第2章：财务管理的价值观念(1).ppt

第2章财务管理的价值观念,第1节货币时间价值第2节风险与收益第3节证券估价,第1节货币时间价值,一、时间价值的概念二、现金流量时间线三、复利终值和现值四、年金终值和现值五、时间价值计算中的几个特殊问题六、连续复利计息问题,一、时间价值的概念,关于时间价值的一个小案例一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生21周岁生日开始到40周岁，每年交1000元的保费，交费期为20年。从61周岁生日开始每年可领取5000元的养老金直至身故。资料：2008年，北京市男性人均期望寿命为78.46岁，女性为82.15岁。目前，5年期银行存款利率为3.6%，5年以上银行贷款利率为5.94%。,问题,张先生缴的保费总额是多少？如何确定张先生领取养老金的年限？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？该项保险是否合算？保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的养老金呢？,什么是货币的时间价值,货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值。例如：如果你存入银行1年定期的存款1000元，当前1年定期储蓄存款的利率为2.25%，那么，1年后你可以取出多少钱呢？本利和=1000+10002.25%=1022.5元,问题,是不是货币在任何状态下都可以产生时间价值呢？是不是货币作为资本投入到经营活动中所获得的增值额都是时间价值呢？,利率的构成,利率=时间价值+通货膨胀贴水+风险报酬利率在经济生活中的表现形式银行存款利息率银行贷款利率债券利息率股息率投资收益率,时间价值的另一种表述,时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实收益率货币时间价值的两种表现形式：时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。时间价值额,二、现金流量时间线,张先生养老保险的现金流量时间线,三、复利终值与现值,张某将100元钱存入银行，年利率为6，则各年年末的终值计算如下：,复利终值的公式：,复利终值系数,复利现值的公式：,假定李某在2年后需要1000元，那么在存款年利率为7的条件下，李某现在需要往银行存入多少钱?,四、年金终值和现值,1.年金概念2.普通年金3.先付年金4.延期年金5.永续年金,1.年金概念,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。例如，张先生缴纳的保险费和领取的养老金分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、每年相同的销售收入年金种类普通年金（后付年金）先付年金延期年金（递延年金）永续年金,2.普通年金(OrdinaryAnnuity）,普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，因此，又称为后付年金。,100100100100,普通年金终值,01234,普通年金终值,【例】5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值为多少。FV=AF/A,8%,5=1005.867586.7(元),普通年金现值,100100100100,01234,【例】现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10%，现在应存入多少钱?PV=AP/A,10%，5=1003.791=379.1(元),普通年金终值图（图2-2）,普通年金现值图（图2-3）,一个年金终值的案例,李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？,偿债基金系数,一个年金现值的案例,某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？资本回收系数,3.先付年金（AnnuityDue）,又称“即付年金”或“预付年金”，是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。,先付年金终值图（图2-4）,【例】某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8%，问第10年末的本利和应为多少?V10=1000(F/A,8%,10)(1+8%)=100014.4871.08=15645(元)或：V10=1000(F/A,8%,11-1)=1000(16.645-1)=15645(元),先付年金现值图（图2-5）,先付年金现值,【例】某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，问这些租金的现值是多少?V0=5000(P/A,8%,10)(1+8%)=50006.711.08=36234(元)或：V0=5000(P/A,8%,9+1)=5000(6.247+1)=36235(元),4.递延年金现值,延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。,m,延期年金现值图（图2-6）,【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少?V0=1000P/A,8%,10P/F,8%,10=10006.7100.463=3107(元)或：V0=1000(P/A,8%,20-P/A,8%,10)=1000(9.818-6.710)=3108(元),一个递延年金的案例,哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？,5.永续年金现值,永续年金是无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。,【例】某人现在采用存本取息的方式存入银行一笔钱，希望今后无限期地每年年末能从银行取出1000元，若年利率为10%，则他现在应存入多少钱？P=1000/10%=10000（元）,五、时间价值计算中的几个特殊问题,1.不等额现金流量现值2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值3.贴现率（折现率）的计算4.年复利多次的时间价值问题,1.不等额现金流量现值图（图2-7）,不等额现金流量现值计算公式,2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值,计算过程（折现率=9%）,3.贴现率（折现率）的计算,例题,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,插值法,8%,6.710,i,6.667,9%,6.418,插值法计算式,4.一年复利多次的时间价值问题,名义年利率为r，1年复利m次，实际年利率k为：复利终值的计算复利现值的计算,【例】某企业于年初存人l0万元，年利率为10，若每半年复利一次，到第l0年末，该企业能得本利和为多少?依题意，P=10r=10%m=2n=10则：=10.25%F=10(F/P,10.25%,10)=26.53(万元)这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点，不利于查表。,第二种方法是不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为mn【例】利用上例中有关数据，用第二种方法计算本利和。F=10(F/P,5%,20)=26.63（万元),第2节风险与收益,一、风险与收益的概念二、单项资产的风险与收益三、证券组合的风险与收益四、主要资产定价模型,一、风险与收益的概念,1.什么是风险2.什么是收益3.收益与风险的关系4.按风险程度，财务决策的分类,1.什么是风险,风险是指能够影响目标实现的不确定性。有些不确定性事件的发生会使我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需要看到不确定性的正面影响。风险是可以管理的。,2.什么是收益,收益是指从事某一种经济活动的所得。收益的表现形式：收益额收益率,3.收益与风险的关系,银行贷款基准利率表（2008年12月23日执行）为什么年限越长，贷款利率越高？,4.按风险程度，财务决策的分类,确定性决策风险性决策有概率分布不确定性决策无概率分布,一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢?,这是因为风险投资可得到额外报酬风险报酬。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率=时间价值率+风险报酬率,二、单项资产的风险与收益,1.确定收益的概率分布2.计算收益的期望值（预期收益）3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险报酬率的测算,1.确定收益的概率分布,出现每种结果的概率都在0和1之间所有结果的概率之和应等于1离散型分布：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。连续型分布：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。,2.计算收益的期望值（预期收益）,期望报酬额期望报酬率,上例中：A方案R=0.270%+0.630%+0.2(-10%)=30%B方案R=0.250%+0.630%+0.210%=30%两方案的期望值均为30%，但概率分布不同，A方案-10%70%，B在10%50%，风险不同。A风险大于B风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。,3.计算标准差,离差：方差：标准差：,上例中：A方案标准差为25.3%,B方案为12.65%，A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。,如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率（变异系数）。,正态分布的概率区间,2,3,4.利用历史数据度量风险,5.计算变异系数（标准离差率）,6.风险收益率的测算,不考虑通货膨胀因素的情况下投资收益率无风险收益率风险收益率风险收益率风险价值系数标准离差率,三、证券组合（Portfolio）的风险与收益,1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合,哈里马科维茨（HarryM.Markowitz）,（1927-）1990年诺贝尔经济学奖获得者。主要贡献：发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合的理论这个理论进一步演变成为现代金融投资理论的基础。Markowitz的理论被誉为“华尔街的第一次革命”!,1.证券组合的收益,证券组合的概念证券组合的收益,2.证券组合的风险,预期收益率,所有证券的协方差都要相加,两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：式中，表示资产组合的标准差，衡量资产组合的风险；和分别表示组合中两项资产的标准差；w1和w2分别表示组合中两项资产所占的价值比例；反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。,证券的相关性处于区间-1，1相关系数完全负相关完全正相关0,证券投资的风险可分散风险（公司特别风险）不可分散风险（市场风险、系统性风险）,系统风险衡量,单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。式中，表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；是第i项资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小；是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险；,市场组合指由市场上所有资产组成的组合。,如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数也等于1；如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。,资产组合的系数,证券组合的风险,3.证券组合的风险与收益,证券组合的风险收益：,【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。1.确定证券组合的系数。p=xii=60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.552计算该证券组合的风险报酬率。p=p(Km-RF)=1.55(14%-10%)=6.2%,4.最优投资组合,有效投资组合最优投资组合,四、主要资产定价模型,1.资本资产定价模型（CAPM）2.多因素模型3.套利定价模型,1.资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型公式,威廉夏普（WilliamF.Sharpe）,(1934-)二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说明在金融市场上如何确立反映风险和潜在收益证券价格。1990年诺贝尔经济学奖,默顿米勒（MertonH.Miller）,(1923-2000)马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。,【例】林纳公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为：Ki=RF+i(Km-RF)=6%+2.0(10%-6%)=14%也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资。如果低于14%，则投资者不会购买林纳公司的股票。,2.多因素模型,多因素模型的公式：,3.套利定价模型,套利定价模型的公式：,斯蒂芬罗斯,当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论（ArbitragePricingTheory，简称APT）而举世闻名。,第3节证券估价,一、债券估价二、股票估价,一、债券估价,1.何时需要进行债券估价2.影响债券价值的基本因素3.几种债券估价模型4.债券价值的变化规律,债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。,债券投资特点：,优点1、本金安全性高2、收入比较稳定3、市场流动性好缺点1、购买力风险比较大2、没有经营管理权3、需要承受利率风险,1.何时需要进行债券估价,公司发行债券时的估价确定票面利率实践中采用询价方式投资者购买债券时的估价确定债券的合理买入价格,债券的主承销商向市场上的潜在购买者进行询价,2.影响债券价值的基本因素,影响债券现金流量的因素债券面值票面利率债券期限付息方式折现率的确定为什么以市场利率为折现率？,3.几种债券估价模型,分期付息、到期还本债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型贴现发行债券估价模型,分期付息、到期还本债券估价模型,【例】某债券面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。根据上述公式得：P=100010%P/A,12%,5+1000P/F,12%，51003.605+10000.567927.5(元)即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资者才能购买，否则得不到12%的报酬率。,到期一次还本付息债券估价模型,【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买?由上述公式可知：P=（1000+100010%5）P/F,8%,5=1020(元)即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。,贴现发行债券估价模型,【例】某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买?P=1000P/F,8%,5=10000.681=681(元)该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。,4.债券价值的变化规律,规律1债券内在价值与市场利率的变动呈反向关系。规律2当市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。,债券价值变动规律1,市场利率,债券价值,债券价值的变化规律,规律3当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。规律4长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。,债券价值变动规律3,时间,债券价值,债券价值变动规律3,债券价值变动规律4,债券价值变动规律4,10年,5年,市场利率,债券价值,二、股票估价,1.股票的有关概念2.股票的种类3.股票的估值,股票是股份有限公司在筹集资本时向出资