美国国债期货的历史与发展

,共创期市繁荣共享投资价值,美国国债期货的历史与发展,金瑞期货梁洁,西方国债期货的历史与发展,一.美国国债概况二.美国国债收益率的历史表现美国国债收益率的历史表现三.美国国债期货合约设置及其特点四.美国国债期货的交易情况五.美国国债期货的监管,美国国债概况,美国债券二级市场的产生美国债券二级市场的历史可追溯到1792年，为了方便美国政府债券的销售和交易，当年，成立了纽约股票交易所。作为全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。美国国债市场是全球规模最大、流动性最高的市场。,美国国债概况,美国债券市场概览美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右。并且，美国国债市场是全球规模最大、流动性最高的市场。美国债券市场的产品种类包括：国债、联邦机构债券、市政债券、公司债券、抵押类债券、资产支持债券等。美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品占主要地位。企业直接债务融资工具占债券市场规模的60以上；政府发行债券占债券市场规模的30以上，其中国债约占八成，地方政府债券约占两成。,美国国债概况,美国国债按是否可转让分类美国国债按是否可转让分类，分为市场化国债和非市场化国债两种。市场化国债可以在到期前在市场上交易，包括短期国债、中期国债、长期国债。非市场化国债的重要品种是储蓄国债，由财政部发行，采用无纸化记名形式，在持有期不能转让，只能由财政部授权机构赎回。市场化国债占美国国债总额的60%左右，非市场化国债占美国国债总额的40%左右。,美国国债概况,美国国债按持有主体分类美国国债按持有主体分类，分为公众持有和政府部门间持有。公共持有包括个人、公司、外国政府和美国政府以外的其他实体等持有。政府部门间持有包括政府信托基金、周转基金及专项资金等持有。公众持有的美国国债以市场化国债为主，政府部门间持有的美国国债以非市场化国债为主。,美国国债概况,美国市场化国债分类：国库券（TreasuryBills），期限从90天到一年不等中期国债（TreasuryNotes），期限2年到10年不等长期国债（TreasuryBonds），期限10年到30年不等通胀指数国债（TIPS），零息债券，分为5年期、10年期、30年期，财政部每半年付息，利率挂钩核心CPI。,美国国债概况,美国未偿国债规模及其与GDP比值2011年末美国未偿国债总额为14.8万亿美元，占GDP的比值高达98%，该比值在金融危机后大幅攀升，危机前的2007年该比值为64%。,美国国债概况,美国国债持有者结构：截至2012年3月7日，美国国债总额15.5万亿美元，其中10.76万亿为公众持有，占比69.4%，该比值在2008年危机爆发前为56%；4.74万亿为政府持有。,美国国债概况,美国市场化国债分类：国库券（TreasuryBills），期限从90天到一年不等中期国债（TreasuryNotes），期限2年到10年不等长期国债（TreasuryBonds），期限10年到30年不等通胀指数国债（TIPS），零息债券，分为5年期、10年期、30年期，财政部每半年付息，利率挂钩核心CPI。,美国国债概况,未偿付可流通美国国债的构成：截至2011年12月31日，在未偿付的可流通美国国债（9.93万亿美元）中，中期国债占66.53%，短期国债（国库券）占15.31%，长期国债占10.72%，通胀指数国债占7.44%。,美国国债概况,美国市场化国债的发行方式对于可在二级市场流通的市场化国债，美国财政部主要通过向投资者拍卖的方式发行。每年的二月、五月、八月和十一月，美国财政部公布非正式的国债发行计划表，计划表中的发行日期一般不会再改动，发行国债时间、发行数量、期限等细节在发行前710天正式公布。美国国债发行没有承销团制度，投资者以同等权利参与国债发行的投标。,美国国债概况,外国债权人持有美国国债状况2011年末，外国主要债权人持有的美国国债总额为50019亿美元（占美国国债总额的32.3%），相比2010年末的44356亿美元，2011年共增持了5663亿美元。2011年末，中国所持美国国债11519亿美元，2011年减持82亿美元，仍为美国国债第一大持有国，排在第二位的日本，2011年末持有美国国债10582亿美元；中日两国持有美国国债占外国债权人持有美国国债总额的44%。排在第三至六位的是石油输出国（合计）、中国台湾、俄罗斯、中国香港。,美国国债收益率的历史表现,美国短期国债收益率（发行市场和流通市场）,美国国债收益率的历史表现,美国短、中、长期国债收益率,（2012年3月14日，美国3月期国债收益率0.09%，美国10年期国债收益率2.29%，美国30年期国债收益率3.43%。）,美国国债期货合约设置及其特点,国债期货产生的背景：20世纪70年代，全球经济和金融发生了巨大变化，布雷顿森林体系崩溃，美元危机与美国经济危机频发，石油危机爆发。美国经济滞胀，市场利率不仅大幅上升，而且波动剧烈，使得购买债券的风险激增，而债券发行规模也在迅速扩大。债券市场规避利率风险、提高流动性的需求迫切，在此背景下，国债期货应运而生。,美国国债期货合约设置及其特点,美国国债期货上市1975年10月20日，芝加哥期货交易所（CBOT)推出了世界上第一张利率期货合约政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。1976年1月6日，美国芝加哥商业交易所（CME)的国际货币市场推出13周（90天）的美国短期国债期货合约。这也是全球首次推出国债期货。1977年8月22日，美国芝加哥期货交易所（CBOT）推出美国长期国债期货合约。其后，CBOT又分别于1979年、1982年、1983年推出了5年期、10年期、2年期的美国中期国债期货合约。,美国国债期货合约设置及其特点,芝加哥期货交易所国债期货合约的特点标的资产为标准化的虚拟债券CBOT国债期货合约以标准化的虚拟债券作为合约的标的资产。例如10年期国债期货合约的标的资产是息票利率为6、剩余期限为10年的联邦政府债券。由于期货合约到期时恰好符合条件的国债数量有可能不能满足实际交割的需求量，因此规定在实际交割中可以使用一定期限内所有符合条件的国债进行交割，可交割债券的具体结算价格根据相应的转换因子及债券的累计利息确定。以标准化虚拟债券为标的资产，并规定了较多的可交割债券，有利于国债期货到期交割的顺利完成，防范逼空风险。保证金比例较低CBOT对国债期货合约规定了较低的保证金，在有效防范违约风险的同时尽可能提高投资者的资金使用效率。各主要国债期货合约的保证金收取比例均低于3，其中2年期国债期货合约保证金收取比例不足0.5，这由国债期货价格较小的波动率所决定，较小的波动率意味着只需要少量的保证金就可以覆盖绝大部分的价格波动。,美国国债期货合约设置及其特点,芝加哥期货交易所国债期货合约的特点不设涨跌停板由于国债期货价格的波动程度相对较小，CBOT的国债期货合约都没有设立涨跌停板。各期货合约的保证金每月根据价格波动情况进行相应的调整，使保证金基本上能够覆盖当日的价格涨跌幅度。CBOT的清算体系为三级清算体系，会员分为清算会员和非清算会员，清算会员多为历史悠久、实力雄厚的大型金融机构，承担风险能力强，且重视商业信誉，能够保障履约。利用转换因子进行交割结算CBOT利用转换因子进行交割结算,国债期货交易中的转换因子类似于商品期货交易中标准品与替代品之间的升贴水，其作用是规定可用来交割的债券将按什么比例折算为标准债券进行交割。转换因子的确定标准是使各种可用来交割的债券的交割成本尽可能保持一致，从而使空头方在交割时有更多的可供选择债券，避免发生逼空的市场风险。在计算转换因子时，将面值1美元的可交割债券在有效期限内按标准债券的息票利率进行贴现的净现值。,美国国债期货合约设置及其特点,芝加哥期货交易所国债期货合约的特点卖方在交割中拥有选择权根据CBOT的交易规则，国债期货合约的卖方在交割时具有优势，可以选择交割债券的种类和交割时间，形成了隐含的卖方选择权。国债期货合约的卖方拥有交割对象的选择权。卖方可以从所有可交割债券中选择任何一种用来交割，通常卖方会选择对其最为有利的债券进行交割，即最便宜可交割债券。卖方也拥有交割时间的选择权。在实行滚动交割的情况下，国债期货合约的卖方可以选择交割期内的任何一个交易日进行交割，并在交割日前第二个交易日发出交割通知。债券交割实行券款对付的清算方式国债期货的交割通过清算会员在商业银行开立的帐户进行，以券款对付的方式完成。在交割日的芝加哥时间上午10：00，卖方结算会员的银行帐户须存有足额的可交割债券，并且卖方结算会员须通知开户银行通过簿式记帐系统以券款对付的方式将交割债券划转到买方结算会员的银行帐户中。买方结算会员须在芝加哥时间上午7：30之前准备好结算资金，通知开户银行接受交割债券并将资金汇到卖方结算会员的银行帐户中。债券和资金的划转须在交割日的芝加哥时间下午1：00前完成。,美国国债期货合约设置及其特点,13周美国短期国债期货合约,美国国债期货合约设置及其特点,5年期美国中期国债期货合约,美国国债期货合约设置及其特点,10年期美国中期国债期货合约,美国国债期货合约设置及其特点,美国中期国债期货合约细节,中期国债期货合约主要有10年期、5年期和2年期三个期限。10年期国债期货合约标的是虚拟的10万美元面值的息票利率为6%的10年期国债。可交割国债有多个种类，期限从交割月的第一天起不少于6.5年且不大于10年。5年期国债期货合约标的是面值10万美元的中期国债，其发行期限不多于5年零3个月，剩余期限不多于5年零3个月，剩余期限不少于4年零2个月。2年期国债期货合约标的是20万美元面值的中期国债，其发行期限不多于5年零3个月，剩余期限不多于2年且不少于1年零9个月。,美国国债期货合约设置及其特点,美国长期国债期货合约,美国国债期货合约设置及其特点,美国长期国债期货合约细节,美国长期国债期货合约的基础工具是一种虚拟的面值为100000美元、息票利率为6%的20年期美国国债，以面值为100美元的标的国债价格报价。该合约的最小价格波动为1%的1/32，因此这种合约的最小价格波动为31.25美元。任何剩余期限在15年以上的不可赎回国债从交割月的第一天起具有交割的资格。由于长期国债的息票和到期日范围广泛，交割时通过转换因子调整期货价格，转换因子是将面值1美元债券折成标准收益率6%的现值。,美国国债期货的交易情况,主要美国国债期货合约交易概览,美国国债期货的交易情况,美国国债期货交易在期货市场举足轻重美国国债期货交易量占全美期货交易的2030%。国债期货交易较集中于芝加哥期货交易所CBOT。按CFTC统计数据,2011年CBOT国债期货交易量占CBOT全部期货交易的75%，而其中近一半由10年期国债期货贡献。2011年全年，CBOT美国30年期国债期货成交量为1545.7万手，20年期国债期货成交量为9199.4万手，10年期国债期货成交量为31747.1万手，5年期国债期货成交量为17056.1万手，2年期国债期货为7216.8万手。其中，交易最活跃的是10年期国债期货合约，交易不活跃的是30年期国债期货合约。美国国债期货主要参与者为资产管理机构、杠杆基金以及中间商等，其中大多是对冲交易。,美国国债期货的交易情况,Textinhere,2000年以前,2001-2007年,2008-2009年,2010-2011年,随着全球经济与金融市场逐渐恢复，美国国债期货交易回升，2011年，交易活跃度高的10年国债期货及5年国债期货年度成交额皆创历史新高。,2008年秋季美国爆发金融危机并向全球蔓延，美国国债期货交易活跃度大幅下降，2009年各主要国债期货合约成交量仅相当于2007年的一半左右。,美国国债期货交易快速发展，国债期货成交量、持仓量和成交金额皆呈现出持续快速增长。,美国国债期货交易增长缓慢，国债期货成交量、持仓量和成交金额表现为波动中缓慢增长。在1997年金融危机后的1998、1999年都有一定程度的下降。,美国国债期货交易的发展变化,美国国债期货的交易情况,10年期美国国债期货（最活跃品种）的交易量、持仓量、交易额,美国国债期