毕业论文_基于投资者视角的财务分析

毕业设计（论文）题目基于投资者视角的财务分析以广东众生药业有限公司为例学院管理学院专业班级会计学08级2班指导教师宋玉职称讲师学生姓名钱欣悦学号40805030221题目基于投资者视角的财务分析以广东众生药业有限公司为例摘要财务分析是以会计报表资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业的过去和现在有关的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力状况等进行分析与评价。企业利益相关者（如投资者、债权人、企业经营者、审计和税务部门、中介机构等）通常会以特定目的对企业的财务状况进行分析。本文写作的目的，就是在借鉴国内外财务分析的理论和实践成果的基础上，以投资者的角度进行财务分析，为投资者提供有价值的信息和建议。本文采用规范性研究方法，将定性分析与定量分析相结合，打破传统方式，以广东众生药业有限公司财务报表为核心，搭建了以战略分析、财务效率分析、财务综合分析为一体的全方位分析体系。本文的主要内容为第1章为绪论，主要介绍本文的选题背景与意义，本文的结构及研究方法。第2章为财务分析的基础理论，主要介绍财务分析的基础理论以及传统财务报析的缺陷和改进。第3章是广东众生药业有限公司战略分析，包括企业概况、股东构成、行业特征分析、SWOT分析。第4章是广东众生药业有限公司财务报表分析，主要进行众生药业的盈利能力分析、偿债能力分析、营运能力分析、发展能力分析、评价企业财务效率，在综合分析的基础上得出公司财务状况。以及对众生药业的财务总结及投资建议。最后是结束语，指出了研究工作的重要意义、结论及存在的问题和有待拓展之处。关键词投资者，战略分析，财务分析TITLEFINANCIALANALYSISBASEDONTHEPERSPECTIVEOFINVESTORSILLUSTRATEDBYTHECASEOFZHONGSHENGPHARMACEUTICALCO,LTDGUANGDONGABSTRASTTHEFINANCIALANALYSIS,BASEDONTHEDATAINTHEACCOUNTINGSTATEMENTS,UTILIZESARANGEOFSPECIALIZEDANALYSISTECHNIQUESANDMETHODSTOANALYZEANDASSESSANORGANIZATIONSPASTANDPRESENTLIQUIDITY，PROFITABILITY，OPERATINGABILITYANDGROWINGPOTENTIALALLPARTIESEGINVESTORS，DEBTORS，ENTERPRISERS，AUDITANDTAXDEPARTMENTS，AGENCIESETC，WHICHHAVETHEECONOMICINTERESTRELATIONWITHENTERPRISES，USUALLYTAKESPECIALPURPOSESTOANALYSESTHEFINANCIALCONDITIONABOUTTHEMTHEAIMOFWRITINGTHISARTICLEISTOPROVIDEINVESTORSWITHVALUABLEINFORMATIONANDADVICEBYUSINGFINANCIALANALYSISBASEDONINVESTORSPERSPECTIVE,WHICHDRAWSONTHEEXPERIENCEANDKNOWLEDGEOFTHEORETICALANDPRACTICALBASISOFTHERESULTSFROMDOMESTICANDFOREIGNFINANCIALANALYSISTHISPAPERADOPTSNORMATIVERESEARCHMETHODS,WHICHCOMBINEQUALITATIVEANALYSISANDQUANTITATIVEANALYSISTOBREAKTHETRADITIONALWAY,TAKINGGUANGDONGZHONGSHENGPHARMACEUTICALCO,LTDASTHECOREANDBUILDINGUPSTRATEGICANALYSIS,FINANCIALEFFICIENCYANALYSIS,INTEGRATEDFINANCIALANALYSISASONEOFTHEALLROUNDANALYSISTHEMAINCONTENTSARESTRUCTUREDASFOLLOWSCHAPTER1ISINTRODUCTION,INTRODUCINGTHERESEARCHBACKGROUNDANDSIGNIFICANCEOFTHISARTICLE,ASWELLASTHESTRUCTUREANDRESEARCHMETHODSCHAPTER2ISTHEBASICTHEORYOFFINANCIALANALYSIS,WHICHINTRODUCESTHEBASICTHEORYOFFINANCIALANALYSIS,ASWELLASTHEDEFECTSANDIMPROVEMENTOFTRADITIONALFINANCIALANALYSISCHAPTER3ISSTRATEGICANALYSISOFTHEGUANGDONGZHONGSHENGPHARMACEUTICALCO,LTD,WHICHINCLUDESCORPORATEPROFILES,COMPOSITIONOFSHAREHOLDERS,INDUSTRYCHARACTERISTICSANALYSIS,SWOTANALYSISCHAPTER4ISANALYSISOFFINANCIALSTATEMENTSOFGUANGDONGZHONGSHENGPHARMACEUTICALCO,LTD,WHICHMAINLYINCLUDESANALYSISOFPROFITABILITY,SOLVENCY,OPERATINGABILITYANDGROWINGPOTENTIALASWELLASEVALUATIONOFTHEEFFICIENCYOFCORPORATEFINANCEANDFINALLYDRAWSACONCLUSIONABOUTTHECOMPANYSFINANCIALPOSITIONTHROUGHACOMPREHENSIVEANALYSIS,ZHONGSHENGPHARMACEUTICALFINANCIALSUMMARYANDINVESTMENTADVICELASTBUTNOTTHELEASTISCONCLUDINGREMARKS,POINTINGOUTTHESIGNIFICANCEOFTHERESEARCHWORK，THECONCLUSIONOFTHEARTICLEANDTHEPROBLEMSANDROOMFOREXPANSIONKEYWORDSINVESTORS,STRATEGICANALYSIS,FINANCIALANALYSIS目录1绪论111选题背景与意义1111选题背景1112选题意义112国内外研究综述2121国外财务分析现状2122我国财务分析现状213论文结构及研究方法42财务分析的基础理论521财务分析的基础理论5211从投资者视度看财务分析的目的5212财务分析理论内容5213财务分析方法522基于投资者视角的传统财务分析的缺陷及改进6221传统财务分析的缺陷6222传统财务分析的改进7223传统财务指标的缺陷8224传统财务指标的改进93广东众生药业有限公司的战略分析1131广东众生药业有限公司的企业概况1132广东众生药业有限公司的股东构成1233广东众生药业有限公司的行业特征分析12331行业总体特征12332行业竞争特征14333行业技术特征14334发展盈利特征1534广东众生药业有限公司的SWOT分析15341优势16342劣势17343机会18344威胁194广东众生药业有限公司的财务报表分析2041基于投资者视角的资产结构分析20411主要资产结构分析20412流动资产结构及资产项目分析21413负债结构分析22414资产质量分析2442基于投资者视角的偿债能力分析评价2743基于投资者视角的营运能力分析评价3144基于投资者视角的盈利能力分析评价34441利润表结构与趋势分析34442营业利润水平与趋势分析36443盈利能力分析37444盈利质量分析43445盈利能力总体评价4845基于投资者视角的现金流量分析评价48451现金流量结构分析48452现金流量与利润表综合分析51453投资活动现金流量分析52454自由现金流分析52455现金流量总体评价5346基于投资者视角的发展能力分析评价5447基于投资者视角的财务分析综合评价杜邦综合评价体系57471杜邦体系财务分析57472杜邦体系财务分析总结5948广东众生药业有限公司财务状况总结及投资建议6049广东众生药业有限公司提高市值的建议61结束语62参考文献63致谢64附录65诚信声明751绪论11选题背景与意义111选题背景在社会的不断进步和经济高速发展的今天，所有权和经营权分离是现代企业的根本要求，上市公司就是这种两权分离的代表，上市公司的股东、债权人等相关外部利益者要求了解公司的经营状况，就要通过分析公司对外披露的信息。在众多的上市公司对外披露的信息中，基于财务报表的财务分析一直都是相关利益者关注的重点，世界投资大师巴菲特曾经说过“对一家公司投资，我主要进行财务分析，而财务分析主要是这家公司的财务报表。”巴菲特站在了投资者的立场阐明分析财务分析和财务报表的重要性。作为财务分析的主要依据企业财务报表以会计特有的语言描述企业一定时期或某个时点的基本财务状况、经营成果和现金流动状况。它是企业经理人及其他会计信息使用者理解企业经营管理过程及其结果的重要载体。尤其是上市公司的财务报表，更是承载着以投资者为代表的各种报表使用者需要的财务会计信息。目前，随着我国资本市场的不断完善和发展，财务报表这个上市公司定期公布的法定资料日益受到人们的重视和关注。112选题意义随着中国证券市场的不断发展，价值型理念已越发的深入人心。这种投资理念正是以发掘上市公司的内在价值为依托，也就是更多的依据公司基本面分析来判断投资价值1。而恰当的财务分析可以说是投资价值的基础所在。对于我国证券市场而言，通过彻底的财务分析并将这种信息公布给投资者，就可以了解企业经营业绩全貌、识别企业优劣，为投资者决策提供帮助。同时近年来，理论界和学术界对上市公司市值管理的关注日益加强，应用企业财务分析理论对企业整体进行分析以及投资价值评估不仅可以为投资者的投资决策提供有益帮助和参考，而且可以为企业更好的进行市值管理，如何提升企业的市值提出建议。因此，选择这样的一个论文有利于我们学以致用，将所学的关于财务分析的理论用于指导实践。医药行业是一个关系到民生的行业，由于其需求弹性比较低2，受宏观经济波动的影响相对较少，具有抵御风险的功能，但是医药行业又是一个特殊的行业，其行业门槛比较高，大部分的投资者并不了解这个行业，在进行投资时存在一定的困难。而广东众生药业有限公司于2009年上市，大多数投资者对于它是陌生的，所以对其投资价值进行评估具有重要的意义。12国内外研究综述财务分析作为一门独立学科在国外提出，已有近百年历史。在市场经济体制改革向纵深发展的今天，内外环境的巨变，使得我国的经济活动分析学科的改革势在必行。121国外财务分析现状西方财务分析起源于本世纪20年代前后的美国，18641914年，美国工业处于大发展时期，由个人信用发展到企业信用，银行要求企业报送财务报表，作为调查接受贷款的企业的信用能力的一种技术手段，通过各种数字的比较，研究企业对资金的支付能力，财务分析就这样形成和发展起来3。美国学者亚历山大沃尔ALEXANDERWOLE，在他出版的财务报表比率分析中首次选择了七项财务比率，即流动比率、负债资本比率、固定资产比率、存货周转率、应收转款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率等作为财务分析评价指标。在西方财务分析初级阶段，西方财务分析的重心由企业的偿债能力分析转移到盈利能力分祈和趋势分析。全面分析阶段进入到30年代，随着股份制的发展，分析的重心由偿债发展到投资分析。到60年代后，财务分析发展更为迅速。首先，分析的主体扩大，内外部分析兼有。其次，分析的内容全面，分为内部分析和外部分析。内部分析是管理当局利用企业内部会计资料及其它有关资料，对企业经营状况进行判断和评价所作的分析，分析范围广泛，除了盈利性分析外，还有生产性分析、成长性分析和稳定性分析。外部分析是指管理当局以外的债权人、投资者工会人员与政府机关等利用财务报表提供的资料，对企业经营状况、发展前景等方面所做出的评判。包括投资分析、证券分析和税务分析。最后，分析方法也从比率分析扩展到多角度的分析。主要有单一法和比较法，实数法和比率法，综合分析法和个别分析法。但比率分析法仍是西方财务分析运用最普遍的方法。但其发展中也存在不足之处由于资料、数据本身不正确而造成财务分析错误，这种错误有主观原因，也有客观原因，财务分析的基础是数据，如果数据本身的准确性不高，不论分析的技术如何先进合理，也无法得到可靠的分析。122我国财务分析现状我国真正开展财务工作分析，是本世纪在中国的一些外国洋行和中国的金融资本家，如中国银行、交通银行等，他们分析企业的经营效益和还债能力，但很少根据会计核算数据迸行较全面的分析。张新民（2001）的企业财务状况质量分析理论研究一书，提出对财务报表各项目进行财务状况质量分析，通过财务报表，透视企业管理质量，开辟了企业财务质量分析理论的先河。贾岐山4（2005）通过对国外财务评价体系进行分析，指出我国财务评价体系应该向民间的强力推动与指标体系多样化、定性与定量相结合、财务评价的制度化和法规化三个方向来构建。李心合、蔡蕾（2006）在公司财务分析框架与超越中所扩展和构建的财务分析框架是以公司价值及其创造为目标，以战略分析为起点，以价值驱动因素分析和价值源泉分析为主体的分析架构，从而出现了财务学视角、战略视角、价值链视角、生态化视角等各种视角的财务分析框架。杨小舟（2006）的管理视角下的企业财务报表分析框架兼论杜邦分析法的缺陷与改进一文中从管理视角出发分析了杜邦分析法存在的诸多缺陷，通过探讨现代财务报表分析实务的特点提出了改进企业财务报表分析建议，即修正财务分析指标，加强对市场价值比率的评估，重视对自由现金流量的分析，改进财务报表的分析框架。黄世忠（2007）在财务报表分析的逻辑框架基于微软和三大汽车公司的案例分析一文中，以盈利质量、资产质量和现金流量质量三大逻辑切入点作为财务报表分析的整体逻辑框架，从八个角度分析了公司的成长性、波动性、研发投入空间、营销投入空间、经营风险、退出壁垒、潜在损失、造血功能等企业的经营状况、财务状况。综上所述，国内各个专家学者对财务分析理论分别从不同的角度进行了探讨，财务分析已与企业评价紧密地联系在一起，更多地学者将财务分析与绩效评价联合起来对企业进行“诊断”。总之，现代财务分析起源于财务报表分析，它是财务分析的现代发展阶段。内部分析不断扩大，分析材料越来越丰富。将国内外先进研究理论与中国医药制造业上市公司历年财务报告相结合，用一套完整的财务分析体系对其进行全面详细的财务分析，为投资者提供有价值的信息和建议是本文写作的初衷。13论文结构及研究方法本文拟基于投资者角度细致深入分析企业过去和现实的财务状况及经营成果，预测企业未来发展之势，以广东众生药业有限公司为例通过财务分析，探索投资价值，为投资者提供相关决策帮助。先从财务分析角度入手，分为企业战略分析和财务报表分析两大板块，对于报表分析以财务报表三大报表和财务效率入手，找出三大财务报表逻辑联系和分析要点，并运用国内外财务分析的主要理论，对选取对象公司2009年至2011年的财务报表进行分析，并选取行业平均值进行对比，运用财务分析数据评价公司当前和过去的财务状况并评估其可持续性，包括财务指标基本分析和综合分析。最后指出众生药业的发展优势、存在的行业弊端和差异，并为企业投资者提供决策参考。本文的主要内容为第1章为绪论，主要介绍本文的选题背景与意义，本文的结构及研究方法。第2章为财务分析的基础理论，主要介绍财务分析的基础理论以及传统财务分析的缺陷和改进。第3章是广东众生药业有限公司战略分析，包括企业概况、股东构成、行业特征分析、SWOT分析。第4章是广东众生药业有限公司财务报表分析，主要进行众生药业的盈利能力分析、偿债能力分析、营运能力分析、发展能力分析、评价企业财务效率，在综合分析的基础上得出公司财务状况。以及对众生药业的财务总结及投资建议。主要从财务效率上总结众生药业的行业竞争优势、企业发展优势以及存在的问题，对该企业投资价值进行分析。最后是结束语，指出了研究工作的重要意义及存在的问题和有待拓展之处。本文采取了比较分析法、趋势分析法、比率分析法等具体的财务报表分析方法结合战略分析方法，通过查阅大量与财务报表分析相关的书籍、刊物，完成了整个研究工作。通过阅读一些典型的企业财务报表分析案例找到了本文进行分析的逻辑切入点，对广东众生药业有限公司2009年2011年的年度财务报表分析，重点放在投资者视度的盈利能力结合偿债能力、营运能力，发展能力几个方面，拟采用的方法有趋势分析法、比率分析法、比较分析法和综合分析法。将报表分析分为三个方面单个年度的财务比率分析、不同时期的比较分析、与同业其它公司之间的比较在实际案分析中来发现问题并找到解决问题具体办法，以此得出相关的结论。2财务分析的基础理论21财务分析的基础理论211从投资者视度看财务分析的目的企业的投资者包括企业的所有者和潜在投资者。他们进行财务分析的最基本目的是看企业的盈利能力状况，因为盈利能力是投资者资本保值和增值的关键。但是投资者仅关心盈利能力还是不够的，为了确保资本保值增值，他们还应研究企业的权益结构、支付能力及营运状况5。只有投资者认为企业有着良好的发展前景，企业的所有者才会保持或增加投资，潜在投资者才能把资金投入该企业。否则，企业所有者将会尽可能的抛售股权，潜在投资者将会转向其它企业投资。另外，对企业所有者而言，财务分析也可评价企业经营者的经营业绩，发现经营过程中存在的问题，从而通过行使股东权利，为企业未来发展指明方向。212财务分析理论内容LEOPLODABERNSTEIN6和CLYDEPSTICKNEY7将财务分析定义为对企业的财务状况与成果进行分析，通常包括对企业投资收益、盈利能力、短期支付能力、长期偿债能力、企业价值等进行分析与评价，从而得出对企业财务状况及成果的评价。现代财务分析的内容相当广泛，主要包括战略分析和以财务报表为依据的企业偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力分析和现金流量分析等。合理的财务分析必须以战略分析为逻辑出发，为后续的财务分析树立牢固的基础。以报表为依据的企业各项能力分析主要是通过财务效率指标体系的构建和分析，来得出企业经营状况，预测企业发展趋势，为企业利益相关者的决策提供有用信息。213财务分析方法最常用的财务分析的基本方法有比较分析法、比率分析法和因素分析法等。这些方法各有特点，在进行财务分析时可以结合使用8。（一）比较分析法比较分析法是将同质财务指标进行比较，从对比中确定他们之间的差异并鉴别优劣的一种定量分析方法。主要包括结构比较分析法和趋势比较分析法两种形式。（二）比率分析法比率分析法是将财务报告中相互关联的指标加以比较，通过计算财务比率，反映它们之间的关系，据以分析企业财务状况、经营业绩及各项财务能力的方法。按性质不同可分为构成比率、效率比率、相关比率。（三）因素分析法因素分析法是根据分析指标与其驱动因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种财务分析方法，具体包括连环替代法、差额分析法。（四）综合分析法企业财务报告的综合分析法包括财务综合分析方法和财务综合评价方法。财务综合分析方法主要有财务报告综合分析，如资产与权益综合分析和现金流量综合分析；财务指标综合分析，如杜邦财务指标分析体系。22基于投资者视角的传统财务分析的缺陷及改进221传统财务分析的缺陷（一）忽视了对上市公司重要财务指标的分析对于上市公司来说，每股收益、每股净资产和净资产收益率是其重要的财务指标。这三个指标用于判断上市公司的收益状况，一直受到证券市场参与各方的极大关注。然而传统的财务分析体系并没有完全反映上述重要的财务指标不利于对上市公司进行全面准确的分析。传统的财务分析体系大多以净资产收益率作为“源头”指标，从而构建分析框架，没有反映上市公司重要的财务关系，即每股收益每股净资产净资产收益率。这样不利于对企业做出完整全面的分析。（二）财务分析多以定量分析为主,很少关注定性分析9财务分析中的定量分析主要有两方面的局限性一是财务指标的构建缺乏内在的逻辑性，致使一些分析结果无法真实反映企业的经营状况，所以对于投资者进行投资决策就很难起到指导作用。二是有一些财务分析没有结合企业实际情况，导致财务分析处于程序化的状态,把财务分析变成数字、表格的堆砌，很难对投资决策起到指导作用。（三）财务分析报告可读性差现行财务报告模式单一，采用的是通用的标准格式，虽然对于企业来讲较为经济，但却忽略了不同信息使用者对信息需求的区别，比如投资者比较注重盈利能力，企业管理者注重各项能力和经营状况。另外，大部分财务分析报告在文字描述方面通篇采用财务专业术语，比较晦涩难懂，使非财务人员很难解透数据所真正表达的含义，从而影响财务分析的效果。（四）忽略了对非财务因素的分析现行财务报表对表内信息的确认有着严格的量化标准，使得相当一部分难以量化、不确定的信息被排斥在报表之外，这是现行财务报表体系的一个重大缺陷。核心人才、市场份额、战略目标、技术创新等非财务因素反映的大多是关系到企业长远发展的关键性因素，因而与企业的战略规划密切相关。非财务信息更具预期性，更加关注企业未来的发展趋势，从而避免基于财务数据的传统财务分析的滞后性。222传统财务分析的改进（一）引入定性指标，将定量分析和定性分析两种方法结合起来引入定性指标，可以全面完善财务指标的系统性。一般进行定性分析时会从侧面对企业进行整体评估。首先是公司的社会信誉度，员工和企业的关系是建立在诚信的纽带之上，企业对员工的充分信任可以充分调动员工的积极性和主观能动性，更好的为企业出人才，并且给企业的发展带来成长和稳定的信心。其次是部门和人员的客观判断，如果管理层的正确决策记录保持良好，销售统计部门人员变动越小，会计人员无不良记录，则从侧面反映出报表的基础准确性。（二）加强非财务性指标体系的建立和应用财务分析应加强非财务指标体系的建立和应用，增加企业绩效评估水平，促进企业发展。非财务性指标的分析主要包括；一是经营活动指标。如退货与积压、市场占有率、客户满意度情况；二是人力资源指标。如员工数量、教育水平、平均工资等；三是企业关键竞争力指标。如新产品的研发及售后服务等。（三）改进财务分析报告的表达方式，尽量做到通俗易懂财务分析报告要求以简单的或者概括性的文字描述为主，辅之以插入数据表格与图表来展现，必要时对图表中的重要异常情况进行概括性的提示说明。采用文字处理和图表相结合的方式，同时尽量以非专业的语言去解释财务专业数据，帮助报告阅读对象迅速了解分析报告中的重要财务数据。（四）战略分析与财务指标分析相结合10首先深入分析报表中各个科目中的联系，了解价值的创造过程。其次结合公司战略，弱化财务指标的决定性，预测完整详细财务报表，就能获取驱动收益和现金流量的因素，从而合理预测未来收益，为投资者的投资决策做准备。223传统财务指标的缺陷（一）反映短期偿债能力指标11，其局限性表现在以下方面流动比率，由于它是从静态角度反映某一时点的流动资产偿还流动负债的能力，如果这时流动资产的质量很差，就会高估企业的流动资产，此时流动比率指标会虚高。速动比率，它是比流动比率更能反映流动负债偿还安全性和稳定性的指标。速动资产尽管变现能力较强，但它并不等于企业的现时支付能力。当企业速动资产质量差，即使该比率大于1，也不能保证企业有很强的短期偿债能力。（二）反映长期偿债能力指标，其局限性表现在以下方面资产负债率、产权比率等指标，是某一时点的资产、负债及所有者权益比值，资产质量较差的情况下，会使得企业的资产被高估，造成指标不能真实地反映企业实际的偿债能力。利息保障倍数只能反映企业支付利息的能力和企业举债经营的基本条件，不能反映企业债务本金的偿还能力。而且，企业偿还借款的本金和利息不是用利润支付，而是用流动资产来支付。另外，一些其他可以影响企业的长期偿债能力指标，如企业经常发生经营租赁业务时，其租赁费用会对偿债能力产生影响。（三）反映营运能力的指标，其局限性表现在以下方面应收账款周转率没有考虑应收账款的回收时间，不能准确地反映年度内收回账款的进程及均衡情况。另外，该指标不能对跨年度的应收账款回收情况进行连续反映。在实际运用中，存货计价方法对存货周转率计算具有较大的影响。存货周转率低，未必表明资产使用效率低，存货增加可能是出于经营策略的考虑，如对因短缺可能造成未来供应中断而采取的谨慎性行为、预测未来物价上涨的投机行动等。（四）反映盈利能力的指标局限性主要表现在以下几方面首先，这类指标不能反映出企业伴随有现金流入的盈利状况。其次，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。在分析企业盈利能力时，应当排除非正常项目。销售净利率，其反映的是企业一定时期的获利能力，但难以反映获利的稳定性和持久性。在销售收入销售成本等因素相同的情况下，财务费用水平也会不同，净利润就会有差异。同样投资净收益、营业外收支净额与当期产品销售收入之间没有配比关系，但会影响净利润结果。这样，在不同时期，同样销售状况下，销售利润率指标计算结果可能差别很大12。净资产收益率，其主要问题是年末净资产项目中由于已经剔除向股东派发现金股利的数额，导致采取不同股利政策的企业计算口径存在差异。224传统财务指标的改进由于上述指标的一些局限性，为了对企业进行客观分析，我们针对与所研究的众生药业相关的现有财务指标提出一些改进和补充。对前述指标中忽视了的现金流量因素，我们引入计算，以期全面揭示企业的经营水平，测定企业的偿债能力，反映企业的支付能力。（一）为了克服上述短期偿债能力指标的不足，较为客观地评价企业的短期偿债能力，建议使用以下指标来分析企业的短期偿债能力（1）保守速动比率保守速动比率保守速动资产/流动负债（式21）其中保守速动资产包括货币资金、短期证券、应收票据及信誉较高客户的应收账款净额，由于该比率的计算扣除了存货、与当前现金流量无关的项目和信誉不佳客户的应收账款净额，能够更好地评价企业变现能力的强弱。（2）现金到期债务比率现金到期债务比率经营现金净流量/本期到期债务（式22）其中本期到期债务是指一年内到期的长期债务和应付票据，因这两种债务是不能延期的。该指标从动态角度反映一定时期经营现金流量偿还到期债务的能力，比率越高，企业短期偿债能力越强，财务风险越小。（3）负债现金流量比率负债现金流量比率经营活动产生的现金流量/（年末流动负债年初流动负债）（式23）由于有利润的年份不一定有足够的现金来偿还债务，能够充分地体现企业经营活动产生的现金净流入可以在多大程度上保证其流动负债的偿还，能直观地反映出企业偿还负债的实际能力，故使用该指标来分析企业短期偿债能力更为谨慎。（二）为了克服前述盈利能力指标的不足，便于对盈利能力进行客观分析，建议作如下改进（1）销售现金比率销售现金比率经营现金净流量/主营业务收入（式24）它表明实现一元销售所取得的经营现金净流量，反映企业主营业务收入的收现能力。一般而言，该比率越高，表明企业销售款的收回速度越快，对应收账款的管理越好，坏账损失的风险越小，从而企业的财务风险也越小。（2）盈利现金比率盈利现金比率经营现金净流量/净利润（式25）该指标反映企业净利润的收现水平，指标值越大，表明企业实现的账面利润中流入现金的利润越多，企业利润的质量越高。只有真正收到的现金利润才是有意义的利润。一般来讲，若该比率1，说明企业本期净利润中存在未实现的现金收入，即使盈利也可能发生现金短缺，严重时亦可导致亏损。（3）资产现金率资产现金率经营现金净流量/平均资产（式26）它表明一元资产通过经营活动所能形成的现金净流入，反映了企业资产的经营收现能力。一般来说，该比率越高，表明企业的现金经营能力越强。它也是衡量企业资产综合管理水平的重要指标。3广东众生药业有限公司的战略分析31广东众生药业有限公司的企业概况广东众生药业股份有限公司是一家致力于人类健康产品的高新技术企业，公司始建于1979年，注册资本为18000万元，主营业务涉及药品的研发、生产与销售。在各级政府、社会各界的支持下，公司业务快速发展，综合实力不断提升，被评定为广东省优秀高新技术企业，国家火炬计划重点高新技术企业，AAA级中国质量信用企业，获得国家、省、市各级三十余项荣誉奖。公司“众生牌”商标被评为中国驰名商标，公司“复方血栓通胶囊”、“众生丸”被评为广东省名牌产品。广东众生药业股份有限公司一直秉承“以优质产品关爱生命，以优质产品健康大众”的企业宗旨，致力研发、制造优质产品，并以充满激情的进取心拓展市场，努力为客户提供精准、专业的服务。在研发方面，公司关注心脑血管疾病、糖尿病及其慢性并发症、眼部疾病和退行性神经系统疾病的预防和治疗，努力研发高科技含量和自主知识产权的相应药品。在生产方面，通过严格的GMP管理，规范的生产运作体系和领先的指纹图谱质量控制技术，为患者提供质量稳定、品质优异的药品。在营销方面，由具备医药专业素质的人员，为患者、医生、商业合作伙伴提供专业化的服务，并通过形式多样的OTC推广活动，塑造众生药业优质、健康的品牌形象。广东众生药业在成长和发展的同时也积极践行企业社会责任，一方面通过节能降耗实施清洁生产、绿色制造，履行环保义务。公司被评为广东省清洁生产企业。另一方面，公司积极履行纳税义务，2008年和2010年均被评为东莞市民营企业纳税十强。2011年，众生药业的主导产品复方血栓通胶囊和众生丸继续稳定增长，光在上半年就贡献了超过23亿元的销售额。在保证稳健增长的中药业务之余，众生药业还将目光放至化学药领域。2011年6月，公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司及美国SIRNAOMICS公司协议，拟投资6500万元合作开发眼科类一类新药STP601项目，公司并将投资不超过3000万元开发一类新药S07项目；9月，公司又联合广东华南新药创制中心与四川大学共同开发3个国家一类新药。除了研发领域的创新，公司营销渠道的扩充也成为投资者关注的热点。自2010年开始，公司在全国构建销售网络，2011年上半年已经初见成效公司广东省外销售占比已从3111提升为3589凭借重点产品的平稳增长和营销网络的有序推进，2011年前三季度，众生药业已实现营业收入556亿元，同比增长1713。自上市以来，众生药业一直以中成药的形象出现；但在2011年，公司不断加码化学和生物制药的投资项目。而这并不是摒弃主业的盲目扩张。事实上，一直以来，公司研发销售的特色领域都是老年退行性病变的疾病领域，目前在研的5只新药就正符合公司的战略发展方向。32广东众生药业有限公司的股东构成公司的股本相对分散，第一大股东没有形成绝对控股，前十大股东（参见表3L）持有的比例都不大，股权较为分散。表31众生药业股东构成表编号股东名称持股数量股持股比例股本性质1张绍日589275003274流通A股2叶惠通A股3周卓和6615000368流通A股4李煜坚4050000225流通A股5李志波4050000225流通A股6肖艳4050000225流通A股7赵希平4050000225流通A股8曹家跃4050000225流通A股9黄仕斌4050000225流通A股10龙超峰4050000225流通A股11陈永红4050000225流通A股数据来源新浪财经网33广东众生药业有限公司的行业特征分析331行业总体特征（一）行业增长我国医药业经过几十年的发展，正进入企业高速成长期，伴随着我国人口老龄化步伐的逐步加快，医疗体制改革的不断深入,在新医改方案出台的背景下，政府将加大医疗卫生服务的投入，特别是基本医疗市场需求增速，医药行业市场需求存在扩容机会，医药行业增长率迅速，属于高利润行业。（二）产品的独特性和转换成本国内医药行业的技术含量较低，绝大部分品牌的中成药都出自药典的仿制药，自主研发的品牌较少，产品的同质化程度较高，各品牌药品从效果上差别不大，转换成本较低。（三）规模经济医药行业具有明显的规模经济，由于医药行业的特殊性，国家食品药品监管部门对医药行业有统一的监管系统，必须通过国家GMP、GSP认证系统，这就要求医药企业在研发、采购、生产、销售环节具备一定的资格和规模，这就刺激了医药行业必须不断的通过扩大产能来降低成本，并利用价格优势争夺市场份额。（四）进入和退出壁垒医药行业的进入壁垒很高，新进入者威胁不大，主要原因有（1）规模经济。医药行业具有较强的规模经济性，新进入者必须以较大的规模进入，这就必然对新进入者形成较大的资金压力。（2）国家的行业监管壁垒。国家的行业监管是新进入者进入医药行业的最大壁垒。（3）原有品牌优势。医药行业经过多年的发展，现有企业在信誉、知名度、顾客忠诚度等方面已经形成了一定优势，这些优势使潜在进入者受到压力。（4）销售渠道。医药行业有自己特殊的营销网络和分销渠道，主要销售渠道有“OTC”渠道和临床销售渠道等。这使潜在进入者面临着只有通过让价、提供补贴等办法，牺牲一定的利润空间，才能进入，从而形成进入壁垒。（5）资金需求。医药行业高研发费用特点，需要大量的研发资本投入，这就为新进入者设置了极大的障碍。制药行业的生产设备专业性较强，销售渠道更是有其专有性和独特性，因此退出壁垒较高。（五）替代产品的威胁药品中的仿制药老品经常不断被新品替代，而随着医药学的发展即使是自主创新的品牌也会被更新换代。（六）买方和卖方议价能力由于药品是特殊商品，又因其购买渠道的特殊性，买方议价能力极弱。由于药品商品的特殊性，又由于国家对于药品质量的监管，许多药品的原料生产方也具有同样的特点，所有卖方议价能力很强，对于中成药品的原料供应商这一点更是突出。我国加入WTO后，国外大型医药企业的进入不可忽视的会对中国医药行业造成很大的冲击。国外大型医药企业和国内医药企业相比，在研发力量、产品质量等方面占据着绝对的优势，这使国内医药企业面临着强有力的挑战。本文结合医药行业上市公司资料的可取得状况，对医药行业上市公司的分类重新归纳，分为西药、中成药、生物制品、医药、非医用药五大子行业。最后，以证券之星网站截至2011年12月31日公布的99家医药行业上市公司为总体进行现状分析。从图31细分的子行业来看，我国医药行业上市公司主要分为西药、中成药、生物制品、医药、非医用药五大子行业。其中西药类上市公司共33家，占3333；中成药类上市公司共28家，占2828；生物制品类上市公司共26家，占2626；医药类上市公司1家，占101；非医用药类上市公司11家，占1111。图31医药行业上市公司子行业分布图332行业竞争特征竞争者的集中和均势。目前国内的医药行业市场没有一个控制性的垄断公司，各大制药企业分别在各个优势领域内分别占有市场份额13。333行业技术特征我国医药行业的质量水平和技术水平差距也很大。在化学药品制剂方面看，除了在制剂品种和剂型上的差距之外，其制剂产品的质量也与国外同类产品差距很大。另一方面，GMP管理系统是国际上通行的药品质量管理监督规范系统，中国目前约有90的企业达不到GMP（GOODMANUFACTURINGPRACTICE）管理要求。从而导致药品制剂的质量得不到国际认证，产品无法进入发达国家市场。医药制造业是RD密集性产业，在美国，医药工业的RD费用占销售额的比重高达167，远远大于制造业的平均值（29），也显著高于其他高技术产业。相比之下，我国医药工业企业的RD费只占销售额的12，由于企业经济规模较小，RD费用的绝对额也很小。我国医药制造业的劳动生产率水平与国际发达水平具有很大差距。总体看，目前，我国最大的十几家公司的劳动生产率大约为大型医药公司的10左右。总之，医药制造业属于技术密集型产业，从这个角度看，中国医药制造业与发达国家相比属于比较劣势产业，到目前为止，中国虽然是世界医药消耗大国，还不能成为国际制药大国，更谈不上医药制造业的世界工厂。虽然中国医药制造业的国际地位还比较低，但是，中国医药制造业在传统的医药制造业和技术含量较低的化学原料药业行业具有一定的比较优势。尤其是中药制造业方面，我国是传统中药的发源地，中药材从种植、加工到配制等方面都有着悠久的历史和丰富的经验。中药制造业是中国医药制造业的绝对优势，而不是比较优势。为了加快我国中药产业的发展，提高我国中药产品的国际竞争优势，必须加快中药制造业的现代化进程。在“十一五”规划中，我国制定了详细的关于中医药制造业的发展规划。334发展盈利特征根据中国统计年鉴2011数据表明，医药制造行业的资产负债率从2009年平均48下降到2010年的46；行业的销售利润率从2009年初的922上升至2010年年底的1033，涨幅为111；行业的成本费用利润率从2009年初的1034上升1163，在2010年年底达到1167；行业的流动资产率由最初的062上升为172，总资产贡献率为1845，资产负债率为4400，流动资产周转率190，成本费用率1315，产品销售率为9512。这些数据表明医药行业的发展处于上升趋势，同时也表明该行业经营状况良好，以及经营管理方式的进步。并且医药行业的行业集中度不断提高，优势企业实力逐渐显现，前100强企业对利润的贡献已经达到了70，产业集中度不断提高，行业向优质企业集中成为2011年医药经济呈现的主要特点。此外，今后几年我国政府将继续推行医疗卫生体制改革，重点向农村和基层倾斜。政府对医疗卫生方面工作的重点推进，无疑会带给医药行业广阔的发展空间和前所未有的生命力。34广东众生药业有限公司的SWOT分析SWOT分析方法是一种企业战略分析方法，即根据企业自身的既定内在条件进行分析，找出企业的优势、劣势及核心竞争力之所在。其中，S代表STRENGTH（优势），W代表WEAKNESS（弱势），O代表OPPORTUNITY（机会），T代表THREAT（威胁），其中，S、W是内部因素，O、T是外部因素。按照企业竞争战略的完整概念，战略应是一个企业“能够做的”（即组织的强项和弱项）和“可能做的”（即环境的机会和威胁）之间的有机组合。本节的SWOT分析将重点介绍华东医药目前面临的优势、劣势、机会、威胁。341优势（一）产品结构优势目前公司拥有18个剂型295个国药准字号中西药产品，其中在线生产的品规达140个，涉及领域包括眼科、心脑血管科、神经科、消化科，以及抗感染、糖尿病等门类。其中，全国独家品种14个，如复方血栓通胶囊、众生丸、脑栓通胶囊、猪苓多糖胶囊、心痛舒喷雾剂等；国家级新药16个，如复方血栓通胶囊、众生胶囊、脑栓通胶囊、硫糖铝混悬液、猪苓多糖胶囊、心痛舒喷雾剂等；国家重点新产品3个，分别为脑栓通胶囊、复方血栓通胶囊、硫糖铝混悬液；国家中药二级保护品种2个，分别为复方血栓通胶囊和众生丸，广东省高新技术产品8个，分别为复方血栓通胶囊、众生丸、复方丹参片、盐酸左旋咪唑糖浆、益肾蠲痹丸、辅酶Q10胶囊、卡托普利片和甲硝唑片。目前已形成了以中成药产品为主导、化学药普药为基础的稳定的产品结构。（二）产品市场竞争优势公司产品拥有以下优势一是医保目录产品众多，公司有180个产品进入国家医保目录。二是公司及公司控股子公司的OTC产品众多，106个OTC产品中，有46个双跨产品。三是公司品牌产品业绩突出，2008年品牌产品复方血栓通胶囊销售规模众生丸的销售规模，清热祛湿冲剂的销售规模5897901万元复方醋酸地塞米松乳膏、头孢拉定胶囊、硫糖铝口服混悬液等销售规模均在1,000万元以上。公司通过自建销售队伍已在全国大部分省形成了处方药销售网络。处方药产品已经覆盖全国2,600余家一级以上的医疗机构。公司从2007年开始陆续借助众生丸等OTC品种，大力开拓省外市场，目前，已经顺利地在河南、湖南、湖北、江西、福建、海南等地组建了OTC队伍，并进行了一定的品牌投入。于2009年实现OTC队伍覆盖全国150个以上地级城市，形成完整的OTC销售网络和足够的品牌覆盖面。公司还专门成立了大客户服务部，积极与九州通集团等商业流通企业形成战略联盟，在全国范围内拓展普药销售市场。（三）产品储备优势公司根据自身的发展战略和营销优势，在眼科、神经科等治疗领域加大研发力度，健行颗粒等产品处在临床研究阶段，健行颗粒、口康凝胶分别在2006年粤港关键领域重点突破招标项目中顺利中标；公司还积极利用博士后科研工作站开展已上市产品的二次开发，包括中药产品的标准提高、工艺改进、缓控释等新技术的利用，为已上市产品提供技术保障。（四）产品技术优势公司是科学技术部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，拥有一支高层次的科研队伍，2006年被人事部批准成立博士后科研工作站。公司核心产品复方血栓通胶囊的指纹图谱质量控制技术于2006年4月通过了广东省科学技术厅的成果鉴定，该技术使复方血栓通胶囊成为国内三七类制剂中唯一利用指纹图谱质量技术进行质量控制的产品，并形成了独特的技术壁垒。众生丸正逐渐全面实施薄膜包衣工艺，并于2008年获得了药丸的外观专利，对进一步保证产品的均一性和技术专有性具有积极作用。342劣势（一）主导产品较为集中的劣势复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿冲剂三种中成药是公司的主导产品，据2009年2011年财务报告数据，这三大产品为公司带来的营业收入占公司当期营业收入约76左右。公司主导产品比较集中，三大产品的生产及销售状况直接决定了公司的收入水平，一旦三大主导产品的销售出现下滑，将可能对公司业绩造成较大影响。（二）主导产品生命周期劣势药品是特殊商品，其研制开发周期较长，生命周期受疗效、毒副作用、人体耐药性以及新一代产品面市等诸多因素的影响，从总体上看，药品的生命周期呈缩短趋势。本公司的复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿冲剂等主导产品目前处于高速成长期，但是并不能排除未来进入成熟期甚至衰退期的可能性。而且，化学药品、生物药品的竞争以及相关医疗水平的提高，会使中药产品的生命周期相对缩短，从而影响公司主要产品的市场容量和需求增长速度，形成目前公司产品生命周期风险。（三）产品价格变动的劣势国家对列入医保目录的药品实施政府定价或政府指导价。从2006年开始，国家发改委分7批对列入中央政府定价范围内的药品（除计划生育药具、计划免疫、麻醉药品及一类精神药品以外）重新核定了价格。今后国家发改委将采取每两年微调一次的办法加强对药价的指导。由于市场需求对药品的价格弹性较小，政府定价的调整对销售收入的影响十分明显。本公司医保目录产品众多，有180个药品品种进入国家医保目录，该类产品由国家发改委核定药品最高零售价，公司在限价范围内根据市场供求情况自行确认产品价格；公司有5个药品品种未进入国家医保目录，但进入广东省医保目录，该类产品由广东省物价管理部门核定药品最高零售价，公司在限价范围内根据市场供求情况自行确认产品价格。随着药品价格改革、医疗保险制度改革的深入以及其它政策、法规的调整或出台，上述产品的价格可能会因此发生变动，从而对公司的经营业绩产生影响。另外，随着医药产品市场竞争的进一步加剧，医院药品集中招标采购的普遍推行，也将进一步降低药品整体价格水平，压缩生产