合伙制公司进行风险投资，股份公司分享其投资报酬的现象越来越普遍。,二、公司制风险投资机构,第一节风险投资公司,三、风险投资公司的投资对象种子期企业导入期企业成长期企业成熟期企业,1.种子期企业,种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决；如果在原有的投资渠道下无法进一步形成产品，发明人就会寻找新的投资渠道。要得到风险投资公司的投资，必须对这种产品的市场销售情况和利润情况进行详细的调查、科学的预测；经过考察，风险投资公司同意出资，就会合建一个小型股份公司，风险投资公司和发明家各占一定股份，合作生产，直至形成正式的产品。,种子期企业面临三大风险：一是高新技术的技术风险；二是高新技术产品的市场风险；三是高新技术企业的管理风险。种子期的高风险主要原因：一是不确定性因素多且不易测评；二是离收获季节时间长；因此风险投资公司必须较多地拥有企业所有权，才能确保在企业成功后取得高额回报；风险投资家在种子期的投资在其全部风险投资额的比例很少，一般不超过8%。除了资金支持，风险投资公司还能够帮助种子公司提供实践经验，预见企业即将遇到的各种问题，帮助企业顺利发展，逐步走向成熟。,1.种子期企业,2.导入期企业,导入期是指技术创新和产品试销阶段，这一阶段的经费投入显著增加。在这一阶段，企业需要制造少量产品，一方面要进一步解决技术问题，尤其是通过测试，排除技术风险；另一方面，还要进入市场试销，收集市场意见。这一阶段的风险仍主要是技术风险、市场风险和管理风险，并且技术风险和市场风险开始凸现。一旦风险投资发现无法克服的技术风险，或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就有可能退出投资。,这一阶段所需资金量大，是风险投资的主要阶段，但资金主要来源于原有风险投资机构的增加资本投入,3.成长期企业,成长期是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段，产品或服务进入发展扩大阶段，并有数量有限的顾客试用，营业费用在增加，有一定的销售收入。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模；这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前两个阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。,由于技术已经成熟，竞争者开始仿效，会夺走一部分市场,企业领导多是技术背景出身，对市场营销不甚熟悉，易在技术先进和市场需要之间取舍不当；企业规模扩大，会对原有组织结构提出挑战,风险投资公司会积极评估风险，并派人参加董事会，参与重大事件的决策，提供管理咨询，选聘更换管理人员等，并以这些手段排除、分散风险。这一阶段的风险比前两个阶段已经大大减少，但利润率也在降低，风险投资公司在帮助增加企业价值的同时，也应着手准备退出。,4.成熟期企业,成熟期是指技术成熟和产品进入大量生产阶段，该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少再增加投资了：一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相当的现金流入；另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票；更重要的是，随着各种风险的大幅降低，利润率也大幅度降低，对风险投资不再具有足够的吸引力。成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。风险投资的退出有多种方式可以选择，公司上市是风险投资公司最佳的退出方式，但有时也可以通过并购方式撤出。,第一节风险投资公司,四、风险投资公司的投资过程决策阶段经营阶段退出阶段,决策阶段是风险投资过程的第一阶段，在这一阶段通过对项目的筛选和评价，作出投资决策。该阶段运作的主要内容包括：（1）风险投资公司如何从不同的项目中挑选投资项目；（2）使用何种投资工具，如何进行交易和定价。,经营阶段是风险投资过程的第二阶段，在这一阶段通过风险投资企业和风险投资项目的经营、管理来获得实质性成果。该阶段运作的主要内容包括：（1）对风险企业的管理活动进行监督，以便发现可能出现的问题并及时采取行动减少损失。中断投资是风险投资常用的控制风险的手段；（2）通过向风险企业的管理层提供咨询和建议，使投资收益最大化，而且在必要的情况下，提供多轮次融资或以比创业家资金成本更低的代价寻求外部贷款资金；（3）帮助企业的经营实现专业化（或者在过渡时期接管企业）；并把经过“包装”的企业推销给外部股东。,退出阶段是风险投资过程的第三个阶段，这一阶段的核心问题是如何以最有利的方式退出现有投资。主要的运作内容是：（1）寻找对收购该企业感兴趣的外部各方；（2）退出机制例如，私募（直接退出）或通过资本市场首次公开上市（IPO）；（3）税收制度；（4）怎样出售，即全部退出还是保留一部分权益。,第一节风险投资公司,五、21世纪风险投资公司的新特点对成熟期的企业进行投资利用信息优势开发新的投资项目风险投资更趋专业化注重管理服务质量的提交,第二节风险投资家,一、风险投资家的地位风险投资家是指向风险企业提供风险资本的、专业的资金管理人；风险投资家是风险资本的运作者，他们是整个风险投资运作过程的中心环节，起着承上启下的作用。其工作的主要职能是：筹集风险投资资金；识别和发现投资机会；筛选、评估和投资风险企业或投资项目；参与风险企业的管理，以促进风险企业迅速成长；策划和实施风险投资的退出。,风险投资家,金融家,企业家,所有高风险企业的成功，都凝聚了风险投资家的突出贡献,二、风险投资家的工作投资项目选择对风险企业家的选择,第二节风险投资家,风险企业家应该具备的素质：明确的市场观念鲜明的竞争意识深谙财务学理论真正理解现金流的重要性具有内控尺度认真制定并切实实施计划尊重现实雇佣精明强干的合作者具备奋力拼搏的精神学会苦中作乐具有激情,三、天使投资家“天使”投资家又称为可信任的投资者，是指专门投资于高风险的创业型企业，或者资助企业家进行技术研究、产品开发或者市场研究的富裕个人。,第二节风险投资家,“天使”资本的优点:“天使”资本较容易获得“天使”们愿意提供较小数目的资本资助企业的发展一些有丰富阅历的“天使”能帮助企业处理日常琐碎业务对企业家而言，“天使”资本的成本远远小于正规风险资本的成本，能够使创业人保持对企业的控制和股份总之，天使资本填补了正规风险投资没有覆盖到的高增长企业的融资空白,“天使”投资与正规风险投资公司的区别:从投资项目的信息