第2章+财务管理的价值观念.ppt

2020/6/15,财务管理,第2章：财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险和报酬的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,2020/6/15,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2020/6/15,2.1货币时间价值,2.1.1货币时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,2.1.1货币时间价值的概念,货币的时间价值是指在不考虑通货膨胀和风险性因素的情况下，作为资本使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的一部分的增值价值。由于货币时间价值的存在，不同时点的等量货币具有不同的价值。,2020/6/15,2.1.1货币时间价值的概念,2020/6/15,引入货币时间价值概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念：不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须转化到同一时点。,2.1货币时间价值,2.1.1货币时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,范例：,2.1.2现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,2020/6/15,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1货币时间价值,2.1.1货币时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,2.1.3复利终值和复利现值,单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了货币时间价值的含义。在讨论货币的时间价值时，一般都按复利计算。,2020/6/15,终值又称将来值，现在的资金在未来某个时刻的价值，俗称本利和，通常记作FV现值又称本金，未来某个时刻的资金在现在的价值，通常记作PV,2020/6/15,基本参数FVn（终值），PV（现值），i（年利率），n（计息期数),12,单利终值：FVnPV(1+i*n)单利现值：PV=FVn(1+i*n)-1,假设投资者按7%的单利把$1000存入银行2年，在第2年年末的终值是多少?,FV2=PV(1+i*n)=$1000(1+7%*2）=$1140,假设投资者想在2年后取得$1140，按7%的单利计算，问现在应存入银行多少钱？,PV=FV2(1+i*n)1=$1140(1+7%*2）1=$1,000,2020/6/15,复利终值的计算公式：,上述公式中的称为复利终值系数，可以写成（FutureValueInterestFactor)，复利终值的计算公式可写成：,由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。,2020/6/15,上式中的叫复利现值系数或贴现系数，可以写为（PresentValueInterestFactor)，则复利现值的计算公式可写为：,复利现值的计算公式：,15,假设投资者按7%的复利把$1,000存入银行2年，第2年年末的终值是多少?,FV2=PV(1+i)n=$1000(1+7%)2=$1145,假设投资者想在2年后取得$1,145，按7%的复利计算，问现在应存入银行多少钱？,PV=FV2（1+i)2=$1145(1+7%）-2=$1000,2.1货币时间价值,2.1.1货币时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算,2020/6/15,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,18,.,012n-1n,AAAA,FVAn,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值,后付年金每期期末有等额收付款项的年金。,2.1.4年金终值和现值,2020/6/15,例题,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：,20,PVAn,AAA,012nn+1,.,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2020/6/15,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2020/6/15,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,例题,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2020/6/15,先付年金每期期初有等额收付款项的年金。,2.1.4年金终值和现值,先付年金的终值,先付年金终值的计算公式：,2020/6/15,某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？,例题,2.1.4年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4年金终值和现值,先付年金的现值,2020/6/15,先付年金现值的计算公式：,2020/6/15,某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：,例题,2.1.4年金终值和现值,先付年金的现值,2020/6/15,永续年金期限为无穷的年金,2.1.4年金终值和现值,永续年金的现值,永续年金现值的计算公式：,2020/6/15,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：,例题,2.1.4年金终值和现值,永续年金的现值,2020/6/15,延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。,2.1.4年金终值和现值,延期年金的现值,延期年金现值的计算公式：,2020/6/15,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例题,2.1.4年金终值和现值,延期年金的现值,2.1货币时间价值,2.1.1货币时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,2020/6/15,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,2020/6/15,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例题,2020/6/15,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例题,（答案10016元）,2020/6/15,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,贴现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）,2020/6/15,贴现率的计算,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？,2020/6/15,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,2020/6/15,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2020/6/15,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。,2020/6/15,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例题,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2020/6/15,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/15,2.2.1风险与收益的概念,风险：指人们在生产、生活或对某一事项做出决策的过程中，未来结果的不确定性，这种不确定性既包括正面效应，也包括负面效应。从经济角度而言，正面效应的不确定性则为收益；负面效应的不确定性则为损失。风险不仅能带来超出预期的损失，也可以带来超出预期的收益。,2020/6/15,风险的特点：1.风险存在的客观性2.风险存在的普遍性3.具体风险发生的偶然性4.大量风险发生的必然性,2020/6/15,2.2.1风险与收益的概念,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/15,2.2.2单项资产的风险与收益,对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算期望收益率3.计算离散程度4.计算标准离差率（变异系数）,2020/6/15,1.确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2020/6/15,2.2.2单项资产的风险与收益,2.计算期望收益率,2020/6/15,2.2.2单项资产的风险与收益,两家公司的期望收益率分别为多少？,3.计算离散程度（1）计算期望收益率（2）计算方差（2）计算标准差,2020/6/15,2.2.2单项资产的风险与收益,两家公司的标准差分别为多少？,4.计算标准离差率（变异系数）如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2020/6/15,2.2.2单项资产的风险与收益,变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,各项指标比较：,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/15,2.2.3证券组合的风险与收益,理论要点：证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。,2.2.3证券组合的风险与收益,1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.最优证券组合,2020/6/15,证券的投资组合同时投资多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,1.证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2020/6/15,2.2.3证券组合的风险与收益,其中，-资产组合的收益率-各资产的收益率i-各资产，组合中共有n种资产-第i资产的投资比重，,2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2020/6/15,2.2.3证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,报酬率,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,报酬率,50%40%30%20%10%0%,报酬率,完全负相关的证券组合图示,完全正相关的证券组合图示,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,2020/6/15,2.2.3证券组合的风险与收益,1、可分散风险（公司特有风险、非系统风险）：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、失去重要销售合同、诉讼失败、产品开发失败、市场竞争失败等。,2、不可分散风险（市场风险、系统风险）：指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、国家经济政策的改变、通货膨胀、利率调整等。,证券组合风险,证券组合风险,1)若=1,则：两种股票完全负相关一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例；组合的非系统风险全部抵消。2)若=1,则：两种股票完全正相关一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例;组合的非系统风险不减少也不扩大。,以两种证券组合为例，设组合由A、B两种证券组成，分别占组合的比重为和，则,则证券组合的期望收益率和方差为：证券A、B收益率的相关系数：协方差，记作COV(A,B),实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，不同股票的投资组合可以降低非系统风险，但又不能完全消除非系统风险。一般而言，股票的种类越多，组合的非系统风险越小。若投资组合包括全部股票，则不承担非系统风险。,结论,3.最优证券组合（1）有效证券组合的概念有效证券组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效证券组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的证券组合。,2020/6/15,2.2.3证券组合的风险与收益,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,（2）最优证券组合的建立要建立最优证券组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,2020/6/15,2.2.3证券组合的风险与收益,当能够以无风险利率借入资金时，可能的证券组合对应点所形成的连线就是资本市场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效证券组合曲线相切，A点就是最优证券组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型（CAPM）2.多因素定价模型（multifactorpricingmodel）3.套利定价模型（APT）,2020/6/15,1.资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差或者标准差评价证券组合的风险水平，并选择最优证券组合；（2）投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期；（3）资本市场没有摩擦。资本资产定价模型的一般形式为,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。,从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,2.多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,例题,假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：,3.套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（ArbitragePricingTheory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,套利定价模型的一般形式为：,2020/6/15,2.2.4主要资产定价模型,例题,某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2020/6/15,2.3证券估价,2.3.1债券的特征及估价2.3.2股票的特征及估价,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息并在到期时偿还本金的一种有价证券。1.债券的主要特征：（1）债券面值：指设定的票面金额，债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）债券票面利率：债券持有人定期获取的利息占票面金额的比率；债券可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付（3）债券的到期日：指偿还本金的日期，债券一般都有固定的偿还期限,2020/6/15,2.债券的估价方法：（1）债券估价的基本模型,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,例题1：ABC公司拟于20X1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少？,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,（2）平息债券指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可以是一年一次、半年一次或每季度一次。,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,例题2：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期，假设年折现率为10%，则该债券面值为？,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,按惯例，票面利率按年计算的报价利率，每半年计息时按报价利率的1/2计算利息，即按4%计息，每次支付40元。折现率按同样方法处理，每半年的折现率为5%。所以，该债券的面值为,2020/6/15,比较例题1和例题2，债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28元）降低了。债券付息期越短，价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。,（3）零息债券（纯贴现债券）指承诺在未来某一确定日期做某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前，购买人不能得到任何现金支付，所以叫零息债券。若没有特别标明，一般都是按年计息，复利计算的原则。,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,例题3：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设折现率为10%，其价值为多少？,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,（4）永久债券指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。e.g.优先股实际上也是一种永久性债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,例题4：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设折现率为10%，则其价值为？,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,3.债券价值的影响因素（1）债券价值与折现率折现率=债券利率，债券价值就是其面值折现率债券利率，债券价值就低于其面值折现率债券利率，债券价值就高于其面值（2）债券价值与到期时间当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小，则债券价值表现为一条直线。如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此变动。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,4.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。,2020/6/15,2.3.1债券的特征及估价,2.3.2股票的特征及估价,1.股票的概念及分类（1）股票是指股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以去的股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东。（2）股票的分类按股东所享有的权利，分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者，分为记名股票和不记名股票；按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否赎回，分为可赎回股票和不可赎回股票。目前我国发行的都是不可赎回、记名的、有面值的普通股票。,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,2.股票的构成要素（1）股票价值股票预期能够提供的所未来现金流量的现值。（2）股票价格市场交易价格。股票本身是没有价值的，只是一种凭证。之所以有价格，可以买卖，是因为它可以给持有人带来预期收益。（3）股利是公司对股东投资的回报，是股东所有权在分配上的体现。股利是股息和红利的总称，是公司税后利润的一部分。,2020/6/15,3.股票内在价值的计算方法：（1）现金流折现模型一种资产的内在价值等于预期现金流的折现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,（2）零增长模型假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,例题1：每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则：也就是说该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为16%的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.5元。例如市价为12元，每年固定股利2元，则其预期报酬率为：,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,（3）不变增长模型有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,例题2：,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,4.股票市场价格的计算方法：（1）市盈率估价方法市盈率，又称“价格收益比”或“本益比”，是每股价格和每股收益之间的比率。市盈率=每股价格/每股收益（2）市净率估价方法市净率，又称“净资产倍率”，是每股市场价格和每股净资产之间的比率。市净率=每股价格/每股净资产,2020/6/15,2.3.2股票的特征及估价,5.股票投资的优缺点（1）股票投资的优点能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。（2）股票投资的缺点：风险大普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得