中国宏观经济信息

SIC国信预测分析中国宏观经济信息总第612期国家信息中心经济预测部国信观点物价走势继续处于下降通道最快预测房地产市场全面复苏缺乏基本面支撑中国面临的潜在通胀风险正在加大政策前瞻九部委联合发文4万亿刺激方案优先买国货保监会明确鼓励保险公司投资医疗机构权威之声上证报滞胀因果关系复杂通胀预期证据不足产经动态五大电企与地方煤企达成协议抑制油价不再疯涨政策利好频出地方政府围攻新能源汽车基地要情分析央行宏观经济热度指数5个季度来首次回升亚欧美多国经济出现复苏迹象5月份工业增加值增89遭质疑国信观点1物价走势继续处于下降通道一、如何看待5月份的物价形势1、CPI继续保持下滑态势5月份CPI下降14，降幅比上月缩小01个百分点，但并不意味着物价形势存在止跌企稳的好转趋势。一是CPI物价环比降幅有所扩大，5月CPI环比跌幅比4月扩大01个百分点；二是新涨价因素的正影响比上月有所减小。扣除翘尾因素，4月新涨价因素为04个百分点，5月新涨价因素为01个百分点。居民消费物价持续走低主要受五方面因素的影响第一，一是翘尾因素下拉物价15个百分点。二是食品价格略降影响物价走低。5月份肉禽价格下降155，当月猪肉价格更是大幅下降321，对食品价格产生较大下拉影响。三是消费品价格降幅逐月扩大对物价产生下行压力。今年以来，受工业品出厂价格持续快速下降的影响，CPI当中的工业消费品价格降幅逐月加大，45月连续两个月消费品价格降幅超过服务价格，由于消费品价格占CPI的权重高达70左右，因而消费品价格走低对CPI下拉影响较大。四是交通和通信类价格降幅较大。今年以来，在经济低迷的情况下，为鼓励汽车消费国家实行了一系列减免税收和优惠政策，而电信企业为吸引用户不断推出优惠套餐、减收让利措施，因此交通和通信类消费存在营业额增加，但价格总体呈现下降的走势。5月份交通通信价格下降23。五是居住类价格降幅较大。5月份居住类价格下降48，是各类物价中降幅最大的，对总体物价有较大下拉影响。今年5月份居住类价格大幅下降并非调价因素，主要是去年同期涨幅较高所致。2、PPI降幅进一步扩大在预料之中5月工业品出厂价格下降72，降幅比4月份扩大06个百分点。同样反映生产性物价的能源、原材料购进价格下降104，比上月降幅扩大08个百分点。生产性物价大幅走低应该说在意料之中。主要受世界经济严重衰退和国内经济低部徘徊的影响，一季度美国、日本和欧元区经济增长分别下降57、97（环比下降152）和45，基本为二战以来最大降幅，世界经济持续减速导致中国出口需求大幅减弱。国内经济也处于低部徘徊增长阶段，工业生产增速保持78，远远低于正常年份的增长。工业产能过剩、增速减慢，生产资源类需求减少，导致价格持续下滑。3、PPI持续回落给CPI带来下行传导压力国信观点2PPI回落对CPI带来的下行传导压力是很大的。由于工业品出厂价格持续下降意味着零售环节工业消费品价格走低，目前商品零售物价降幅大于居民消费物价，说明商品性物价降幅较大，而服务价格价格降幅较小，商品销售价格大幅下降一方面与消费需求有关，另一方面更与企业的定价即工业品出厂价格有关。在CPI结构分析中我们已发现，工业消费品价格下降幅度较大，充分说明PPI回落已对CPI下行产生明显作用。二、CPI和PPI何时出现拐点CPI负增长的局面恐怕还要持续一段时间，进入三季度随着物价翘尾因素减小，随着国家资源价格改革的积极推进以及各地方政府对水、电和燃料等公共事业价格改革，以及房地产销售和价格出现回暖趋势有助于物价的回升，但物价增长由负转正仍需较大努力，前三季度可能性不大，四季度不排除个别月份物价出现正增长。受生产不景气的影响，PPI走势不看好。但是，前一时期为拯救经济各国大量注入的资金流动性，世界范围内超宽裕的资金面给国际投机炒作资金提供了市场，最近一个时期原油价格、黄金和有色金属价格大幅飙升。本轮大宗商品价格涨价，是美元走软和通胀预期炒作交替作用的结果。即各国央行实行低利率政策，造成潜在的通货膨胀预期。随后，美元开始走软，成为推涨商品价格的主要因素，包括原油、黄金和基本金属等以美元计价的大宗商品大幅走高，造成投资者对通胀预期走高的担忧，投机资金再度介入商品市场。国际市场大宗商品价格上涨将减缓未来几个月国内PPI大幅下降走势。PPI持续下降对工业企业利润的影响是很大的。工业品出厂价格降低有两方面的原因，一是上游资源产品价格降低，导致企业生产成本降低，产品定价降低，但企业仍可以通过产品出售获得相当的利益。另一方面，企业迫于市场需求不足的压力，为了保护或扩大市场份额，主动降低产品定价，采取薄利多销，这样企业的盈利减少。从目前工业运行看，PPI降低主要是受经济不景气、消费需求和下游行业需求不足的影响，被迫降价销售，因此PPI降低不利于企业实现利润增加。今年前4个月企业实最快预测3现利润大幅降低30以上。唯有石油开采和加工行业出现盈利。三、目前该不该防止通货膨胀由于前期发行了大量货币确实存在通胀预期的压力，国际市场大宗商品价格短期内快速上涨是很好的例子。但是，个人认为，工业品销售价格、居民消费价格以及商品零售物价价格是否上涨更多地取决于需求，人为炒作因素抬高物价的持续性不强，物价上涨的基础不牢固。当前的物价走低与经济低迷、消费不振有关，在目前经济持续低迷的情况，严重的通货膨胀难以爆发，但存在通货膨胀的预期压力。虽然下半年存在物价回升的因素，但如果没有其他突发因素影响，预计物价将在下半年涨幅不会大幅提高，年内不需要担心通货膨胀重新抬头的问题。当前，如何通过宏观调控稳定物价形势一是尽快推进资源价格市场化改革，在价格改革成本较小的时候推进价格市场化改革，用局部的涨价抑制物价的整体下滑。二是尽快推进收入改革机制，让老百姓在国民收入分配中中得到更大份额，提升消费意愿，通过扩大、鼓励消费支持经济增长、维护价格的稳定。（执笔祁京梅）房地产市场全面复苏缺乏基本面支撑受宽松货币政策、开发商打折促销和全球流动性增加引起资产价格上涨预期等因素的共同影响，今年以来我国房地产市场迅速升温，开发投资增速逐月回升，销售量猛增，价格环比涨幅连续三个月上升，市场表现超出许多人的预期。但从发展趋势来看，国内外经济、居民收入等因素并不支持房地产市场全面复苏。因此，未来一段时间，我国房地产市场发展主要取决于宏观经济政策取向。为了促进房地产健康稳定发展，促进经济稳定回升，也为了遏止房价非理性报复性上涨，国家依然要把改善供给和抑制不合理需求作为房地产市场调控政策的重中之重。一、房地产市场“量价齐升”，国房景气指数连续两个月止跌回升1房地产投资增幅逐月回升，办公楼和商业营业用房投资增长较快2009年以来，尽管房地产开发投资增速较低，前5个月，房地产开发投资完成10165亿元，同比增长68，比去年同期回落251个百分点。但从月度来看，房地产投资却呈逐月回升态势，前5个月增速分别比前4、前3、前2个月增速加快了19、27、57个百分点。其中，前5个月住宅投资完成7105亿元，同比增长44，比去年同期回落304个百分点。由于去年住宅投资增速快于房地产开发投资，而今年却慢于房地产开发投资，使得今年前5个月住宅投资占房地产开发投资的比重显著下降今年前5个月比去年同期降低06个百分点。与住宅投资放慢不同，最快预测4今年以来办公楼和商业营业用房保持了高增长，成为拉动房地产开发投资增速走高的重要因素。前4个月办公楼投资增长209，同比加快了264个百分点；商业营业用房投资增长232，比去年同期加快了24个百分点。分地区来看，中部地区增速126，高于东、西部地区的15和86。表12008年5月以来房地产开发投资完成及增长情况年月投资完成额（亿元）同比增长（）住宅（亿元）同比增长（）住宅投资占房地产开发投资的比重（）2008年15月951933196806335071502008年112月30579820922081322672202009年12月2398210168240870152009年13月4880341342173270112009年14月7290049511413470152009年15月10165068710504469902市场不断升温，商品房销售猛增进入2009年，受多种因素的影响，房地产销售出现了“井喷”式增长，市场表现远超出人们的预期。从销售面积来看，前5个月销售面积累计增长了255，增速同比提高了327个百分点，5月份单月增速则超过50，达到51；从销售额来看，前5个月销售额增长了453，同比加快481个百分点，5月当月同比增速则更是达到了75。前5个月住宅销售面积增长快于整个商品房销售12个百分点，销售额快于整个商品房销售36个百分点。分地区来看，前期房价调整幅度较大、销售萎缩比较严重的东部地区增幅较快，前4个月东部地区房屋销售增速达到244，分别高于中部、西部地区232、64个百分点。表22008年5月2009年5月商品房销售情况年月销售面积（万平方米）同比增长（）销售额（亿元）同比增长（）2008年15月1963347278372282008年112月6208891972407141952009年12月513120323971122009年13月11308782505862312009年14月176255175799593542009年15月2464402551138904533房价环比连续三个月上涨今年以来，尽管房价同比涨幅均为负，但总体呈“U”字型走势，1月份同比下降09，到2月份降幅扩大到12，3月份进一步扩大到13，但进入4月份以来，涨幅又不断缩小，4月份下降11，5月份降幅收窄到06。从环比来看，今年以来前2个月为负，后3个月转为正最快预测5并且强势反弹，3、4、5月份环比涨幅分别为02、04和08。其中，新建住宅销售价格同比下降13，降幅比4月份缩小04个百分点；环比上涨07，涨幅比4月份扩大04个百分点。分类型看，与上年同月相比，经济适用房销售价格上涨04；商品住宅销售价格下降15，降幅比4月份缩小05个百分点。分地区看，与上年同月相比，新建住宅销售价格上涨的城市有28个，其中涨幅最大的5个城市是银川59、兰州57、西宁45、锦州44、牡丹江31；价格下降的城市有41个，其中降幅最大的5个城市是深圳下降69、石家庄下降63、广州下降56、徐州下降56、桂林下降55。2008年5月以来房屋销售价格指数单位202468102008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月同比环比4宽松货币政策效应明显，房地产开发企业资金来源充裕15月，房地产开发企业本年资金来源17523亿元，同比增长161。其中，国内贷款3962亿元，增长158；利用外资225亿元，下降87；企业自筹资金6244亿元，增长109；其他资金7091亿元，增长223。在其他资金中，定金及预收款4158亿元，增长172；个人按揭贷款1983亿元，增长398。5国房景气指数上升至9594，连续两月小幅回升5月份，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为9594，比4月份提高118点。从分类指数看房地产开发投资分类指数为9313，比4月份提高193点；本年资金来源分类指数为9662，比4月份提高232点；土地开发面积分类指数为9255，比4月份回落015点；商品房空置面积分类指数为8905，比4月份回落215点；房屋施工面积分类指数为9393，比4月份提高046点。最快预测6二、四大因素促进房地产市场迅速升温总体来看，今年房地产市场出现了投资增长、价格上涨、销量大增和景气度上升的良好局面，如果以房价连续三个月上涨作为房地产调整结束的判定条件，那么可以说当前本轮我国房地产市场的调整过程已基本结束。在世界经济危机还在持续、国内经济稳定回升基础还不稳固的大背景下，我国房地产市场为何能够出现“量价齐升”而“一支独秀”呢笔者以为，主要原因有四个1货币政策的方向性调整是促进房地产回暖和升温的关键。笔者曾分析认为，决定房地产市场走势关键变量有二一是国内外经济环境，二是宏观经济政策尤其货币政策。过去的半年时间里，国内外宏观经济形势并未根本好转，国际金融经济危机持续蔓延，美日欧三大经济体同时陷入衰退，印、巴、俄等新兴经济体经济增长也大幅减速，国内生产减缓、企业效益下滑、工资收入减慢。因此，我国房地产市场的急剧升温，与我国宏观经济政策尤其是货币政策调整息息相关。一是降息。去年下半年以来，央行连续5次调低了商业银行存贷款利率。由于房地产是典型的利率敏感型行业，降息大大降低了开发商和购房者的开发和购房成本，降低了开发商利息支出和开发成本，增强了购房者的能力和意愿。二是给第二套房贷松绑和利率打折优惠，增加了市场需求。三是调低房地产业项目资本金比率，降低了开发商的贷款条件和进入房地产行业的门槛，刺激了房地产开发投资的增加。四是为贯彻落实国家“保增长”任务，各商业银行对房地产贷款政策也做了相应调整。今年前5个月房地产开发投资资金来源中国内贷款（158）、定金及预收款（172）、个人按揭贷款（398）均出现了较快增长。五是其他经济刺激政策，提振了全社会对我国经济发展的信心，从而对房地产发展产生间接影响。总的来讲，宏观政策尤其是货币政策的调整，一方面使前期开发商资金紧张状况得到缓解，甚至“不差钱”，既提高了开发商扩大投资能力，也减弱了开发商通过降价来回笼资金的压力和动力；另一方面，从需求方面，自住需求、投资和投机需求都在不同程度上得到刺激和释放，需求增加。这两方面共同作用的结果是房价恢复上涨，成交量大幅增加。当然，成交量大增也与去年基数低有一定的关系。2前期降价和打折促销使部分潜在需求得以释放。去年房地产的滞销，主要是由于房价太高，把相当部分购房者挤出了现实需求。但去年下半年以来，为缓解滞销引起的资金紧张困境，许多地方尤其是深圳、上海和北京等热点地区的开发商不得不通过打折优惠甚至直接降价的办法刺激需求，使房价在客观上有了一定程度的下降。从全国来看，在去年8月份到今年2月份的7个月时间里，房价环比连续为负增长。房价优惠和打折促销使部分潜在需求得以释放。3前期被压抑的需求得到集中释放。比较而言，房地产市场的三大需求中投资和投机需求的最快预测7弹性比较大，而自住性需求则刚性比较大，累积到一定程度必然会释放。自2007年年末以来，受观望气氛浓厚、预期改变、房价过高、宏观经济形势变化等因素的影响，我国房地产市场需求严重不足，成交量急剧萎缩，去年以来直到今年前2月份，房地产销售面积一直为负增长。但国家货币政策的方向性调整、房地产商的打折促销和国家经济刺激政策使消费者信心和预期发生了改变，使得今年3月份以后房地产销售出现了“井喷式”的增长，先前被压制的需求尤其是刚性需求得到集中释放。4全球流动性大增导致资产价格上涨预期，投资和投机性需求恢复信心。房地产不仅是普通商品，也是重要的投资品，其价格不仅受供求关系的影响，同时也受预期和股票等资产价格的影响。为应对金融经济危机，各国央行向市场注入了数万亿美元的流动性，使市场各方对未来发生通货膨胀的预期不断增强，普遍认为通货膨胀必然会发生，只不过是早晚的问题。可以说，近期全球股市大涨、油价飙升等后面都有流动性引发通胀预期推动的影子。在这种大背景下，国内房市、股市等资产价格也跟着上涨，房地产市场中的投资和投机需求再次增加。在宏观经济依然不景气、房价依然过高的情况下，第一个因素是决定房市走势的关键因素，国家宏观经济政策尤其是货币政策的方向和松紧程度不仅影响着开发商降价还是涨价、扩大投资还是减少投资，也影响着消费者的预期、购买能力和购买意愿。其他三个因素尽管也影响房地产市场，但不是最关键和最重要的因素。因此，在短期房地产供给相对稳定的情况下，是包括自住、投资和投机在内的三大需求的同时发力导致了房地产市场“量价齐升”的火暴局面。三、基本面并不支持房市全面复苏尽管房地产市场升温超出许多人的预期，各方信心大增，房地产开发商拿地热情、开发热情和涨价热情也开始恢复，北京、广州、上海等地重现新“地王”。但笔者认为，从发展趋势上看，基本面并不支持房市的全面复苏。一是世界经济短期复苏无望。目前看来，美、日、欧三大经济体大规模救市政策效果并不显著，各国失业率提高、消费低迷，经济深陷衰退泥潭，新兴经济体经济尽管有企稳的迹象，但增长依然乏力。总体上世界经济陷入滞胀的风险在增大。世界经济形势恶化将影响我国出口增长，预计今年我国出口将为负增长。二是国内经济并未真正复苏。尽管随着国家一系列经济刺激政策效果的不断显现，国内需求强劲，投资和消费增长连创新高，PMI指数也连续5个月回升，汽车、房地产市场急剧升稳，种种迹象表明经济正在触底回升。但由于企业利润下滑和居民收入放慢等，使消费持续增长面临挑战；社会投资增长相对较慢，公共投资持续高增长也面临财政风险加大和后续动力不足的制约。尤其是在缺乏拉动未来经济增长新兴产业的情况下，经济短期反弹并不能说明经济真正走上了复苏之路。最快预测8三是全球资产价格面临回调压力。受全球流动性大幅增加的影响，今年以来全球各大股市强力反弹，道琼斯工业指数由3月初的6762点反弹至6月12日的8770点，涨幅接近30；标准普尔500指数由69860点上升到94621点，涨幅达35；日经指数由7280点反弹到10135点，涨幅392。国际原油价格则由最低的35美元/桶反弹到70美元/桶，涨幅翻了一番。受世界实体经济疲软、投资者获利回吐等因素的影响，预计世界主要股市和原油等大宗商品价格或将出现回调，这将影响买房者尤其是投资和投机需求者的预期和需求。四是购房者收入增长较慢。受企业效益下滑、就业困难等因素的影响，我国城乡居民收入尤其是作为购房主体的中等收入阶层居民的收入增长将显著放缓，从而制约购房者的购房能力和需求。央行最新调查显示，2季度城镇居民当期收入感受指数为86，比1季度大幅下降20个百分点，是1999年开展调查以来的最低水平。居民对未来收入预期也不乐观，未来收入信心指数仅为34，比上季和去年同期分别降低了143和169个百分点。加上前期被压制的需求已经被集中释放，未来一段时间，房价高企的情况下，我国普通居民购房意愿并不乐观。央行最新调查显示，超过6成居民认为当前房价“高，难以接受”，购房意愿仍处于较低位置准备在未来3个月内购买住房的居民占比为158，比上季减少了09个百分点。因此，国内外环境、全球资产价格和消费者收入等因素并不支持房地产市场的全面复苏，未来房地产市场发展主要还是取决于宏观经济政策尤其是货币政策的取向。促进房地产市场健康稳定发展符合宏观经济目标，当前房地产面临的主要问题是房价过高、市场秩序混乱。因此，政府依然要把改善供给和抑制不合理需求作为房地产调控政策的重中之重。（执笔周景彤）中国面临的潜在通胀风险正在加大当前，来自国际金融市场的种种迹象表明，尽管经济基本面仍难言见底，但随着发达经济体定量宽松货币政策的全面实施，全球基础货币供应将持续上升，新一轮恶性通胀已在悄然酝酿之中。而美国借贷式经济模式和复苏路径决定了全球通胀格局已经确立。中国必须在新一轮通胀到来之前做好战略储备，并通过自身经济发展方式的转型，以及产业结构的调整和产能结构的平衡来积极应对。一、全球步入定量宽松时代通胀卷土重来目前除美联储外，英国央行、日本央行、加拿大央行以及瑞士央行均已采取或表示将采取各种非传统措施来刺激经济，要么直接向市场注入流动性，要么直接向企业购买债券、商业票据等，甚至对定量宽松政策持谨慎态度的欧洲央行也将其提上议事日程，宣布购进600亿欧元的有担保债券，这标志着主要发达经济体进入了定量宽松时代。最快预测9近期美元、英镑、欧元等货币资金拆借利率出现剧烈下滑。而与之相对应的却是国际大宗商品市场的回暖国际油价一路飙升，推动纽约原油期货5月份暴涨297，创下1999年3月以来单月涨幅新纪录。CRB指数近三个月的累计涨幅已经接近15，创下34年来最大单月涨幅。美国前两月核心CPI的环比涨幅为02，核心PPI的环比涨幅均在02以上。4月份不包括食品及能源价格的核心CPI上升03，创下2008年6月份以来的最大升幅，同时也远高于经济学家预计的01的升幅。而另一方面，商品泡沫在积聚而实体经济依旧疲弱。例如，在原油价格大幅飙升的同时，上周美国原油库存意外增加290万桶,至366亿桶，难掩泡沫下的疲弱需求；而作为国际贸易重要参考指标的波罗的海干散货运指数BDI从5月底的3164点涨至6月初的4291点，大幅上涨1000多点，但是全球船舶订单在5月份却出现了零成交，这在一个侧面确实说明了实体经济与虚拟经济还存在着背离。在流动性的冲击下，国际大宗商品的供求属性正让位于金融属性。二、美国复苏路径决定了未来全球通胀的走向1、美元逆周期货币属性与超常规货币政策决定通胀走向从美元走势与全球经济复苏的关系看，美元是逆周期货币（而欧元则为顺周期货币），即经济低迷时，美元走强，而经济一旦复苏，美元又重拾弱势。5月以来美元3月期LIBOR跌破1之后，该利率就几乎以“自由落体”的方式直线下行。LIBOR不仅是货币资金在银行业内的“批发成本”，而且直接影响金融机构面向企业和个人的贷款利率。当前LIBOR利率的剧烈下滑，无疑直接显示出全球金融市场资金面的进一步改善以及信贷市场的复苏。与此同时，美元指数在短短不到3个月的时间内下滑幅度已超过10。近期美元在国际货币市场上的表现说明，投资者对于世界经济的恐慌情绪正在远去，美元的“避险属性”已大大弱化。三次金融危机后的经济与价格走势年代货币政策与汇率价格走势经济增长上世纪30年代主要货币英镑、美元、法郎先后对黄金大幅贬值先通缩后通胀经济大萧条上世纪70年代全球主要货币对黄金大幅贬值，三年贬值幅度超过250高通胀持续反复增长与停滞同徘徊经济滞涨2002年以后主要货币对黄金开始大幅贬值，主要国家利率已降至百年来低点，并且转向定量宽松货币政策高通胀后通缩预期明显，但通胀预期又将回升从2007年第四季度全球主要经济体大幅萎缩，2009全球可能负增长事实上，美元凭借世界货币的地位和经济强权，每次全球性经济危机，美国都严重触及货币发行的“底线”，甚至不惜动用定量宽松的货币政策，开闸放水，然而流动性一旦释放出来，即使是美联储这样释放货币流动性的人，也无力掌控。更可怕的是如果一方面通胀预期升高，另一最快预测10方面有效需求仍然不足，那么滞胀将在所难免。2、美国借贷式经济模式让全球长期通胀格局已经确立长期深陷财政赤字的借贷经济模式，让世界经济前景蒙上更大的阴影。尽管美国声称对流动性的回收方式、渠道和时间选择都已考虑。但是美国政府对货币政策的调整始终以“美国利益至上”为出发点，随着全球经济筑底企稳，美国还将采取新一轮的债务削减计划。对作为债务人的美国而言，通胀及货币贬值是最好的秘密武器。事实上美国通过本币贬值已经在无形中大幅消减了本国的对外债务。自2002年起，美元开始了长达6年多的贬值，使其他国家持有的美国资产严重缩水。20022006年，美国对外债务消失额累计达358万亿美元。根据最新预计，2009财年美国总预算近4万亿美元，赤字1841万亿美元，占GDP的129，调整后的赤字比2月份的预估增加了890亿美元。2010财年的总预算为359万亿美元，赤字1258万亿美元，预计将占到GDP的85。而随着大规模救援计划的展开，美国的债务负担越来越重。美国国会预算办公室估计，政府的净债务将由2008年的41增至2010年的65，美国有可能陷入低增长高负债的格局。因此，在经济低迷的情况下，通过高通胀的途径把美国债务负担控制在被认可的水平可能是必然选择。历史经验表明，在高财政赤字的情况下，提高通货膨胀水平并不是一项艰巨的任务。而且，一旦形成高通胀预期，将会导致国债利率上升（长期利率最能反映的是市场对通胀的预期水平）。4月份美国7年期、10年期和30年期的国债利率纷纷大幅上升，涨幅均超过25以上。不过，长期国债收益率攀升，将导致发行成本上升，也增加了未来偿还债务的压力，而这个结果又会导致投资者对于美国长期国债的信心循环降低，抛弃长债的就更多。在出现投资者对长期国债信心降低、抛弃长债的情况下，美国新发国债就要靠美联储购买，这样就造成“债务货币化”，使得美国联储向市场提供更多流动性，造成流动性进一步泛滥，进而导致恶性通货膨胀。三、影响中国价格走势的因素十分复杂中国当前的价格形势十分复杂，目前我国同比CPI涨幅已进入负值区间，并且可能持续数月。不过中国之前出现的物价下行具有明显的输入型通缩特征。首先，物价跌破0与翘尾因素有关，据测算09年全年的平均翘尾为12，这直接拉下全年CPI读数；其次，受能源和国际大宗商品价格的暴跌影响，PPI跌幅明显大于CPI，从上游的传导直接导致下游物价下行。正是因为通缩具有明显的输入型特征，使得物价走势极易逆转。一旦输入型通缩因素转变为通胀因素，物价走势发生逆转也将随之而来，未来6个月复有通胀的风险不容小视（在上一份季度货币政策执行报告中，央行“近防通缩远防通胀”的政策基调可谓相当明确）。根据笔者分析两类重要影响因素不容忽视。一是中国将面临输入型通胀的风险。从中国自身讲，中国是全球价格的被动接受者。作为世最快预测11界上最主要的资源性大宗商品进口国，目前我国是全球铁矿石、铜、天然橡胶和大豆的最大进口国，是原油的第二大进口国，同时也是棉花、玉米、小麦、氧化铝、镍等大宗商品的重要进口国。其中，对原油、铁矿石、氧化铝、天然橡胶和镍的进口依存度在4060之间。尤其是近年来，由于国际市场能源、原材料价格持续上涨，中国付出了更多的外汇用于进口资源能源类大宗商品。另一方面，中国的大宗商品出口量逐年增加，价格却急剧下降，在价格主导上也处于被动地位。如2008年，中国石油需求增量占全球41，但在影响石油定价的权重上却不到0L。中国成为全球的加工、生产中心，但主导了生产，却主导不了贸易和资源定价，形成了中国补贴全球生产成本，补贴美国消费者福利，补贴全球化红利的失衡格局。二是中国内生性流动性的风险。14月份人民币各项贷款增加517万亿元，同比多增337万亿元，已超过今年全年新增贷款目标下限5万亿元。4月份我国金融机构新增人民币贷款5918亿元，增速达2972。M1同比增幅达到了1748，M2同比增幅也达2595，连续第二个月创下1999年有公开数据以来的新高。特别是货币乘数正在修复，已经超过去年四季度的368上升到今年1季度的427，这意味着同样多的基础货币可以撬动更多的广义货币，在新增贷款与外汇占款同比仍然高速增长的前提下（4月份当月外汇贷款增加70亿美元，较上年同期多增49亿美元），M2增速09年将达20左右，远高于央行设定的2009年全年M2增速17左右的目标。同时全球流动性的持续流入，也将导致我国货币供给内生性增加，直接改变货币政策发生作用的机制和作用环境，从而削弱了货币政策的自主性。因此，未来中国央行货币政策必须要有前瞻性，面对新一轮货币泡沫的包围必须重新审视货币政策，小幅回收流动性，平滑资金供应并相应地减缓信贷扩张速度，避免货币政策的时滞效应。四、中国CPI/PPI并不能完全反映中国未来价格走势众所周知，消费者价格指数（CPI）是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，生产者物价指数PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，这两种价格指数的滞后性反映在以下两个方面首先，它们都是根据过去一段时间若干种商品的价格编制的，等公布之后，其所代表的商品价格早已发生变化；其次，一般地说来，整体价格水平的波动一般首先出现在基础农产品、能源以及原材料领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。产业链可以分为两条一是以工业品为原材料的生产，存在原材料生产资料生活资料的传导；另一条是以农产品为原材料的生产，存在农业生产资料农产品食品的传导。由于期货市场上大宗商品的价格传导有滞后性，根据各个产业链的承受程度，或多或少需要两三个月的时间，才能反映到PPI以及CPI上。通货膨胀经典的定义是商品和劳务总体价格上升，测度通胀的指标之一是消费者价格指数（CPI），但我国居民消费支出占GDP的比重不到40，以CPI来衡量或反映一国物价总体水平政策前瞻12并不合适。最能全面反映总体价格水平变化的是GDP平减指数（按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率减1），世界银行以及国际货币基金组织都用它来反映各国通胀水平。美国第一季度GDP平减指数修正值上升28，预期上升29。我国一季度的GDP平减指数为负的252，但呈上升态势，综合GDP平减指数和大宗商品期货指数看我国已未来面临着输入型通胀风险。五、中国应对全球新一轮通胀的对策为应对新一轮通胀危机，我国要增强石油等重要能源的战略储备。鼓励企业利用闲置的商业库容，增加石油储备。逐步建立原油、成品油经营企业的义务储备制度，以有效应对石油价格冲击，平抑市场供求波动，保障国内原油、成品油市场稳定供应。理顺能源要素价格形成机制和定价机制是长远之策。稳定价格策略以及深化价格改革要对一些涉及面宽、触及利益深、配套性强、风险比较大的资源性产品价格、垄断行业价格、要素价格等进行“攻坚”，理顺价格机制，放松价格的管制，让政府从能够施加影响的领域逐步退出，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，让要素价格真正反映市场供求、资源稀缺程度以及污染损失成本。包括建立反映资源稀缺性、供求状况和环境代价的资源价格体系，建立资源有偿使用制度，以及扩大资源税征收范围等等。同时从长远看并多着眼于自身经济发展方式的转型，以及产业结构的调整和产能结构的平衡，进一步健全完善确保真正启动庞大内需市场的法律、制度和政策安排，以积极应对这场即将到来的恶性通胀危机。（执笔张茉楠）九部委联合发文4万亿刺激方案优先买国货我国自去年11月开始逐步实施“4万亿”拉动内需政策以来，全国的基建、道路投资等工程红红火火地展开。而这些工程所需要的物资对中、外企业来说，无疑是一块块“诱人的蛋糕”。参与政府采购的内、外资企业都卯足了劲要从4万亿工程采购中分得一杯羹。5月末，由于外企在逾50亿欧元的25台风力涡轮发电机订单竞争中失利，中国欧盟商会主席伍德克发表评论称，中国政府似乎有意将外国供应商排除在其4万亿元人民币财政刺激方案下的合同之外。对此，国家发改委6月1日迅速做出回应，并指出，目前招标过程中问题较多的并不是“排外”，而恰恰是对国货的非法限制。6月4日，发改委与工业和信息化部、监察部等其他八部委联合发文关于印发贯彻落实扩大内需促进经济增长决策部署、进一步加强工程建设招标投标监管工作意见的通知，强调政府投资项目属于政府采购，应当采购本国产品。国货与外货的博弈，让4万亿工程的政府采购问题第一次暴露天下。与此同时，为制止限制政策前瞻13国产设备使用做法，国家发改委也在起草有关政策文件。国货在招投标中遭受歧视，国家发改委提出的装备制造业在招标采购中存在的歧视问题，这种歧视指的是一些装备制造业的用户在招标的标书中明确写上曾经有生产和使用业绩，也就是要求国内企业不仅有制造能力，而且还有制造的经验和用户的使用经历，这就在客观上给国内装备制造企业设立了一个门槛，把这些国内企业挡在了门外。因为我国的装备制造业领域原来是空白的，并没有这方面的业绩，这样就限制住了国内的自主品牌的使用。这些做法明显违反相关法规，必须采取坚决措施予以制止。6月4日，国家发改委、工业和信息化部、监察部等9个部委联合发文要求进一步加强工程建设招标投标监管。通知还要求，政府投资项目属于政府采购的，除需要采购的工程、货物或者服务在中国境内无法获取或者无法以合理的商业条件获取等法定情形外，应当采购本国产品。确需采购进口产品的，必须在采购活动开展前，按照国家规定报经有关部门审核同意。对优先采购本国产品要有硬性规定。这是国际惯例。不能简单地认为是贸易保护。各国的政府采购法不尽相同，但基本上都向着本国的产品，如美国购买法规定政府采购必须至少购买50国内原材料和产品。澳大利亚对环境产品采购更严格，以国家安全、保护环境为由，禁止或限制外国供应商进入本国政府采购市场。我国政府采购对洋货的必要设限是应该的，而且也是跟政府采购法相吻合的。我国自2003年1月1日起施行的政府采购法第十条规定政府采购应当采购本国货物、工程和服务。而国家中长期科学和技术发展规划纲要及其相关配套政策也提出，在国家和地方政府投资的重点工程中，国产设备采购比例一般不得低于总价值的60。针对国内的首台首创产品，国家应该建立信用保险的机制，应该通过招投标给予一些勉励机制，比如给予使用首台首创产品的用户以适当补贴，使得用户能够大胆地使用国产的自主品牌装备。”陆仁琪认为，国内首台首创产品，更需要政府采购予以扶持，政府通过优先购进、优先使用的示范效应，可以促进社会消费，否则即便国货再好，也难有市场竞争力。下一步，国家发改委将会同国务院有关部门，专门研究起草有关政策文件，坚决制止限制国产设备使用做法，维护公平竞争的招投标市场环境。保监会明确鼓励保险公司投资医疗机构中国保监会下发了关于保险业深入贯彻医改精神，积极参与多层次医疗保障体系建设的意见。保监会在意见中要求，保险公司要加强与医疗机构的合作，鼓励保险公司参加各地医疗服权威之声14务监督组织，探索建立保险行业定点医院管理制度，探索投资医疗机构，通过资本纽带强化医保合作。意见还明确，保险公司参与基本医疗保障经办管理应当具备以下条件一是建立单独核算制度；二是建立专门的核保、理赔制度；三是建立健康保险数据管理制度；四是总公司书面同意，并建立激励约束机制；五是在拟参与的地区设有分支机构，内控较为严密，服务能力较强；六是配备具有相关专业知识的精算人员、核保人员、核赔人员，及专职经办管理服务人员；七是具有功能完整、相对独立、安全高效的信息管理系统，能够与定点医疗机构信息系统对接；八是保监会规定的其他条件。中国保监会近日发布意见，支持保险业积极参与多层次医疗保障体系建设，明确鼓励保险公司投资医疗机构。保监会要求保险公司根据医改意见有关精神，因地制宜、量力而行，探索参与公立医院改制，投资医疗机构，促进保险业与医疗服务产业优势互补。并特别提出，支持专业健康保险公司等相关保险机构先行探索。此前有媒体调查有多家保险公司已经开始布局，对此，保监会人身保险监管部养老与健康保险处处长表示，从国际上来讲，国际上健康保险公司都有自己成立的或者控股的医疗机构，中国也有公司感兴趣，但现在还没有报上来。新医改方案中，明确提出“加快建立和完善以基本医疗保障为主体，其他多种形式补充医疗保险和商业健康保险为补充，覆盖城乡居民的多层次医疗保障体系”。对于保险公司直接投资医疗机构的前景，因为健康保险的风险可能是对医疗行为的管控和约束，如果说跟医疗机构有一个比较强的战略合作，可能对这种管控约束有利益的趋同，整个健康保险的风险控制住了，自然费用会降下来，反过来老百姓还会得利。上证报滞胀因果关系复杂通胀预期证据不足认为大宗商品价格上涨将造成通胀，是把成本当作了价格的决定因素，但决定商品价格的是供求关系。任何减少产量推升价格的力量，最终都将被市场需求的减少所抵消。最近，国债利率、票据贴现和银行债券利率都在走低，国开行的5年期债券，竞标利率只比存款利率稍高。这都在表明，市场并未出现通胀预期。有关通胀预期的讨论近日又热了起来，最关注这个问题的人可分为两类一类是经济学家，他们主要借此判断未来一段时期宏观经济的基本走势；另一类是投资者，因为通胀预期直接影响了投资预期，故而不可不察。不管从哪个角度，研判结论开始趋同通胀就要来了。果真如此么权威之声15判断通胀预期最简单的方法，就是观察市场利率的变化，尤其是国债的市场利率，如果条件允许，通胀型国债利率的变化对通胀的预期反映得更直接。比如，目前普遍认可的美国通胀预期上升的结论，就是通过对10年期美国国债利率的分析后得出来的。但很显然，这些条件我们都不能说具备，别说尚且没有通胀型国债，就是一般的国债，市场充分程度也还不够，要想通过比较可靠的途径研判通胀预期比较困难。那么，眼下通胀预期上升的结论又是怎么得出的呢比较具有代表性的观点是大宗商品价格上涨将造成通胀。的确，进入4月以后，国际大宗商品价格大幅上涨，石油，去年一度跌破40美元，如今已突破70美元了，而且市场预期还会上涨。在这种趋势的带领下，大宗商品价格全面上涨。大宗商品，相当一部分是最终产品的原材料，原材料价格上升了，最终商品的价格当然也要上升了，这就是通胀预期加大的基本逻辑。但成本并不是价格的决定因素，决定商品价格的是市场的供求关系。说来也怪，很多经济学家分析问题是几乎到了“只唯供求关系”的地步，“供求决定资产价格”就是典型的事例之一，但奇怪的是，到了真该用这个原理的时候反倒不用了，比如商品价格。那些鼓吹成本推升价格的人，要么完全忽视了供求原理对商品价格的决定意义，要么忽略了供求之间的动态关系。但无论哪一种，推理的过程都不可能正确，结论也就没有依据了。举个最通俗的例子，说猪饲料涨价会推升猪肉价格，这我信，因为人们对猪肉的需求具有一定的刚性，但如果说铝涨价了电冰箱的价格就一定上涨，这我就不信了，因为市场对电冰箱的需求早趋于饱和了，任何通过产量减少推升价格的力量，最终都将被市场需求的减少所抵消，成本如何推升价格呢也许有人说电冰箱是个例，不具有广泛性，但如果仔细研究一下目前的中国制造业现状，像这样不足以打动内需的制造业所占的比重巨大。这样看来，依靠大宗商品价格推升国内商品价格的逻辑，恐怕更多地只能停留在想象层面上了。现在很多人都拿上世纪70年代西方的滞胀说事，认为中国当前的情况与那时十分相似一面是石油等大宗商品价格的猛涨，另一面经济发展的停滞甚至倒退，由此推断滞胀将很快来临的也大有人在。如果是滞胀的话，那没得说，通胀也在其中，由此推导出“通胀预期正在上升”也合情合理。但问题是，现在的情况真的和上世纪70年代一样吗尽管滞与胀的因果关系错综复杂，很难说清究竟谁先谁后，但如果从生产力角度来看，滞胀的前提，实际上是生产力下降所造成的产出能力不足，也就是通常所说的经济发展出现了问题，直接表现为“滞”，而“胀”是产出能力不足的结果。这样看的话，当前中国的情况与上世纪70年代西方的滞胀实际上有着很大差别，这个差别就在于我们现在的问题不是产出能力不足，而是产能严重过剩，因此，尽管我们也正在饱受“滞”的煎熬，但涨的基础并不存在，何来滞胀呢权威之声16产经动态17实际上，滞胀威胁论不是今天才有的，去年奥运会之前就有人预测去年底至今年初将会出现滞胀，但我们看到的却是通缩。尽管大宗商品价格的上涨会加快“消灭”过剩产能，因为将有相当一部分企业失去生存环境，但有两个问题不能忽视即使“消灭”也需要一个过程；“消灭”了过剩的产能就一定由缩到涨了吗这种非此即彼的逻辑存在吗当然，滞胀论中有些推理是比较严谨的，比如有人就提出，所谓产能过剩结论下的供求关系认识本身可能就是错的，因为在新经济形势下人们的需求也悄然在变，比如传统燃油汽车的需求有可能被新能源汽车需求所替代，而新能源汽车的供给，至少在起步阶段一定是有限的，因此供求关系就会逆转，一旦由产能过剩变成供不应求，就是通胀的开始。对这样的推理，我先要表示敬意，因为推理者至少接受了“通胀是生产力现象”的观点，但这个推理过程依然有个致命问题忽略了需求转化的替代过程，即人们对新产品的需求不是一下子转化的，有个交替转化的过程，而这更需要时间，等到完全转化后，难道供给就不发生变化了吗所以，这样的观点仍然站不住脚。中国的市场利率不能完全充分说明市场对通胀的预期，但以仅有的几个市场化利率作为参考也未尝不可。从最近这段时间看，首先是国债利率持续走低，其次票据贴现和银行债券利率同样走低，前不久国开行发行的5年期债券，竞标利率竟然只比居民存款利率稍高。这些迹象似乎都在表明，市场并未出现通胀预期。（作者哈尔滨商业大学金融学院金融工程研究所田立）五大电企与地方煤企达成协议抑制油价不再疯涨“僵持”半年的煤电谈判终于破冰。五大电力集团率先与山东、贵州等地方煤炭企业达成涨幅4的协议，形成“区域突破”，以期带动全国其他主要产煤省及两大煤炭央企。在外界人士看来，4的涨幅是增值税上调的结果，但鲜为人知的是，由于煤价与油价的正相关性，一旦煤炭价格涨上去，油价就会尾随煤价狂涨，这显然是政府不愿意看到的。五大电企与地方煤企达成协议煤电谈判首先由山东兖州煤业股份有限公司破局。据兖州煤业披露，在政府部门协调下，与华能、华电和国电集团等五大电力集团及鲁能集团签订的2009年度重点电煤销售合同429万吨，与2008年度重点电煤合同量持平，平均含税基准价为46386元/吨，与2008年度重点电煤销售合同约定的平均含税基准价相比，增加了1783元/吨，涨幅40。贵州是与五大电力集团签署2009年重点电煤合同的第二个省份。五大发电集团和贵州省内的煤电企业也按照4的涨幅签署了2009年的煤电合同。产经动态18价格分歧历经数月未决，煤炭企业为何轻易“握手言和”这是煤电各退一步的结果，发改委也认同了这一价格方案。虽然电企坚持降价50元，但考虑到今年1月1日起煤炭企业增值税由原来13上涨到17，4的涨幅几乎相当于抵消了增值税的涨幅，所以电力企业为尽快落实合同，愿意承担这4的成本。而煤企态度的改变，缘于地方政府出手干预。山东省政府做了多次协调，形成4的指导方案，下发函件，力促煤电双方早日签下合同；另一方面也因为煤炭供求关系趋缓，电煤库存不断攀升，煤炭降价压力大。中国能源网CIO韩晓平也认为该涨幅相对合理。提高4来弥补煤炭征收的增值税是可以理解的，但除此之外没有什么理由再提高煤价了，现在煤炭现货市场的价格一路下跌，有些地区已经下跌了3040，电力需求下降，煤炭产能将大量过剩。山东、贵州电煤合同的签订能否成为加快落实其他重点电煤合同的催化剂专业人士表示，煤电双方在山东的做法值得肯定，对神华、中煤等煤炭企业和煤炭大省陕西也会产生影响。值得注意的是，煤炭企业一度赌注押在电力行业每年必经的迎峰度夏上，但由于港口积压严重，拉动电煤需求似已不太现实，山西部分地区中小煤矿的坑口现货价已经开始松动。抑制石油价格虽然市场一再称4的涨幅是增值税上调的结果，但从可靠渠道获悉，该幅度与成品油价格不无关系。由于原油与煤炭的可替代性，在国际市场上，两者已形成了一荣俱荣、一损俱损的关联局面。6月10日，美国纽约商品交易所7月份轻质原油期价上涨108美元至7109美元，因原油库存降幅超过预期，且预计石油需求下降趋势可能已触底，6月9日石油结算价站到70美元上方，为七个月来首次。国际原油的强劲走势引发了成品油价格再次上调的预期。伴随着国际油价上扬，国际煤价连续一个月上涨，截至上周末已经突破70美元/吨关口，至7431美元，折算后其价格为505元/吨，加上运费以及增值税每吨已达到约640元，与秦皇岛港煤价持平。国内与国际煤炭差价如此之小，油价差价却如此之大，根据原油与煤炭同升同降的惯例，成品油企业显然会要求再次上调价格。但政府显然不会让煤炭过度涨价。现阶段主要的问题是如何保证内需的增长。煤炭消耗占中国一次能源的比例很高，为70左右，政府对此次煤价调整较为慎重，如果煤价上调，对中国经济的影响会比较大，石油企业也不肯拘泥于政府保增长、保民生的要求。这之前，成品油企业的涨势已被悄然扼杀。这次调价就是一个例子，政府有意将时间延后，并将幅度缩小，实际上都是想抑制成品油涨价。产经动态19政策利好频出地方政府围攻新能源汽车基地随着新能源汽车逐渐升温，