金属市场年度分析报告

金属市场压缩的弹簧上有压力、下已受限2008年是诸多意外频频发生的一年，无论是宏观经济的恶化程度或是资本市场的下跌幅度均超过了市场的预期。对于有色金属行业而言，2008年第四季度的加速下挫几乎与1929年金融危机所造成的冲击相提并论。图1、LME六大基本金属走势图资料来源文华财经表1、LME基本金属2008年最大跌幅统计LME铜LME铝LME锌LME铅LME锡LME镍最大跌幅68555777678776328234资料来源江南期货至此，有色金属2004年以来的牛市已经宣告终结，金属价格曲线陷入成本区域，但来自次债危机所导致的全球经济衰退仍在像“毒瘤”一样蔓延，渴望短期牛市再来已经是单厢情愿、不切实际。目前金属价格就是一根被紧紧压缩的弹簧，上方压力巨大，而下方已经接近极限，短期交易性反弹机会仍值得关注，长期战略性买入机会则需要耐心等待。表2、近20年来，金属价格击穿成本价的价格表现（90的成本线代表全球累积90产量的边际成本）90年代初储贷危机97年亚洲金融危机20012003年铜93年的经济放缓中，铜价跌破成本线，93年的年中最低铜价甚至触及75的成本线。但是随着全球经济的迅速恢复增长，铜价很快摆脱成本线。时间跨度持续了1年。另外，在第一次石油危机中所导致的经济衰退中，铜价在1974年出现大幅下滑，在19751978年跌破边际成本线，最大跌幅达到75的成本线，时间持续了4年。在第二次石油危机中，19811985年铜价再次跌破边际成本线，最大跌幅达到75的成本线，均价在75成本线和90成本线之间，并且也持续了4年。98、99年铜价再次逼近边际成本线，年均价达到90的成本线，期间最低价格跌至75和90的成本之间。01、02年铜均价再次触及90的成本线，01年铜价最低逼近75的成本线。但此次经济下降期，铜价基本上在90的成本线有较强的支撑。后期随着美国刺激房地产行业拉动整体经济，铜价在03年出现回升。从时间跨度来看，时间持续了4年。铝93年，年均价逼近50累计产量的成本线。在91年94年，年度最低铝价格都出现在累计产量50的成本线之下，甚至在经济下滑的第一年（1991），铝价格一度跌至累计产量25的成本线。该轮的铝价调整持续了3年。98、99年铝均价跌破90累计产量成本线，最低跌破75累计产量成本线。价格调整时间跨度持续了2年。01年度最低铝价一度跌至75累计产量的成本线。由于美国后期迅速刺激房地产市场来拉动经济，因此铝价格在03年走出低谷。从时间跨度来看，铝价的调整持续了12年左右。锌锌价格在1993年均价跌至50累计产量成本，最低价格跌破50，位于2550的成本线之间。时间跨度1年。另外，在82、83年均价都跌破90的成本线，位于75和90的成本线之间，年度最低价格达到75，时间持续2年。在85、86年，年均价跌至90的成本线，最低价格跌至50的成本线。时间跨度从1985年1988年，持续23年。97年亚洲金融危机，锌价格在90的成本线具有较强支撑，但最低价格触及50的成本线。20012003年，锌均价跌至90的成本线，2001年最低价格触及50成本线。资料来源BLOOKHUNT表3、历史告诉我们什么铜从价格底限来看，铜年均价一般在90产量的边际成本线，具有较强的支撑，极限低位在75百分比产量的成本线左右。从历史金属价格和成本波动来看，在大的经济衰退期间，铜价调整时间一般持续2年以上。根据BROOKHUNT最新的数据，目前90成本线约为3750美元/吨（完全成本），75的成本线约为2800美元/吨完全成本。历史90成本线的绝对平均成本为86美元/磅（1900美元/吨），75的绝对平均成本在70美元/磅（1550美元/吨）。铝在经济下降期，电解铝价格均价一般在75成本线具有一定的支撑，极限价格在50的成本线有较强的支撑，从时间跨度来看，调整的时间一般在23年。当前的全球电解铝50累计产量成本线在1600美元/吨。历史75绝对平均成本1400美元/吨，50绝对平均成本1225美元/吨。锌在经济下降期，锌历史均价在75的成本线左右具有较强的支撑，锌最低价格几次基本在50的成本线能够获得支撑。极限情况也有跌破50，逼近25的情况。从时间跨度来看，调整的时间一般在23年。根据BROOKHUNT的数据，从锌目前相对成本线来看75成本线在1212美元/吨，50的成本线在1036美元/吨。从历史绝对平均成本来看，锌的历史绝对平均75成本线在976美元/吨，50成本线在867美元/吨。资料来源BLOOKHUNT根据历史成本，我们认为锌铝目前已经见底，下方空间极为有限，鉴于铜的生产成本在未来将随着铜矿的品位提升而下降，并且铜的历史成本相对较低，后市铜仍存在下跌的风险。铜市场仍存下跌风险摘要1、2008年全球宏观经济整体出现大幅衰退,导致国际铜价迅速完成了“牛熊转化”，预计宏观经济的运行将继续为铜价提供指引。2、2008年，全球铜市场供需维持大致平衡格局，预计未来几年铜市场将略显过剩，直到2012年才会出现供需缺口。3、中国铜产量保持较快增长，消费增长有所趋缓，预计2009年产量增长为62，消费增长回落至75。与此同时，欧美国家消费由于房地产的低迷而出现较大幅度下滑。4、2009年全球铜库存将明显高于前两年，预计2009年铜商业库存料增加至相当于25天的消费量，而2010年料增加至31天。5、欧美国家房地产有可能明年见底，中国4万亿固定资产投资也将在明年下半年对金属价格提供一定支撑，但支撑力度相对有限。6、国储70万吨备库预期再次成为2009年铜市场的一根“救命稻草”，但政策预期能否对价格构成强有力的利好仍需要进一步观察和评估。观点1、2009年第一季度，宏观经济最弱，但消费旺季抵消部分利空，铜价最高将在3500美元或之上受阻回落。2、2009年第二季度，宏观经济最弱，消费旺季结束，铜价有可能在这个时间段出现年内的低点，预计低点有可能在19002500美元之间。3、2009年下半年，宏观经济有可能略有复苏，中国910月的消费最有可能导致铜价年内的高点在这一时期出现，预计4500美元仍是可望不可及，即便市场价格在资金推动下突破4500美元也不会在此之上长久持稳。一、探索2008年铜价由牛转熊的幕后“主使者”图2、道琼斯工业指数与LME铜走势叠加图资料来源江南期货1、跟往年一样，2007年12月18日2008年3月6日，LME三个月期铜在中国春季消费预期的影响下出现一轮牛气冲天的“春季攻略”，市场价格自63175美元的阶段性低点一路飙升至88215美元，刷新了2006年5月11日8800美元的历史新高。2、2008年3月，由于国内春季消费预期并没有兑现，中国进口开始减少，沪铜率先见顶回落（图3），与此同时，国际能源的高涨却仍在支撑着LME铜价在2008年7月2日创下8940美元的历史新高（图4）。在原油价格泡沫十足的背景下，LME铜在这段时期并没有真实反映铜市场本身的基本面，中国消费的减弱实际上已经促使铜价丧失了上涨的基础，因此，LME三个月期铜在2008年3月7月创出历史新高显得毫无意义。图3、沪铜指数与LME铜叠加图图4、原油指数与LME铜叠加图资料来源江南期货资料来源江南期货3、进入2008年9月，雷曼兄弟等一系列国外投行和金融机构相继破产导致自2007年8月曝光以来的美国次债危机进一步恶化，从而对全球金融市场造成百年难遇的冲击，并且金融危机迅速传导至实体经济，股市和商品价格集体大幅跳水，LME铜瀑布式下滑正式展开。截至2008年年底LME三个月期铜尚未出现明显的止跌迹象，而此刻的铜价已经击穿了3000美元的整数关口，较年内的高点8940美元足足下跌了68。4、在探索铜价幕后的“主使者”中，我们不难发现，宏观经济的运行成为2008年铜价由牛转熊的主要策划者（图2所示）。实际上，全球股市已经在5月见顶，而与此同时，商品价格却仍处于高高在上甚至创出历史新高的格局。商品价格在7月与股市产生背离（股市提前走弱），这种背离的极端现象最终导致铜价自历史高点大幅下挫。预计，宏观经济将继续为金属价格提供指引，而2008年年底股市已经与商品价格产生背离，相信，商品价格在2009年新年伊始会有一波反弹出现，但进一步的走势仍取决于宏观经济的运行（图5）。图5道琼斯工业指数与CRB指数叠加图资料来源江南期货二、全球供需情况分析从各地区铜矿产量供给和增速来看,20082009年主产区南美的产量已经明显减缓,增速较快的地区为非洲、大洋洲和北美洲。图6、全球铜矿供应分布图7、全球各地区铜矿产量增速资料来源国际铜研究小组资料来源国际铜研究小组19902000年，全球铜矿平均开采品位为115，20012005年开采品位为0809，2006年以后开采品位下降至08。由于品位越低则成本越高，预计在2009年开采品位将有所提升，因此生产成本也会下降，开采品位在08以下的铜矿将面临减产或关闭。另外，2008年1月以来，全球矿山产量已经回落至10年以来的最低位，低迷的铜价将造成全球铜供给的增长低于预期。图8、矿山开工率和冶炼开工率资料来源国际铜研究小组表4、全球部分冶炼厂减产情况国内冶炼厂总产能（万吨）减产或部分减产备注云南铜业5400部分减产111月份公司累计完成阴极铜产量比上年同期减少1296葫芦岛有色集团1000部分减产111月份公司累计完成阴极铜产量比去年同期减少2498中铝洛铜集团1200部分减产111月份公司累计生产加工材产量同比减少307，阴极铜产量同比减少2455。上海大昌铜业650部分减产111月份公司累计完成阴极铜产量比去年同期减少2498。铜陵有色6500200万吨张家港、金昌冶炼厂计划停产金升有色1000290万10中旬开始停产东营方圆有色1800360万吨今年8月以来每天生产300吨烟台鹏辉铜业1200250万吨受加工费下降产量有所下降。宁波金田铜业2000650万吨，大部分产能停产。总共2075030004000万吨铜冶炼行业中江西铜业和铜陵有色产量均呈现大幅增长，所以行业整体呈现增长国外冶炼厂FREEPORTMCMORANCOPPERGOLD20412万吨09年和10年将减少生产铜2亿磅（907万吨）和5亿磅（2268万吨）NIPPONMININGHOLDINGSINC6100万吨2009财政年度，该公司阴极铜产量将大幅度减产，最多可能达到20。SUMITOMOMETALMINING虑于09年初期削减铜产量资料来源安泰科目前的铜价仍高于90的铜企业成本，减产相对较少，国内已经开始的减产将减少08年3040万吨的产量。但作为中国最缺的基本金属，国外铜矿山的垄断程度较高决定了供给不会大量增加。另外，近几年高企的精铜价格使废铜市场异常繁荣，铜价下跌将会降低废铜利用率。预计2009年全球铜产量增速将由2008年的22上升至24,消费增长则由21下降至15，全球供需过剩量将由2008年的21万吨扩大至2009年的372万吨。表5、全球精炼铜供需平衡表（年度）资料来源中国金融欧美国家消费严重衰退欧洲和美国的贸易商和电铜消费商现货购买几乎停滞，由于房地产和汽车行业的严重衰退，铜加工材的订单税减。图9、美国新屋开工率与精铜消费资料来源麦格里图10、金属制品订单快速下滑图11、PMI与西方国家钢铁及铜的表观需求增长资料来源CRU资料来源MACQUATIERESEARCHCRU统计数据显示，2008年上半年，全球精铜消费917万吨，同比下降了05，其中，美国消费量103万吨，同比下降了97，整个西方国家消费量601万吨，同比下降了32。从上半年统计数据可以看出，次债危机对全球铜消费影响比较明显，至少是改变了铜消费的增长速度。另外，根据前面江南期货宏观经济预测，2009年上半年全球经济将处于最为黑暗时期，西方国家消费将继续减少，预计，2009年西欧和美国消费将分别下降2和3。表6，欧美国家消费预期2009年E2010年E全球1523美国3012西欧2006数据来源中国金融中国市场仍表现刚性需求，但需求出现进一步放缓表7中国铜供需平衡表资料来源江南期货国家统计局公布的数据显示，中国2008年11月的精炼铜产量为330200吨，同比下降23，111月的精炼铜产量为3409100吨，同比增加96。很明显，在铜价大幅回落的背景下，中国单月产量增长略有回落，但总体仍保持较快增长。根据11月的产量数据，我们预计，2008年中国精炼铜产量将达到3778万吨，同比增长80，消费量为4968万吨，同比增长8。预计中国2009年铜消费为5266万吨，消费增长下滑至75，尽管各大厂商有所减产，但产量增幅仍有可能高于6，总产量将达到4012万吨，预计中国2009年的供需缺口与2008年基本持平，为120万吨左右。图12、中国铜产量和消费图13、中国铜表观消费资料来源江南期货资料来源MACQUATIERESEARCH中国表观消费增长连续下滑，2008年10月份中国精铜表观消费413万吨，同比增长21，这是连续三个月的个位数的增速。预计未来几年全球精炼铜市场将继续保持小幅过剩，直到2012年才会出现小幅短缺图14、全球铜供需（预测）资料来源江南期货图16、全球供需过剩与缺口资料来源江南期货根据MACQUATIERESEARCH的预测数据，全球铜市场自2007年开始出现过剩，2009年供需过剩将扩大至372万吨（达到未来4年的过剩峰值），直到2012年才会出现约30万吨的短缺。供需过剩的压力将继续对未来三年铜价施加影响。冶炼厂需求减弱，2009年加工费将上调由于铜价大幅下跌、硫酸等副产品收入下跌、以及成本攀升，大部分冶炼厂在当前铜价已经亏损。冶炼厂的需求急剧恶化，2009年铜冶炼加工费预期将大幅上调，最终有可能达到70美元。铜加工费的上调显示精铜矿供需紧张格局将出现缓解。图17，铜加工费资料来源国际铜研究小组三、2009年全球铜库存将明显高于前两年由于中国是铜资源极度缺乏国家,并且总体需求量依然相对较大,预计2009年上海期货交易所铜库存仍维持在10万吨以下的水准。图18、上海期货交易所铜库存图19、LME金属交易所铜库存资料来源江南期货资料来源江南期货欧美国家消费已经出现衰退,并且这种衰退趋势仍在进一步下滑,LME铜库存总量突破30万吨,创2005年以来的新高。预计2009年全球铜商业库存将增加至相当于25天的消费量，而2010年则增加至31天，在过去的两年中，平均为154天。四、欧美国家房地产有可能明年见底，中国4万亿固定资产投资也将在明年下半年对金属价格提供一定支撑，但支撑力度相对有限。比较美国、欧洲、中国铜消费结构美国和欧洲铜在建筑行业的消费比例分别为43和39，而中国铜在建筑领域消费比例估计只有不到10；电力电子行业铜消耗量占中国铜消费的56，电力电子行业是中国铜消费的关键。1、美国房地产市场欧美国家房地产自2006年开始出现下滑，近两年欧美国家铜消费的减少主要来自于房地产市场的低迷。不过，据美国住房部门预期，房地产最终会在明年触底，结束自2006年以来对增长的极度拖累。预计，2009年下半年欧美国家房地产对铜的需求会有所复苏，但这种复苏仅仅是较最低谷（09年上半年）略有增长。2、中国四万亿投资对金属价格的影响为了确保国民经济维持平稳较快发展，国家出台扩大内需等一系列经济政策1、电力行业，投资11万亿，今后两到三年内建成规模110（60）千伏以上电力线26万公里、变电容量135亿千伏安。2、交通运输业，2008年第四季度100亿元，明后两年均为1万亿交通基础设施工程建设。3、建筑业，9000亿元，通过三年多时间，增加200多万套廉价租房，4000多万套经济适用房。图20、中国铜消费领域分布图资料来源国家统计局表8、中国历年电网投资额（单位亿元）2005200620072008E0911E国家电网95618932254252010000同比1221044019101180南方电网3113734194491800同比10719912372总投资123722662673296911800同比1188320181110资料来源国家统计局对国内铜需求影响最大的为电力板块，预计国家推出的电网投资计划将带动电力行业对2009年电解铜的需求增长144，但铜消费的其他板块，比如家电和汽车销售的大幅下滑使得2009年电解铜整体需求增速为75。另一方面美国和欧洲在房地产和汽车销售大幅放缓的情况下，电解铜消费分别下降29和21，全球电解铜市场呈现出供过于求的局面。六、国储收购对铜价的影响中国国土资源部传出消息称，云南省将投资收储100万吨铜、铝、铅锌、锡等有色金属矿产品。上述收储资金由省财政多方筹集，收储铜15万吨、铝30万吨、铅15万吨、锌30万吨、锡10万吨，储备期为一年。简评我们认为地方政府收储的难度较大，并且储备期只有一年，地方政府的举措难以对金属价格构成支撑。2008年年底，又传国储将在明年大举备库，首先考虑的是接近成本价的锌和铝，然后是铜。我们注意到，前几年国储一直都在扮演抑制铜价的抛空者，并且由于前两年铜价一直处在高位，国储的库存没有建立起来。目前看来，铜价的回落正好为国储补库提供了良机。预计，一旦国储收购行动启动则收购量将达到70万吨，其中江铜40万吨。70万吨的收储量相当于中国两个月的消费量，这在一定程度上将会对铜市场带来较为积极的正面影响。根据我们前面的预测，2009年全球产量为18893万吨，消费量为18521万吨，全年过剩372万吨。这也就意味着，一旦国储备库70万吨则全球的供需格局将会倾向于小幅短缺。所以，明年铜市场总体供需的最不确定性因素就是国储收购。不过，“治标不治本”将成为国储收购的最终结局，从另一个层面上说，在消费没有起来的背景下，国储收购行为只能阶段性的对铜价带来一定的提振，而不是长远的利好，铜价上涨最终还是取决于宏观经济和全球消费的提升。七、技术分析及后市预测图21、LME铜年度K线图资料来源江南期货技术上显示,2009年的铜价将明显受制于4500美元的压力,该压力位可望不可及，下方极限在历史90的全球累计产量成本（19002500美元）。锌价已经接近底部摘要前两年的产能扩张对2008年的锌市场造成严重冲击，市场价格势如破竹地杀穿了所有厂商的生产成本，从而导致全球性减产愈演愈烈，与此同时，镀锌板市场产量锐减，低迷的房地产和汽车业难以对消费构成支撑。2009年的锌市场将明显表现为供需两不旺，全球供需基本上处于平衡状况，过剩或缺口都不会太大，而价格能否触底回升取决于房地产和汽车业能否出现拐点。观点我们认为，LME锌1000美元、沪锌9000元的价格已经触及底部，下行的空间几乎微乎其微，不过上方仍遭到全球经济衰退以及下游消费疲软的抑制，预计，2009年锌价总体在10002000美元运行。一、2008年的锌价完全体现了前两年产能扩张所带来的冲击图22、LME锌走势图资料来源江南期货1、2008年年初，LME锌在中国雪灾和季节性消费预期的影响下出现一波快速反弹（市场价格自1月22日的2155美元急剧上冲至3月6日的2905美元），但这仅仅是朦胧利好因素下的反弹，锌市场用两年市场才构造成功的经典头肩顶形态明显在3000点颈线位存在巨大压力。2、由于国内现货市场隐性库存异常庞大，机灵的套保商利用锌价冲高回落的时机大举入场抛空，同时投机商兴风作浪放肆打压，基本奠定了2008年锌市场单边下挫的主基调。3、2008年8月，LME锌在回撤至头肩顶形态的测试位（15001700美元），最终在1600美元一带获得支撑，至此，没有矿山的冶炼厂已经面临亏损，而自有矿山的厂商仍在按计划投产运营。尽管1600美元支撑较强，但国内融资进口套利行为促使国内锌价难有起色，大型冶炼厂毫无减产计划的情形加剧了市场的忧虑，多空双方开始陷入僵局。4、2009年9月，金融危机的爆发无疑造就了空头资金财富的增长，LME锌价紧跟大宗商品再下一层，直逼1000美元整数关口。至此，全球所有冶炼厂的成本价已经宣告击穿，自有矿山厂商大幅减产，同时厂家出货大幅减少，现货市场呈流通源稀少和现货商惜售的情形。可以很明确的说，所有锌冶炼厂的成本价都已经被击穿（图23），那么锌价是否已经见底既然见底了为何不涨冶炼厂生产出来的东西都亏钱了为什么还有人在生产的答案很简单，在经历了前几年爆炸性的行业扩张后，整个锌行业将在2009年面临资产整合，落后的生产设备和资金实力较小的企业将面临淘汰；大型冶炼厂没有全部停产的理由在于他们有足够的资金实力来排挤对手，并且大型冶炼厂目前的出厂价基本上以几个月平均价的形式为采购企业供货，尚有少量的盈利。图23、所有冶炼厂的成本价均在9000元以上资料来源江南期货二、全球供需情况1、由于市场价格已经杀穿成本价、全球产量在2008年第四季度出现大幅下降表9、国内冶炼厂减产统计（单位万吨）资料来源安泰科表10、国外锌减产统计（单位万吨）资料来源安泰科全球锌减产的力度超出市场预期，从单月数据来看，全球精锌和锌矿产量从2008年6月开始就逐步下降，全球主要锌矿开始减产或停产，这其中包括全球第二大锌生产商澳大利亚OZMINERALS公司计划削减澳大利亚东北地区的CENTURY锌矿2009年产量下调至495,000吨，之前预计为515,000吨，CENTURY锌矿目前处于亏损状态。而全球最大锌生产商NYRSTAR将暂时关停比利时BALEN冶炼厂，该冶炼厂产能255万吨。国内两巨头株冶和葫芦岛锌在11月也相继宣布减产5左右。2、权威机构的供需平衡表遭质疑，2009年存在大幅修正的要求表11、全球供需平衡表（单位千吨）00010203040506070809产量8981922197109879103531022910679113551186612080增长73267531744812446334518消费9009891793569831106581061111013112571137011400增长621024925088410443792221027平衡283043544830538233498496680资料来源BROOKHUNT、ICSG、IAI、ILZSG、INSG、ITRI鉴于锌价已经运行在成本价以下，这将促使原有的产能出现大面积的闲置，同时，即将扩张的产能计划也面临取消，未来有可能产生“合成谬误”的结果，即有色金属行业对市场反应过度，从而使得全行业减产过度。国际铅锌研究小组ILZSG公布的数据显示2008年110月全球精练锌产量为9829万吨，110月全球精练锌消费量增至9708万吨。按照前10月个月的平均增长速度，2008年全球锌产量将达到1180万吨，但全球锌冶炼厂在第四季度的减产将促使3050万吨产量的减少。江南期货预测，2008年全球锌产量为11400基本与去年持平，全球消费我们大致赞同各大权威机构的观点为11370万吨，2008年供需大致平衡。按照目前的减产速度，我们明年全球锌产量将出现2增长，而不是众多机构认为的2左右的增长，预计2009年的产量1117万吨，供需短缺为20万吨。当然，这还要取决于09年各冶炼产减产的执行力度。表12、中国供需平衡表（单位千吨）00010203040506070809产量1957203821552319272027763063374340034213消费1350150017502155269030413225355138073960平衡6075384051643026562189196253资料来源BROOKHUNT、ICSG、IAI、ILZSG、INSG、ITRI表13、2008年中国11月产量急剧下降07年月均产量08年10月08年11月同比08年111月同比精炼锌311000359,500304300135360000059锌精矿266,9002655001242838700127资料来源国家统计局根据国家统计数据显示,2008年11月,中国锌产量出现了大幅回落,同比下降135,环比下降1335江南期货预测，中国2008年产量为390万吨，而不是其他权威机构预测的400万吨，中国市场今年的过剩量大约为10万吨。通过调研和实地考察，我们已经注意到国内市场湖南等地出现大面积的停产或减产，预计明年一季度中国产量维持30万吨以下的单月产量，2009年全年中国锌的单月产量在3035万吨，2009年总产量不会超过420万吨，中国市场仍具备由小幅过剩转化为小幅短缺的倾向。另外根据已经签订的锌加工费协议来看，2010年TC加工费将降至180美元/吨，比2007年下降了30，加工费的下降表示锌精矿供给会趋于紧张。三、建筑业和汽车业的低迷打压锌市场消费，拐点仍需等待新兴国家超过50的锌用于镀锌板，国内汽车销量几乎零增长，镀锌板产量增速也几乎零增长，进入10月更是出现了负增长，建筑和汽车对镀锌的需求将在2009年继续下降。国家的救市措施中对锌的拉动大大弱于铜铝，明年的需求仍会相当低迷。图24、国内镀锌板产量及增速图25、国内汽车产量及增速资料来源国家统计局资料来源国家统计局尽管欧美国家房地产在2009年有可能见低，同时，中国房地产市场在政策性扶持的背景下成交量开始增加，但这种复苏仍需要等待拐点的出现。四、LME锌库存方面总体仍处于较低水准图26、LME锌库存图27、锌价与全球库存消耗周数资料来源江南期货资料来源LME库存在迅速增加，但相对历史水平，仍处于低位。尤其是价格、库存可用周数的比值已低于历史均值。锌价的跌幅相对于库存的增加最迅猛，已经脱离了长期趋势线，若未来锌库存增加未如预期般迅猛，锌价有望以反弹的形势回归。五、底部已经呈现我们赞同某些机构利用历史成本评估锌价的底部的观点。在经济下降期，锌历史均价在75的成本线左右具有较强的支撑，锌最低价格几次基本在50的成本线能够获得支撑。极限情况也有跌破50，逼近25的情况。从时间跨度来看，调整的时间一般在23年。根据BROOKHUNT的数据，从锌目前相对成本线来看75成本线在1212美元/吨，50的成本线在1036美元/吨。从历史绝对平均成本来看，锌的历史绝对平均75成本线在976美元/吨，50成本线在867美元/吨，目前锌价格为1154美元/吨，综合考虑起相对成本线和绝对成本线，我们认为锌价格已经基本见底。图28、锌的历史价格与成本对比图资料来源BROOKHUNT，长江证券研究中心铝市场难有“回天之术”中国产能决定全球供需LME市场庞大库存压制铝价摘要1、2008年年初，中国雪灾导致减产50万吨，铝价在此利好的激励下迅速冲高，但随着中国产能自3月以后逐步恢复，国际铝市场面临巨大压力，最终在下半年形成单边性阴跌走势。2、全球供需进一步过剩，过剩量主要来自中国产能的增加，与此同时，欧美国家消费下滑，中国消费也出现减缓，预计2009年全球原铝过剩量将达到135万吨。3、全球氧化铝市场出现过剩，国内氧化铝价格仍有下跌空间，另外，中国春节后电价有可能再次下调，原铝生产成本存在下移的风险。4、LME市场庞大的库存使得2009年的铝价难以有”回天之术”,至少出现单边性上涨的基础已经丧失,追随成本价运行的尴尬局面将进一步体现在2009年铝价上观点中国产能的快速扩张注定2009年全球铝市场供需过剩进一步增加,而LME铝庞大的库存至少目前看来无法消耗。我们已经考虑到了氧化铝和电价有可能在明年继续出现下调,但鉴于下调幅度已经相对有限,成本因素将为疲弱的铝市场提供一定支撑。我们认为2003年年初至2008年7月的牛市启动点1350美元附近的支撑在明年不易轻易被击穿,不过明年的铝价将总体受到2200美元的压制。一、2008年铝价追随生产成本下移图29、LME三个月期铝走势资料来源江南期货1、2008年新年伊始，市场对春节后的消费旺季提前炒作，就此拉开始了铝价2008年上涨的序幕。采购企业节前备库和中国1月25日雪灾的双重利好则进一步推动了铝价的扬升。2、LME三个月期铝自1月22日的最低23775美元一鼓作气涨至3月6日的最高3260美元，沪铝指数则由18126元拉升至21506元的内年高点。在此期间国内现货市场由于运输中断，现货市场也出现了一定幅度的升水，应该说现货的阶段性紧张为铝价提供了上涨的契机。3、进入三月之后，现货市场消费预期落空，商品资金的抽逃促使铝价自高位滑落，现货铝价再次回归至贴水格局。于此同时，中国雪灾导致的停滞产能逐渐恢复，现货市场压力逐渐增强，LME库存开始出现膨胀式增长，氧化铝价格的回落图2以及能源价格图3的走低则促使原铝生产成本下移，铝价跟随成本下移而出现阴跌走势。图30、氧化铝价格走势资料来源麦格理图31、原油走势与LME三个月期铝叠加图资料来源江南期货4、2008年第四季度，全球金融危机同样也对铝市场施加做空动能，中国原铝企业电价的下调以及出口退税的上促使疲弱的铝市场雪上加霜。小结应该说，2008年铝价的下跌总体呈现市场价格追随生产成本下移的脚步而不断走低,生产成本为市场价格描绘运行轨迹。二、全球原铝产能的急剧扩张主要来自中国表14、全球铝供需平衡表资料来源中国金融表15、中国铝供需平衡表资料来源中国金融对比上方两个供需平衡表我们不难发现1、全球产量的增加主要来自中国中国以外的国家2008年产量仅仅增长了27，2008年全球铝产量增加200万吨,其中有140万吨来自中国产量的增加。2、全球消费的增加来自于中国中国以外的国家2008年消费量仅仅增加了12，2008年全球消费增加160万吨，其中123万吨来自中国消费的增加。3、全球供需过剩主要来自中国2008年全球铝市场供需过剩595万吨，其中47万吨来自中国。小结探求全球铝市场的供需情况归结于中国铝市场的供需，尽管年初受到雪灾的影响导致今年中国产减少50万吨，但中国产量仍保持两位数的增长速度，预计2009年中国产量将达到14500万吨，全球供需过剩将扩大至135万吨。建筑和交通是国内铝消费最重要的板块，分别占铝需求的33和24。预计2009年，国家推出的廉租房和