财务报表分析课件

前言2第一章财务报表分析概述3【开篇案例】厦门航空利润之争中的“会计魔术”4【学习目的与要求】5导言5第一节财务报表分析的功能与原则5第二节财务报表分析原理与框架9第三节财务报表分析方法15第四节财务报表分析资料29本章小结36思考与练习37【章末案例】受困于超速扩张的“顺驰”38第二章资产流动性与短期偿债能力分析40【开篇案例】财务报表分析成就学者的社会贡献40【学习目的与要求】41第一节资产流动性与短期偿债能力41第二节短期偿债能力分析45第三节影响短期偿债能力的经济因素52本章小结54思考与练习55【章末案例】美的电器扩张之路对公司短期偿债能力的影响57第三章资本结构与长期偿债能力分析59【开篇案例】疯狂的财务杠杆59【学习目的与要求】60第一节资本结构与长期偿债能力61第二节长期偿债能力分析64本章小结74思考与练习74【章末案例】美的电器扩张之路对资本结构与长期偿债能力的影响77第四章资产结构与营运能力分析80【开篇案例】存货惊魂80【学习目的与要求】81导言82第一节资产结构与营运能力82第二节营运能力分析87第三节影响运营能力的因素分析93本章小结95思考与练习96【章末案例】99第五章盈利能力与盈利质量分析100【开篇案例】五粮液利润后门洞开100【学习目的与要求】102导言102第一节盈利能力分析的一般方法103第二节上市公司盈利能力分析的特殊方法112第三节盈利质量分析118本章小结121思考与练习122【章末案例】应收账款票据化对公司价值的影响126第六章增长能力与风险分析132【开篇案例】蒙牛快速增长的秘密132【学习目的与要求】135导言135第一节公司增长与公司价值135第二节公司实际增长率分析137第三节公司可持续增长能力分析144本章小结150思考与练习151【章末案例】燕京啤酒的兼并扩张创造公司价值了吗154第七章现金流量与财务舞弊分析156【开篇案例】当每股现金高于股价156【学习目的与要求】157导言158第一节现金流量分析158第二节财务舞弊分析171本章小结176思考与练习176【章末案例】燕京啤酒的兼并扩张创造公司价值了吗179第八章综合分析与公司价值评估180【开篇案例】英博沽售青岛啤酒180【学习目的与要求】182导言182第一节综合财务分析183第二节公司价值评估201本章小结211思考与练习212【章末案例】贵州茅台隐瞒利润了吗216参考文献222第一章财务报表分析概述【开篇案例】厦门航空利润之争中的“会计魔术”根据会计的客观性原则，不同主体对同一公司同一会计年度的会计数字的核算不应当具有巨大差异，然而，南方航空（600029）和厦门建发（600153）因各自披露的子公司厦门航空有限公司2002年财务数据差异悬殊而备受关注。厦门航空有限公司（以下简称厦航）原股东为中国南方航空股份有限公司（以下简称南航），占60股权；厦门建发股份有限公司（以下简称厦门建发），股权为40。南航（600029）与厦门建发（600153）均为上市公司，其中厦门建发的大股东厦门建发集团（以下简称建发集团）拥有其7297的股份。根据南航2003年7月公布的招股说明书，厦航2002年实现净利润44亿元，截至2002年12月31日的净资产为287亿元。2003年5月，厦门建发以576亿元将该部分股权转让给了其大股东厦门建发集团，股权转让后，相关股权关系发生变化。根据厦门建发公布的财务数据，厦航2002年实现净利润078亿元，截至2002年12月31日的净资产为12亿元。南航与厦门建发对厦航2002年度净利润及净资产的披露数据及其差异见下表披露主体披露对象南航厦门建发披露数据差异厦航2002年度净利润（亿元）44078362厦航2002年12月31日净资产（亿元）28712167如同魔术一样，两大股东披露的同一子公司同一会计年度的净利润竟相差362亿元，而截止到同一时点的净资产相差达167亿元。根据股权结构可知，厦航属于合资公司，其每年由厦航董事会聘请会计师事务所审计的公司财务报告只能有一份，而南航与厦门建发只能依据这份经过审计的财务报告来编报各自的合并报表。但是，078亿和44亿，两个相距甚远的数据，成为厦门建发、南航两家公司对厦航2002年净利润的描述。如果以厦门建发披露的数据为准，则意味着南航虚增2002年净利润22亿元；如果以南航披露的数据为准，则意味着厦门建发虚减2002年净利润14亿元。那么厦航真实的会计数据到底是多少究竟是哪一家上市公司的数据有问题呢针对市场质疑，虽然南航和厦门建发分别对在厦航上演的”会计魔术”厦航利润之争进行了解释，但是依据同一份经过审计的厦航财务报告编制的两份合并报表，所反映的同一子公司同一会计年度的财务数字却产生如此悬殊的”落差”，而两股东各执一词，这不得不令会计报表使用者深感迷茫。通过对厦门航空及南航与厦门建发会计报表及会计处理进行分析，才能通过现象看透公司财务状况的真实面目，报表使用者才可能据以做出正确的经济决策，而不被这“荒唐”的会计报表所迷惑。【学习目的与要求】导言财务报表分析是报表信息使用者以财务报表及其相关资料为对象，采用科学的方法与评价标准，系统分析、评价公司财务状况、经营成果与现金流量状况，进而正确评价公司价值及其驱动因素，帮助报表使用者做出正确的经济决策，保护投资者及其他利益相关者的利益。财务报表分析是财务分析的核心，也是公司价值评估、信用风险评估、公司经营管理与公司外部监管的基础与基本手段。本章主要介绍财务报表分析的功能与原则、财务报表分析的原理与框架、财务报表分析方法和财务报表分析资料的范围。第一节财务报表分析的功能与原则财务报表分析是报表信息使用者以财务报表及其相关资料为对象，采用科学的方法与评价标准，系统分析、评价公司财务状况、经营成果与现金流量状况，进而正确评价公司通过本章学习，你应当能够1了解财务报表分析的功能；2掌握财务报表分析的原则；3理解并掌握财务报表分析的原理与框架；4掌握财务报表分析的方法；5了解财务报表分析使用资料的范围。价值及其驱动因素，帮助报表使用者做出正确的经济决策，保护投资者及其他利益相关者的利益。财务报表分析是财务分析的核心，也是公司价值评估、信用风险评估、公司经营管理与公司外部监管的基础与基本手段。一、财务报表分析的功能财务报表的基本功能是为报表使用者提供据以做出正确经济决策的信息。财务报表信息使用者包括投资者、债权人、管理人员和员工、政府和监管部门以及专业机构（如会计师、审计师、证券分析师、独立董事）等，他们统称为公司利益相关者。财务报表使用者中尽管不乏熟悉甚至精通会计者，但他们往往不是会计专业人员。而财务报表是会计的专业产品，如同“压缩软件”，内涵着令人眼花缭乱的大量的会计专业规则、职业判断与隐秘的行为动机，财务报表使用者对财务报表信息往往不能一眼看透，需要通过解压“压缩软件”，才能够正确理解与运用财务报表所提供的信息。财务报表分析就是这一“解压”过程。正如开篇案例所描述的“会计魔术”一样，只有通过对财务报表及其相关资料进行深入分析，报表使用者才能解密会计信息的真实涵义。（一）通过财务报表分析评估公司价值，保护投资者利益财务报表是公司披露其基本信息的主要渠道，投资者是报表的主要使用者。公司从投资者那里获取资金，同时公布财务报表帮助投资者进行决策。这里的投资者是指股权投资者，主要包括公司现有和潜在的股权投资者，他们又分为控股股东和中小投资者，控股股东是指能够决定公司的经营政策和财务政策，可以依法干预公司经营，在对经营层不满的时候，利用投票权更换经营管理者；而中小股东往往不能决定公司的经营政策与财务政策，当对公司经营不满时，往往靠卖掉手中的股份，以行使”用脚投票”的权力。从保护投资者利益的角度讲，最重要的问题是要使投资者能够正确判断评估公司的真正的内在价值。投资者往往借助投资顾问或证券分析师进行财务报表分析，并利用估值模型对公司股票的内在价值做出评估和预测，判断股票价格是否偏离了实际价值，以帮助他们选择自己能够接受的风险、报酬、股利水平。例如巴菲特以5元/股的价格购买了中石油股票，以35元/股成功卖出了中石油的股票，而众多的投资者都被这只股票牢牢套住了，巴菲特的判断依据就是利用以财务报表分析为基础的估值技术，从而避免了巨额损失。投资者在评价公司管理人员或对其进行激励时，也要使用财务报表信息，因为激励合同往往是以会计利润等业绩指标作为评价依据的。通过财务报表分析确定利润质量并据以适当调整利润指标，可以有效维护公司价值最大化，保护投资者利益。（二）通过财务报表分析评估信用风险，保护债权人利益债权人包括公司的贷款银行及其他金融机构、购买公司债券的单位与个人，公司的供应商、公司管理者与员工、税务部门等。债权人最关心的是债权的安全，包括债权的到期收回和利息的偿付。因此，他们一是需要了解公司偿债能力的大小；二是需要了解债务者的收益状况与风险程度是否相适应，为此，还应将偿债能力分析、盈利能力分析和现金流量分析相结合。更为专业的信用风险评估包括信用评级、债券评级等。财务报表分析是银行发放贷款、供应商信用政策制定以及税务部门税务检查的不可缺少的工作步骤。（三）通过财务报表分析评价公司经营管理状况，改善公司管理公司经营者主要是指公司的经理以及各分厂、部门、车间等管理人员。从对公司所有者负责的角度，经营管理者关心的不仅仅是盈利的结果，而且包括盈利的原因及过程，如资产结构分析、营运状况分析与效率分析、经营风险与财务风险分析、支付能力与偿债能力分析等。通过分析，其目的是及时发现生产经营中存在的问题与不足，并采取有效的措施解决这些问题，使公司不仅用现有的资源盈利更多，而且使公司盈利能力保持持续增长，最大化公司价值。（四）通过财务报表分析发现公司舞弊及其他风险，强化公司外部监管公司的外部监管是公司合法运行的重要保障，也是保护公司利益相关者利益的制度基础。公司舞弊或隐含重大风险，无论对宏观经济还是对公司利益相关者都是极为有害的，通过财务报表分析是发现公司舞弊及其他风险的重要手段。已有大量案例揭示了财务报表分析在发现公司舞弊及其他风险方面的重要作用。如中央财经大学的刘殊威教授利用本书第二章的短期偿债能力分析技术发现了蓝田股份的虚假业绩；郎咸平教授也主要通过财务报表分析揭示了许多公司的重大舞弊；伊利股份的独立董事通过公司报表所反映的国债投资亏损，揭露了公司舞弊；上海国家会计学院财务舞弊研究中心会计打假的基本手段也是通过财务报表分析。上述分析报告分别引起监管部门的注意，相应责任人分别受到了应有的法律制裁。此外，中国证监会的各外派机构也定期通过所管辖的上市公司的财务报表分析，提示投资者的投资风险，并要求上市公司限期整改。可见，财务报表分析在公司外部监管方面发挥了重要作用。二、财务报表分析的主体与目标通过财务报表分析的功能可以看出，财务报表分析对公司不同的利益相关者具有不同的作用，不同的利益相关者进行财务报表分析的目的也不同。投资者财务报表分析的重点在于公司盈利性与风险性，债权人财务报表分析的重点在于公司长短期偿债能力，管理人员财务报表分析的重点在于评价经营管理状况，政府监管部门财务报表分析的重点在于公司经营的合法性与舞弊的可能性，等等。从一般意义上讲，财务报表使用者都有财务报表分析的需求，且目标各有差异。这是由于公司利益相关者利益格局决定的，公司各利益相关者之间具有利益一致性，即公司的价值。公司价值是各利益相关者利益保证的基础，只要公司具有较高的内涵价值，那么投资者的投资收益、债权人的债权偿还就有保障；经营者的管理水平是公司价值维持与创造的关键、相应的监管风险就较小，因此公司价值分析是各利益相关方财务报表分析的基本需求，各利益相关方的特定的财务报表分析需求是在满足了基本需求基础上的更为专业和深入的分析，甚至演化为特定的分析，如证券分析师的证券定价分析，信用评级机构的信用评级等。财务报表分析作为本科生课程，需要强调财务报表分析的基本原理和方法，强调满足各利益相关方基本信息需求的分析方法与技术，因此，本书中财务报表分析是基于公司层面的分析，并不区分特定的利益相关者主体，分析目标是评价和预测公司价值。因此，本教材是以公司价值评估为核心与主线来组织逻辑结构的。三、财务报表分析的原则（一）实事求是原则要从实际出发，坚持实事求是，反对主观臆断、结论先行、搞数字游戏。（二）系统性原则要全面看问题，坚持一分为二，反对片面地看问题。要兼顾有利因素与不利因素、主观因素与客观因素、经济问题与技术问题、外部问题与内部问题。（三）因果关系与平衡关系原则要注重事物之间的联系，坚持相互联系地看问题，反对孤立地看问题。要注意局部与全局的关系、偿债能力与盈利能力的关系、报酬与风险的关系。（四）动态分析原则要发展地看问题，反对静止地看问题。要注意过去、现在和将来之间的联系。（五）定量分析与定性分析相结合原则定性分析是基础和前提，没有定性分析就弄不清本质、趋势和与其他事物的联系。定量分析是工具和手段，没有定量分析就弄不清数量界限、阶段性和特殊性。财务报表分析要透过数字看本质，没有数字就得不出结论。四、财务报表分析的局限与应对（一）财务报表分析的局限财务分析的主要依据之一来自于公司的财务报告。那么，由于财务报告本身缺陷而造成的财务分析的局限性也就在所难免。这种局限性一般反映在以下几个方面。1由于公司财务报告是对公司以往已经发生的经济业务事项的信息反映，是以历史成本为主要计价基础的仅在个别项目上允许采用公允价值计量，这就使得它所提供的信息缺乏一定的时效性，从而影响到财务分析对未来经济事项的预测结果。2财务报告是基于公司具体的会计政策与会计估计的基础之上而编制的，不同会计政策与会计估计的运用在一定程度上会影响到公司财务信息的可比性，进一步也影响到财务分析结果的合理性与可利用性。3财务报告所反映的信息没有涵盖公司所有可资利用的经济资源。一方面，会计报表中反映的是符合货币计量前提要求的可计价的经济资源；另一方面，现行会计报表附注与财务情况说明书，主要侧重的是对公司会计政策与会计估计的选择与确定及其变更、或有事项、表后事项、关联方关系及关联方交易、重要的资产转让、出资，企业合并、分立等事项的说明，以及对盈亏、投资、融资等重大事项的解释说明等。但有关人力资源、产品质量与市场占有率及其他一些内容却并未得以全面披露，而这些内容对财务分析以及相关的经营与投资决策等也具有重大的影响作用。因此，以财务报告为主要信息依据的财务分析结果，也就难免存在反映内容方面的局限性。4由于财务报告在编制过程中存在一定的主观性和其他人为因素的影响，使得它所反映的有关信息有可能被人为操纵或粉饰，在此基础上所进行的财务分析便不可避免地带有了人为修饰过的痕迹，无法准确评价公司现状，存在着不够客观的局限性。5财务分析中，使用较为频繁的当属各类比率分析。然而，比率计算中，一些数据的确定、时间上的对应与否等问题，也会影响比率所反映内容的可比性及准确度。例如，计算各类周转率时，周转额的确定以及相关资产平均占用资金的计算带有一定程度的估计因素，也就难免与公司的实际情况发生一定程度的脱节。（二）应对措施1注重实地考察通过公司实地考察与当事人交谈，可以获取反映公司真实状况的信息。2注重行业分析与公司毛利率分析如果公司的毛利率大大高出行业水平，或者公司毛利率波动幅度较大，就需要特别关注。3注重公司技术分析比如一会计师评估某木器加工厂价值，他没有直接对公司账簿进行分析，而是要求公司提供最近三年的电费交费单，根据电费显示的用电量，通过机器功率就可以推算公司产能及其价值。4注重业务与财务之间的平衡关系与钩稽关系通过公司提取的福利基金、工会会费、工资总额、交纳的所得税以及林业公司所提取的育林基金等，可以反映公司财务报表的真实反映情况。5注重现金流量分析通过公司流入和流出现金流量，可以分析公司财务的全面性与真实性。6注重公司的负面报道媒体或竞争对手对公司的负面报道可以为公司财务报表分析提供需要关注的线索，尤其是表外事项和风险的线索。第二节财务报表分析原理与框架财务报表分析的基本目标是评估公司价值，因此公司价值及其驱动因素框架构成了财务报表分析原理与路径。一、财务报表分析原理公司价值最大化是公司管理的目标，也是公司保证利益相关者利益的物质基础。公司的一切经营活动与决策都是以是否最大化公司价值作为根本的评价标准。财务报表分析就是通过财务报表及其相关资料所提供的信息，运用特定的方法，分析、评价公司价值，为各利益相关方做出最佳经济决策服务。那么什么是公司价值如何衡量公司价值哪些因素驱动了公司价值最大化对这些问题的回答构成了财务报表分析的指导原理与分析框架。二、公司价值及其驱动因素（一）公司价值及其衡量公司通常被定义为具有生产产品或提供服务并能获取利润的实体。一方面投资者通过出资实现对公司资产及其未来获利的控制和所有，公司通过资产经营为投资者带来未来的现金流。公司的价值取决于它未来创造现金流的能力和风险水平。在市场经济中，公司本身可以作为商品，作为交易对象通过兼并收购进行买卖，公司也具有交换价值，这样看来，公司价值就是公司在市场上能够值多少钱或者能够卖多少钱。如何对公司价值进行衡量呢根据经典财务理论，公司的价值等于未来现金流量的折现值。这就需要对公司未来现金流量进行预测，确定未来现金流量的大小；对公司风险进行分析，确定必要报酬率，即折现率。未来现金流量不仅取决于现有的资产及其盈利水平，而且还取决于公司投资所带来的增长水平；公司风险不仅取决于现有资产结构与资本结构所确定的风险水平，而且还取决于新增投资与融资所导致的公司新的风险。所有这些因素，都需要通过财务报表分析所获得的信息进行分析、评价与预测。从公司价值计量形式角度，公司价值具有多种不同的表现形式，如账面价值、内涵价值与市场价值。账面价值是采用会计账面所体现的公司价值，是以会计的历史成本原则与权责发生制原则确认的公司价值。其中，资产负债表集中反映了公司在某一特定时点上的价值状况，揭示公司所掌握的资源、所担负的负债及其所有者在公司中的权益。公司的账面价值既体现为公司资产的价值，也体现为公司负债与所有者权益之和。由于历史成本原则与权责发生制原则的采用，账面价值只是反映公司过去的交易或事项的财务结果，还不能体现公司真实的价值。但是账面价值往往是评估公司内涵价值或市场价值的基础。内涵价值是指公司预期未来现金流收益以适当的折现率折现的现值。公司内涵价值是利益相关方决策的根本依据。内涵价值不仅体现了本期公司的收益与风险状况，而且反映了未来的收益与风险状况，是公司价值的真实价值。市场价值是指公司出售所能够取得的价格。市场价值通常不等于账面价值，由于受市场供求状况和市场有效性的影响，市场价值也往往与内涵价值发生背离。对这种价值背离的识别是投资获利的关键。但从本质上看，市场价值也是由内涵价值所决定。因此，我们所讲的公司价值最大化，是指公司的内涵价值，而不是账面价值，也不是现行市场价值。（二）公司价值驱动因素图11公司价值驱动因素关系图公司价值是在公司各价值驱动因素下的最终结果，公司的价值驱动因素则是公司各种资源要素及其经营状况的综合体现。因此，分析公司的资源状况，以及由此形成的价值驱动因素，是分析、评估公司内涵价值的关键。公司最基本的价值驱动因素是增长、盈利与风险，三者动态均衡是公司价值最大化的保证，而公司的资源来源与成本以及资源配置是决定公司增长、盈利与风险水平及其能否动态均衡的决定因素。其基本关系见图11。1公司增长公司增长是指公司营业收入的扩张和资产规模的扩张，其中，资产规模的扩张是营业收入增长的源泉，即在其他条件不变的情况下，资产规模越大，营业收入越高。资产规模扩张又是由新增固定资产投资和营运资本投资增加决定，即由投资决定。从资产负债表上可以清楚地看到，资产规模扩大所需要的资金来源有三个途径一是盈利及留存收益的增加；二是权益资本的增加；三是负债的增加。其中第一个途径属于公司通过自我”造血”实现良性循环；后两个途径则是公司的”输血”机制，其中通过负债增加来增大资产规模，会极大提高公司的风险水平。公司增长所导致的资产规模扩大是公司营业收入与利润的源泉，没有增长，就不可能最大化公司价值。但是否公司增长速度越快公司价值越大呢显然不是。随着公司增长速度加快，超过公司自由资源的限制，公司就会加大风险水平，最终导致财务危机或破产，进而破坏甚至丧失公司价值。道理很简单，比如公司新增投资1000万元，假定每年由此带来的利润为300万元，且所有的利润都是以现金方式实现，即没有应收账款等。这已经属于极好的投资，因为投资报酬率达到了30，且利润质量很高。但是即便这样，公司还有700万元的资金缺口（1000300700万元），如果公司不能通过上述三种途径补充资金的话，公司就有可能因为资金断流而陷入财务危机，损坏企业价值。如果公司进一步扩大投资规模，则资金缺口更大。现实中公司不可能完全实现现金利润，更何况现金利润的流入比投资所导致的现金流出具有滞后性，这会加大现金流入与流出的不匹配。现金是公司的”血液”，一刻也不能断，否则就陷入了财务危机。盈利风险增长动态平衡因此，公司增长是公司价值的重要保证，但是，过快地增长则导致公司风险水平的大大提高，尤其在经济环境不好时，公司极有可能陷入财务危机或破产状态，连生存都困难，何谈公司价值最大化。现实中因增长过快而导致破产或重组的例子比比皆是。如在这次全球金融危机中破产的雷曼兄弟公司、章末案例中的顺驰集团等。即便现在看起来不错的公司也存在增长过快的风险，如国美电器、蒙牛集团等。公司增长的快慢，是可以从财务报表中分析出来的，有关分析方法与技术将在第6章讲述。2公司盈利盈利是指公司获取利润的大小，盈利是公司价值的根本性来源。在一定条件下，公司利润最大化常被等同于公司价值最大化。难道公司盈利越高公司价值越大吗仍然不是，这也许有些费解。但是通过分析，我们可以明白其中的道理。首先，盈利是基于历史成本和权责发生制原则的会计概念，具有短期效应。只要降低成本或增大收入都可以提高当期盈利，如不做广告，不进行新产品研发，不进行员工培训都可以降低当期成本，而对当期收入则影响不大；另外，放宽销售信用政策，对信用不好的企业都允许赊销，因为在权责发生制下，赊销产品也能够增加收入。这些措施无疑都提高了当期利润，但是，其损害公司价值是显而易见的。因为必要的支出与投资是公司价值的重要来源，而赊销产生的坏账则增加了公司现金不足的风险。另外，在公司财务资源一定的情况下，更多地投资固定资产与无形资产，可以提高公司盈利，因为长期资产的特点是盈利性高，流动性差，这样势必导致流动资产不足，从而丧失偿债能力，因为流动资产流动性强，盈利性差，但是流动资产是偿债的保证。一旦公司没有足够的流动资产偿债，公司就被迫用长期资产偿债，用长期资产偿债，公司的盈利能力就会遭到破坏，最终会陷入财务危机或破产重组。因此，通过公司资源能力保证的投资与提高公司运营水平提高盈利是公司价值最大化的保证，而损害公司长期利益与不当增加公司风险的盈利则回损害公司价值，通过财务报表分析营运能力与盈利能力是正确评价公司价值的重要组成部分，也是利益相关者决策的基础。相关内容将分别在第5章和第6章讲述。3公司风险公司面临很多风险，如系统风险与非系统风险，非系统风险又包括公司的经营风险与财务风险，公司的一切风险都最终反映在财务风险上。公司的财务风险是指不能偿还到期债务的可能性。由于公司偿债主要取决于其货币资金，因此，现金流量水平是公司风险水平的重要标志。公司由于缺乏资金偿债，而被迫拍卖资产或破产重组的话，公司的资产就有可能被低价出售或转让，从而把公司价值拱手让人。因此，在公司管理中有”现金为王”的说法。影响公司风险的因素除了宏观与微观经济因素外，公司的投融资决策与资源配置决策都影响公司的风险水平。投资增长过快，债权融资规模过大，长期资产配置过多都会增加公司风险，降低公司价值。另外，公司舞弊等会给公司带来致命风险。是否公司风险越低公司价值越大呢也不是。因为公司获取价值是也承担风险为前提的，公司承担的风险过低，会使公司丧失投资或盈利机会，或承担过高的资金成本，进而损害公司价值。因此，公司自有资源所能承受的风险水平则是公司价值最大化的前提之一。由于一切风险都最终反映在财务风险上，因此，通过公司短长期偿债能力与现金流量分析，可以有效评价公司风险，进而为评价公司价值提供支持。本书第2、3、7章分别讲述有关内容与方法。4增长、盈利与风险的动态均衡是公司价值最大化的具体体现从以上分析可以看出，尽管增长、盈利和风险是公司价值的根本驱动因素，但是，孤立地强调某一方面，不但不能最大化公司价值，反而会损坏公司价值。因此，实现公司增长、盈利与风险的动态均衡是公司价值最大化的保证。所谓动态均衡，是指公司在不同时期，不同环境下，同样的资源状况，其增长水平、盈利水平与风险水平的配置是不一样的，但是其基本原则与评价标准就是最大化公司价值。正如驾驶汽车一样，速度越快，越节约时间，但是风险越高；速度过慢，则驾车的价值要贬损，但是风险降低。那么多快的速度是合适的呢其实没有固定的最佳速度，要随着路况、汽车马力与汽车拥堵情况，调整速度，配置风险，实现速度与时间成本、风险的动态均衡，则可以实现驾车效益最大化。公司增长、盈利与风险的动态均衡要视公司的市场环境、经济环境、行业竞争、融资环境、公司资源状况以及管理水平而定。这些环境分析与财务报表分析一起构成了财务分析。公司价值及驱动因素的逻辑框架构成了财务报表分析的基本原理与分析框架。三、财务报表分析框架根据财务报表分析原理公司价值及其驱动因素之间的逻辑关系，本书建立的财务报表分析框架如图12。财务报表分析目标公司价值驱动因素财务报表分析内容体系公司价值公司风险公司盈利公司增长资产流动性与短期偿债能力分析资本结构与长期偿债能力分析资产结构与营运能力分析盈利能力与盈利质量分析增长能力与风险分析现金流量与财务舞弊分析综合分析与公司价值评估图12财务报表分析框架财务报表分析的基本目标是评价与预测公司价值，根据公司价值的驱动因素之间的逻辑关系，分别对公司的风险、盈利与增长情况展开分析。公司风险分析包括资产流动性与短期偿债能力分析、资本结构与长期偿债能力分析、资产结构与营运能力分析，其中资产结构与营运能力分析涉及公司风险分析，也涉及公司盈利能力分析；公司盈利能力分析主要包括了资产结构与营运能力分析和盈利能力与盈利质量分析；公司增长分析主要包括增长能力与风险预警。由于公司的现金流量不仅是盈利的质量保证，更重要的是体现了公司的风险水平与增长限制，因此现金流量与财务舞弊分析是公司增长、盈利与风险分析的深化与补充。上述分析的资料与信息需要通过综合财务分析技术方法，按照公司价值及其驱动因素的内在逻辑，实现对公司价值分析，公司价值分析连同上述各驱动要素分析共同实现财务报表分析的目标，即对公司价值的评估与预测。四、本书的内容结构按照上述财务报表分析原理与分析框架，本书的内容结构如下。第1章财务报表分析概述。作为本书绪论，介绍了财务报表分析的功能与原则、财务报表分析的原理与框架、财务报表分析方法以及财务报表分析的依据与资料。为具体展开财务报表分析提供指导与技术准备。第2章资产流动性与短期偿债能力分析。本章在阐述资产流动性与短期偿债能力关系的基础上，介绍了短期偿债能力的分析方法、衡量短期偿债能力的指标以及影响公司短期偿债能力的经济因素。第3章资本结构与长期偿债能力分析。资本结构是公司财务风险的基本决定因素，影响到公司长期偿债能力，进而影响公司风险。本章在介绍公司资本结构及其影响因素的基础上，探讨了长期偿债能力分析方法，并强调了影响公司长期偿债能力的其他因素对报表分析的影响。第4章资产结构与营运能力分析。本章在分析资产结构与公司营运能力的基础上，讨论了公司营运能力分析的主要方法，重点介绍了应收账款、存货、流动资产、固定资产与总资产的周转能力，系统探讨了影响公司营运能力的因素。第5章盈利能力与盈利质量分析。本章介绍了以营业收入和营业成本费用为基础的盈利能力分析、以资产为基础的盈利能力分析、以权益资本为基础的盈利能力分析和上市公司特有的盈利能力分析方法体系。在此基础上重点介绍了通过盈利结构分析公司盈利质量的方法，通过现金流量分析盈利质量的内容将在第7章集中讨论。第6章增长能力与风险分析。本章在阐述公司增长与公司价值的关系的基础上，探讨了公司实际增长率的计量与分析方法、公司可持续增长能力分析方法，论证了以可持续增长率作为公司整体风险评价标准的可行性。第7章现金流量与财务舞弊分析。现金流量分析是财务报表分析的深化，现金流量分析贯穿于财务报表分析的始终。财务报表舞弊是公司的最大风险，财务报表舞弊会使财务报表分析失去意义，而现金流量分析是发现财务报表舞弊的有效手段。本章主要介绍现金流量分析方法与财务舞弊分析。第8章综合分析与公司价值评估。主要介绍了综合财务分析方法的功能与技术，介绍了如何运用综合财务分析，通过公司价值驱动因素之间的因果关系，运用前面各章的分析结果与信息，对公司价值进行评估与预测，以最终实现财务报表分析的基本目标。第三节财务报表分析方法熟练掌握与正确运用各种财务报表分析方法是实现财务报表分析功能与目标的基础，不同的分析方法有着各自的适用范围与功能，根据财务报表分析原理与分析目标，合理分析与选用财务报表分析方法是必须具备的基本技能。一、比较分析法比较分析法，是将指将相关经济指标与选定的比较标准进行对比分析，以确定分析指标与标准之间的差异，明确差异方向、差异性质与差异大小，并进行差异分析与趋势分析的方法。所谓差异分析是指通过差异揭示成绩或差距，作出评价，并找出产生差异的原因及其对差异的影响程度，为今后改进公司的经营管理指引方向的一种分析方法。所谓趋势分析是指将实际达到的结果，同不同时期财务报表中同类指标的历史数据进行比较，从而确定财务状况、经营成果和现金流量的变化趋势和变化规律的一种分析方法。由于差异分析和趋势分析都是建立在比较的基础上，所以统称为比较法。比较分析法是财务报表分析方法中最基本、最主要的方法。（一）比较数据1绝对数指标的比较即利用两个或两个以上的总量指标进行对比，以揭示这些绝对数指标之间的数量差异。如去年公司的净利润为100万元，今年实现的净利润为110万元，则今年与去年的利润差异是10万元。2相对数指标的比较即利用两个或两个以上的相对数指标进行对比，以揭示这些相对数指标之间的数量差异。如去年公司的销售毛利率为15，今年的销售毛利率为14，则今年与去年的毛利率差异是1。一般来说，绝对数指标比较只通过差异数说明差异金额，但没有表明变动程度，而相对数指标比较则可以进一步说明变动程度，比如上例中，用该公司的产品销售毛利占产品营业收入净额的比重进行比较，就能求得今年比上年降低了1的变动程度。在实际工作中，绝对数比较和相对数比较可以交互应用，以便通过比较作出更充分的判断和更准确的评价。（二）比较标准在财务报表分析中经常使用的比较标准有以下几种1历史标准本期实际指标与本公司以前多期历史指标比较。这种分析可以把握公司前后不同历史时期有关指标的变动情况，了解公司财务活动的发展趋势和管理水平的提高情况。在实际工作中，最典型的形式是本期实际与上期实际或历史最好水平的比较。2预算标准本期实际指标与本公司计划或预算指标比较。这种分析主要揭示公司实际与计划或预算之间的差异，掌握该项指标的计划或预算的完成情况。3行业标准本公司指标与国内外行业先进公司指标或同行业平均水平比较。这种分析能够找出本公司与国内外先进公司、行业平均水平的差距，明确本公司财务管理水平或财务效益在行业中的地位，推动本公司努力赶超先进水平。（三）比较方法在财务报表分析中最常用的比较分析法是横向比较法和纵向比较法。1横向比较法横向比较法又称水平分析法，是指将实际达到的结果同某一标准，包括某一期或数期财务报表中的相同项目的实际数据作比较。可以用绝对数相比较，也可以用相对数作比较。【例11】华星公司2006年的净利润为2721万元，2007年的净利润为6928万元，2007年与2006年比较，净利润增加了4207万元，或者说，华星公司2007年的净利润为2006年的25461，增加了15461。这是一种简单的横向比较，常用于差异分析。【例12】华星公司20032007年连续五年的营业收入金额与净利润金额，如表11所示。表11华星公司20032007年营业收入和净利润金额单位万元项目2003年2004年2005年2006年2007年营业收入2020725165354754393584833净利润21352147237127216928表11可用于趋势分析。通过此表可以看出，华星公司五年来的营业收入和净利润均呈增长趋势，尤其是2007年增长速度比较令人满意。但如果以2003年作为基年，用基年的数字去除各年的数字，则可得出以下的趋势百分比。现以表12列示如下。表12华星公司20032007年营业收入和净利润变动趋势表单位万元以2003年作基年2003年2004年2005年2006年2007年营业收入10012454175562174341982净利润10010056111051274532450表12的趋势百分比表明，在五年期间内，总的趋势是营业收入和净利润都在逐步增长，尤其进入2007年后，增长速度加快。2007年的营业收入比2003年增长了4倍，2007年的净利润比2003年增长了3倍。所以用百分比来看趋势，不仅能清晰地看到总的趋势，而且能更精确地表明各年的变动程度。但应当注意的是对基年的选择要有代表性，如果基年选择不当，情况异常，则以其为基数而计算出的百分比趋势，会造成判断失误或作出不准确的评价。横向比较分析法经常采用的一种形式是编制比较财务报表。比较财务报表是将最近两三期或数期的报表并列在一起编制而成的报表。为了便于分析者进行分析，易于掌握变化动向，比较财务报表除列示各期报表金额外，通常还列示增减金额及增减百分比。现以华星公司2006年和2007年两年资产负债表的部分数据为例，以表13列示其比较资产负债表；以华星公司2006年和2007年两年利润表的部分数据为例，以表14列示其比较利润表。表13华星公司资产负债表水平分析表单位万元规模变动情况资产2007年2006年增减额增减率货币资金1743385598874104交易性金融资产应收票据28016511570应收账款74015459194336预付款项36421846179597应收利息应收股利其他应收款515569539存货2070513204750057一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计49976298012017468非流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资367635281484投资性房地产固定资产51174361541502042在建工程1845551536697工程物资9472124117755固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产1421914926开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产38526811643其他非流动资产非流动资产合计5650747816869118资产总计106483776172886537规模变动情况负债和股东权益期末余额期初余额增减额增减率流动负债短期借款1658413052353227交易性金融负债应付票据883310093126013应付账款75955407218840预收款项115276102542589应付职工薪酬41156115127应变税费1141175965550应付利息应付股利其他应付款76857119734一年内到期的非流动负债183096087091其他流动负债流动负债合计48688369211176732非流动负债长期借款630010300400039应付债券长期应付款40140100专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债48204820非流动负债合计718310701351833负债合计5587147622824917股东权益股本125587800475861资本公积2226112365989680减库存股盈余公积2654196169335未分配利润131397869526967股东权益合计50612299952061769负债和股东权益总计106483776172886537从表13可以看出，华星公司总资产，2007年比2006年增加28865万元，增长幅度为37，说明该公司2007年资产规模有较大幅度的增长。总资产增加的主要原因是流动资产大幅度增加，流动资产比2006年增加20174万元，增加幅度达到68。华星公司权益总额较上年同期增加28865万元，增长幅度为37，说明该公司本年权益总额有较大幅度的增长。权益总额增加的主要原因是1本年度负债增加了8249万元，增长幅度为17，使权益总额增长了11。其中流动负债增加了11767万元，增长幅度为32，主要表现为应付账款、预收款项和应交税费的大幅度增长，公司巨额的应付款项对偿债能力的影响值得关注。2本年度股东权益增加了20617万元，增长幅度为69，对权益总额的影响为27，股东权益的增加，主要是由股本、资本公积、盈余公积及本年未分配利润均大幅度增长引起的。表14华星公司利润表水平分析表单位万元规模变动情况项目2007年度2006年度增减额增减率一、营业收入84833439354089793减营业成本65450340563139492营业税金及附售费用44972806169160管理费用2545177477143财务费用334412452099169资产减值损失459167292176加公允价值变动收益损失以”号填列投资收益损失以”号填列258162421549其中对联营公司和合营公司的投资收益2770277二、营业利润亏损以”号填列813338424291112加营业外收入834791815减营业外支出671353398其中非流动资产处置损失671353398三、利润总额亏损总额以”号填列815038334316113减所得税费用1222111210910四、净利润净亏损以”号填列692827214207155五、每股收益一基本每股收益0550350205714二稀释每股收益0550350205714从表14可以看出，华星公司2007年实现净利润6928万元，比上年增长了4207万元，增长率为155，增长幅度较高。从水平分析表看，公司净利润增长主要是由利润总额比上年增长4316万元引起的；由于所得税比上年增长109万元，二者相抵，导致净利润增长了4207万元。2纵向比较法纵向比较分析法又称垂直分析法或动态分析法，即以资产负债表、利润表等财务报表中某一关键项目为基数项目，以其金额为100，而将其余项目表示的金额分别计算出各占关键项目金额的百分比，这个百分比则表示各项目的比重，通过比重对各项目作出判断和评价。这种仅有百分比，而不表示金额的财务报表称为共同比财务报表，它是纵向分析的一种重要形式。资产负债表的共同比财务报表通常以资产总额为基数。利润表的共同比财务报表通常以产品营业收入总额为基数。现以华星公司2006年和2007年两年资产负债表的部分数据为例，以表15列示其共同比资产负债表；以华星公司2006年和2007年两年利润表的部分数据为例，以表16列示共同比利润表。表15华星公司资产负债表垂直分析表单位万元结构占总资产的比重资产2007年2006年2007年2006年变动情况货币资金17433855916371103534交易性金融资产应收票据280165026021005应收账款74015459695703008预付款项36421846342238104应收利息应收股利其他应收款515569048073025存货207051320419441701243一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计49976298024693384854非流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资36763528345455109投资性房地产固定资产511743615448064658148在建工程1845551017715698工程物资9472124089274185固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产142191013025011开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产385268036035002其他非流动资产非流动资产合计565074781653076161854资产总计10648377617100100结构占总资产的比重负债和股东权益2007年2006年2007年2006年变动情况流动负债短期借款165841305215581682124交易性金融负债应付票据883310093831347应付账款75955407713697016预收款项1152761021083786297应付职工薪酬411562039072033应变税费1141175107023084应付利息应付股利其他应付款7685710720740016一年内到期的非流动负债1830960172124048其他流动负债000流动负债合计486883692145724757185非流动负债长期借款6300103005921327735应付债券长期应付款401401038052014专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债48200450045非流动负债合计7183107016751379704负债合计558714762252476135888股东权益股本12558780011791005174资本公积222611236520911593498减库存股盈余公积26541961249253004未分配利润1313978691234101422股东权益合计506122999547533865888负债和股东权益总计10648377617100100从华星公司的资产结构可以看出，该公司本期流动资产比重为4693，非流动资产比重为5307。根据该公司的资产结构，可以认为该公司资产的流动性相对较弱，具有一定的经营风险。从动态方面分析，该公司流动资产比重上升了854，非流动资产比重下降了854，公司调整资产结构的比重，目的是降低公司的经营风险，改善公司的收益状况。结合各资产项目的结构变动情况来看，变动幅度不是很大，说明该公司的资产结构相对比较稳定。从华星公司的资本结构可以看出，该公司本期股东权益比重为4753，负债比重为5247，资产负债率较高，财务风险相对较大。这样的财务结构是否合适，仅凭以上分析难以做出判断，必须结合公司盈利能力，通过资本结构优化分析才能予以说明。从动态方面分析，股东权益比重上升了888，负债比重下降了888，表明该公司资本结构还是比较稳定的，财务实力略有增加。表16华星公司利润表垂直分析表单位万元结构占营业收入的比重项目2007年度2006年度2007年度2006年度变动情况一、营业收入84832584393531001000减营业成本654500534055677157751036营业税金及附加14566295901700701销售费用44970828060653639109管理费用2545311774493404104财务费用334437124495394283111资产减值损失4591216663054039015加公允价值变动收益损失以“号填列00000投资收益损失以“号填列257